オペレーター

皆様、こんにちは。Reinsurance Group of Americaの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。全参加者は聞き取り専用モードとなります。本日のプレゼンテーションの後、質疑応答の時間を設けております。

なお、本イベントは録音されています。それでは、インベスター・リレーションズ責任者のJeff Hopsonに進行を引き継ぎます。お願いします。

ジェフ・ホプソン

ありがとうございます。RGAの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。今朝の電話会議には、RGAの社長兼最高経営責任者であるTony Cheng、最高財務責任者のAxel André、最高リスク責任者のJonathan Porter、そして最高投資責任者のJayson Bronchettiが参加しております。開始に先立ち、将来予測情報および非GAAP財務指標に関する事前のご案内をさせていただきます。

当社のコメントや回答の一部には、将来予測に関する記述が含まれる場合があります。実際の結果は、予想される結果と大きく異なる可能性があります。実際の結果が予想と異なる原因となる重要な要因の一覧については、昨日発行いたしました決算リリースをご参照ください。本電話会議の過程で提供される情報には、非GAAP財務指標が含まれる場合があります。

これらの用語の解説およびGAAP指標との調整については、当社のウェブサイトに掲載されている決算リリース、決算説明資料、および四半期財務補足資料をご覧ください。

ジェフ・ホプソン

電話会議を通じて、決算説明資料のスライドを参照いたしますが、これらも同様に当社のウェブサイトに掲載されています。それでは、Tonyに説明を代わります。

トニー・チェン

皆様、おはようございます。本日の電話会議にご参加いただきありがとうございます。RGAへの継続的な関心に感謝いたします。第1四半期の結果からお分かりいただけます通り、多くの地域および事業において優れた業績を収め、年初から力強いスタートを切ることができました。

当四半期は、規律ある実行力、強固なファンダメンタルズ、そして長年にわたって構築してきた多様なグローバル・プラットフォームの恩恵を反映したものです。2025年度の好調な業績に基づき、今四半期の業績は、当社の戦略が成功裏に実行されていることをさらに証明するものと考えております。当社の焦点は、引き続きバランスの取れた収益成長、資本配分、および長期的な魅力的なリターンの提供にあります。財務結果を見ると、当四半期の強みは、各地域および各製品において広範囲にわたるものでした。

当四半期の詳細をいくつか挙げさせていただきます。アジア太平洋地域は、継続的な成長と強力な実行力に支えられ、再び好調な四半期となりました。

トニー・チェン

当地域では、特に日本において、資産リスクとバイオメトリック・リスクの両方を含む既契約案件およびフロー案件の両方にわたる、多くの注目すべき取引を完了しました。EMEA（欧州・中東・アフリカ）の収益は、好調な新規事業を反映し続けており、結果は予想を上回りました。業績は、良好な全体的な経験値（エクスペリエンス）と、地域全体における長寿リスクに関する継続的なモメンタムによって支えられました。当四半期中には、深く長期的な顧客関係を活用することで、追加の長寿リスク取引を完了しました。

当社のリーダーシップ的な地位と差別化された競争力により、引き続き楽観視しております。米国においては、良好な保険金支払実績と直近の新規事業による貢献に支えられ、調整後営業実績は強固なものでした。米国の個人生命保険事業の活動は依然として堅調であり、その大部分は当社の戦略的な引受（アンダーライティング）施策によって推進される継続的なモメンタムを示しています。米国のグループ事業の結果については、2026年の予想通りであり、満足しております。

トニー・チェン

当四半期の保険金支払実績について申し上げますと、経済的な保険金支払実績はすべての地域で良好でした。四半期ごとの支払実績を過度に強調すべきではありませんが、2023年以降の累積的な実績として捉えると、この良好な実績は当社のプライシング、引受、およびリスク選択の強さを示すものです。さらに、近年における引き受け業務および投下資本からの利益の顕在化も継続して見られます。資産ポートフォリオが時間をかけて慎重に再構築され、保険金支払が引き続き予想通りであることから、この利益の顕在化は予想に沿って進捗しています。

今四半期は、当社のグローバル・プラットフォームにおける戦略的な選択肢（オプショナリティ）を改めて示すものとなりました。既契約案件への投下の大部分はアジアで行われました。そこでは、主に当社の幅広い革新的なソリューションに牽引され、リスク・リターンの観点から最も魅力的な機会が見られました。

トニー・チェン

米国におけるフロー事業では、当社の付加価値の高い引受ソリューションとアウトソーシングの取り組みが競合他社との差別化要因となっており、非常に良好なモメンタムを維持しています。当社の柔軟性において重要なのは、リスク・リターンのバランスが当社の基準を満たさない取引については、進めないという判断を厭わないことです。その規律は、当社の戦略と文化の両方における主要な特徴であり続けています。ここで、当四半期の詳細から少し離れて、RGAのポジショニングと戦略に関する考え方を改めてお伝えしたいと思います。

その核心において、当社の手法は明快です。当社は生命および健康リスクに焦点を当てています。グローバルに事業を展開し、競争優位性があり、魅力的なリスク調整後リターンを確保できると判断した場所に、選択的に資本を投下します。

トニー・チェン

具体的には、RGAは、強力なバイオメトリックに関する専門知識、資産運用能力、グローバル・プラットフォーム、市場をリードするブランド、そして業界全体にわたるパートナーシップの柔軟性を含む、いくつかの独自の強みを持っています。重要なのは、これらの強みが単独で機能するのではないということです。これらは互いに強化し合い、模倣が困難な競争優位性を生み出しています。この競争優位性を積極的なビジネスアプローチと組み合わせることで、RGAにはより高いリターンを、お客様にはより大きな価値をもたらす「ウィン・ウィン」の取引を実現しています。

今四半期の例をいくつか挙げさせていただきます。北米では、長年取引のある米国の顧客との関係をカナダにも拡大しました。その顧客は、進化する製品ラインナップにおいてパートナーとなる再保険会社を探していました。当社のグローバル・プラットフォームにより、独占的な関係を築くことができました。

また、当社のバイオメトリックに関する専門知識と協力的パートナーシップ・モデルが、当社を差別化し、成功した結果をもたらしました。

トニー・チェン

アジアにおいては、資産運用とバイオメトリック（生体統計）の専門知識を組み合わせ、バランスシートの両面を再保険する能力を活用することで、複数のコーインシュアランス（共同保険）取引を完了させました。フロー型および既往契約型の取引の両方におけるこれらの成約は、当社の現地でのプレゼンスの強さと、信頼される取引相手としての地位を反映しています。最後に、EMEA（欧州・中東・アフリカ）においては、保険会社との独占的な取引を完了しました。これは当社のバイオメトリックの専門知識を活用して、同社の既往契約ポートフォリオから価値を引き出すものです。

この構造は、パートナーの成長を支援するための増分資本を生み出すものであり、今後、EMEAおよび世界の他の地域においてもこのモデルを再現できると考えています。資本に関しては、今四半期も5,000万ドルを割り当てて再び自社株買いを行いました。余剰資本のバランスの取れた活用は、長期的な株主価値を創出するための当社の戦略の重要な一部です。先を見据えると、2026年以降の見通しに対する当社の自信は引き続き高い状態にあります。

トニー・チェン

当社のビジネスのファンダメンタルズは強固です。パイプラインは健全です。当社の競争優位性は持続的であり、当社の戦略は、過去50年間にわたりRGAの価値創造を推進してきたものと一致しています。規律ある戦略の実行により、中期的な財務目標の達成と株主への長期的価値の提供が可能になると確信しています。

それでは、詳細な財務状況について説明するために、アクセルにマイクを渡します。

アクセル・アンドレ

ありがとう、トニー。RGAの当四半期の税引前調整後営業利益は6億1,100万ドル、税引後では1株当たり6.97ドルでした。直近12ヶ月の、特筆すべき事項を除く調整後営業自己資本利益率（ROE）は16.2%でした。当四半期は、各事業における規律ある実行を反映した、再び好調な決算となりました。

業績は、近年締結された契約からの継続的な収益の顕在化、良好な基礎的な経験値、および堅実な投資パフォーマンスによって牽引されました。トニーが述べたように、当社は引き続き戦略的優位性を活用しており、2026年以降の目標達成に対する自信を強めています。当四半期には、3億3,800万ドルを既往契約取引に投入しました。当社は資本投入において引き続き選別を行っており、新たに創出された新規事業の質と期待収益に満足しています。

アクセル・アンドレ

伝統的保険（トラディショナル）部門については、保険料の成長率は前年同期比で5%となり、EMEAおよびAPACにおける好調な成長の恩恵を受けました。米国における伝統的保険の保険料成長率は、2025年下半期の経営措置の結果としての特定の再保険契約の戦略的な再取得（リキャプチャ）が業績に影響したため、前年同期比で約1%の上昇にとどまりました。当社は、当四半期に記録的なボリュームを達成した戦略的なアンダーライティング（引受）イニシアチブや、ブロック取引のパイプライン機会を含め、非常に強いモメンタムを継続的に確認しており、これらはRGAのバイオメトリックの専門知識という優位性を強化するものです。昨年のEquitable社との取引から生じた保険料は、当社のファイナンシャル・ソリューションズ部門の業績に含まれており、伝統的保険の保険料成長指標には反映されていないことを、皆様に改めてお伝えしておきます。

アクセル・アンドレ

当四半期には5,000万ドルの自社株買いを完了し、昨年第3四半期に自社株買いを再開してからの累計額は1億7,500万ドルとなりました。当社の資本ポジションは引き続き強固であり、当四半期末における推定余剰資本は24億ドル、今後12ヶ月間の推定運用可能資本は29億ドルでした。当四半期の税率については、税引前調整後営業利益に対して24.4%となり、地域別の収益構成および税額控除に対する評価引当金の増加により、予想範囲を上回りました。バイオメトリックの保険金支払実績に目を向けますと、経済的保険金支払実績は当四半期において1億1,700万ドルのプラス（有利）となり、それに対応する当期への好影響は400万ドルでした。

アクセル・アンドレ

経済的実績の半分以上は米国の個人生命保険によるものであり、すべての地域において良好な実績となりました。この実績の大部分は、キャップなしのコホート（集団）のため将来の期間に繰り延べられており、当期の利益に含まれる部分は、EMEAの伝統的保険におけるキャップありのコホートでの不利な実績によって一部相殺されました。米国のグループ保険における保険金支払実績は、更新された予想通りでした。当社は、昨年講じた是正措置が2026年に堅実な結果をもたらすと引き続き確信しています。

一歩引いて見ますと、2023年初頭以来、全社としての経済的保険金支払実績は累計で3億4,300万ドルのプラスとなっています。念のため申し添えますが、会計上の業績としてまだ認識されていない好意的な経済的実績は、当該事業の残存期間を通じて認識されることになります。

アクセル・アンドレ

スライド7では、実績と予想のバイオメトリック保険金支払実績、変動投資収益、およびその他の主要項目を含む、当四半期の特定の重要な検討事項を強調しています。これらの影響を考慮した後、当社の第1四半期のランレートEPS（年換算一株当たり利益）は約6.70ドルと見ています。念のため、2026年に向けて、当社は変動投資収益率を7%と想定しています。これは、これらの投資からの収益が認識されるタイミングである不動産売却環境が依然として低迷していることが主な理由であり、当社の長期的な期待値である10%〜12%を下回っています。

この表に示されている通り、当四半期において重要な既往契約管理措置はありませんでした。当社は既往契約ブロックの管理に積極的に取り組んでいますが、これらの措置のタイミングや規模を予測することは困難です。それでは、四半期別のセグメント業績に移ります。

アクセル・アンドレ

米国およびラテンアメリカの伝統的保険の業績は、個人生命保険における良好な保険金支払実績と、個人ヘルスケアの好調な結果を反映しました。前述の通り、米国のグループ保険の実績は予想通りでした。米国のファイナンシャル・ソリューションズの業績は当社の予想通りでした。カナダの伝統的保険の業績は、個人生命およびグループの良好な保険金支払実績を反映しました。

一方、カナダのファイナンシャル・ソリューションズの業績は予想通りでした。EMEA地域では、伝統的保険の業績は、年払再保険契約によるタイミングのメリットを反映しましたが、キャップありのコホートにおける不利な保険金支払実績によって一部相殺されました。経済的保険金支払実績はプラスでした。EMEAのファイナンシャル・ソリューションズの業績は、直近の新規事業からの貢献と、全体的な良好な実績を反映しました。

アジア太平洋地域に目を向けますと、伝統的保険は全体的な良好な実績と継続的な成長の恩恵を反映し、再び好調な四半期となりました。

アクセル・アンドレ

金融ソリューション部門の業績は、新規ビジネス・ポートフォリオの再編に伴うタイミングの影響、および不利な為替影響を反映しました。コーポレート・その他セグメントは、主に特定の報酬費用の計上時期および、わずかに不利な変動投資収益により、6,500万ドルの税引前調整後営業損失を報告しました。投資について移ります。変動投資収益を除くノン・スプレッド・ブック・イールド（non-spread book yield）は、第1四半期において4.85%でした。

当四半期のニュー・マネー・レート（new money rate）は5.64%と低くなりましたが、これは主に高品質な公開企業への戦術的な配分によるものであり、当社のポートフォリオ・イールドを上回って推移しており、結果として全体のブック・イールドに対して継続的な追い風となっています。全社の変動投資収益は、年間の期待収益率である7%を約800万ドル下回りました。当社のポートフォリオの質は高く維持されており、信用減損は長期的な期待値に対して良好な結果となりました。

アクセル・アンドレ

次へ進む前に、当社のプライベート・クレジット戦略について2分ほどお話ししたいと思います。決算プレゼンテーションには、当社のポートフォリオに関する最新情報を含めています。プライベート・クレジットへの配分は、長年にわたり当社の長期投資戦略において、慎重かつ重要な部分を占めており、当社はこのエクスポージャーを厳格な資産負債管理（ALM）フレームワークを通じて管理しています。当社は、当社の安定した負債プロファイルと適合し、かつ、より高いダウンサイド保護を伴うインクリメンタルな流動性プレミアムを通じて、魅力的なリスク調整後リターンをもたらす場合に、多様なプライベート・クレジット資産に対して選択的に投資を行っています。

プライベート・クレジットは総ポートフォリオの約9%を占めており、投資適格の私募債、プライベート資産担保証券、ファンド・ファイナンス、インフラ負債、ミドルマーケット・ローンなど、多くの発行体および複数の資産カテゴリーにわたって高度に分散されています。当社のプライベート資産の大部分は、投資適格格付けとなっています。

アクセル・アンドレ

加えて、投資適格未満のプライベート資産の大部分は、経験豊富な社内チームによってアンダーライトされた第1順位のシニア・セキュアード・ローンで構成されており、これによりアンダーライティングの透明性の向上、より厳格なガバナンス、より強力なダウンサイド保護、および信用選択におけるより高いコントロールが可能となっています。全体として、ポートフォリオ全体のファンダメンタルズは健全に推移しています。信用パフォーマンスは予想通りであり、当社はRGAに期待されるリスク規律を持ってこのポートフォリオを管理しています。次に、資本についてです。

当四半期末の余剰資本（excess capital）は推定24億ドル、今後12ヶ月間の運用可能資本（deployable capital）は推定29億ドルとなりました。当社は、内部経済資本、規制資本、および格付機関の資本フレームワークを含む、複数のフレームワークにわたって資本を管理していることに留意することが重要です。当社は、取引相手方の強固な基盤となる高い格付けを維持しつつ、事業を展開する各管轄区域において十分な規制資本を維持しています。

アクセル・アンドレ

これらのフレームワーク全体を通じて、当社の資本充足度は非常に高い状態を維持しています。さらに、事業への資本投入と、四半期配当および自社株買いを通じた株主への資本還元とのバランスを引き続き維持していきます。当社は自社株買いにおいて機動的に対応していく意向であり、長期的に見て、総株主還元額は税引後営業利益の20%から30%の範囲内になると予想しています。また、2026年中に財務レバレッジを低減するため、4億ドルの余剰資本を割り当てる予定です。

当四半期中も、1株当たり簿価（book value per share）を増加させてきた長年の実績を継続しました。スライド16に示されている通り、AOCI（その他の包括利益累計額）およびDIG B36埋め込みデリバティブの影響を除いた1株当たり簿価は167.92ドルに増加し、2021年初頭以来、年平均成長率（CAGR）9.9%を記録しています。

アクセル・アンドレ

まとめますと、当四半期は当社にとって再び好調な四半期となり、中期的な財務目標を達成できる能力に自信を持っています。事業全体の基盤となるファンダメンタルズは堅実です。新規ビジネスの勢いは健全であり、投資パフォーマンスは引き続き収益の成長を支えています。資本投入については、株主への資本還元を継続しつつ、当社のリターン閾値を満たし、かつリスクフレームワークに適合する取引に焦点を当て、規律ある運用を維持しています。

当社の優先事項に変更はありません。リスクを適切に管理し、最高の長期的価値が見込まれる場所に資本を投入しながら、魅力的で持続可能なリターンを提供することです。以上をもちまして、RGAへの継続的な関心に感謝申し上げます。準備された発言は以上となります。

それでは、質疑応答に移らせていただきます。

オペレーター

最初の質問は、ジェフリーズのスニート・カマス氏からです。どうぞ。

スニート・カマート

ありがとうございます。まず、資本投入について伺わせてください。以前、EPS（1株当たり利益）成長率8%〜10%を達成するためには、15億ドルの投入が必要であるとお話しされていたかと思います。今後控えている債務の満期を考慮したとしても、余剰資本が20億ドル、運用可能資本が25億ドルある状況です。

この15億ドルという数字を達成、あるいは上回るための機会は十分にありますでしょうか？ それは今年度のベースケース（基本シナリオ）として維持されていますか？ ありがとうございます。

アクセル・アンドレ

スニートさん、ありがとうございます。アクセルです。当四半期の資本投入に関しては、当社の期待通りに進捗しています。ご承知の通り、今四半期と同様に、常に「量よりも質」を優先し続けてまいります。

当社が創出している取引の種類や期待リターンについては、満足のいくものです。当社のプラットフォームには戦略的な選択肢（optionality）が組み込まれており、世界中の最も魅力的な機会に対して資本を配分し続けるとともに、株主への資本還元も継続していきます。当社は、この資本投入と株主への資本還元の組み合わせを通じて、財務目標を達成できると考えております。

スニート・カマート

わかりました。ではEquitableの取引についてですが、EquitableとCorebridgeが合併を計画している今、それはEquitableと締結しているフロー再保険契約に影響を与えますか？これら2社が統合するにあたり、考慮すべき他の集中リスクなどはありますか？ありがとうございます。

ジョナサン・ポーター

Suneet、ご質問ありがとうございます。特定のクライアントについて過度にコメントすることは控えたいと考えています。明らかに、当社はEquitableと強力なパートナーシップを築いており、今後もそれが継続すると期待しています。昨年実行された取引については、引き続き非常に満足しています。

今回のニュースの結果として、既契約取引またはフロー取引のいずれにおいても、影響は想定していません。視点を一段上げて申し上げますと、米国全体として、当社の生体計測および引受における強みに基づく戦略的ポジショニングから引き続き利益を得ており、非常に楽観視しています。

オペレーター

次のご質問は、UBSのMichael Ward様です。どうぞ。

マイク・ウォード

こんにちは。ありがとうございます。おはようございます。少なくとも米国における死亡率の好転について、詳しくお話しいただけないかと思っていました。

それは、継続的に、驚くほど有利な状況が続いていると考えています。基礎となるトレンドに関して、御社はこの分野で最高レベルのデータをお持ちのはずですよね。それについて、少し掘り下げてお話しいただければと思います。

ジョナサン・ポーター

はい、Mike、Jonathanです。喜んでお答えします。当社の実績について申し上げますと、第1四半期の保険金支払い実績は良好でした。これは、高額請求および非高額請求の両方において、請求の頻度が低下したためです。

アンキャップド・コホート（上限のない集団）は良好で、キャップド・コホート（上限のある集団）は概ね想定通りでした。当四半期に確認された当社独自のデータや実績において、他に特筆すべき重要なトレンドはないと考えています。母集団レベルに話を広げますと、CDC（疾病対策予防センター）のデータに基づくと、今年のインフルエンザシーズンは昨年よりも穏やかで、12月末にピークを迎えました。2024年から2025年にかけての母集団の超過死亡については、引き続き緩やかなものと言えるでしょう。

妥当なトレンドが見られます。

マイク・ウォード

私が本当に言いたかったのは、例えば、より長期的な期間で考えた場合のことです。Axelが、まだ認識していない3億ドルの経済的利益について言及されていました。おそらく、COVIDによる需要の前倒しの要素や、GLP-1現象などがあるのだと思います。私が意図していたのは、むしろそのようなことです。

ジョナサン・ポーター

なるほど。はい。確かに、将来的にいくつかの好意的な追い風が見えてきていることを嬉しく思います。特にGLP-1について言及されましたね。

繰り返しますが、GLP-1を理由として当社の前提条件に重要な変更は加えていません。しかし、期待される利益は、既存の死亡率改善の前提条件が将来実現するという自信をより高めてくれるものです。2026年に向けて、GLP-1に関連するポジティブな勢いの兆候も引き続き見ています。最近では経口GLP-1が承認され、価格が低下し、米国のメディケアやメディケイドの適用を含むアクセスの拡大が進んでいます。

これは私たちが継続的に追跡しているトレンドです。適切と判断される場合には、それを前提条件に反映させていきます。

マイク・ウォード

わかりました、ありがとうございます。余剰資本についてですが、スライド資料の中で、子会社の規制資本の修正により、おそらく2億ドルのマイナス影響があったと記載されていました。その計算根拠について説明していただければと思います。何がその要因となったのでしょうか？

アクセル・アンドレ

はい、お答えします。アクセルです。当社では毎年、年次の規制および格付機関向け資本モデルの完了の一環として、余剰資本の予測を更新しています。スライドで説明されている調整は、第一に、子会社の規制資本計算の一つにおける修正を反映しています。

第二に、年次の実績および仮定の更新。第三に、期末計算の確定による子会社の余剰資本の変化、および分析対象に含めるエンティティ（事業体）の追加です。重要な点として、当社のすべての法的実体および資本枠組みにおいて、資本は非常に十分に確保された状態にあります。これにより、事業への資本投入や株主への資本還元を行うための、大きな財務上の柔軟性が確保されます。

オペレーター

次のご質問は、ウェルズ・ファーゴのウェズリー・カーマイケル様です。どうぞ。

ウェス・カーマイケル

おはようございます。最初の質問は、収益の季節性についてです。以前は、特にLDTI（長期期間対象改善）導入前は、米国における死亡率などの影響から、第一四半期は収益の観点から弱くなると考えていたと思います。LDTI導入後の現在、すべての地域を考慮した上で、第一四半期とそれ以外の期間との季節性について、どのように考えるべきでしょうか。

ジョナサン・ポーター

はい、ウェス、ジョナサンです。ご質問ありがとうございます。ご指摘の通り、インフルエンザやその他の原因により、冬季には保険金支払額（claims）が高くなることが予想されます。当社の仮定には季節性が反映されており、それは準備金に組み込まれています。

平均的なインフルエンザ・シーズンは、実質的に第一四半期の保険金支払額予測の上昇として組み込まれています。LDTIの下では、その高い予測との差異は、収益の観点から部分的に相殺されると予想されますが、これはコホート（集団）のタイプごとに実績がどのように現れるかに依存します。この季節性の仮定は、年次の仮定策定プロセスの一環として、定期的に見直している事項です。

ウェス・カーマイケル

なるほど。ジョナサン、第一四半期がそれ以外の期間と比べて、例えばパーセンテージでどの程度低くなるかといった、考え方のヒントをいただけますでしょうか。

ジョナサン・ポーター

はい。季節性を考慮に入れているため、キャップ（上限）が設定されていないコホートにおいて季節性が現れる可能性を除けば、収益の観点から期待されるものは大部分平準化されると考えています。LDTIの下では、それによる収益への影響は、過去に見られたものよりも少なくなると考えています。

オペレーター

次のご質問は、レイモンド・ジェームズのウィルマ・バーディス様です。どうぞ。

ウィルマ・バーディス

おはようございます。正しく理解できているか確認したいのですが、2,600万ドルのベネフィット（利益）は、年度末にはゼロになり、マイナスに転じるということでしょうか。概ねその認識で正しいでしょうか。その後、次の3四半期にわたって均等に配分されるということでしょうか。

その部分について少し詳しく教えてください。ありがとうございます。

アクセル・アンドレ

こんにちは、ウィルマ。アクセルです。EMEAセグメントについては、年払保険料条約に関連する事項です。会計上の観点からは保険料はすべて第1四半期に認識されますが、保険金は4四半期を通じて発生します。

これは昨年、およびそれ以前にもあった事象です。これらの条約が継続されると仮定すれば、今後も同様の状態が続くことになります。この収益パターンは、将来にわたって継続される見込みです。

ウィルマ・バーディス

わかりました。ありがとうございます。新規の既契約ブロック取引（in-force block transactions）について、どのような状況にあるか少しお話しいただけますか。市場全体としては非常に強い関心が見られますが、多少の浮き沈みもあるかと思います。

スプレッドの予測や、より複雑な取引構造への関心の度合いについて、現在見えている状況をお話しいただけますでしょうか。よろしくお願いします。

トニー・チェン

はい、もちろんです。お話しすべきことはたくさんあります。まず、我々のパイプラインについて、詳細を説明させていただきます。パイプラインは引き続き強力で、高品質であり、そして非常に重要な点として、世界中で分散されています。

3つの地域について順に説明します。まず、アジアは製品開発分野においても、また、日本や韓国などの市場でクライアントが新しい資本フレームワークに適応する中でのファイナンシャル・ソリューションズにおいても、引き続き好調です。英国においては、長寿（関連ビジネス）において引き続き市場リーダーであり、非常に強力なチームに支えられ、継続的に強いビジネス・モメンタムが見られます。

トニー・チェン

米国においては、バイオメトリックおよび引受能力の強みに基づく戦略的な再配置、ならびに現在進行中の業界の再編から、引き続き恩恵を受けています。改めて皆様に強調しておきたいのは、我々の焦点は、バイオメトリック能力と資産運用能力の両方を組み合わせた、我々の「スイートスポット」に非常に置かれているということです。我々は非常に規律を持って取り組んでおり、リスク・リターン・トレードオフを満たさない取引については、躊躇なく撤退します。

オペレーター

次の質問は、Evercore ISIのThomas Gallagher様からです。どうぞ。

トム・ギャラガー

おはようございます。最初の質問は、米国トラディショナル部門で見られた成長の鈍化についてです。その市場全体で何が起きているのか、少しお話しいただけますか。例えば、市場自体がいくらか減速しているのでしょうか。

企業による（資本の）投入が減っているのか、あるいは安定しているのでしょうか。業界全体として死亡率に対してより建設的になってきているのか、あるいは企業がより多くを自社で留保しようとしているのか、気になっています。よろしくお願いします。

アクセル・アンドレ

はい、トム。アクセルです。私から始めさせていただき、ビジネスの詳細についてはトニーに代わります。2025年には、経営施策の一環として、継続保険料を減少させる戦略的なリキャプチャー（再取得）を行いました。

そのため、前年同期比の比較がより困難になっています。しかし、これは実際には良いことです。なぜなら、リキャプチャーの対象は、品質が低く、収益性の低いブロックである傾向があり、また、これによりボラティリティも軽減されるからです。念のため申し上げますと、Equitableブロックに関連する保険料は、現在はファイナンシャル・ソリューションズ・セグメントで報告されています。

最終的に、我々は、全体的なリスク・プロファイルを改善し続けており、戦略的な引受イニシアチブにおいて強いモメンタムが見られることから、米国のトラディショナル・ビジネスに満足しています。

アクセル・アンドレ

我々は、このパフォーマンスが時間の経過とともに業績に反映されると確信しています。はい。アクセルが述べたことに付け加えるとすれば、米国のトラディショナル部門における2025年は非常に強力であったということです。我々が述べているのは、引受におけるバイオメトリック能力への注力といった取引の性質についてであり、そのモメンタムは確実に2026年へと継続していきます。

我々は米国のトラディショナル・ビジネスの展望について、非常に楽観的かつ前向きであり続けています。非常に高品質なビジネスを獲得し、非常に優れたリターンを実現し、クライアントとのパートナーシップに多大な価値を加えています。

トム・ギャラガー

皆さん、業界全体としての出再率（cession rates）について、何か把握していることはありますか？単に、それは安定していますか？それとも、何らかの変化がありますか？

トニー・チェン

はい、そうですね、現時点では手元にそのデータがあるわけではありません。つまり、私たちは、商品開発の性質のもの、あるいはアンダーライティング（引き受け）の性質のものなど、包括的なソリューションを提供することに、繰り返しになりますが注力しています。私は、クライアントに価値を加え、パートナーシップを築くことに真に注力しています。出再率そのものについては、当然ながら時間の経過とともに注視はしていますが、クライアントの問題に真に焦点を当て、ウィン・ウィンの解決策を探求することで、自らの運命をコントロールできると考えています。

オペレーター

次の質問は、Dowling & PartnersのJoel Hurwitz氏からです。どうぞ。

ジョー・ハーウィッツ

おはようございます。今年初め、皆様は介護保険やセカンダリー・ギャランティー付きユニバーサル生命保険のような、複雑な負債に対するサイドカーを立ち上げる可能性について言及されました。その潜在的なビークルに関する最新情報を提供していただけるか、また、それに対して資本を拠出することに関心を示す当事者がいるかどうかを確認したいと考えています。

アクセル・アンドレ

ありがとう、Joel。Axelです。まず、第三者資本は、引き続き当社の資本管理戦略の中核的な要素であるとお伝えしておきます。それは、成長への資金提供や株主への資本還元を行う柔軟性を高めると同時に、時間の経過とともに、株主のための増分的な手数料収入を生み出します。

現在の焦点はRuby Reの完全な資本配分（デプロイ）にあり、これは年内に行われる見込みです。さまざまなサイドカー構造や負債のタイプには一長一短がありますが、現在はRubyの資本配分の完了に注力しているため、これについて具体的に述べるには時期尚早であると言わざるを得ません。適宜、最新情報をお伝えします。米国のグループの介護リスクに関しては、結局のところ、これらのリスクは現在の貸借対照表の10%未満であり、今後もその状態が続くと予想しています。

ジョー・ハーウィッツ

承知しました。助かります、Axel。Ruby Reについてですが、今年中に配分すべき残りの資本はどのくらいありますか？

アクセル・アンドレ

サイドカーに組み入れられる保険契約（ブロック）に関して、最後の資本部分が特定されており、現在は投資家からの承認を得るプロセスにあり、その後、規制当局との手続きを進めているところです。

オペレーター

次の質問は、JPMorganのPablo Singzon氏からです。どうぞ。

パブロ・シングゾン

こんにちは、ありがとうございます。私の質問は今回の四半期に特化したものではありませんので、事前にお時間をいただくことへのお礼を申し上げます。まず、P&C（損害保険）サイクルが軟化するにつれて、欧州の大手マルチライン再保険会社は生命保険部門においてより競争的になる傾向があるという、業界内で広く持たれている見解があります。あなたはこの見解に同意されますか？もしそうであれば、P&Cの価格軟化を考慮すると、市場のその部分からの競争はどのように展開するとお考えでしょうか？

トニー・チェン

もちろん。パブロ、私がお答えします。あなたが共有してくれた見解は、P&Cサイクルがいつ軟化するか、あるいは硬化するかに関して、双方の立場から耳にしてきたものです。競争全般について、私たちがどのように見ているかをお話しさせてください。

私たちのスイートスポット、つまり生体リスク（バイオメトリック・リスク）と資産リスクの両方を伴う取引に注力している領域においては、引き続き非常に安定しています。私たちは、強力なローカルでのプレゼンスと関係性という主要な強みを活用することで、このスイートスポットに注力しています。ある意味で、RGAはその領域において唯一無二のプレイヤーであると感じています。

トニー・チェン

加えて、グローバルなプラットフォームを持つことで、世界中で発生する最善のリスク調整後の機会を追求するという戦略的な選択肢を持っています。これらすべてを踏まえ、私たちは再保険市場における事業のモメンタムと規律あるポジショニングに、引き続き非常に期待しています。

パブロ・シングゾン

ありがとう、トニー。では、2番目の質問も競争に関連することですが、異なる角度からのものです。米国の原保険会社の多くが、資本効率を高めるために内部再保険キャプティブを設立しており、中には第三者ビジネスの引き受けを開始しているところもあります。また、中にはRuby Reとさほど変わらないサイドカーを設立しているところもあります。

この傾向について、どのようにお考えでしょうか？これは単に膨大な市場機会を反映しているのでしょうか、それとも、この領域にさらなる競争が参入してきているという曖昧な兆候なのでしょうか？ありがとうございます。

トニー・チェン

それにお答えしましょう。確かに、世界中の様々な市場で競争の激化が見られます。繰り返しますが、その競争は、あくまでバニラ型（標準的な）の資産集約型の取引に向けられたものです。それこそが、こうしたビークル（仕組み）が設立されている本来の目的です。

改めて繰り返しますが、私たちのスイートスポットは、資産リスクと生体リスクの両方を併せ持つ取引です。私たちは、それを実現できる唯一無二のポジションにいると感じています。この市場が大きい日本であれ、米国であれ、私たちはこれらの市場における継続的なモメンタムについて非常に楽観視しています。第1四半期は、この領域における当社の戦略実行の成功を示す、非常に強力な証左となりました。

オペレーター

次のご質問は、バークレイズのアレックス・スコット様です。どうぞ。

アレックス・スコット

おはようございます。まず1つ目の質問は、これまでに行われてきた保有契約管理措置（インフォース・マネジメント・アクション）についてです。ここ数年、その動きが活発化しているように感じられました。それが完了するまでのタイムフレームにおいて、現在はどのような状況にあるのかを理解したいと考えています。

まだ今後も継続されるのでしょうか？それとも、現在はより通常のプロセスに入っている段階でしょうか？具体的には、高齢層の経験（実績）に関して、それらの契約ブロックに対して、引き続きそのような措置を講じる必要性があると考えていらっしゃいますか？

アクセル・アンドレ

わかりました。ありがとうございます、アレックス。アクセル・アンドレです。私がお答えします。

保有契約（インフォース）事業の管理は、先ほど申し上げた通り、当社の戦略の核となる部分であり、今後も変わりません。私たちは過去数年間にわたり、これらの取り組みにおいて非常に大きな成果を上げてきました。具体的には、第1四半期において、注目すべき保有契約管理措置は行っていません。今後も継続的に取り組んでいく予定ですが、これらの措置の時期や規模を予測することは困難です。

短期的には、直近の経験と比較して、財務への影響はより限定的になると予測しています。

アレックス・スコット

承知しました。助かります。2つ目の質問ですが、英国ではキャプティブ再保険に関する規制案があり、その用途の一部を制限しようとしていると考えています。つまり、それに関連して、貴社のスキームにとって機会となり得るもの、あるいはリスクとなり得るものはありますか？それが貴社にどのような影響を与える可能性があるのかに関心があります。

ジョナサン・ポーター

こんにちは、アレックス。ジョナサンです。あなたが言及しているのは、カウンターパーティ・チャージに関連してPRA（健全性規制機構）から最近出てきた情報のことだと思います。非常に新しいものですが、現時点では当社のビジネスに大きな影響を与えることはないと考えています。

これは積立型再保険に関連するもので、当社が英国で行っている長寿リスク事業の大部分は、資産リスクは取らずに長寿リスクのみを取るスワップ方式に基づいています。規模感をお伝えすると、当社の長寿リスク事業の継続中契約（インフォース・ブロック）の約90%がスワップ方式で行われています。

ジョナサン・ポーター

業界の初期の見解としては、チャージの引き上げにより、シーディング企業（資本注入企業）の全体的な収益性が圧縮される可能性があるものの、再保険会社の信用力や担保力との連動性が高まり、それはRGAのような強固なカウンターパーティにとって有利に働くはずだというものです。

オペレーター

ウェルズ・ファーゴのウェズリー・カーマイケル氏から追加の質問があります。どうぞ。音声がミュートになっている可能性があります。

ウェス・カーマイケル

失礼しました。聞こえますでしょうか？

アクセル・アンドレ

はい。

ウェス・カーマイケル

追加の質問をお受けいただきありがとうございます。私の質問は、将来の期間に認識される予定の3億4,300万ドルの経済的バイオメトリック経験についてです。今後12ヶ月間でそのうちのいくらが計上されるのか、それは多額（重要）なものになるのでしょうか、それとも期間がより長く、年間の影響はかなり小さくなるのでしょうか？

アクセル・アンドレ

はい。ウェズ、質問をありがとうございます。その金額、つまり会計上の結果としてまだ認識されていない経済的保険金支払い経験との差額が直近の期間で拡大しており、それが長期間にわたって会計上の結果に反映されていくということになります。将来の利益に対する現在の年間の影響は当社の予測に織り込み済みであり、年間でおよそ2,000万ドルです。

ウェス・カーマイケル

承知いたしました。ありがとうございます。助かります。アクセル、ありがとうございます。

フォローアップの質問は、規制に関するトピックです。前回の電話会議から1年半ほど、NAICは再保険の保険数理、あるいは資産充足性テストに関する「保険数理ガイドライン55（AG 55）」に取り組んできたと考えています。開示のみであると考えておりますが、これが業界にとって重要（マテリアル）であるとお考えか、あるいはRGAへの影響があるのかについて、お考えを伺えればと思います。

アクセル・アンドレ

もちろんです。喜んでお答えします。米国においては、当社の標準的なビジネス慣行として、クライアントと対峙する再保険者として、当社の主力である米国法人RGA Reを利用しています。オンショア法人であるため、クライアントはダブルA格付けの取引相手と安心して取引を行うことができ、AG 55の適用を免除されます。

これは、当社の幅広いソリューションや、長期的な再保険関係において私たちが提供するパートナーシップの精神と相まって、クライアントにとって魅力的な選択肢であると考えています。RGAとしては、さまざまな会計および資本フレームワークにわたって常に取引のモデリングを行っており、規制による予想される影響については、規制当局とオープンな対話を行っています。当社のビジネスモデルはいかなる特定の規制体制にも依存していないため、AG 55の追加要件は、規制の観点からは、実のところ当社の既存の慣行の延長に過ぎません。

アクセル・アンドレ

RGAにとって、それが重大な影響を及ぼすとは予想していません。

オペレーター

これで質疑応答セッションを終了いたします。結びのご挨拶のため、会議をトニー・チェンにお戻しいたします。

トニー・チェン

はい。RGAへの継続的な関心に感謝いたします。今年度の力強いスタートを嬉しく思っており、今後も成果を出し続けていくことを期待しています。これで第1四半期の電話会議を終了いたします。

ありがとうございました。

オペレーター

会議は終了いたしました。本日のプレゼンテーションにご参加いただきありがとうございました。これで回線をお切りください。