オペレーター

こんにちは、Vistra Corpの2026年第1四半期決算電話会議へようこそ。すべての参加者はリスニング専用モードとなります。サポートが必要な場合は、星印（*）を押した後に0を押して、会議スペシャリストに合図を送ってください。本日のプレゼンテーションの後に、質疑応答の時間を設けております。

質問をされる場合は、タッチトーン電話で星印を押した後に1を押してください。質問を取り消す場合は、星印を押した後に2を押してください。なお、本イベントは録音されています。それでは、会議をEric Micekに引き継ぎます。

どうぞ。

エリック・マウスィック

おはようございます。Vistraの2026年第1四半期決算に関する投資家向けウェブキャストにご参加いただき、ありがとうございます。本日の議論は、当社ウェブサイト（www.vistracorp.com）の投資家情報（IR）セクションよりライブ配信されています。同セクションでは、本日の投資家向けプレゼンテーションおよび決算リリースのコピーもご覧いただけます。

本日、用意された発言を行いますのは、Vistraの社長兼最高経営責任者（CEO）であるJim Burkeと、Vistraの執行副社長兼最高財務責任者（CFO）であるKristopher Moldovanです。その他のVistraの経営陣は、必要に応じて本日の電話会議の後半部分で質問に対応いたします。本日の決算リリース、プレゼンテーション、および電話会議で議論される事項には、特定の非GAAP財務指標への言及が含まれています。本プレゼンテーション全体を通じて、調整後EBITDAおよび成長前調整後フリーキャッシュフローへのすべての言及は、継続事業の調整後EBITDAおよび継続事業の成長前調整後フリーキャッシュフローを指します。

エリック・マウスィック

最も直接的に比較可能なGAAP指標との照合（リコンシリエーション）は、決算リリースおよび、Vistraウェブサイトの投資家情報セクションで入手可能な投資家向けプレゼンテーションの付録に記載されています。また、本日の議論には将来の見通しに関する記述が含まれていますが、これらは本日時点において合理的であると当社が信じる仮定に基づいています。当該の将来の見通しに関する記述は、実際の結果が予測または示唆された内容と大きく異なる原因となり得る、特定のリスクおよび不確実性を伴います。当社は、将来の見通しに関する記述を更新する義務を負いません。

リスナーの皆様には、ウェブサイト上の投資家向けプレゼンテーションの2枚目のスライドに含まれているセーフハーバー条項を確認されることをお勧めします。そこでは、将来の見通しに関する記述のリスク、プレゼンテーションに含まれる特定の業界および市場データの限界、ならびに非GAAP財務指標の使用について説明しています。それでは、当社の社長兼CEOであるJim Burkeにマイクを渡します。

ジム・バーク

ありがとう、Eric。皆様、おはようございます。Vistraの2026年第1四半期の運営および財務実績について議論するためにご参加いただき、ありがとうございます。2026年は急速なスタートを切っています。

年度末の電話会議で概説した通り、年初の第1週目において、当社は5,500メガワットのCogentrix天然ガス発電ポートフォリオの買収、ならびにPJMの原子力サイトにおける約2,600メガワットのエネルギーおよび容量に関するMetaとの長期電力販売契約を発表しました。これらのアクションは、当社の発電フットプリントをさらに強化し、高品質でディスパッチャブル（需給調整可能）かつゼロカーボンのリソースを用いて、成長する顧客需要に応える能力を高めるものです。当四半期は、当社の発電フットプリントにとって良いテストの機会にもなりました。不安定な天候がダイナミックな背景を作り出し、資産を安全かつ確実に運用することの重要性を浮き彫りにしましたが、当社のチームがその課題に応えたことを誇りに思います。

ジム・バーク

当社がサービスを提供している地域において、構造的に改善された需要環境が見られます。負荷（ロード）の伸びは引き続き高い水準にあります。ハイパースケーラーは記録的な設備投資（CapEx）計画を実行しており、大規模な負荷を持つ顧客との対話も進展し続けています。これらすべては、電力市場のファンダメンタルズが今世紀末まで、そしてそれ以降も改善し続けるという当社の見解を裏付けるものです。

当社は、新規および既存の発電における成長機会について、引き続き期待を寄せています。当社は、既存の顧客に手頃な価格の枠組みを維持しつつ、新たな負荷をサポートできる革新的なソリューションを創出するために、政策立案者、規制当局、送電事業者、および顧客と協力しています。当社の大規模で多様かつ柔軟な発電設備、開発能力、革新的なリテール・フランチャイズ、そして経験豊富なコマーシャル・チームにより、Vistraはこれらのイニシアチブを実行できる独自の地位にあると信じており、今年残りの期間およびそれ以降に向けて、この初期の勢いをさらに構築していくことを楽しみにしています。

ジム・バーク

スライド5に転じますと、Vistraは約15億ドルの調整後EBITDAを達成しました。これは暦上の第1四半期として過去最高の結果です。この強力な財務実績は、当社の発電、コマーシャル、およびリテールのチームによる一貫した実行、ならびに統合されたビジネスモデルによってもたらされる多様化の直接的な結果です。これは、不安定な天候の中で管理を行った第1四半期において特に顕著でした。

当社のサービス提供地域における天候は、期間の大部分において例外的に穏やかであり、特にERCOTにおいては、今四半期は1950年以降で2番目に暖かい第1四半期となりましたが、その後に、広範囲にわたる雪や氷、および氷点下の気温をもたらした長期的な冬の嵐である「Fern」によって中断されました。

ジム・バーク

それらの状況にもかかわらず、当社の発電チームはFernの間、非常に優れたパフォーマンスを発揮しました。当社の天然ガス発電設備は97%の商用利用率、原子力発電設備は100%の利用率を記録しました。当四半期のより穏やかな時期には、当社のコマーシャル・チームがフリート（発電設備群）の最適化に成功しました。必要に応じて資産の出力を抑制したり、市場から低コストの電力を購入したりすることで、市場状況に対応しました。

重要な点として、Martin Lakeのユニット1が第1四半期後半に長期停止から復帰し、それ以降順調に稼働しています。見通しに目を向けますと、当社は2026年の調整後EBITDAおよび成長前調整後フリーキャッシュフローのガイダンス範囲を再確認します。これらはいずれも、2025年第3四半期の電話会議で導入したものです。また、2027年の調整後EBITDAの中間値の機会範囲についても維持しています。

ジム・バーク

当社の見通しに対する自信は、強力な運営実績と当社の包括的なヘッジ・プログラムによって引き続き支えられています。当社は、2027年末までの予想発電量の相当量をヘッジすることに成功しています。機を捉えて価値を確定させることに焦点を当てた当社の包括的なヘッジ・プログラムは、変化する経済サイクルを通じて、より安定し、回復力のある収益の流れを確保します。念のため申し上げますと、当社の見通しには、進行中のCogentrix買収による潜在的な貢献や、PJM原子力サイトにおけるMetaとの長期電力販売契約によるアップリフト（増加分）は含まれていません。

Cogentrix買収の完了後、ガイダンス範囲および調整後EBITDAの中間値の機会範囲を更新する予定です。

ジム・バーク

最後に、今後数年間にわたって創出すると予想される資本の額は、オーガニックおよびインオーガニックな成長機会の実行、ならびに株主への意義ある資本還元を行うための柔軟性をもたらします。当社はその両方が可能です。当社の手法は引き続き規律ある機会主義的なものであり、それは今四半期にも再び反映されました。自社株買いプログラムの設計、およびフリーキャッシュフロー利回りの向上により、当社は今年度の最初の4か月間に自社株買いを加速させ、約5億2,500万ドルを投じました。

第1四半期の配当金である約7,500万ドルと合わせ、当社は今年すでに約6億ドルを株主に還元しました。スライド6に転じますと、過去2年間にわたり概説してきた通り、当社は引き続き、当社の長期見通しを支える構造的に改善された需要環境を目の当たりにしています。

ジム・バーク

大規模なデータセンターは引き続き予想される成長の主要な構成要素ですが、中規模データセンター、産業活動の活発化、そして進行中の電化を含む、複数のソースからの増分需要を期待しています。ERCOTにおいては、2030年まで少なくとも年率5%〜6%の需要増は妥当であると考えており、PJMにおいては、年率2%〜3%の需要増が持続する可能性が高いと考えています。重要な点は、これらの見解は多くの第三者予測やISO（系統運用機関）の予測を下回っているものの、物理的な開発のペースであると私たちが信じるものを反映しており、約2年前に2024年度第1四半期決算コールで共有した見解とも一致しているということです。当社の主要市場では、需要と発電の両方において大規模な系統接続待ち行列（インターコネクト・キュー）が存在しますが、当社の推定値は現実的な需要増予測であり、競争力のある市場が来るべき需要に対応する準備ができていることを裏付けるものであると信じています。

ジム・バーク

全体的な需要増がピーク需要の伸びを上回ると予想しており、これは既存の発電および送電インフラの利用率向上をもたらすダイナミクスとなるため、既存のグリッドはこのレベルの成長に成功裏に対処できると考えており、今世紀後半以降に追加の発電リソースを導入するための有用な猶予期間を提供できると考えています。さらに、既存のインフラをより効率的に活用することは、手頃な価格設定（アフォーダビリティ）を維持するための鍵となります。システムを流れる電力が増えれば、固定費がより多くの販売量に分散されるため、長期的には顧客のユニットコストの低下を支えることになるはずです。第三者機関の研究も、このダイナミクスを裏付けています。

ローレンス・バークレー国立研究所の調査では、過去5年間にプラスの需要増を経験した州ではインフレ調整後の価格が平均して下落した一方で、需要が横ばいまたは減少した州では、インフレ調整後の価格が2桁の増加を記録したことが示されました。

ジム・バーク

大口の需要家を含む政策立案者や業界関係者は、稀に発生するピーク需要をより適切に管理するための解決策に取り組んでおり、創造的な取り組みを行う意欲を持っています。Vistraとしては、デマンドレスポンス能力の導入や分散型電源技術などを通じて、これらの解決策の開発に引き続き注力しています。これらは、系統接続を待っている間の受電までの時間を短縮し、年間の超ピーク時間帯の管理を支援すると同時に、信頼性と手頃な価格設定を向上させることができるためです。要約すると、需要増は現実のものであり、実現しつつあります。

それは、データセンターを含む、住宅用から商業・産業用までのすべての顧客を支援するという、Vistraにとって意義のある機会を生み出しています。最後に、スライド7に転じますと、強調してきた通り、当社の市場で展開されている需要増は、当社の事業の収益力をさらに高めることができるオーガニックな開発プロジェクトに対して資本を投入する大きな機会を生み出しています。

ジム・バーク

このページでご覧いただける通り、現在、当社のポートフォリオ全体で、最近完了した、または進行中の約4,500メガワットのオーガニックな開発機会があります。これらには、Oak Hill 1、最近契約したOak Hill 2、Pulaski、および最近運転を開始したNewtonプロジェクトなどの契約済み再生可能エネルギーが含まれます。また、Coleto CreekおよびMiami Fortにおける石炭からガスへの転換といった高収益な熱源電源の増設、ガスプラントの増強やPermianの新規建設ガスユニットを含むテキサスのガス拡張、そしてMetaとの長期電力販売契約に支えられたPJMの原子力発電所の出力増強といった、リードタイムの長いプロジェクトも含まれます。これらのプロジェクトは、増分容量を確保するための費用対効果が高く効率的な方法であり、その大部分は2028年までに稼働する見込みです。

同時に、開発機会のセットは、ここで示されているプロジェクトに限定されるものではありません。

ジム・バーク

チームは、発電の全領域において、さらに複数のギガワット規模の機会を進めるべく、引き続き精力的に取り組んでいます。出力増強（アップレート）は引き続き重要な役割を果たし、Comanche Peakで200MW以上、当社のPJMガスサイトで約300MWの追加の機会があると考えています。既存の石炭およびガスサイトにおいても、既存容量に対する意義ある契約の選択肢となるほか、グリーンフィールド・プロジェクトと比較して有利なスピードとコスト特性を持つ容量増設の機会が数多く存在します。これらのプロジェクトを進めるにあたり、チームは信用力の高い顧客との長期電力販売契約を通じて、これらの投資にパートナーシップを組む方法を模索していきます。

それでは、より最近の財務実績、見通し、および資本配分について話すために、クリスにマイクを渡します。クリス？

クリス・モルドバン

ありがとう、ジム。スライド9に転じますと、Vistraは2026年度第1四半期において、前年同期比で約20％増、2024年度第1四半期比で約85％増となる14億9,400万ドルの調整後EBITDAを達成しました。当四半期に14億2,600万ドルの調整後EBITDAをもたらした発電部門は、全資産にわたる強力な実現収益、PJMにおける高い容量収入、および2025年末にLotusから取得した資産からの貢献により恩恵を受けました。当四半期に6,800万ドルの調整後EBITDAをもたらした小売部門は、ERCOTにおける極めて穏やかな天候を部分的に相殺し、引き続き好調な顧客数とマージンの恩恵を受けています。

クリス・モルドバン

注記すべき点として、当社は小売部門の第1四半期実績について前年比の減少を予想しており、小売部門の通期業績についても、昨年の記録的な実績からは緩やかになると引き続き予測しています。しかしながら、小売部門は今年、中期的な調整後EBITDA目標を達成する軌道に乗っています。スライド10に転じますと、当社は2026年度のガイダンス範囲の両方を再確認するとともに、2027年度の調整後EBITDA中間値の機会範囲を維持いたします。当社の見通しとキャッシュ創出に対する自信は、実行済みの長期電力販売契約から包括的なヘッジ・プログラム、および原子力発電の生産税額控除（PTC）による下方リスクへの保護に支えられており、その結果、2026年および2027年は高度にヘッジされたポジションとなっています。

ジムが先ほど述べたように、当社の財務ガイダンスには、進行中のCogentrixの買収および当社のPJM原子力サイトにおけるMetaとの長期電力販売契約による潜在的な影響は含まれていません。

クリス・モルドバン

Cogentrixの買収は今年下半期に完了する予定であり、その後、2027年のミッドポイント（中間値）の機会範囲に基づいて、ガイダンスの範囲を更新する計画です。重要な点として、当社の収益ポテンシャルをさらに拡大・安定させるための、複数の追加的な機会があると考えています。顧客とのエンゲージメントは引き続き強力であり、価値を創造し、より強力な財務実績を推進する能力に自信を持っています。当社の短期的な優先事項には、長期契約が可能なビーバーバレーおよびコマンチ・ピークにおける約3.2ギガワットの原子力容量、ならびに既存のガス発電所に関する顧客との継続的な機会および潜在的な新規建設が含まれます。

最後に、スライド11に移ります。当社の見通しに基づき、2026年から2027年にかけて、100億ドルを超えるキャッシュ創出の展望（ライン・オブ・サイト）を維持しています。

クリス・モルドバン

2026年および2027年に、普通株の自社株買いおよび優先配当を通じて株主へ約30億ドルを割り当てた後、および、Cogentrixの買収、パーミアン・ガス・ユニットの開発、MetaとのPPA（電力販売契約）に支えられたPJM原子力発電所の運営、ならびに大手投資適格カウンターパーティとのPPAに支えられたOak Hill 2の開発を含む、アクレティブ（利益増価をもたらす）な成長投資に約40億ドルを充当した後、2027年末までに割り当て可能な追加資本が約30億ドルあると引き続き予想しています。常にそうであるように、当社は残りの資本の配分については、株主への資本還元、バランスシートのさらなる強化、および魅力的なオーガニックおよびインオーガニックな成長への戦略的投資のバランスを取りながら、規律を持って行います。当社の自社株買いプログラムは、引き続き大きな価値を創出しています。

クリス・モルドバン

2021年11月にプログラムを開始して以来、当社は約1億6,900万株を平均取得単価約37ドルで消却してきました。現在、約14億7,500万ドルの自社株買い枠が残っています。当社のルール10b5-1プランの機会主義的な設計に基づき、フリーキャッシュフロー利回りが上昇したため、年初の4ヶ月間で自社株買い活動を加速させました。市場環境が正当であれば、自社株買いを継続して加速させるオプションを持ちつつ、年間を通じて自社株買いの枠と利用可能性を評価していきます。

バランスシートに目を向けると、当四半期中に、フィッチ・レーティングスより社債発行体格付けを投資適格へと引き上げられました。昨年末のS&Pグローバル・レーティングによる格上げと合わせ、現在、2つの格付機関から投資適格格付けを獲得しています。

クリス・モルドバン

収益力を高め、ビジネスモデルのリスクを軽減し、規律ある資本配分計画を実行するという当社の取り組みが認められたことを嬉しく思います。この節目により、シニア担保付債務契約におけるフォールアウェイ条項（失効条項）が発動され、当該書類に基づく当社資産への担保権が解除されました。投資適格格付けの獲得により、当社は財務的な柔軟性を維持し、長期的な価値創造をサポートするための有利な立場にあります。引き続き、堅実な投資適格信用格付けに見合ったレバレッジ指標を目標としていきます。

戦略的投資については、引き続き機会主義的でありながらも規律を維持し、オーガニックまたはインオーガニックな成長投資全体において、10%台半ば（mid-teens）のレバレッジ後収益率の閾値を維持します。最後に、Vistraはステークホルダーに対して長期的な価値を創造するための有利な立場にあります。当四半期中の不安定な天候という背景にもかかわらず、力強い業績と、再確認された収益見通しに、当社のビジネスのレジリエンス（強靭性）が示されています。

クリス・モルドバン

主要市場において電力需要（ロード）の成長が具体化しているのを実感しており、チームは、そのような環境下でVistraが勝利できるような体制構築に注力し続けています。それでは、オペレーター、質問を受け付ける準備ができました。

オペレーター

ご質問は、1件のご質問と1件の追加質問（フォローアップ）に限定していただくようお願いいたします。現在、質問者のリストを作成するため、一時的に中断いたします。最初の質問は、ウェルズ・ファーゴのShahriar Pourreza氏からです。どうぞ。

スピーカー 12

おはようございます。Sharの代わりにConstantineが代行いたします。本日のアップデートに感謝いたします。

ジム・バーク

はい。こんにちは、Constantine。

スピーカー 12

PJMについてまずお伺いします。FERCのPJMコローケーション規則によって、Metaとの案件のような継続的な案件を行う機会がより広がると予想されていますか？規則の変更は、新しい容量を既存のリソースと組み合わせる枠組みに影響を与えますか？あなたの考えでは、これは時間の経過とともに原子力資産以外にも拡大していくものなのでしょうか？

ジム・バーク

はい、Constantine、ジムです。まずは私から始めさせていただきます。政策やPJMについては多く議論することになると思いますので、これらのトピックのいくつかはStaceyから説明があるでしょう。私たちはコローケーションが認められたことを心強く思っています。

PJMに限らず、あらゆる市場において、もしこの負荷を十分に迅速に接続するのであれば、既存資産とのコローケーションおよび新規資産とのコローケーションが支援される必要があると考えています。明らかに、タリフ（料金体系）に関する作業は残されています。詳細は引き続き検討していく必要があるでしょう。FERCが支援のために示唆した方向性と同じ方法で、PJMがコローケーションを支援できるよう進展することを期待しています。

Metaと行ったような追加の案件を行う機会はあると考えています。それは原子力に限る必要はなく、ガス発電でも同様に機会があると考えています。

ジム・バーク

これはプロセスであり、これについてはやり取りが続いており、共通の理解に至る必要があると考えています。迅速かつ単純に進むとは言えませんが、コローケーションに関する論理がますます支持を得ていくことについては楽観視しています。あとは、それを実行するための手段を確実に確保できるかという問題です。Stacyに彼女の見解を共有してもらいます。

ステイシー・ドレ

ありがとう、Jim。12月のFERCのコローケーションに関する命令は、PJMがコローケーションを支援しなければならないことを非常に明確にしました。現在、届出（ファイリング）は単に運用のルールがどのようなものであるかを整理しようとしている段階であり、FERCがそれに対して迅速に行動する動機があると考えています。最近、FERCがPJMに対し、コンプライアンスに関する届出をもってその命令に対応するための、かなり短い期限を設けた命令を出しているのを私たちは目にしています。

FERCが運用のルールの明確化に非常に注力していると考えています。その間にも、顧客は原子力サイトの空きスペースにおけるコローケーションを検討し続けています。ルールが明確化される間も、それらの契約に関する議論は並行して進めることができます。

ステイシー・ドレ

追加のリソースが系統（グリッド）に接続されるまでには時間がかかりますが、電力供給までのスピードという利点があるため、それが需要を満たすための解決策の一部にならなければならないと考えています。

スピーカー 12

非常に助かります。ありがとうございます。次はERCOTに移ります。今四半期は明らかに天候が穏やかでした。

それによって予測に変化はありますか？現在のガイダンスの範囲内で、2026年頃に何らかの相殺を考えていますか？また、ERCOTの先物価格の動きに関する見解についても伺わせてください。負荷の予測やエネルギー貯蔵の影響に変化は見られますか？何か情報をいただけますでしょうか？

ジム・バーク

はい。Constantine、多くの外部レポートでも指摘されていた通り、第1四半期がいかに穏やかなものだったかについては、我々も言及しています。幸いなことに、我々のビジネスの利点の一つは、発電と小売の両面において高度に多角化されていることです。いくらかの相殺が見られました。

だからこそ、我々は好調な四半期を過ごせました。今回の四半期の穏やかな天候の影響を主に受けたのは小売部門でしたが、それ以外の部門、特に発電部門は好調でした。この統合型モデルが引き続きVistraの強みであり続けると期待しています。必ずしも相殺が必要であるとは考えていません。

もちろん、常に目標を上回りたいですし、発電と小売の両方が常にフルパフォーマンスを発揮してほしいとは願っています。今回のように相殺が起こることを想定して、我々のモデルは設計されています。

ジム・バーク

統合型モデルのパフォーマンスについては、実際に非常に手応えを感じています。2番目の質問であるERCOTの先物については、明らかに先物価格が低下しているのを目の当たりにしています。先ほど議論したような天候の影響はあまり見られませんでした。これは将来の期間にも波及する傾向があると考えています。

負荷の接続のペースに関する懸念については、明らかにバッチプロセス（一括処理プロセス）や、承認プロセスにどれくらいの時間がかかるかという大きな議論があるためです。現時点では、負荷がどれほど迅速にやってくるかという点について、ある種の視点が存在していると考えています。ただ、10年代の後半に向けては、負荷がどれほど迅速にやってくるかについて、疑いの余地はないと考えています。

ジム・バーク

我々のチャートでは、ERCOTにおける5%から6%の複利的な需要増加を、非常に一貫して示しています。市場はそれ以上のことを期待しているのだと思います。我々が申し上げているのは、市場の先物価格にさえ、5%や6%の複利的な需要増加が反映されているとは思えないということです。市場はこれよりもずっと速いスピードで複利的に増加するという見解を持っていたため、市場には大きな見解の相違があると考えています。

我々はそうではありませんでした。実際、物理的な世界の構築には、人々が想像するよりもはるかに時間がかかると我々は述べてきましたし、今まさにそれが現実のものとなっていると考えています。それに関連した取引をしている人々がいるのだと思います。我々は、5%から6%が良好な複利成長率であると非常に確信しています。

また、400ギガワット以上の系統接続についても（それが実現するとは）信じていません。

ジム・バーク

ERCOTは、2030年までに合計で恐らく30〜40ギガワット程度の成長を見込んでいると考えています。そのうち10〜15は大規模なデータセンターである可能性が高いと考えています。人々が多くの情報を整理しようとしているため、世の中には混乱が多すぎるのだと思います。我々はERCOTにおける自社のポジションに手応えを感じています。

時間の経過とともに強まり続ける市場になると考えています。小売りと発電の両方に携わっているため、統合モデルによる耐久性の観点から、我々にとって有利に働くと考えています。コンスタンティン、これについては推移を見守るしかないと考えています。

ジム・バーク

需要の接続が今よりももう少し速くなることを望んではいますが、現在のペースは我々が予想していた通りであり、たとえ5%〜6%が維持されたとしても、先物は現在よりも実際には改善していくと考えています。

スピーカー 12

詳細な説明をありがとうございました。質問を受け付けていただき感謝いたします。また列に戻ります。失礼します。

ジム・バーク

ありがとう、コンスタンティン。

オペレーター

次のご質問は、Wolfe Researchのスティーブ・フライシュマン様からです。どうぞ。

スティーブ・フライシュマン

はい。皆さん、おはようございます。クリスの、原子力とガスの両方における顧客エンゲージメントが強力であるというコメントを伺いました。ここ1〜2ヶ月の間にコンステレーション社が、RBP（信頼性ビジネスプラン）の不確実性や、特にPJMにおけるいくつかの構造的な不確実性による、顧客側での一時的な停滞について話をされていました。

伺いたいのは、御社の顧客からも同様のトーンの変化が見られますか、それとも前回の電話会議でお話しされていたような、変わらぬ関心を見せていますか？

ジム・バーク

はい。スティーブ、おはようございます。ジムです。あらゆる情報が飛び交っている状況では、人々がそれを消化しようとしているのは論理的なことだと思います。

例えば昨日、PJMが70ページの論文を発表しました。これは市場設計に関する議論を深める上で、実際かなり役立つものだと考えています。我々が対話しているパートナー、つまり既存の顧客や将来の顧客候補は、これをどのように乗り越えていくべきかについて、我々に対しても知見やガイダンスを求めています。こうした案件は、我々が数年前から一貫して申し上げている通り、複雑であり、時間がかかるものです。

我々は最初からそう述べてきましたし、今でもそう言います。これは単に、顧客と話し合わなければならない新たな変数が増えたに過ぎません。需要は依然としてやってきます。

ジム・バーク

真の問いは、これらの一部に関して、いつ十分な明確さが得られ、彼らが「進むべき時だ」と確信を持てるようになるか、という点です。彼らには現実的な疑問があります。例えば、PJMにおいて、RBPへの参加は市場参入のスピードにどのように貢献するのか、あるいはしないのか？「connect and manage（接続と管理）」が関わってくるのか？それはどのような形になるのか？それらの一部は未知数ですが、彼らは明確さを待っているわけにもいかないことも分かっています。我々の議論は並行して進んでおり、一貫性があります。

活動レベルは、この分野でこれまで見たこともないほど高い水準を維持しています。そこに変化があるとは思いません。私たちは皆、明確さを求めています。顧客も明確さを求めており、我々はそれを得るために懸命に取り組んでいくつもりです。

Steve、この件に関する進捗のペースは我々の予想通りであり、現在の状況に納得しています。

ジム・バーク

競争市場の担当者としては、他の誰よりも、競争市場がこれらの顧客にサービスを提供する機会を最大限に得られるようにしたいと考えています。ですから、あらゆる面での明確化を早めたいと切望しています。顧客も同様に感じていると思います。進捗のペースは予想通りであり、依然として力強いものです。

Stacy、何か付け加えたいことはありますか？

ステイシー・ドレ

以前と同様のレベルでの関与を継続しています。何度か申し上げている通り、規制面での不確実性は確かに存在しますが、それらの不確実性を回避するように契約を結ぶことは可能です。それは単にリスクをどのように配分するかという問題に過ぎません。Jimが言ったように、それは交渉におけるもう一つの変数に過ぎないのです。

もちろん、彼らはこれらすべての運用ルール（rules of the road）がどのように機能するかを理解したいと考えています。彼らはそれについて我々に相談してきます。彼らは規制上のハードルや規制ルールに対する我々の見解を聞き、我々はそれらを彼らと共に検討し、彼らが求めている「電力供給の早期化（speed to power）」を実現するための解決策を提案できるよう努めています。それらの解決策には、例えば、いつ接続できるか確信が持てないため、ブリッジ電源（bridge power）のようなものが含まれることもあります。

ステイシー・ドレ

我々が主張してきたのは、運用ルールを策定している間も、可能な限り迅速に負荷（ロード）を接続する必要があるということです。それが顧客に価値を提供するための最善の方法であると同時に、経済性（affordability）の問題に対処するためでもあります。

スティーブ・フライシュマン

わかりました、ありがとうございます。私の追質問は、実はそのトピック、つまりブリッジ電源についてです。発言の中で、分散型電源（distributed gen）による電力供給の早期化について言及されたかと思います。顧客に対して検討しているいくつかの選択肢について話していただけますか？

ジム・バーク

もちろんです、Steve。明らかに、顧客はできるだけ早く電力を得たいと考えており、ブリッジ電源はこれらの顧客にとって回避策の一部となっています。理想的には、顧客は迅速に系統接続（grid connection）を行いたいと考えています。それが出発点です。

それが実現できない場合、彼らはブリッジ電源を検討します。最終的には、接続にかかる期間によっては、そのブリッジ期間が長くなる場合もあります。コローケーション（同一敷地内設置）が非常に理にかなっていると我々が考える理由は、関与する送電設備工事が少なく済むからです。実際、迅速に接続できる可能性があります。

彼らがブリッジ電源のルートを選択する場合、最終的な系統接続に向けて、複数の当事者とブリッジ電源に関する議論を行っています。それには、あなたがよく知っているさまざまな技術が必要となります。

ジム・バーク

我々の会話の多くは、これらのブリッジ電源ソリューションにおいてガスの使用に傾いています。明らかに、それは我々にとって馴染みのあるものではありますが、顧客は最終的には規模の拡大を目指しています。重要なのは、いかにして開始するかということです。これは先ほどの質問、つまりペースは実際には落ちていないということにつながります。

単に、人々が市場へ参入しようとする方法が変わっているだけです。彼らはよりクリエイティブになる必要があり、我々も彼らと共にそのプロセスの一部となっています。もっと単純であればいいのですが。既存の系統を実際に活用できればいいのですが、これまでお話ししてきたように、システムには十分な既存の発電容量があります。

私たちは単に、超ピーク時間帯を管理する必要があるだけなのです。

ジム・バーク

その点はより認識されつつあると思いますが、系統には十分な発電量が存在しており、望むほど迅速にそれを活用できないのは残念なことです。このブリッジ（電源）がその解決策の一部となるでしょうが、最終的には、これらすべてを接続し、可能な限り費用対効果の高い方法で顧客をサポートできるようになることを願っています。

スティーブ・フライシュマン

はい、ありがとうございます。

ジム・バーク

ありがとう、スティーブ。

オペレーター

次のご質問は、Melius ResearchのJames West様からです。どうぞ。

ジェームズ・ウェスト

ありがとうございます。皆さん、おはようございます。

ジム・バーク

やあ、ジェームズ。

ジェームズ・ウェスト

やあ、ジム。データセンター・ハイパースケーラーとの間で進められている対話を、どのような枠組みで捉えるべきか、あるいはその枠組みをどのように考えるべきかについてお伺いしたいです。あなたが何度か示唆されているように、システム内のノイズや情報、そして変化の過程にあり独自の枠組みが構築されつつある規制環境などもあります。しかし、ハイパースケーラーにとって最も重要なことは、依然として電力供給へのスピードです。

彼らは、依然として御社との二国間交渉を行う意思があるのでしょうか？ そして、事態が明確化するにつれて、PJMのオークションや、あるいはFERCのバッチング（あるいはそれに類するもの）が行われるよりかなり前の段階で、契約を進めていくのでしょうか？

ジム・バーク

ええ、ジェームズ。この件については、ステイシーにまず回答させます。

ステイシー・ドレ

ジェームズ、ご質問ありがとうございます。はい、彼らは二国間契約を行う意思があり、バックストップ調達に関するルールが明確化される前であっても、それに関する議論を行っています。繰り返しますが、本当に重要なのは、系統接続キューにおける基準を引き上げる（ハードルを上げる）ことについて議論することです。というのも、先ほどお話ししたように、PJMにおける一部のルールの不明確さが議論に影響を与えているのは確かですが、それだけが問題ではないからです。

実のところ、これらの顧客が求めていること、そして彼らがまず着手するのは、系統接続です。電力を確保するために、既存および新規の両方の発電設備について契約を結ぶことはできますが、それでも負荷（需要家）の系統接続を完了させる必要があります。

ステイシー・ドレ

私たちが本当に焦点を当てたいのは、これらの負荷接続待ち（インターコネクション・キュー）の基準をいかに高め始め、負荷接続プロセスを管理している、特にPJMにおける事業者に、これらの顧客をできるだけ迅速に接続させるかということです。それらが、私たちの注力している事柄であり、彼らは間違いなく、我々に対してバイラテラル契約（相対契約）について話しています。バイラテラル契約は、これらの市場における問題を解決するための良い方法だと考えています。なぜなら、それは価格の妥当性の問題、およびリソース・アデカシー（供給力確保）の問題に対処し、特に、既存の発電所へのコ・ロケーション（共同設置）においては、何度も申し上げたように、顧客がバックアップ発電設備を持ち込むことで、スーパーピーク時の問題を解決し、今日のグリッド上にある余剰容量を活用できるからです。

ジェームズ・ウェスト

なるほど。わかりました。非常に助かります。ありがとうございます、ステイシー。

次に、皆さんが天然ガスへの多少のシフトについて言及されましたが、気になっているのは、アップストリームのガス供給業者や、ミッドストリームの業者との会話において……リソースはあります。米国にはそれがあることは分かっています。それは非常に明確です。この天然ガスの増加に対応するためのインフラはすでに整っているのでしょうか、それとも整備されつつあるところなのでしょうか。

ジム・バーク

はい。ええ、広義に言えば、ジェームズ、このビジネスにおける他のあらゆることと同様に、立地が重要です。

ジェームズ・ウェスト

そうですね。

ジム・バーク

供給量は豊富です。つまり、我々だけでなく他の当事者からも、人々がどこへ拡張しているかについての発表がいくつか見られるのは、そのためだと思います。私たちが西テキサス、つまりパーミアン・ユニットに真の機会があると考えている場所に資本を投入していることさえ、そう言えます。私たちのコ・ロケーションと同様に、リソースがある場所へ行くことは理にかなっています。

はい、構築が必要なインフラもあるかもしれませんが、我々の石炭からガスへの転換（コンバージョン）の一部のように、それはわずかなものだと私は言います。

ジェームズ・ウェスト

なるほど。

ジム・バーク

それらはすべて、これに織り込まれています。一国として、私たちは現在持っているガス資源に恵まれています。顧客はそれを真の機会として捉えていると思います。明らかに、電力供給までのスピード（speed to power）に関して、ガスは利用可能です。

私たちが進もうとしている場所では、たとえいくつかのラテラル（枝分かれ配管）を建設する必要があったとしても、アクセスすることができます。それは最大の障害ではありません。私にとって、それは賢明なことです。それは実際、スピードと価格の妥当性と一致しています。

私たちのガスパートナーと協力することについてですが、私たちは長年にわたり非常に良好な関係を築いてきましたし、この新しい負荷成長の一環としてそれらを発展させていますが、彼らもこれに期待しています。彼らもまた、これを真の機会と捉えています。これは顧客にとって素晴らしい解決策だと思います。

ジェームズ・ウェスト

皆さん、ありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、BNPパリバのMoses Sutton様からいただきます。どうぞ。

モーゼス・サットン

ジム、ならびにチームの皆様、こんにちは。ご質問の機会をいただきありがとうございます。ERCOTのバッチ・プロセスについて改めて伺いたいと思います。2030年までに30/40というタイプの数値に言及されましたが、これは年平均成長率（CAGR）で約5〜6%となります。

我々のモデルでも同様の数値が出ています。そのすべて、あるいは大部分が「バッチ・ゼロ（batch zero）」で実現するとお考えでしょうか？ 少し不透明に感じられます。そこには145GWが含まれています。その内訳として、ノンファーム（non-firm）やCLR分類の観点からは、どの程度を見込んでいますか？ Vistraがその分野の公的な手続きにおいてかなり大きな存在感を示しているようですが、それがどのように展開していくとお考えか、詳細な情報をいただけると非常に助かります。

ジム・バーク

モーゼス、まず私から始めさせてください。ここでの課題の一部、つまりこれは競争市場の利点でもありますが、同時に課題にもなり得る点ですが、需要キュー（load queue）への参入、および発電キュー（generation queue）への参入のハードルが非常に低いことです。これらを調査するためのリソースは、電力会社とERCOTの両方において、最終的には制約が生じています。私たちが直面している問いは、「何が現実的なのか？」ということだと考えています。

私たちは何が現実的なのかについての見解を示そうとしているところです。

ジム・バーク

両方のキュー、特に現在の需要キューについては、ハードルがもっと高ければ良いと考えています。なぜなら、多くのプロジェクトに一定レベルの送電容量が割り当てられても、それらが現実的なものではなく、準備が整っている現実的なプロジェクトほど迅速に進展しないというリスクがあるからです。「バッチ・ゼロ」は潜在的に100ギガワットにまで達する可能性があると聞いています。しかし、2025年から2030年の間に、追加のデータセンターの数が10から15個程度であると考えるならば、バッチ・ゼロをそれほど多く必要とするわけではありません。

実際には、すでに増強が許可されているもの、つまり、すでに通電（energized）はしているものの、ピーク容量の観点からは現時点でフル稼働には至っていないものに加え、ベースラインにある約17ギガワット程度の容量が必要になるのです。

ジム・バーク

バッチ・ゼロは、私たちがこれまで提供してきたあらゆる予測に、さらに上乗せされる形になる可能性があります。人々が「数百、潜在的には300〜400ギガワットもの需要をどのように賄うのか？」と言うため、大きな注目を集めています。しかし、それは政策的な観点からは有用ではありません。もし私が政策立案者であれば、もしその数字が真実なら懸念を抱くでしょう。

ハイパースケーラーによる3兆ドルから4兆ドルの設備投資（CapEx）があっても、その数値に達することは不可能です。すべてがテキサスに集まったとしても、その数値には届きません。テキサスは適正な割合以上の需要を受け入れることになると考えていますが、すべてがテキサスに来るわけではありません。私の見解として、また政策立案者に伝えようとしていることとして、現実的な確約（commitments）の時期が早まれば、状況はより単純化されるだろうと主張しています。

ジム・バーク

私たちは引き続きそれを提唱しています。そうすることで、現実的な需要の進展が加速し、手頃な価格設定や信頼性に関する懸念の一部も解消されると考えています。バッチ・ゼロは興味深いものです。今後どうなるか見ていく必要がありますが、私たちが共有している数字の大部分は、2030年までに多くの需要が通電・稼働（energized load）として実現することを必ずしも必要としていません。

実現することを望んではいますが、すでに多くのプロセスが進んでおり、今後も継続して通電が進んでいくはずです。

モーゼス・サットン

非常に助かります。PJMに関する、いくつか関連する質問をさせてください。先ほどいただいた「ビハインド・ザ・メーター（behind the meter）」に関するコメントに関連してですが、「接続・管理（connect and manage）」という言葉に言及されました。それは実際、どの程度の規模になり得るとお考えでしょうか？ 大部分はその方向に向かっているとお考えですか？ それはオハイオ州に関連するような話（Ohio story）になるのでしょうか？

ジム・バーク

はい。

モーゼス・サットン

「connect and manage（接続および管理）」について、概要レベルの話を超えて、何かお考えをいただけますでしょうか？

ジム・バーク

はい。モーズ、実際には、おそらくオフラインでもっと詳しく議論すべきですね。というのも、既にお話しした昨日のポリシーペーパー（政策文書）が、非常に有用だと感じたからです。それは、私たちが最終的に目指すべき方向、つまり異なる製品はそれぞれ異なる特性を持つことになる、というレベルまで議論を引き上げてくれます。

容量の観点から、実際に確実な（firm）製品もあるでしょうし、そうでないものもあるでしょう。それはより安価な製品である可能性もありますし、より早く接続できる製品である可能性もあります。そして、それは最終的には顧客の選択になります。私が議論が進んでほしいと考えているのは、Vistraのような負荷供給事業体（LSE）が、これらを顧客に提供する製品として実際に検討し、顧客が求めている特性を備えた製品を選択（オプトイン）するという形です。

それは容量をカバーするものもあれば、エネルギーをカバーするものもあるでしょう。

ジム・バーク

ホワイトペーパーから推奨事項へと、議論を先に進めすぎている自覚はあります。現在、私たちが苦労しているのは、中央機関がすべての人のために製品の選択を行い、その基準をどこに設定するかを決めようとしている点だと考えています。ハイパースケーラーは、柔軟性を持たせるための機会を学びつつあると考えています。一部のハイパースケーラーが、多くの公的な発表を通じて、その方向に大きく傾倒しているのを目にしているでしょう。

私たちは、Emerald AIの柔軟性を高めるためのツールに関する発表にも関与しました。彼らはNVIDIAとシリコンバレーでいくつかのパイロットプロジェクトを行っており、この能力の実証という点において、非常に興味深いものになると考えています。トレードオフを考慮する中で、スピードを得るためにある程度の柔軟性を受け入れ始めて、世界が変わりつつあると私は考えています。それがいつ具体化するかは言えません。

また、いくらの価格で実現するかについてもです。

ジム・バーク

問いは、「RBPがどこでクリア（決済）されるのか、そして、確実な（firm）接続であることと、潜在的に『connect and manage（接続および管理）』であることのコストの違いはいくらか」ということです。まだそれらの詳細は把握していないと思います。私たちはその件に非常に積極的に取り組んでいますが、判断を下すにはまだ早すぎると考えています。顧客は、どこに行くかを選択肢を持っているため、（市場を）選ぶことができます。

どの市場に入るか、明らかにどの州に入るかを決定できます。私たちは多くの顧客にサービスを提供していますので、私たちの市場のいずれかで彼らにサービスを提供したいと考えています。どの程度が柔軟なものになり、どの程度が確実なものになるかについては、予測を提供することはできないと思います。ステイシー、これについて何かフィードバックがあればお願いします。

ステイシー・ドレ

はい、ジム、ありがとうございます。ジムが述べたように、顧客は柔軟性を持つことを厭わない、という点を付け加えさせていただきます。ある意味では、ルール、特にPJMにおいては、ルールが顧客に追いつく必要があるのです。なぜなら、顧客は単にそのルールが何であるかを知りたがっており、それによって「バックアップの発電機を稼働させるべきか？」「どれくらい稼働させるべきか？」「いつ稼働させなければならないのか？」といった決定を下したいと考えているからです。

例えば、「connect and manage（接続および管理）」は、プロセスの観点から見ると、バックストップ調達（backstop procurement）よりも遅れています。

ステイシー・ドレ

PJMが顧客や他の利害関係者から耳にしていること、そして彼らがステークホルダー会議で認めていることは、「バックストップ調達」と「connect and manage（接続および管理）」の2つは、実際にはセットで進めなければならないということです。なぜなら、顧客は自身の柔軟性の基準に対してそれが何を意味するのかを理解した上で、どれだけの発電量と契約するかを決定するからです。PJMは、「connect and manage（接続および管理）」に関するルール作りの一部を加速させることで、それに対応しようとしていると思いますが、それがどのように展開するかは様子を見る必要があります。例えばERCOTでは、柔軟性ルールがどのようなものかについて、より明確になり始めています。

承認された一部のネットメータリング（計量制）の取り決めによって、それらのルールの一部が現在設定されています。

ステイシー・ドレ

ルールが設定されるにつれて、ジムが指摘した通り、顧客はそれらの製品の提供状況に合わせて製品を採用していくと考えています。規制プロセスは、ある意味で、顧客が接続できるようにするための「柔軟性を持つ意欲」に実際に追いつく必要があると考えています。繰り返しになりますが、少し同じ話を蒸し返しているかもしれませんが、結局のところ「接続できるのか、そしていつ接続できるのか」という点に立ち返ります。もし接続できるのであれば、顧客はこれらの柔軟な解決策に対して非常に創造的な取り組みを見せるようになると思います。

モーゼス・サットン

とても助かりました。お二人ともありがとうございます。

ジム・バーク

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、モルガン・スタンレーのデビッド・アルカロ氏からです。どうぞ。

デビッド・アルカロ

はい、ありがとうございます。おはようございます。

ジム・バーク

こんにちは、デビッド。

デビッド・アルカロ

残りの原子力発電設備の契約に関する議論と、ガス発電所においてさらなる進展を見込める可能性との比較において、現在の議論がどのような状況にあるかについて、コメントをいただけますでしょうか？

ジム・バーク

もちろんです。デビッド、いつも（そのような質問を）期待しています。ありがとうございます。ステイシーにコメントさせます。

ありがとう、デビッド。

ステイシー・ドレ

デビッド、ご質問ありがとうございます。両方について、引き続き議論を行っています。以前申し上げました通り、これらは複雑な議論ですので、どちらが先に進むか、あるいは日程の予測といった詳細についてはお話ししません。これらは顧客主導のものです。

私たちは進展を続けており、ガス、原子力、さらには新規建設の選択肢を含めた、ポートフォリオ全体における機会の範囲について、非常に手応えを感じています。

ジム・バーク

はい。

デビッド・アルカロ

承知いたしました。わかりました。いいえ、ありがとうございます。スライド7を見てみますと、そこで言及された新しいガス発電所、つまりガスおよび石炭発電所における開発機会を、より明確に強調されているように見受けられます。

単に好奇心からお伺いしたいのですが、契約に関する協議を進めるにあたって、意図的に新規建設（new build）戦略へと移行しているのでしょうか、それとも、新規のメガワット数と既存の発電設備を組み合わせるような、ハイブリッドな提案をより重視しているのでしょうか？

ジム・バーク

ええ、デビッド、それはまさに顧客主導のものです。この2年間で起きてきたことの一部は、既にお話しした通り、顧客が私が「好み（preferences）」と呼んでいる一連の要望を持って現れ、その後、「何が可能か（the art of the possible）」を模索する中で、それらが「ニーズ（needs）」へと進化していったことだと考えています。それは今も続いていると思います。先ほどの質問の一つで挙がったBridgePowerについても、そうした理由によるものだと考えています。

2年前の議論ではBridgePowerについては出てきませんでした。それが、一つの例としてBridgePowerへと進化したのです。コロケーションは初期のアイデアでした。人々は、タリフ（料金体系）がどのように機能するかを解明しようとしています。

新規と既存を組み合わせた形でのコロケーションが、再び議論に浮上してくるだろうと考えています。これを、戦略の転換であるとは捉えていません。

ジム・バーク

私たちがしていることは、顧客のニーズが変化するのに合わせて、そのニーズに応えるということであり、それらはハイパースケーラーによって、あるいは地域によっても異なります。この4,500メガワットという数字は、市場に対してであると同時に、私たち自身に対しても、かなりの量の資産を開発しているということを再認識させるものでした。しかし、それは単に「多くの資産を開発しよう」という意図から始めたわけではありません。私たちは株主資本を適切に管理（steward）しなければなりません。

もし、その資本の適切な管理という観点から、こうしたプロジェクトを行わないことが正しい判断であるならば、私たちは正しい決断を下します。私たちがそれをどのように考えているかについては、クリスが詳しく話せると思います。私たちは顧客のニーズに応えたいと考えていますし、それを実現しながら、株主に対して適切なリターンを得ることも可能です。それはウィンウィンの関係です。

ジム・バーク

事業を成長させ、顧客のニーズを満たし、株主に資本を還元する。全体的なテーマとして、特定のパイプラインに対するコミットメントや、特定のメガワット数を建設するというコミットメントがあると私は言いません。なぜなら、それは市場機会の観点から制限をかけてしまう可能性があるからです。私たちは機を捉える（opportunistic）姿勢をとってきました。

それは示してきたつもりですし、規律（disciplined）も守ってきました。今後もその方針を維持していくつもりです。

デビッド・アルカロ

はい、もちろんです。わかりました。本当にありがとうございます。感謝いたします。

ジム・バーク

ありがとう、デビッド。

オペレーター

次のご質問は、UBSのWilliam Appicelli様からです。どうぞ。

ビル・アピチェリ

こんにちは。おはようございます。先ほどのERCOTとフォワード・カーブに関するコメントに立ち戻ります。今後数年間にわたって見込まれる増分的な負荷成長（load growth）についてお話しいただきました。

つまり、カーブに見られる、いわゆるミスプライシング（価格の不整合）の要因は何だとお考えでしょうか？それは、世の中の混乱を鑑みると、単に確信が欠如しているためなのでしょうか？つまり、貴社の負荷予測に基づくと、どの程度のアップサイド（上昇余地）を見込んでいますか？

ジム・バーク

はい、私から始めまして、ショーン・スタッキーに意見を求めます。要因は2つあると考えています。一つは、先ほど電話会議で話した理由により、何が妥当な需要予測（load forecast）なのかを人々が理解しようとしていること、そしてこれらのバッチの規模や、いつ負荷を接続するための承認が得られるのかといった点に関する議論の量です。繰り返しになりますが、それが短期的な私たちの需要予測の見解を実際に左右しているとは思いませんし、先物カーブ（forward curves）は私たちの需要予測の見解すら反映していないと考えています。

過去3年間に市場に投入されたバッテリーの量は、その所有者に実質的に何も利益をもたらしていないと考えています。

ジム・バーク

バッテリーは、いつか淘汰（shake out）されると考えています。なぜなら、周知の通り、そのほとんどが1〜2時間型のものだからです。より高い負荷率（load factor）の負荷がシステムに入ってきた際、それはそのような高い負荷率の顧客プロファイルに対応するように設計されていません。バッテリーは供給の実質的な増加をもたらしましたが、天候がそれほど強くなかったためにボラティリティが低い環境では、CLRsが非常に高くなることはありませんでした。

これは、特に2023年以降に見られる背景の一部だと考えており、2023年8月のリアルタイム価格のピークが見られました。それ以降、そのような水準は見ていません。基礎となる需要は成長しているものの、ピークはそれほど速く成長していません。

ジム・バーク

ショーン、それがどのように先物に波及したのか、あるいは注意すべき要因として何か見えていることがあれば、ぜひ意見を聞かせてください。

ショーン・スタッキー

ありがとうございます、ジム。付け加えるならば、これは長年にわたってERCOT市場全体で見られてきた繰り返されるテーマです。期先市場（term markets）は、実のところ短期的な天候と短期的な価格に基づいて取引されます。期先における需要成長の期待は明らかに重要な要因ですが、既存の天候と現物（cash）価格が実際に先物を動かすということを、私たちは何度も目にしてきました。

4月14日、15日あたりに何が起きたかを見ると、2つのことが起きました。ERCOTが長期需要予測を発表しました。

ショーン・スタッキー

人々はその中のいくつかの数字を見て、事の重大さに気づき始め、需要成長予測において何が現実的で、何が現実的ではないのかという可能性について考え始めたのだと思います。また、4月下旬には暑さも現れ始めました。実際に暑さも見られ、価格も見られました。先物がそれに応じて反応したのをご覧いただけたと思います。

夏期と冬期両方の価格がかなり大幅に上昇しました。これは長年にわたる繰り返されるテーマであり、今後も続くと予想しています。これまでと同じ展開になると考えています。

ジム・バーク

ありがとう、ショーン。

ビル・アピチェリ

わかりました。非常に助かります。ありがとうございます。では、一つ手短な追加質問です。

皆さんが「ガス・ブリッジ電源（gas bridge power）」について話しているとき、それは一般的にエアロデリバティブ（aeroderivatives）のことでしょうか？そちらを見ているのですか？

ジム・バーク

ビル、私たちは特定の技術に限定していません。実際には、異なる技術について複数のOEMと話をしていますし、顧客によって好まれる技術も異なります。ステイシーが異なる見解を持っていない限り、ステイシーや彼女のチームとの議論に基づけば、あらゆる種類の技術が登場しており、それは可用性、コスト、そして顧客の好みによって決まるような状況です。

ステイシー・ドレ

はい、ジム、同感です。それは実のところVistraの強みであり、私たちは顧客のニーズに基づいて動いています。私たちは特定の技術に固執していません。顧客のニーズに基づき、何が利用可能で、何が彼らのニーズを満たすのかを特定するお手伝いができ、それにはさまざまな種類のOEMや技術が含まれ得ます。

ビル・アピチェリ

わかりました。素晴らしい。ありがとうございます。

ジム・バーク

ビル、ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、ジェフェリーズ（Jefferies LLC）のジュリアン・デュムラン＝スミス様です。どうぞ。

ジュリアン・デュムーラン＝スミス

ジム、チームの皆さん、こんにちは。お時間をいただきありがとうございます。感謝いたします。こうしてお話しできて光栄です。

ジム・バーク

はい。おはよう、ジュリアン。

ジュリアン・デュムーラン＝スミス

おはようございます。改めて、ありがとうございます。少し異なる用語や切り口でお話ししたいのですが、容量のヘッジについてお話しいただけますか？中規模の競合他社の一社が、12年間の容量契約を締結したのを見かけました。追加性（additionality）を回避できるような方法で、MISO、あるいは期間ベースのMISO輸出について、同様の形でヘッジすることについてどのようにお考えでしょうか？これとは別に、PJMにおける容量の長期契約を獲得できる可能性については、その機会をどのようにお考えですか？その後に、短い追加の質問があります。

ジム・バーク

もちろんです。ジュリアン、質問を正しく理解できているか確認させてください。つまり、私たちが発表した契約には、その契約構造の一部として容量が含まれています。当然、契約方法にはさまざまな方法がありますが、例えばすでにMetaと発表した内容で議論したように、私たちは容量とエネルギーを契約していました。

質問を正しく理解したいのですが、それは――

ジュリアン・デュムーラン＝スミス

はい。

ジム・バーク

人々に関して起きているあらゆることに照らして。

ジュリアン・デュムーラン＝スミス

段階的に、ということですよね？

ジム・バーク

はい。

ジュリアン・デュムーラン＝スミス

はい。

ジム・バーク

段階的に。

ジュリアン・デュムーラン＝スミス

はい。つまり、今日のような時代において、もしエネルギーおよび容量契約の獲得がより困難になった場合、単に容量をヘッジすることについてはどのように考えていますか？ おっしゃることは理解しています。実際、先ほどのご発言の中で、エネルギーヘッジに関しては2028年以降のロング（ポジション）を維持しているようである、とはっきり仰っていました。特に、競合他社が容量ヘッジにおいて行っていることを踏まえると、収益化可能な異なる属性について、皆様がどのように考えているのかを切り分けて捉えようとしています。

特に、競合他社の1社がこの長期容量契約を獲得したことを念頭に置いています。MISOに関してですが、ある側面では皆様は中西部を非常に重視されていますが、その側に頼る（活用する）ことは可能でしょうか？

ジム・バーク

はい。ご存知の通り、MISOのフリート（発電設備群）は移行期にあります。そこは私たちがサービスを提供している市場の一つであり、石炭、いわゆる石炭火力発電のフリートです。ジュリアン、その質問には多くの要素が含まれています。

なぜなら、連邦政府の政策、そして明らかに州の政策において起きていることとの重なり合いが多いためです。質問を少し広げてお答えすると、それらは既存資産とは異なる当事者と何かを行うための、素晴らしいサイト（場所）であり機会であると言えます。というのも、実際には既存の資産には（稼働の）寿命があるからです。あとどれくらい寿命があるのかについては議論がありますが、原子力フリートとは同じではありません。

我々にとって開発の機会が実現していくのを目にすることになると思います。

ジム・バーク

スライドで述べたように、我々は数十万エーカーの土地と70の拠点を保有していますが、それは依然として顧客主導のものとなります。現時点でMISO（中西部独立系統運用機関）に関して、そこにアセットがあるからといって、そこから12年間の契約を獲得できるかというと、私はそうは考えていません。そのようなタイプのアセットにとって、それが適切なマッチングになるかどうかは分かりません。それらの拠点は、おそらくもう少し有機的で、サイトの再開発も考慮に入れた形で、顧客のために何かを行う真の機会があると私は考えています。

ジュリアン・デュムーラン＝スミス

ジム、そのように話を切り出されたので伺いたいのですが、皆さんはイリノイ州においてストレージ（蓄電池）について議論する上で、非常に重要な役割を果たしてこられました。しかし、追加容量という文脈において、今日、あなたがそれについてあまり話しているのを耳にしませんでした。イリノイ州におけるバックストップ（保証策）や州の義務付けへの対応、あるいは率直に言えば、事業展開地域全体において、その分野で主導権を握ることをどのように考えていますか？ つまり、ストレージによる補完は、特に貴社にとって好機であるように見えましたが、今日ここでの強調は特になかったようです。

ジム・バーク

それは、ジュリアン、繰り返しになりますが、我々のビジネスの考え方が、まず顧客から始め、その顧客が何を必要としているかを見るというものだからでしょう。バッテリーにはそれぞれ異なる役割があります。明らかに、データセンターを支援する可能性のあるサイト上のバッテリーは、単に卸売りのバッテリーを系統に投入し、公正な容量市場の支払い（キャパシティ・ペイメント）や、おそらくスパーク・スプレッド（発電マージン）が得られることを期待するようなものとは、異なる役割を果たします。ERCOT（テキサス電気信頼性評議会）で見られるように、それは困難な提案となっています。

これらのバッテリーのコストを見ると、人々が考えているほど価格は下がっていません。明らかに、より国内原産でなければ、ITC（投資税額控除）の課題もあります。我々の計算では、バッテリーが本質的に他のディスパッチャブル（供給調整可能）な選択肢よりも優れたIRR（内部収益率）の機会を持つとは考えていません。

ジム・バーク

繰り返しになりますが、我々はこの件について顧客主導で考えていくため、バッテリーを好む顧客もいるでしょう。それが彼らにとってのアディショナリティ（追加性）の一部であれば、それは重要です。もし系統運用者がELCC（実効負荷容量）としてそれを評価するか、あるいは彼らが負荷ランプ（需要変化）の一部として必要とする柔軟性の要件に役立つのであれば、バッテリーが検討対象に入ってくるでしょう。単に市場における卸売りの製品としてのバッテリー戦略については、オフテーカー（買取り手）と非常に長期の契約を結んで市場エクスポージャーを軽減できない限り、そのリターンは議論の余地があると言わざるを得ません。

ジュリアン・デュムーラン＝スミス

はい。ですので、それが最初の質問でした。そこで失礼します。今朝はお時間をいただき、本当にありがとうございました。

ジム・バーク

ありがとう、ジュリアン。

ジュリアン・デュムーラン＝スミス

感謝いたします。成功をお祈りします。

ジム・バーク

はい。ありがとう、ジュリアン。

オペレーター

ありがとうございました。以上をもちまして、質疑応答セッションを終了いたします。締め括りの言葉をいただくため、会議をジム・バーク氏にお戻しいたします。

ジム・バーク

ええ。まずはご参加いただいた皆様に感謝申し上げます。この電話会議からお分かりいただけると思いますが、非常に多忙な時期ではありますが、Vistraにとっても非常にエキサイティングな時期でもあります。この戦略の遂行を継続していく中で、皆様にアップデートを提供してまいります。

また、これは業界の私たち全員にとって重要な局面でもあり、多くの政策議論が行われていると考えております。Vistraは、その議論の一翼を担い、信頼性が高く手頃な価格での供給を確実に行うべく、自らの役割を果たしてまいります。お客様や地域社会への貢献を果たしている当社のチーム、そしてVistraに関心をお寄せいただいている株主の皆様に感謝いたします。近いうちに皆様と直接お会いできることを楽しみにしております。

それでは、良い一日をお過ごしください。

オペレーター

本会議は終了いたしました。本日のプレゼンテーションにご参加いただきありがとうございました。これにて回線をお切りください。