MOH（モリーナ・ヘルスケア） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

おはようございます。Molina Healthcareの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。すべての参加者は聞き取り専用モードとなります。サポートが必要な場合は、電話機のキーパッドで「＊」を押してから「０」を押して、会議スペシャリストにお知らせください。

本日のプレゼンテーションの後に、質疑応答の時間を設けます。質問をされる場合は、電話機のキーパッドで「＊」を押してから「１」を押してください。質問を取り消す場合は、「＊」を押してから「２」を押してください。なお、本イベントは録音されています。

恐れ入りますが、ご質問は1人につき1回までとさせていただきます。それでは、Molina Healthcareの投資家情報担当副社長、Jeff Geyerに進行を代わります。お願いします。

ジェフ・ガイヤー

おはようございます。Molina Healthcareの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。本日は、Molinaの社長兼CEOであるJoe Zubretskyと、CFOのMark Keimが同席しております。2026年度第1四半期の決算を発表するプレスリリースは、昨日の市場終了後に配信されており、当社の投資家情報（IR）ウェブサイトでご確認いただけます。

本電話会議の終了後、30日間リプレイ（再生）が可能です。リプレイにアクセスするための番号は、決算発表資料に記載されています。本プレゼンテーションの再放送を聴取されている方へ、すべての発言は本日、2026年4月23日（木）時点のものであり、最初の決算電話会議以降に更新されたものではないことを申し添えます。本電話会議では、特定の非GAAP指標に言及します。

これらの指標と、最も直接的に比較可能なGAAP指標との照合については、決算発表資料に記載されています。

ジェフ・ガイヤー

電話会議の中で、2026年度のガイダンス、年間の医療費および利用動向、政治・立法・規制の状況、メディケイドの就労要件および資格再認定の影響、予想される成長とマージンの拡大、推定される内在的な収益力と将来の収益実現、メディケイドの料金改定および更新、RFP（提案依頼書）による受注、ならびに買収およびM&A活動に関する記述を含むがこれらに限定されない、特定の将来予測に関する記述を行います。リスナーの皆様には、当社のすべての将来予測に関する記述は、実際の結果を現在の予想から大きく乖離させる可能性のある、特定のリスクおよび不確実性の影響を受ける可能性があることにご注意ください。リスナーの皆様には、SEC（証券取引委員会）に提出された当社のアニュアルレポート（Form 10-K）で議論されているリスク要因、ならびにSECに提出されたForm 10-QおよびForm 8-Kに記載されているリスク要因を確認することをお勧めいたします。

ジェフ・ガイヤー

事前準備された発言の終了後、質疑応答を開始いたします。それでは、最高経営責任者（CEO）のJoe Zubretskyに代わります。Joeさん？

ジョー・ズブレツキー

ありがとう、Jeff。おはようございます。本日は、報告された第1四半期の財務結果、2026年度通期のガイダンス（保険料収入は約420億ドル、調整後1株当たり利益は少なくとも5ドルと再確認いたします）、政治および規制の状況、ならびに投資家デーの議題と成長の見通しについて簡単に触れたいと思います。まず、第1四半期の業績から始めます。

昨夜、当社は調整後1株当たり利益2.35ドル、保険料収入102億ドルを報告しました。この結果は、現在の状況下においては堅実なものであると評価していますが、その評価は現在の控えめな予想を背景としたものです。当社の連結医療費率（MCR）は91.1%であり、困難な医療費環境が続く中で、力強い運営パフォーマンスを反映しています。当四半期の調整後税引前利益率は1.6%となりました。

第1四半期のメディケイド事業におけるMCRは92%でした。

ジョー・ズブレツキー

1月1日の料金改定は予想通りとなりましたが、当社の医療費動向は予想をわずかに上回る（コスト面で良好な）結果となりました。当社は、2025年に観察された高コスト動向の領域に対処するため、医療費管理プロトコルの強化を引き続き進めてきました。昨年は7.5%の医療費動向が観察されましたが、これにはパンデミック後の再認定プロセスに関連した250ベーシス・ポイントのアキュイティ（疾病重症度）の変化が含まれていました。しかし、年が進むにつれて、コアとなる利用におけるアキュイティの変化の影響は減少しました。

2025年に経験したアキュイティの変化の傾向は過去のものであり、再発しないという当社の予想は維持されています。当社は、2026年の医療費動向の想定である5%に自信を持っています。メディケアにおいては、第1四半期のMCRは89.8%でした。年初に、MMPメンバーから新しい統合型製品への移行を成功裏に完了しました。

ジョー・ズブレツキー

メディケアにおいて、当社のデュアル（二重適格者）ビジネスは戦略的焦点となっています。前述の通り、当社は2027年にMAPD製品から撤退する予定です。マーケットプレイスにおける第1四半期のMCRは84%でした。会員数は30万5,000人で、以前のガイダンスをわずかに上回っています。

この非常に変動性の高いセグメントにおけるエクスポージャーを削減するという当社の決定に従い、会員のプロファイルは予想通りとなっています。会員の大部分は更新メンバーであり、当社は引き続きシルバー・ティアに集中しており、これにより会員基盤の安定性と予測可能性が高まっています。次に、2026年度のガイダンスについてお話しします。当四半期は社内外の予想と比較して好調でしたが、2026年度通期の調整後1株当たり利益のガイダンスについては、少なくとも5ドルとして単に再確認いたします。

2026年度通期の保険料収入のガイダンスは、引き続き約420億ドルとしています。

ジョー・ズブレツキー

メディケイドの会員離脱の予測がわずかに増加しましたが、それに関連する収益の減少は、マーケットプレイスにおける高い収益によって相殺される見込みです。昨年と同様に、州が年間を通じて期中および遡及的な料金改定を行う可能性があるという点について、当社は引き続き楽観視しています。当四半期の医療費動向と利益が予想をわずかに上回る（コスト面で良好な）結果であったことは十分に認識しています。とは言え、年間の早い段階であること、および現在の環境を考慮すると、以前の通期ガイダンスを単に再確認することは慎重なアプローチです。

第2四半期の業績を報告する際に、第1・第2四半期の結果を反映させるため2026年度通期のガイダンスを更新する予定です。これにより、下半期を予測するための実績に基づいた基盤が提供されることになります。それでは、政治および立法の状況に移ります。

ジョー・ズブレツキー

メディケイドにおいて、各州は半年ごとの再認定における就労要件の実施方法について、そのプロセスを引き続き評価しています。CMSのガイダンスは、これらの要件の進め方、特にこれらの見直しのタイミングに関して、各州にある程度の柔軟性を与えています。我々は、これらの新政策を実施するために必要な行政上の要件について、州のパートナーと緊密に連携しています。会員数への影響は軽微であり、2027年から2028年にかけて徐々に現れると考えており、したがって、リスクプールの変化による影響は小さくなると引き続き考えています。

メディケアにおいては、速報値と比較してCMSの最終料金通知が改善されたことを嬉しく思います。加えて、メディケイドとメディケアの統合を促進する各州の継続的な進展は、当社のデュアル製品の長期的な競争力を支えています。

ジョー・ズブレツキー

マーケットプレイスにおいては、2027年の価格設定サイクルに近づくにつれ、破壊的な規制変更が起こる可能性があるため、引き続き慎重な姿勢を維持する見込みです。5月8日金曜日のインベスター・デーにて、当社の3カ年見通しについて最新情報をお伝えできることを楽しみにしています。現在存在する料金とトレンドの不均衡を是正することを通じて、マージン拡大への明確な道筋が見えており、当社の事業における収益成長の機会は引き続き魅力的です。2029年までの保険料収入および1株当たり利益に関する詳細な財務見通しを提供し、過去8年間にわたって構築してきたフランチャイズの本源的価値を、いかにして再び実現していくかを示します。

当社は、これまでと同様の詳細かつ具体的な内容で行う予定です。要約すると、堅実な第1四半期業績と、継続的な規律ある医療費管理のアプローチに満足しています。

ジョー・ズブレツキー

再確認した2026年度通期ガイダンスは、今年度のこの早い段階における通期業績に対する慎重な見方を反映したものです。それでは、財務に関する詳細な説明のため、マークにマイクを渡します。マーク？

マーク・カイム

ジョー、ありがとうございます。皆様、おはようございます。本日は、第1四半期の業績、貸借対照表、および2026年度ガイダンスに関する詳細についてお話しします。まず第1四半期の業績から始めます。

当四半期は、保険料収入として約102億ドル、調整後EPSは2.35ドルを報告しました。第1四半期の連結MCRは91.1%であり、継続的な規律ある医療費管理を反映しています。メディケイドにおける第1四半期の報告MCRは92%でした。1月1日の料金改定は予想通りであり、医療費トレンドは当社の予想に対してわずかに好意的でした。

メディケアにおける第1四半期の報告MCRは89.8%で、当社の予想通りでした。我々は、2026年に向けて実施した価格設定および給付の調整に引き続き自信を持っています。特に、昨年のMMP会員を含む当社のデュアル製品は、好調なスタートを切っています。マーケットプレイスにおける第1四半期の報告MCRは84%でした。

マーク・カイム

前年度のリスク調整およびプログラム・インテグリティ（プログラムの整合性）の影響を調整すると、その数値は約79.5%に低下します。今年のマーケットプレイス・セグメントで行った価格設定のアクションを考慮すると、我々はエクスポージャーを削減し、マージン改善を優先しました。当四半期の調整後G&A比率は6.9%であり、特定の営業費用のタイミングを反映したものですが、通期見通しに変更はありません。貸借対照表に目を向けると、当社の資本基盤は引き続き強固です。

当四半期、当社は約3,500万ドルの子会社配当を獲得し、当四半期末における親会社の現金残高は約2億1,300万ドルでした。当四半期の営業キャッシュフローは11億ドルであり、メディケイドおよびマーケットプレイスにおける政府支払いのタイミングに起因しています。四半期末の負債は、直近12ヶ月のEBITDAの6.1倍であり、デット・トゥ・キャップ比率は約48%でした。

マーク・カイム

我々は、成長戦略を推進するための十分な現金と資金調達手段を継続して保持しています。四半期末の未払保険金支払日数（Days in claims payable）は44日であり、期末の支払いのタイミングにより、通常よりもわずかに低くなりました。我々は、当社の保険数理プロセスと引当金の状況の強固さと一貫性に引き続き自信を持っています。次に、2026年度ガイダンスについていくつかコメントします。

ジョーが述べたように、通期の保険料収入は約420億ドルになると引き続き予想しています。その数字の中には、いくつかの変動要素が含まれています。メディケイドの既存会員数については、以前のガイダンスである2%の減少から、今年は6%減少すると予想しています。年末には約450万人の会員数で終了すると予想しています。

一方、マーケットプレイスでは更新支払額がわずかに増加し、第1四半期末は30万5,000人となりました。

マーク・カイム

通常の市場離脱を考慮すると、マーケットプレイス・セグメントの会員数は年末に約25万人に達すると予想しています。更新会員は現在、当社の保有契約の70%を占めています。メディケイドの会員数減少とマーケットプレイスの会員数増加により、保険料ガイダンスは約420億ドルに据え置かれています。利用者が少ない、あるいは全くいない層が現在、過去最低レベルにあるため、メディケイドの会員数減少によってさらなる重症度（acuity）の変化が起こるとは予想していません。

通期の連結MCRおよび各セグメントのMCRに変更はありません。メディケイドの通期MCR 92.9%には、4%の料金引き上げと5%の医療費トレンドが含まれています。各州は、より高い観測トレンドを反映するために、アクチュアリー・データを更新し続けています。我々は引き続き楽観的です。

各州は、昨年と同様に、年間を通じてオフサイクル（期中）および遡及的な料金改定を行う可能性があります。

マーク・カイム

いくつかの州ではすでにオフサイクルの料金引き上げが行われており、これらは当社のガイダンスに対する上方修正要因となります。通期の医療費トレンド・ガイダンスは、以前の予想通りです。各州は、観測されたトレンドが最も高い医療費カテゴリーに対処するため、プログラム設計や給付の変更の検討を続けています。メディケアのMCRガイダンスは94%です。

我々は、メディケア・デュアル製品および統合型製品事業の業績に引き続き自信を持っています。マーケットプレイスにおける通期のMCRガイダンスは85.5%であり、これには通常の想定される季節性が含まれています。オペレーションの効率化を進める中で、通期のG&A比率は約6.4%になると引き続き予想しています。第1四半期に報告された高い比率は、単に年内のいくつかの項目のタイミングによるものです。

通期のEPSガイダンスが少なくとも5ドルであることを再確認します。

マーク・カイム

今年も、上半期の1月1日のメディケイド料金サイクルと、下半期のフロリダ州CMS契約の実施を反映し、利益の季節性が上期に偏る（フロントエンド・ローデッドになる）と引き続き予想しています。組み込み利益（embedded earnings）についてお話しします。当社の組み込み利益の定義は、新規契約獲得および買収による将来の増分貢献である点を念頭に置いてください。1株当たり2.50ドルの組み込み利益は、2026年のMAPD損失とフロリダ州CMSの初年度実施コストを組み合わせたものです。

これらはいずれも、当社の2027年の業績に対して確実にプラスの影響を与えるものです。組み込み利益は、今後も価値の原動力であり続けるでしょう。インベスター・デイにおいて、この重要な指標の最新の見解を提供できることを楽しみにしています。以上で、準備された発言を終わります。

オペレーター、質疑応答に移ります。

オペレーター

これより質疑応答セッションを開始いたします。質問される場合は、電話のキーパッドで「＊（スター）」を押してから「1」を押してください。スピーカーフォンをご使用の場合は、キーを押す前に受話器をお持ちください。ご質問がすでに回答された場合、または質問を取り下げたい場合は、「＊」を押してから「2」を押してください。

時間の都合上、ご質問は1件に制限させていただきます。現在、回答者のメンバーを揃えるため、少々お待ちください。最初の質問は、バークレイズのアンドリュー・モック氏からです。どうぞ。

アンドリュー・モク

こんにちは。おはようございます。メディケイドの加入者数減少に関する最新のコメントをいただき、ありがとうございます。どの州がその増分的な圧力を引き起こしているのか、また、それがMLR（医療損失率）の見通しや年内のペースにどのように影響するのかについて教えていただけますか？ありがとうございます。

ジョー・ズブレツキー

もちろん、アンドリュー。私から枠組みを説明し、マークに代わります。メディケイドの加入者予測については、当社の州のうち約15〜17州において、約2%の誤差でほぼ正確に予測できています。カリフォルニア、イリノイ、ニューヨーク、およびテキサスにおいて、影響を過小評価していました。

カリフォルニアにおいては、間違いなく非正規移民の人口が影響しています。なぜここで重症度（acuity）の継続的な変化を予想していないのかについては、マークに代わります。それは、私たちが「利用の少ない、あるいは全くしない層（low and no utilizers）」と呼んでいるもの、および、その層が過去と比較して現在の当社の加入者層において非常に小さな構成要素であるという事実に関係しています。マーク？

マーク・カイム

はい、もちろんです。おはようございます、アンドリュー。はい。ジョーが言及した州、すなわちカリフォルニア、イリノイ、ニューヨーク、テキサスが、今年、加入者の離脱が少し高まると見ている要因です。

マーク・カイム

ジョーが言及したカリフォルニアについては、おそらくその州を不釣り合いに大きく動かしているのは、非正規移民ステータスのメンバーです。さて、当社のガイダンスでは、年間の加入者離脱率は2%でした。新しいガイダンスでは、現在は6%となっています。確かに数量（ボリューム）としては減少しています。

準備された発言の中で、収益はマーケットプレイスによって相殺されると述べました。しかし、ジョーの指摘通り、メディケイドの高い離脱率の想定による重症度への潜在的な影響については、実際には見ていません。利用の少ない、あるいは全くしないユーザーを見ると、そのほとんどは、パンデミック後の再認定（redetermination）が始まってから過去1年半から2年の間に離脱しています。現在、当社のメディケイド加入者における利用の少ない、あるいは全くしないユーザーの割合は、少なくとも記録を開始して以来、かつてないほど低くなっています。

マーク・カイム

もう一点申し上げたいのは、メディケイドにおける「継続者（stayers）」と「離脱者（leavers）」の分析、つまり、当社に留まっている人と離れていく人を比較したときのことです。離脱者は、現時点ではポートフォリオの平均に非常に近い数値で離脱しています。これは、蓄積されていた重症度の変化が、大部分においてすでに過去のものとなったことを示唆する、もう一つのデータポイントです。ええ、メディケイドの加入者数は減少していますが、ここでの重症度への影響は実際には見ていません。

オペレーター

次の質問は、ウェルズ・ファーゴのスティーブン・バクスター氏からです。どうぞ。

スティーブン・バクスター

はい、ありがとうございます。その点について補足させてください。低利用および非利用者が、これまでに見た中で最低の水準にあるという点については理解しましたが、加入についても、おそらくメディケイド・プログラムの近年の歴史において、おそらく最も厳格に管理されているのではないかと思います。それが実際に、この状況を見る上での合理的なベースラインであると言えるかどうか、その確信度について少しお話しいただけますか？ また、年度後半にかけて重症度（アキュイティ）の差や、脱退者と継続者の差が縮小しているという点についても理解していますが、現在は、その差が本当にゼロになり、違いがなくなっている段階にあるとお考えでしょうか？ この前提についてもう少し詳しく説明していただければと思います。

ありがとうございます。

ジョー・ズブレツキー

いくつかデータに基づいた点をお話しし、改めてマークに代わります。当社の「低利用および非利用者」の定義については、正確には何であるかをお話ししていませんが、これは加入者の集団の中にMCR（医療コスト比率）の大きな偏りがあるかどうかを把握するための優れた指標です。現在、その状況は非常に引き締まっています。実際、当社の定義では、低利用および非利用者の総加入者に占める割合は、パンデミックのピーク時よりも7.5パーセントポイント低く、パンデミック前の水準をも下回っています。

パンデミック後の再認定プロセスによって、システムを利用していなかった多くの人々が排除され、メディケイドの加入者名簿から除外されたと、私たちは確信しています。加入に関して言えば、はい、州における資格確認プロセス全体がより厳格になっています。現在、当社は2026年の加入者減少率6%という想定に納得しています。

ジョー・ズブレツキー

5月8日のインベスター・デーでお話しする際には、当社のメディケイド事業が3年間でどのようになるかについて、より長期的な見通しをお示しします。

オペレーター

次のご質問は、みずほ証券のAnn Hynes様からです。どうぞ。

アン・ハインズ

ありがとうございます。フリー・キャッシュ・フローについて伺えますか？ 数年間は芳しくなかったものの、当四半期のフリー・キャッシュ・フローは好調でした。2026年はどのように予想されていますか？ 次に、デット・トゥ・キャピタル（負債資本比率）についてですが、現在は48%であると承知しています。目標は何でしょうか？ 最終的にどの水準まで下げることを目標としており、その時期はいつ頃になりますか？ ありがとうございます。

マーク・カイム

アンさん、こんにちは、マークです。おはようございます。ご質問ありがとうございます。営業キャッシュ・フローについては常に質問を受けますが、ご存知の通り、モリーナのような規制事業においては、会社全体の営業キャッシュ・フローよりも、親会社におけるキャッシュ・フローの方が重要です。

コリドー（補償範囲）のリスク調整のための未払費用を計上する際、営業キャッシュ・フローは大きく変動します。これらの未払費用を保持し、1、2年は支払わないこともあります。その後、新しい負債を計上しなくなれば、それらの営業キャッシュ・フローが見えるようになりますが、繰り返しになりますが、キャッシュ・フローは子会社に留まるため、会社にとって意味のあるものではありません。意味があるのは親会社のキャッシュ・フローです。

当社は、子会社から親会社への配当を通じて、多くの成功を継続しています。

マーク・カイム

第1四半期にも再び親会社へ資金を移動させました。年内の見通しは非常に良好です。第1四半期の親会社のキャッシュ・フローは2億ドル強でした。年内に予定している配当に基づくと、年末には6億ドルを超える見込みです。

親会社へのキャッシュ・フローは非常に好調であり、そこで実際に資金を再配分することができます。それが本当に重要なのです。デット・トゥ・キャピタルについては、以前よりは少し高くなっていますが、測定方法にもよりますが、47%から48%と、依然として非常に快適な水準にあります。通常、より持続可能かつ長期的な水準として、40%台前半を目標としています。

通常の純利益と当社の事業見通しを考慮すれば、現在のデット・トゥ・キャピタルの水準には非常に納得しています。

オペレーター

次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのKevin Fischbeck様からです。どうぞ。

ケビン・フィッシュベック

ありがとうございます。年の早い時期にこのような再確認を行いたいという意図は理解しています。通常、企業にとっては第2四半期の決算によってより明確な状況が見えてくると予想されますので、それは理にかなっています。ただ、これが「ガイダンスを引き上げるために常に第2四半期を待つ」というような通常の想定なのか、それとも、現時点ではまだ定量化できない意味のある不確定要素が残っていると考えておられるのかを少し理解したいと考えています。

もしあるとすれば、数値を上下どちらにも動かし得る、まだ未知であると思われる要素とは何でしょうか。ありがとうございます。

ジョー・ズブレツキー

第1四半期終了後にガイダンスを引き上げないという我々の慎重な判断は、3つの事業すべてにおいて指標がポジティブであるにもかかわらず、それぞれ全く異なる理由に基づいています。メディケイドにおいては、2025年後半に経験した医療費変動（medical cost inflection）のボラティリティが要因です。我々は非常に良好なトレンド結果を得ました。実際、第1四半期の年率換算のトレンド結果は、通期で5%未満に収まる可能性さえ示唆していますが、現時点ではまだそのように断定はしていません。

マーケットプレイスについては、通期の予測を精査（truing up）する前に、6月の週次データを確認したいと考えています。メディケアにおける、我々の新しい統合型製品であるFIDEsおよびHIDEsについては、非常に好調なスタートを切りました。これらは、既存のメンバー向けではありますが、全くの新製品であり、まだ1四半期経過したばかりです。これらがさらにどのように展開するか、もう1四半期見守りたいと考えています。

ジョー・ズブレツキー

我々が「実証済み（time-tested）」という言葉を使うのは、特に2025年の非常にボラティリティの高い医療費変動環境を経た直後であるため、ガイダンスを更新する前に6ヶ月間の実績を確認することが賢明だと考えているからです。念のために申し上げますと、メディケイドにおいて第1四半期の結果が92%であった場合、通期のガイダンスにおける指標が92.9%であれば、実際には93%を超えるロスレシオ（損害率）が発生しても、残りの期間でガイダンスを達成できる可能性があります。おそらく慎重すぎるかもしれませんが、この環境においては、そうすることが完全に賢明であると考えています。

オペレーター

次の質問は、Wolfe ResearchのJustin Lake様からです。どうぞ。

ジャスティン・レイク

ありがとうございます。おはようございます。昨年のメディケイドのコストトレンドは7.5%とおっしゃっていました。今年は5%程度とおっしゃっています。

四半期ごとのメディケイド・トレンドを提示するという、貴社の透明性に感謝いたします。昨年は第1四半期が1.2%、第2四半期が1.6%だったとおっしゃいましたね。発表された四半期ごとの、第3四半期と第4四半期のトレンドを教えていただけますか？ 第1四半期には何が見えていますか？ また、各四半期のトレンドとアキュイティ（重症度）の内訳を教えていただけますか？ おそらく、トレンドの低下を牽引している要因、つまり今年のトレンドの低下をどのコストカテゴリーが引き起こしているのかについても教えてください。ありがとうございます。

ジョー・ズブレツキー

もちろんです、Justin。私が枠組みを説明し、マークに引き継ぎます。私からの補足として申し上げますと、2025年は報告ベース（reported basis）ではトレンドが加速しているように見えましたが、正規化して純粋な期間ベース（pure period basis）で見ると、実際には年間を通じて低下していました。ここで極めて重要な点は、これら2025年の情報のすべてが、オブザーバーによって2026年に何が起こるかを予測するために使われようとしているということです。

2026年は、わずか1四半期のみですが、2025年のトレンドに含まれていた2.5%のアキュイティ・シフト（重症度変化）成分は再発しませんでした。第1四半期に観察されたトレンドを年率換算すると、通期で5%よりも良くなる計算になります。2025年の動きがどうであったかにかかわらず、少なくともこの1四半期に関しては、我々の2026年に向けたトレンド予測は維持されているようです。マーク、各四半期について話してくれますか？

マーク・カイム

もちろんです。Justin、ご質問ありがとうございます。引用された1.2〜1.6%という数字は、確かに記憶しています。我々が医療費支出を見る方法は、その時点で報告している内容は、その時点で判明していること、というものです。

もう一つの見方は、純粋な期間ベースで医療費を見る方法です。遡って医療費の完全な進展を確認し、それらをサービス提供日（dates of service）の期間に割り当てます。純粋な期間ベースにおけるそれらのサービス提供日は、振り返ってみると、当時報告したものとは異なるように見えることがあります。昨年我々が確認した7.5%という数字は、確かに当時目にした数字です。

その推移は、当時報告したものとは少し異なります。

マーク・カイム

我々が見たのは、コストを適切な期間（いわゆる純粋な期間ベース）に割り当てた際、第1・第2四半期の高いトレンドが低下したということでした。低下している全体的な医療費PMPM（メンバー1人あたりの月額コスト）の中で、これまでお話ししてきたアキュイティ・シフトの成分が非常に大幅に低下し、年末までには最小限（de minimis）、ほぼ消失しました。そしてJoeが言ったように、我々に大きな自信を与えてくれているのは、今期の第1四半期において、まさにそのことが裏付けられていることです。コアの部分において、昨年見られた5%というランレートが見えてきていますが、アキュイティ・シフトは見られません。

実際、Joeが言ったように、その5%というランレートよりもわずかに良い数字が出ていますが、現時点では、それを明確に提示するには時期尚早です。

マーク・カイム

四半期ベースでトレンドについてお話しすることには、季節性やノイズ（変動）があるため、常に気が引けます。年次ベースの方がはるかに適した概念ですが、ご質問には感謝いたします。

オペレーター

次のご質問は、Cantor FitzgeraldのSarah James様です。どうぞ。

サラ・ジェームズ

ありがとうございます。Daysは44となりましたが、これは過去3四半期の46〜47の範囲を下回っています。タイミングの問題であると考えておられることは承知していますが、タイミング要因を除いた、正常化されたDCPについてお示しいただくことは可能でしょうか？ また、契約規模や新規契約開始時に特有のプレッシャーを考慮した上で、Florida Kidのための準備金積立について、どのように考えておられるか教えてください。第二に、子会社配当によって親会社のキャッシュが年末までに6億ドルまで増加するという想定について、全社的なRBC比率が2025年末時点の305%とほぼ同様に維持される状況下でも、それは可能でしょうか？ よろしくお願いします。

ジョー・ズブレツキー

Floridaについてお答えします。第二のご質問はFlorida Kidについてでしたね。その点について説明させてください。5月8日の会議では、過去5〜6年間にわたる我々の新規事業獲得の多さを証明する事例として、この件についてお話しする予定です。

Florida Kidプログラム（正式名称はFlorida CMS）は、フル・ランレートで60億ドルの収益プログラムになると考えています。現在は完全な導入フェーズにあります。我々は、このプログラムの主要な構成要素である「重症度の高い加入者」の管理におけるエキスパートです。また、臨床面とコスト面の両方から行動コストを管理する、我々の意見では比類なきプラットフォームも保有しており、これはこのプログラムにおいて非常に大きな要素となります。

我々が提出し、勝ち取ったRFP（提案依頼書）に基づく提案内容を非常に誇りに思っています。現在、導入フェーズにあるため、プログラムの経済性については明確な見通しが立っています。

ジョー・ズブレツキー

我々は、顧客である州の規制当局からすべてのコストおよび支払保険金データを入手しており、2025年、2026年のプログラム料率についても見通しが立っています。そうした上で、このプログラムの財務プロファイルは魅力的であり、2年間にわたって享受される組み込まれた収益（embedded earnings）への、意味のある上乗せをもたらすと確信しています。マーク、準備金の状況について回答してもらえますか？

マーク・カイム

もちろんです。サラ、非常に多くの要素が含まれたご質問でした。まずはDCPから始めましょう。おっしゃった数値は44でしたね。

我々も第1四半期は44でした。これは最近の平均より1.5日減少していました。決算説明資料でお伝えした通り、これは完全に支払いのタイミングによるものです。もしその点について詳しく知りたいのであれば、決算リリースに記載されている、いわゆる準備金のロールフォワード（期首から期末への推移）を見ていただくことになるでしょう。

四半期報告書でも改めてご覧いただけます。これを1人1か月あたり（PMPM）のベースで見ていただければ、医療費は平均的な発生費用に沿って推移していることがわかるはずです。しかし、支払ベースで見ると、単に支払いが早まっただけであり、計算すればPMPMにその影響が現れるはずです。

マーク・カイム

また、皆様が我々の準備金を検証する際によく行われる手法として、保険料の伸びと未払保険金の伸びを比較するというものがあります。我々の保険料収益は実際には前年比でわずかにマイナスでしたが、未払保険金は実際には前年比で大幅にプラスでした。これは間違いなく、安心感を与える数値です。さて、これらは単にバランスシート上の負債を検証しているに過ぎません。

その根底にあるのは、常に同様に標準的な、真の保険数理上の選択（見積もり）です。ご質問の最後の部分は、先ほどお話しした配当はRBC比率が存在する場合でも可能か、ということでしたね。もちろんです。我々はRBCの目標値である300を上回っている場合にのみ配当を行います。

もしご質問の意図がそうであれば申し上げますが、300を下回るような配当を決して行うことはありません。予測されている配当を行ったとしても、年末はRBC 300を十分に上回る形で終了する見込みです。

オペレーター

次のご質問は、UBSのA.J. Rice様です。どうぞ。

A.J.ライス

皆さん、こんにちは。まず四半期の傾向について一点明確にし、その後にマーケットプレイスについてお伺いしたいと思います。MCR（医療コスト比率）はコンセンサスを良好に上回りましたが、これは御社の内部的な予想と比較してどうだったのでしょうか。ガイダンスを据え置き、更新を躊躇されている理由の中に、今四半期に影響を与えた可能性のある特異な項目は含まれているのでしょうか。

他社の中には、天候やインフルエンザが好材料であったと言及しているところもあります。それらが、皆様の見た傾向に何らかの影響を与えたのかどうかを知りたいと考えています。エクスチェンジ（取引所）に関する質問ですが、シルバー・レベルが引き続き主流であると言っているのは、おそらく御社だけではないでしょうか。他社はブロンズへの移行について話しています。

中にはゴールドへの一部のバックアップ（回帰）があったと言っている会社もあります。これは主に給付設計によって推進されているものなのでしょうか、それとも、他社が見ているものとは異なる市場の動きを御社は目にしているのでしょうか。

A.J.ライス

最後に、現在の会員数305,000人が250（※原文ママ、文脈上250,000の意）に減少するという点についてです。これは下半期にかけて均等に分散して減少するのでしょうか、それとも、ある時点でより大幅な下落を予想されているのでしょうか。

ジョー・ズブレツキー

覚えやすいように、逆の順番でお答えさせてください。305,000人が250に減少するという点については、四半期ごとに40,000人の脱退があり、20,000人のSEP（特別加入期間）による追加があると考えてください。つまり、3四半期にわたって四半期ごとに20,000人減少するということになります。これは簡単な方です。

HIX（ヘルス・インシュアランス・マーケットプレイス）のプロダクト・ミックスについては、依然としてシルバーが50%と主流ですが、はい、州がブロンズの収益性を確保できる価格設定体系を認めている地域では、ブロンズの割合も増えています。また、年内にゴールドへのわずかなシフトもありました。これについては、後ほどマークに詳細を説明させます。メディケイドのMCRに関するご質問ですが、私たちが「時を経て検証された（time-tested）」という言葉を使うのには非常に具体的な理由があります。

第一四半期に特異なことは何もありませんでした。はい、インフルエンザ・シーズン、いわゆるILI（インフルエンザ様疾患）は、昨年よりもわずかに状況が良いですが、予想の範囲内です。

ジョー・ズブレツキー

天候は様々な州で所により影響を与えましたが、数日間の出来事でした。影響はありません。今四半期はクリーンでした。2025年の前例のない変曲点を経て、私たちは5%の傾向が低下し、4%のレートが上昇していると断言する前に、2四半期分のデータを見たいと考えています。

ただそれだけのことです。マーク、HIXについて何か付け加えることはありますか？

マーク・カイム

はい、もちろんです。メタリック・ミックスの点についてですが、市場は確実にブロンズへとシフトしています。多くの人が「バイダウン（低価格プランへの切り替え）」と呼んでいる現象です。補助金が減少するにつれ、確かにその傾向は少し強まっています。

今年のミックスのうち、約20%がブロンズであったと報告していますが、これは昨年からわずかに増加しています。現在はシルバーが50%、ゴールドがほぼ30%です。ゴールドに関して興味深いのは、多くの州がメタリックの区分を変更したため、ゴールドがシルバーと同じくらい魅力的なものになっている点です。その結果、ゴールドとシルバーが多くなっています。

では、なぜ市場よりも当社のバイダウンが少ないのでしょうか。当社の更新率は70%であることを思い出してください。つまり、多くの既存顧客を維持しており、それらは非常に多くの場合、同じメタリック・レベルに留まっているのです。

オペレーター

ご質問がある場合は、スターキーを押してから、トーン電話の「1」を押してください。次の質問はゴールドマン・サックスのスコット・フィデル様です。どうぞ。

スコット・フィデル

こんにちは、ありがとうございます。おはようございます。メディケアのMLR（医療損失比率）について、来年度に向けてMAPDプランから撤退するという動向があるため、メディケアにおける継続事業（おそらくMAPD MLRよりもデュアル（併用者）の割合が高いもの）が今四半期どうであったか、内訳を分けて教えていただくことは可能でしょうか。来年に向けたメディケアMLRのランレート（継続的な発生率）を検討するにあたり、今四半期のそれぞれの指標を提示していただくことはできますでしょうか。

よろしくお願いします。

ジョー・ズブレツキー

メディケアの状況が他の多くのメディケアの事例よりも複雑であるというご指摘は正しいです。なぜなら、それは長年にわたって運用されてきた当社のD-SNP製品、現在は商用ベースに転換されているMMPメンバー（HIDEsおよびFIDEs）、そして2027年に廃止する予定のMAPD製品の組み合わせだからです。当社は、MAPD製品が今年の収益の押し下げ要因になったと言及しました。1株当たり利益（EPS）を1ドル押し下げしたと述べたかと思います。

これは来年には繰り返されません。計画通りに進んでいます。D-SNPは常に緩やかな利益を生み出してきましたが、今後も継続するでしょう。もし驚きがあるとすれば、それはポジティブな驚きですが、非常に競争力のある新しい製品、新しいレーティング体系への、8万人のメンバーと20億ドル以上の収益のHIDEsおよびFIDEsへの転換において、当社が非常に慎重なアプローチをとったことです。

ジョー・ズブレツキー

当初の期待よりも、立ち上がりは非常に好調でした。まだ1四半期ですので、その製品に関する通期ガイダンスの更新については慎重を期すつもりです。2027年以降は、デュアル（二重資格者）についてのみお話しすることになります。D-SNP、そしてHIDEsとFIDEsについてお話しする予定です。

これらはデュアル・セグメントとなり、より把握しやすくなるでしょう。これらが3つの要素であり、それぞれ異なる理由で異なるダイナミクスを持っています。マーク、何か付け加えることはありますか？

マーク・カイム

はい、それに関する数字をいくつか示しておきます。メディケアのガイダンスについては、売上高は約66億ドル、損失は1.25ドルです。ジョーが言及した通り、そのうちのMAPDコンポーネントは、12億ドルの売上に対して1ドルの損失となっています。これは来年には解消されます。

来年は、デュアル、D-SNP、FIDE、HIDEのみとなるためです。現在のランレートは約55億ドル、MLR（医療費率）は約94%であり、これは時間の経過とともに改善していくものと考えています。実際、当社の2027年度のスター・プロファイルは改善しています。2027年に向けて良好な見通しですが、これが（議論の）出発点となるはずです。

ジョー・ズブレツキー

数週間後のインベスター・デーにて、当社のデュアル事業に関する詳細な3年間の見通しをお示しします。私たちはこれに非常に期待しています。ご存知の通り、規制環境はメディケイドとメディケアの統合を後押ししています。当社はメディケイドにおいて非常に深く広範なプレゼンスを有しており、メディケア事業も非常に堅実であるため、デュアル事業の見通しについては非常に意欲的です。

オペレーター

次のご質問は、JPモルガンのジョン・スタンセル様です。どうぞ。

ジョン・スタンセル

ありがとうございます。質問を受け付けていただき感謝いたします。ここ数四半期、通常は準備された発言（prepared remarks）の中で、実行可能なM&Aパイプラインについてお話しいただいていましたが、今日はそれに関するコメントが少し少ないようです。伺いたいのは、一部のメディケイド・プランが2026年または2027年に撤退することを発表していますが、パイプラインをどのように見ていらっしゃいますか？何か変化があったのでしょうか、あるいは、現在それを実行しやすく、あるいはしにくくさせている要因はありますか？ありがとうございます。

ジョー・ズブレツキー

ジョン、今四半期に成長についてお話ししなかった本当の理由、極めて実務的な理由は、2週間後にインベスター・デーを控えており、そこでこれらすべてについてお話しする予定だからです。各州で全国的に何が起きているのかを深く探る中で、その点に言及されたのは正しいです。報道によれば、経営難に陥っている、あるいは苦境にあるプランが存在します。私たちはそれらがどこにあるか、誰であるかを知っています。

おそらく、すでに話をしています。M&Aパイプラインには、実行可能な機会が非常に豊富にあります。私たちは規律を維持し、当社のコア戦略に合致する資産に注力（stick to our knitting）していきます。マークと私は、常にこの点について自分たちの中で議論しています。

以前は売上高の22%〜23%しか支払っていませんでしたが、現在は純資産価値（book value）が最も適切なベンチマークであるように思われます。

ジョー・ズブレツキー

規制上の自己資本分しか支払わないのであれば、M&Aの機会は、新規契約の獲得と同等、あるいはそれ以上に価値があります。これについては2週間後にもっと詳しくお話しします。ここでお話ししなかった唯一の理由は、それが重要ではない、あるいは実行不可能だからではありません。2週間後に詳細にお話しする予定です。

オペレーター

次のご質問は、モルガン・スタンレーのエリン・ライト様です。どうぞ。

エリン・ライト

ありがとうございます。通話の中で、より明確化したいと考えている様々な異なる事業ポートフォリオに関して、それらの変動する要素について何度も言及されていました。例えば、6月の週次データについて言及されていましたが、直近の週次データはどのような内容で、それがどのような示唆を与えてくれたのでしょうか。それら全ての変数について考える際、それらのセグメントにおける明確さ、あるいは、どの程度確信を持っているか、もしくはどの程度脆弱であるかという点を、ある程度ランク付けしていただけますか？5月8日に長期的な成長目標やターゲットを提示されることを踏まえ、どのようにしてベースラインに対して確信を持てるようになるのか、あるいは、5月8日に向けて、より近い期間に関する追加的な明確さを提示いただくことは可能でしょうか？ありがとうございます。

ジョー・ズブレツキー

エリン、私たちは新しい年のスタートに手応えを感じています。私たちが提示したデータポイントは実態を伴うものです。以前どなたかが示唆されたように、第1四半期において、あなたが示しているような慎重さを引き起こすような、何か異常な性質のものはありますか？その答えは「いいえ」です。私たちが「時の経過による検証（time-tested）」という言葉を使うのは、現在の環境においては、2つの完全な四半期の情報を得ることが、慎重であると言うまでもな​​く、完全に合理的だと考えているからです。

第1四半期が推移し、十分に定着するのを待ちましょう。第2四半期において、特に新規加入者がある事業については、予測を更新するためにそれらを計上します。いいえ、第1四半期の決算結果の中に、この慎重さを引き起こしているものは何もありません。これは、昨年私たちが経験した前例のない変曲点を経て、時の経過による検証を行っているのです。

ジョー・ズブレツキー

さて、2週間後のインベスター・デーでは、ベースラインとしてお伝えできるのは、現在の2026年度のガイダンスである5ドルです。しかし、私たちは2029年がどのような姿になるかについて、非常に優れた見通しを提示する予定です。成長の構成要素をお示しします。マージン（利益率）がどのように、そしてどの程度回復すると期待しているかをお示しします。

当然ながら、その際には数字も提示しますが、当社の3つの事業すべてにおいて、どのように2029年に向けたストーリーを構築しているのかを、ブロックごと、レンガを積み上げるように一つずつご覧いただくことになります。売上高420億ドル、5ドルの2026年度ベースラインが基準となります。インベスター・デーでこれを更新することはありません。

オペレーター

次のご質問は、TD CowenのRyan Langston様からです。どうぞ。

ライアン・ラングストン

おはようございます。聞き逃していたら申し訳ないのですが、G&A（一般管理費）における営業費用の計上時期に関するコメントについて、もう少し詳しくお聞かせいただけますか？それはインセンティブ報酬によるもの、あるいは他の何かによるものでしょうか？MAPD事業の撤退について、以前、それを収益化（マネタイズ）できる機会があるかもしれないとおっしゃっていました。そのプロセスの現在の進捗状況を教えていただけますか？ありがとうございます。

ジョー・ズブレツキー

もちろん。ライアン、まずは2番目の質問にお答えし、その後、営業費用の計上時期についてはマークに代わります。はい、主に北東部とカリフォルニアにあるMAPD事業については、現在もその事業を譲渡するための潜在的な取引相手と交渉を続けています。私たちは、戦略的パートナーに譲渡したいと考えています。

その目的のために、現在も様々な取引相手と検討を進めています。もしそれが成功しないと判断した場合は、来年度に向けて事業を終了し、製品を打ち切ります。いずれにせよ、2027年には従来のMAPD製品からは撤退することになります。戦略的パートナーへのスムーズな引き継ぎ（warm transfer）を希望していますが、それができず、現在もその可能性を模索している段階であるならば、事業を縮小させていくことになります。

マーク、費用の計上時期については？

マーク・カイム

はい、ライアン。通期のガイダンスに変更はありません。準備した発言ですべて申し上げた通り、6.4です。第1四半期には6.9を計上しましたが、これは完全に時期の問題です。

いくつかのITプロジェクトがありますし、別途、ご存知のように、フロリダでの非常に大きな契約、ランレート60億ドルの「フロリダCMSキッズ契約」に向けて準備を進めています。それを考慮すると、大きな負担になることは想像がつくと思います。単に四半期ごとに費用が不規則に発生しているだけです。ここで強調したいのは、通期では6.4で変更がないということです。

単に費用の認識方法における不規則性（lumpiness）によるものです。

オペレーター

次のご質問は、BairdのMichael Ha様からです。どうぞ。

マイケル・ハ

ありがとうございます。スティーブによる「利用率が低い、または利用がない層」に関する質問の追記をさせてください。それらの層が、皆様がこれまで見てきた中で最も低いレベルにあると理解しています。メディケイドの減少に伴う追加的な重症度シフト（acuity shifts）は予想しておらず、利用率が低い層は、先ほどおっしゃったところではピーク時を7.5%下回っているとのことでした。

ジョー、これについて定義は提供しないとおっしゃいましたが、例えば、どのようなMLR（医療費率）の区分を利用率が低い層とみなしているのか、もう少し具体的に教えていただくことは可能でしょうか？ 0.0%～20%、20%～40%のMLR、あるいはそれ以上でしょうか？ 例えば、MLRが70%のメンバーが外れた場合、それは（現在の）ポートフォリオの稼働水準と比較して、依然として20%の差（デルタ）があることになります。この点について、より詳しい情報があれば伺いたいです。それらの区分に該当するメンバーは何パーセントいますか？ また、それらのコホート（集団）は過去数年間でどのように変化しましたか？

マイケル・ハ

また、それらは拡大中のポートフォリオ（expansion book）と比較してどうでしょうか？ ありがとうございます。

ジョー・ズブレツキー

確かなことは分かりませんが、実際には……ご質問を尊重し、できる限りお答えするように努めます。詳細な数字を出すことは控えさせていただきます。このように説明させてください。まず第一に、「どの期間において」でしょうか？ もし誰かが90日間にわたってサービスを利用しなかった場合、それは「利用なし（no utilizer）」となるのでしょうか？ 多くの人は、一度に3ヶ月間サービスを利用しないこともあります。

私が言いたいのは、私たちは特定の定義に固執したわけではないということです。あらゆる定義をテストしました。期間もテストしました。「利用なし（zero utilizers）」は非常に明確で、請求（claims）がゼロの状態です。

では「利用率が低い（low utilizer）」とは何でしょうか？ PMPM（1人当たり月額）の数値でしょうか？ それともMLRの数値でしょうか？ 私たちは定義をテストし、その中から一つに絞り込みました。

ジョー・ズブレツキー

正直に申し上げますと、利用率が低い、または利用がない層が大幅に減少しており、パンデミック前を下回っているという事実は、どのような定義を用いたとしても、減少しているという点において大きく変わりません。したがって、絶対的な数値や、私たちが使用しているモデルについてはお答えしませんが、自分たちを納得させるために定義を捏造するようなことは、当社のやり方ではないことを断言いたします。私たちは、定義が重要であるかどうかを検証するために、幅広い期間と、その期間におけるPMPM医療費を用いて定義をテストしました。申し上げますが、定義の違いはそれほど重要ではありません。

顕著に減少しており、それゆえに、私たちは重症度シフトは予想していません。マーク、あなたがこれらすべての設計者ですが、何か付け加えることはありますか？

マーク・カイム

はい。重要なのは、これが「方向性を示す統計量（directional statistic）」であるということです。ジョーが述べたように、私たちは多くの異なるアプローチをとってきました。方向性としては、あらゆるアプローチにおいて、利用者が少ない層および利用がない層の数は大幅に低くなっています。

今回のケースにおける具体的な数値は、それほど重要ではありません。私が用いているもう一つの統計量で、現在起きていることに対して大きな安心感を与えてくれるのが、「継続者・脱退者分析（stayers, leavers analysis）」です。1、2年前であれば、脱退者はもっと低いPMPMやMLRで脱退していましたが、現在はそれらの比率が平均に非常に近い状態で脱退しています。これもまた、この件に関する私たちの見解を裏付けるもう一つのデータポイントです。

ジョー・ズブレツキー

次の質問をお願いします。

オペレーター

次の質問は、バーンスタイン社のランス・ウィルクス氏からです。どうぞ。

ランス・ウィルクス

ありがとうございます。現在進行している状況において、観察されている州（政府）の動向について少しお話しいただけますか？ 私が興味があるのは、明らかに、あなたが「サイクル外の保険料率引き上げ（off-cycle rate increases）」について少し言及された点ですが、それを促す要因となっている特徴とはどのようなものか、お話しいただけますでしょうか。また、パイプライン、州がどのように実施にアプローチしているか、新しいプロセス、現在の背景を考慮した上でどのような種類の製品を検討しているか、といった点についてもコメントを伺いたいです。それから、最後に整理として、第1四半期のトレンドの好調さ（trend favorability）について何かコメントをいただけますか？ 第1四半期において、重症度シフト以外に、ポジティブな好調さが見られるトレンドの側面があれば、教えていただけると助かります。

ありがとうございます。

ジョー・ズブレツキー

もちろん、ランス。州の動向については、さまざまな州にわたって共通のテーマを見出すことができますが、それぞれ異なります。一般的に言えば、州はコストの変曲点が生じたという現実に直面し、それに対応し始めているところです。何に対応する必要があるのかと言うと、過去3年間に経験してきたトレンド（4.5%、6.5%、7.5%）を見ると、コストのベースラインは3年前よりも20%高くなっています。

それが、彼らが追いつかなければならないものです。現在、我々は市場平均よりも300ベーシスポイント、あるいは300から400ベーシスポイント良好に運営していると考えています。州が追いつくにつれて、我々はすでに到達している水準よりも、さらにずっとポジティブな領域へと戻っていくはずです。

ジョー・ズブレツキー

念頭に置いていただきたいのは、メディケイドにおける当社のガイダンスは、フロリダ・キッド（Florida Kid）の影響を除いた場合、今年の税引前マージンを1.5%としている点です。その点に関しては順調です。州は診療報酬（レート）の引き上げを行っています。また、明らかにOB3の間接的な影響により、州は受給資格の検討も行っています。

カーブイン（組み入れ）やカーブアウト（除外）についても検討しています。プロバイダー税やMCO（管理医療組織）税についても苦慮しており、そのあらゆる影響に対処しています。例えば、MCOが行動療法に関するUM（利用管理）を再導入するのを支援することも検討しています。パンデミックの間は、人々がサービスを利用していなかったため、その多くが緩和されていました。

州ごとに詳細を挙げることはできますが、それが一般的なテーマです。受給資格に重点を置いたり、プログラムの機能や、おそらく資金提供の必要がない補足的な給付に重点を置いたり、OB3の残存する影響に対処しようとしたりしています。それが我々が見ている状況です。

ジョー・ズブレツキー

第1四半期のトレンドについて、あなたの質問は「それについてさらに詳しく説明できるか」ということだったと思います。医療コストの観点からは、入院およびメディケイドにおいて良好なコントロールができていると考えています。メディケイドにおける入院トレンドは平坦化しています。これはかなり明白なことです。

薬剤費については、実際には良好な動きを見せています。高額薬剤は依然として圧力要因ではありますが、1,000人あたりの処方箋数およびユニットコスト（単価）も、実際には横ばいになっています。過去2、3年でトレンドの変曲点となっていたBH（行動療法）は、州による管理、クライアントによる管理、および会社による管理により、少なくとも初期段階においては、以前よりも今年は良好な状況です。これらはいくつか挙げたものに過ぎません。

メディケイドの第1四半期のトレンドを年率換算すると、今年度のトレンド想定である5%をわずかに上回る見込みであり、これは第1四半期における間違いなく良いニュースであり、心強いニュースです。

ジョー・ズブレツキー

マーク、何か漏れていることはありますか？

マーク・カイム

いいえ、ジョー、よく要約されていると思います。トレンドに関して付け加える唯一のことは、ジョーのコメントは明らかに非常に適切であるということです。ILI（インフルエンザ様疾患）や、何と呼ぶにせよインフルエンザに関する質問は常にあります。我々にとってはほぼ通常のシーズンであり、現在はそこを脱しつつあります。

それはすでに過去のことだと考えています。ありがとう、ランス。

オペレーター

次の質問は、ドイツ銀行のジョージ・ヒル氏からです。どうぞ。

ジョージ・ヒル

はい。皆さん、おはようございます。ご質問の機会をいただきありがとうございます。2点手短に伺います。

マーク、マイケルの質問にフォローアップさせてください。あなたは、利用がゼロまたは極めて少ない層が最低水準まで減少したとおっしゃいました。第4四半期から第1四半期にかけて、前期比で大きく変化したように見えます。何がそれを引き起こしたのか、少しお話しいただけますでしょうか。

ジョー、メディケイド側で州の管理者と話をすると、2027年に向けてコミュニティ・エンゲージメント（地域社会への関与）要件について、多くの懸念の声を聞いています。皆さんが現在お持ちの初期段階の考えをお聞かせいただけますと幸いです。就労要件が問題であることは承知していますが、多くの州はコミュニティ・エンゲージメント要件をどのように管理すべきかについて懸念しています。それについてどうお考えかお聞かせください。

ジョー・ズブレツキー

2番目の質問に先に答え、それから、マーク、低利用および無利用の件に戻ります。コミュニティ・エンゲージメントについては、州によってすべて異なります。実のところ、我々は幸運な側面もあり、就労要件を早期に導入すると宣言しているネブラスカ州で事業を展開しているため、いくつかの知見を得られています。申し上げますと、彼らは動き出そうとしており、今年の半ばに向けて動く予定です。

どのような情報が必要であれば、手続き上、本人に通知することなく（ex parte）資格を停止できるのか、どのように機能するのか、どのような定義の「医療的脆弱性（medical frailty）」が使用されるのかといったルールは非常に明確です。我々はそれぞれの州と異なる方法で協力しています。州によって、人々が仕事を見つける手助けをしたり、書類の記入を支援したりすることに関して、MCOへの介入をどの程度許可するかというレベルが異なります。

ジョー・ズブレツキー

各州はそれぞれ異なります。我々の全米のコミュニティ・エンゲージメント・チームは、各拠点（プロパティ）ごとに、これらの要件への対応について各州のクライアントと極めて密接に取り組んでいます。CMS（メディケイド・メディケア・サービスセンター）が提示しているガイダンスが非常に一般的なものであるため、誰かの資格を喪失させる、あるいは「ex parte（一方的な手続き）」で加入を認めるためにどのような情報が必要となるのか、また、特に医学的な脆弱性（medical frailty）に関する例外はどのようなものになるのかについては、依然として少々不明確であることをお伝えしておきます。マーク、利用率の低い、あるいは利用のない層に関する質問を引き受けてくれますか？

マーク・カイム

もちろんです。ジョージ、市場は縮小しています。メディケイドの加入者市場は、再認定（redetermination）が始まった2023年のピーク時から約20%減少しています。その20%の人々が離脱する際、その多くは利用ゼロまたは低利用の層でした。

それがアキュイティ・シフト（重症度シフト）を推進した要因ですよね？ 彼らが離脱することで、残った人口の1人当たりコストの加重平均は、わずかに上昇します。2024年から2025年にかけて見られた我々のトレンドの構成要素は、そのミックスの変化、すなわち我々がアキュイティ・シフトと呼んでいるものに起因するものでした。2025年を通じて、低利用層および利用ゼロ層の割合は最低水準まで低下しました。2025年の初めはもう少し高かったのですが、2025年の終わりまでには非常に低い水準となり、これにより、そのアキュイティ・シフトは概ね過去のものになったという確信を得ることができました。

マーク・カイム

繰り返しますが、2024年から2025年にかけて低利用層および利用ゼロ層の構成要素が減少したことがアキュイティ・シフトに寄与しており、我々のデータによれば、それは完全にではないにしても、概ね過去のものとなっています。

オペレーター

最後の質問は、グッゲンハイムのジェイソン・カッソーラ氏からです。どうぞ。

ジェイソン・カソーラ

ありがとうございます。割り込ませていただき感謝します。私の質問のほとんどは既に聞かれましたので、収益の季節性について手短に一つ伺います。上半期に収益の大部分が集中することについてお話しされました。

メディケイドの加入者予測は更新されており、年初はエクスチェンジ（保険取引所）の加入者が増加する見込みです。見通しについては慎重であることは承知しています。不確実な要素や、G&A（一般管理費）のタイミングの微妙な差異、フロリダ州のCMSの立ち上げなどを考慮し、もし可能であれば、貴社のインベスター・デーを控えた現在、季節性に関して他に提供いただける情報があれば、一歩引いた視点から教えていただけると助かります。ありがとうございます。

ジョー・ズブレツキー

マーク、今年の季節性に関する予測について引き受けてくれますか？

マーク・カイム

もちろんです。以前お話しした通り、上半期に約3分の2、下半期に約3分の1という構成です。今ここでそれを更新することはありません。もしそうすれば、実質的に第2四半期の収益を公表することになってしまうからです。

比率としては、以前と同じ状況です。第1四半期は好調でした。比率で見れば、同じように前半、後半という構成になると思います。何がそれを左右するのか？ それはメディケイドの料金サイクルです。

我々のメディケイドの料金サイクルは、ややフロントエンド・ローデッド（前倒し）であることを覚えておいてください。マーケットプレイスにおける季節性は、常に上半期が下半期よりも少し良くなることを意味します。これは通期のガイダンスに織り込み済みです。そして最後に第4四半期ですが、このQ&Aセッションでジョーが先ほど言及したように、「Florida Kid」は、立ち上げの第1四半期においてMLR（医療費率）がかなり高くなる見込みであり、これは新規事業においては典型的なことです。

マーク・カイム

間違いなく、それが第4四半期にかなりのウェイトをかけることになります。これらが主要な構成要素であり、以前申し上げた通り、比率としては上半期が高く、下半期が低くなります。

オペレーター

これで、質疑応答セッション、およびMolina Healthcareの2026年度第1四半期決算電話会議を終了いたします。本日のプレゼンテーションにご参加いただき、ありがとうございました。これにて、回線をお切りください。