VIRT（バーチュ・フィナンシャル） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

皆様、こんにちは。ご参加いただきありがとうございます。Virtu Financialの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。本日の準備された発言の後、質疑応答セッションを行います。

質問をご希望の場合は、スター1を押して挙手をお願いいたします。質問を取り消す場合は、再度スター1を押してください。それでは、会議をIRおよびFP&A責任者のMatthew Sandbergに引き継ぎます。Matthew、始めてください。

マシュー・サンドバーグ

ありがとうございます。皆様、おはようございます。当社の2026年度第1四半期の決算は今朝発表され、当社ウェブサイトでご覧いただけます。本日の電話会議には、最高経営責任者（CEO）のAaron Simons、最高財務責任者（CFO）のCindy Lee、および共同社長兼共同最高執行責任者（COO）のJoseph Mollusoが出席しております。

まず簡潔な準備された発言を行い、その後に皆様からの質問をお受けします。最初に、いくつか注意事項がございます。本日の電話会議には、将来の事象に関するVirtuの現在の見解を表す「将来予想に関する記述」が含まれる可能性があり、そのため、当社の管理の及ばないリスク、仮定、および不確実性の影響を受ける可能性があります。当社の実際の業績および財務状態は、これらの将来予想に関する記述に示されている内容と大きく異なる場合があることにご注意ください。

マシュー・サンドバーグ

本電話会議で行われる将来予想に関する記述は、現在当社が利用可能な情報に基づいていることに留意することが重要です。当社は、新しい情報が入手可能になったとしても、将来予想に関する記述を更新または修正する義務を負うものではありません。プレスリリース内の免責事項を参照いただくとともに、年次報告書（Form 10-K）およびその他の公開書類に含まれるリスク要因の説明を確認されることをお勧めいたします。本日の電話会議では、GAAP（一般に認められた会計原則）指標に加えて、調整後純トレーディング収益、調整後純利益、調整後EBITDA、および調整後EBITDAマージンを含む、特定の非GAAP指標に言及する場合があります。

これらの非GAAP指標は、GAAPに従って報告される財務指標を補足するものとして検討されるべきであり、それらに優先するものではありません。

マシュー・サンドバーグ

本電話会議で言及される追加の補足情報は、当社ウェブサイトの投資家向けセクションをご参照ください。そこには、本電話会議で言及された追加の補足情報に加え、決算資料における非GAAP指標と、それに対応するGAAP用語との調整表、ならびに当社がなぜこの情報を意味のあるものとみなすのか、および経営陣がこれらの指標をどのように使用しているのかについての説明が掲載されています。それでは、Aaronにマイクを渡します。

アーロン・サイモンズ

ありがとう、Matt。皆様、おはようございます。Cindyが詳細な業績について説明し、質疑応答に移る前に、改めて非常に簡潔な発言をさせていただきます。第1四半期の業績は、インフラへの投資、優秀な人材の確保、および資本基盤の拡大を通じて成長するという当社の計画が実行されていることを示している点を強調したいと思います。

その計画に従い、過去7ヶ月間で5億ドル以上の新規トレーディング資本を加え、総資本に対するリターンを100%以上に維持しました。第1四半期の業績は、前年第4四半期よりもさらに好ましい運用環境に助けられ、Virtuの歴史の中でも最高水準となりました。そのような環境下において、顧客および非顧客向けのマーケット・メイキング、ならびにエグゼキューション・サービス（執行サービス）を含む、当社のすべての事業が好調に推移しました。

アーロン・サイモンズ

当四半期に関するさらなる見通しについては、詳細な財務補足資料に記載しており、まもなく皆様の質問にお答えします。まず、CFOのCindy Leeが当四半期の財務業績をレビューいたします。

シンディ・リー

ありがとう、Aaron。皆様、おはようございます。2026年度第1四半期において、調整後純トレーディング収益（NT）は、1日あたり1,290万ドル、総額で7億8,700万ドルとなりました。これはVirtuにとって過去最高の四半期総額となりました。

セグメント別の業績に目を向けますと、マーケット・メイキングの第1四半期のNTは1日あたり1,040万ドルでした。エグゼキューション・サービスは、当四半期で1日あたり250万ドル、直近12ヶ月ベースで1日あたり210万ドルに達しました。これはVES（エグゼキューション・サービス）の総NTが8四半期連続で増加したことを意味しており、VES事業内で我々が認識している大幅な進展を示すものです。この業績は、当社が行ってきたテクノロジーへの投資、顧客獲得への注力、および製品ラインナップの拡大を反映しています。

シンディ・リー

当社の両運用セグメントは、概して良好な市場環境と、当社のチームによる強力な執行の恩恵を受けました。今四半期の収益性は堅調でした。調整後EBITDAは5億2,100万ドルを創出し、マージンは66%となりました。調整後EPSは2.24ドルでした。

過去12ヶ月間では、調整後EBITDAは16億ドル（マージン66%）、調整後EPSは6.66ドルを記録しました。これらの数値はすべて2021年初頭以来の高水準であり、調整後EPSについては四半期として史上最高値を記録しており、当社のビジネスに内在する営業レバレッジを裏付けています。補足資料の7スライド目に、営業費用の要約を記載しております。2026年度第1四半期の現金報酬比率は22%であり、過去の範囲内でした。

シンディ・リー

報酬費用の増加は、組織全体、特にトレーディングおよびテクノロジー分野における、優秀な人材の維持および獲得に対する継続的な注力を反映したものです。資本については、3月31日時点の投下資本は26億ドルであり、過去1年間で資本に対して平均107%のリターンを創出しました。1株当たり0.24ドルの四半期配当を維持しつつ、引き続き資本基盤を拡大し、インフラを強化し、最大の機会が見込まれる場所に資本を投下してまいります。それでは、質疑応答に移ります。

オペレーター

これより質疑応答セッションを開始いたします。ご質問は1回、追加のご質問も1回までとさせていただきます。ご質問がある場合は、スター1を押して挙手してください。質問を取り消す場合は、再度スター1を押してください。

最適な音質を確保するため、質問をされる際はハンドセット（受話器）の設定を行ってください。ローカル側でミュートになっている場合は、デバイスのミュートを解除してください。質疑応答のリストを作成いたしますので、そのままお待ちください。最初の質問は、Piper SandlerのPatrick Moley様からです。

回線は開通しています。どうぞ。

パトリック・モリー

はい、おはようございます。ご質問を受け付けていただきありがとうございます。好調な四半期、おめでとうございます。全般的な環境は非常に良好であったと思いますが、御社はその環境を上回るパフォーマンスを見せているようです。

今四半期において、どこに最大の機会があったのかについて、我々と認識をすり合わせるためにお話しいただければと思います。また、現在のante up（持ち分）が過去最高水準にある中で、この環境におけるその持続可能性について、どのように考えるべきでしょうか。ありがとうございます。

ジョセフ・モルーソ

やあ、Patrick。おはよう。Joeです。おっしゃる通り、ノートに書いていただいているように、環境は非常に堅調でした。

我々は確かにアウトパフォームしたと考えています。成長へのピボット（転換）を行って以来、成長を特定するのは難しいのですが、それは全般的なものです。ここ数四半期、我々の焦点は会社の成長にありました。それは、全般的な多くの事柄、多くのアセットクラス、そして多くの地域にわたることを意味します。

それには当然、歴史的にはあまり注力していなかったアセットクラスにおける成長と投資も含まれますが、我々はそこでの成長を加速させたいと考えています。

ジョセフ・モルーソ

特定するのは難しいですよね。以前、暗号資産やオプションについてお話ししたことがありますが、我々の成長計画は、ごく少数の限定的な領域に留まるものではないということを理解していただきたいのです。それは実に広範な基盤に基づいたものであり、多くの異なる領域に焦点を当てています。これまでお話ししてきたすべてのものが含まれます。

資本、人員、テクノロジーへの投資などが含まれます。

パトリック・モリー

なるほど。今四半期に、並外れた成長が見られたアセットクラスに関して、何か共有できることはありますか？例えば、金属市場などが思い浮かびます。四半期の序盤、特にリテールにおいて多くの活動が見られました。アセットクラスに関して、何か共有できることはありますか？

ジョセフ・モルーソ

前四半期にも申し上げましたが、Virtuのパフォーマンスはリテール投資家の参加のみに基づいているわけではないということを、世の中に改めてお伝えしたいと考えています。ちなみに、リテールは引き続き好調です。カスタマー・マーケットメイキング業務は非常に好調でした。また、我々がプロップ・マーケットメイキングと呼んでいる分野においても、引き続き卓越したパフォーマンスと成長が見られたと考えています。

今四半期のヘッドライン・ボラティリティは、明らかに外部要因によるものでしたが、それが寄与しました。また、長期間にわたって行われてきた取引や投資における、多くの潜在的な成長もあります。

ジョセフ・モルーソ

特定の領域について話すことは避けたいのですが、今四半期の世界のボラティリティや起きている事象を見れば、それが良好な環境であったことは明らかであり、我々の継続的な投資や、これまでお話ししてきたあらゆる要素がそれを後押ししたと考えています。

アーロン・サイモンズ

はい、一つだけ付け加えさせてください。

パトリック・モリー

わかりました。

アーロン・サイモンズ

つまり、前四半期比での比較は難しい、前回も指摘した通り、環境が最も重要な変数であることは理解していますが、何か新しい取引を見つけたとか、何かが急上昇したというわけではありません。冒頭の発言で強調したかったのは、これは5億ドルの新しい運用資本を追加しなかった場合の「反実仮想的な世界」で何が起きていたかと考えるべきだということです。我々のP&L（損益）は、第1四半期のようなものにはなっていなかったでしょう、そうですよね？ 一対一の差があると言っているわけではありません。間違いなく大きな要因ではありました。

今後は、どのような環境下においても、より少ない資本で以前よりも優れた成果（アウトパフォーム）を出すことが考え方です。

パトリック・モリー

わかりました。もう一つだけ、大局的な質問を挟ませてください。数四半期前、サイクルを通じて1日あたり約1,000万ドルのアンテ（収益）を目標としているとおっしゃっており、それがビジネスの長期的な目標であったかと思います。今四半期をどのように解釈すべきでしょうか？ サイクルを通じて1日1,000万ドルを目指すという、その段階に近づいていると感じていますか？ もしそうでなければ、その状態に到達するために、まだ何を行う必要がありますか？

アーロン・サイモンズ

正直な答えを言えば、わかりません。直近の資本利益率（ROC）は100%を超えていました。数年にわたるサイクルを通じて、常にそれを達成できるとは思いません。サイクルの中で100%を下回る局面では、1日1,000万ドルを稼ぐためにどれくらいの資本が必要かを逆算することができます。

このような環境下では、はるかに少ない資本で、1日1,000万ドル以上の利益を上げることができます。

ジョセフ・モルーソ

はい。パトリック、その議論において「サイクルを通じて」という点が鍵となります。その点が、我々が現在どの位置にいるのかを言うことを難しくしています。アーロンが指摘した通り、また私も以前の電話会議で指摘した通り、40億ドルの運用資本という目標について話す際、それはその目標の要素となります。

しかし、それだけではありません。人員や人材への数多くの投資が行われてきました。Virtuにとって、採用環境は非常に良いと考えています。テクノロジーへの投資も強化されています。

これらすべてが、その目標に寄与していますよね？ それを実行するためには、これらすべてを組み合わせる必要があるのです。

ジョセフ・モルーソ

以前は、中期、つまり3年のタイムホライゾンといった言葉を使ってきました。見解を求められた際、お伝えすることに抵抗がない（適切な）期間として。

パトリック・モリー

わかりました。詳細な説明をありがとうございます。私からは以上です。

オペレーター

次のご質問は、ジェフリーズのダン・ファノン氏からです。回線は開いています。

ダン・ファノン

ありがとうございます。おはようございます。貴社が取り組まれていることについてお伺いしたいです。明らかに5億ドルの増分資本についてお話しいただきましたが、採用についても伺えますでしょうか。

どこに注力しており、現在はどのような状況にあり、内部的に拡大・投資しようとしている目標という観点では、どのようにお考えでしょうか。

アーロン・サイモンズ

採用を進めようとしている領域は、間違いなくいくつかあります。間違いなく、トレーダーからクオンツ、リサーチャーといった役割の連続体の中にいるような人材です。また、多くのエンジニアやソフトウェア開発者の採用にも努めています。品質に対して非常に高い基準を設けているため、これには時間がかかります。

できるだけ迅速に進めようとしています。過去6、7ヶ月の間に、すでに業務を開始した重要なシニア層の採用を数名行いましたが、彼らは短期間のうちにビジネスに影響を与えることになるだろうと期待しています。これは長期的な拡大でもあります。今年度は、ヘッドカウントを1,100名近くにすることを目指しています。

アーロン・サイモンズ

正確な数字があるわけではありません。むしろ、必要なレベルの質の高い業務を遂行するために、十分な数の人員を確保することに主眼を置いています。間違いなく、当面の間はかなり積極的に採用を続けていく予定です。

ダン・ファノン

ありがとうございます。助かりました。その文脈において、また明らかに貴社が置かれている収益環境において、費用の増加をどのように考えるべきか、以前と比較した現金報酬のあり方、あるいは、新しいアセットクラス、新しい人員、投資を行っているあらゆる事項を支えるための、より固定費ベースの成長という観点から伺えますと助かります。

アーロン・サイモンズ

もちろんです。報酬比率については一定のガイダンスを提示しておりますが、第1四半期のアクルーアル（未払計上額）はある程度、我々が目指している状況を反映しています。明らかに、素晴らしい四半期を達成した場合は、比率は低く見え、はるかに容易になります。ここ数四半期でも強調してきましたが、ビジネスにおける最高の才能を引き付けようとしているため、比率をわずかに引き上げて調整してきました。

リテンション（人材保持）の一部は、競争力のある報酬です。しかし、我々はその水準に達しており、特に素晴らしい四半期においては、それが比率やEBITDAマージンにそれほど大きな影響を与えていないことがお分かりいただけると思います。

アーロン・サイモンズ

インフラ投資に関しては、ええ、漸増させていく予定ですが、我々のビジネスはすでに非常に重い資本支出（CAPEX）の特性を持っています。費用項目において、それがすぐさま明白なものになるかどうかは分かりかねます。ジョー、何か付け加えることはありますか。

ジョセフ・モルーソ

いいえ、まさにその通りだと思います。今四半期の報酬のアクルーアルについては、名目上の数字として、確かに過去と比較して突出しているように見えます。アーロンが言ったように、我々は最高の人材を採用し、彼らにベスト・イン・クラスの報酬を支払いたいと考えています。それが反映されているのです。

ダン、もし将来的に、非常に堅調な環境であっても、あるいは中程度の環境であっても、報酬のアクルーアルや報酬比率が上昇するとすれば、それは計画的かつ意図的なものであり、我々の見解では良いことだと考えています。そうお考えいただければ幸いです。

ジョセフ・モルーソ

それは、成長計画が実行されており、我々が株主のために価値を創造していることを意味します。我々は、単に市場水準、あるいは市場水準以上の報酬を支払っているだけです。

ダン・ファノン

承知いたしました。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、ゴールドマン・サックスのアレックス・ブロスタイン様からです。回線がつながっています。どうぞ。お手元のデバイスでミュートを解除してください。

アレックス・ブロスタイン

聞こえていますか？

アーロン・サイモンズ

はい、聞こえています。

アレックス・ブロスタイン

はい、大丈夫ですね。失礼いたしました。少し複雑な質問になりますが、今四半期の取引コストの動向、例えばBC&E（ブローカレッジ、クリアリング、取引所費用）やPFOF（注文フローへの支払い）などを見ると、マーケットメイク業務においてかなりの乖離が見られるようです。それらは減少している一方で、明らかにトレーディングの結果は向上しています。

何がそれを牽引したのか、もう少し詳細を伺えますでしょうか。私が伺いたいのは、フローの収益性を高めるような、内部化（internalization）などの増分的なメリットが現れ始めているのでしょうか？それとも、その観点から見て、今四半期に純トレーディングの数値を押し上げた何か別の要因があったのでしょうか？

ジョセフ・モルーソ

ありがとう、アレックス。答えは「そのすべて」です。今四半期は、フローの特性が魅力的でした。加えて、繰り返しになりますが、我々は単なるリテール特化型のビジネスではありません。

リテール部門も素晴らしい四半期を過ごし、フローも非常に魅力的であったことが、あなたが仰ったことの一部につながったと考えています。また、我々のビジネスはリテールに完全に依存しているわけではなく、マーケットメイク側においては、グローバルでもアセットクラスでもかなり多様化されているという点も改めてお伝えしておきます。非顧客向けのマーケットメイク損益の源泉によっては、総額に占めるブローカレッジ、クリアリング、取引所費用の割合に乖離が生じることがあります。

ジョセフ・モルーソ

これを永続的、あるいは長期的なものと捉えるべきかどうかは分かりかねます。長期的に見れば、我々は常に執行コストの低減を図っています。可能な限り内部化を進め、最適化を図るよう常に努めています。その一部は、単に我々が改善し続けていることとは異なり、市場環境に依存する部分もあります。

アレックス・ブロスタイン

承知しました。単なる絶対値の乖離であり、パーセンテージ（変化率）がそれほど顕著だったわけではないということですね。一方は大幅に上昇していました。

ジョセフ・モルーソ

ええ

アレックス・ブロスタイン

...もう一方は大幅に下落していましたが、だからこそそう思ったのです。わかりました。もちろん、毎月お電話するような習慣をつけたいわけではありませんが、昨年の4月と比較しても、またここ数ヶ月の変化を見ても、背景にはかなり大きな変化があります。第2四半期のこれまでの状況が、リテール側、および全体としてどのように展開しているかについて、何か補足情報（color）をいただければ非常に助かります。

ジョセフ・モルーソ

あなたは質問の冒頭で正しい答えを述べています。つまり、我々は実際には月次ベースでの対応は行わないということです。私からのコメントは、そうですね、2点あります。一つ目は、俯瞰的な視点を忘れないでください、ということです。

我々はここで過去最高を記録しており、それはアーロンが述べたように、堅調な環境に支えられています。あなたのノートにもあったように、勢いが少し落ち着いた（muted）からといって、非常に良い環境ではないということにはなりません。それに、まだ第2四半期の3分の1が経過したところです。主要な数値を見れば、第1四半期のいくつかの数値と比較すれば（それほどではありませんが）、どのような観点から見ても依然として非常に良好です。

これが一点目です。

ジョセフ・モルーソ

二点目は、エグゼキューション・サービスについてまだお話ししていません。過去2年間のその事業のモメンタムを見れば、サイクルを通じて成長してきました。さまざまな異なる環境下において、真にサイクルを通じて成長してきたのです。そこには凄まじい勢いがあります。

顧客獲得もあり、複数の製品が顧客間で組み合わされています。我々はその事業を継続的な成長エンジンとしても捉えており、その事業には凄まじいモメンタムがあります。

アレックス・ブロスタイン

了解しました。素晴らしい。皆様、どうもありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、JPモルガンのケネス・ワークトン様からです。回線は開通しています。どうぞお話しください。

ケネス・ワーシントン

こんにちは。おはようございます。パトリックの質問に近い内容に戻りたいのですが、皆様が行ってきた投資が、サイクルを通じた収益能力にどのように貢献するのか、より深く理解したいと考えています。アーロン、あなたは投資資本が20%増加したと言及されました。

人員を増やし、テクノロジーに投資されました。あなたは、投資資本の20%の成長に対して、ある種の乗数（multiplier）が存在することを示唆されました。その乗数をどのように考えればよいでしょうか？ 1.1のようなものですか？ それとも1.3ですか？ 0.9のようなものには思えません。サイクルを通じたその乗数を、どのように捉えるべきでしょうか。

ジョセフ・モルーソ

ケン、アーロン・サイモンズが述べていたのは、今四半期に達成したトレーディング収益の調整は、もし自己資本基盤を拡大していなければ達成できなかっただろう、ということだと思います。資本に関するマルチプライヤー（乗数）についての含みがあったかどうかは分かりません。どちらかと言えば、良好な環境下ではマルチプライヤーが生じますが、それはすべてリターンとして表れます。それだけです。

あのリターンのスライドの本来の目的は、当社がリスクを取るビジネスではなく、サービス業であることを示すことでした。マルチプライヤーに関する発言に何かを読み取るべきかは分かりません。私が言えること、繰り返したいことは、資本は代替可能（fungible）であるということです。そうですよね？

ジョセフ・モルーソ

私たちは、新しい資本と古い資本を判別したり、二分したりすることはできません。アーロンが述べていたのは、より大きな資本基盤があり、より大きな機会があったため、より多くの収益を上げることができた、ということだと思います。当社の資本は機敏（nimble）であることを覚えておくことが重要です。私たちは資本に対して柔軟かつ機敏であり続け、機会があるところへと投じていくのです。

ケネス・ワーシントン

分かりました。承知しました。予測市場やトークン化市場のような新しいアセットクラスについて考える際、Virtuにとってどちらにより大きな有望性があると考えていますか？ また、そこへの投資をどこに集中させることを考えていますか？

ジョセフ・モルーソ

何とも言えません。当社はあらゆる市場、あらゆる取引所でトレードを行う準備ができていると考えており、実際には出来高がどこに向かうかによります。トークン化の方が、わずかに容易かもしれません。なぜなら、対象がすでに当社が取引している原資産に紐付いている限り、価値評価が非常に容易であり、その取引を熟知しているからです。

一方で……

ジョセフ・モルーソ

予測市場については、例えば、地政学的イベントなどを予測する専門知識は持っていません。正直なところ、本当に出来高次第です。

ケネス・ワーシントン

分かりました、ありがとうございます。

オペレーター

最後の質問は、モルガン・スタンレーのマイケル・サイプリス氏からです。回線は開いています。どうぞ。

マイケル・サイプリス

おはようございます。質問の機会をいただきありがとうございます。エグゼキューション・サービス（執行サービス）について深く掘り下げたいと考えており、エグゼキューション・サービス事業全体で見られるモメンタム（勢い）の要因をいくつか詳しく説明していただければと考えています。あわせて、その事業の内訳における主要な収益貢献要素と、それが過去数年間でどのように推移してきたか、そして今後数年間を見通す中で、その構成（ミックス）や貢献要素がどのように変化していくとお考えか、改めて教えていただけますでしょうか。

ジョセフ・モルーソ

もちろん、マイケル、ジョーです。その質問に私が答えましょう。申し上げた通り、ビジネスには凄まじい勢いがあります。ビジネスはサイクルを通じて成長してきました。

ITGを共通のテクノロジー・プラットフォームを中心に買収して以来、顧客ベースに対するこれらの製品の浸透を強調しながら、数年間にわたるプロセスを進めてきました。私たちが引き継ぎ、買収したのは、非常にサイロ化された組織だったと考えています。スティーブン・カヴォリとそのチームは、これ以上ないほどブルーチップなグローバル顧客リストをまとめ上げるという、素晴らしい仕事を成し遂げたと思います。あなたの会社が持っているものと同じような顧客リストです。

ジョセフ・モルーソ

私たちは、Algo Suiteであれ、Analytics Platformであれ、あるいはEMS Tritonであれ、クラス最高と考えている製品を通じて、彼らにサービスを提供しています。そうですね。テクノロジーが確実に成果を上げており、顧客浸透度を高めている、進化を遂げたビジネスだと考えています。マージンは改善しました。

ビジネスは合理化されました。繰り返しますが、ビジネスごとのEBITDAラインまでの内訳は公表していません。ITGを買収した際、そのEBITDAマージンは10%台半ばでした。

ジョセフ・モルーソ

現在のクラス最高のものは、そのビジネスがどのようにパフォーマンスを果たしてきたかという観点で言えば、当時の何倍にもなっていると考えてください。それは、地道な基礎的な業務と多くの作業、そして素晴らしい営業努力によって、地理的な広がりや異なる製品タイプにわたる多様な製品提供を、素晴らしいブルーチップの顧客リストへと結びつけてきた結果だと考えています。

マイケル・サイプリス

ありがとうございます。では、明らかに急速に進展しているAIについて、手短なフォローアップの質問をさせてください。エージェンティックAIの機会をどのように捉えているかについてお話しいただければと思います。また、現在組織全体で生成AI、あるいはエージェンティックAIをどのように活用しているのか、それがどのように進化していくと考えているのか、どのようなユースケースがあるのか、そして、もし可能であれば、見えているメリットをどのように定量化できるかについて、詳しくお聞かせください。

ありがとうございます。

アーロン・サイモンズ

はい、私が回答します。現在、他の多くの企業と同様に、私たちも間違いなく検討を行っており、探索的な取り組みをしています。適切なフォーカスとセットアップがあれば、ソフトウェア開発者の生産性を真に向上させることができると信じています。同時に、当社の会社はまさにコードベースの上に築かれており、それを維持するために優れたエンジニアを雇用しています。

高レベルで思考し、推論し、設計するということは、現在のツールの能力をはるかに超えるものです。当社の環境において、AIが生成した低品質なコード（slop）という大量の技術的負債を導入することは、私たちのビジネスプランには決して入り得ません。

アーロン・サイモンズ

そうは言っても、非常に質の高いエンジニアと、人間を超えるスピードで実行したり、定型的な退屈な作業を行ったり、説明を補助したりできるツールを組み合わせることは、間違いなく社内で試みています。生産性への影響を判断するにはまだ少し早いと言えますが、今後1、2年で実質的な影響をもたらすと予想しており、その時にはもう少し詳しくお話しできるかもしれません。

マイケル・サイプリス

それについて、手短なフォローアップをさせていただけますか。これらのAIおよびエージェンティックAIの進展が、競合環境にどのような影響を与えると考えているか気になっています。

アーロン・サイモンズ

そうですね、前回の電話会議でも申し上げた通り、「AI」という用語はかなり多義的に使われすぎていると思います。もし単に統計モデリングの話をしたいのであれば、それはウォール街のトレーディング企業にとって、過去30年間にわたり競合環境の大きな部分を占めてきました。今回のことは、モデルやハードウェアの可用性における新たな進歩を伴う、単なる別の反復プロセスに過ぎません。いわゆる「エージェンティックAI」に関して他社が何を行っているかについては、全く知見を持ち合わせていないため、それについて具体的なお話（color）をすることはできないと考えています。

マイケル・サイプリス

はい。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのクレイグ・シーゲンテイラー氏からです。回線は繋がっております。どうぞ。

クレイグ・シーゲントハラー

ありがとうございます。皆様、おはようございます。お元気でお過ごしのことと存じます。最初の質問はリスク管理についてです。

私の声は問題なく聞こえていますでしょうか？少しエコーがかかっているようです。

ジョセフ・モルーソ

はい、クレイグ、エコーがかかっています。

クレイグ・シーゲントハラー

はい、スピーカーフォンに切り替えます。聞こえますでしょうか？

ジョセフ・モルーソ

はい。はい。

クレイグ・シーゲントハラー

よし、良かったです。好決算を受けてお伺いしたいのですが、Virtuがここ数四半期にわたってマーケットメイク業務において行ってきたリスク管理の変化を、どのように定量化されていますか？

ジョセフ・モルーソ

リスク管理に変化はあったとは思いません。その、私は……。

クレイグ・シーゲントハラー

承知いたしました。

ジョセフ・モルーソ

もし、その上昇したP&L（損益）が、以前は行っていなかったような、より多くのリスクを取った結果であるかを問われているのであれば、答えはノーです。

クレイグ・シーゲントハラー

なるほど。アーロン、それを数値化する方法はありますか？

アーロン・サイモンズ

何の観点で、でしょうか？

クレイグ・シーゲントハラー

そうですね、皆さんがどのようにリスクを見ているか、という観点で。はい。

ジョセフ・モルーソ

はい、いえ。私たちのリスクの見方に照らせば、答えはノーである、というのが答えだと思います。つまり、当社のリスクプロファイルは実質的に変化していないということです。

クレイグ・シーゲントハラー

承知いたしました。ジョー（だったと思います）。ありがとう、ジョー。

ジョセフ・モルーソ

ジョーです、はい。

クレイグ・シーゲントハラー

ここで一つ、追質問があります。マーケットメイク（市場形成）業務を行う競合他社の中には、コアビジネスと並行してヘッジファンドを運営しているところもあります。Virtuがなぜそれを検討しないのか、気になっています。それは会社にとって全く新しい収益源となり得るからです。

その潜在的な戦略的取り組みについて、どのようにお考えか伺いたいです。

ジョセフ・モルーソ

それは難しい質問ですね、クレイグ。あなたがどの競合他社を指しているのか分かりかねますが。当社は当然ながら上場企業であり、配当を支払い、維持しています。おそらく、長く存続しており、規模が大きく、おそらく投資に利用するための自己資本を社内に留保しているか、あるいはサイドポケット形式のヘッジファンドを持っているような競合他社のことを指しているのではないかと思います。

最近、Virtuのアセットマネジメントについては検討していませんが、まあ、数年後にまたお話しして、その時考えましょう。分かりましたか。誤解されたくないのですが、現時点でヘッジファンドの立ち上げに関する検討は一切していません。

アーロン・サイモンズ

言い換えれば、別の考え方としては、これは以前の電話会議でも強調してきたことですが、現時点において、当社のビジネスは非常に高いシャープレシオを誇りますが、キャパシティ（運用規模）に制約があります。大量の資産を取得したとしても、それらを生産的に活用する方法が実質的にありません。それらを運用するためには、おそらくははるかに低いシャープレシオの戦略に投入せざるを得ず、当社はすでに四半期ごとの収益の変動を説明することに苦労しています。そうすることで、問題をさらに悪化させるだけだと思います。

ジョセフ・モルーソ

ええ。リスク管理について質問されましたが、当社には、シャープレシオ1や2といったタイプのヘッジファンドの体制を真に管理するためのインフラが整っていません。

クレイグ・シーゲントハラー

承知しました。ですが、CitadelやSusquehannaといった一部の競合他社は、そのヘッジファンド戦略がマーケットメイク戦略とは異なっているように思います。彼らにとってキャパシティが本当に問題なのかどうかは分かりかねますが。

ジョセフ・モルーソ

Citadelは素晴らしい企業ですが、彼らはヘッジファンドとしてスタートしました。それは企業の進化の過程が異なるということです。

アーロン・サイモンズ

そうですね、おっしゃる通りだと思います。それは当社の専門分野ではありません。私たちは、ロング・ショートの担当者を大量に雇い、彼らにリスク配分を与えて「幸運を祈る」といったことはしません。

ジョセフ・モルーソ

ええ。

アーロン・サイモンズ

いわば、我々は統計的研究に裏打ちされた、高度に自動化された電子マーケットメイキング戦略を運用しています。それは、我々が話している規模においては、キャパシティに制限があります。

クレイグ・シーゲントハラー

了解しました。皆様、質問にお答えいただきありがとうございました。

オペレーター

以上で質疑応答セッションを終了いたします。これより、締め括りの言葉として、CEOのAaron Simonsに進行をお戻しいたします。

アーロン・サイモンズ

特に何もありません。ご参加いただいた皆様、そしてご質問をいただいた皆様、ありがとうございました。それでは、次四半期にまたお話ししましょう。

オペレーター

本日の電話会議は以上で終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。これにて切断していただいて構いません。