オペレーター

おはようございます。Tenet Healthcareの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。スピーカによる説明の後、業界アナリスト向けの質疑応答セッションを行います。ご質問がある場合は、星印の1を押して質問待ちリストにお入りください。

Tenetは、アナリストの皆様には各1問に質問を限定していただくようお願いしております。それでは、司会を務めます、投資家情報担当バイスプレジデントのWill McDowell氏にマイクをお渡しします。McDowell氏、始めてください。

ウィリアム・マクダウェル

皆様、おはようございます。本日の電話会議にご参加いただきありがとうございます。投資家情報担当バイスプレジデントのWill McDowellです。Tenetの2026年度第1四半期決算、および当社の財務見通しについてお話しできることを嬉しく思います。

本日の電話会議には、Tenetの経営陣として、会長兼最高経営責任者（CEO）のSaum Sutaria博士と、エグゼクティブ・バイスプレジデント兼最高財務責任者（CFO）のSun Parkが参加いたします。今朝のウェブキャストにはスライド資料が含まれており、当社ウェブサイト（tenethealth.com）の投資家情報セクションに掲載されています。本日の議論の中でなされる特定の記述は、将来予想に関する記述であり、現在入手可能な情報に基づく経営陣の予想を表すものであることにご注意ください。実際の業績や計画は、これらと大きく異なる可能性があります。

Tenetは、その後の情報に基づいて将来予想に関する記述を更新する義務を負いません。

ウィリアム・マクダウェル

投資家の皆様は、本日のプレゼンテーションに含まれている注意喚起のスライド、および直近のForm 10-Kやその他の証券取引委員会（SEC）への提出書類で説明されているリスク要因にご留意ください。それでは、Saumに代わります。

サウム・スタリア

ありがとうございます、Will。そして皆様、おはようございます。第1四半期において、当社は純営業収益54億ドル、連結調整後EBITDA 11.6億ドルを報告しました。これは調整後EBITDAマージン21.6%に相当します。

以前に提示した予想を上回る業績であり、今年（2026年）のスタートを嬉しく思います。昨年末に予想していた通り、運営環境は流動的です。支払者構成（ペイヤー・ミックス）の変化、季節的要因、およびエクチェンジ（保険取引所）やメディケイドにおける保険加入の不確実性が需要に影響を与えています。こうした課題はあるものの、規律ある運営、以前に説明した費用削減機会の実行による恩恵、逆風の中での安定したボリューム、そしてその結果としての多額のフリー・キャッシュ・フローの創出を特徴とする、健全な四半期を実現しました。

サウム・スタリア

USPIは4億8,400万ドルの調整後EBITDAを創出し、これは2025年度第1四半期比で6%の成長であり、2026年度通期の調整後EBITDAガイダンスの22%という堅調な数字となります。第1四半期において、通期に対する割合として意欲的なEBITDA目標を設定しましたが、それを上回ることができたため、USPIの年初のスタートには満足しています。ここ数年、第1四半期に症例の配分や利益がわずかにシフトするというパターンが見られます。アキュイティ（症例の重症度）に注力していることもあり、USPIの同一施設内売上は5.3%増加しました。

特に、ASC（外来手術センター）における総関節置換術の同一施設内ボリュームは、前年比で二桁成長を記録しました。第1四半期の当社の運営は、2つの大きな冬の嵐と、ベンダーへのサイバー攻撃による不確実性の影響を多少受けました。

サウム・スタリア

しかし、当社の運営チームはそれらを乗り越え、多くの手術を再スケジューリングすることができ、四半期全体の全体的な影響を軽減しました。当社には、今年中にUSPIへの加入に関心を持っているアセットの強固なパイプラインがあります。そのため、年初は特に好調なスタートを切ることができ、第1四半期には7つのASCを買収するために1億2,500万ドルを投資しました。さらに、3つのデ・ノボ（新規開設）センターでの患者ケアを開始しました。

これは、第1四半期ですでに通期の目標支出額の半分を完了したことを意味します。病院部門に目を向けますと、2026年度第1四半期の調整後EBITDAは6億7,800万ドルであり、当社の予想を良好に上回り、2026年度通期の調整後EBITDAガイダンスの27.5%に相当しました。

サウム・スタリア

当四半期のEBITDAマージンは16.7%を報告しました。これは、規律ある費用管理と成長イニシアチブによって推進されたものであり、不利な支払者構成やエクチェンジにおける加入者数の再減少による予想される影響を相殺しました。当四半期の業績は、当初の予想と比較して、補足メディケイド・プログラムの収益に重大な変化がないことを反映しています。エクチェンジのカバー範囲の低下が見られ、同一施設内のエクチェンジ入院数は2025年度第1四半期比で約10%減少していますが、まだ通期の平均として想定しているレベルには達していません。

当社は引き続き、適用率（エフェクチュエーション・レート）の全体的な環境と、将来のエクチェンジ・ボリュームへの影響を評価しています。当社は、さまざまなシナリオの下でこの影響を管理するためのツールを備えていると考えています。また、成長を可能にし、業務を合理化するために、テクノロジーへの投資を継続しています。

サウム・スタリア

当社は、2025年度第4四半期の決算電話会議で議論した費用削減イニシアチブを実行しており、その恩恵を認識しています。これらのイニシアチブには、採用と定着の取り組みを改善するエンゲージメント・ツール、入院滞在期間に対処するためのプロセス自動化、および臨床スループットを改善するキャパシティ・コントロールが含まれます。これらの中でも、当社はさらなる効率性を追求するために、病院、医師の診療所、およびグローバル・ビジネス・センターにおいてAI関連の機能を実行しています。その大部分は、チームの生産性指標を向上させる上で有用でした。

重要なのは、これらすべてのツールが試行段階で機能するとは限らないため、迅速な拡大を承認（グリーンライト）するか、あるいは停止（レッドライト）するかを決定するガバナンスを構築することが、当社の集中力を維持するのに役立つと学んだことです。

サウム・スタリア

サードパーティ製のEMR（電子カルテ）統合ソリューションを導入しており、これによって、Ambient Scribe、自動化された退院サマリー、および様々なパイロットプログラムにおける自律的な専門医報酬コーディングなどのプログラムを通じて、臨床医の生産性向上、事務的負担の軽減、および患者のアクセス改善を図ります。さらに、バックオフィスのAI自動化を推進しており、これにより生産性が向上し、サードパーティへの支出を集約することでコストを削減しています。例えば、当社のConiferアナリティクス・チームの生産性は、ほぼ2倍あるいはそれ以上に向上しました。今後に向けて、ビジネスプロセスをさらに変革するために、エージェンティック・ワークフロー（自律型ワークフロー）の特定とパイロット運用を積極的に進めています。

これまでの取り組みにより、今四半期に発生した予想通りおよび予想外の向かい風を、十分に相殺することができました。2026年度通期のガイダンスに関しては、例年通り、現時点では第1四半期における各事業部門の潜在的なアウトパフォーマンスについては言及しません。

サウム・スタリア

年初来の業績に満足しており、通期ガイダンスを据え置くとともに、通期の見通しについては今後説明いたします。念のための補足ですが、2025年および2026年第1四半期に報告された非経常項目を正規化し、プレミアム税額控除の失効による向かい風を除外した場合、当社の2026年度調整後EBITDAは、想定レンジの中央値で10%の成長を見込んでいます。最後に、現在のバリュエーションにおいて、自社株買いを活用する大きな機会が継続していると考えています。2026年度第1四半期には135万株を3億1,800万ドルで自社株買いしており、年内の残りの期間においても、自社株買いへの資本投入を継続する予定です。

サウム・スタリア

結論として、当社は環境に適応し、高い臨床の質に焦点を当て、医師がより活動しやすい環境を提供することに改めて注力し、この移行期において信頼できる利益の提供に注力しています。当社の貸借対照表は強固であり、外来ケアに重点を置いた多様な資産構成は、将来を見据えた際の市場における重要な戦略的優位性をもたらします。以上を踏まえ、詳細についてはSunに代わります。Sun。

サン・パーク

Saum、ありがとうございます。皆様、おはようございます。2026年度第1四半期は好調なスタートを切り、総純営業収益は54億ドル、連結調整後EBITDAは11億6,200万ドルとなりました。第1四半期の調整後EBITDAマージンは21.6%であり、これは前四半期に概説した費用削減イニシアチブの順調な進展を含む、規律ある営業費用管理によって実現しました。

ここからは、両セグメントの主要項目について、まずUSPIから説明いたします。第1四半期のUSPIの調整後EBITDAは4億8,400万ドルで、調整後EBITDAマージンは36.7%でした。USPIは、同一施設システム全体の収益において5.3%の増加を達成し、1症例あたりの純収益は5.6%増加、同一施設の症例数は0.3%減少しました。

サン・パーク

Saumが述べた通り、症例数は四半期初頭の冬の嵐の影響を受け、多くの処置を再スケジュールすることはできましたが、全体的な影響がありました。次に、当社のホスピタル・セグメントについてです。2026年度第1四半期の調整後EBITDAは6億7,800万ドルで、調整後EBITDAマージンは16.7%となりました。これは、2026年度通期の予想調整後EBITDAの27.5%に相当します。

同一病院の調整後入院件数は当四半期に0.6%増加しましたが、2025年度第1四半期と比較して呼吸器系疾患による入院が41%減少した影響を受けました。この要因により、当四半期の入院件数の伸びは90ベーシスポイント減少しました。

サン・パーク

2026年度第1四半期の調整後入院件数あたりの収益は、全体のペイヤー・ミックスにおけるエクスチェンジ（保険市場）ボリュームの減少の影響、および2025年度第1四半期に報告した4,000万ドルの有利な期外Medicaid（メディケイド）補足収益の前年比による影響により、前年同期比で1.5%減少しました。2026年度第1四半期のエクスチェンジ収益は連結収益の約6%を占め、2025年度第1四半期から9%減少しました。当四半期の連結給与・賃金・福利厚生費は純収益の40.5%であり、純収益の向かい風にもかかわらず前年と同水準であり、当社の運営モデルを柔軟に調整できる能力を示しました。全体として、調整後入院件数あたりの営業費用も予想より良好であり、これが当四半期のアウトパフォーマンスに寄与しました。

サン・パーク

2026年度第1四半期において、Coniferの取引完了の結果として、約4,000万ドルの有利な一時的収益調整を計上しました。この金額は当初のガイダンスに含まれています。また、この調整は調整後入院件数あたりの収益の計算には含まれていないことも申し添えます。2026年度第1四半期に計上したMedicaid補足収益は3億400万ドルであり、ガイダンスでの想定通りでした。

重要な点として、今四半期では前年度に関連する期外のMedicaid補足収益による利益は受けていません。第1四半期を通じて様々な動向を管理できたことに満足しており、年内の残りの期間においてもコミットメントを果たせる能力があると確信しています。次に、キャッシュフロー、貸借対照表、および資本構成について説明します。

サン・パーク

第1四半期には9億7,800万ドルの調整後フリーキャッシュフローを創出しました。2026年3月31日時点で、手元資金は29億7,000万ドルであり、コミットメントラインによる借入残高はありません。さらに、2027年後半まで、重要な債務の満期はありません。最後に、第1四半期中に当社は135万株を3億1,800万ドルで自社株買いしました。

2026年3月31日時点のレバレッジ比率は、強力な運営実績と財務規律に支えられ、EBITDAの2.24倍、または非支配持分（NCI）を除いたEBITDAの2.83倍となりました。当社は、レバレッジを抑えた貸借対照表の維持に引き続き取り組んでおり、資本投入の優先事項を支え、株主価値を向上させるための十分な財務上の柔軟性を備えていると考えています。

サン・パーク

次に、2026年度の見通しについてお話しします。Saumが述べたように、現時点では2026年度通期の見通しに修正は加えておりません。第1四半期はファンダメンタルズによる強力なアウトパフォームを示しており、通期目標を達成できる能力についても引き続き自信を持っておりますが、まだ年初であるため、次四半期以降、必要に応じて通期ガイダンスを再検討する予定です。したがって、2月当初に提示した2026年度通期ガイダンスを据え置きます。

当社の見通しには、CMS（米国保健福祉省の機関）によってまだ承認および確定されていない、補完的メディケイド・プログラムの潜在的な増加による寄与は、引き続き含まれておりません。2026年第2四半期の連結調整後EBITDAについては、通期連結調整後EBITDAの中間値の24%から25%になると予想しています。

サン・パーク

USPIの第2四半期のEBITDAについても、2026年度USPI EBITDAの中間値の24%から25%になると予想しています。2026年のキャッシュフローに目を向けると、非支配持分（NCI）控除後の調整後フリーキャッシュフローは、16億ドルから18億3,000万ドルの範囲になると引き続き予想しています。この範囲には、今年予定されているConifer取引に伴う約1億5,000万ドルの税金の支払いが含まれています。これらの税金支払いを差し引くと、2026年度見通しの中間値における非支配持分控除後の調整後フリーキャッシュフローは18億6,500万ドルとなります。

当社は、Coniferによる引き続き優れた現金回収実績を含め、EBITDA実績からの強力なフリーキャッシュフロー転換に注力し続けるとともに、事業の最優先分野への投資を継続していきます。

サン・パーク

資本投下の優先事項については、フリーキャッシュフローの効果的な投下を通じて、株主価値を創造できる良好なポジションにあります。第一に、M&Aを通じてUSPIを成長させるための資本投資を引き続き優先します。Saumが述べたように、今年は好調なスタートを切っており、USPIのM&Aにおける年間2億5,000万ドルの目標を支える将来的な機会が数多くあります。第二に、より高度なケアレベルのサービス提供に焦点を当てつつ、オーガニック成長を促進するための主要な病院成長機会への投資を継続する予定です。

第三に、自己株式買いを積極的に継続します。現在、バリュエーション・マルチプルが圧縮されていることから、引き続き大きな機会があると考えています。最後に、債務の償還および／または借り換えの機会について継続的に検討していきます。

サン・パーク

当社は今年の好調なスタートを嬉しく思っており、2026年度の見通しを達成する能力に引き続き自信を持っています。変革を遂げた事業ポートフォリオ全体で戦略を実行し続けており、その結果、より予測可能性が高く、より資本効率の高い企業となり、効果的な資本投下を通じて価値を推進できる良好なポジションにあります。以上をもちまして、質疑応答を開始いたします。オペレーターの方、お願いします。

オペレーター

ありがとうございます。これより質疑応答セッションを行います。ご質問がある場合は、電話機のキーパッドで「＊1（スターワン）」を押してください。確認音が鳴りましたら、お客様の回線が質問待ちリストに入ったことを示します。

質問を取り消したい場合は、「＊2（スターツー）」を押してください。念のためのリマインドですが、テネット社は、アナリストの皆様にはそれぞれ1問に限定していただくようお願いしております。スピーカー機器をご使用の方は、スターキーを押す前に受話器を上げる必要がある場合がございます。質問をお募りする間、少々お待ちください。

最初の質問は、TDコーエン社のライアン・ラングストン様からです。回線を接続いたします。

ライアン・ラングストン

ありがとうございます。今年、支払者（保険会社等）による支払い拒否は、業界全体で概ね加速しているように見受けられます。貴社の事業においても、こうした動きの増加は見られますか？例えば、民間保険と比較してMA（メディケア・アドバンテージ）の方が多いのでしょうか？また、現在見られている無保険者または無償ケアの増加は、主にエクスチェンジ（保険取引所）補助金の終了に関連したものなのでしょうか、それとも他に何か言及すべき点はありますか？ありがとうございます。

サン・パーク

ご質問ありがとうございます。言い換えれば、支払い拒否、つまり、その多くが拒否ややり取り（押し問答）につながる可能性のある「支払者との紛争」は、高い水準にあります。これまでも高水準でした。以前申し上げたように、指標としてパンデミック前の時期と比較すると、適切な水準よりも高すぎると言えます。

当社の事業において、紛争や拒否の純影響が、昨年と比較して今四半期に変化したとは考えておりません。つまり、高水準であること、高すぎることには変わりありませんが、今四半期においてそれとは異なる意味のある傾向は見られません。

サウム・スタリア

無償ケアのわずかな増加については、明らかに、その一部はエクスチェンジ補助金の終了に関連していると推測するほかありません。

ライアン・ラングストン

承知いたしました。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、UBSのA.J. Rice様からです。現在、通話がつながっております。

A.J.ライス

ありがとうございます。皆さん、こんにちは。ここ数四半期を振り返ると、病院部門全体として一貫してアウトパフォームしています。市場全般についてはまだお話しいただいていないので、おそらく広範な観点でお話しいただけるのではないかと思うのですが、特に成功したと挙げられるような、戦略を導入した特定の市場はありますか？また、ポートフォリオ全体を見渡した際に、パフォーマンスを向上させるための新しい戦略を導入することで、依然として大幅な改善の余地がある市場についてお話しいただけますでしょうか。

サウム・スタリア

A.J.さん、ありがとうございます。ここ数年間の病院事業の強みに触れていただき感謝いたします。ご承知の通り、私たちは広範な戦略に注力してきました。明らかに重症度（acuity）を高めること、転送センターでの成功に向けた能力に注力すること、新しい外科プログラムの追加、そして救急関連サービス、特に外傷プログラムなどの拡充です。

これらを組み合わせた、グローバルな戦略と言えます。つまり、ローカルに実施するという意味では、私たちはすべての市場において機会を見出しており、実施しています。ご存知のように、私たちが実施したポートフォリオのシフトに基づき、全体の戦略の実行が成功すると考えた市場に留まりました。

サウム・スタリア

例えば、保険取引所（exchanges）への加入状況などは州によって異なり、それがどのような影響を及ぼすかという点があります。スループットや、それが影響を与える可能性のあるその他の要素、さらには無保険層に関しても、起きている事象にはいくつかの違いがあります。一歩引いて、本日私が申し上げていること、つまり、私たちは現在、いくつかの補償内容の変更が起きている過渡期にあるという点で見ると、（その影響が）どのように落ち着くかを見ていくことになります。効率化の機会を探る際、病院のサポートサービスに目を向け、私が述べたいくつかの自動化の機会に目を向けると、繰り返しますが、それらはどの市場においても利用可能です。

サウム・スタリア

もちろん、他の市場よりも大きな市場もありますので、金額ベースで見れば、ある市場の方が別の市場よりも大きな影響を受けるかもしれません。それらは適切にスケール化されており、各市場で利用可能です。今年の第1四半期の収益を見ますと、効率化の機会という点において、各市場にわたる一貫性が収益を牽引しました。もう一点指摘しておきたいのは、コスト構造を調整するという、古き良き規律についてです。

ガイダンスを出した時点で、今年の初めにすでに冬の嵐の一つが通過したことを私たちはある程度認識していました。収益が多少厳しくなる見込みであったにもかかわらず、コストを調整することで、売上高に対するSWB（給与・賃金・福利厚生費）の比率を維持することができました。

サウム・スタリア

これの一部は、いわゆる「古き良き規律」、つまり、四半期内での予測と調整を行うという規律を維持し続けていることであり、これはもちろん、すべての市場で活用できる機会でもあります。これが参考になれば幸いです。

A.J.ライス

わかりました。はい、結構です。ありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、Guggenheim PartnersのJason Cassorla様からです。通話が開始されました。

ジェイソン・カソーラ

ありがとうございます。おはようございます。在院日数とスループット改善に向けた取り組みに関する、事前準備された説明事項についてお伺いしたいと思います。我々の計算では、在院日数は過去6四半期において、それぞれ約3%減少しており、明らかにその恩恵を受けているようです。

その改善は、自然と在院日数が長くなる傾向にある高急性期診療ラインに注力しているにもかかわらず実現しています。在院日数における機会（改善の余地）について、もう少し詳しくお聞かせいただけますでしょうか。また、年内の残りおよびそれ以降において、そのランレートがどのようなものになるかについても教えてください。ありがとうございます。

サウム・スタリア

はい、ご質問ありがとうございます。おっしゃる通り、その2つは実際におもしろい形で連動しています。つまり、当社の病院へ直接搬送される場合でも、あるいは支援を必要とする周辺の病院の場合でも、地域で発生する高急性期のニーズに常にサービスを提供できるよう利用可能なキャパシティを維持するためには、それらの要請に対して常に「イエス」と言えるよう、ベッドの可用性を確保できるほどスループットとキャパシティ管理が十分に機能している必要があります。高急性期戦略を成功させるための要件として、この2つは非常に密接に関連していると考えています。

サウム・スタリア

ええ、重症度が上がれば、症例がより複雑で長期化するため、在院日数の面で逆風が生じるというのはその通りです。しかし、報告された在院日数の観点から、全体の在院日数を横ばいよりも良い状態に管理できていることは喜ばしいと考えています。なぜなら、それが当社の病院におけるキャパシティの創出につながっているからです。もちろん、戦略の一環として、そのようにして生産性を向上させることができれば、実際には必要のない追加のキャパシティ確保のための資本回避（設備投資の抑制）ができるということを、皆様に改めてお伝えしておきます。

サウム・スタリア

繰り返しになりますが、当社にとってこれらすべての事項は密接に関連しています。そして、私たちが試行しているいくつかの新しいツールが、過去4、5年にわたってお話ししてきた従来の在院日数管理を補完する助けとなっていることを嬉しく思っています。

ジェイソン・カソーラ

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、JefferiesのBrian Tanquilut様からです。通話が開始されました。

ブライアン・タンキルット

おはようございます、Saum。今四半期は厳しい状況でしたが、UNDAラインを上回ったこと、おめでとうございます。メディケイド側についてですが、多くの同業他社が、書類の不備がある移民に関する件など、メディケイドの動向について話をしています。単に、メディケイドのポートフォリオにおいてどのような状況が見られるのか、気になっています。

この分野全体で見られる傾向として、無償ケア（uncompensated care）が増加していますが、そのうち、メディケイドによるものがどの程度で、エクスチェンジ（保険市場）の加入者やその他の要因によるものがどの程度なのか、教えていただけますか？ありがとうございます。

サウム・スタリア

いいえ、ありがとうございます。明らかにいくらかの推測ではありますが、我々の市場に基づいた推測を行っていると考えておりますので、回答の確実性については少し慎重に言わせていただきます。申し上げますと、メディケイド（Medicaid）が少し減少しており、カリフォルニアのような地域でそれがより顕著に見られます。これは、起きていることの一部が、少なくとも連邦政府の規制に基づくと、そもそも資格がなかった可能性のある層による、登録の解除（dis-enrollment）または登録更新の欠如であることを示唆しています。

これが我々が目にしている一つの事実です。

サウム・スタリア

さて、第二の質問として出されているのは、特に我々が多くの重要な国境付近のコミュニティに位置しており、そこでの広範なコミュニティのために多くの活動を行っていることに関連するものです。見解を申し上げますと、それらの層において、時としていくらかの躊躇が見受けられます。我々はそれらの市場における重要なFQHC（連邦認定健康センター）と多く提携していますが、そこには躊躇しているようなトーンがあります。結局のところ、病院への影響は最小限に留まっています。

なぜなら、明らかに我々は病気でニーズのある人々をケアするためにそこにいるからです。

サウム・スタリア

外来（outpatient）側については、地域でよりプライマリ・ケアなどを行っている人々において、もう少し大きな影響、および、ケアを受けるために来院することへの確かな躊躇について耳にしています。

オペレーター

次の質問はゴールドマン・サックスのスコット・フィデル氏からです。回線がつながりました。

スコット・フィデル

こんにちは。ありがとうございます。おはようございます。私の質問は、おそらく前の2つの質問に関連するものになるかと思います。

病院とUSPIの両方について、アキュイティ（症例の重症度）およびケースミックス（症例構成）の観点から、それらの比率が前年比でどのようであるかをお聞きしたいです。また、追い風（tailwind）の側面として、高アキュイティ領域に対して行ってきた積極的なサービスラインの拡大や投資についても併せてお話しいただければと思います。向かい風（headwind）の側面としては、明らかに、第1四半期に一部のad markets（広告市場）で見られた、こうした動向、あるいは動的な環境に関連する動向があります。ありがとうございます。

サウム・スタリア

もちろんです。では、USPIから始めましょう。アキュイティの増加については、疑いの余地はありません。申し上げた通りです。

つまり、明らかに我々は外来側において、USPIの約570の資産を総体的に見ると、その多くが整形外科を行っていますが、おそらく単独で最大の外来人工関節置換術のプロバイダーです。そして、我々はASC（外来手術センター）内での総関節置換術において、かなり高いベースから依然として二桁成長を記録しています。これは単に、需要が存在していることを示唆しています。そうですよね？外科医のために適切な手術環境を整え、効率的かつ安全な方法を提供すれば、需要はそこにあります。

我々は高アキュイティ戦略を推進し続けています。

サウム・スタリア

それは収益にも表れています。さらに、ご質問いただいた他のサービスラインについても付け加えますと、泌尿器科で行っていることや、ロボット支援下手術で行っていることなど、ASCにおける一般外科ベースのロボット手術プログラムは、おそらく150件を超えています。そうしたものは急速に成長しています。減少している唯一のサービスは、高ボリューム・低アキュイティの領域であり、これは既にお伝えした通り、我々がこの多角化の過程において重点を置いていない領域です。

繰り返しますが、要約すると、USPI側ではアキュイティは成長しており、ケースミックスは我々が望む方向に改善しています。サービスラインの立ち上げや医師の追加も順調に進んでいます。

サウム・スタリア

我々が買収している資産も、我々が関心を持っているサービスライン戦略をより強力にサポートするものです。新たに開設するde novo（新規開設施設）も、この種のより高いアキュイティの業務を行う機会を持つでしょう。非常に良好であると言えます。病院側については、我々が進んできた道のりですが、これはパンデミックの非常に早い段階で下した決定です。

この高アキュイティ戦略を真剣に推進して5年が経ち、それはCMI（症例ミックス指数）、マージン、症例あたりの純収益、そのすべてに表れています。今四半期は、前回の第1四半期との比較において、いくつかの要因の違いが明らかにあり、それについてはSunが詳しく説明できます。一連の一時的な項目（one-time items）の影響があります。

サウム・スタリア

ご存知のように、CMI（症例ミックス指数）が初めてわずかに低下しました。これは一時的なものですよね？気象に関連した問題がありました。呼吸器疾患関連ビジネスの強度とボリュームが確実に減少しました。申し上げた通り、リソースを柔軟に調整することや、病院における他の種類の業務により注力することによって、その分を大幅に補いました。

四半期の結果としては、問題なく終了したと考えています。呼吸器部門への大きな影響があった四半期が一度あったからといって、今後の見通しが変わることはないと私は考えています。

オペレーター

次のご質問は、モルガン・スタンレーのCraig Hettenbach様からです。通話がつながりました。

クレイグ・ヘッテンバック

はい、ありがとうございます。第1四半期にUSPIへ1億2,500万ドルを投資したことを背景に、非常に力強い年のスタートとなりました。Saum、M&Aエンジンについて、何が機能しているのか、また、Tenetが市場においてなぜ優先される買収者となり得るのか、その背景についても伺えますか？

サウム・スタリア

ええ、何が機能しているかについてですが、根本的に機能しているのは、USPIが資産を取得し、臨床面の両方においてそれらに価値を付加してきた数年間の実績があることです。当社の品質パフォーマンスは一貫しています。これらの施設をインネットワーク（保険ネットワーク内）に組み込み、好成績を収める能力も一貫しています。当社の広範かつ継続的なサプライチェーンおよび購買サービスのアジェンダは、コスト削減と効率化に寄与しています。

当社の事業開発チームは、これらのセンターが単一診療科から多診療科へと移行するのを助けたり、すでに多診療科である場合には手術室（OR）運営をより効率的に行えるよう設計を支援したりすることにおいて、非常に優れています。私が常に話している通りです。

サウム・スタリア

「適切なプロトコルと適切なスケジューリングのもと、同一のセンター内で、いわゆる『ダーティ（汚染リスクのある）手術』と『クリーン（無菌的な）手術』を行う能力」です。これらすべては、私たちが継続的に取り組んでいることであり、これらの実行に関しては、市場において我々が一歩先を行っているに過ぎません。医師たちはそれを分かっていると思います。提携している多くのMSO（経営管理組織）もそれを分かっているはずです。

提携しているヘルスシステムについても、それどころか、一部のヘルスシステムの専門知識により、彼らは当社の品質改善アジェンダやその他の事項に積極的に貢献しています。例えば、BaylorやMemorial Hermannといった企業は、これらの分野の多くにおいて専門家であり、USPIとのパートナーシップにおいて、それらの改善に向けて積極的に貢献してくれています。

サウム・スタリア

こうした取り組みを行い、約束したことを実行することで、レピュテーション（評判）向上の素晴らしい好循環が生まれていると考えています。私たちは依然として非常に選別的です。当社のデューデリジェンス（精査）プロセスは強固です。私たちは、受け入れるセンターよりも、断るセンターの方が多い状態を維持しています。

しかし、それで問題ありません。なぜなら、高品質なASC（外来手術センター）への機会は、依然としてUSPIの成長アルゴリズムを支えるものだと考えているからです。

クレイグ・ヘッテンバック

助かりました。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、Wolfe ResearchのJustin Lake様からです。通話がつながりました。

ジャスティン・レイク

ありがとうございます。おはようございます。いくつか数字に関する質問があります。まず、貴社のガイダンスは年間で2億5,000万ドルの為替影響を想定しています。

もし聞き逃していたらすみませんが、四半期ごとの数値、例えば我々が想定していた6,000万ドルから6,500万ドルのランレートと比較しての数値はありますでしょうか？DPPについては、スライドの中で、年間でDPPが2,200万ドル減少したと述べられていました。これには、期間外調整による4,000万ドルの減少が含まれており、それを除けば実際には1,800万ドル増加していたということでしょうか？ありがとうございます。

サウム・スタリア

ええ、良い質問です。Sun、それらを逆の順番で回答してもらえますか？

サン・パーク

はい。Justin、Sunです。ええ、DPPの質問については、おっしゃる通りです。それには4,000万ドルが含まれています。

もし25年度の期間外調整を正規化すれば、わずかな増加となります。その通りです。HIXについては、第1四半期の為替収益は連結収益の約6%であったと言及しました。比較対象となる2025年第1四半期では、連結収益の約6.5%でした。

計算してみると、第1四半期比で収益は約9〜10%の減少となります。これは、2月に我々が話した、全体での年間約20%のボリューム減少の、おおよそ半分程度であると言えるでしょう。

サン・パーク

第1四半期を巡るあらゆる動向や、一部の加入者または再加入者に対する猶予期間（grace period）を考慮すると、20%の減少および全体で2億5,000万ドルの影響という我々のガイダンスの範囲は、依然として非常に一貫していると考えています。

オペレーター

次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのKevin Fischbeck様です。お繋ぎいたします。

ケビン・フィッシュベック

ありがとうございます。ええ、2点質問があります。1点目は、先ほどの質問のフォローアップです。第1四半期の影響は低いですが、それは（期間が経過するにつれて）増していくと常に想定していたため、想定通り低かったのでしょうか、それともアウトパフォーム（予想を上回る結果）となった要因の一つなのでしょうか？次に、少し前にインフルエンザについて話されていました。

競合他社の一社は、第1四半期のボリューム減少に伴い、マージンがかなり大きく低下したと聞いています。貴社はコストのフレキシビリティ（調整力）をよりうまく発揮できたように見受けられます。インフルエンザと天候による混乱が、USPIと病院の両方に与えたEBITDAへの影響を、何らかの方法で規模感としてお伝えいただけますでしょうか？ありがとうございます。

サウム・スタリア

はい。Saum Sutariaです。後半の部分にお答えします。インフルエンザに特化したことは分かりませんが、我々は呼吸器疾患、救急外来（ER）のトラフィック、入院数などを注視しています。

我々が耳にしていることと同様に、例えば、今四半期の呼吸器疾患による入院は40%ほど減少しており、それは早い時期に影響が出ていました。つまり、1月から2月、3月にかけての四半期を見ると、月ごと、あるいは週ごとに状況は着実に改善していきました。3月に入り、3月の上旬から中旬にかけて、収益、入院数、ボリュームの強度が上がっているという明確な感覚がありました。四半期の早い段階で影響を予測できていたため、すでにコスト・フレクシング（コスト調整）を行っていたのです。

サウム・スタリア

もちろん、第4四半期の決算会議でお話しした、あるいは予告した通り、我々は2025年後半に向けてより体系的なコスト削減アジェンダを策定しており、それを実行したことが節減につながりました。これにより、「コスト調整の必要性の予測」に加えて、「その他のコスト改善」、さらに「四半期中の月次の改善」が組み合わさり、こうした逆風があったにもかかわらず、病院セグメントにおいて我々の予想を上回る結果を得ることができました。我々の予想については、単純な線形的な想定をしていたと言えます。今四半期の同セグメントにおけるアウトパフォームは、これら2つの要素の組み合わせによるものだと言えるでしょう。

サウム・スタリア

一つはコスト管理と効率化、もう一つは、第1四半期の（保険）エクスチェンジの影響が、少なくとも通期に対する単純な線形予測よりも、おそらくわずかに小さかったことです。

オペレーター

次のご質問は、みずほ証券のAnn Hynes様からいただきます。回線がつながりました。

アン・ハインズ

おはようございます。ワシントンの見通しに移ってもよろしいでしょうか。規制および立法に関する見通しについて、特に今般予定されている外来ルールに関する規制において、注視されていることはありますか？ 私たちが留意しておくべき、皆様のレーダーに掛かっているような事項はありますか？ ありがとうございます。

サウム・スタリア

もちろんです。明らかに、私たちは外来ルールを注視しています。特に、CMS（メディケア・メディケイド・サービスセンター）やHHS（保健福祉省）全般から出されている、低コストな環境でのケアを支持するという政策的な見解を考慮するとなおさらです。それを支援する一つの方法は、当然ながら、期待されていたものと比較して、より強固な外来診療報酬のサポートを提供することですが、入院患者支払制度（IPPS）側については、非常にポジティブなものがあるわけではありません。

私たちはその動向を見守っています。彼らが出している見解以外に、共有できる独自の知見はありません。もちろん、私たちはセクターのさまざまな部分に関するあらゆる議論や見解をフォローしています。

サウム・スタリア

私たちの観点から申し上げますと、私たちはバリュー・エクイゼーション（価値の方程式）の正しい側に留まるよう努めています。効率的なヘルスケアシステムを持ち、常にアクセス可能であり、業務を効率的に行い、そして明らかに、病院で同じ処置を行うコストの時には、時にはその半分程度のコストで、大規模な外科的ケアを提供することです。USPIにおいて、つまり、こうしたすべてのことについて、将来を見据えたとき、私たちは有利な立場にあると感じています。USPIを詳しく見てみると、この質問は以前にKevinから副次的な質問として出されたかもしれませんが。

サウム・スタリア

USPIは、多くのノイズがあったにもかかわらず、さらにクリーンな四半期決算となりました。天候の影響はありましたが、以前指摘したように、その事業においてエクスチェンジやメディケイドによる影響はそれほど見られません。

オペレーター

次のご質問は、ドイツ銀行のPito Chickering様からいただきます。回線がつながりました。

ピト・チッカリング

おはようございます。ご質問にお答えいただきありがとうございます。病院部門に立ち戻り、第1四半期について伺います。今四半期は、ローン支払いが2,000万ドル減少した一方で、4,000万ドルの回収によって相殺されたと理解しています。

マージンをノーマライズ（正常化）すると、一般的にガイダンスにある15%の範囲に到達するところだと思います。病院のマージンについて考えると、一般的には第4四半期が好調だったため、通期は単なる第1四半期よりも良くなるはずです。第1四半期の4,000万ドルを除外した場合、通期へのブリッジ（橋渡し）として、病院のマージンをどのように捉えるべきか、説明していただけますでしょうか？ ありがとうございます。

サウム・スタリア

では、私から始めます。Sun、もし付け加えたいことがあればどうぞ。つまり、今年のガイダンスに立ち返ってみると、病院セグメントにおいて前年比で10%の正規化された成長を見込んでいますが、これについては発表した際、明らかに議論や対話がありました。私たちは、その目標に向けて順調に進んでいると非常に確信しています。

その一部はマージンの改善によるものです。また、一部は2025年下半期に向けた取り組みから得られた可視性によるもので、それは今年設計している費用管理イニシアチブの実行であり、今年中にその恩恵を受けることになります。明らかに、これらはマージンを押し上げるものです。

サウム・スタリア

アルゴリズムが通常の年と全く同じになるとは限りません。第1四半期の呼吸器疾患のボリュームの影響は、それらがキャパシティを埋め、マージンを押し上げる傾向があるため、マージンにとっての逆風となっています。私たちは、通常の運営に戻るとともに、より広範な効率化戦略を実行する年でもあるため、これを克服したと言えます。したがって、今年の業績は病院セグメントのマージン成長を支えるものになると考えています。

サン・パーク

はい。

サウム・スタリア

Sun、もし付け加えたいことがあればと思いますが、私たちは年内の残りの期間についても非常に自信を持っています。

サン・パーク

はい、その通りだと思います。Pito、私が付け加えたい唯一の点は、第1四半期の病院マージンである16.7%をご覧いただければ、おっしゃる通りです。Coniferに関する一過性の4,000万ドルを考慮して正規化すべきです。もう一点申し上げたいのは、既にお伝えした通り、エクスチェンジ（保険取引所）の影響は、第1四半期の数値よりも、年間の残りの期間で拡大する可能性が高いということです。

それはおそらく、ランレート（継続的なペース）ベースでマージンを少し押し下げることになるでしょう。最終的には、Saumが言ったように、通期のガイダンスである約15%の示唆されるマージンを見れば、それは依然として我々の予想通りであると考えています。

ピト・チッカリング

HIX（健康保険取引所）の影響についてですが、第1四半期に提示されたガイダンスについて伺います。第1四半期の無保険者の支払者構成比が前年同期比で減少しました。私は増加すると思っていました。それが、皆さんが提示しているHIXのガイダンスとどのように整合するのでしょうか？ありがとうございます。

サウム・スタリア

つまり、様子を見るべきだと考えています。効力発生率（effectuation rates）などの追跡は重要です。第1四半期は、保険料の支払いなどのための調整弁（relief valve）となることがよくあります。私たちは様子を見るべきだと申し上げます。

私たちの観点からは、今年については、課題が増大する可能性を想定し、提示している収益ガイダンスを達成するために、規律ある方法で適切に計画を立てるという考え方をとっています。つまり、明らかに、もし影響が少なかったり、無保険者の影響がそれほど増大しなかったりすれば、それらはすべて、私たちの業績が予想を上回る（outperformance）機会となります。繰り返しますが、現在、私たちは下振れリスクについて多くの時間を割いて考えているわけではありません。

サウム・スタリア

私たちは、両セグメントにおける戦略、加えて当社の費用管理の機会、さらにはこのエクスチェンジ、無保険者、メディケイドの市場がどのように展開するかが、いかにして私たちにとっての上振れの機会（upside opportunities）を生み出し得るかについて、時間を割いて考えています。この第1四半期を経て、私たちのマインドセットは現在そうなっています。

ピト・チッカリング

ありがとうございます。非常に助かります。

サウム・スタリア

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、Leerink PartnersのWhit Mayo様です。回線がつながりました。

ウィット・メーヨー

こんにちは、ありがとうございます。エクスチェンジ（市場）の患者に関する準備金計上と収益認識について、また、離脱に関する基礎的な見積もり、そして3月におけるボリューム減少のエグジットレートがどの程度であったかについて、詳しく伺いたいと考えています。ありがとうございます。

サウム・スタリア

Sun。

サン・パーク

こんにちは、Whit。ええ、こんにちは、Whit、Sunです。ええと、最初のご質問についてですが、我々は明らかにConiferを通じて、可能であれば患者一人ひとりに対して、彼らのHIX（ヘルスケア・インデックス）の補償状況や保険料の支払い状況など、想像されるであろうあらゆる詳細について非常に細かく注意を払っています。年度が進み、より多くのデータが得られるにつれて、これを再度検討していくことになりますが、HIXを含む患者全体の集団に対して、準備金は非常に適切に計上されていると考えています。

これは、第1四半期に共有した数字、つまり入院数が、先ほど申し上げた通り9％減少したという数字にも通じるものです。計算してみれば、HIXからの収益も、おそらく9〜10％ほど減少していると考えています。

サン・パーク

現在の状況は、ある種一対一（比例）の関係にあります。非常に妥当な状況にあると考えています。申し上げた通り、今後も継続して注視していきます。前月比のトレンドの観点からは、HIXだけでなく、第1四半期の期間を通じて3月にかけて全体のボリュームが改善しました。

これは、年度の残り期間のガイダンスに対しても、一定の自信を与えてくれるものだと考えています。HIXに関しては、特筆すべきトレンドがあるとは考えていません。

サン・パーク

多くの加入者にとって、1月はある種の猶予期間であったため、それが1月の数字を多少なりとも好転させたのだと考えています。しかし、繰り返しになりますが、トレンドについて議論するにはまだ時期尚早です。

ウィット・メーヨー

はい、ありがとうございます。

サン・パーク

ご質問ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、ウェルズ・ファーゴのスティーブン・バクスター様からです。

スティーブン・バクスター

こんにちは、ありがとうございます。第1四半期における調整後入院患者1人当たりの同一施設収益（same-store revenue per adjusted admission）が1.5%低下したことについてお伺いしたいと考えています。あなたが議論されたメディケイドの変更や、保険取引所（exchanges）など、多くの変動要因があるのだと思います。その一方で、インフルエンザの流行が少なかったこともあり、それは一部の指標を押し上げる傾向にあると考えています。

その指標に影響を与えた変動要因について、より詳しく把握したいと考えています。また、民間保険の構成比（commercial mix）について見えていること、そしてそれが今四半期の向かい風となっているのか、あるいは年内の残りの期間を通じて改善していくと想定されるものなのかについて、直接的なコメントをいただければと思います。ありがとうございます。

サウム・スタリア

ええ、まずは前年比の比較と計算から始めるべきでしょう。というのも、我々にとっては、それはそれほど懸念すべきことではなかったからです。サン、それについて説明してもらえますか。

サン・パーク

はい、純粋に計算上の観点から申し上げますと、病院部門のNRAA（調整後入院患者1人当たり純収益）が1.5%低下したと述べました。その大部分は、2026年第1四半期にはなかった、第1四半期に計上した4,000万ドルの期外メディケイドによるものです。また、先ほどお話ししたHIX（保険取引所）の減少により、おそらくボリュームが未回収（uncompensated）または他の支払者区分に移行しました。これら2つを合わせると、NRAAに対して2%から2.5%の向かい風になったと考えています。

これらを調整すると、50ベーシスポイントから1%程度になります。他にもお話ししたいくつかの変動要因があると考えています。

サウム・スタリア

サン、インフルエンザについて直接コメントするかどうかは分かりませんが、ええ、インフルエンザは入院患者数に影響を与えたと思いますが、我々の総調整後入院患者数ベースおよび純収益ベースの全体像からすれば、それは比較的小さな構成要素です。インフルエンザがあったかどうかが、NRAAにそれほど大きな影響を与えているとは思いません。

サウム・スタリア

唯一付け加えるべき点は、補足的な点ではありますが、発表した一時的なConiferの4,000万ドルについては、病院部門の一部ではあるものの、NRAAを見る際には適切であるため除外しています。これは症例数に関連するものではなく、念のため、どなたかがそのように計算している場合に備えてお伝えしておきます。要約すると、最大の要因はこの期外の件であり、2025年はNRAAが非常に高かったということです。私の全体的なコメントに戻りますが、重症度戦略（acuity strategy）は非常にうまく機能しており、懸念していません。

明らかに、それは影響を与えていませんでした。実際には、その逆でした。

サウム・スタリア

ご存知の通り、収益については（言及の通りですが）、利益は予想を上回りました。これは、事態が落ち着くにつれて、現在の環境において必要とされる柔軟性と運営規律の指標であると考えております。今後数ヶ月のうちに、また次回お話しする際には、予測可能性への要望も感じておりますが、エクスチェンジ市場や無保険者、メディケイドが今年どのように落ち着くのかについて、より多くの洞察が得られると考えております。それにより、これまでの好実績に基づき、通期のガイダンスを更新するより良い機会が得られるはずです。

オペレーター

最後の質問はバークレイズ銀行のアンドリュー・モク様からです。お繋ぎいたします。

アンドリュー・モック

こんにちは、おはようございます。ACA（医療保険制度）のボリュームが10%減少したこと、そしてペイアー・ミックス（支払者構成）が不利になると予想されていたと言及されました。マネージド・ケアの構成比の開示を見ると、実際には前年同期比で比較的安定しているように見えます。政府側の変動要因を含め、その中のペイアー・ミックスにおいてどのような状況が見られたのか、詳しく教えていただけますでしょうか。

ありがとうございます。

サン・パーク

ああ、アンドリュー、サンです。ええ、その...

サウム・スタリア

すみません、どうぞ、サン。いえ、どうぞ、進めてください。失礼しました。

サン・パーク

はい、すみません。アンドリュー、おっしゃる通り、お話ししたように10%の減少は見られました。しかし、マネージド・ケアのその他の部分に関するあなたの質問は、その点を除いたものだと理解しています。一つ補足させていただきますと、マネージド・ケアを報告する際には、マネージド・メディケイドとマネージド・メディケアもその構成要素に含まれます。

その他のペイアー・ミックスについては、概ね堅調であったと考えております。ご指摘の通り、総収益に占める割合としてはかなり安定していました。それがHIX（ヘルスケア・エクスチェンジ）の影響を多少相殺したのだと思います。繰り返しになりますが、今後の推移を見ていく必要があります。

サン・パーク

ペイアー・ミックスの傾向に関しては、第1四半期については満足していますが、より詳細なコメントを差し上げる前に、第2四半期にかけてさらなる傾向やデータを確認する必要があると考えております。

アンドリュー・モック

承知いたしました。ありがとうございました。

サウム・スタリア

ええ。そこに追加したい唯一の定性的な点は、ほら、取引所（exchanges）から離れる際、人々は異なる雇用形態を見つけたり、その他の事情があったりするということだと思います。特に、ヘルスケアを必要とする人々や、扶養すべき家族がいる人々についてはそうです。彼らの一部が当然ながら民間保険（commercial coverage）に加入することになると考えており、これについては以前もお話ししました。

それは良いことです。私たちはメディケア（Medicare）においても強みを持っています。つまり、適切な利用、救急外来（ER）からの適切な入院率、メディケア・アドバンテージにおけるこれらのプランとの適切な連携など、多くの取り組みを行っています。加えて、メディケア側にも強みがあり、これは患者が必要とするものを考慮すると、改めて我々の重症度（acuity）戦略と一致するものです。

それらの指標に見られる状況を評価しています。

サウム・スタリア

取引所（exchanges）で起こり得たシナリオに基づく想定よりも、良い結果となっているように見えます。繰り返しになりますが、我々にとって重要なのは、第1四半期のトレンドラインにおいて、想定されていた種類の逆風が、年間を通じた単純な直線的想定よりも緩和されていたという点です。繰り返しますが、それが（我々が）追いつけないほどの逆風になるのではなく、業績を押し上げる要因となったことを嬉しく思います。

オペレーター

質疑応答セッションは終了いたしました。以上をもちまして本日の電話会議を終了いたします。ただいまより、回線をお切りください。ご参加いただきありがとうございました。