オペレーター

皆様、本日はお集まりいただきありがとうございます。W. R. Berkley Corporationの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。本電話会議は録音されています。本日の準備された発言の後、質疑応答セッションを行います。

ご質問がある場合は、星印の1を押して挙手をお願いいたします。質問を取り消す場合は、再度星印の1を押してください。スピーカーの発言には、将来予想に関する記述が含まれる場合があります。将来予想に関する記述の一部は、制限なく、信じる、期待する、または見積もる、といった将来予想を表す言葉の使用によって特定できます。

そのような将来予想に関する記述は、当社が意図する将来の計画、見積もり、または期待が実際に達成されることを当社が表明するものと見なされないようご注意ください。

オペレーター

当社が事業を展開するビジネス環境および当社の業績に重大な影響を及ぼす可能性のある重要な要因についての説明については、2025年12月31日に終了した年度のフォーム10-Kによる年次報告書、およびSEC（証券取引委員会）に提出されたその他の提出書類をご参照ください。W. R. Berkley Corporationは、新しい情報、将来の出来事、またはその他の結果にかかわらず、その将来予想に関する記述を更新または変更するいかなる義務も負っておらず、そのような義務を明示的に否認します。それでは、Rob Berkley氏にマイクをお渡しいたします。どうぞ、お願いいたします。

ロブ・バークリー

Alexandra、ありがとうございます。そして、皆様、こんにちは。本日はお時間を割いてご参加いただきありがとうございます。私と同僚一同、当社への関心に感謝いたします。

同僚と言えば、この電話のこちら側には、エグゼクティブ・チェアマンのBill Berkley、およびグループ最高財務責任者（CFO）のRich Baioも同席しております。今回は、以前と同様の手順で行いたいと思います。まず私がいくつか手短にコメントし、次にRichが当四半期の概要を説明します。その後に私が追加の考察を述べ、それから皆様のご質問をお受けし、対話を皆様の望む方向へと進めていければと思います。

Richに交代する前に、私からいくつか、おそらく当たり前と思われるような観察事項を述べさせていただきます。

ロブ・バークリー

一つ目は、混乱がないように申し上げますが、この業界は引き続き非常に景気循環的な業界であるということです。以前にもお話ししたように、サイクルは「強欲」と「恐怖」という二つの人間の感情によって駆動されます。間違いなく、最近では、恐怖は薄れつつあり、今日の市場の多くの局面において、強欲が完全に浸透しているように見受けられます。ここ数四半期でお話ししてきたことの一つに、こうした競争の多くがどこから来ているのか、という点があります。

私たちは、MGA（管理型エージェント）やMGU（管理型アンダーライター）、デレゲート・オーソリティ（委任権限）について話し合ってきました。そのキャパシティ（引き受け能力）の多くは、さまざまなソース、特に再保険市場から来ており、また、デレゲート・オーソリティに多くのキャパシティを提供する市場としてのロイズについても話し合ってきました。

ロブ・バークリー

過去90日ほどで注目していることの一つは、スタンダード・マーケット（標準的な市場）、特に、引き受け意欲を拡大させていると思われるナショナル・キャリア（全国規模の保険会社）の意欲における顕著な変化です。彼らは、ここ数年は見られなかった新たなレベルの競争的な性質に達していると言えますが、それは特定の分野に集中する傾向があります。市場に関する他のコメントとして、少し再保険市場に焦点を当てます。驚きではありませんが、再保険分野における財産保険および財産キャット（自然災害）保険は、ますます競争が激しくなっています。

方向性としては驚いていませんが、変化のペース、およびそのレベルの競争が実際に加速的なペースで定着していることには、少し驚かされています。

ロブ・バークリー

加えて、再保険分野におけるキャジュアリティ市場、あるいは賠償責任市場は、財産保険市場で見られたような大きな反発（回復）をほとんど起こしていないように見えました。それにもかかわらず、依然として非常に競争的であり、私たちは長期的なその市場の健全性と幸福について懸念を持ち続けています。なぜなら、財産市場における競争の激化は、少なくとも歴史が示唆するように、財産キャット市場と賠償責任市場の両方において、間違いなく、より不合理な行動を蔓延させることになるからです。保険市場に関するいくつかの考えを述べます。

財産保険がどのように急速に悪化する市場になり得るかという話に関連して、私たちは確実にそれを目にしています。特に保険側の自然災害リスクにさらされた財産において顕著です。GL（一般賠償責任保険）およびアンブレラ保険は、正当な理由によって依然として（適切な）料率が確保できる分野であると考えています。

ロブ・バークリー

以前お話ししたように、プロフェッショナル保険（専門職賠償責任保険）は引き続き明暗が分かれています。D&O（役員賠償責任保険）は、私たちが非常に注視している分野の一つであり、底値付近で推移し続けているようです。一方で、特定の管轄区域におけるEPLI（雇用慣行賠償責任保険）は、私たちの見解では非常に注意すべき分野です。特に南カリフォルニアのカリフォルニア州を、細心の注意を払っている地域として挙げたいと思います。

カリフォルニア州の労災保険（ワーカーズ・コンペンセーション）に関して言えば、以前もお話ししましたが、今回のカリフォルニア州は、より広範な労災市場の多くを先行していると、私たちは確信し続けています。

ロブ・バークリー

間違いなく、すべての目はWCIRB（カリフォルニア州労災保険料率委員会）と、近い将来に起こることへと向けられています。少し暗い話題で終えることになるかもしれませんが、自動車保険は、私たちの見解からすると、引き続き大きな懸念事項となるでしょう。市場がロス・コスト・トレンド（損失コストの傾向）を真に理解し、どのような対策を講じるべきかを把握できているかは不透明です。Richに交代する前に、結論を申し上げます。

景気循環的な業界と、私たちが間違いなく支持しており、他の人々もそうであることを願う「リスク調整後リターン」への注目の交差点にある概念、それは「サイクル・マネジメント」です。

ロブ・バークリー

サイクル管理を実施するにあたっての我々にとっての朗報は、製品ラインがサイクルのどの段階にあるかによる（各ラインの）切り離しと、当社の提供範囲の広さが組み合わさることで、より限定的なラインナップを持つ多くの同業他社よりも、より高い回復力を維持できることです。ここで一旦止めさせていただき、回復力について言えば、リッチ、あなたにお願いします。

リッチ・バイオ

ありがとうございます、ロブ。皆様、こんにちは。第1四半期は、記録的な純投資収益と強固な保険引受利益が期首株主資本利益率21.2%に寄与し、2026年の素晴らしいスタートとなりました。当四半期の純利益は5億1,500万ドル（1株当たり1.31ドル）、一方、記録的な営業利益は5億1,400万ドル（1株当たり1.30ドル）でした。

前年と比較して当四半期に利益をもたらした他の要因には、巨大災害損失の減少と実効税率の改善が含まれます。保険引受実績から始めますと、巨大災害損失を除く当期事故年度コンバインド・レシオは88.3%、カレンダー・イヤー・コンバインド・レシオは90.7%でした。その差は、当期事故年度の巨大災害損失が2.4ロス・レシオ・ポイントまたは7,600万ドルであったのに対し、前年は1億1,100万ドルまたは3.7ロス・レシオ・ポイントであったことによるものです。

リッチ・バイオ

第1四半期にカリフォルニアの山火事の影響を強く受けた昨年とは異なり、今年は1月と2月に発生した大幅な冬季の嵐の影響を受けました。収益性の最大化を目指す中でのビジネスミックスの変化を反映し、2026年の巨大災害損失を除く当期事故年度損害率は59.7%となり、前年の59.4%と比較して変化がありました。保険セグメントの巨大災害損失を除く当期事故年度損害率は10ベーシス・ポイント上昇して60.9%となった一方、再保険およびモノライン・エクセス・セグメントは51.1%に上昇しました。28.6%の費用率は、直近の連続する四半期と同等であり、再保険およびモノライン・エクセス・セグメントからの受取純保険料の減少によるわずかな影響を反映しています。

市場における重大な変化がない限り、2026年の費用率は30%を十分に下回ると引き続き考えております。

リッチ・バイオ

トップラインの生産については、市場の特定の領域で競争が激化しているものの、保険セグメントの記載総保険料は4.5%増の34億ドル、記載純保険料は3.2%増の28億ドルとなりました。決算リリースの7ページにある補足情報からご覧いただける通り、記載純保険料は労災保険を除くすべての事業ラインで増加しました。再保険およびモノライン・エクセス・セグメントの記載純保険料は3億9,500万ドルとなり、財産・損害保険部門の減少を反映しました。純投資収益は、コア・ポートフォリオが11.8%増の3億5,400万ドルに成長し、投資ファンド収益が46.3%増の4,000万ドルに増加したことにより、12.2%増の過去最高となる4億400万ドルとなりました。

念のため申し上げますが、投資ファンドについては1四半期のタイムラグを置いて報告しており、投資ファンド収益の平均的な四半期範囲は1,000万ドルから2,000万ドルです。

リッチ・バイオ

当四半期の6億6,800万ドルという強力な営業キャッシュフローは、引き続き純投資収益の成長に寄与するものと予想しています。現金及び現金同等物を含む当社の固定満期ポートフォリオのデュレーションは、当四半期中に3.1年へと上昇しましたが、これは引き続き当社の保険準備金の平均寿命を下回っています。投資ポートフォリオの信用力は、非常に強力なAA-へと引き続き改善しています。第1四半期の実効税率は、当社の通常のランレートである23%±を下回りましたが、これは通常、海外収益に対する税率の上昇および当該外国税額控除を利用できる能力に起因します。

当四半期には、純非経常的な税務上の利益を反映したため、報告された実効税率は22.8%から16.3%に低下しました。2026年の残りの期間は、当社の通常のランレートに戻ると予想しています。

リッチ・バイオ

当四半期中に、当社は約450万株の普通株式を3億200万ドルで自社株買いし、3,400万ドルの定期配当を支払いました。大幅な資本管理を行ったにもかかわらず、株主資本は約97.5億ドルに増加しました。要約しますと、収益の有意な成長と21%以上の期首資本利益率を伴う、もう一つの好調な四半期となりました。ロブ、あなたにお返しします。

ロブ・バークリー

ありがとう、リッチ。税務面においてこれが我々の新しいランレートではないことには少し失望していますが、それを解決するために丸一四半期あるのでしょうね。

リッチ・バイオ

はい。

ロブ・バークリー

いくつか手短に補足させてください。その後、質疑応答に移ります。まず、料率（rate）についてはすでにご確認いただいているかと思います。手数料控除前（ex-comp）で7.2%と、概ね健全な水準でした。

おそらく関連するもう一つのデータポイントとして、更新継続率は引き続き約80%で推移しています。これは78.5%から81.5%の間で変動しており、それほど大きく動くことはありません。私は、料率引き上げに向けた取り組みの中で、我々がポートフォリオの構成を適切に改善（turning the book）できているかどうかを理解するための、一つの指標としてこれを見ています。私の見解としては、これは心強い兆候です。

料率のトピックに関して、もう一点手短に。これについては第4四半期の決算説明会でも少し触れましたが、今後ますます焦点が当てられるようになると思います。

ロブ・バークリー

我々は、過去数四半期だけでなく、ここ数年間にわたって、非常に大幅な料率引き上げを行ってきました。組織内の多くの部門において、現在の利益率に非常に満足しており、今後の料率引き上げの必要性はそれほど強くないと感じているところがあると考えています。結論を申し上げますと、我々は「料率」対「成長」のバランスを積極的に再考しており、今後数四半期の間、料率引き上げのペースを少し緩め、特に利益率が極めて魅力的で、料率よりもエクスポージャーの拡大に関心があるラインにおいて、成長をより強力に推進することになるかもしれません。リッチは全体の売上高（top line）の成長について話しました。

それは明らかに、かなり個別の異なる要素から成るものであり、少なくとも私の考えでは、サイクル管理というトピックに紐付いています。

ロブ・バークリー

我々がかなり確固たる姿勢をとったことはすでにご覧になったかと思います。率直に言って、第4四半期の決算や昨年初めに行ったコメントを考えれば、誰にとっても驚くべきことではなかったはずです。料率に関して何が起きているかは、誰もが知るところです。我々は賠償責任（casualty/liability）部門に関する見解と、そこで実施する規律について、非常に透明性を持って説明してきました。

その規律を実際に実践している同僚たちを称賛したいと思います。その一方で、リッチが指摘したように、保険分野において成長の機会は依然として見出しています。明らかに、明暗が分かれている状況です。

ロブ・バークリー

総額（gross）対純額（net）に関する注記についても、観察されている方々に対して、一般的に言えば、今は再保険の売り手になるよりも買い手になる方が有利な局面であることを、願わくば浮き彫りにできればと考えています。したがって、総額と純額の間に差が生じています。売上高に関して最後に手短にコメントするとすれば、保険分野においては、年が進むにつれてもう少し成長が見られる合理的な可能性があります。そして我々は、成長と料率の間のこの概念、あるいはバランスを再検討しています。

損害率（loss ratio）に素早く話を移しますと、端的に言えば、冬の嵐によるものです。他社よりもそのリスクへのエクスポージャーが大きかった。そうは言っても、依然として良い取引（good trade）であると考えています。費用率（expense ratio）に関するコメントについては、リッチの見解と同様、30%未満に維持するつもりです。

ロブ・バークリー

再保険および超過損害（excess）セグメントで見られた変動は、主に再保険側の保険料の減少による結果でした。少し運用ポートフォリオの話に移りますと、リッチが皆さんに示した通り、クオリティは非常に高く、AA-、あるいはAAに迫るほど強力です。他に挙げておきたい点としては、ポートフォリオの帳簿利回り（book yield）は約4.7%であることです。新規運用利率（new money rate）は5%超ですので、まだ改善の余地があります。

加えて、リッチが指摘した通り、デュレーションは3.1年となっています。補足としてお伝えしておきますと、我々の投資の大部分を占める支払備金（loss reserves）の平均残存期間は、4年をわずかに下回っています。結論は何でしょうか。結論はいくつかあります。

ロブ・バークリー

一つは、クオリティが高いことです。帳簿利回りが上昇する機会があり、また、デュレーションを延ばす柔軟性も備えており、これもプラス要素です。たとえ、リッチが言及したキャッシュフローの強さ（これは実在するものであり、四半期ごとに確認できます）を考慮して、ポートフォリオの成長を割り引いて考えたとしてもです。それを脇に置いたとしても、現金を含む280億ドル、あるいは現金を除いた255億ドルのいずれの視点に立ったとしても、大幅なアップサイドが存在します。

投資可能資産の成長、および、繰り返しになりますが、デュレーションに柔軟性がある新規運用利率の両面において、そこからさらなる伸びしろがあります。柔軟性というトピックに関して、これが私にとって（少なくとも現時点では）最後の議題であることをお約束しますが、資本についてです。

ロブ・バークリー

これらの電話会議で頻繁に話す内容ではありませんが、皆さんの注意を向けておきたいことがあります。それは財務レバレッジについてです。現在、約22.6%となっていますが、これが史上最低かどうかは分かりませんが、私がこの組織にいる数十年間の中では史上最低水準です。これにはいくつかの理由から注目することが重要だと考えています。

第一に、我々が創出しているリターンを見ると、より高いレベルの資本、より具体的には事業における自己資本によって創出されています。第二に、組織として、22.6%という数字がここから低下し続けることは想定していないという点に注意を向けていただきたい。これは非常に余裕のある状態です。

ロブ・バークリー

機会があれば、多くの余地があると考えています。それはどういう意味か。年間でおよそ17.5億ドルから20億ドル強を稼ぎ出しているこのビジネスを見て、我々のレバレッジ比率がどこにあるかを考えた場合、それは、我々が資本を消費できるスピードよりもかなり速く資本を創出しており、当面の間、株主に還元するための十分な量の資本を有することになる、ということを意味します。その目的のため、そうした還元を行っているとしても、予期せぬ機会が訪れた際にそれを利用できる、極めて大きな柔軟性が依然として備わっています。

ロブ・バークリー

これを申し上げましたのは、今四半期の自社株買いや、これまで実施してきた特別配当、ビジネスの収益力の認識、そして目の前にある成長機会の見通しから、当社は、おそらく、株主にとっての最善の利益となる、最も効果的かつ効率的な方法であると信じる形で、引き続き株主に還元するための多額の資本を有することになると考えているからです。

ロブ・バークリー

自社株買いについては時折お話ししますし、特別配当についてお話しされる方もいらっしゃいますが、単にそれらのデータポイントを提示しておきたかったのです。繰り返しになりますが、ご希望であれば質疑応答の時間により詳しくお話しできますが、今日はそれが関連性の高いトピックであると思われました。一旦ここで区切りましょう。アレクサンドラ、質疑応答を開始していただけますか。

オペレーター

これより質疑応答セッションを開始いたします。質問は1件につき、質問とフォローアップを1回ずつに限定してください。質問をされる場合は、アスタリスク1を押して挙手をお願いします。質問を取り消す場合は、再度アスタリスク1を押してください。

端末がミュートになっている場合は、ミュートを解除してください。質疑応答のリストを作成するまでお待ちください。最初の質問は、ウェルズ・ファーゴのイリース・グリーンスパン様からの電話です。回線を開通しました。

どうぞ。

ロブ・バークリー

こんにちは、イリース。こんにちは。

エリース・グリーンスパン

こんにちは。チームの皆さん、ありがとうございます。こんばんは。私の最初の質問ですが、ロブ、あなたのコメントを整理させてください。

まず、市場における強欲と恐怖を指摘されました。その後、標準的なマーケット・キャリア、特にナショナル・キャリアについて、彼らが引き受け意欲（アペタイト）を高めており、市場の競争が激化していることを指摘されました。しかしその一方で、コメントの最後には、おそらく価格を少し抑えながら、より良い成長を示すための、より良い機会がいくつかあるともおっしゃいました。これまでの導入的なコメントが指し示していた内容と、今の内容を整合させるために、お力添えいただけますでしょうか？

ロブ・バークリー

ご質問ありがとうございます、イリース。冒頭のコメントにおいて、本来あるべきほど明確にできていなかった点は、依然として良好な機会が存在する「ポケット（特定の領域）」があるということです。そうした領域の多くは、カジュアルティ（賠償責任）関連である傾向があると考えています。当社という組織としては、競争が最も激しいプロパティ（財産保険）のようなショート・テイル（支払完了までの期間が短い）のラインよりも、カジュアルティに傾斜しています。

市場全体として、昨日よりも今日の方がやや競争が激しくなっているか？という問いに対しては、はい、その通りだと考えています。一方で、当社が重要なプレーヤーとして参加しており、かつ機会を提供してくれる市場のポケットが依然として存在するか？という問いに対しても、はい、存在すると考えています。

エリース・グリーンスパン

わかりました。それを保険料成長という観点で考えた場合なのですが、私のコメントは保険セグメントに重点を置いています。今四半期は少し改善しましたが、前四半期の電話会議でのコメントを伺うと、1月の成長は7%圏内であった可能性があると示唆されていました。しかし、2月と3月は減速したように見受けられます。

今後、どのようなレベルの成長の回復が見込めるとお考えでしょうか？

ロブ・バークリー

私はー

エリース・グリーンスパン

第2四半期において、それについて評価いただけますか？

ロブ・バークリー

アンソニー、おっしゃる通り、タイムラグがあります。エリーセ、遮ってしまい申し訳ありません。失礼しました。回線に少し遅延があるようです。

ご質問にお答えしますと、もし我々が状況を混乱させてしまっていたら申し訳ないのですが、実際には、逆のパターンではなく、四半期が進むにつれてトップラインが改善していく傾向が見られました。1月は、我々にとって最良の月とはなりませんでした。

エリース・グリーンスパン

分かりました。成長が改善しているというお話について、最後のご質問ですが、それは第2四半期に関するコメントでしょうか？現在の見通しに基づくと、第3、第4四半期の方を指しているのでしょうか？

ロブ・バークリー

第2四半期にはより良い結果を出せると期待していますが、現時点でそれを約束することはできません。お伝えできることは、我々という組織は、しばしば90日先、時には60日先、時には90日より先を見越して（見通しを）述べているということです。成長をいくらか増やすために、金利をいくらか下げるというトレードオフを受け入れる領域を特定する際、それが明確になるまでには少し時間がかかります。

ロブ・バークリー

それがどのように展開するかについては、約束できません。私は同僚たちと話し合っていますし、彼らがどのように物事を考えているかも聞いています。それを皆さんに共有しようとしているのです。第2四半期に、Xの量だけ成長すると約束することはできません。

どのように展開していくかを見守る必要があります。私は、我々の社内（クラブハウス）でどのような議論が行われているか、その一端をお伝えしようとしているのです。

エリース・グリーンスパン

ありがとうございます。

ロブ・バークリー

はい。

オペレーター

次のご質問は、ゴールドマン・サックスのロバート・コックス様からです。ロブ、回線が開きました。どうぞ。

ロブ・バークリー

こんにちは、ロブ。

ロバート・コックス

やあ、こんばんは。

ロブ・バークリー

こんばんは。

ロバート・コックス

こんばんは。はい、まずは財産保険（プロパティ）に関する最初の質問です。今四半期、および最近の四半期におけるあなたのコメントから、財産保険の動向が繰り返されていると伺っています。価格の妥当性の観点から、ROEやその他の指標において、財産保険が現在どのような状況にあるとお考えか気になっています。

また、それを保険、再保険、そしておそらく地域ごとにどのように区分けされますか？

ロブ・バークリー

それはかなり大きな質問ですね。私の見解では、多くの分野でまだマージンは残っていますが、かなり急速に低下しています。最も急速に低下したのは再保険市場だと考えています。その後、災害リスクにさらされた物件やE&S（超過・余剰）の財産保険へと波及していくでしょう。

そして、おそらく劇的な変化が最も少なかったのは、認可（アミテッド）市場または標準リスクの財産保険市場全体だと思います。そうは言っても、市場のその部分は、おそらく上昇幅が最も小さかった部分です。しかし私の考えでは、再保険市場が上昇を牽引し、現在は再保険市場が下落を牽引しています。

ロバート・コックス

なるほど、助かります。追加で質問があります。プロフェッショナル・ラインについて、価格設定が底を打とうとしていると言及されました。今四半期のプロフェッショナル・ラインは、Berkleyにとって2022年第1四半期以来、最も強力な成長を見せたようです。

その多くは価格設定によるものではないと思われますので、エクスポージャーが増加したように見受けられます。プロフェッショナル・ラインにおいてさらなる機会を見込んでいますか？また、今四半期について何か他に補足できる情報はありますか？

ロブ・バークリー

もちろん。プロフェッショナルは非常に幅広いカテゴリーだと考えています。私は、私たちが警戒すべき理由となった2つの領域を中心にコメントをまとめようとしました。D&O、特に上場企業のD&O、そしてEPLI（雇用慣行賠償責任保険）市場の特定の構成要素です。

そうは言っても、プロフェッショナル部門で見られた成長の多くは、米国以外の地域によるものです。先ほどの私のコメントは、主に米国市場に焦点を当てたものでした。それについては、お答えできるのはそこまでです。具体的にどの分野が最良の機会であると考えているかについては、公に詳細を明かす予定はありません。

ロバート・コックス

ありがとう、ロブ。

ロブ・バークリー

はい、ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、バークレイズのアレックス・スコット様から電話回線にて承っております。アレックス様、回線がつながりました。どうぞ。

アレックス・スコット

こんにちは、質問の機会をいただきありがとうございます。一つ目は再保険についてです。現時点では売り手よりも買い手である方が良いとおっしゃっていましたが、通期で何を予想すべきか、その見通しを伺いたいと思います。今四半期の成長率の数字を見た際、再設定保険料に関連して、考慮すべき何か不自然な点はありますか？その事業の適切なランレートを確実に把握したいと考えています。

ロブ・バークリー

あなたの言葉を借りれば、再保険の数字に不自然な点は何もありません。私たちの視点からは、それは単に市場環境を反映しているものだと考えています。より競争の激しい市場という側面と、同時に、セダント（出再会社）が売上高を望む水準に持っていくのに苦戦しており、そのためネット（純額）を増やしているという兆候がいくつか見られます。これは短期的には好都合に感じられるかもしれませんが、長期的にはどうなるか様子を見ていく必要があります。

アレックス・スコット

理解しました。さて、キャジュアルティ準備金について少しお話しさせてください。10-Kの結果、失礼、第4四半期の結果とともに三角表などが公表されているので、これは既知の情報ではあるかと思います。その他負債について、何かコメントをいただけますでしょうか。

初期の数年分に関して、ショートテールのキャジュアルティでは準備金の戻し入れが見られる一方で、ロングテールでは準備金の積み増しが見られるという状況について伺いたいです。つまり、私たちがその状況を把握し、見えているトレンドに対してより確信を持てるようにするために、どのような説明をいただけますでしょうか。

ロブ・バークリー

その件に関しては、おそらく全員の時間を拘束してまでお話しする内容としては、少し大きな議論になるかと思います。私たちはかなりの量の情報や補足資料を公開しています。それに加えて、情報を整理するための一助として、弊社の担当者からあなたや他の方々へ連絡を取っているかと思います。もし議論を深めたいということであれば、公開情報の整理をお手伝いさせていただきます。

当然、どこまで踏み込めるかについては多少の制約はありますが、アレックスさん、その件については別途、オフラインでお話しできれば幸いです。すぐにお答えできるような内容ではないと考えております。

アレックス・スコット

はい、承知いたしました。分かりました。ありがとうございます。追加の情報開示に感謝いたします。

ありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、TDコーウェンのアンドリュー・クリガーマン様から電話回線にて承っております。アンドリュー様、回線がつながりました。どうぞ。

アンドリュー・クリガーマン

はい、ありがとうございます。こんにちは。

ロブ・バークリー

こんにちは。

アンドリュー・クリガーマン

ロブ、最初の質問は資本管理についてです。どの要素がより大きいのかという観点で、貴社の意欲を捉えようとしています。自社株買い、一時的な巨額配当（特別配当）、あるいは厳しい市場環境における成長、どれがより重視されるのでしょうか？ 第1四半期に行われた3億200万ドルという数字を見ると、これは多額の自社株買いです。株価が今より約20%低く、利益が現在と非常によく似ていた2024年通年の額に匹敵します。

アンドリュー・クリガーマン

ええと、2024年や2025年に行ったような巨額の配当を行うのでしょうか？ また、そのレバレッジ比率はどの程度であるべきでしょうか？ あなたは22.6%は低すぎるとおっしゃいました。どの程度の水準で落ち着かせたいとお考えですか？ 話が長くなってしまい申し訳ありませんが、今四半期になぜ多額の自社株買いを行ったのか、自社株買いと配当のどちらを重視する意欲があるのか、そしてレバレッジはどこまでになるのか、検討すべき点が多い質問です。

ロブ・バークリー

ありがとうございます、アンドリュー。いくつかお答えすべき点があるかと思います。まず、22.6%についてですが、私はそれより低く、あるいは高くしたいと示唆したわけではありません。もし言い間違えていたとしたら、私の落ち度ですが、それより低く、あるいは高くしたいとは示唆していません。

私が伝えようとしたのは、それよりも大幅に低くなるとは見込んでいない、ということです。また、大幅に高くしたいとも示唆していません。それはその時々の状況や、現在見えているもの、そして明日を見据えてどのように事業を位置づけるかによって決まります。

ロブ・バークリー

第二に、先ほど明確にしようとした点は、現在の組織にとっての成長機会、およびおそらく明日見えてくるであろう成長機会についてです。成長は可能だと考えていますが、数年前、あるいは数年間にわたって享受してきたような成長率にはならないでしょう。それが市場環境の現実です。繰り返しますが、成長はあるでしょうか？ はい、あります。

過去に見たような種類の成長があるでしょうか？ おそらくありません。そうは言っても、会社が例えば20%以上のリターンを上げている、あるいは言い換えれば、20億ドルに迫る純利益を上げているという現実があります。これは多額の資本であり、もしその資本が必要ないのであれば、どのように株主へ還元するかを検討する必要があります。

ロブ・バークリー

それが現実です。株主への資本還元の手段としてどのようなレバーを活用するかについては、私たちは日々取り組んでおり、特別配当なのか、自社株買いなのか、あるいはそれ以外なのか、すべての株主にとって最善の利益となるものは何かを考えています。過去に行ったことや、自社株買いを行った時期については、別途個別にお話しして、今四半期とそれらの四半期で行った内容の違いを詳しく検討することも可能です。その多くは、その時点でのバリュエーションや、私たちが成長機会をどのように捉えているかに関わっています。

検討すべき事項は多岐にわたります。

ロブ・バークリー

現在生成しており、明日も生成し続けることが予想されるこの余剰、あるいはかなりの多額の余剰資本を、具体的にどのように還元していくかについて、より詳細なガイダンスをお求めであれば、お伝えできる特定のロードマップは現時点ではありません。しかし、四半期ごとに透明性を持って継続的に開示していくことについては、間違いありません。

アンドリュー・クリガーマン

わかりました。ありがとうございます、ロブ。総保険料（gross written premium）に対する正味保険料（net written premium）に関してですが、総保険料が45億ドルに対し、正味が32億ドルとなっています。正味が低いことについて、何か読み取れることはありますか？正味が大幅に低かった理由について、共有できる補足情報はありますか？

ロブ・バークリー

それはビジネス・ミックス（契約構成）によるものであり、それに加えて、先ほどお伝えした通り、魅力的な条件であると考えている再保険を購入する機会がありました。

アンドリュー・クリガーマン

了解しました。最後にもう一つだけ。前年度の開発（prior year development）について、賠償責任保険部門（casualty lines）において、プラスまたはマイナスの異常な点はありますか？

ロブ・バークリー

特に特筆すべき事項はありません。もしより深く掘り下げたいのであれば、少なくとも私たちが可能な範囲において、共有を許可されている内容については共有いたします。当然ながら、後ほどより詳細な情報が提供される予定です。

アンドリュー・クリガーマン

感謝いたします。

ロブ・バークリー

お電話ありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、BMOキャピタル・マーケッツのマイケル・ザレムスキー様からです。マイケル様、お電話がつながりました。どうぞ。

マイケル・ザレムスキー

はい、ありがとうございます。最初の質問ですが、ソーシャル・インフレーション（社会的インフレ）に関連する部門の話に戻ります。ロブ、おっしゃったことは明確に理解しました。業界全体がまだロス・コスト・トレンド（損害コストの傾向）を把握しようとしている最中であるという点については、多くの方が同意すると思います。

とはいえ、業界全体としては非常に好調です。バークリー社が、GL（一般賠償責任保険）、アンブレラ、商業用自動車保険におけるロス・トレンドをどのように捉えているか、概略を伺えますでしょうか。アレックス・スコット氏の質問にも戻りますが、競合他社と同様に、バークリー社もロス・ピック（予想損害額の設定）を少し高く調整しているように見受けられます。これについて何か補足情報をいただけますでしょうか。

ロブ・バークリー

もし、プロダクトラインごとのトレンドの想定についてお答えしてほしいとおっしゃるのであれば、それは一般的に、我々のロス・ピック（損失の見通し）に関して、一般公開するようなものではありません。我々は常に自社のデータを注視しており、それが何を伝えているかを確認しています。また、業界データも常に注視しており、伝統的なものと非伝統的なものの両方の他のデータセットも確認し、それに対応しようとしています。それらすべてを我々の「ソーセージメーカー（分析プロセス）」に投入し、その後、多くの担当者が集まって、最大限の能力で我々の判断を適用しようとしています。

ですので、マイク、現段階でこれ以上お伝えできることは、我々のピック（見通し）が適切であることを確実にするために非常に注力しているということ以外にはありません。その面で得られた結論に基づき、料率、条件、条項といった観点から積極的に対応していくことを検討しています。

ロブ・バークリー

先ほどお伝えしておくべきだった点の一つとして、我々が本来注力すべきであるにもかかわらず、必ずしも十分に注力できていない傾向があるのは、選別の一要素として管轄区域や地域が果たす役割についてです。とにかく、私の説明では満足のいく回答にはなっていないかと思いますが、要するに、プロダクトラインごとのトレンドに関する見解について、そこまで詳細なレベルには踏み込んでいないということです。それに非常に注力していること、そしてピック（見通し）だけでなく、選別および価格設定の観点から取るべきだと示唆される行動についても、適時であると我々が考える方法で対応していることをお約束します。

マイケル・ザレムスキー

承知いたしました、もっともなことです。ええ、ただ質問する価値があると思いました。同業他社の中には、おそらく渋々ながらも、大まかなトレンドを開示しているところもあるようですので。話をデット・トゥ・キャップ（負債対資本比率）の議論に戻しますが、別の方法で伺ってみます。

先ほどコンテキスト（背景）を説明していただきましたが、あなたが示唆されたように、非常に長期的な平均デット・トゥ・キャップは20%台前半から30%台半ばの間で変動していますが、平均は30%以上となっています。そこで、改めて教えていただけますか？レバレッジを引き上げる状況というのはあるのでしょうか？市場に対して非常に強気であると感じる時でしょうか？あるいは、言及しておく価値があると思われる追加の背景などはありますか？ありがとうございます。

ロブ・バークリー

回答としては、市場に機会があると感じた場合、短期的には喜んでレバレッジを引き上げます。率直に申し上げまして、我々は現在の状況に非常に満足していますが、機会があれば間違いなく引き上げる能力を備えています。

マイケル・ザレムスキー

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、モルガン・スタンレーのボブ・ファン氏からの電話です。回線を開放しました。どうぞ。

ボブ・ホァン

こんにちは、こんばんは。

ロブ・バークリー

ボブ、こんばんは。

ボブ・ホァン

こんばんは。私の最初の質問も、少し異なる形での資本面についてです。事業を拡大する意欲についてお話しされていたかと思います。御社には明らかにそのための資本があります。

非連続的な成長（inorganically）と、自社株買いおよび配当とのバランスをどのように考えるべきか、何か考え方はありますでしょうか。M&Aが有効だと感じる事業領域はありますか――

ロブ・バークリー

ボブ、確認させてください。「オーガニック（自律的）」に対して「インオーガニック（非連続的）」とおっしゃるのは、M&Aのことでしょうか？

ボブ・ホァン

はい、その通りです。もし検討するとしたら、御社にとってM&Aは理にかなったものなのでしょうか？M&Aが有効だとお考えの領域はありますか？

ロブ・バークリー

投資銀行家が売り込もうとしている案件のほとんどについて、我々に電話がかかってきます。取引について耳にする時には、すでに電話を受けているため、ある程度把握していることがほとんどです。以前いくつかの方にお話ししたように、我々は慎重かつ安価な方を選ぶ傾向があります。この業界におけるM&A案件のほとんどは（すべてではありませんが）、もしやり直せるとしたら、少なくとも買い手側は、おそらくやり直さないだろうということを我々は認識しています。

ロブ・バークリー

「決してありえない」とは言いません。時折検討することは確かにありますが、我々はオーガニック成長モデルに非常に納得しています。我々は事業運営において非常に規律を重視しており、リスクとリターンに関するこの哲学があるため、忍耐強くあることを厭いません。繰り返しになりますが、明日何が起こるかは誰にも分かりません。

歴史的にこの面で積極的に動いてこなかったのには理由があります。

ボブ・ホァン

ありがとうございます。私の2番目の質問は、成長の側面についてです。これについては何度か質問されていることかと思いますが、単に気になったものです。電話会議の冒頭で、市場は、いわゆる「強欲な（greedy）」環境にあるとお話しされましたよね。

成長へと舵を切ることを考える際、市場が強欲すぎて、避けるべきだと感じる領域はありますか？あるいは、逆に市場が慎重すぎて、非常に大きな機会、あるいは中規模の機会となっていると思われる領域はありますか？もしよろしければ、もう少し詳しく内訳をお聞かせください。

ロブ・バークリー

お答えします。繰り返しますが、冒頭の発言で明確にするどころか、かえって混乱させてしまったとしたら申し訳ありません。大まかに言えば、市場全体としては、1年前、ましてや2、3年前よりも今日の方が競争が激しくなっていることは間違いありません。そうは言っても、依然として特定の領域、特に賠償責任（liability）分野の特定の部分には、確保可能な利益率の観点から、我々が魅力的だと考える機会がいくつか存在します。

かつてほど広く転がっているわけではありませんが、まだ存在しています。ショートテール・ライン（短期間の保険）は、すべてではありませんが、その多くが著しく競争的になっており、賠償責任ラインの特定の側面も競争が激しくなっています。

ロブ・バークリー

提供する商品の幅広さのおかげで、我々は依然として魅力的な利益率が得られると思われる機会を見つけることができています。レート（保険料率）のアクセルを少し緩めることが可能なほどに魅力的です。ですから、同僚たちがそれを検討し、行動をシフトさせていることから、これらのニッチな機会から一定レベルの成長が見られる可能性が高いと考えています。四半期を通じて、同僚たちがますます舵を切っていく様子が見られました。

そのため、先ほどエリー（Elyse）さんに申し上げたように、1月の成長は3月と比較して少なかったのです。これは主に、同僚たちが（戦略を）シフトさせた結果であり、我々は多くの場合、90日先を見越して見積もり（クオート）を出しているということを、皆様を含め改めてお伝えしておきます。

ロブ・バークリー

その転換がバインダーや収受保険料に結びつくには時間がかかります。それが第2四半期に何を意味するかについては、正直なところ、何も約束することはできません。私たちが組織内でどのような考えを持っており、市場をどのように捉え、アプローチをどのように調整しているかという点についてのみ、共有することができます。

ボブ・ホァン

承知いたしました。大変感謝いたします。明確なご説明をありがとうございました。

ロブ・バークリー

かしこまりました。混乱を招いてしまい申し訳ありません。

オペレーター

次のご質問は、Wolfe ResearchのTracy Benguigui氏からの電話回線です。Tracyさん、お話しいただけます。どうぞ。

ロブ・バークリー

やあ、Tracy。こんばんは。

トレイシー・ベンギギ

こんばんは。賠償責任再保険は、財産再保険で見られたような回復を見せていないため、現在のビジネスレートは適切なのか、それとも保険料率の不十分な状態に近づいているのか、気になっています。

ロブ・バークリー

賠償責任再保険市場について、また、私たちが出再手数料は理にかなっていないと考えていることについて、我々が何四半期にもわたって、あるいはそれ以上に不平不満を漏らしてきたことは、すでにご存じかと思います。これはかなり大まかな括りで申し上げていることですが、もし私たちがそのビジネスに取り組んでいるのであれば、それは許容可能なマージンであると考えています。ご覧いただいた通り、当四半期の再保険における賠償責任ポートフォリオは大幅に減少しましたが、それは同じエクスポージャーに対して料金を下げているからではなく、そのビジネスポートフォリオ自体が縮小しているためです。市場全体についてお話しすることはできません。

私が理解している範囲で、同僚たちが何を行っているかについてのみお話しできます。

トレイシー・ベンギギ

承知いたしました。また、純投資収益による潜在的なアップサイドに言及されましたが、賠償責任のような特定の保険分野については、保険料率よりも成長を優先する可能性があるとも指摘されていました。アンダーライターのコンバインド目標を設定する際、よりトータルリターン重視のアプローチをとっているのでしょうか？おそらく、成長を可能にする純投資収益に、より重きを置いているということでしょうか？

ロブ・バークリー

答えはノーです。我々は損害率に対する見解を持っており、おっしゃったことを極端に言えば、我々という組織はキャッシュフロー・アンダーライティング、あるいはそれに類する概念を採用したことは一度もありません。運用ポートフォリオによる貢献を意識しているか、ですか？ もちろん、意識しています。痛切に認識していますが、現在の金利水準を理由に、アンダーライティングの規律を投げ出すつもりはありません。

我々は、経済モデルの各構成要素が単独で成立し、それが活用する資本を正当化することを求めています。

トレイシー・ベンギギ

ありがとうございます。

ロブ・バークリー

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、Truist SecuritiesのMark Hughes氏からの電話です。Markさん、回線を開放しました。どうぞ。

マーク・ヒューズ

はい、ありがとうございます。こんにちは。

ロブ・バークリー

こんにちは、Markさん。

マーク・ヒューズ

はい、大手標準的な保険会社がリスク許容度（アペタイト）を高めていると言及されました。競争が激化しているのを目の当たりにされています。それは主にキャジュアリティ（賠償責任）側を指しているのでしょうか？ それがE&S（余剰・超過責任）市場と標準市場のバランスに影響を与えているのでしょうか？ その点についてもう少し詳しくお聞かせいただければと思います。

ロブ・バークリー

彼らはプロパティ（財産）側で活発に動いています。キャジュアリティ側に関して言えば、皮肉なことに、それほど良くはないが、極端に悪いわけでもないといった、キャジュアリティ市場の一部で行われています。本当に奇妙なことです。彼らは質の高い案件を狙っているわけではありません。

収益性の低い案件を狙っており、場合によっては30%引きの条件で受けています。10%引きでも手に入ったはずなのに、というのは奇妙な話です。当社の常套句でもありますし、私のボスも繰り返し指摘していることですが、たとえロングテール業務であっても、十分に安価なテール業務を引き受けてしまえば、彼らは30%引きで継続していくことができます。我々は、それが数年後に戻ってくるのを心待ちにすることになるでしょう。

マーク・ヒューズ

はい、ありがとうございます。第2四半期において成長への転換が成功したとすれば、それはロス・ピックに何らかの意味を持つのでしょうか？ロス・ピックが少し高くなる可能性はありますか？

ロブ・バークリー

すみません、マーク、少し音声が途切れました。もう一度繰り返していただけますか？

マーク・ヒューズ

はい。質問は、もしそうであれば、という点です、ロブ。今、聞こえますか？

ロブ・バークリー

はい。ありがとうございます。

マーク・ヒューズ

わかりました。では、ありがとうございます。もし第2四半期において、より良い成長を生み出すことに成功した場合、それはロス・ピックにどのような意味を持ちますか？もし料率の引き上げをそれほど強く行わない場合、ロス・ピックが少し高くなる可能性はありますか？

ロブ・バークリー

私の見解としては、そのような結論にすぐに飛びつくことはないと思います。私たちが本当に申し上げているのは、事業の中には、私たちが料率に非常に注力してきた領域があり、そこには余地があると考えており、もしかすると、当初想定していたよりもピックにさらなる余地があったことが判明するかもしれません。それについては、時が経つのを見守る必要があります。

マーク・ヒューズ

ありがとうございます。

ロブ・バークリー

ありがとうございます。

オペレーター

次のお電話は、Evercore ISIのDavid Motemaden様からです。回線がつながりました。どうぞ。

デイビッド・モテマデン

はい、ありがとうございます。

ロブ・バークリー

こんばんは。

デイビッド・モテマデン

ロブ、聞こえていますか？

ロブ・バークリー

はい。ありがとうございます。

デイビッド・モテマデン

よかったです。いくつかのラインにおける保険料の引き上げを少し緩めるかもしれない、という先ほどの話題に戻ります。聞き逃していたら申し訳ないのですが、言及されたのはどのような広範なビジネス区分でしょうか？ ショートテールでしょうか？ キャジュアルティでしょうか？ プロフェッショナル・ラインでしょうか？ それらの中の特定のサブラインを聞きたいわけではありませんが、どの広範な領域において価格を緩める機会があり、それによって成長が加速する可能性があるとお考えなのか、もう少し詳しくお聞かせいただけますでしょうか。

ロブ・バークリー

はい。その詳細についてはまだ開示しておりません。その点に関して、お役に立てるような情報があれば、検討して（質疑応答の）順番に組み込めるようにします。現時点では、まだ何も公表しておりません。

ありがとうございます。

デイビッド・モテマデン

承知しました、ありがとうございます。ショートテール・ラインの保険事業の成長は、引き続き5%で推移しています。商業用不動産側での価格圧力を考えると、これには少し驚きました。その点についてもう少し詳しく説明していただき、その成長の持続性についてどのように考えるべきか教えていただけますでしょうか。

ロブ・バークリー

あなたはそれをコマーシャル（商業部門）の視点から捉えておられると思いますが、以前にもお話しした当社のA&H（傷害・疾病）事業、ならびにプライベート・クライアント事業も組み込む形で、視点を広げていただきたいと考えています。

デイビッド・モテマデン

承知いたしました、ありがとうございます。もう一つだけ、概括的な質問をさせてください。準備金の平均寿命が約4年とおっしゃいましたが、それがそれほど変わっていないことに少し驚きました。ここ数年、その程度で推移しているのだと思います。

支払期間が長期化しているように感じられるのですが、哲学的な観点から一歩引いて、皆様が目にしている状況を伺いたいと思います。準備金を通じて考える際、支払パターンにおいてより高い安定性が見え始めているとお考えでしょうか。

ロブ・バークリー

現段階では、かなり手応えを感じていると考えています。デイビッド、少し話を戻させてください。業界全体がインフレ、特にソーシャル・インフレーションによって、ある種不意を突かれた状態にあり、これまでキャッチアップ（追いつこうとする）の過程であったことは誰もが承知していることだと思います。これまで飽きるほど議論してきた通り、その状況はCOVIDによって很大程度上旬なものとなっていました。

現段階では、業界全体、そして当社を含め、支払環境や法的環境から生じる新たな現実を受け入れ、適応していると考えています。

デイビッド・モテマデン

承知いたしました、理解できました。助かりました、ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのジョシュア・シャンカー様からです。現在、お電話がつながっております。どうぞ。

ロブ・バークリー

こんにちは、ジョシュ。こんばんは。

ジョシュア・シャンカー

ご質問をお受けいただきありがとうございます。皆様、お元気でしょうか。

ロブ・バークリー

とても元気ですよ、ありがとう、ジョシュ。あなたもお元気そうで何よりです。ありがとうございます。

ジョシュア・シャンカー

ありがとうございます。貴社のゴー・トゥ・マーケット戦略、あるいはその逆の、市場から撤退する戦略についてお伺いしたいと思います。再保険ポートフォリオの減少が見受けられる中で、貴社のポートフォリオの内訳を理解したいと考えています。シンジケートに参加する場合もあれば、独自の単発案件（one-off deals）もあるかと思います。

プログラム・マネジメント・ビジネスは、その再保険の枠組みの中にあり、そこではMGA（管理総代理店）との競争に直面しているのではないかと考えています。ビジネスが減少しているにあたって、貴社が自ら撤退しているのでしょうか？ それとも競争によって失っているのでしょうか？ そのプロセスはどのようであり、具体的に何を失っているのでしょうか？

ロブ・バークリー

失っているものの大部分は特約（トリーティ）再保険ビジネスであり、それは適切なプライシングに関する我々の考え方に起因しています。

ジョシュア・シャンカー

それは――

ロブ・バークリー

そのようですね。どうぞ。

ジョシュア・シャンカー

それへの参加、あるいはそれらは貴社が管理している単発案件なのでしょうか？

ロブ・バークリー

いいえ、それらは、いわばサブスクリプション・マーケット、あるいは複数の参加者が存在する特約（トリーティ）である傾向があります。

ジョシュア・シャンカー

単に他の誰かが資本を持ってくるということですね。貴社は手を引き、そして（市場には）十分な……

ロブ・バークリー

他の誰かが資本を持ってくるか、あるいは出再会社（セデント）が我々の提示する条件よりも良い条件を求めており、その結果、彼らが（リスクを）保持することを選択する場合もあります。確かに、我々がより多く目にし始めている傾向として、出再会社が、大幅に良い条件を得られない場合に、自社のトップライン（売上高）を強化する手段として、リスクを保持しようとするケースがあります。

ジョシュア・シャンカー

MGA（管理総代理店）からの競争についてですが、これは過去の電話会議でもお話ししてきたことです。保険の成長はかなり健全に見えます。以前よりも競争は緩和されていますか、それともこれまでと同様に激しい状況でしょうか？

ロブ・バークリー

いいえ、委託権限モデル、MGA、MGUなどが、現時点で少しでも沈静化しているようには見えません。

ジョシュア・シャンカー

最後にもう一つ。資本の投下についてお考えいただく際、当然ながら資本の還元は重要な事項ですが、市場の利回りも重視されるかと思います。過去の四半期と比較して、より流動性の低い商品への資金投下が考えられるような、オルタナティブ分野において何か魅力的なものはありますか？

ロブ・バークリー

私たちは確かにオルタナティブ分野への関与はあります。念のため、疑義が生じないよう付け加えておきますが、プライベート・クレジット分野への関与はありません。現時点では、公開債券市場が提供している利回りを踏まえると、それを超えて検討する必要はあまり感じていません。

ジョシュア・シャンカー

わかりました。素晴らしい回答をありがとうございました。お時間を割いていただき感謝いたします。

ロブ・バークリー

どういたしまして、ありがとうございます。良い晩をお過ごしください。

オペレーター

次のご質問は、Autonomous ResearchのKatie Sakys様からの電話です。回線がつながりました。どうぞ。

ケイティ・サキス

こんばんは、Rob。手短に伺います。現在の商業用自動車保険のエクスポージャー管理へのアプローチについて、エクスポージャーの縮小について述べられた前四半期のコメントと比較して、どのように説明されますか？現在の自動車賠償責任保険市場についての非常に率直な説明を伺うに、そのポートフォリオにおいて依然として成長を示しているものの、それが逆選択につながっていないという点において、何が成長への自信を与えているのか、単に興味があります。

ロブ・バークリー

念のため明確にしておきますと、我々が経験している成長は保険料ベースのものであり、件数ベースやエクスポージャーベースの成長ではありません。我々が適用している料率は、成長率を大きく上回っています。エクスポージャーは縮小しており、料率は上昇しています。リリースの何ページ目に記載されているかと思いますが、その成長はすべて料率の上昇によるものであり、それ以上のものです。

ケイティ・サキス

はい、理解しました。Berkley Embeddedについて、何か新しいニュースはありますか？ 開始されてからまだ数ヶ月しか経っておらず、少し先走りすぎているかもしれませんが、既に稼働している商品ラインはありますか？ もしある場合、従来の販売パートナーとのチャネル・コンフリクト（販売チャネルの競合）についてはどのようにお考えでしょうか？

ロブ・バークリー

Berkley Embeddedに関しては、幸先の良いスタートを切っており、消費者向け分野で順調に進んでいる商品が1つあります。チャネル・コンフリクトに関して言えば、現在、その経路を通じて扱っているビジネスの種類は、他の方法では決して手にすることのできないものです。そうは言っても、以前にもお話しした通り、現実的な側面もあります。かつては、保険会社のための明確な領域（スイムレーン）があり、流通のための明確な領域がありました。

しかし、現在はそれらの境界線がますます曖昧になってきていると感じています。我々は従来の販売チャネルを非常に重視していますが、最終的には、我々の焦点は被保険者に置かれなければなりません。そして、被保険者が望む場所で彼らを受け入れる姿勢を持つ必要があります。

ケイティ・サキス

承知しました、ありがとうございます。

ロブ・バークリー

ご質問ありがとうございます。良い夜をお過ごしください。

オペレーター

次のご質問は、ジェフリーズのアンドリュー・アンダーセン様からです。回線がつながりました。どうぞ。

ロブ・バークリー

アンドリューさん、こんばんは。

アンドリュー・アンダーセン

はい、ありがとうございます。こんばんは。労災保険（ワーカーズ・コンペンセーション）についてですが、ここ数四半期、成長がやや鈍くなっています。再び成長が回復する機会はどの程度あるのでしょうか？ あるいは、価格や医療トレンドの不確実性に関して、何か考えておられる制約要因があるのでしょうか？

ロブ・バークリー

はい、次四半期がどのようになるかを正確にお伝えすることはできませんが、概して、方向性としては、私たちが参加しているコンペティティブ市場（競争市場）のすべてではありませんが、その多くに対して、ある種の守備的な姿勢を取ってきました。はい、その市場がいつか何らかの形で強含む（firming）ことを期待しています。そうなれば、当社の拡大が見られると思いますし、願わくは、劇的に拡大する機会がそこにあると考えています。

アンドリュー・アンダーセン

了解しました。これについては少し触れましたが、ここでは単に概要レベルでお聞きしたいのですが、標準的な、あるいは全国規模の保険会社が一部のビジネスを取り戻しているとお話しされていますが、これは通常の潮の満ち引き（一進一退）のようなものだとお考えでしょうか？ それとも、標準的な全国規模の保険会社が、E&S（超過・余剰保険）市場により深く入り込み、歴史的にE&Sチャネルにおいて定着性の高かった（離れにくかった）業種により深く入り込んでいるのでしょうか？

ロブ・バークリー

彼らがE&S市場を狂わせるとは思いません。少なくとも今日、そしておそらく明日もありません。彼らが市場により存在感を示しており、その引き受け意欲（appetite）は、昨日よりも今日の方がいくらか広がっているように見受けられます。時として、彼らがリスクを誤分類しているように見えることがあります。

彼らが検討している一部の料率に到達するには、他に方法があるとは思えませんし、今後どのように展開するかを見守る必要があります。繰り返しますが、これは一部のショートテイル（支払期間が短い）のラインにおいてより顕著であると考えています。そのような傾向は存在しますが、一部の賠償責任ラインではそれほど目立ちません。

アンドリュー・アンダーセン

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、Keefe, Bruyette & WoodsのMeyer Shields様からのお電話です。回線がつながりました。どうぞ。

マイヤー・シールズ

ありがとうございます。お電話に出ていただき感謝いたします。まず最初の質問です。ロブ、前期と今期、いくつかのラインの価格設定に関して、一斉にアクセルを緩める（ペースを落とす）ことについて少しお話しされました。

これはトップダウンの指示と考えてよいのでしょうか、それとも、さまざまなアンダーライター（引受担当者）から上がってきたものなのでしょうか？

ロブ・バークリー

いいですか、はっきりさせておきますが、我々はそういう意味でのトップダウン型組織ではありません。我々は確かに注視しており、多くの質問をし、理解したいと考えています。業務に従事している同僚たちに対し、何を請求すべきか、あるいはすべきでないかをトップダウンで指示しているわけではありません。我々はデータを見て、それらと向き合っています。

繰り返しますが、これは、そのような種類の決定が、さまざまな事業を運営している同僚たちによって行われる組織であり、それが我々の哲学の一部なのです。そうは言っても、集計されたグループデータやその他のデータソースを活用し、事業を運営している同僚たちの手に渡すことで、彼らが意思決定を行う際に可能な限り最良の情報セットを持てるようにしています。

マイヤー・シールズ

なるほど、非常に助かります。非常に簡潔に伺いますが、ロイズ（Lloyd's）であれ再保険事業であれ、バークリーは中東紛争へのエクスポージャーを持っていますか？

ロブ・バークリー

特筆すべきことは何もありません。

マイヤー・シールズ

わかりました、ありがとうございます。

ロブ・バークリー

我々は戦争保険の領域における主要なプレーヤーではありません。海上保険市場の特定の側面においては非常に小規模なプレーヤーであり、戦争免責条項を非常に積極的に活用しています。

マイヤー・シールズ

わかりました、完璧です。ありがとうございます。

ロブ・バークリー

ありがとうございます。おやすみなさい。アレクサンドラ、他に何かありますか？

オペレーター

最後にもう一つ質問がございます。

ロブ・バークリー

はい。

オペレーター

はい、次のご質問はUBSのブライアン・メレディス様からの電話です。ブライアン様、お繋ぎいたしました。どうぞ。

ブライアン・メレディス

ロブ、ありがとうございます。質問は1点だけに留めます。今年度の成長に関するお考えについて伺いたいのですが、それは貴社のインキュベーター型の事業がセグメントへと移行することに関連しているのでしょうか？例えばBerkley Edgeのようなものを想定しています。Berkley Edgeについて少しお話しいただき、これまでの進捗状況について教えていただけますか。

ロブ・バークリー

いくつかの新規事業は幸先の良いスタートを切っていると考えています。グループ全体の規模と比較すると、それらの事業による意味のある貢献を期待してはいるものの、短期的には、それら単独でグループ全体の業績を大きく動かすほどの牽引力を得ることは難しいでしょう。機会は確かにそれらの事業の貢献からも生まれますが、組織全体の他の多くの部分からも生まれると考えています。Berkley Edgeに関しては、稼働しており、幸先の良いスタートを切っています。

期待値を調整させていただきますと、彼らはゼロからのスタートでした。彼らが遂げている進捗には非常に満足しており、ディストリビューション顧客、そして確実に資本に対しても価値をもたらす素晴らしい人材のグループであると考えています。

ブライアン・メレディス

素晴らしいです。ありがとうございます、ロブ。

ロブ・バークリー

ありがとうございます。

オペレーター

現在、これ以上の質問はございません。それでは、締め括りの言葉のために、ロブ・バークリー氏に進行をお戻しいたします。

ロブ・バークリー

オッケー、アレクサンドラ、今晩はサポートいただきありがとうございました。改めて、当社に関心をお寄せいただき、質問をいただいた皆様に感謝いたします。皆様も感じ取ってくださったことと思いますが、いかなる指標で見ても非常に堅調な四半期でした。そして、おそらくそれと同じくらい、あるいはそれ以上にエキサイティングなのは、当社のビジネスが成長し、繁栄し、ステークホルダーに価値を生み出し続けるための非常に有利な立場にあるということです。

夏にまた皆様とお話しできることを楽しみにしております。ありがとうございました。良い夜をお過ごしください。

オペレーター

本日の電話会議はこれで終了いたします。ご参加ありがとうございました。これで回線を切断してください。