オペレーター

おはようございます。本日進行を務めますDidiです。Virtus Investment Partnersの四半期決算電話会議に皆様をお迎えいたします。本会議のスライド資料は、Virtusウェブサイト（www.virtus.com）の投資家情報（IR）セクションにてご覧いただけます。

本電話会議は録音されており、Virtusウェブサイトにて再視聴が可能です。現時点では、すべての参加者は聴取専用モードとなっております。スピーカーによる説明の後、質疑応答セッションを設けます。その際にあらためて指示がございます。

それでは、ホストのSean Rourkeに交代いたします。

ショーン・ローク

ありがとう、Didi。皆様、おはようございます。Virtus Investment Partnersの2026年度第1四半期財務および営業実績に関する説明会へようこそ。本日は、弊社社長兼CEOのGeorge Aylwardと、CFOのMichael Angerthalが同席しております。

両名の事前準備された説明の後、質疑応答を開始いたします。始める前に、スライド2の開示事項をご参照ください。本日のコメントには、ニュースリリースおよびSEC提出書類に記載されているリスクと不確実性を伴う将来予想に関する記述が含まれる場合があります。実際の結果は大きく異なる可能性があります。

また、特定の非GAAP財務指標についても言及します。最も直接的に比較可能なGAAP指標との調整表は、本日のニュースリリースおよび弊社ウェブサイト上の財務補足資料にてご確認いただけます。それでは、Georgeに交代します。George。

ジョージ・エイルワード

ありがとう、Sean。そして皆様、おはようございます。本日はまず、今朝発表した実績の概要から始め、その後、Mikeが詳細を説明します。第1四半期は、市場の支持を得られていないクオリティ志向のエクイティ・ストラテジーへの相当なエクスポージャーを反映し、純フロー（ネット・フロー）の観点からは困難な時期となりましたが、今四半期には、影に隠れてしまったものの、いくつかの強みが見られた領域もありました。

また、主要な成長イニシアチブも進展させました。今四半期の主なハイライトとしては、米国リテール・ファンド、セパレート・アカウント、およびグローバル・ファンドの成長により、売上が8%増加しました。ハイ・コンビクション（確信度の高い）グロース・エクイティ、マルチセクター債券、上場リアルアセット、イベント・ドリブンを含む複数のストラテジーにおいて、プラスの純フローがありました。ETFおよびグローバル・ファンドでもプラスの純フローを記録しました。

また、Keystone National Groupへの投資により、プライベート・マーケットへの拡大を図りました。1,000万ドルの自社株買いを含む、継続的な資本還元も実施しました。

ジョージ・エイルワード

我々は、進化するクライアントの需要に応え、長期的な成長機会を拡大するために、製品ラインナップの拡充に積極的に取り組んでまいりました。3月1日のKeystoneへの投資により、差別化されたアセット・セントリック（資産中心）なプライベート・クレジット能力が加わりました。当社のセールスチームは、これら魅力的なストラテジーの、リテールおよび機関投資家クライアントへの販売拡大に積極的に注力しています。Keystoneは、有形資産に裏付けられたシニア・セキュアード・アセット・ベースの固定金利ファイナンスに焦点を当てています。

同社のアプローチは、プライベート・クレジットへの配分を求める投資家や、多くの伝統的なダイレクト・レンディング・ビークルとは異なるリスクプロファイルを持つ、より広範なインカム志向のソリューションを求める投資家に対し、魅力的な安定性とディフェンシブな特性を提供すると信じております。Keystoneの参入により、Crescent Coveの能力、ならびにマネージド・フューチャーズやイベント・ドリブン・ストラテジーを含む当社の総合的なオルタナティブ提供能力が拡充されます。

ジョージ・エイルワード

また、システマティック・チームによるエマージング・マーケット配当ETF、Duff & Phelpsによる不動産インカムETF、Silverによるグロース・エクイティETFなど、魅力的なアクティブ運用ETFの立ち上げを継続しました。今後数四半期にわたっても、新製品の開発と導入に積極的に取り組む予定です。第1四半期の実績を見ると、3月31日時点の受託運用資産残高（AUM）は1,490億ドルで、純流出および市場環境の影響により1,590億ドルから減少しました。総売上は8%増の58億ドルとなり、その大部分はクオリティ志向を持たない一部のストラテジーによるもので、エクイティ・ストラテジーの売上は26%増加しました。

製品別では、米国リテール・ファンド、リテール・セパレート・アカウント、およびグローバル・ファンドの売上が増加しました。リテール・セパレート・アカウントの売上は、四半期中の各月で高い伸びを見せ、19%増加しました。

ジョージ・エイルワード

4月1日には、2024年にソフトクローズ（新規申し込み制限）していたSMidCapコア・ストラテジーを再開しました。総純流出額は84億ドルでした。製品全体で見ると、流出はほぼ全面的に株式によるものでした。なお、純流出の大部分（80%以上）は四半期の最初の2ヶ月間に発生しており、3月には純流出が大幅に改善したことを付け加えておきます。

アセットクラス別のフローを見ると、株式の純流出は、主に機関投資家によるグローバル・エクイティの相当な解約と、以前に開示した「低手数料のリテール・セパレート・アカウント（モデル限定のマンデート）」からパッシブ戦略へのリバランスを反映し、クオリティ志向のストラテジーに対する継続的なスタイルの逆風によるものでした。債券の純フローは、マルチセクター転換社債および優先株におけるプラスの純流出が、インベストメント・グレードおよびレバレッジド・ファイナンスにおける純流出によって相殺されたため、今四半期は実質的に収支均衡（ブレイクイーブン）でした。

ジョージ・エイルワード

マルチアセット・ストラテジーも実質的に収支均衡でしたが、オルタナティブ・ストラテジーは、主にマネージド・フューチャーズの影響により、4億ドルの純流出となりました。4月の状況については、前述の通り、第1四半期を通じて全体的な傾向は改善しており、4月のフローは3月に近いものでした。米国リテール・ファンドについては、売上とフローの双方が3月と比較して4月に改善し、ETFの売上および純フローは9月以来の高水準となりました。リテール・セパレート・アカウントについては、大部分がモデル限定であるため透明性はそれほど高くありませんが、第2四半期にはフローの改善を見込んでおり、最近SMidCapコア・ストラテジーを再開できたことを嬉しく思います。

ジョージ・エイルワード

機関投資家側については、既知の獲得（ウィン）が、久しぶりに既知の解約をわずかに上回りましたが、いつものことながら、機関投資家のフローは変動が大きく、予測が困難な場合があります。次に財務実績に移ります。営業利益率は24%であり、季節的に高い雇用費用による影響を反映しています。これらの項目を除いた営業利益率は30.3%でした。

調整後一株当たり利益は5.38ドルで、主に一株当たり1.26ドルの季節的な雇用費用により、前四半期から減少しました。これらの項目を除いた調整後一株当たり利益は6%減少しました。投資パフォーマンスについては、以前お話しした通り、直近のパフォーマンスは当社のクオリティ株へのオーバーウェイトを反映しています。しかし、第1四半期の当社のエクイティ・ストラテジーにおいては、相対的なパフォーマンスの改善が見られました。

ジョージ・エイルワード

債券およびオルタナティブ戦略は、3年間の期間において、それぞれベンチマークを78％および71％上回る一貫して強力なパフォーマンスを示しました。より長期の10年間では、当社の株式の54％、債券の73％、およびオルタナティブ戦略の71％がベンチマークを上回りました。貸借対照表および資本に関しては、現金および現金同等物1億3,700万ドル、その他の投資2億6,900万ドル、およびリボルビング・クレジット・ファシリティの未利用枠2億ドルで当四半期を終了しました。現金は前四半期比で減少しましたが、これは毎年第1四半期が当社の現金利用が最も多い時期であるためです。

第1四半期の季節的な費用に加え、現金の使途には、Keystoneへの投資に伴う2億ドルの決済支払いと、当社の残りの収益分配義務の大部分を占める2,300万ドルが含まれていました。

ジョージ・エイルワード

当四半期中、当社は約7万3,000株を1,000万ドルで自社株買いし、四半期配当を支払いました。当社は、事業への投資、株主への資本還元、および適切なレバレッジの維持という資本の優先順位のバランスを取るための財務的な柔軟性を引き続き維持しています。それでは、財務結果の詳細について説明するために、マイクにマイクを渡します。マイク。

マイケル・アンガーサル

ありがとう、ジョージ。皆様、おはようございます。スライド7の運用資産残高（AUM）の結果から始めます。3月31日時点の総運用資産残高は1,490億ドルであり、平均資産は4％減の1,582億ドルとなりました。

当社のAUMは、製品および資産クラスにわたって引き続き高度に分散されています。製品別では、機関投資家口座がAUMの33％を占めました。米国リテール・ファンドが27％、ウェルス・マネジメントを含むリテール個別口座が25％を占めました。残りの15％は、クローズド・エンド型ファンド、グローバル・ファンド、およびETFで構成されています。

オープン・エンド型ファンド内では、ETFのAUMは継続的な強力な純流入により前四半期比で0.2億ドル増加して54億ドルとなり、前年同期比では58％増加しました。

マイケル・アンガーサル

当社は資産クラス別でも、中型、小型、および大型株戦略を含む国内および海外株式、ならびにデュレーション、信用格付け、および地域によって分散された債券商品と、幅広く分散されています。当四半期中のKeystoneの追加により、23億ドルのAUMが加わったことで、オルタナティブは現在、前四半期の9.7％、前年同期の9％から上昇し、資産の12％以上を占めています。スライド8の資産フローに転じます。総販売額は、第4四半期の53億ドルから8％増の58億ドルとなりました。

この増加は株式戦略の販売が牽引しており、国内、海外、およびグローバル株式全体での成長により26％増加しました。製品別に振り返ると、機関投資家向けの販売は前四半期の14億ドルに対し12億ドルでしたが、株式およびマルチアセットの販売増加が、債券およびオルタナティブの販売減少によって相殺されました。

マイケル・アンガーサル

リテール個別口座の販売は、主に戦略全般にわたる中間販売チャネルでの販売が30％増加したことにより、第4四半期の12億ドルから14億ドルに増加しました。オープン・エンド型ファンドの販売は11％増の31億ドルとなり、これには0.6億ドルのETF販売が含まれます。オープン・エンド型ファンドの販売は、株式、債券、およびマルチアセット戦略で増加しており、株式販売の増加の多くは、スタイル・アグノスティック（特定のスタイルに依存しない）戦略およびグロース戦略によるものでした。総純流出は84億ドルで、前四半期の81億ドルと比較されました。

前述の通り、流出は四半期の最終月に大幅に改善しました。製品別に振り返ると、32億ドルの機関投資家向け純流出は、やはり主にクオリティ重視のグローバル株式戦略の解約によるものでした。

マイケル・アンガーサル

リテール個別口座は39億ドルの純流出となり、これには以前に開示した、低手数料モデルのみの口座による14億ドルの解約が含まれています。13億ドルのオープン・エンド型ファンドの純流出は、前四半期の25億ドルから改善しており、債券およびグローバル株式におけるプラスの純流入が含まれています。Keystoneのテンダー・オファー（公開買付）ファンドを含むクローズド・エンド型ファンドについては、わずかにマイナスの純フローを報告しました。Keystoneのファンドは当四半期にプラスの純フローとなりましたが、同ファンドの四半期ごとのテンダーが3月に行われることを踏まえると、当社の結果は彼らの販売のわずか1ヶ月分を反映している一方で、解約については丸一四半期分を反映している点にご留意ください。

ETFは引き続き堅調な成長を実現しており、0.3億ドルのプラスの純フローを創出し、強力な二桁のオーガニック成長率を維持しています。

マイケル・アンガーサル

スライド9に転じます。調整後の運用管理手数料は1億6,350万ドルで、平均AUMの減少により3％減少しましたが、平均手数料率の上昇によって一部相殺されました。平均手数料率は41.9ベーシス・ポイントで、前四半期の40.6ベーシス・ポイントから上昇しました。これにはKeystoneの1ヶ月分からの約0.6ベーシス・ポイントのインセンティブ手数料が含まれています。

モデリングの目的としては、Keystoneの丸一四半期分を反映した、43〜45ベーシス・ポイントの範囲の平均手数料率が第2四半期においては妥当です。常にそうであるように、手数料率は市場水準と資産構成によって変動します。スライド10は、人件費の5四半期にわたる推移を示しています。

マイケル・アンガーサル

調整後の総人件費は1億620万ドルで、前四半期比で11％増加しました。これは、年次インセンティブの時期に関連する1,140万ドルの季節的な人件費（主に増分となる給与税および福利厚生費）を反映しています。より比較可能な前年同期比ベースでは、人件費は3％減少しました。季節的な項目を除くと、人件費は前四半期比でも減少しました。

人件費は調整後収益の58.3％であり、前四半期比での増加は主に季節的な費用によるものです。これらの項目を除いた場合、人件費は収益の52％であり、主に収益の減少により第4四半期よりも高い水準となりました。

マイケル・アンガーサル

モデリングの目的としては、調整後の雇用費用は売上高に対して51%から53%の範囲内になると想定するのが妥当であり、主に株式AUMの減少により、第2四半期はその範囲の上限になると想定しています。いつものことですが、結果はキャッシュフローと市場のパフォーマンスによって変動します。スライド11に移りますと、調整後のその他の営業費用は3,060万ドルで、当四半期中のキーストーン（Keystone）の追加などにより、3,020万ドルからわずかに増加しました。モデリングの目的としては、キーストーンの四半期全体のインパクトを反映させるため、今後の四半期範囲は3,100万ドルから3,300万ドルと想定するのが妥当です。

加えて、当社の年次の取締役向け株式付与は第2四半期に行われるものであり、これは見通しに対して追加的なものであることに留意してください。スライド12は、利益の推移を示しています。

マイケル・アンガーサル

調整後営業利益は4,380万ドルで、主に季節的な費用の影響により、6,110万ドルから減少しました。これらの項目を除外した場合、営業利益は主に平均運用資産残高（AUM）の減少により10%減少しました。調整後営業利益率は24%で、第4四半期の32.4%と比較して低下しました。季節的な雇用費用を除外した場合、営業利益率は30.3%でした。

営業外項目に関しては、キーストーンへの投資のタイミングと季節的な現金債務を反映した現金残高の減少により、受取利息および配当金は140万ドル減少しました。非支配持分は140万ドルで、前四半期よりわずかに減少しました。今後のモデリングの目的としては、キーストーンの四半期全体のインパクトを考慮すると、非支配持分の妥当な範囲は400万ドルから500万ドルになると考えています。

マイケル・アンガーサル

法人税についてですが、先日発表いたしました通り、今四半期の業績より、非GAAP指標における法人税の反映方法を更新し、過去の四半期の関連する勘定科目についても再表示いたしました。買収を通じて、当社は時間の経過とともに、実質的な経済的税務メリットを生み出す重要な無形税務資産を構築してきました。この属性の規模と、そのメリットを実現するという当社の予測に鑑み、これを利益に反映させることが適切であると考えています。参考までに、この税務メリットは2025年において1株当たり約2.64ドルの利益に相当しました。

第1四半期については、実効税率は14%となり、税引前利益が季節的に低い水準であったことによる償却による税務メリットの影響で、前四半期比で約400ベーシスポイント低下しました。

マイケル・アンガーサル

第2四半期以降は、14%から15%の実効税率を見込むのが妥当です。調整後希薄化後1株当たり純利益は5.38ドルで、これには季節的な費用として1株当たり1.26ドルが含まれています。第4四半期の7.16ドルと比較して、主に平均AUMの減少により前年比で16%減少しました。スライド13は、当社の資本流動性と特定の貸借対照表項目の推移を示しています。

3月1日、当社は2億ドルを投じてキーストーンの持分56%の投資を完了しました。念のため申し上げますと、今後2年間で最大1億7,000万ドルの追加対価があり、その相当部分は収益目標の達成を条件としています。繰延支払額の推定公正価値は、条件付対価として貸借対照表に計上されています。

マイケル・アンガーサル

3月31日時点の条件付対価は合計1億2,600万ドルでした。前期からの増加はキーストーンの繰延支払いの追加を反映したものですが、残りの収益分配義務の大部分（2,300万ドル）の支払いによって一部相殺されました。以前お話しした通り、キーストーンとの取引には、買収完了後の3年目から6年目にかけての株式購入を通じて、当社の所有権を75%まで引き上げることが含まれています。これらの購入の推定価値は償還可能非支配持分に計上されており、3月31日時点で1億3,100万ドルに増加しました。

キーストーンの残りの25%はマネージャー非支配持分負債に反映されており、その総額は1億5,200万ドルです。その大部分はキーストーンの従業員が保有するキーストーン株式であり、これは将来の世代へ引き継がれる予定です。

マイケル・アンガーサル

3月31日時点の現金及び現金同等物は、キーストーンへの支払い、季節的な雇用費用、および資本の還元により、12月31日時点から減少して1億3,700万ドルとなりました。加えて、将来の成長機会を支援するためのシード資本を含む、2億6,900万ドルのその他の投資がありました。第1四半期の株主への資本還元には、四半期配当および1,000万ドルでの普通株式73,463株の自社買いが含まれています。当四半期末の総有利子負債は、リボルビング・クレジット・ファシリティーからの5,000万ドルの借り入れにより、12月31日時点の3億9,900万ドルから増加し、4億4,800万ドルとなりました。

純有利子負債は3億1,100万ドル、またはEBITDAの1.1倍でした。念のため申し上げますと、当社は通常、短期的にはクレジット・ファシリティーからの借入額の返済を優先します。

マイケル・アンガーサル

以上で、進行をジョージに戻します。ジョージ？

ジョージ・エイルワード

ありがとう、マイク。それでは質疑応答に移ります。ディーディー、回線を開けてもらえますか？

オペレーター

ありがとうございます。ご質問される場合は、お電話の「＊11」を押し、お名前が呼ばれるまでお待ちください。質問を取り消す場合は、再度「＊11」を押してください。Q&Aのリストを作成いたしますので、そのままお待ちください。

最初の質問は、パイパー・サンドラーのクリスピン・ラブ氏からです。

クリスピン・ラブ

ありがとうございます。おはようございます。ご質問にお答えいただき感謝いたします。まず、リリースおよび電話会議の中で、株式戦略の売上高が26%増加したと言及されていました。

これについてもう少し詳しく伺えますでしょうか。これは部分的には、当四半期における押し目買い、特に3月のフローの改善によるものでしょうか？バリュー、あるいはグロースといった、何か特定の領域はありましたか？詳細をもう少し伺いたい点と、それが4月も継続しているのかについてお聞きしたいです。

ジョージ・エイルワード

もちろんです。繰り返しになりますが、当社の株式AUM（運用資産残高）および戦略の大部分は、長年にわたってビジネスを成長させてきたマネージャーによるクオリティ志向を有している一方で、それらと同じ志向を持たない他の戦略もございます。その多くは明らかに規模が少し小さく、以前は大きな成長が見られた領域ではありませんでした。それらの戦略こそが、私たちが継続的に注力し、さらなる機会を見出そうとしている戦略です。

ジョージ・エイルワード

私たちのいくつかの戦略において、高い確信を持つ（ハイ・コンビクション）戦略、よりスタイル・アグノスティックな戦略、あるいは最近SMA（個別管理口座）で提供を開始した他のグロース戦略などが、他の投資形態（ラッパー）への注力を高めており、その結果として、最近ローンチしたいくつかのETF（上場投資信託）をご覧になったかもしれませんが、それらはクオリティ志向の戦略ではないものも含まれています。これらが資産増加の大きな原動力となりました。これが継続することを期待しています。私たちは、クオリティ志向の戦略も再び好調になると引き続き確信しています。

私たちは、規模は小さかったものの、現在は成長しつつある、これまで保有してきた他の戦略や能力に注力してきました。

ジョージ・エイルワード

私たちの希望としては、それらを継続的に提供し続けること、特に再びリテール向けの個別管理口座において提供していくことです。非常に最近のことですが、ETFでもより多くのものが利用可能になります。マイク、何か付け加えることはありますか？他の戦略について。

マイケル・アンガーサル

はい。重要な点を突いておられると思います。それら一部のマネージャーによるトップライン（売上高）への貢献が見え始めていると考えています。彼らは成長を遂げました。

明らかに、クオリティ志向を持つ一部のより大規模なマネージャーの影に隠れてはいましたが、私たちはその成長を目の当たりにしています。仲介業者スポンサーのリテール個別管理口座プラットフォームにおいて、その成長が見られると考えています。ジョージが述べたように、一部の主要な販売パートナーにおいてアクセスが拡大しており、それがトップラインに寄与しています。この状況を嬉しく思っています。

クリスピン・ラブ

素晴らしい。ありがとうございます。2番目の質問は純流出についてです。ちょうど今、その答えの一部に触れられたかもしれません。

純流出は、特にここ数四半期にわたって高止まりしています。長期的な軌道について伺いたいのですが、それを改善するには何が必要でしょうか？まずマクロレベルにおいて、次にミクロレベルにおいてです。ミクロの側面では、クオリティ志向以外のいくつかの戦略において進展が見られるようです。単に、どのようにすれば、より中立的な（流出入が均衡した）状態に近づけるのか、あるいはより進展させられるのかという点を知りたいのです。

3月と4月の改善に関するコメントにも感謝いたしますが、フローに関しては、より長期的な広範な観点から考えています。

ジョージ・エイルワード

分かりました。まず、流出の大部分について改めて繰り返させていただきます。繰り返しになりますが、流出を招いた2つの特定の大型マンデート（運用受託）が、第1四半期の早い段階、つまり3月であったことを強調しました。また、4月は1月、2月、あるいは第4四半期の水準よりも大幅に低い水準であったことも示しています。

私たちはこれをポジティブに捉えています。繰り返しになりますが、いくつかの要因があると考えています。あなたはすでにそれらをおっしゃいました。クオリティ志向の戦略については、サイクルがいずれ転換するにつれて、それを良い機会であると考えています。

ジョージ・エイルワード

実際、現在、特定の投資家、特に機関投資家の多くは、グロース株式やクオリティ重視の株式がいかに敬遠されているかを十分に認識しており、これを好機と捉えてくれるのではないかと期待しています。必然的に、サイクルの転換期は、当社を含む多くのマネージャーがより優れたパフォーマンスを創出する時期となります。私たちはそれを機会であると考えています。それとは別に、昨年、私たちは最初の質問にあった他の戦略について、ラッパー（投資形態）の作成や販売努力の強化にかなりの時間を費やしてきました。

これらは、特にクオリティ志向に関心のない個人投資家向けに、当社のスタイル・アグノスティック（特定のスタイルに依存しない）戦略や、その他のグロース戦略、あるいはその他の差別化された戦略を提供するためのものです。繰り返しになりますが、それらについても、すでにいくらかの手応えが見え始めています。

ジョージ・エイルワード

そのような成長が見られるのは喜ばしいことです。それらのマネージャーは説得力のある優れたパフォーマンスを示しており、当社はそれらをますます利用しやすい形で提供しています。それとは別に、当社は最近キーストーン取引を完了しました。トークポイントで申し上げた通り、当社のホールセラー部隊は、その非常に差別化された戦略を提供することに非常に意欲的です。

それが異なるポートフォリオで活用される大きな機会があると考えています。当社にとって、追加の資産を調達し続けるためのもう一つの領域であることは間違いありません。繰り返しになりますが、それは最終的に、クオリティ志向の戦略に対する需要がより高い水準へと回帰することに対し、補完的な役割を果たすものになると期待しています。

ジョージ・エイルワード

また、運用を停止していた戦略についても強調しておきたいと思います。というのも、2024年以降のここ数四半期における資金フロー減少の一因は、単にそのクローズされた戦略における販売がなかったことです。その戦略を保有していることを嬉しく思っているとコメントしたかと思います。なぜなら、繰り返しになりますが、当社のクオリティ志向の戦略や、それら一部のマネージャーは、依然として当社の最も売れている戦略だからです。

現時点では、単に流出が流入を上回っているだけなのです。私たちは流入を増やしたいと考えており、その戦略を再開することは助けとなるでしょう。

クリスピン・ラブ

素晴らしいです。ありがとうございます。質問をお受けいただき感謝いたします。

ジョージ・エイルワード

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。念のためお知らせいたします。ご質問がある場合は、＊11を押してください。以上で質疑応答セッションを終了いたします。

これより、会議をアイルワード氏に進行を戻します。

ジョージ・エイルワード

承知いたしました。それでは、誠にありがとうございました。本日ご参加いただいた皆様に感謝申し上げます。もちろん、さらなるご質問がございましたら、ぜひお問い合わせください。

それでは、良い一日をお過ごしください。ありがとうございました。

オペレーター

本日の電話会議は以上です。ご参加いただきありがとうございました。これにて回線を切断してください。