オペレーター

おはようございます。モザイク・カンパニーの2025年度第4四半期および通期決算電話会議へようこそ。[Operator Instructions] 本会議は録音されていますのでご注意ください。それでは、ジェイソン・トレンブレイにマイクをお渡しします。

ジェイソン・トレンブレイ

ありがとうございます。当社の2025年度第4四半期決算電話会議へようこそ。冒頭のコメントは、社長兼最高経営責任者（CEO）のブルース・ボディンが行います。エグゼクティブ・バイス・プレジデント兼最高財務責任者（CFO）のルチアーノ・シアニ・ピレスが、財務結果と資本配分の進捗について説明します。

その後、質疑応答に移る際、エグゼクティブ・バイス・プレジデント（コマーシャル担当）のジェニー・ウォンがブルースとルチアーノに加わります。本電話会議では将来予測に関する記述を行います。これらの記述には、将来の財務および営業成績に関する記述が含まれますが、これらに限定されません。これらは本日時点での経営陣の信念および期待に基づいており、重大なリスクと不確実性を伴います。

実際の結果は、予測された結果と大きく異なる場合があります。実際の結果が将来予測に関する記述と大きく異なる原因となる要因は、昨日発表したプレスリリースおよび証券取引委員会（SEC）に提出した報告書に含まれています。本日のプレゼンテーション、プレスリリース、および業績データにおいて、会社全体またはセグメントベースで、調整後EBITDA、調整後1株当たり利益、フリー・キャッシュフロー、トン当たりコスト、および調整後実効税率を含むさまざまな財務指標に言及し、提供しますのでご注意ください。特段の記載がない限り、これらの指標に関する記述は、当社の調整後非GAAP財務指標を指します。

これらの指標を、最も直接的に比較可能なGAAP財務指標と調整（リコンシリエーション）した内容は、決算リリースでご確認いただけます。それでは、ブルースに交代します。

ブルース・ボディーン

おはようございます。本日の電話会議にご参加いただきありがとうございます。2025年を振り返るにあたり、まず、年間を通じてモザイク全体で当社のチームが成し遂げた成果を称えたいと思います。私たちは従業員に多くのことを求めましたが、彼らは多大な努力でそれに応えてくれました。

他の経営陣一同、彼らの献身に感謝しています。本日の電話会議は、市場と当社の事業に関するハイレベルなレビューから始めます。次に、ルチアーノが2026年の財務見通しの詳細を説明し、ジェニーが市場関連のご質問にお答えします。本日の主なメッセージは以下の通りです。

第一に、米国におけるリン酸需要の影響で第4四半期は予想を下回りましたが、北米の農家が春の作付け準備を進めるにつれて米国の需要が立ち上がってきており、世界の農業のファンダメンタルズは堅調です。第二に、リン酸生産のパフォーマンス向上に向けて順調に進んでおり、2025年を通じて一貫して良好なカリウム生産を記録しました。完了した取り組みによって操業基盤が回復し、モザイクは2026年の好調なスタートに向けた体制を整えました。第三に、2025年にはコストと効率性の面で意義のある進展を遂げ、2026年にはさらなる削減を実現することを約束します。

第四に、当社の広範な市場アクセスは、特にモザイク・バイオサイエンス事業において、成長のための強力なプラットフォームを提供し続けています。最後に、資本配分プログラムにおいて、非中核資産であるパトス・デ・ミナスおよびタカウリを売却したほか、カールズバッドの売却案件も進行中であり、これにより、重要な分野へ注力と資本を集中させることが可能になります。事業の詳細なレビューと見通しに入る前に、市場環境のハイレベルな視点に移り、2025年の厳しい終盤にもかかわらず、なぜ当社の長期的な見通しが建設的であり続けるのかを説明します。米国の需要、特にリン酸需要は、価格の妥当性に関する課題と政府支援を巡る不確実性の圧力により、第4四半期に急落しました。

最近では、昨年の豊作とそれに伴う養分吸収の後、作物を育てるために土壌を改良しようとする生産者が増えているため、春の引き合いが増加しています。いくつかの主要な地域で買い付けシーズンに入るにあたり、需要の期間が圧縮される可能性があり、物流能力にさらなる負荷がかかる可能性があります。2025年には北米のカリウムおよびリン酸の出荷量は全体として減少しましたが、モザイクの北米販売量はより弾力性を示しており、追加の市場シェアを獲得したことを示唆しています。先を見据えると、中国が国内需要を優先するために輸出を制限し続けており、またリチウム鉄リン酸塩（LFP）電池の需要が世界のリン酸のさらに大きなシェアを消費し続けていることから、リン酸の需給ダイナミクスは好意的です。

カリウム市場は、世界の農家と肥料生産者の双方にとって魅力的な価格水準にあり、均衡を保っています。2026年については、ほとんどの主要地域における広範な需要に後押しされ、世界のカリウム出荷量は記録的な水準に近づくと予想しています。その結果、高い稼働率での生産を継続できると考えています。ブラジルではクレジット制約が引き続き課題となっていますが、作付け面積の拡大と収穫量の増加は、ブラジルの長期的な肥料需要にとって好材料です。

また、中国やインドを含む世界の他の主要な栽培地域においても、需要は引き続き堅調です。それでは、事業と見通しについてお話しします。リン酸事業では、フロリダ州が過去3年間で最高水準に達し、ミスキー・マヨで記録的な鉱石生産を達成するなど、昨年は強力な鉱石生産を実現しました。2025年における当社の最優先戦略は、操業の安定性を回復し、コストを正常化することでした。

生産量の回復には予想以上に時間がかかりましたが、その目標に向けて多くのことを達成しました。米国のリン酸事業では、資産全体に時間と資金を投じて、信頼性の高い強力な生産体制を整えており、その肯定的な結果が現れています。当社の成功の鍵となる指標は五酸化二リン（P2O5）の生産量です。なぜなら、酸（リン酸）によって需要に合わせて品位や製品を調整できるからです。

P2O5の生産は年間を通じて改善しました。リン酸肥料の生産も年間を通じて上昇しており、2026年も一貫して良好な生産を見込んでいます。バートウの施設での長期の定期修理や、米国の需要軟化に伴う意図的な生産調整を行ったにもかかわらず、第4四半期には170万トンを生産しました。今年は好調なスタートを切っており、2026年には少なくとも700万トンのリン酸を生産できる見込みです。

カリウム事業では、12月の悲劇的な死亡事故以来、エステルハジーでの稼働率はフル稼働に戻っており、ハイドロフロート（HydroFloat）プロジェクトも立ち上がっています。2026年にはエステルハジーで記録的な生産を達成できる見込みです。国際販売量は昨年記録を更新し、2026年も引き続き強い需要を見込んでいます。実際、カールズバッドの取引を完了した後でも、今年は2025年と同程度のレベルである約900万トンのカリウムを生産できると予想しています。

コスト面では、あらゆる市場環境において規律あるコスト管理を維持しています。2025年には、大きな市場のボラティリティに直面しました。年末に硫黄価格が急騰しましたが、これは当社のリン酸およびモザイク・フェルティリザンテス（Mosaic Fertilizantes）セグメントの利益率を2026年上半期まで大幅に圧縮させると予想されるため、マージンと収益性を守るために迅速に動きました。ブラジルのアラシャとフォスパーについては、さらなる通知があるまで、最もマージンの低い操業として休止させました。

次に、コントロール可能なコストの管理と操業効率の向上についてです。昨年はこの面で素晴らしい進展を遂げました。鉱山最適化計画を実行し、固定労務費を改善し、可能な限りサプライヤーを統合し、コーポレートコストを適切に管理しました。ブラジル事業は際立っており、鉱石生産の増加と高コストな輸入鉱石の排除を通じてコスト改善を実現しました。

実際、ブラジルでの鉱石生産量は2025年に記録に近い水準に達しました。リン酸事業では、上半期に行われた広範なメンテナンス活動から生じたコスト圧力の緩和を開始しました。第4四半期の現金換算の転換コストはトン当たり112ドルで、年初の高水準と比較してトン当たり約20ドルの改善となりました。この改善は一時的なものではなく、構造的なものです。

カリウム事業では、2025年の生産キャッシュコストは平均でトン当たり75ドルであり、より高いコストを伴うコロネーの稼働延長がなければ、アナリスト・デーの目標範囲内であったはずです。モザイク・フェルティリザンテスでは、ブレンド鉱石コストはトン当たり97ドルに達し、2021年以来の低水準となりました。当社は2025年に1億5,000万ドルのコスト削減目標を予定より前倒しで達成しました。新年を迎えるにあたり、北米とブラジルでのサプライチェーンの最適化から、契約やベンダー管理の改善、生産性の向上に至るまで、次なる効率化の波を推進するための幅広いテクノロジーを活用したイニシアチブを進めています。

これらの取り組みにより、2026年にはさらに1億ドルの削減を実現できる体制を整えています。当社のその他の戦略的柱は、市場アクセスの活用と成長の再定義です。これについても重要な進展がありました。2025年には、ブラジル北部の急速に成長している農業地域であるパルメイランテに100万トン規模のブレンディング施設を完成させ、ブラジルでの流通能力を拡大しました。

この施設により、当該地域の顧客へのサービス向上と、クレジット状況の正常化に伴う需要増加への対応が可能になります。最も有望な成長ストーリーの一つは、モザイク・バイオサイエンスです。当社のグローバルな市場アクセス、ブランドの強み、そして長期的な顧客関係は、当社に大きな戦略的優位性をもたらしています。2025年には5つの新製品を投入し、米州、中国、インドでの商業化を拡大しました。

モザイク・バイオサイエンスは、現在の製品の登録を主要市場および新たな地域へと拡大することで、過去の研究開発投資を収益化しており、現在では60以上の登録に達し、16カ国で販売しています。この事業は一貫して40%台の安定した売上総利益率を維持しており、今後の新製品の投入により、時間の経過とともにさらなる高利益率への道が開かれるはずです。2025年、モザイク・バイオサイエンスの純売上高は6,800万ドルへと倍増しました。2026年を見据えると、現在のポートフォリオにおける継続的な採用に加え、8〜10件の新規製品投入が見込まれており、再び純売上高を倍増させることができる体制にあります。

モザイク・バイオサイエンスは、当初から見込んでいた約束を果たしています。真にスケーラブルな成長プラットフォームとなっています。戦略の最後の要素は、より強力なリターンを追求するための資本の再配分です。当社は引き続きポートフォリオを再構築し、財務基盤を強化しています。

資本再配分の面では、カールズバッドを含む2025年に発表された取引により、長期的には約1億7,000万ドルの収益が見込まれるほか、6,000万ドルの資産除去債務（ARO）の削減も可能になります。さらに重要なことに、これらの資産が必要としたであろう多額の資本支出を回避できます。昨年発表された取引による収益は控えめなものですが、これは3年前に始まったプロセスを継続するものであり、すでに大きな価値を生み出しています。例として、当社のマアデン（Ma'aden）株式のポジションは現在約21億ドルの価値があります。

2026年に向けては、複数の面での進展を期待しています。副産物であるニオブやその他の重要鉱物から追加的な価値を引き出すことを含め、選定されたブラジルの資産について戦略的代替案を検討しています。また、フロリダ州の土地保有の一部を収益化することを通じた価値創出も期待しています。資本支出に関する注記です。

2026年の設備投資（CapEx）は、フロリダ州での鉱山、石膏堆積場、および粘土沈殿池の拡張により、2025年よりも高い約15億ドルになると予想しています。同時に、資産除去債務および環境準備金への現金支出は、プランティ・シティを中心とした閉鎖作業の多くが完了するため、増加分を部分的に相殺して約5,000万ドル減少する見込みです。さらに先を見据えると、設備投資は減少傾向を続け、2030年までに約10億ドルに達し、AROおよび環境準備金の現金支出も2030年までに約2億ドルまで減少すると予想しています。それでは、ルチアーノに交代します。

ルチアーノ？

ルチアーノ・ピレス

ありがとうございます、ブルース。皆さん、おはようございます。キャッシュフローの観点から見ると、2025年はモザイクにとって困難な一年でした。完成品と原材料の両方における在庫の積み増しが、年間の大部分にわたってキャッシュフローの重荷となり、第4四半期に需要が大幅に減退したことで、その影響が強まりました。

その影響は甚大でした。運転資本が年間で9億6,000万ドルのキャッシュフロー減少を招き、純有利子負債の8億2,900万ドルの増加につながりました。運転資本の積み増しにより、バランスシートに関する計画を変更しました。2025年11月、3年物および5年物ノートを通じて、9億ドルの資金調達に成功しました。

当初の意図は2027年満期の債務の一部を借り換えすることでしたが、第4四半期の需要減退とそれに伴う負債の増加を受け、再検討を行い、調達した資金を短期のコマーシャル・ペーパーの返済に充てることにしました。当社の次の満期は2027年末までであり、引き続き機会を求めて市場を注視しています。将来に向けて、2026年のキャッシュフロー、負債、および株主還元をどのように見ているかについてお話しします。短期的には、12月以降の硫黄価格の急激な上昇の結果、EBITDAが低下するため、キャッシュフローは依然として制約を受けています。

リン酸のストリッピング・マージンが圧迫されています。硫黄価格が10ドル上昇するごとに、四半期ごとに約1,000万ドルの費用が追加されます。したがって、前年同期の第1四半期と比較して、2026年第1四半期のEBITDAには約2億5,000万ドルの逆風があると予想しています。このマージン圧迫により、ブラジルのアラシャとフォスパーについても、さらなる通知があるまで操業を停止させました。

ブラジルにおける生産計画を巡る不確実性を考慮し、2026年通期のモザイク・フェルティリザンテスの販売量ガイダンスは提供しません。しかし、年が進むにつれてキャッシュフローは段階的に改善すると予想しています。当社のリン酸生産は改善し、固定費の吸収が向上することで、増量に伴う収益性向上を支える見込みです。ブラジルではリン酸価格が最近の安値から回復しており、運転資本の解消が今年、大幅なキャッシュフローの押し上げ要因になると期待しています。

運転資本に関しては、2025年末のリン酸在庫は前年比で約24万トンの過剰在庫となりました。現在の在庫価値に基づくと、これは需要の回復だけでも、今後数四半期で約1億4,000万ドルの潜在的な運転資本の解消につながることを意味します。モザイク・フェルティリザンテスにおける典型的な季節的な在庫積み増しにより、第1四半期にはこの資本解消の一部が相殺されますが、第2四半期および第3四半期にはより顕著な運転資本のメリットをもたらすことになります。しかし、需要の回復以外にも、現在過剰なリン鉱石とストックパイル（備蓄）を保有しているため、リン酸生産の増加も運転資本解消のもう一つの源となります。

加えて、硫黄およびアンモニアの価格変動も、いくらかの緩和をもたらす可能性があります。これらを総合すると、3億ドルから5億ドルの運転資本の解消は十分に可能であり、2026年の大幅なキャッシュフロー創出を支えるものと考えています。EBITDAから営業キャッシュフローへの転換率は、2025年には30%台半ばという低水準に達しましたが、より正常な水準は70%です。運転資本が解消されるにつれ、この転換率は大幅に改善すると予想しています。

さて、2026年の資本配分についてどのように考えるべきでしょうか。当社は引き続き事業への投資を継続します。設備投資は、複数の拠点における新しい石膏堆積場の設置に必要な投資が主因となり、2025年よりも高くなると予想されます。しかし、プラスの相殺要因として、資産除去債務および環境準備金の支出は減少傾向となる見込みです。

ブルースが述べたように、これらを合わせると、設備投資、ARO、および環境準備金への総現金支出は、前年よりもわずかに高くなると予想されます。AROおよび環境準備金の支出は今後数年間減少していくため、今後はこちらの考え方を採用していただくことをお勧めします。我々は、10年目に向けて設備投資を10億ドル近くまで削減し、AROおよび環境準備金も着実に減少させて約2億ドル程度まで下げていく機会があると引き続き見ています。全体として、2026年には設備投資およびその他の現金支出後のフリー・キャッシュフローが、最低配当額を上回ることを期待しています。

これにより、負債の削減を優先し、その後に株主への臨時リターンを再開するための道筋を整えることができます。ここで一旦区切り、質疑応答のためにオペレーターにマイクをお戻しします。

オペレーター

[Operator Instructions] 本日の最初の質問は、ゴールドマン・サックスのダフィー・フィッシャーからです。

パトリック・フィッシャー

最初の質問は、リン酸またはDAPについてです。お考えを整理してお聞かせいただけますか？ つまり、明らかに第4四半期については、価格が高すぎたため農家が難色を示したとおっしゃっています。価格は現在下がっていますが、比較的タイトな市場において、マージンもかなり大幅に低下しています。マージン拡大ができるはずだと主張されるところかと思いますが、この植え付けシーズンが進むにつれて、高い硫黄価格を価格転嫁できるとお考えでしょうか？ もし転嫁できた場合、農家は実際に購入すると思いますか？ それとも、今年はDAPの施用を控えるでしょうか？ あるいは、単に春まで先送りしているだけだとお考えでしょうか？

ブルース・ボディーン

ダフィー、ご質問ありがとうございます。DAPに関しては、農家の購買力は、改善はしているものの、依然として課題があることを確実に認識しています。農業コモディティ側のダイナミクスを考慮すると、2025年と比較して2026年は改善していくと考えています。しかし、硫黄価格の価格転嫁という点については、購買力の問題があるため、タイトな市場において歴史的な水準ほど転嫁できるかどうかは分かりません。

しかし、少なくとも当社としては、ストリッピング・マージンが300ドルを超えれば、コスト曲線の中心に位置しており、非常に建設的であると考えています。それが我々の見方です。ですので、第1四半期を終えて硫黄価格がどうなるかを見守ることは興味深いでしょう。状況は改善に向かっていると考えています。

硫黄価格が、1ドルや2ドルの幅で動いていた2、3年前の水準に戻るとは思いませんが、硫黄価格が改善することは見て取れており、それはストリッピング・マージンの助けになるはずです。さらに、それに対する考え方に加えて、リン酸肥料の生産をフルキャパシティに近づけるよう推進すれば、固定費の吸収が進み、原材料側の制御不能な要因から当社のマージンをさらに保護することにつながります。したがって、農家の購買力によってカバーできると考えています。どの程度転嫁できるかには、おそらく限界があるでしょう。

しかし、リン酸の収益性に関するストリッピング・マージンの観点から、マージンに大きな圧力を感じ始めるまでには、まだ十分な余裕があります。ジェニー、何かコメントはありますか？

ジェニー・ワン

はい。ブルース、一点だけ付け加えさせてください。北米、特に米国市場におけるDAP価格はかなり安定していますが、これは基本的に米国市場で非常に深刻な農家の購買力問題の影響を受けています。国際市場に目を向けると、全く異なるダイナミクスが見られます。

中国とインドの間には主要なDAP消費国があります。これらの2カ国では、政府が基本的に農家に補助金を出しています。そのため、過去5週間、国際市場におけるDAPの価格上昇が見られます。実際、現在、国際市場におけるDAPのネットバック価格は、NOLA価格よりも高値、つまりプレミアムがついた状態にあります。

ですので、購買力に関する懸念は理解しています。これは、世界の他の地域よりも米国市場においてより深刻であると考えられます。

ブルース・ボディーン

はい。ジェニー、それは全員にとって素晴らしい指摘だと思います。国際市場は、手頃な価格設定（affordability）や建設性（constructiveness）の観点から、おそらく米国よりも少し乖離していますが、当社の流通アクセスを考慮すればそれは好機であり、それを活用するために必要に応じて方向転換（pivot）していきます。

オペレーター

本日の次の質問は、Wolfe ResearchのChris Parkinson氏からです。

クリストファー・パークソン

ブルース、一歩引いて、定期修理（ターンアラウンド）の観点から2026年をキャピタル・マーケッツ・デーでの予想と比較してみると、リン酸生産または資産ポートフォリオについて、これまでどのような状況であり、第4四半期末に向けてどのような傾向にあり、2026年にはどのような状況になると予想しているのか、詳細を説明していただけますか。転換コストが112ドルまで下がっています。これが2026年の700万トン超の生産ガイダンスに関連して、どのように考えればよいでしょうか。

ブルース・ボディーン

はい、クリス、質問をありがとうございます。当社のガイダンスは、昨四半期にもお話ししましたが、一種の後追いの実績に基づいていると考えています。しかし、それが決して今後の状況を決定づけるものではありません。乖離や混乱が生じている理由は理解できますし、クリス、詳細を説明（color）させていただきます。

まず、話を戻させてください。800万トン程度のペースに到達するには、北米にある当社の肥料資産全体の稼働率が80%、あるいは80%台前半（81%）である必要があります。バートウでは2025年の大部分においてその水準にありました。ルイジアナでは第4四半期にそこに到達しました。

リバービューでは第4四半期に70%台半ばでした。ニューウェールズは直面していたいくつかの問題により、稼働の一貫性を確保する作業が続いており、少し遅れていました。進展があり、良い四半期となりました。特に第3四半期から第4四半期にかけてP2O5（五酸化二リン）の生産が改善しており、第1四半期に向けてもその傾向が続いています。

バートウは引き続き80%以上の稼働率で稼働しています。ルイジアナもその80%の閾値で稼働しています。リバービューも80%に近づいています。したがって、これら3つの施設を合算して見ると、すでに80%程度の稼働率に達しており、すべての施設において、私たちが戻したいと考えている最終的な目標水準、あるいはそれを上回る稼働状態が、より多くの日数連続して続くようになっています。

ニューウェールズは現在、定期修理の最中です。第2四半期に定期修理が終了すれば、80%に近づくと予想しています。繰り返しますが、ニューウェールズは粒状製品の生産能力が300万トンある当社の最大の施設です。そのため、上半期にはこれらの定期修理のいくつかを完了させる見込みです。

バートウは今年、これ以上の定期修理はありません。ニューウェールズはこの主要な定期修理を終える予定です。リバービューは今年第2四半期に定期修理があります。その定期修理が終わった後でも、これまでより改善されると期待しています。

したがって、下半期の生産については非常に楽観視しています。そのため、700万トン超と言いましたが、直近2四半期は700万トン程度で推移してきましたが、クリス、あなたの指摘通り、上振れの余地があると考えています。ルチアーノから補足があります。

ルチアーノ・ピレス

はい。コスト面についてコメントさせてください。リン酸の1トン当たり112ドルという数字は、現在の生産量を考慮すればあるべき姿です。第3四半期の131ドルは、定期修理以外での修理が多く行われたため、実際には非常に異常な数値でした。

経験則として、四半期ごとに生産量が10万トン増えるごとに、この112ドルに対してコスト吸収を通じて7ドルから8ドルの低下が見込まれます。したがって、もし（生産量が）170万トンから200万トンへと進むのであれば、現在のリン酸転換コストの水準から、1トンあたり20ドルから25ドルの低下を意味することになります。

ブルース・ボディーン

はい。ですからクリス、私たちはアナリスト・デーでお話しした最終目標、つまり、ルチアーノが指摘したコスト面での転換コスト100ドル未満への低減と、生産量の両方について、引き続き自信を持っています。そして、人材育成やトレーニング、オペレーション管理システムの規律、より優れた資産の予兆保全（predictive maintenance）とアナリティクスといった、最後の課題に引き続き注力しており、これらが私たちを次の段階へと導き続けています。

オペレーター

本日の次の質問は、JPMorganのJeff Zekauskas氏からです。

ジェフリー・ゼカウスカス

設備投資（capital expenditures）がキャッシュ・フロー計算書のどこに記載されているかは分かります。ARO（資産除去債務）および環境引当金のキャッシュ支出は、どこに記載されていますか？ それは営業活動の一部ですか？ それとも、お話しされていた4億800万ドルのキャッシュ支出のうち、資本的コスト（capital cost）に含まれるものなのでしょうか？

ブルース・ボディーン

ありがとう、ジェフ。この件はそのままルチアーノに回します。彼が把握しています。

ルチアーノ・ピレス

ジェフ、実際にはいくつかの項目に分散しています。一部が含まれていますが、それらはすべて営業キャッシュフローの項目に現れており、設備投資（CapEx）には含まれていませんが、いくつかの項目の間に分散しています。未払費用があります。例えば、資産除去債務（ARO）の流動部分について、それらに支出を行うと、未払費用が減少します。

純利益の項目自体にも、アクリーション費用（accretion expenses）を相殺する部分が少しあります。ですので、少し複雑ですが、キャッシュフロー計算書の営業活動によるキャッシュフローの部分に含まれています。

オペレーター

本日の次のご質問は、モルガン・スタンレーのヴィンセント・アンドリュース様からです。

ヴィンセント・アンドリュース

設備投資（CapEx）に続いて、在庫についても少し伺わせてください。市場（Street）は、25年から26年にかけて設備投資が約3億ドル減少すると予測していたと思います。ですので、なぜ増加するのかという点については、すでにご説明いただいていることは承知しています。しかし、何が変わったのか、何が26年にこれを行う必要性を引き起こしたのか、そしてこれが27年以降に波及しないという確信についてお話しいただけますでしょうか？ 次に、在庫の項目について、リン鉱石の過剰在庫があると言及されました。

それが、昨年はより多く生産できると考えていたからなのか、理解を助けていただけますと幸いです。つまり、鉱石価格が上昇すると予想して、その上昇に先立って過剰な鉱石を購入したということでしょうか。その数値をどのように減らしていくつもりなのかを理解したいと考えています。

ブルース・ボディーン

ヴィンセント、ご質問ありがとうございます。設備投資については、ルチアーノと話した通り、今年は石膏スタック（gyp stacks）、粘土沈殿エリア（clay settling areas）、そしてブラジルの尾鉱ダム（tailings dam）における多数の廃棄物処理プロジェクトが、タイミングの面で同時に重なるという、興味深い状況が発生しました。これは異例のことです。しかし、お伝えしたいのは、私たちが言及した15億ドルというのは、実のところ上限であるということです。

おそらくそれはワーストケースのシナリオと考えており、実際にはそれよりも改善する（上振れの）余地があります。ただし例を挙げますと、例えば石膏スタックにいくらかかるかは、地質調査を行うまで正確には分かりません。そして、それを判明した後に、見積もりを微調整しなければなりません。そういったことが起こり得るのです。

これは単に、既存の容量が枯渇することに伴う廃棄物コストの内容と、そのタイミングを明確にしているだけです。つまり、ニュー・ウェールズでの石膏スタック、バートウでの石膏スタック、ルイジアナでの石膏スタックが、すべて2026年に発生します。タピラに尾鉱ダムがあり、さらに2つの粘土沈殿エリアがあります。一つは稼働を縮小中で、もう一つはフォア・コーナーズで建設中です。

良いニュースは、これらを乗り越えれば（だからこそ、この数値が時期を見て減少するという確信を持っていますが）、施設によりますが、その後4年、6年、8年、あるいは16年もの間、新たな石膏スタックを建設する必要がないということです。また、粘土沈殿エリアは2年から5年は持ちます。したがって、これらは発生する際に一時的に集中します（lumpy）。これらがすべて重なってしまったのは不運ですが、意図したことではなく、必要に迫られた結果です。

そして、これを乗り越えれば、10年間の終わりに向けて10億ドルまで低減させることは間違いなく可能であると非常に確信しています。鉱石の面について少しお話ししますと、私たちは他の非統合型生産者のように、外部市場から鉱石を購入することはありません。鉱石の生産について、消費と切り離されているとは言いませんが、大きく分けて2つのプロセスがあり、その後、鉱石の生産と在庫を管理しています。というのも、今後2〜3年の短期的な管理のために、数百万トンの鉱石在庫用貯蔵容量があるからです。

しかし、肥料側の生産については、上半期および下半期にかけて資産の信頼性向上に多大な取り組みを行ったため、実際にはそれほど消費しませんでした。その結果、鉱石在庫が一部積み上がりました。しかし、2つ前の質問でお話ししたように、非常に良好な稼働率（run rates）が見えています。今後はそれをもっとバランスさせ、製品（finished goods）への転換を進めることで、実際にその鉱石在庫を減らし始める予定です。

ルチアーノ、何か付け加えますか？

ルチアーノ・ピレス

プレゼンテーションのスライドに、原材料が3億4,600万ドル増加していることを示すものがあります。これには、硫黄、アンモニア、および仕掛中の鉱石在庫の両方が含まれています。増加分の約半分ずつです。したがって、生産率が向上すれば、その約1億7,000万ドルから1億8,000万ドルの過剰な鉱石在庫を放出できる可能性があります。

ブルース・ボディーン

そして、在庫によって鉱石の面、特にフロリダにおいて可能になるもう一つのことは、現在サウス・フォート・ミードで行っている大規模なエリア移転に伴い、新しいエリアへと移行する際、鉱石が不足しないようにしたり、硫酸施設への供給における一貫性を保つために鉱石をブレンドしたりするためのバッファー（余裕）を確保できることです。ですので、それも目的の一つとなっています、ヴィンセント。

オペレーター

本日の次のご質問は、UBSのルーカス・ボーモント様からです。

ルカス・ボーモント

[ Fertilizantes ] について伺います。販売数量の見通しについてお聞きしたいです。ブラジルにおける信用問題の継続的な課題と、第1四半期の販売数量が前年同期比で減少することについてお話しいただきました。それが、おそらく170万トン程度であることを意味し、さらにコスト面の課題によりリン酸塩の生産が少なくとも上半期まで削減されると仮定すると、年間では再び900万トン前後で横ばいになるということでしょうか。

昨年、年初の時点では、1,000万トンから1,080万トンの販売数量を見込んでおられました。能力（キャパシティ）も増強されていますので、明らかに成長の余地があります。そこで、2026年の販売数量の見通しをどのように捉えるべきか、また、今後の成長に向けた上振れへのレバレッジをどのように見るべきか、教えていただけますでしょうか。

ブルース・ボディーン

はい、ルーカス、質問に感謝します。ブラジルの市場側についてはジェニーに少し話してもらいます。しかし、私たちは依然としてブラジルにいることを強く信じています。以前もお話しした通り、私たちは20年以上にわたってそこに拠点を置いており、その環境をどのように進むべきかを知っています。

ブラジルで直面している信用問題は、私たちが1,080万トンという数字を出した際に期待していた市場シェアの獲得にとって逆風となっていますが、競合他社が経験しているかもしれないようなリスクを取らないようにしているため、私たちはそれほど多くの問題を抱えていません。したがって、より保守的なアプローチをとっていますが、おっしゃる通り、市場が回復し、より安定するにつれて成長するためのバッファを、既存の施設だけでなく、ご指摘の新しいパルメイランテ（Palmeirante）施設についても備えています。ではジェニー、2026年、さらにはそれ以降の市場がどのように見えるかについて話してもらえますか。

ジェニー・ワン

もちろんです。ありがとうございます。周知の通り、市場は高金利と信用問題に直面しています。小売業者側と生産者側の両方において、業界内で非常に大きな変化が見られます。

米国におけるチャプター11（破産法）の申し立て件数は、過去2年間で増加しています。こうした課題のポジティブな側面は、小売業者側と生産者側の両方で統合（コンソリデーション）も始まりつつあることです。2026年については、このプロセスが進む中で、困難な年になると予想しています。したがって、国内の肥料の総出荷量を考えると、a. 農業経済と購入能力に関連した不確実性、b. おそらく中国の輸出規制によるリン酸塩の供給体制に関連した不確実性が見られる可能性があります。

全体として市場は横ばいになる可能性が高く、当社の流通量については、どの顧客にどれだけ販売するかについて慎重な決定を下します。信用リスクは取らず、ビジネスの質がそれほど良くない市場では競争しません。最後に、昨年は中国から低品質のリン酸塩や主要製品の大量投入がありました。私たちは、収量への影響に関する公式な報告を見始めています。

もし現在の作期、つまり進行中のサフリニャ・コーンや次期のサフラ期において、さらなる肥料の施肥不足があれば、ブラジルの農家は管理すべき施肥量を決定する際に非常に明確な判断を下すことになるでしょう。中長期的には、私たちはこの市場について非常に楽観的です。ブラジルは成長しており、拡大しており、収量は農家にとって非常に重要です。しかし、市場が上昇に転じる前に、特に今年については、このプロセスを乗り切る必要があります。

ブルース・ボディーン

ルーカス、コスト面と、興味深い観点からの Fertilizantes の回復力について、ルシアーノに少し話してもらいます。間違いなく、原材料価格がこの事業の逆風となっており、私たちはいくつかの対策を講じてきました。株主価値を最大化するために次に何をすべきかを決定する前に、その動向を注視していきます。その多くは、硫黄価格と肥料価格がどうなるかにかかっています。

そのため、この件に関してガイダンスを出さなかった理由としては、物事がどのように展開するかについて、より確信を持つために、今後例えば1ヶ月から3ヶ月の間に見守るべきことが多くあるからです。それはさておき、ルシアーノにその事業の財務パフォーマンスについて話してもらう価値はあると思います。

ルチアーノ・ピレス

はい、第4四半期の当該セグメントの業績に対して、失望を伴ういくつかのリアクション・ノート（反応）がありました。しかし、異なる視点を提示したいと思います。硫黄価格の高騰のため、実際には生産を削減しました。ブラジルでのSSP（単効過リン酸塩）生産の30%を削減しました。

また、主要拠点であるウベラバ（Uberaba）を定期修理（ターンアラウンド）に入れました。定期修理は予定していたものではなく、予期せぬものでした。そのため、停止することになり、生産量は大幅に減少しました。信用問題の影響で、当社の流通マージンはかなり大幅に縮小しました。

四半期末には売上高が急落しました。こうした状況にもかかわらず、同事業は依然として約5,000万ドルのEBITDAを創出しました。したがって、私たちが直面した状況、および第4四半期に私たちが自ら事業に課すことを決定した状況を考えれば、それは驚異的なパフォーマンスであったと言えます。プラットフォームは整っています。

市場環境が改善すれば、すぐに業績が回復するのを目にすることになるでしょう。

オペレーター

次のご質問は、RBCキャピタル・マーケッツのアンドリュー・ウォン様からです。

アンドリュー・ウォン

米国について2点質問があります。まず、リン酸塩の需要についてですが、過去4年間、かなり大幅に減少していますが、収量、つまり作物の収量は依然として非常に好調です。このダイナミクスから何を読み取るべきでしょうか。土壌が極端に枯渇しているのでしょうか、それとも農家が非常に効率的な施肥を行っているのでしょうか。

次に、米国の相殺関税についてですが、今年は見直しの対象になるかと思います。そのプロセスについて説明していただけますか？ また、現在のリン酸塩の高価格市場は、その見直しにどのように影響しますか？

ブルース・ボディーン

アンドリュー、ご質問ありがとうございます。後者の方から先に答え、その後、北米におけるリン酸塩の低迷と収量への影響、あるいはその回答として、ジェニーに話してもらいます。相殺関税については、プロセス自体に直接的な相関関係はありません。しかし、今年のプロセスは4月に開始されるサンセット・レビュー（定期的な見直し）に入ります。

現在、そのプロセスに参加する必要があるかどうかを検討しているところです。これについては、さらなる情報が出てくる予定です。念のために申し上げますと、そのプロセスが進む間、サンセット・レビューによる相殺関税の最終決定が下されるまで、関税は維持されます。では、北米の収量についてジェニーに代わります。

ジェニー・ワン

承知いたしました、アンドリュー。北米におけるリン酸塩の出荷について、改めて確認しておきたいと思います。基本的には、変化は米国市場において顕著です。2022年には900万トンを下回り、23年には1,000万トンに回復し、24年には1,000万トンでした。

その後、昨年には大幅な減少が見られ、850万トンとなりました。そのため、収量への影響が出るかどうかについては、次期シーズン、つまり現在のシーズンから現れてくることになります。昨年、北米市場におけるリン酸塩の出荷が14%から15%減少しましたが、その大部分は秋の施用時に発生しました。つまり、今春の春期作物に向けて、畑に投入されるトン数に関わるものです。

したがって、収量への影響が出るならば、もし大きな影響があるとするならば、それは現在の作物、つまりこれから畑に投入される作物において現れる可能性が高いでしょう。また、精密農業（precision ag）によって、多くの農家が施用量の削減を決定すると同時に、利用効率を向上させることができる製品、つまりバイオロジカル（生物学的資材）の活用を模索していると考えています。当社のPowerCoatやBioPathのようなバイオロジカルは、リンの供給量を増やすものではありません。しかし、通常よりも施用量を抑えるようになる今後1〜2年の間に、効率性の効果が現れてくるでしょう。

要約すると、ブラジルで見られるような、米国を含む北米での収量への影響が出るかどうかについては、今期の作物を見守る必要があります。

オペレーター

本日の次のご質問は、BMOキャピタル・マーケッツの[ Evan McCall ]様からです。

不明なアナリスト

ジョエル・ジャクソンの代理でエヴァン・マッコールです。リン酸塩が1四半期あたり200万トンという数値について、何が変わったのか伺いたいです。それは、年末に向けて170万〜180万トンを目標とする、今から1年後の予測でした。

オペレーター

エヴァンさん、オペレーターです。申し訳ありません、[聞き取り不能]

ブルース・ボディーン

すみません、質問がよく分かりませんでした。かなり音声が乱れていました。あなたの接続の問題なのか、おられる場所の問題なのか分かりかねます。もしよろしければ、一度切断して、再度入り直していただけますか。

不明なアナリスト

わかりました。

オペレーター

[聞き取り不能]、今、ご質問をいただけますでしょうか。

不明なアナリスト

はい。失礼しました。リン酸塩が1トンあたり200万トンではなく――失礼、1四半期あたり200万トンという予測から、現在は1四半期あたり170万〜180万トンと少し低くなっている点について、何が変わったのか伺いたいです。これは単に上半期の落ち込みによるもので、その後は高くなると予想されているのでしょうか？ あるいは、これについてどのようにお考えでしょうか？

ブルース・ボディーン

はい。いいえ、以前の四半期でもお話ししてきたかと思いますが、当社のガイダンスは、実際に実績として示された直近3ヶ月に基づいたものになります。つまり、エヴァン、数字には上振れの可能性があるということです。しかし、実績を確認するまでは、過去に先走りすぎてしまった可能性があるため、より慎重に判断しています。

ですから、決して自信を失ったわけではありません。また、オペレーティング・ファクター（運営要因）に関する2番目の質問に対して先ほど挙げた論証が、我々の進捗、および最終的に800万トンに達するフル稼働を実現することに対する自信を示していることを願っています。

オペレーター

本日の次の質問は、オッペンハイマーのクリステン・オーウェン様からです。

クリスティン・オーウェン

2点、手短に伺います。1点目はミックスについてです。ジェニー、あなたが先ほど述べたネットバックに関するコメントを踏まえ、2026年の製品ミックスおよび地域別ミックスについてどのようにお考えか教えていただけますか？ 2点目の質問は、運転資本に関連するものです。ブラジルにどれだけの運転資本が拘束されているか、概算を教えていただけますか？

ブルース・ボディーン

ありがとう、クリステン。まずは運転資本の質問から始め、詳細についてはルシアーノに代わってもらおうと思います。

ルチアーノ・ピレス

はい。リン鉱石在庫の削減や、ブラジルにおける生産を上回る販売（四半期末に販売が減速したことも影響しています）など、いくつかの要因の組み合わせにより、3億ドルから5億ドルの（運転資本の）解放を見込んでいます。そのため、再購入しなかった購入済み栄養剤（肥料成分）に対する買掛金の支払いが多く発生しました。それが運転資本を押し下げました。

ですので、需要の正常化に伴い、これらすべての要因によって、生産量は減少するはずです。当社の予測では、今年はキャッシュフローに対して3億ドルから5億ドルの貢献となる見込みです。

ブルース・ボディーン

それではクリステン、製品ミックスと地域別ミックスについては、最新の考えを述べるためにジェニーに代わります。

ジェニー・ワン

クリステン、あなたの質問は恐らくリン酸に関するものだと思います。通常、当社のリン酸生産量の約55%から60%は北米にとどまり、残りは輸出市場向けです。今年は、特に米国市場における市場動向と需要を非常に注意深く見ていく予定です。国際市場へのリン酸の販売が増加し、北米の割合が低下したとしても驚きません。

それは純粋に市場の需要に左右されるものです。

ブルース・ボディーン

そしてクリステン、ジェニーの指摘に関連して、それを推進している要因は、中国が輸出規制をどの程度厳格に遵守し続けるかという点だと考えています。もしそれが上半期を超えて続くようであれば、国際的な側面にさらなる機会が生じる可能性があります。しかし、従来は主に中国の輸出市場から供給を受けていた顧客から、供給量（トン数）を求めて連絡が来始めています。いずれにせよ、当社の見解として重要なのは、リン酸市場は供給制約のある市場であると理解することです。

そのため、人々、特にインドや東南アジアの人々は、従来であれば中国を通じて供給されていたはずの量を求めて動いています。中国の規律と政策発表を考慮すると、中国からの輸出可能量は、今年も再び大幅に減少する可能性があります。

ルチアーノ・ピレス

コーポレート部門のパフォーマンスが実際に改善している理由の一つは、そのセグメントに計上されている、中国およびインド経由の売上にあります。そのため、EBITDAへの貢献が増加していますが、コーポレート部門内においては、マイナス額が減少しています。

オペレーター

本日の次のご質問は、バークレイズのBenjamin Theurer様からです。

ラヒ・パリック

ベンの代理でRahiが伺います。いくつか質問があります。第4四半期の売上原価における硫黄コストがトン当たり300ドルであったこと、および前四半期末にベンチマーク水準が約500ドルに達したことを踏まえると、第1四半期の硫黄コストの平均はメトリックトン当たり400ドル程度と想定するのが妥当でしょうか？それとも、第1四半期ですでに、硫黄の価格がメトリックトン当たり500ドルへと自動的に上昇するとお考えでしょうか？また、Fertilizantesについては、生産が抑制されたままの場合、5,000万ドルのEBITDAが今後の四半期ごとの水準となりますか？

ブルース・ボディーン

ご質問ありがとうございます。まず最初の硫黄についてお答えします。これについてはジェニーにも意見を求めてみようと思います。しかし、おっしゃる通り、硫黄価格は在庫を通じて反映されます。

現在の予測では、年が進むにつれて硫黄の価格は落ち着いていくものと見ていますが、第1四半期に交渉した高コストの硫黄が在庫を通じて反映されるため、第1四半期から第2四半期にかけての硫黄および売上原価は、実際には増加する可能性があります。ジェニー、何か付け加えることはありますか？それから質問の後半部分ですが、後半は何でしたか？ルチアーノに代わります。すみません。5,000万ドルというのは……つまり、四半期ごとのEBITDAには多くの要因が関わっています。

一つは製品ミックスです。季節的に、第4四半期と第1四半期は、製品ミックスの関係で常に低めになります。窒素製品の比率が高まり、ボリュームが少なくなり、例えばマージン・プレミアムをもたらすMosaic Fertilizantesのようなパフォーマンス製品の比率が低くなるためです。ですから、それらに依存する要素は多くあります。

しかし、5,000万ドルが「ニューノーマル（新たな常態）」というわけではありません。

ルチアーノ・ピレス

はい、間違いなくそれよりも良くなるでしょう。何よりもまず、Uberabaが復帰し、生産レベルが正常化することで、これが押し上げられるからです。また、流通マージンの拡大も期待できます。したがって、今後の四半期ベースのEBITDAは、より高い水準になると予想されます。

変数であり続けているのは、現在稼働停止中のAraxaです。現在は、CapEx（資本的支出）などは節約していますが、支出が月額約1,000万ドルのペースでEBITDAを圧迫し続けています。しかし、それでもなお、パフォーマンスは改善するはずです。

オペレーター

本日の次のご質問は、みずほ証券のエドレイン・ロドリゲス様からです。

エドレイン・ロドリゲス

これはジェニーへの質問です。第4四半期には、リン酸塩において需要の後退または消失が見られました。特に、これら2種類の鉱物肥料は併用される傾向があることを考えると、農家がカリではなくリン酸塩の購入を控えたことについては、驚きはありますか？

ブルース・ボディーン

はい。ジェニー、どうぞ。

ジェニー・ワン

はい。おそらく、あなたの質問はより米国に関連したものだと思います。

エドレイン・ロドリゲス

はい。

ジェニー・ワン

リン酸塩の需要消失に驚いているか、という点についてですね。第4四半期に関する今回の決算電話会議を10月に行った際、リン酸塩とカリウムの両方において、第4四半期の需要にいくつかの不確実性があると言及しました。一つは、米国政府による支払いがいつ行われるかに関連するものです。そして二つ目は、実のところ天候です。

結局のところ、天候が（散布に適さず）、11月や12月に行われるはずだった散布作業の一部を実質的に阻害することになりました。リン酸塩の需要消失はカリウムよりもはるかに大きく、その大きな理由の一つはカリウムの手頃な価格です。価格はリン酸塩や窒素よりもずっと手頃なのです。最後にご質問いただいた点は、私も同じように考えていたため、非常に興味深いものでした。

米国の農家は、窒素とリン酸塩を投入せずにカリウムだけを散布するために畑に行くことはありませんが、実際に11月と12月にそれが起こりました。一部の農家は、基本的に――リン酸塩の価格が再設定されるまで待つことに決めたのです。もちろん、供給不足の状況を考えると、それが起こる可能性は低いことは皆承知していますが。しかし、はい、実際に、リン酸塩なしでカリウム散布のために畑に行った農家は存在します。

それはあまり一般的ではありません。

オペレーター

本日の次の質問は、BNPパリバのデビッド・サイモンズ氏からです。

デイビッド・シモンズ

モデリングに関する質問が残り数件あります。ファウスティーナは2026年には2025年よりも50%多く利用可能になるとおっしゃいました。2025年にどれほど低くなったのかは分かりませんが、もしリン酸塩の生産が700万トンであった場合、そのうちのどれくらいが――あるいは、2026年におけるアンモニア必要量のうち、どれくらいがファウスティーナによって賄われるのか、確認させていただけますでしょうか？ それから二点目は、硫黄在庫の価値上昇をどのように計上したのかが完全には理解できていません。硫黄価値の上昇に伴い、リン酸塩事業のEBITDA、あるいは調整後EBITDAにおいて在庫評価益が発生したのか教えていただけますか？

ブルース・ボディーン

はい。アンモニアの件について、デビッド、確認させていただきます。第4四半期に実施した定期修理と、当該施設で行ったアップグレードを考慮すると、現在稼働していることから、2026年に向けて同施設からは50%――最大で50%増の生産を見込んでいます。これにより、生産されたアンモニアのうち、ポートフォリオのより大きな割合を自社で消費することになります。

これはポートフォリオの35%から40%を占めることになり、それ以前のように市場にさらされていた（露出していた）割合よりも大幅に低くなります。したがって、最大の構成要素は、依然として一種のコストベースに近い戦略的契約となります。その上で、ファウスティーナから、時には35%から40%、あるいはもう少し多くを賄うことになります。ファウスティーナは自社のアンモニアを完全に消費するだけでなく、フロリダのシステムへ出荷するのに十分な量も確保できます。

そして、残りの分については、スポット市場への露出が大幅に減少することになります。

ルチアーノ・ピレス

デビッド、在庫の再評価は一切ありません。EBITDAに計上される利益もありません。価格が在庫に影響を与える理由は、主にブラジルにおいてです。なぜなら、ブラジルでは肥料成分を購入しているからです。

そのため、価格が上昇すれば、より高い価格を支払う必要があり、その結果、在庫はより高い価値で記録されます。しかし、すべてを自社生産している北米では、在庫は製造コストで記録され、再評価は行われません。したがって、利益も損失も発生しません。

オペレーター

本日の最後の質問は、ウェルズ・ファーゴのマイク・サイソン氏からです。

マイケル・シソン

ひとつ手短に伺わせてください。ストリッピング・マージンの現状を鑑みると、第1四半期には250ドルの逆風があったとおっしゃいました。もしスライド14の2026年2月の指標が変わらない場合、残りの四半期についても同様の逆風となるのでしょうか？また、硫黄価格は、願わくば下落するものと理解しています。そして、その250ドルがどのように解消されるかの感応度や、年度が進むにつれて重要となる変数について教えていただけますか？

ブルース・ボディーン

はい、ありがとうございます、マイク。明らかに、もし硫黄価格がその水準で推移する場合、マージン浸食、あるいはストリッピング・マージン浸食における硫黄の構成要素は一定のままとなります。また、2026年を通じてアンモニア価格も下落すると見ています。ですので、それがある程度相殺されます。

そして、最終的には本電話会議の冒頭でお話しした通り、どの程度価格転嫁が可能か、そして価格がストリッピング・マージンの実現に最終的にどのような影響を与えるかにかかっています。もう一つのメリットとしては、2025年から2026年にかけて、定期修理（ターンアラウンド）および遊休コストの改善が見込まれます。また、生産が向上するにつれて、転換コストにおける固定費配賦が改善され、それが一定期間の緩衝材となるでしょう。ですので、すべてが停滞しているわけではありません。

多くの変動要因がありますが、それらがその要因となる主要な変数です。ルチアーノ、何か付け加えることはありますか？

ルチアーノ・ピレス

はい。第4四半期の実現ストリッピング・マージンは1トンあたり444ドルでした。したがって、第4四半期に記録された306ドルと比較して現在の硫黄価格を調整すると、ストリッピング・マージンはおよそ1トンあたり400ドルになります。では、それがボトムラインに与える影響はどうなるでしょうか？例を挙げますと、現在、444ドルの場合、トン当たりのEBITDAマージンは108ドルでした。

これは、単に444ドルから108ドルを差し引けば、第4四半期の損益分岐点は330ドルであったことを示唆しています。しかし、定期修理費用やその他の販売管理費（SG&A）を非常に少ない販売量で割ったことにより、約50ドルのペナルティ（押し下げ要因）が発生しています。ですので、これら2つのラインは本来あるべき姿よりも50ドルほど高い状態にあると言えます。したがって、損益分岐点は280ドルとなります。

そして、800万トンに向けて期待されるコストの希薄化を加味すると、3Pマージンの損益分岐点は1トンあたり250ドル程度になるはずです。つまり、正常化された状況において、3Pマージンが400ドルの場合、トン当たり約150ドルの利益を得られるはずです。リン酸塩の業績を検討する際のおおよその目安としてお聞きください。

オペレーター

以上で質疑応答セッションを終了いたします。閉会の辞をいただくため、ブルース・ボディン氏にマイクをお戻しします。

ブルース・ボディーン

皆様、ご参加いただきありがとうございます。電話会議を締めくくるにあたり、本日の主要なメッセージを改めてお伝えしたいと思います。明らかに、2025年後半はモザイク社および農業事業にとって、特に米国において困難な時期でした。農家が厳しい経済状況や政府の支払いに関する不確実性に直面したことで、需要が大幅に減少しました。

とは言え、2026年の見通しはポジティブです。その理由の一部は、米国で需要が回復し始めており、世界の他の主要地域でも需要が堅調に推移していること、またモザイク社の強化に向けた進展があったためです。リン酸塩の生産改善は順調に進んでおり、カリウム生産については好調な一年になると予想しています。コストと効率化においても大きな進展があり、今年度はさらなる進展を期待しています。

当社のMosaic Biosciencesプラットフォームは急速に成長しており、将来に向けて大きな期待を抱かせるものです。また、当社の資本配分プログラムは、2025年のいくつかの非中核資産の売却を通じて、引き続き成果を上げています。総じて、モザイク社は嵐を乗り越え、景況感が改善する中で力強い利益を上げられるよう、有利な立場にあります。ありがとうございました。

それでは、どうぞお元気でお過ごしください。

オペレーター

ありがとうございました。以上で本日の電話会議を終了いたします。本日のプレゼンテーションにご出席いただき、誠にありがとうございました。それでは、回線をお切りください。

それでは、良い一日をお過ごしください。