SEM（セレクト・メディカル・ホールディングス） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

おはようございます。本日、Select Medical Holdings Corporationの2026年度第1四半期決算および当社の業績見通しを検討するための決算電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。本日登壇するのは、同社の最高経営責任者（CEO）であるThomas Mullin、および同社の執行副社長兼最高財務責任者（CFO）であるMichael Malatestaです。また、同社のシニア・バイス・プレジデント、コントローラー、兼最高会計責任者（CAO）であるChristopher S. Weiglも電話会議に参加しています。

経営陣が当四半期の概要を説明した後、質疑応答の時間に移ります。

オペレーター

開始する前に、この電話会議には、当社の営業成績、成長機会、およびSelect Medicalの計画、期待、戦略、意図、および確信に言及するその他の声明を含むがこれらに限定されない、将来の事象または当社の将来の財務実績に関する将来予測に関する記述が含まれる可能性があることをお伝えしておきます。これらの将来予測に関する記述は、本日Select Medicalの経営陣が利用可能な情報に基づいており、当社は状況の変化に伴ってこれらの記述を更新する義務を負いません。それでは、会議をThomas Mullin氏に引き継ぎます。どうぞ。

トーマス・P・マリン

オペレーター、ありがとうございます。皆様、おはようございます。Select Medicalの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。本日はまず、以前に発表いたしました非公開化取引に関する簡潔な最新情報から始めたいと思います。

3月2日、Select Medicalは、当社の執行会長であるRobert Ortenzio、ならびにMartin JacksonおよびWelsh, Carson, Anderson & Stoweが率いるコンソーシアムによって買収される契約を締結したことを発表いたしました。本契約の条件に基づき、非関係株主は1株あたり16.50ドルの現金を受け取ります。この取引は、取締役会の利害関係のないメンバーによって満場一致で承認されており、規制当局の承認、株主の承認、およびその他の一般的な完了条件に従って、2026年中盤に完了する見込みです。

トーマス・P・マリン

規制審査プロセスの一環として、ハーツ・スコット・ロディノ反トラスト改善法に基づく待機期間が4月27日に終了し、これらの条件の一つが満たされました。取引の完了に伴い、Select Medicalは非公開会社となります。本取引の完了に関連し、かつそれを条件として、当社のシニア・セキュアード・クレジット・ファシリティにより、SOFRに3%を加算した利率による10億ドルの追加のタームローン借入が提供されることになります。最新情報の説明は以上として、次に当社の開発活動についてお話しします。

当社は引き続き、入院リハビリテーション事業の拡大に注力しています。今年これまでに、テキサス州テンプルにあるBaylor Scott & Whiteとの第5の病院、ミズーリ州オザークにあるCoxHealthとの新しい病院、およびアリゾナ州ツーソンにあるBanner Healthとの合弁事業による第4の病院を含む、新たに開設された3つの入院リハビリテーション病院を通じて、計166床を追加しました。

トーマス・P・マリン

2026年の残りの期間から2027年にかけては、さらに275床を追加する予定です。そのうち209床は入院リハビリテーション施設（IRF）で、66床は新設病院、急性期リハビリテーション・ユニット、神経移行期ユニット、および拡張の組み合わせによる重症疾患用となります。今年後半には、第3四半期にサウスニュージャージー州でAtlantiCareとの60床の病院を開設する予定であるほか、フロリダ州で2つの急性期リハビリテーション・ユニット、今年第2四半期および第3四半期に2つの神経移行期ユニットを開設する予定です。2027年初頭には、当社のBannerリハビリテーション病院の一つをさらに20床拡張します。

同年後半の第3四半期には、ジャージーシティに76床の入院リハビリテーション病院を、バージニア州リッチモンドに急性期リハビリテーション・ユニットを開設する計画です。

トーマス・P・マリン

重要な点として、これらのプロジェクトは、当社の長期成長戦略を支えるために、より広範な開発パイプラインを推進し続けている中で、私たちが直面していることのほんの一部にすぎません。財務結果に移る前に、資本配分について簡潔に触れておきます。当社の取締役会は、5月14日時点の記録株主に対し、5月28日に支払われる1株あたり0.0625ドルの現金配当を承認しました。次に、連結財務結果について説明します。

当社の3つの事業部門すべてが前年同期比で増収となり、総売上高は全体で5%増加しました。調整後EBITDAは、前年同期の1億5,140万ドルに対し、6.5%減少の1億4,160万ドルとなりました。普通株式1株当たり利益は、前年の0.44ドルに対し、0.35ドルでした。

トーマス・P・マリン

非公開化取引のコストを調整した場合、当四半期の普通株式1株当たり利益は0.36ドルでした。次にセグメント・パフォーマンスについて、まず入院リハビリテーション病院部門から始めます。売上高は前年同期比14%以上増加し、約3億5,190万ドルとなりました。一方で、調整後EBITDAは15%増加して8,110万ドルとなりました。

患者1日当たり売上高は3%近く増加し、平均1日患者数は12%増加しました。稼働率は前年同期の82%から83%に上昇し、同一施設稼働率は83%から87%に上昇しました。調整後EBITDAマージンは、昨年の22.9%に対し、23%へとわずかに上昇しました。規制面については、4月にCMS（メディケア・メディケイド・サービスセンター）が、2027会計年度の入院リハビリテーション施設に関する規則案を提示しました。

トーマス・P・マリン

もし提案通りに確定すれば、標準連邦支払率は約2.6%増加すると予想しています。パブリック・コメント期間を経て、最終的な規則は今年7月下旬または8月上旬に発表される予定です。重症疾患回復病院部門では、売上高は前年同期の6億3,700万ドルから6億3,880万ドルに増加しました。調整後EBITDAは、前年同期の8,660万ドルから15%減少の7,340万ドルとなり、その結果、調整後EBITDAマージンは昨年の13.6%に対し11.5%となりました。

患者1日当たり売上高は2%以上増加し、入院数は1%増加しました。CMSはまた、2027会計年度の長期急性期ケア病院に関する規則案を提示しました。

トーマス・P・マリン

提案通りに確定した場合、標準連邦支払い率は2.66%増加すると予想され、高額費用アウトライヤー閾値は78,936ドルで据え置かれます。入院リハビリテーションの提案規則と同様に、最終規則はパブリックコメント期間を経て、7月下旬または8月上旬に発表される見込みです。最後に、当社の外来リハビリテーション部門は、前年同期の3億730万ドルに対し、4%以上の収益成長を達成し、3億2,130万ドルに達しました。これは、患者受診数が4%以上増加したことによるものです。

1回受診あたりの純収益は、前年と同水準の102ドルでした。

トーマス・P・マリン

調整後EBITDAは、前年の2,430万ドルに対し2,200万ドルとなり、その結果、調整後EBITDAマージンは7.9%に対し6.8%となりました。私からの説明は以上です。それでは、質疑応答を開始する前に、追加の財務詳細について説明するため、マイクをマイク・マラテスタに渡します。

マイケル・マラテスタ

トム、ありがとうございます。皆様、こんにちは。四半期末時点で、未払債務総額は19億ドル、バランスシート上の現金は2,570万ドルでした。期末の債務には、14億ドルのタームローン、1億2,500万ドルのリボルビング・ローン、2032年まで続く6.25%のシニアノート5億5,000万ドル、およびその他の雑多な債務1億6,500万ドルが含まれています。

当四半期末の債務レバレッジは、当社のシニア担保付クレジット契約の下で3.75倍となり、リボルビング・ローンの利用可能枠は4億4,350万ドルでした。当社のタームローンの利率はSOFRに200ベーシス・ポイントを加えたもので、満期は2031年12月3日です。

マイケル・マラテスタ

当四半期の利息費用は、前年同期の2,910万ドルに対し2,830万ドルでした。当四半期の営業活動によるキャッシュフローは3,790万ドルでした。売上債権回転日数（DSO）は、2026年3月31日時点で60日であり、2025年3月31日の60日、および2025年12月31日の57日と比較して同水準でした。投資活動によるキャッシュフローは、主に有形固定資産の取得支出5,890万ドルに起因し、5,670万ドルの流出となりました。

財務活動によるキャッシュフローは1,800万ドルの流入となり、これにはリボルビング・クレジット・ファシリティによる2,500万ドルの純借入が含まれます。これは、非支配持分への880万ドルの純分配、780万ドルの配当支払い、および260万ドルのタームローン返済によって一部相殺されました。当社は2026年度通期のガイダンスを維持しています。

マイケル・マラテスタ

収益は56億ドルから58億ドルの範囲、調整後EBITDAは5億2,000万ドルから5億4,000万ドルの範囲になると引き続き予想しています。完全希薄化後普通株式1株当たり利益は、1.22ドルから1.32ドルの範囲となる見込みです。最後に、設備投資は2億ドルから2億2,000万ドルの範囲になると予想されます。以上で、準備された発言を終了します。

これより、質疑応答のためにオペレーターにマイクを戻します。

オペレーター

かしこまりました。ご質問される際は、お電話の「＊11」を押し、お名前が呼ばれるまでお待ちいただく必要があることをお付けいたします。質問を取り下げる場合は、再度「＊11」を押してください。質疑応答のリストを作成しますので、そのままお待ちください。

最初の質問は、RBCキャピタル・マーケッツのベン・ヘンドリックス様からです。ベン様、お繋ぎします。

ベン・ヘンドリックス

ありがとうございます。外来リハビリテーションのマージンについて少し触れられればと考えていました。直近の低水準から、四半期ベースで良い回復を見せているようです。そのセグメントにおいて皆様が取り組んでこられた運営改善（スケジューリングなど）について、また、そのセグメントの今後のマージンについてどのようにお考えかお伺いしたいです。

ありがとうございます。

トーマス・P・マリン

はい、喜んでお答えします。トムです。当社はスケジューリングとスケジュールの最適化に関して多くの取り組みを行っており、年が進むにつれて生産性の向上が見られるはずです。また、パフォーマンスが低迷している一部の市場についても検討しており、改善の見込みが立たない場合は、それらの市場から撤退する予定です。

第1四半期において、ある特定の市場からの撤退が当社の利益をある程度押し下げましたが、それは第1四半期に計上された約100万ドルの費用でした。それはオレゴン州で、4つのクリニックを閉鎖したことによるものです。

トーマス・P・マリン

2026年を迎えるにつれて、そのような動きはさらに増えるでしょう。現在、我々は各市場を検討するプロセスを進めており、前進の道が見え、かつ、1つのPT（理学療法）クリニックから、潜在的に2つまたは3つのPTクリニックへと拡大して生産性を高めることができる特定の市場については、統合を行う予定です。現在、Selectでは継続的な評価が行われています。

ベン・ヘンドリックス

ありがとうございます。高コスト・アウトライヤー（高額コスト外れ値）に関するコメントや、2027年に向けた提案の進展についても、併せて感謝いたします。この問題に、より広範に対処しようとするワシントンでの取り組みについて、何かより広範なコメントはありますでしょうか？活発な対話が行われていることは承知しております。何かアップデートがあれば伺いたいと思いました。

トーマス・P・マリン

申し上げられることは、我々は高コスト・アウトライヤーを注視しており、規則案において、それが前年と一貫した内容になることを確認したということです。これは、CMS（メディケア・メディケイド・サービスセンター）が実施した20%の通達（transmittal）によって、彼らが期待した通りの効果が得られていることを示しているため、我々はこれを心強く感じています。今年最初の6ヶ月間の速報データによれば、メディケア収益の7.975%がアウトライヤーの区分（bucket）に入るというCMSの設定した閾値に対し、我々は同等またはそれ以下の水準で推移しています。競合他社の中にも、同等またはそれ以下の水準で推移している企業があることを我々は承知しています。

トーマス・P・マリン

我々は、将来年度において、固定損失閾値が実際に低下し始めることを予測しています。そうなれば、この分野でCMSが行ってきたすべてのことが、彼らが期待していた通りの効果をもたらしたことを示すことになります。その後、我々は、約10年前に設定された基準の結果として、現在LTAC（長期急性期ケア）業界において受け入れることができない患者の方々へと、より注力していくことができます。LTACから真に恩恵を受ける可能性のある一部の患者層へと拡大し、今後、病院にとって適切な区分に彼らを含めることができる機会があると考えています。

それが、今後のロビー活動や、CMS、および下院Ways and Means委員会との対話における我々の焦点になると考えています。

ベン・ヘンドリックス

明快なご回答をありがとうございます。

オペレーター

次の質問は、みずほ証券のAnn Hynes様からいただきます。Ann様、お電話がつながっております。

アン・ハインズ

ありがとうございます。民間保険、あるいは単に全般的な支払拒否（denials）が増加しているというデータが出ています。少なくとも、入院リハビリテーションや外来において、メディケア・アドバンテージからのこのような支払拒否の増加は見られますでしょうか？

トーマス・P・マリン

はい、トムです。第1四半期において、メディケア・アドバンテージの転換率の低下、あるいは（支払拒否の）増加が見られましたが、それは我々の長期急性期ケア病院においてより顕著であり、入院リハビリテーションにおいても低下が見られました。当社の病院では、メディケア・アドバンテージの領域で支払拒否が増えていますが、外来は比較的横ばいです。しかしながら、当社の病院全体を見ると、民間保険の転換率とメディケアの転換率の両方で改善が見られます。

メディケア・アドバンテージにおける支払拒否は増加していますが、民間保険とメディケアはどちらも改善しています。

アン・ハインズ

はい。入院リハビリテーション規則について伺いますが、その規則の中で、ポジティブまたはネガティブのいずれかで、驚いたことは何かありましたか？

トーマス・P・マリン

いいえ、その規則に関する懸念はありませんでした。過去数年間とほぼ同様の内容でした。緩やかな増加でした。私たちは、Review Choice Demonstrationが拡大し続けると予想しており、その準備はできています。

すでにそのプログラムの下で活動している州が多くあります。非常に穏やかなものであり、特筆すべき点はありませんでした。

アン・ハインズ

わかりました、ありがとうございます。

トーマス・P・マリン

どういたしまして。

オペレーター

次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのジョアンナ・ガジェク氏からいただきます。回線は開いています。

ホアキン

はい、ありがとうございます。ジョアンナの代理で参加しているホアキンです。CRHセグメントにおけるマージンの悪化についてお話しいただけますでしょうか。また、年内の残りの期間を通じて回復を見込んでいますか？

マイケル・マラテスタ

こんにちは、マイクです。先ほどトムが言及した通り、メディケア・アドバンテージにおいて、転換率の低下が見られ、それが当社のボリュームに影響しました。前年比でのその影響は約1,300万ドルから1,400万ドルでした。それが業績とマージンに影響を与えました。

繰り返しになりますが、重症疾患（critical illness）は、季節性により各四半期において常に一定の範囲内に収まってはいるものの、年間を通じて予測するのが常に最も困難な事業部門です。年内の残りについても、引き続き当社の予想の範囲内に収まるものと考えています。

ホアキン

わかりました。ありがとうございます。最後に、メディケアTEAMモデルの影響について、初期段階での評価はありますか？それについてもう少し詳しくお話しいただけますか？

マイケル・マラテスタ

まずは私からお答えし、もしトムが詳細を補足したいのであれば、そうしてもらいたいと思います。メディケアTEAMモデルについては、これまでのところ、当社の入院リハビリテーション領域における患者数（census）への影響は、特には見られていません。TEAMの役割によって影響を受ける可能性がある患者層は、当社の患者数において非常に低い割合を占めています。トム、何か追加で補足はありますか？

トーマス・P・マリン

同意します。これまでに確認されている限り、当社のリハビリテーション病院における問題は非常に軽微なものです。

ホアキン

承知いたしました。ありがとうございます。

オペレーター

これより、締め括りの言葉のために、電話会議を経営陣にお戻しいたします。

トーマス・P・マリン

オペレーターさん、ありがとうございます。これ以上の発言はありません。本日はお時間をいただきありがとうございました。

オペレーター

本日の電話会議はこれで終了いたします。ご参加ありがとうございました。それでは、電話を切断していただいて結構です。