TPL（テキサス・パシフィック・ランド・コーポ） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

皆様、こんにちは。テキサス・パシフィック・ランド・コーポレーションの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。ただいま、すべての参加者は聞き取り専用モードとなっております。正式なプレゼンテーションの後に、短い質疑応答セッションを行います。

会議中にオペレーターの介助が必要な場合は、電話機のキーパッドで「＊」と「０」を押してオペレーターに合図してください。なお、この会議は録音されています。それでは、ホストである財務・投資家広報担当副社長のShawn Aminiをご紹介いたします。始めてください。

ショーン・アミニ

本日はテキサス・パシフィック・ランド・コーポレーションの2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。昨日の午後、当社は財務結果を発表し、証券取引委員会（SEC）にForm 10-Qを提出いたしました。これは当社ウェブサイトの投資家セクション（www.texaspacific.com）でご覧いただけます。念のため申し上げますが、本日の電話会議での発言には将来予測に関する記述が含まれる場合があります。

将来予測に関する記述は、実際の結果が本日議論された内容と大きく異なる原因となり得るリスクおよび不確実性を伴います。当社は、新しい情報や将来の事象に照らして、将来予測に関する記述を更新する義務を負うものではありません。当社の業績に影響を与える可能性のある要因についてのより詳細な議論については、今四半期の決算リリースおよび最近のSEC提出書類をご参照ください。本電話会議では、特定の非GAAP財務指標についても議論いたします。

ショーン・アミニ

これらの非GAAP財務指標に関する詳細情報および調整内容は、当社の決算リリースおよびSEC提出書類に記載されています。また、当社をティッカーシンボルである「TPL」で言及することがある点にご留意ください。今朝の電話会議は、TPLの最高経営責任者（CEO）であるTyler Glover、TPLの最高財務責任者（CFO）であるChris Steddum、およびテキサス・パシフィック・ウォーター・リソーシズの執行副社長であるRobert Crainが進行いたします。経営陣が準備されたコメントを行った後、質疑応答に移ります。

それでは、Tyにマイクを渡します。

タイラー・グローバー

皆様、おはようございます。本日はご参加いただきありがとうございます。TPLの2026年度第1四半期は、四半期の総売上高、純利益、およびフリー・キャッシュ・フローが記録的な数値となり、今年度の力強いスタートを飾りました。石油・ガスロイヤリティ生産量は、1日あたり平均約37,100石油換算バレルで、前四半期比ではほぼ横ばい、前年同期比では約19%増でした。

当社の水セグメントにおいては、水販売と産出水ロイヤリティの両方で、当社史上2番目に高い販売量を記録しました。さて、ここ数ヶ月で原油価格が劇的に急騰している中、TPLは石油・ガスロイヤリティを通じて直接的に、また地表および水資源にわたる多様なエクスポージャーを通じて間接的に、恩恵を受ける態勢が整っています。当社の視点から見たパーミアン盆地全体のマクロの影響については、直近のオペレーターの活動においてわずかな増加が見られるのみです。

タイラー・グローバー

現在の原油価格水準であれば、一般的にはより強力な生産者の反応を促すものですが、この石油供給ショックがどの程度の期間続くのかについては、業界内に依然として多くの不確実性があります。この大規模な供給混乱が当初の予想よりも長く続いており、また世界の石油および製品在庫が急速に減少していることを踏まえると、供給混乱が近い将来に解消されたとしても、原油価格はかなりの期間、高止まりし続ける可能性があります。もしそうなれば、今後数四半期にかけて、業界はリグおよびフラック・スプレッドの活動を拡大させると予想されます。未開発の井戸地点が膨大かつ比類のない状態で存在するため、価格シグナルが持続する限り、パーミアン盆地は力強い販売量の成長を容易に支えることができます。

TPLにとって、強固なバランスシートは、低いコモディティ価格に対するヘッジとして常に捉えてきました。

タイラー・グローバー

過去3年間の原油価格の下落にもかかわらず、当社は一貫して強固な純キャッシュポジションを維持しており、バランスシート上の負債を保護するためのヘッジの必要はありませんでした。現在、当社はヘッジを行っていないコモディティ・ポジションを持っており、原油価格の高騰による直接的な上昇益を完全に享受しています。既存の石油・ガス事業における上昇傾向の勢いに加え、次世代の取り組みにおいても具体的な進展がありました。発電およびデータセンターから始めますと、当四半期中に、土地の小規模な区画を4,300万ドルで売却する契約を締結しました。

これは20年間にわたる年次払いとして構成されています。また、当社はこの同じ開発プロジェクトに対して水を供給するための別の商業契約を締結しました。プロジェクトに関するより広範な商業的詳細はまだ最終決定段階にあるため、現時点では詳細な情報の提供には限りがあります。

タイラー・グローバー

今後数ヶ月以内に、追加の情報を提供できることを期待しています。この分野における当社の取り組みについてより広く申し上げますと、当社の商業活動は加速し続けています。事実上、ほぼすべての主要なハイパースケーラーおよびAI研究所がテキサス州における大規模な計画を検討しており、電力および計算能力を確保しようとする緊急性は高まり続けていると感じています。ここで付け加えたいのは、いかなる一つの取引から、取引の構造や条件を過度に推計しないことが重要であるということです。

現在進行中の議論や交渉は、そのほとんどが実質的に異なる構成となっています。開発者ごとに必要なものは異なり、また、その開発が地域のどこで計画されているかによって、TPLが商業的機会を捉える能力も異なります。一部の取引では、土地の部分が主要な価値ドライバーとなるでしょう。他の取引では、水や骨材がそうなるかもしれません。

タイラー・グローバー

当社の規模、地表・水・エネルギーにわたる独自の能力、および複数の業界にわたる関係性を活かし、当社は開発者の課題を解決するための大きな柔軟性を備えています。当然ながら、関係者間の合意形成や最終投資決定には時間がかかるでしょう。テキサス州が、短期的、中期的、および長期的に、大規模な電力および計算能力の支配的な世界的拠点になることは明らかです。この最初の契約を結べたことに興奮しています。

年が進むにつれて、他の重要な機会についても進展があればアップデートを提供したいと考えています。TPLの産出水の淡水化の取り組みに関しては、日量1万バレル規模の第2Bフェーズ施設がほぼ完成しています。今月後半に冷却装置の検査を予定しています。今後数週間以内に、流入水の供給を開始できる見込みです。

タイラー・グローバー

このプロジェクトは、パーミアン盆地で増加する生産水（produced water）に対し、意味のある追加的なソリューションへの道筋を示すものです。この試験施設により、生産水の脱塩が大規模な規模で経済的に機能するかどうかを評価できると同時に、廃熱回収、冷却設備の共同配置、ならびに流出する淡水および濃縮された塩水ストリームの活用に関する商業的可能性を実証する機会も提供します。来る5月18日にミッドランドで予定されている、株主向けのオフィスおよびフィールドツアーについてお知らせします。出欠の回答（RSVP）を提出された方には、数週間前にイベントの詳細とスケジュールを記載したメールが届いているはずです。

もしそのメールを受け取っていない場合は、投資家広報（IR）までご連絡ください。ミッドランドで皆様をお迎えし、お会いできることを楽しみにしております。最後に、マレー・スタールの逝去についてお話ししたいと思います。

タイラー・グローバー

皆様の多くは、マレー氏の会社であるHorizon Kineticsが、その前身企業とともに、数十年にわたりTPLの筆頭株主であったことをご存知かと思います。マレー氏自身、長年にわたりTPLの多大な支持者でした。彼は、当社がテキサス州西部のロイヤリティと地表権を保有する、まだ取引高の少ない、ほとんど知られていない信託であった頃から、当社を信じていました。マレー氏は、忍耐強さと組み合わせた不動産の価値を理解しており、独立した思考家であると同時に献身的な実務家でもあるという、稀有な組み合わせを持つ人物でした。

長年にわたり、水平掘削とフラッキングによってテキサス州西部の土地の潜在的な価値が引き出され始め、当社の商業的取り組みが拡大するにつれ、TPLは世界最大級の上場エネルギー企業へと成長しました。その過程を通じて、TPLの株価が当社の資産の莫大な価値を反映し始めても、マレー氏とHorizon KineticsによるTPLへの信念と献身は、比類のないものでした。

タイラー・グローバー

当社の株価の上下に伴い他の株主が入れ替わっていく中で、マレー氏とHorizon Kineticsは、変わることなく当社の筆頭所有者であり、最大の支持者であり続けてくれました。こうした最近の悲劇的な出来事にもかかわらず、マレー氏の遺志は受け継がれていくものと確信しています。長年にわたり、私たちはHorizon Kineticsにおけるマレー氏の同僚の多くとも親交を深めてきました。彼らはマレー氏の原則と投資哲学を共有しています。

マレー氏がいかに同僚から崇敬され、尊敬されているかは、明白です。私たちは引き続きHorizon Kineticsと密接な関係を維持しており、両社の継続的なスチュワードシップ（受託責任）の融合により、TPLはマレー氏が描いた潜在能力を最大限に発揮できるものと信じています。TPLを代表して、マレー氏の同僚、友人、そしてご家族に哀悼の意を表します。それでは、電話会議をクリスに引き継ぎます。

クリス・ステダム

ありがとう、タイ。2026年度第1四半期の連結売上高は約2億3,700万ドルでした。これは四半期として過去最高であるとともに、前四半期比で12％増、前年同期比で21％増となります。連結調整後EBITDAは1億8,100万ドルで、前四半期比で2％増、前年同期比で7％増でした。

フリー・キャッシュ・フローは1億3,600万ドルで、前四半期比で15％増、前年同期比で8％増でした。当社のロイヤリティ資産の継続的な好調な業績は、主にLoving郡およびReeves郡北部のDelaware盆地におけるOccidental、BP、Devonによる強力な完結作業（completion activity）、ならびにMartin郡におけるExxonによるMidland盆地の活動によって牽引されました。

クリス・ステダム

世界的な原油価格に関連する高いボラティリティと不確実性を踏まえ、当社のコモディティ価格感応度について補足説明をさせていただきます。タイが先ほど述べた通り、TPLは完全にヘッジなしの状態を維持しています。2025年度のロイヤリティ生産量を用い、例示的なガイドとして説明しますと、年間約500万バレルの原油生産量があるため、原油の実現価格が1バレルあたり10ドル上昇するごとに、約5,000万ドルの増収に相当します。昨年の原油実現価格は平均して1バレルあたり65ドルでした。

天然ガス液（NGL）については、約380万バレルの生産量があったため、NGLの実現価格が1バレルあたり5ドル上昇するごとに、年間売上高がさらに1,700万ドル増加することになります。

クリス・ステダム

井戸在庫（well inventory）についてですが、四半期末時点で、TPLは5.8本の純許可済み井戸、9.6本の純掘削済み未完結井戸（一般にDUCsと呼ばれます）、および5.2本の純完結済み未生産井戸を保有しています。これは合計20.7本の純ライン・オブ・サイト井戸（line-of-sight wells）に相当し、前四半期比で6％の増加となります。新規の許可および新規の掘削開始（spuds）の両方において、平均ラテラル（水平部）長が13,000フィートを超えるなど、オペレーターがより長いラテラルを推進している傾向が続いています。長いラテラル長を考慮した純正規化ベースでは、当社のライン・オブ・サイト在庫は前四半期比で11％増加しています。

DelawareおよびMidlandのポジション全体において、引き続き強力な許可および掘削活動が見られます。それでは、オペレーターの方々からの質問を受け付けます。

オペレーター

ありがとうございます。最初の質問をTexas CapitalのDerrick Whitfield氏から受け付けます。どうぞ。

デリック・ウィットフィールド

皆様、おはようございます。全般的に非常に強力な四半期となったこと、おめでとうございます。タイ、マレー氏とHorizon Kineticsに関するコメントをありがとうございました。多くの投資家がそれを高く評価することと思います。

タイラー・グローバー

おはよう、デリック。参加してくれてありがとう。

デリック・ウィットフィールド

まず、ガス火力発電プロジェクトに関する土地および水に関する合意について伺います。今朝お話しいただける内容には制限があるかと思いますが、取引相手やこの開発の規模について、何か詳細を伺えますでしょうか。開発のタイムラインを考慮すると、Boltではないと想定して差し支えないと考えています。また、脱塩された随伴水（produced water）がデータセンターの要素になり得るかについても、お考えをお聞かせください。

タイラー・グローバー

はい、デリック、ありがとうございます。リリースに記載した内容や、先ほどトランスクリプトで申し上げたこと以外に、お話しできることは多くありませんが、このプロジェクトはBolt関連ではありません。Boltと一緒に進めているプロジェクトはいくつかありますが、Boltとは無関係なプロジェクトもいくつかあります。規模や取引相手についてはコメントできません。

今回のものは、最初は汽水（brackish water）を使用することになると思われますが、このプロジェクトや他のプロジェクトにおいて、随伴水の利用や、ある時点で脱塩水を使用することについて協議を行っています。

デリック・ウィットフィールド

承知いたしました。では、少し視点を俯瞰的なもの（30,000 foot level）に戻してもよろしいでしょうか。皆さんのメッセージからは、ハイパースケーラーの間で前年比で確実に緊急性が高まっているように見受けられます。その機会がどのように変化したのか、また本日の発表を超えて、TPLにとってそれが何を意味するのかについて、枠組みを提示していただけますでしょうか？

タイラー・グローバー

はい。つまり、電力供給までのスピード（speed to power）が、これまでずっとこれらのプロジェクトの鍵となってきたと考えています。現時点で、系統電力（grid power）は実質的にほぼすべて確保されていると思います。今や、多くのハイパースケーラーやデベロッパーは、ビハインド・ザ・メーター（メーター後方）でのガス火力発電に注力しているのだと考えています。

それによって、当社の保有する多くの土地の実現可能性が高まります。データセンターと併設（co-located）されたガス火力発電所について言えば、水の使用量ははるかに多くなるでしょう。それは収益の観点だけでなく、TPL全体の追加的な土地活用を可能にするという点においても、純便益（net benefit）であると考えています。

デリック・ウィットフィールド

完璧です。素晴らしいアップデートをありがとうございました。

タイラー・グローバー

ありがとう、デリック。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、KeyBanc Capital MarketsのTim Rezvan氏からいただきます。どうぞ。

ティム・レズヴァン

おはようございます。ご質問いただきありがとうございます。リリースでは海水淡水化に関する詳細な説明（color）がそれほど多くありませんでした。電話会議の冒頭でのコメントには感謝しています。

皆さんがどこへ向かおうとしているのか、より大きな全体像を把握したいと考えていました。理論上の日量10万バレル規模の施設に関するOpEx（営業費用）とCapEx（資本的支出）について、いくつかのパラメータを提示していただきました。最初の施設を立ち上げて、今後の進展の実現可能性を評価するにあたって、具体的にどのようなものを想定していますか？ 二歩目を踏み出す前に一歩目を踏み出す必要があることは承知していますが、プロジェクトの資金調達についてはどのように考えていますか？ 1日あたり10万バレルの施設につき、1億ドルのCapExが必要になるとお話しされていたかと思います。

ティム・レズヴァン

それらの費用を軽減するための潜在的なパートナーに関する議論は行われていますか？ よろしくお願いします。

ロバート・クレイン

はい、もちろんです。ロバートです。ご質問ありがとうございます。まず、施設の目標についてお話しします。

これについては以前からお伝えしていることだと思います。私たちはこれを「大規模な研究開発」と呼んでいます。業界は、パイロット段階から、最小規模での「商用規模」へと移行する必要があると考えていました。業界において、それは通常、日量1万バレルです。

コローケーション（併設）の話に入る前に、純粋に機能的な側面として、これが大規模な環境で24時間365日、日々どのように稼働するかを確認したいと考えています。それが、純粋にアップストリーム市場における経済的な実行可能性を証明することになります。

ロバート・クレイン

コローケーションについて言えば、これらの淡水化施設を天然ガス発電や排熱回収と組み合わせる併設を開始すると、サステナビリティの観点からハイパースケーラーにとって大きなメリットがありますが、同時に、これらを商業化するために、オペレーターの上流コストを軽減するためにできるすべてのことを、コローケーションの観点から検討しなければなりません。私たちは、コローケーションによるメリットを差し引いたとしても、アップストリームの観点からのニーズから、純粋に海水淡水化の必要性を信じています。商用化がどのような形になるかはまだ未定ですが、私たちは多くのスキームを追い求め、検討しています。アップストリームのみに焦点を当てたものもあれば、コローケーションのメリットも同時に得るものもあります。

ティム・レズヴァン

わかりました。年を通じて注視していく必要がありそうですね。フォローアップとして、いわゆるレガシー部門について伺います。SLMおよび水セグメントにおいて、記録的な高水準から収益が一段落した（step down）のを見ました。

一時的な土地売却益を除外すると、前四半期比でほぼ横ばいとなります。ここでのトレンドを見ると、2025年度の第4四半期は一種の上振れによる異常値だったとお考えですか、それとも第1四半期が少し低かったとお考えですか？ 私が伺いたいのは、ここ数四半期のボラティリティを考慮した上で、今年を通じてこれらのレガシー部門における収益トレンドをどのように考えるべきか、ということです。よろしくお願いします。

タイラー・グローバー

ロバート、水について話してくれますか？ その後、私がSLMについて話します。

ロバート・クレイン

はい。第4四半期についてですが、まずは生産水（produced water）セグメントから始めます。

ロバート・クレイン

第4四半期には、発生主義によるノイズ（accrual noise）がいくつか含まれています。生産水セグメントを実際に見る際は、いわば「3四半期トレンド」として捉える必要があります。その3四半期トレンドの観点で見てみると、それはボリュームを拡大するために我々が行ってきた契約上および機能的な性質を、より正確に反映していると考えています。私たちは依然として生産水分野に対して非常に強気です。

活動レベルやボリュームの動きに多少のノイズが生じるでしょうし、発生主義によるノイズも見られるでしょう。繰り返しますが、その種の3四半期トレンドを見たときに、私たちは生産水分野に期待を寄せていますし、今でも期待しています。SLMについても、単一の四半期の数字を読み取りすぎることは避けるべきだと付け加えさせていただきます。

タイラー・グローバー

SLMはかなり変動することがあります。例えば、ある四半期内に大規模なインフラプロジェクトがいくつも重なることがあります。昨年は、私たちが目にしていたガスパイプラインの建設拡大により、非常に好調であったと認識しています。繰り返しますが、SLMに関しては、特定の四半期のみを過度に重視しすぎないようにしてください。

ティム・レズヴァン

わかりました。承知いたしました。コメントをいただきありがとうございます。また数週間後にお会いできるのを楽しみにしています。

タイラー・グローバー

はい。ありがとうございます、ティム。ありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、TPH & Co.の [Oliver Wong] 様よりいただきます。どうぞ。

オリバー・ファン

おはようございます、タイ、そしてチームの皆様。ご質問にお答えいただきありがとうございます。最初の質問ですが、発電源の観点から、Boltとのパートナーシップがどちらの方向に進んでいるのか、何か詳細な見通しを伺えますでしょうか。初期段階ではCCGT（コンバインドサイクルガスタービン）型のインフラの方向性を辿るのでしょうか、それとも、よりモジュール型のものを検討されているのでしょうか。

タイラー・グローバー

まだ判断するには少し早いと考えています。エンドユーザーの設計にもよりますが、いくつかの異なるプロジェクトにおいて両方のオプションを検討しています。どちらの可能性も排除していません。

オリバー・ファン

わかりました。納得です。では、2つ目の質問ですが、皆様が交わされているすべての対話を考慮した上で、今後5年ほどを見通した場合、パーミアン盆地におけるデータセンターに投入される総ギガワット数はどの程度になるとお考えでしょうか。あるいは別の言い方をすれば、市場のTAM（総獲得可能市場）が潜在的にどの方向へ向かうとお考えか、また、皆様の土地および水インフラのフットプリントを考慮した場合、TPLはそこからどの程度の市場シェアを獲得できるとお考えでしょうか。

タイラー・グローバー

パーミアン全体の展望については、一概には言えません。我々としては、保有する土地において複数のマルチギガワット規模のエネルギー・キャンパスが実現可能であると考えており、それが間違いなく目標です。その点における進捗については引き続き非常に満足しており、提供される機会の数々に非常に期待しています。

オリバー・ファン

承知いたしました。結構です。お時間をいただきありがとうございました。

タイラー・グローバー

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。皆様、以上をもちまして質疑応答セッションを終了し、テキサス・パシフィック・ランド・コーポレーションの本日の電話会議も終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。これより回線を切断していただいて構いません。