オペレーター

ご挨拶申し上げます。NOGの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。それでは、進行役を務めるインベスター・リレーションズ担当バイスプレジデント、エヴリン・インフルナをご紹介いたします。ありがとうございます。

始めてください。

エヴリン・インフルナ

おはようございます。NOGの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。昨日、取引終了後に決算を発表いたしました。決算発表資料およびプレゼンテーションは、noginc.comのインベスター・リレーションズ・セクションにてご確認いただけます。

今後数日以内に、SEC（証券取引委員会）へ2026年3月31日付のForm 10-Qを提出いたします。今朝は、最高経営責任者（CEO）のニック・オグラディ、社長のアダム・ディラム、最高財務責任者（CFO）のチャド・アレン、および最高技術責任者（CTO）のジェームズ・エヴァンスが同席しております。本日のアジェンダは以下の通りです。まずニックが冒頭の挨拶を行い、続いてアダムがNOGの事業運営および事業開発活動の概要を説明します。

チャドが当社の財務結果をレビューいたします。準備された発言の後、チームが皆様の質問にお答えいたします。始める前に、セーフハーバー条項について改めてご説明いたします。

エヴリン・インフルナ

本日の発言には、皆様からのご質問への回答を含め、「民間証券訴訟改革法」の定義における将来予測に関する記述が含まれる可能性があることにご留意ください。これらの将来予測に関する記述は、実際の業績が将来予測に関する記述において想定されている期待値と大きく異なる原因となり得るリスクおよび不確実性を伴います。それらのリスクには、当社の決算発表、ならびにForm 10-Kによる年次報告書やForm 10-Qによる四半期報告書を含むSECへの提出書類の中で説明している事項などが含まれます。当社は、これらの将来予測に関する記述を更新する義務を一切負いません。

本日の電話会議では、調整後EBITDA、調整後純利益、フリー・キャッシュ・フローを含む、特定の非GAAP財務指標について議論する場合があります。これらの指標と最も近いGAAP指標との照合については、決算発表資料に記載されています。それでは、ニックにマイクを渡します。

ニック・オグラディ

ありがとう、エヴリン。皆様、おはようございます。当社に関心をお寄せいただきありがとうございます。今四半期は、9つの重要なポイントを強調することで非常に簡潔に進めさせていただきます。

第1に、事業活動は安定しており、前回の報告以降、観察可能な変化はほとんどありません。第2に、2026年の活動における潜在的な変化については、イラン情勢の影響がAFE（支出承認）活動に現れ始めるのはこれからであるため、現時点では未定（TBD）です。年を通じて、適宜投資家の皆様に最新情報をお伝えいたします。第3に、長期価格が高い状態が続くほど、特に2027年に向けて、活動の持続的な変化が起こる可能性が高まると見ています。

第4に、その一方で、ウィリストン盆地において生産抑制の反転が見られました。これは、2026年を通じて資本効率の向上を推進することになります。

ニック・オグラディ

第5に、地上における事業活動（ground game）においては、全体的な資本を抑制しつつも、41件という驚異的な取引を達成した、極めて好調な第1四半期となりました。第6に、現在の地政学的混乱は、事業に対していくつかの主要な利益と、いくつかのマイナス面をもたらしています。原油価格差（ディファレンシャル）の大きな変動が見られており、これはパーミアン盆地の一部、特にウィリストン盆地において、当社の実現価格に実質的な利益をもたらす可能性があります。ガス分野に関しては、パーミアンの生産は当面の間、限定的な輸送能力（テイクアウェイ）によって足止めされていますが、ヘンリーハブから1ドル未満の大きなベーシス・ヘッジにより、財務的には十分に保護されています。

第7に、当社のリーシング・プログラムは依然として実態が過小評価されています。この取り組みを通じて、過去1年間で70件以上の純ロケーション（掘削地点数）を追加しました。単に在庫を枯渇させているだけの競合他社と比較した場合、当社のフリー・キャッシュ・フロー・イールドは、決して（何の代償もなく得られる）無料なものではありません。

ニック・オグラディ

第8に、誰もがイラン情勢やスポット価格の激しい変動に注目していますが、重要なのはより長期のストリップ（先物価格）です。2027年および2028年のストリップの改善こそが、未開発活動および資産価格の成長を牽引する要因です。これらの改善は、今後の活動の安定化、M&A市場の活性化、ビッド・アスク・スプレッドの縮小、そして当社の競争力の向上に寄与するはずです。現在、いくつかのエキサイティングで大規模なパッケージ案件を評価中であり、M&A市場の過熱に伴いさらに追加される予定です。

バックログは規模と質の面で改善しており、当社のビジネスモデルにとって非常に心強いものです。第9に、イランで何が起きようとも、重大な経済的混乱がない限り、長期ストリップの見通しを実質的に改善させる動きが始まっていると確信しています。これは、活動、買収、そして当社の投資家にとって良い兆しです。

ニック・オグラディ

在庫を追加しているにもかかわらず、多額のフリー・キャッシュ・フローを創出していること、改善されたバランスシート、および市場における当社の評判を考慮すると、当社の事業が有意義な成長経路を見出すための大きな機会があります。繰り返しになりますが、当社に関心をお寄せいただきありがとうございます。当社は、正しい方法で企業を成長させることに引き続き注力してまいります。いつものように、当社の会社は投資家のために、投資家によって運営されています。

それでは、アダムにマイクを渡します。

アダム・ディラム

ありがとう、ニック。全体として、第1四半期の活動は予想通りでした。生産は好調で、特にアパラチアにおいては、拡大する資産ベースから有望な結果が得られ続けており、第1四半期のプログラムは計画通りで、強力な初期生産量（IP）を示しました。ウィリストンも、複数のオペレーターが以前の生産抑制からの販売数量への有意義な寄与と、最近のIPによるパフォーマンス向上により、予想を上回りました。

ユインタとパーミアンは、予想通りのパフォーマンスで四半期を締めくくりました。

アダム・ディラム

第1四半期末時点で、プロセス中の純ウェル数は43.7、純AFE数は9.2となりました。パーミアン盆地は、プロセス中のウェルの約3分の1、AFEインベントリの約60%を占めています。ウェル提案は216件の同意（consents）にとどまり、2025年を通じて見られた200〜230の範囲内にしっかりと収まっています。オペレーターとの対話に基づくと、当社の先行的な活動見通しは、第4四半期の電話会議でお話しした内容から変更ありません。

しかし、今後数ヶ月間は、年内の残り期間および2027年の予測に関連する活動の変化を知る上で、示唆に富むものとなるでしょう。

アダム・ディラム

グラウンド・ゲーム（現場での活動）においては、第1四半期に41件の取引を行い、四半期ベースでの新記録を樹立し、5,100エーカー以上の純面積と6本の純ウェルを追加しました。当社のريシング・プログラムは引き続き好調ですが、当社の各盆地にわたって取引を成立させることもできました。大半の取引は、商品価格の上昇に先立ち、四半期の早い時期に行われました。また、当社は機会を熱心に評価しており、パイプラインは引き続き成果をもたらしています。

当社は、NOG独自のインフラを活用して、小規模な買収を通じてポートフォリオを拡大し、さらなる共同開発の機会を評価していくため、グラウンド・ゲームを中核に据え続けます。

アダム・ディラム

より大規模なM&Aの機会も活発化しており、現在市場に出ている8件の取引を通じて、100億ドルを超える資産を評価しています。このような環境下では予想されることですが、資産の質にはかなりのばらつきがありますが、高品質な資産が前面に出てきていることは心強いことです。提供される機会の数が一貫していることを踏まえ、当社は引き続き慎重な判断を維持し、常に、どのような商品価格環境においても耐性があり、長期的な価値を創造するパッケージを優先していきます。以上で、チャドに交代します。

チャド・アレン

ありがとう、アダム。リリースやプレゼンテーションで入手可能な標準的な財務指標の繰り返しを避けるため、私のコメントは、今四半期における全体的なパフォーマンス・ドライバー（業績推進要因）および発生した外れ値に焦点を当てます。第1四半期の財務結果と生産ペースは、業界が直面している持続的なマクロ経済のボラティリティにもかかわらず、大きな混乱もなく、概ね社内の期待通りでした。エネルギー事業の多角化され、規模を拡大したプラットフォームは引き続き成果を上げており、今四半期の生産量およびEBITDAにおいて社内予測を上回りました。

第1四半期の1日あたりの平均総生産量は148,000 BOE超で、前期比6%増となり、当社の記録を更新しました。アパラチアJV（ジョイントベンチャー）のウェル納入がピークに達したため、油ガス比率はちょうど50対50となりました。GAAP純利益は、2つの非現金項目による影響を受けました。

チャド・アレン

1つ目は、約5億2,100万ドルのデリバティブの非現金時価評価損であり、これはイランでの戦争による今四半期の原油価格の急騰によるものです。今四半期に決済されたヘッジは、わずか1,760万ドルの損失であり、これは天然ガスヘッジによる1,100万ドルの利益と、原油ヘッジによる2,800万ドルの損失によって相殺されたものです。純利益に影響を与えた2番目の項目は、2億6,800万ドルの非現金減損損失でした。以前の電話会議で議論した通り、NOGは、過去の価格に基づく資産テストを行わない成功費用法ではなく、フルコスト法に基づき資産を計上しています。

当社は、同業他社の中でフルコスト法を利用している数少ない企業の一つです。

チャド・アレン

最近の原油価格の変化を考慮すると、もし現在の水準が維持されるのであれば、今年の減損損失はこれが最後になるはずであることを付け加えておきます。また、このような見え方を避けるため、長期的には成功費用法への移行の可能性についても検討を続けています。価格について次に進みます。天然ガスの実現価格は、パーミアンにおける制約による継続的なWaha市場の弱さを反映し、第1四半期はベンチマーク価格の72%にとどまり、引き続き低迷しました。

特にパーミアンにおけるガス実現価格については、計画されているインフラプロジェクトが2026年後半に稼働するまで、少なくとも今後数四半期は低迷が続くと予想しています。

チャド・アレン

Wahaベース・ヘッジを含めると、当社のパーミアンにおけるガス実現価格は53%（または1 Mcfあたり1.86ドル）であり、全社的なガス実現価格に含まれる-1%（または1 Mcfあたり-0.02ドル）とは対照的であることを指摘しておきたいと思います。リスク管理の観点からは、年内の残りの期間についても十分に備えています。今四半期のCapEx（設備投資）は、予算外の買収等を除いて2億7,000万ドルであり、これにはグラウンド・ゲームにおける成果も含まれています。

チャド・アレン

2億7,000万ドルの資本は、パーミアンに31%、アパラチアに27%、ウィリストンに24%、ユインタ盆地に17%と、非常にバランスよく配分されました。今四半期の総支出のうち、約2億2,700万ドルがオーガニックな開発資本に割り当てられました。CapExのペースについては、引き続き上半期と下半期で約60対40の割合になると予想していますが、これはオペレーティング・パートナーの活動状況によって変わる可能性があります。

チャド・アレン

四半期中に共同で行ったUtica買収を完了し、当四半期末時点の負債は当社の許容範囲内に十分収まっています。当社のバランスシートは健全な状態を維持しています。第1四半期後半に完了した約2億3,000万ドルのエクイティ・オファリングにより、当社のレバレッジと流動性はさらに強化されました。現在、12億ドル以上の利用可能な流動性を保有しており、さらに1億7,500万ドルの未利用の流動性があります。

昨年、償還期限の集中（maturity wall）への対応を行ってきたことを踏まえると、今後数年間にわたり事業を実行するための十分な猶予（runway）があります。2026年度のガイダンスに関しては、商品価格、当業界、および概してマクロ経済におけるボラティリティが著しいことから、現時点では更新を行っていません。

チャド・アレン

方向性としては、現在、前四半期に提示した「低活動シナリオ」の上限に向かって推移していますが、今年については依然として幅広い潜在的な結果が考えられます。第2四半期の決算説明会までには、それらの範囲を絞り込み、2026年度のガイダンスをより具体化できると考えています。以上で準備された発言を終了します。オペレーターの方、質疑応答のために回線を開通させてください。

オペレーター

ありがとうございます。これより質疑応答セッションを開始いたします。最初の質問は、William BlairのNeal Dingmann様からです。どうぞ。

ニール・ディンマン

おはようございます。詳細についてお伺いします。Nick、最初の質問は増分活動（incremental activity）についてです。具体的には、準備された発言とリリースの中で、操業活動は横ばいで推移すると示唆されていましたが、最近の対話や、今四半期およびそれ以前に歴史的に発生した事象を踏まえ、12ヶ月物（先物）が現在80ドルを超えていること以外に、私が「より持続的な活動の変化」と呼ぶような事態を見るためには、何が起きる必要があるとお考えでしょうか？また、もしそれが起こる場合、Bakken、Permian、Eagle Fordの各プレイにおいて、同程度に発生するとお考えでしょうか？

ニック・オグラディ

はい、ありがとうございます、Neal。おはようございます。こう申し上げたいと思います。まず、当初のガイダンスを考えてみれば、戦争のことは想定していませんでしたよね？現実として、短期価格の著しい急騰と、長期ストリップ価格（先物価格の連続性）の相当な急騰が見られます。

これらは地政学的な要因によって引き起こされているため、オペレーターは通常よりも少し慎重になっていると考えています。ガイダンスにまだ実質的な変更を加えていない理由の一つは、タイムラグ（ラグ要因）があるためです。準備されたコメントでも述べた通り、時間の経過とともに活動が増加していく可能性が高いと考えています。

ニック・オグラディ

それは主に長期ストリップ価格によって左右されます。平均的な掘削開始（spud）から販売までの期間は、より短いこともありますが、平均すると150日から160日程度です。追加のパッドを掘削するためにリグを手配するという決定を今日下す際、あなたは100ドルのスポット価格を享受しているわけではありませんよね？将来に基づいて決定を下さなければならないのです。オペレーターの誰も、多くの新しい活動を約束し、多くの契約を結んだ後に、湾岸地域（Gulf）で何らかの解決がなされ、突然失敗したと感じるような、面目を失う事態は避けたいと考えているはずです。

ニック・オグラディ

そうは言っても、貯蔵量から石油を引き出し続けていく中で、長期ストリップ価格がそれを反映せざるを得なくなることは避けられないと考えています。現在、2年ベースで70ドル程度ですが、現実的には、活動やM&Aなどを確実に促すにはおそらく十分な水準です。それが投資を後押しする原動力となるため、人々が安心して投資を行えるよう、バッファーを持たせるために価格がじわじわと上昇していく可能性があると考えています。率直に申し上げれば、我々にとって、3月初旬に起きたことは今ようやく影響し始めたばかりです。

ニック・オグラディ

我々は、今後数ヶ月間でこれがどのように展開するかを見極めるために、少し猶予をいただきたいと考えているだけです。ガイダンスの観点からこれについてお話ししてきましたが、低活動シナリオの上限については確実に確信を持っています。そこから、その範囲を絞り込むためにもう少し時間が必要だと考えています。第2四半期の決算説明会までには、間違いなく完了できると考えています。

ニール・ディンマン

ええ、それは非常に妥当なご質問です。2つ目の質問は、通常、資本配分についてです。具体的には、一部のオペレーターと話すと、彼らは多くの場合、サイクル中盤の価格想定を、自社株買いに注力するか、あるいは現場での活動（グラウンドゲーム）やM&Aに注力するかを決定する際の、いわば主要な要因として単純に見ているように思えます。繰り返しになりますが、御社は他社よりも現場での活動の機会が多いようで、ユニークだと感じています。

重ねて申し上げますが、資本配分に関して、単にサイクル中盤の価格や自社株がどれほど割安かを見ているのか、それとも現場での活動のリターンやそれに伴う事項と比較しているのか、という点について考えています。

ニック・オグラディ

ええ、その通りです。申し上げたいのは、我々は多くの事柄を管理しなければならないということです。結局のところ、自社株買いは、特に価格が低かった時には、より高いリターンをもたらす選択肢となります。実際に、我々は昨年末にいくらかの自社株買いを行いました。

また、会社としての目標の一つ、長期的な目標の一つとして、時間をかけて事業を成長させなければならないこともお伝えしておきます。自社株買いでは、それは実現できませんよね？単に同じものの保有比率が高まるだけですから。

ニック・オグラディ

結局のところ、価格が低い時に、景気循環とは逆に（カウンターサイクリカルに）資産を取得する機会は、サイクル中盤の話をすると、最終的に最高の長期価値を提供できる可能性があります。それが、我々が1月と2月に非常に多忙だった理由です。確か、1月か2月の原油価格は57ドルでしたよね？それは、我々がサイクル中盤の原油価格と見なす水準を確実に下回っていました。その期間中に取得するものは、非常に高いリターンをもたらす可能性が高いです。

自社株買いも同様であり、それらすべてが組み合わせの一部になり得ると考えていますが、重要なのはそのバランスです。

ニール・ディンマン

承知いたしました。ニック、本当にありがとうございます。

ニック・オグラディ

どういたしまして。

オペレーター

次の質問は、ジョンソン・ライス社のジョン・ダベンポート様からの電話です。どうぞ。

ジョン・ダベンポート

おはようございます。ご質問にお答えいただきありがとうございます。前四半期において、御社は特にアパラチア地域での天然ガス価格に関して、予想を上回る結果を出されていました。これが次四半期、および下半期においても継続的な傾向となるのか気になっています。

ここ数ヶ月、天然ガスの期先価格（ストリップ）はそれほど強くないように見受けられますが、それについてどのようにお考えでしょうか。

ニック・オグラディ

ええ。そうですね。我々は2ストリーム（天然ガスとNGL）の報告を行っているため、少し事情が異なります。そこには我々のNGL収率が含まれているからです。

具体的にアパラチアに関して申し上げますと、確かに、我々のアパラチア産ガスの一部はNGLのウォーター価格（海上価格）に連動しています。そこでは間違いなく大きな恩恵を受けています。アパラチアのディファレンシャル（価格差）は、M2における我々の価格の大部分を占めており、M2は確実に好調でした。というか、我々がヘッジで実際に損失を出している数少ないベシス（価格差）エリアの一つなのですが、M2は多少タイトになっています。

明らかに季節的に下落する傾向があるようですが。

ニック・オグラディ

ここ数年の平均よりも確実に良くなっており、間違いなくそこに改善が見られます。全体的なディファレンシャルに関しては、Chadがガイダンスで少し話したと思いますが、予想を大幅に上回る原油ディファレンシャルが見込まれると考えています。これは当社の収益の最大の要因であり、収益の約80%を占めています。集計すると、原油・ガスのディファレンシャルは悪化していますが、それは100% Waha価格に起因しています。

財務面では、当社のヘッジ・ポジションのおかげで、ボトムラインへの影響はそれほど大きくありません。

ニック・オグラディ

結局のところ、実際のスポット価格の実現値については、短期的にはおそらく下落圧力があると考えています。明らかに、パーミアンでは1日あたり約4 BCFの増産が行われていると思います。4月の低迷期からは確実に改善すると思いますが、今年はそれにある程度の時間がかかるでしょう。

ジョン・ダベンポート

わかりました。はい、完璧です。また、皆さんが100億ドル規模の潜在的な大型M&A案件を検討していると言及されましたが、それらの場所がどこになるのか、また、皆さんがそのような機会に対してどのような特徴を求めているのかについて伺いたいと思います。

ニック・オグラディ

（詳細は）伏せますが、Adamに最後まで話させますが、一つ言えるのは、ここ数年と同様に、間違いなくより多角化しているということです。至る所に案件があります。当社の能力が拡大するにつれ、明らかに、カナダから米国のあらゆるサブ盆地に至るまで、かつてないほど多くの案件を目にしています。お伝えしたいのは、通常、人々は低価格環境であっても、特にABSなどの状況下で、比較的良い価格を得られると考える場合、PDP（生産済資産）を多く含む物件を売却しようとする傾向があるということです。

今年に入って長期先物価格が57ドルであったことを考えると、DCF法による計算を行えば、それが未開発在庫の価値を決定づけることになります。

ニック・オグラディ

私たちが求めている特徴である、強固な未開発在庫を持つ資産は、原油側では明らかに枯渇し始めていました。それが今では完全に逆転しています。特に、より高品質なパーミアンの資産が市場に出てきています。私たちにとって、現在は少し……スポット価格がいかに高いかを考えると直感に反するように見えるかもしれませんが、先物価格が現在私たちが中期サイクル価格と見なすものに近いことから、長期的なM&Aには非常に有利に働いています。

私の言いたいことは、もし今日のスポット市場で原油価格が100ドルから75ドルに下がったとしても、その長期先物価格と比較すれば、それらの資産の価値に与える影響はそれほど大きくないということです。Adam、お願いします。何か付け加えたいことがあれば。

アダム・ディラム

その通りです。つまり、2025年と現在の状況との間で起きている最大の相違点は、昨年私たちが注目していたガス比重の高い高品質な資産から、より原油比重の高い資産へと、いわばピボット（転換）していることだと考えており、これは明らかに予想通りのことです。現在、多くのオペレーターが統合に向けて自社資産の検討を始めています。また、プライベート・エクイティ・グループが明らかに先物価格を検討し、市場に案件を出しています。

私の準備した発言に基づけば、間違いなくかなりの変動が見られます。品質は、特に原油側で向上し始めています。

ジョン・ダベンポート

わかりました。素晴らしい。質問に答えていただきありがとうございます。私からは以上です。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、CitiのPaul Diamond様からです。どうぞ。

ポール・ダイヤモンド

ありがとうございます。皆様、おはようございます。お電話をいただきありがとうございます。皆様のヘッジ・ブックについて、手短に触れたいと思います。

カーブ、そして皆様が保有されている、いわゆる大量のスワップについて伺いたいのですが。ボラティリティや、以前おっしゃっていた予想外の戦争を考慮した場合、年内の戦略的な転換についてはどのように考えるべきでしょうか？

ニック・オグラディ

ええ。スワップションに関して、目立った動きは見られないと思います。率直に申し上げますと、今年中に残っているスワップションはそれほど多くありません。いくつかあるものについても、権利行使されるか、ロールフォワードされるかのどちらかになるでしょう。

今年、および来年に関して、ヘッジ・ブックに特段大きな変更があると想定していません。ポール、ヘッジは開始していますが、現時点ではそれほど大規模なものではありません。中東で起きていることの結末をしっかりと見極めてから、2027年についての判断を下したいと考えており、今は忍耐強く見守っている状況だと考えています。

ポール・ダイヤモンド

承知しました。よく分かります。現在進行中のネット・ウェル（正味の掘削井数）についてお話しいただきましたが、現在の内訳は、3分の1がパーミアン、3分の1がウィリスタン、そして残りがスプレーベリーといったところでしょうか。現在のダウンレンジ（掘削計画範囲）の状況から見て、その内訳が変化すると考えるべき理由はありますか？ それとも、来年あたりまでは、現在の状況がより固まっていると考えてよいでしょうか？

ニック・オグラディ

そうですね、おそらく……。

アダム・ディラム

ええ、私が注目しているのは、おそらく選挙に関連する活動ではないかと思います。それを見ると、約3分の2がパーミアンに関連しており、ウィリスタンでもかなりの加速が見え始めています。パーミアンとウィリスタンが先行すると予想しています。もちろん、アパラチアでもかなりの活動がありますが、それについても、先ほど完了した取引や、現在実施しているグラウンド・ゲーム（現場主導の）リース・プログラムに左右されるでしょう。

ユインタは、現状維持といったところです。私が注視しているのは、おそらくパーミアンとウィリスタンです。

ニック・オグラディ

ええ。現在のパーミアンにおけるガス情勢を考えると、そこでの加速が見られるのは、事態の解決に近づく年後半になるのではないかと推測しています。ユインタについては、加速の選択肢はあると考えていますが、状況を見て判断する必要があります。

ポール・ダイヤモンド

承知いたしました。お時間をいただきありがとうございます。では、次の方へ。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、Tuohy BrothersのNoel Parks様からの電話です。どうぞ。

ノエル・パークス

こんにちは、おはようございます。様々な当事者、つまりプライベート・セクターが交渉の場に加わっているといったお話を聞くのは、非常に興味深いですね。すみません、少々お待ちください。オペレーターにとって、ここ1年ほどのいくつかの大きな取引が完全に消化された後の、盆地の合理化といった状況は、現在どのような段階にあるとお考えでしょうか？ 全体として、各盆地において、オペレーターは現在、事業領域（フットプリント）を拡大する傾向にあるのか、あるいは中核資産に絞り込み、範囲を狭める傾向にあるのか、伺いたいです。

ニック・オグラディ

いえ、彼らを完全に代表してお話しできるかは分かりませんが、こう言えます。昨年、アダムが多くの統合の後には合理化が進むだろうと詳しく話していましたが、私たちはそれを目にし始めています。いくつかの大企業が、時には好条件の盆地にある非中核資産のパッケージを売却に出しているのを目の当たりにしています。合理化が進んでいると考えています。

パーミアンやイーグルフォードでそれが見られます。他にどこがあったかな……。今年中のどこかの時点で、ウィリストンでの大規模なパッケージ案件があると思います。

ニック・オグラディ

私たちは間違いなく、ある程度そのような状況を目にしています。統合は継続的なトレンドだと考えています。それは時として、私たちに利益をもたらすと同時に、不利益ももたらします。明らかに、総活動量が減少するという意味では不利益になりますが、コスト効率やリターンの観点からはプラスになります。

アダム、何か付け加えることはありますか？

アダム・ディラム

つまり、最初の質問に戻りますと、2つのことは同時に起こり得ると言いたいです。そして最終的には、オペレーターの哲学的なアプローチ次第になるでしょう。誰と統合したのか？ それらのポジションはどこにあるのか？ 最終的に、その統合の難易度はどうなるのか？ なぜなら、こうしたプロセスを経験してきた操業パートナーとお話ししてきた私たちの経験からすると、非常にスムーズに進むものもあれば、そうでないものもあります。大規模な資産パッケージも見られるでしょうし、一方で、非操業権（non-op）として小さな部分を取り込み、進めながら市場に展開していくような他のオペレーターも見られるでしょう。

あらゆるケースが見られると思います。

ノエル・パークス

わかりました。いわゆる「定番ではない」ガス・プレイにおいて、何か起きていることはありますか？ 長期的な供給を見据え、十分に活用されていないインフラなどを検討し、そこに資本が流れ込むことを考える人々がいるという点で、ミッドコンやロッキー山脈について少し考えています。

ニック・オグラディ

はい。つまり、ロッキー山脈のガスや一部のレガシー資産において、プライベート・セクターでいくつかの大きな統合があり、非常に優れた資産をまとめ上げた企業もあります。過去数年間の激しい変動やディファレンシャルにより、それらが非常に健全な投資となったケースもあります。それが必ずしも私たちにとっての対象であるかは分かりません。

詳しく言えば、私たちはそれらをそれほど多く評価してきたわけではありません。サンファン・ガス盆地やパイシアン・盆地のようなものについては、どの程度かと言えば、これまで一度もまともに評価したことはありません。それらについてお話しすることはできませんが、全般的にはこう言えます。

ニック・オグラディ

シェールのライフサイクルについて考えれば――これは私が公の場で行っている発言とも一致しますが――一般的に、米国のガスのコア盆地には、石油のコア盆地よりも多くの余命（ライフ）があります。本当に（開発範囲を）外側に広げる必要性は、まだそこまでないと考えています。ここだけで、数十年分のガス在庫を内部に保有していますから。我々のコア盆地には、実際にあるわけです。

何か付け加えたいことはありますか？

アダム・ディラム

他に追加するとすれば、明らかに季節的な要因、いわゆるABS市場が、ミッドコンやイーグルフォードのような、よりPDP（既産資産）比率の高いタイプの資産において関わってくることだと思います。

ニック・オグラディ

はい。

アダム・ディラム

そのようなことです。ご存知のように、通常、そこは我々が活動している領域ではありませんが、そこでどのように潜在的に貢献できるかについては、常に議論を行っています。引き続き検討を続けていくと考えています。

ニック・オグラディ

はい。つまり、ご存知の通り、我々はMidCon（中部大陸）に資産を保有していません。現時点で数十件の評価を行ってきました。ただ、そこはより複雑な領域なのです。

それほど均一ではありません。それが悪いという意味ではありませんが、もしあの盆地（ベイスン）に参入することがあれば、非常に厳選する必要があると考えています。おそらく、運営パートナーと共に行うことになるでしょう。

チャド・アレン

我々の既存の活動領域と比較して、どのような状況でしょうか？

ニック・オグラディ

その通りです。これまでのところ、投下資本利益率の観点からは、一種の綱引きの中で負けているような状態です。それが永遠に続くという意味ではありません。ただ、我々はまだ、本当に……ご存知の通り……という資産を見つけられていないだけなのです。

チャド・アレン

競合できる（資産を）。

ニック・オグラディ

競合できる（資産）。その通りです。

ノエル・パークス

素晴らしい。どうもありがとうございました。

ニック・オグラディ

もちろんです、Noel。

オペレーター

次のご質問は、Capital OneのPhillips Johnston様からの電話回線です。どうぞ。

フィリップス・ジョンストン

お時間をいただきありがとうございます。先ほどのオイル・スワップションに関する質問のフォローアップとして、それらのスワップションに関する会計上の細かな差異について伺いたいと思います。今年末に満期を迎えるスワップションの大部分は、最終的に権利行使された場合に、今年ではなく実際には2027年あるいはそれ以降のスワップに転換されるものが大半であるにもかかわらず、2026年分として計上する必要があるということは、私たちのほとんどが理解していると思います。そのニュアンスは理解しているつもりですが、ヘッジ負債の約65%が流動項目として分類されている貸借対照表上のヘッジ負債の内訳と、その点をどのように整合させるべきかを確認したいと考えています。

チャド・アレン

はい。それは満期のためですよね？Phillipsさんがおっしゃった通りですよね？満期が、いくつかのケース、あるいはほとんどのケースにおいて2026年12月31日であるため、流動項目の区分に置かれなければならないからです。

フィリップス・ジョンストン

なるほど。はい。わかりました。筋が通っていますね。

基本的には同じということですね。はい。

チャド・アレン

はい。はい。会計上の目的においては、銀行のカウンターパーティによる選択日に基づいて処理される必要があります。

ニック・オグラディ

実態は、そうではありません。

チャド・アレン

そうですね、そのようには機能していませんね、失礼しました。弊社の10-K、いえ、失礼、10-Qの中に、スワップションがどのように展開されるかに関する更新された開示情報をご覧いただけると思います。繰り返しになりますが、Phillipsさんが以前お聞きになった通り、私たちは間違いなくこのポートフォリオを積極的に管理しています。

ニック・オグラディ

はい。率直に申し上げて、特筆すべき事項はございません。

チャド・アレン

その通りです。

フィリップス・ジョンストン

わかりました。念のため確認させていただきました。皆さん、ありがとうございました。

チャド・アレン

はい。

フィリップス・ジョンストン

理解いたしました。

チャド・アレン

ありがとうございます。

オペレーター

現在、これ以上の質問はございません。それでは、締め括りの言葉として、ニック・オグラディ氏にお戻しいたします。

ニック・オグラディ

本日はお時間をいただき、誠にありがとうございました。また数週間後にお話しできることを楽しみにしております。ありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございました。皆様、本日の電話会議は以上で終了いたしました。これにて、お電話を切っていただけます。