オペレーター

皆様、お待ちいただきありがとうございます。KKRの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。本日のプレゼンテーション中、全ての参加者は聞き取り専用モードとなります。経営陣による用意された発言の後、質疑応答の時間となります。

それでは、KKRのパートナー兼IR責任者であるCraig Larsonに進行を交代いたします。Craig、始めてください。

クレイグ・ラーソン

ありがとうございます、オペレーター。皆様、おはようございます。当社の2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。今朝は通常通り、CFOのRob Lewinと、共同CEOのScott Nuttallが同席しております。

本電話会議では非GAAP指標に言及しますが、それらはkkr.comのインベスター・センター・セクションで公開されているプレスリリースにおいて、GAAP数値と照合されています。念のため、セグメントの数値は調整後株式ベースで報告していることをお知らせいたします。本電話会議には将来の見通しに関する記述が含まれますが、これらは将来の事象や業績を保証するものではありません。これらの記述に関する注意喚起事項については、当社の決算リリースおよびSEC提出書類をご参照ください。

まず、当四半期の業績から始めます。手数料関連利益（FRE）は1株当たり1.13ドルとなり、前年同期比で23%増加しました。

クレイグ・ラーソン

総営業利益は1.47ドルで、前年同期比18%増となりました。調整後純利益は1株当たり1.39ドルで、1年前と比較して20%増加しました。これらの数値はすべて、当社の歴史の中で報告された最高水準の数値の中にあります。もう少し詳細に見ていきます。

当四半期の管理報酬は12億ドルでした。これは、継続的な資金調達の勢いと、プラットフォーム全体における投資実行活動の両方により、前年同期比で30%増加しました。両期間のキャッチアップ手数料を除くと、管理報酬の成長は20%をわずかに上回る力強いものでした。以前にも強調しました通り、当社の手数料ベースはプライベート・エクイティ、リアル・アセット、クレジットへと継続的に多様化しており、直近12ヶ月間では、それぞれが合計手数料の約3分の1を占めています。

当四半期の総取引およびモニタリング手数料は2億5,300万ドルでした。

クレイグ・ラーソン

キャピタル・マーケッツ手数料は、PE、インフラ、およびクレジットにおける活動に牽引され、前四半期と同水準の2億2,400万ドルでした。当四半期の手数料関連パフォーマンス収益は2,400万ドルでした。費用に目を向けると、第1四半期の手数料関連の報酬は、再び当社のガイダンスの範囲の中央値にあたる17.5%となりました。その他の営業費用は1億9,500万ドルでした。

合計で、手数料関連利益は10億ドルを超え、先ほど申し上げた1株当たり1.13ドルとなり、前年同期比で23%増加しました。当社のFREマージンは、3月31日時点で前四半期比でわずかに増加し、約69%となりました。保険セグメントの営業利益は2億6,000万ドルでした。なお、念のため申し上げますが、保険投資ポートフォリオについては、主にキャッシュ・アウトカムに基づいて報告しています。

クレイグ・ラーソン

過去数四半期と同様に、含み収益性の感覚をお伝えするために申し上げますと、リターンの大部分がキャッシュ・イールドではなく価格上昇に関連している投資の時価評価（マーク）の影響を含めた場合、当社の保険営業利益は第1四半期において3億ドルをわずかに上回っていたことになります。念のため申し上げますが、保険セグメントの営業利益単独では、KKRへのGA（一般勘定）による経済的実態のすべてを捉えているわけではありません。当社の決算リリースの22ページには、投資管理契約に基づく管理報酬、およびGAなしでは存在し得なかった600億ドル以上のAUM（運用資産残高）を持つIB関連ビークルからの手数料、ならびにGA関連のキャピタル・マーケッツ手数料の詳細が記載されています。これらをすべて合わせると、直近12ヶ月間の総保険経済効果は、報酬差し引き後で19億ドルとなり、前年同期比で14%増加しました。

クレイグ・ラーソン

当四半期の戦略的持分の営業利益は4,800万ドルでした。2026年の予想営業利益である3億5,000万ドル超に向けて順調に推移しており、ここでの利益は年間を通じて後半に偏る（バックエンド寄りの）展開となる見込みです。したがって、総営業利益（これは、当社の収益ストリームにおけるより継続的な構成要素を表すものであることを改めてお伝えします）は1株当たり1.47ドルで、約20%増加しました。過去12ヶ月間において、税引前セグメント利益の85%はこれらのより継続的な収益ストリームによってもたらされており、これは当社のビジネスモデル全体に見られる耐久性を実証しているものと我々は考えています。

クレイグ・ラーソン

アセット・マネジメント・セグメント内の投資収益に話を移しますと、実現パフォーマンス収益は7億5,000万ドルを超え、実現投資収益は約1億2,000万ドルとなり、総マネタイゼーション（現金化）活動は約8億8,000万ドルに達し、2025年度第1四半期と比較して50%以上増加しました。この活動は、パブリック・セカンダリー販売や戦略的取引、ならびに配当および利息収入の組み合わせによって推進されました。利息費用および税金を差し引いた後の調整後純利益は、当四半期で12億ドル、または1株当たり1.39ドルでした。投資パフォーマンスについて申し上げます。

決算リリースの10ページには、今四半期および直近12ヶ月間における各アセットクラスのパフォーマンスの詳細が記載されています。概して、最近のボラティリティの高まりの時期を含め、あらゆるアセットクラスにおいて、当社のクライアントに代わって健全な投資パフォーマンスを実現しています。投資パフォーマンスに関連して、重要なのは総含み益です。

クレイグ・ラーソン

これは、グロス・キャリーと、アセット・マネジメントおよび戦略的持分において当社の貸借対照表に計上されている含み益で構成されており、3月31日時点で183億ドルでした。これは1年前と比較して11%増加しており、健全なマネタイゼーション活動を行っている状況においても、引き続き高い水準を維持しています。さて、ご想像の通り、ダイレクト・レンディングに関して多くの質問をいただいておりますので、決算リリースに数ページ追加いたしました。まず、状況を整理するために、20ページをご覧いただければ、当社のダイレクト・レンディング・プラットフォームの規模がご確認いただけます。

合計で、ダイレクト・レンディングは390億ドル、当社のAUMの5%です。これは当社にとって重要な事業ですが、KKRの枠組みにおいては、控えめな規模のものです。

クレイグ・ラーソン

ウェルス部門における解約活動に多くの関心が寄せられている中で、右から2番目のバーに示されている当社のプライベートBDCのフットプリントの規模にご注目ください。これはさらに小さく、運用資産残高（AUM）は約30億ドル、総AUMの0.4%程度です。当社のパブリックBDCに関しては、FSKはAUMの2%弱です。FSKは来週、第1四半期の決算を発表します。

それについて先走るつもりはありません。しかし、FSKのポートフォリオを他の資本プールと混同しないことが重要です。21ページをご覧いただくと、当社の機関投資家向け戦略およびプライベートBDCにおける投資パフォーマンスが確認できます。2017年以降のすべてのヴィンテージ（投資年度）において、ベンチマークに対して非常に一貫したアウトパフォーマンスが見られます。

ダイレクトレンディング・プラットフォーム全体における投資パフォーマンスを、より詳細な枠組みで提示することは、皆様にとって有用なコンテキストになると考えました。

クレイグ・ラーソン

そして最後に、過去の慣行に従い、今四半期より年率ベースで1株当たり0.78ドルに配当を増額いたしました。これは、当社の企業構造を変更して以来、7年連続の増配となります。この期間における年換算配当は、1株当たり0.50ドルから0.78ドルへと増加しました。それでは、これをもって、本日の電話会議をRobに引き継ぎたいと思います。

ロブ・ルーウィン

ありがとう、Craig。そして、今朝の電話会議にご参加いただいている皆様、ありがとうございます。本日は4つのトピックについてお話しします。第一に、資本調達における継続的なモメンタムについて。

第二に、最近の市場のボラティリティにもかかわらず、健全なペースで増加しているマネタイゼーション（資金化）活動について。第三に、資本配分に関するいくつかの重要な決定について。そして最後に、当社の事業の収益力（earnings power）をどのように考えているかについて説明します。まず資本調達から始めます。

当四半期には280億ドルの新規資本を調達しましたが、需要はアセットクラスや地域を問わず非常に広範にわたっています。今四半期の真の明るい兆しはクレジット分野であり、プラットフォーム全体で150億ドルを調達しました。このモメンタムは、現在900億ドルを超えるAUMを誇る当社のアセット・ベースド・ファイナンス（ABF）事業によって牽引されています。

ロブ・ルーウィン

プライベート・クレジットを取り巻く現在のセンチメントを考慮すると、新規調達額を見た際、これはGA（グループ・アセット）を除いた数字ですが、クレジットにおける当社の過去最大級の資金調達四半期の一つであったことは驚きかもしれません。ここでの流入額は前期比で2倍以上に増加しており、当社の資本調達パイプラインは引き続き強力です。直近の数週間では、ダイレクトレンディング事業に関して機関投資家から意味のあるインバウンドの関心を受けており、現在のプライベートBDC分野における解約活動を鑑み、現在の市場のディスロケーション（価格の歪み）を興味深いエントリーポイント（参入機会）と見なしている投資家も数社います。今四半期の当社のもう一つの節目は、North America Fund XIVの最終クローズが230億ドルに達し、前回の190億ドルのファンドを上回ったことです。

KKRの主要なリージョン別ファンド（米州、欧州、アジア）の直近のヴィンテージ全体では、このヴィンテージを通じて投資可能な総資本は460億ドルにのぼります。

ロブ・ルーウィン

我々はプライベート・エクイティにおける明確な市場リーダーです。そして最後に、ウェルス部門についてです。すべての資産クラスを通じて、当社のKシリーズ・スイートは第1四半期に40億ドルの資本を呼び込みました。解約額は合計で約2億5,000万ドルであり、AUMは現在380億ドルを超えています。

当社のパフォーマンス、デプロイメント（資金運用）、および資本調達は、引き続き予想通り、あるいは予想を上回っています。市場のあらゆるノイズを考慮すると、第1四半期のフローの強さには率直に驚かされました。また、昨年の関税発表後に見られた状況と同様に、第2四半期には減速を予想しています。当社は依然として比較的低いAUMベースで運営しており、このチャネルは当業界および当社にとって、長期的な意味のある成長の源泉であり続けると信じています。

次にマネタイゼーションに移ります。

ロブ・ルーウィン

以前の電話会議で説明した通り、当社はポートフォリオのパフォーマンスに非常に満足しており、リニアなデプロイメントとポートフォリオ構築への注力の成果を実感しています。財務結果において、継続的なマネタイゼーション活動を確認いただけます。Craigが指摘した通り、当四半期には約8億8,000万ドルのマネタイゼーション収益を創出しました。実現キャリード・インタレスト（実現キャリー）は7億2,000万ドルでした。

これは前年同期比で120%増加しており、戦略や地域を横断して健全な実現（exit）のパイプラインを有しています。ここ1ヶ月ほどの間に、OneStream Softwareの売却完了（取得コストの4.5倍）や、液冷データセンター冷却のグローバルリーダーであるCoolIT Systemsの売却（取得コストの約15倍）など、いくつかの勇気づけられる取引を発表してきました。

ロブ・ルーウィン

また、より困難なヴィンテージ年である2021年の投資案件のうち2件についても売却に合意しました。一つはインフラ分野で、約2倍のマネー・マルチプル（投資倍率）を生み出す予定です。もう一つは伝統的なプライベート・エクイティ分野で、取得コストの約3倍となります。直近では、韓国のHD Hyundai Marine Solutionの残存株式のセカンダリー取引を完了し、当該投資の全期間を通じて7倍以上のキャピタル・マルチプルを達成しました。

次に、資本配分へと話を移したいと思います。これは当社の長期的なパフォーマンスにとって極めて重要な領域であり、当社は重要かつ意図的な決定を下してきました。念のため、当社がキャッシュフローを配分するために利用可能な4つの主要なツールは、戦略的M&A、保険、自社株買い、および戦略的持分（strategic holdings）であるということをお伝えしておきます。

ロブ・ルーウィン

これらのツールはそれぞれKKRのエコシステムを最大限に活用しており、その結果、高いROE（自己資本利益率）を生み出す可能性があります。重要な点として、当社はこれらの領域のいずれかに特定の資本支出額を割り当てるような枠組みは持っていません。ここでの当社の考え方は、キャッシュフローの限界的な1ドルをどのように活用し、1株当たりの継続的で持続可能かつ成長する収益を最大限に引き出すか、という点にあります。それが、当社が一貫して資本配分において採用してきた考え方であり、当社の従業員が株式の約30%を保有していることを踏まえれば、株主の皆様とも高度に一致した考え方です。

当社は戦略的な資本配分を通じて、株主の皆様に多くの価値を提供してきたと信じており、今後もそれを継続できる能力に非常に自信を持っています。

ロブ・ルーウィン

戦略的M&Aに関してですが、今朝、当社はArctosの買収完了を発表いたしました。改めて申し上げますと、Arctosはプロスポーツ・フランチャイズの持分における主要な投資家であり、約160億ドルのAUM（運用資産残高）および100億ドルの手数料収入対象AUMを誇る、GPソリューションのリーダーです。Arctosの経営陣と提携し、我々が目標を達成することができれば――我々にはそれが可能であると確信しておりますが――これ以上に優れた資本配分を見出すことは困難でしょう。次に、保険事業についてです。

第1四半期においても、特にリテール・チャネルにおいて競争の激化が続いています。こうした背景に加え、資産側のスプレッドが縮小していたことから、当社はプライシングにおいて規律を維持し、同チャネルにおいてより選択的な判断を行いました。とはいえ、直近でスプレッドがやや拡大したことで、より魅力的なエントリーポイントが見え始めています。

ロブ・ルーウィン

一方で、今四半期に注力した領域は自己株式買いであり、セクター全体のボラティリティを考慮すると、魅力的なリスク調整後リターンを得ることができました。当社は、今年5月1日までの期間に、平均価格約91ドルで3億1,700万ドルの株式を買い戻し、または消却いたしました。当社の取締役会は最近、自己株式取得プログラムをさらに5億ドル増額することを承認しました。少し視点を広げますと、我々が事業を展開している一部の市場において、明らかに多くの「ノイズ」が存在しています。

我々の立場から見れば、市場の認識と、多角化された当社のビジネスモデルが持つ長期的な見通しとの間には、大きな乖離があります。だからこそ、当社は自社株買いに注力してきたのであり、今四半期には当社の共同CEOや多くの取締役が個人的に株式を購入していることにもお気づきでしょう。

ロブ・ルーウィン

第1四半期の業績であれ、当社のフランチャイズが持つ長期的な収益力であれ、当社のポジショニングは市場のノイズとは対照的なものとなっています。特に第1四半期に注目しますと、主要な収益性指標であるFRE（手数料関連収益）、総営業利益（TOE）、およびANI（調整後純利益）は、いずれも1株当たりベースで前年同期比で約20%成長いたしました。実際、FREとTOEについては当社の歴史の中で2番目に高い四半期となり、ANIについては3番目に高い四半期となりました。当社は、自社モデルの持続性と、継続的に創出している収益力について引き続き強い手応えを感じており、これが将来の収益成長に対する高い予見性をもたらしています。

当社の資本の90%以上は、永久的、あるいは8年以上の期間コミットされたものです。現在、当社には1,250億ドルのコミット済み未払込資本があり、これは当社の歴史上のどの時点にも匹敵する水準です。

ロブ・ルーウィン

直近12ヶ月（LTM）の運用手数料および手数料関連収益を見ると、過去3年間で10%台後半の年平均成長率（CAGR）で成長しています。この成長と並行して、戦略および地域による多角化が進んだことで、これら手数料の質は大幅に向上しました。最後に、Craigが言及した埋込益については、180億ドルを超えており、当社の歴史の中で最も高い水準の一つとなっています。これらは、当社のポートフォリオの強固さと、将来的に有意義な成果を生み出す能力を示す指標となります。

したがって、当社は収益の真の安定性と持続性の恩恵を受けており、収益がどのように成長するかについても高い予見性を得ています。最後に、Scottに引き継ぐ前に、2026年度のガイダンスに関するアップデートを行いたいと思います。

ロブ・ルーウィン

事業全体で見られる基盤となるモメンタムに基づき、資金調達、戦略的持分に係る営業利益、および1株当たりのFREの目標を達成できる能力について、引き続き非常に強い自信を持っております。ANIに話を移します。前四半期に申し上げました通り、ボトムアップ型の予算策定プロセスを経て、建設的かつより正常化されたマネタイズ環境を前提とした場合、2026年のANIは1株当たり7ドル以上に達すると予想して今年に入りました。その水準では、収益成長率は前年同期比で約45%となります。

明らかに野心的な目標ではありますが、達成の目処は立っているものです。とはいえ、年度が始まって4ヶ月が経過した現在のオペレーティング環境は、当然ながら当社の計画に組み込まれていたものよりも困難なものとなっています。重要な点として、健全なマネタイズ活動は依然として見られます。第1四半期の総マネタイズ収益は、前年同期比で50%以上増加しました。

ロブ・ルーウィン

3月31日以降のエグジット（出口戦略）および、今後数四半期に完了する予定の契約締結済み取引を見ると、KKRにとって12億ドルを超える総マネタイズ収益に相当します。特筆すべきは、これが当社の電話会議の歴史の中で議論された中で、最大の先行マネタイズ額であるということです。したがって、非常に強力な成果を生み出し続けている一方で、現在の予見性は、現時点での予算案が示唆していたものよりも、わずかに低くなっています。結果として、もし当社が1株当たり7ドルに到達できる可能性を予測するならば、その水準を下回る可能性が高いと考えております。

重要なのは、もしそうなったとしても、2026年度に影響を与える遅延したマネタイズが失われるわけではなく、それらは2027年以降にずれ込むものと考えている点です。

ロブ・ルーウィン

俯瞰的に見れば、ポートフォリオ全体は非常に良好な状態を維持しています。埋込益は過去最高水準またはそれに近い水準にあります。当社の収益力は魅力的なペースで成長し続けており、将来に向けて極めて有利なポジションにあると感じています。それでは、Scottにマイクを渡します。

スコット・ナトール

ありがとう、Rob。本日はお電話にご参加いただき、皆様ありがとうございます。まず最初に、ArctosチームのKKRへの加入を歓迎したいと思います。彼らは非常に創造的で起業家精神にあふれており、共に力を合わせてAUM 1,000億ドルを超えるビジネスを構築できることに、これ以上ないほど興奮しています。

先週の金曜日に、KKRは創立50周年を迎えました。この節目を非常に誇りに思っています。当社は、お祝いをするのがあまり得意な組織ではありません。しかし、感謝を伝えることには長けています。

すべてのクライアントの皆様のパートナーシップと信頼に、そしてすべての従業員の献身と努力に感謝できることを嬉しく思います。また、株主である皆様のパートナーシップにも感謝申し上げます。

スコット・ナトール

我々の50年の歴史のうち、上場企業であったのは約3分の1の期間ですが、その間、当社の企業として大きな進化と成長が見られました。そのすべては皆様のサポートがあってこそ実現したものです。我々が現在の位置に到達するのを助けていただき、感謝いたします。では、我々が物事をどのように見ているかについてお話ししましょう。

最近、我々の業績に対する当社の株価の現在のボラティリティを説明するために、チームにいくつかのスライドをまとめるよう依頼しました。単純なものです。5ページにわたり、数年間のAUM（運用資産残高）、手数料収入対象AUM、FRE（手数料関連収益）、総営業利益、およびANI（調整後純利益）を掲載しています。これらの指標はすべて着実に右肩上がりであり、過去数年間の成長率は概ね年率10%から25%の間です。

その後、それらの同じチャートに当社の株価を重ね合わせました。「千の言葉に値する画像（Picture worth a 1,000 words）」というアプローチです。そうしたとき、何が見えるでしょうか。

スコット・ナトール

当社の営業指標は非常に安定しており、長期間にわたって一貫した成長を遂げています。実のところ、当社のビジネスや業界のボラティリティに対する認識は、実際に経験していることとは乖離しています。しかし、それは問題ありません。我々はコントロール可能なことに集中し、計画を実行しています。

そうすることで、我々はビジネスモデルの耐久性を証明し続け、株価のボラティリティは時間の経過とともに収まっていくと確信しています。一歩引いて見ていただければ、第1四半期も我々の長期的なトレンドの例外ではありませんでした。当社のすべての主要指標は、前年同期比で約20%成長しました。我々は多額の資本を調達し、多額の資本を投下し、複数の投資をマネタイズしました。

スコット・ナトール

お聞きいただいた通り、当社の株価のボラティリティは、資本配分の優先順位を調整し、本源的価値に対して大幅なディスカウント（割安）であると考える水準で自社株買いを行う機会を我々に与えてくれました。だからこそ、ジョーも私も、そして取締役会の複数のメンバーも、より多くの株式を購入したのです。我々の提案は、「ヘッドライン（見出し）を信じないこと」です。ファンダメンタルズと、我々がいかに実行しているかに集中してください。

それこそが究極的に重要であり、我々が時間を費やしている対象です。このアプローチは過去50年間我々にうまく機能してきましたし、次の50年間も継続すると期待しています。それでは、質疑応答に移りたいと思います。

オペレーター

ありがとうございます。これより質疑応答セッションを行います。質問をされる場合は、電話のキーパッドで星印（*）の1を押してください。確認音が鳴りましたら、お客様の回線が質問待ち行列に入ったことを示します。

星印（*）の2を押すと、行列から外れることができます。スピーカー機器を使用されている参加者の方は、星印のキーを押す前に受話器を上げる必要がある場合があります。質問は1人につき1問に制限していただくようお願いいたします。追加の質問がある場合は、再度行列にお並びください。

ありがとうございます。本日の最初の質問は、バンク・オブ・アメリカのクレイグ・シーゲンテイラー様からです。

クレイグ・シーゲンテイラー

スコット、ロブ、おはようございます。皆様お元気でお過ごしのことと思います。質問はGlobal Atlanticについてです。大手の上場年金競合他社の一社が、第1四半期にその事業を縮小しており、実際に競争の激化を理由に挙げていました。

GAを含むオルタナティブ・モデルは、米国の固定指数型および固定指数型年金市場において、レガシーなプレーヤーに対して多くのシェアを獲得していることを我々は承知しています。競争状況、潜在的なROE（自己資本利益率）、そして、特に機関投資家の資金調達市場が短期的にはやや軟化する可能性がある中で、成長軌道をどのように考えるべきかについて、最新情報を伺えればと思います。

ロブ・ルーウィン

はい、クレイグ、ロブです。ご質問ありがとうございます。我々もその競争を目にしています。負債側における競争は非常に激しいです。

資産側については、スプレッドが非常に長い期間の中で最もタイトな水準にあることを承知しています。これら2つの要素が組み合わさることで、ROEに対する競争圧力が高まっています。第1四半期に我々もオリジネーション（契約組成）面で縮小したのを見たのはそのためです。とは言え、保険ビジネスはサイクルを通じて見るのが最善だと考えています。

Global AtlanticとKKRの両方において、我々が多大な時間を費やしているのは、ボラティリティが上昇した際に、2つのことが同時に起こるように備えることです。

ロブ・ルーウィン

我々は、負債コストが低下し、定義上、資産側でスプレッドが拡大すると信じています。ROEの潜在能力は極めて大きいです。我々が時間を費やしているのは、そのような環境に対してどのように最善のポジションを確保するかということです。広範な保険業界と比較して、当社のプラットフォームが持つ真の競争優位性の一つは、60億ドルのドライパウダー（未投資の自己資本）を保有していることであり、プライベート・エクイティ・ファンドで行うのと同様に、その市場の歪み（ディスロケーション）へ投資するためにそれを取り出すことができるという点です。

念のために申し上げますと、その60億ドルの自己資本は、負債側において600億ドル以上の購買力に相当すると考えています。ボラティリティが発生した際に、すぐに動けるように準備を整えるために多大な努力を払っています。しかし現在、我々は競争レベルの高まりを目の当たりにしています。また、それが永遠に続くわけではないことも承知しています。

スコット・ナトール

クレイグ、スコットです。お元気ですか。付け加えたいのは、米国、いわゆるリテール市場において、激しい競争があるというナラティブ（状況認識）はまさに正しいということです。ただ、最近のスプレッドの動きやボラティリティが、その一部を少し和らげているのかもしれないと考えています。

ですから、ロブが準備された発言の中で述べたように、機会はもう少し興味深いものに見えつつあります。2点言及しておきます。我々のビジネスには良好なバランスがあることを忘れないでください。我々はリテール事業と機関投資家事業の両方を持っています。

ブロック（一括型）、フロー（継続型）、そして一部のPRT（年金リスク移転）があります。これらすべての市場が、リテール側で見られるようなレベルの競争に直面しているわけではありません。ですから、プラットフォーム全体でそのような分散化ができていることは素晴らしいことです。

スコット・ナトール

以前の電話会議でもお話ししましたが、我々を少し際立たせているもう一つの点は、我々のオリジネーション・フランチャイズを、投資側におけるオリジネーション・フランチャイズおよび負債と結びつけることができるという点にあり、それによって、より長期デュレーションの負債を重視しています。我々が組成できる資産と、それら長期デュレーションの負債をマッチングさせることで得られるリターンを、他社が必ずしも同様に生み出すことは困難であると考えています。すべてを一括りにするつもりはありませんが、あなたの全体的なコメントは的を射ていると思います。

ロブ・ルーウィン

はい。負債の期間延長に関して、最後に一点付け加えさせてください。これは伝えるべき重要な点だと考えています。フランチャイズ全体の第1四半期のオリジネーションを見ると、それらのオリジネーションの約80％が7年以上のデュレーションを持っていました。

負債の期間延長への転換を図った2024年通期と比較すると、その通年では、7年以上のデュレーションは37％でした。我々は、それら長期デュレーション負債へのエクスポージャーをほぼ倍増、というか、むしろ倍増させました。

オペレーター

次に、EvercoreのGlenn Schorr氏に移ります。

グレン・ショア

こんにちは。

スコット・ナトール

こんにちは、Glenn。

グレン・ショア

皆よりもDPI（払込資本に対する分配額）およびマネタイゼーション（現金化）が優れている点について伺いたいと思います。市場が史上最高値を更新する中で、180億ドルを超える含み益があると言及されました。何が変わったのかという要因分析、そして、現在ANIターゲットに到達するためのタイミングや能力を妨げているものは何なのかについて伺いたいです。単に戦争があり、それが遅延を招いたといった単純なことでしょうか？これほど巨額の含み益があるにもかかわらず、市場がまだ受け入れる準備ができていないポートフォリオの構成要素について、何か要因をお話しいただけますでしょうか。

ロブ・ルーウィン

はい。ありがとうございます、Glenn。Robです。実際には、すべては程度の問題だと考えています。

準備された発言でも触れましたが、現在我々のビジネス全体で非常に良いことがたくさん起きています。我々の12億ドル以上のマネタイゼーション・ガイダンスは、当社の歴史上、かつてないほど高い水準にあります。同時に、3ヶ月前のこの電話会議で、7ドルに対する現在の立ち位置について、四半期ごとの電話会議で非常に透明性を持って説明するとお伝えしました。現時点での予測として、今年の最初の4ヶ月間に経験したいくつかのボラティリティを考慮しても、総合的に判断すれば、7ドルを超える見込みであることをお伝えします。

お約束した通り、進捗状況を皆様にお知らせしたいと考えました。

スコット・ナトール

Glenn、Scottです。付け加えたい唯一の点は、全体としてポートフォリオが非常に良好な状態にあるということです。ポートフォリオ構築やリニアな展開、分散投資など、ここ数年間の電話会議で述べてきたことすべてに注力してきたことの、真の恩恵を実感しています。そして、その規律が実際に結果に表れています。

したがって、含みキャリーと含み益に関するあなたの指摘通り、価値はそこに存在します。これは、いつマネタイズしたいかという問題に過ぎません。IPO市場の感触は良く、パイプラインにはいくつかの企業があります。しかし、明らかにIPOそのものが必ずしもエグジット（出口）であるとは限りません。

それは部分的なエグジットであり、その始まりに過ぎないこともあります。我々のもう一つのエグジット方法は、明らかに戦略的売却です。

スコット・ナトール

それから、あなたのコメントに対する一点ですが、もし5年、7年と価値を築き上げてきた資産があり、戦争やエネルギー価格などの背景が少し不透明であったり、不安定であったりする場合、もしそれが戦略的な買収者への売却であるならば、必ずしもそのような環境下でその素晴らしい資産を売りたいとは思わないかもしれません。世界が正常化するまで、相手に少し時間を与えることもあり得ます。そして、それが現在、限定的な範囲で実際に起きていることです。Robから聞いた通り、第1四半期には実際には何も影響しませんでした。

これはむしろ、もし状況がより長期間続いた場合には、買い手にとって市場の透明性が確保されることを望むため、売却プロセスの開始を遅らせるものがあるかもしれない、という予測です。私たちが話しているのはそれだけです。これは単なるタイミングの問題であり、規模の問題ではありません。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、ゴールドマン・サックスのアレックス・ブロスタイン氏から伺います。

アレックス・ブロスタイン

こんにちは、皆さん、おはようございます。ご質問ありがとうございます。厳しい背景にもかかわらず、資金調達については明らかに素晴らしい勢いがあり、管理報酬の成長も20%を超えており、キャッチアップ・フィーを考慮して正常化すれば、すべて順調です。今後の見通しについて、主要なフラッグシップ・ファンドの多くは現在ランレートに入っていることを踏まえ、年内の資金調達に関する期待値について、改めて現在の状況を確認させていただければ助かります。

特に、アジアについては、間もなく動き出す時期だと思います。より広く言えば、年内のこの種の資金調達の見通しを維持できるという確信について伺いたいのですが、これは貴社のFRE成長の前提に組み込まれているものと考えています。ありがとうございます。

クレイグ・ラーソン

アレックス、クレイグです。私から先に答えさせていただいてもよろしいでしょうか？ご質問ありがとうございます。まず、資金調達の幅広さと多様性から始めるのが良いかと思います。過去12ヶ月間を見ますと、Robが述べたように、合計で1,270億ドルを調達しました。

そのうち約350億ドルがクレジット・プラットフォーム内のGA（ゼネラリスト）によるもので、約350億ドルが実物資産、約350億ドルがクレジット内の非GA部分であり、残りの200億ドル強がプライベート・エクイティです。我々の資金調達に関しては、非常に健全なバランスと多様化された結果が見て取れます。Robが管理報酬の成長について話していましたが、そこでも、その結果として管理報酬における真の幅広さと多様性が見て取れます。

クレイグ・ラーソン

これを際立たせるもう一つの点は、フラッグシップ・ファンドに関連することです。フラッグシップ・ファンドは、当四半期の新規調達資本の約15%、直近12ヶ月では12%でした。繰り返しになりますが、ご存知の通り、5年以上前のKKRにおけるその数字は全く異なるものでした。今後の展望については、各戦略、各地域において、我々の資金調達チームには多くの機会があると考えています。

今後12〜18ヶ月間に活動を予定している戦略に目を向けると、プライベート・エクイティには、アジア・プライベート・エクイティ、欧州・プライベート・エクイティ、テクノロジー・グロース、ヘルスケア・グロースが含まれます。Kシリーズもありますし、キャピタル・グループもあります。実物資産においては、グローバル・インフラ、コア・インフラ、気候変動戦略、アジア・インフラ、ならびにKシリーズ・インフラ、オポチュニスティック・リアルエステート、オポチュニスティック・リアルエステート・クレジットがあります。

クレイグ・ラーソン

繰り返しになりますが、実物資産において非常に幅広く多様な機会があります。クレジットにおいては、ダイレクト・レンディング、レバレッジド・クレジット、アセット・ベースド・ファイナンス（ABF）があります。先ほどRobが、準備された発言の中で、特にハイグレードABFに関して、前四半期に感じ、目にしている勢いについて触れていました。アジア・プライベート・クレジット、アジア・レバレッジド・クレジット、キャピタル・マーケット・ソリューション、CLO、そしてKシリーズも同様です。

さらに、保険、再び言えば、再保険の共同投資機会もあります。したがって、我々が持つこの機会の幅広さこそが、資金調達の観点からの今後の展望についてお話しする際の自信の源であり、それが管理報酬の成長、そして最終的にはFREの成長において何を意味し得るのか、という点に繋がっているのだと考えています。

スコット・ナトール

はい、アレックス、スコットです。クレイグのリストからお分かりいただけるかと思いますが、資金調達は非常に好調であると言えます。多くの面で、非常に多くの勢いを感じています。中東を含むグローバルな展開であり、中東については、私は完全に「通常業務」の範疇に入っていると考えています。

年金基金、政府系ファンド、保険会社、富裕層向けウェルス・マネジメントなど、そのすべてが現在、非常に強力に感じられます。以前の電話会議でお話ししたことの一部、例えば、より多くのクライアントが、より少ないパートナーとより多くの取引をしたいと考える「集約化」のテーマは、特に運用結果の格差（分散）が広がっている中で、間違いなく現実のものとなっています。我々は、より「K字型」の業界へと向かっています。したがって、我々にはシェアを拡大し続ける機会があると考えています。

スコット・ナトール

そして、Arctosがファミリーに加わることは、差別化されたリターンを生み出すことができるもう一つの資産クラスのセットとして、それをさらに強化するものだと考えています。したがって、より大きな関係性とパートナーシップも、この集約化の流れにおけるもう一つのテーマになると指摘したいと思います。これで少し状況が具体的にお伝えできたなら幸いです。

オペレーター

次に、RBCキャピタル・マーケッツのBart Dziarski氏に伺います。

バート・ジシスキ

皆様、おはようございます。質問を受け付けていただきありがとうございます。CoolIT Systemsの売却による実現（realization）おめでとうございます。買収時に従業員所有プログラムを導入されていたことに気づきました。

そのプログラムが今回の取引の成功にどのように貢献したかについて、お話しいただけますでしょうか。また、より広範に、KKRのポートフォリオ企業レベルにおける所有プログラムについても伺えればと思います。ありがとうございます。

ロブ・ルーウィン

やあ、Bart、Robです。その点に触れていただきありがとうございます。CoolIT Systemsは、明らかに当社の投資家にとって素晴らしい成果となりました。投資倍率がほぼ15倍で事業をエグジットすることは、めったにありません。

ご指摘の通り、CoolIT Systemsは、現在グローバルで85社あるKKRのポートフォリオ企業のうちの1社であり、当社の広範な従業員所有プログラムの対象となっています。そこでは、シニアマネジメントだけでなく、全従業員が株式所有者となります。CoolIT Systemsの場合、勤続年数の長い従業員の多くは、エグジット時に年間基本給の約8倍を受け取ることになります。CoolIT Systemsで達成できた進展とリターンを考えれば、非常に意義のある、かつ相応の成果と言えます。

ロブ・ルーウィン

より広範に言えば、私が言及したこれら85の事業を見ると、現在、それらの事業において約20万人の非管理職の株式所有者がいます。私たちはこの取り組みを非常に誇りに思っています。これがポートフォリオ企業のより良い成果につながることは確信しています。数字にも表れています。

エンゲージメント・スコアが高まり、リテンション率（従業員維持率）も向上し、運転資本効率が向上し、マージンが向上し、最終的には収益性が向上しています。私たちは、これらの企業の全従業員が事業のオーナーであると感じられるようにこのプログラムを構築しており、その結果、彼らはより良い成果を出しています。それゆえに、彼らはその成果を分かち合うことができるのです。これは素晴らしいことであり、当社全体として非常に誇りに思っています。

ロブ・ルーウィン

最後に、この点に関連して、私たちが「Ownership Works」の創設メンバーでもあることに触れておく価値があると考えています。これは、当社のグローバル・プライベート・エクイティ事業を共同で運営しているパートナーのPete Stavrosが数年前に設立した非営利団体です。現在、この取り組みには100社以上のパートナーが私たちと共に加わっています。それこそが、この活動の真髄です。

私たちは、これがKKRで行っていることの枠を超えたムーブメントになることを望んでいます。ポートフォリオ全体で行っている活動の大きな焦点であり、将来的にこのような成果を皆様と共有できることを楽しみにしています。

スコット・ナトール

質問してくれてありがとう、Bart。

オペレーター

次に、Wolfe ResearchのSteven Chubak氏に伺います。

スティーブン・チュバック

おはようございます。質問を受け付けていただきありがとうございます。戦略的保有資産（strategic holdings）およびより広範なAIリスクについて伺いたいと思います。戦略的保有資産の営業利益目標が再確認されたことは、確かに心強いです。

セクター・エクスポージャーを詳しく見ますと、直近12ヶ月のEBITDAの約3分の1がビジネス・サービス・セクターに集中しています。この分野は、AIによる中抜き（disintermediation）のリスクが高いと見なされている領域です。戦略的保有資産のポートフォリオ、さらにはKKRのポートフォリオ企業全体のユニバースにおいて、AIリスクをどのように精査（underwrite）しているかについてお話しいただければと思います。人々がそのリスクをより適切に見積もる（handicap）ために、提示できるKPIはありますでしょうか。

クレイグ・ラーソン

ステブン、こんにちは。クレイグです。私から始めましょう。まずは状況を整理しましょう。

ソフトウェアは当社のAUM（運用資産残高）の約7%を占めています。プライベート・エクイティにおいてはより高い割合で、約15%です。クレジット・プラットフォーム全体では5%です。グローバル・アトランティック（Global Atlantic）においては、その数字は当社のAUMの約2.5%です。

まず、戦略的保有資産におけるEBITDAの割合については、その割合はほぼ同じです。おっしゃる通り、今四半期のEBITDAの10%台前半の割合となります。まずは時価評価（マーク）についてお話しし、そこからAIについて、アンダーライティングの観点と当社にとっての機会の両面からお話ししたいと思います。今四半期に関しては、おそらく2つの留意点があります。

クレイグ・ラーソン

第一に、ソフトウェア企業は概して好調に推移しています。収益とEBITDAの成長を見ると、依然として健全な前年比の収益およびEBITDA成長が見られます。高シングルディジット（1桁台後半）程度だと考えています。しかし同時に、明らかに今四半期、ソフトウェア分野の株式市場全体に弱さが見られました。

当社のバリュエーションの仕組みを考慮すると、このパブリック・マーケット（公開市場）の観点からの動向は、時価評価にマイナスの影響を与えました。したがって、これら2つの要素を組み合わせると、運営面および財務面のパフォーマンスにもかかわらず、ソフトウェア銘柄の時価評価は今四半期、大部分が下落しました。AI、および当社が企業としてAIにどのように取り組んでいるかについては、いくつかの点があります。一つ目に、この電話会議に参加されているどなたにとっても、AIがもたらす影響が非常に広範囲に及ぶことは驚きではないでしょう。

導入の障壁は低く、利益は現実的なものであり、AIはワークフローの一部において非常に役立ち得ます。また、根本的な戦略的ポジショニングが大幅に強化される、あるいは場合によっては逆のケースとして、取って代わられる可能性のあるビジネスも出てくるでしょう。さて、投資の観点からは、AIについてデューデリジェンスのレンズとバリュー・クリエイション（価値創造）の観点の両方から見ています。アンダーライティングの観点、つまりあなたが注目された部分についてですが、当社はAIがマージン、価格決定力、ワークフローにおける関連性、そしてキャッシュフローの回復力（レジリエンス）にどのように影響するかに焦点を当てています。

焦点は単なるAIへのエクスポージャー（投資比率）だけではありません。真の焦点は、ユニット・エコノミクスおよび事業経済性の持続可能性にあり、それは実績ベースの視点だけでなく、将来の見通しについても、AIがそれらのダイナミクスにどのように影響するかという点にあります。

クレイグ・ラーソン

そして、バリュー・クリエイションの観点からは、おそらくさらに重要なこととして、当社は非常に有利な立場にあると考えています。現時点で、AIは150社以上の企業に導入されており、ワークフローの自動化、製品の強化、新たな成長の推進に活用されています。これらすべての企業において、複数のAIイニシアチブがあるはずです。したがって、企業として当社がこれにどのように注力しているかというと、当社のオペレーショナル・チームであるキャップストーン（Capstone）が、教訓が各チームや各社間で共有されるよう支援することに注力しています。

何が機能し、何が機能しないのか、何が容易で、何が困難なのか。繰り返しになりますが、ご存知のように、当社は非常にコラボレーティブ（協調的）な企業であり、互いに助け合うことは当社の文化の枠組みの中に深く組み込まれています。すべての企業が必ずしもこれと同じ程度にできているとは思いません。

クレイグ・ラーソン

なぜなら、完全にサイロ化された企業では、同じようには恩恵を受けられないからです。そしてこれらすべてとは反対の側面として、投資面における機会に関連するものがあります。デジタル・インフラストラクチャーは、引き続き当社にとって巨大なテーマです。KKRおよび当社のパートナーは、さまざまなデジタル・インフラストラクチャーのテーマに対し、400億ドル以上の資本を投入してきました。

この活動に関して、現在までに20%を超えるグロスIRR（内部収益率）のリターンを得ています。そして繰り返しますが、バートがすでにCoolITの例に触れたように、これは、すべてが噛み合ったときに「何が可能であるか（the art of the possible）」を示す投資の一例です。これが助けになれば幸いです。

オペレーター

次に、TD Cowenのビル・カッツ氏にお聞きします。

ビル・カッツ

ありがとうございます。追加の開示と、独自のデータによる決算報告を作成していただいたことの2点について、感謝いたします。非常に助かります、ありがとうございます。保険について少し戻ります。

概算で計算してみますと、スライドにあるプロフォルマ（見積）ベースの第1四半期で3億ドル程度とすると、もし私の計算が正しければ、その事業のROE（自己資本利益率）は11%をわずかに下回ります。もし間違っていたら教えてください。今後の見通しについてですが、事業におけるあらゆるプラス要因とマイナス要因を考慮すると、第2四半期にかけてスプレッドが少し拡大するとおっしゃっていました。正常化されたROEの水準はどの程度だとお考えでしょうか。

また、そこに至るまでのタイムラインについても教えていただけますか。ありがとうございます。

ロブ・ルーウィン

ビル、ロブです。私から始めさせていただきます。保険事業の収益性とROEに関する3つか4つのポイントについてお話しします。第1のポイントは、あなたが指摘された、発生収益に対する時価評価益（マーク・トゥ・マーケット・ベネフィット）のことで、これは今四半期で3億ドルを少し上回っています。

今四半期はいくつかのボラティリティがあったため、実際には時価評価の観点からの目標リターンには達しませんでした。当社の目標リターンは10%台前半です。もし今四半期にその目標リターンを達成できていたならば、規模感をお伝えするために申し上げますと、ランレートはおそらく3億3,000万ドルに近かったでしょう。

ロブ・ルーウィン

第3のポイント、これについては少し触れましたが、資産側と負債側の両面において、現在は競争の激しい市場であり、それが常にこうであるとは限らないことも確信しています。ボラティリティが存在するそのような環境において、どのようにして確実に利益を享受するか。先ほど、当社がそれを行うために非常に有利な立場にあると考えている理由についてお話ししました。正直なところ、それがGA（グローバル・アトランティック）の100%買収を行った大きな理由です。

前回このようなことが起きた際、当社はチャンスを逃してしまったと感じたからです。そして最後に、いつものように、当社の決算リリースの22ページをご参照ください。そこには当社のオールイン（総合）ROEの数字が記載されています。当社の広範な保険事業のパフォーマンスについて検討される際には、常にそのページを確認されることが有益であると考えています。

オペレーター

次に、UBSのMike Brown氏に伺います。

マイク・ブラウン

おはようございます、Scott、Rob、そしてCraig。皆さん、お元気ですか？

クレイグ・ラーソン

こんにちは、Mike。

ロブ・ルーウィン

元気です。

マイク・ブラウン

Arctosについて伺いたいと思います。手数料発生型のAUMが100億ドルとのことですが、現在の手数料率の構成、および今後12〜24ヶ月間の資金調達の予測についてお話しいただけますでしょうか？また、戦略的に、Arctosを通じたウェルス・チャネルにおける長期的な機会をどのように捉えていますか？それは、K-PECへの案件組成（オリジネーション）の供給源となり得るものなのでしょうか？あるいは、時間が経てば、専用のスポーツ・ファンドや専用のセカンダリーズ製品を設けることさえ可能になるとお考えでしょうか？

ロブ・ルーウィン

ありがとうございます。質問にお答えします。まずは私から始めさせていただきますが、CraigとScottからも補足があるかもしれません。財務面に関しては、KKR固有のArctos関連の財務情報と比較してArctos事業の規模を考慮し、開示する予定はありません。

ただ、ビジネスの構成は、概してKKRのビジネス構成と非常に一貫しているとお伝えすることはできます。業界トップクラスのチームが第三者資本を調達しており、従業員数に関しては非常にスリムな体制で運営されています。また手数料条件についても、概してKKRのプライベート・クローズドエンド・ファンドで見られるような手数料条件となっていると考えています。

ロブ・ルーウィン

Arctos、および私たちが構築しているより広範なソリューション事業が拡大し、当社にとってより重要な一部となるにつれ、将来的にはそのソリューション固有の損益（P&L）情報を開示する状況も十分考えられます。しかし、当面の間は、今後数四半期においては、当社のプライベート・エクイティ事業部門の中に組み込まれた形で（数値が）示されることになると予想しています。

クレイグ・ラーソン

Mike、Craigです。資金調達の件について伺います。まず、Arctosについて質問いただきありがとうございます。Scott、Rob、そして私は今朝の社内電話会議にて、当然ながら、クロージング後にArctosチームをファミリーとして迎えることを楽しみにしていました。

資金調達に関しては、当社にとって非常にエキサイティングな機会です。当社の資金調達チームは、既存のArctos戦略の販売をサポートすることについても、非常に意欲的であると認識しています。特に、当社のグローバルな事業展開範囲（フットプリント）と、世界各地に配置している実働部隊（boots on the ground）を考慮すれば、開始早々から非常に貢献できる機会があると考えています。

クレイグ・ラーソン

二点目に、ウェルス（富裕層向けビジネス）に関するご質問ですが、今朝具体的に発表すべき事項はありませんが、確かに多くのアイデアがあり、Arctosチームと共に潜在的な新しいウェルス・ソリューションを共に検討・開発していくことに期待しています。これには、スポーツを含むエバーグリーン・ビークルや、ある種のセカンダリー/GPソリューション・ビークルなども含まれる可能性があります。ですので、今後さらに進展がありますが、私たちにとって非常にエキサイティングな長期的な機会です。積極的に取り組んでいきたいと考えています。

オペレーター

次に、モルガン・スタンレーのMichael Cyprys氏に移ります。

マイケル・サイプリス

ご質問をお受けいただきありがとうございます。ポートフォリオ企業におけるAIの導入について伺いたいと思います。ポートフォリオ内で、AIによる収益向上とAIによるコスト削減が、具体的にどこで見られているのか、また、これまでにそれをどのように数値化できているのかについてお聞きしたいです。今後の見通しについての期待についても伺いたいです。

また、先ほどおっしゃった「これまでのところ何が容易で、何が困難であったか」、および「導入から得られた教訓」についても詳しくお聞かせいただければと思います。ありがとうございます。

クレイグ・ラーソン

マイク、クレイグです。私から始めましょうか。いいですか、私たちは、考えられる機会の範囲について、まだ非常に初期の段階にあります。AIの広範な導入が進んでいると考えており、その次のステップは、収益の観点からもEBITDAの観点からも、実行（エグゼキューション）を理解し、AIの力を具現化することです。

具体的な進捗や、私たちの指標についてお話しすることが適切となる時期が、今後あるはずです。明確にしておきますと、私たちはポートフォリオ全体で広範なEBITDAの向上が見られており、まだすべきことはたくさんあると考えています。

クレイグ・ラーソン

これまでのAIの進化、そしてそれが非常に興味深い方法で始まったことを見るのは興味深いものでした。例えば、様々な言語アプリケーションにおいて、AIがまず最も広範にその分野の景観をディスラプト（破壊的変革）し始めたのを見るのは非常に興味深いです。しかし、営業部隊やプラットフォーム、労働者全体のオペレーティング・エフィシェンシー（運用効率）のような、広範な効率化について考える際、それはさらに広範なビジネスとなるでしょう。ロボティクスのような分野や、ヘルスケア分野でAIができることなどを考えてみてください。

ビジネスのあらゆるスペクトラムにおいて、私たちには非常に長期的な広範な機会があり、今後も継続的に情報をお伝えしていく予定です。

オペレーター

次に、CitizensのBrian McKenna氏からの質問に移ります。

ブライアン・マッケナ

ありがとうございます。おはようございます。貴社のプライベート・エクイティ事業において、投資が実現された際の、直前の未実現評価額に対する典型的なマークアップはどの程度でしょうか？ このマークアップによって生じた増分のキャリー（成功報酬）を考える方法はありますか？ 26億ドルの純未実現パフォーマンス所得が、何らかの意味で過小評価されていないかどうかを確認したいと考えています。

クレイグ・ラーソン

ブライアン、クレイグです。私から始めましょうか。私たちの経験では、現金化するプライベート・エクイティ投資の最終的な評価額を見ると、前四半期に対して健全なマークアップが見られます。それがこれまでの私たちの経験です。

これはバリュエーション（評価）プロセスの厳格さを物語っていると思います。繰り返しになりますが、これは現時点ですでに10年以上にわたって非常に同様に行ってきたプロセスです。私たちは、このプロセスの一環として第三者機関と協力しています。これは、このプロセスにおける評価額に関する、私たちの厳格さ、あるいは強いて言えば、控えめな保守性を物語っていると考えています。

ロブ・ルーウィン

ほとんどの点はカバーできたと思います。私の立場から付け加える唯一の事項は、2006年にユーロネクストに上場した当社のビークル（投資持分）の登場以来、私たちはこうした種類のバリュエーションを実質20年近く行っているということです。そこには高度な厳格さがあります。私たちは、プライベート・エクイティだけでなく、社内全体のレベル3資産の評価方法について非常に手応えを感じています。

保有資産の大部分、つまり規模や大小を問わず、あらゆる資産が検証されるか、あるいは第三者の評価機関によってバリュエーションが作成・実施されます。未払キャリー（accrued carry）の数値が過小評価されているかどうかという点に関しては、そうは思いません。つまり、私たちが把握しているすべての情報を踏まえれば、期末時点でのバリュエーションは非常に適切であると考えています。

オペレーター

次のご質問は、BMOキャピタル・マーケッツのBrennan Hawken様です。

ブレンナン・ホーケン

おはようございます。Scott、Rob、Craig、お元気ですか？ Glenn Schorrの質問に続けて伺いたいことがあります。つい、すみません、抗えませんでした。さて、「7つのボックス（seven boxes）」に関する苦戦は、現在の環境を考えれば、おそらくそれほど驚くべきことではないと思います。

コンセンサスを見れば、基本的には予想されていたことだと分かります。しかし、私が少し気になっているのは、リアライゼーション（実現）とそのタイミングについてです。皆さんのDPIは非常に好調であることは承知していますが、モネタイゼーション（現金化）やリアライゼーションのさらなる遅延の可能性について、LPコミュニティではどのように受け止められていますか？ これは業界全体で継続的な遅延となっていますが、それが何らかの不満につながっているのでしょうか。また、それをどのように管理されていますか？ よろしくお願いします。

ロブ・ルーウィン

ええ、もちろんです、Brennan。その質問には明らかに多くのニュアンスが含まれていますが、お伝えしたいのは、私たちは今年に入った際、前四半期にもお話ししましたが、正常化された建設的なモネタイゼーション環境に基づき、今年がどのように進展するかについて、真にボトムアップ型の予算を作成したということです。そして、今年に入って4ヶ月が経過した今、その4ヶ月間の期間においては、決して正常化された環境ではなかったと言わざるを得ません。今年の目標や予算を達成するために何を売却する必要があるかを検討した際、現在時価評価（マーク・トゥ・マーケット）を行っている状況では、一部の案件が遅延する可能性があるということです。

私たちが伝えたいのはその点です。なぜなら、今年の現時点での進捗状況について、真に透明性を持ちたいと考えているからです。

ロブ・ルーウィン

そうは言っても、当社のDPIは引き続き業界をリードしていると考えており、特に大手競合他社と比較してもそうであると理解していただくことが重要だと思います。むしろ、それは加速しています。第1四半期の実現キャリー（realized carry）を見ていただければ、120%増加しています。最も重要なのは、モネタイゼーション関連の収益に関して、12億ドル以上のモネタイゼーションを見込んでいるという当社の将来のガイダンスです。

これは当社の歴史の中で最高水準です。その側面に関しては、非常に手応えを感じています。同時に、私たちは環境についても認識しており、Scottが指摘したように、それがプロセスにおいて何を意味するかについても承知しています。それは、投資実行（デプロイメント）の遅れや、起こり得たプロセスを後ろ倒しにすること、そしてプラットフォーム全体への影響を意味するかもしれません。

私たちは、2026年5月5日時点での状況について、時価評価に基づいたバランスの取れた見解を提示しようとしています。

スコット・ナトール

Hey, Brennan、Scottです。いくつか補足させてください。一つ目に、質問をありがとうございます。「一部の戦略的エグジットを遅らせる可能性がある」というメッセージと、私たちがLPから聞いている内容を混同しないでいただきたいのです。

ウェブサイト上のIR資料のどこかに、米国のプライベート・エクイティ・ファンドからどのようにキャッシュを還元してきたかについて説明しているスライドがあるはずです。その事業に関しては、過去10年間のうち9年間において、キャピタル・コールした額よりも多くの額を還元しています。LPから聞いているのは、DPIとキャッシュ還元の面で私たちはベスト・イン・クラスであり、さらなる還元が来ることを彼らは知っている、ということです。つまり、LPは私たちに満足しています。

スコット・ナトール

だからこそ、Robが言及したプライベート・エクイティにおける記録的な資金調達、つまり当社のプライベート・エクイティ事業の米国部門だけで230億ドルという数字が見られるのです。しかし全体として資金調達は増加しており、投資家は当社ともっと多くの取引をしたいと考えていることが分かっています。先ほど、当セクターで見られる分散（dispersion）について言及しましたが、極端な二極化（bifurcation）が起きています。私たちは、自分たちのパフォーマンスや、他社と比較して非常に多くのキャッシュを還元していることについて、非常にポジティブなフィードバックを多く得ています。

これら2つのトピックを混同しないでください。この（高い）パフォーマンスによって、当社はより速く成長することができています。

オペレーター

次は、ジェフリーズのDan Fannon様です。

ダン・ファノン

ありがとうございます。おはようございます。特定のプライベート・クレジット・ビークルにおける課題を考慮し、より広範なプライベート・ウェルスの背景についてお話しいただければと思っていました。それが、リテールまたはプライベート・ウェルス向け製品の残りのラインナップ、あるいはキャピタル・グループとの今後の提携におけるロードマップに、どのような影響を与えると見ていますか？

クレイグ・ラーソン

やあ、ダン、クレイグです。私から始めましょうか。このトピックについての質問が来るだろうと思っていました。まずは前提条件を整理することが重要だと考えています。

先ほども触れましたが、資金調達の規模と範囲についてです。直近12ヶ月間で、我々は1,270億ドルを調達しました。そのうちKシリーズは12％でした。確かに重要な部分ですが、我々は資金を調達しているすべての戦略と地域から恩恵を受けています。

資金調達の観点からは、見事に分散されています。一歩引いて、Kシリーズとそのプラットフォームの成長について考えることが重要だと考えています。3月31日時点のKシリーズのAUMは380億ドルでした。1年前は210億ドルでした。

この12ヶ月間に我々全員が経験したあらゆるボラティリティを考えてみてください。

クレイグ・ラーソン

解放の日、イランに関して展開されたあらゆる事象を。KシリーズのAUMは前年同期比で80％増加しています。実際には、それより少し上です。非常に好調です。

ウェルスの背景とそれが我々にとって何を意味するかについてですが、我々が歩んでいる道筋や、我々が見出している長期的な機会についての見解に変わりはありません。そして、この機会に対して我々がどのようにポジションを取っているかについて、非常に期待を感じています。繰り返しますが、これは当社の幅広さと分散状況を考えれば、我々が持つパズルのピースの一つに過ぎないということを認識しています。

スコット・ナトール

ええ。ダン、私が付け加えたい唯一の点は、これは我々にとって数十年にわたる構築プロセスであり、すべてはパフォーマンス次第だということです。もし我々がパフォーマンスを生み出し、アドバイザーやクライアントからの信頼を維持し続けることができれば、これは会社にとって意味のある部分になり得ると考えています。ご存知の通り、まだ初期段階です。

つまり、これらのウェルス向け製品は開発の比較的初期段階にあり、我々も進めながら学んでいるところだと思います。他の活動への影響に関するご質問については、ロブが言及した通りだと思います。第1四半期のフローが非常に強く、弾力的であったことには驚かされました。歴史が示す通りであれば、メディアの注目が集まることで、しばらくは勢いが鈍る可能性があります。

まだ非常に初期段階なので、その「しばらく」がどの程度なのかは分かりません。

スコット・ナトール

クレイグの指摘通り、これは現在我々が資金を調達している方法の比較的小さな割合に過ぎず、それが会社にとってより大きく、より重要な部分となるための権利を得られるよう、懸命に取り組んでいます。キャピタル・グループに関するご質問については、提携に関してはこちらもまだ初期段階にありますが、非常にうまく進展しており、全体的な考え方としては、我々の期待を上回っています。以前お話ししたように、我々は依然として製品開発モードにあり、クレジットやプライベート・エクイティにわたる様々な製品を投入し始めたばかりです。

オペレーター

次のご質問は、BNPのArnaud Giblat様です。

アルノー・ジブラ

はい。おはようございます。データセンターに関する質問があります。先ほど、データセンターに積極的に投資しているとおっしゃいました。

それについてもう少し詳しくお聞かせいただけますでしょうか。特に、エナジー・キャピタル・パートナーズと500億ドルのJVを締結されたと考えています。投資のパイプラインはどの程度進んでいますか？そのプロジェクトはいつ頃本格始動するのでしょうか？この分野にはかなりの資本があることは承知していますが、この分野における見込まれるリターンがどのようなものになりそうか伺いたいです。ありがとうございます。

クレイグ・ラーソン

もちろんです。私から始めましょうか。いいですか、これは我々にとって引き続き巨大なテーマです。一つ目に、データセンターへの関心と焦点が依然として非常に高いことは疑いようがありません。

いいですか、この焦点には正当な理由があります。ハイパースケーラーによる設備投資（CapEx）は引き続き膨大です。むしろ、加速し続けているように感じられます。これらすべては、クラウドの追い風を背景とした、すでに非常に強力な状況の上に成り立っています。

デジタル・インフラの機会は巨大ですが、先ほど申し上げたように、それは単なるデータセンターだけではありません。なぜなら、データセンターと並行して、またデータの消費におけるあらゆる側面と並行して、固定回線の機会や、同時にモバイル・インフラへの膨大な投資が必要になるからです。

クレイグ・ラーソン

当社の状況および当社のポジショニングを振り返ると、過去15年以上にわたり、当社はこれらすべてのテーマにおいて非常に活発に取り組んできました。デジタル・インフラストラクチャ分野全般において、400億ドル以上を投資してきました。特にデータセンターに関しては、6つのグローバルなデータセンター・プラットフォームを保有しています。過熱感に関するご質問についてですが、当社は投資方法について思慮深く取り組むつもりであり、この機会に対して多くの資本が投じられているのを皆様もご覧になっていると思います。

今後も、機会を検討する際には非常に規律（ディシプリン）を持って取り組んでいくことを期待してください。取引相手が誰であるかを重視します。立地も重視します。条件についても、引き続き思慮深く検討していくつもりです。

クレイグ・ラーソン

最後に、当社が好位置にいると考える理由の一つは、コネクティビティとカルチャーに立ち返ることでもあります。なぜなら、地理的条件やリスク・リターンに応じて、KKR内の複数のプールを通じて、これらのテーマに投資しているからです。これには、グローバル・インフラ、アジア・インフラ、当社の分散型コア・インフラ戦略、不動産、コア・プライベート・エクイティ、ウェルス、およびGlobal Atlantic内が含まれます。地域ごとに異なる、多数の異なるプールと異なるリスク・リターンを有しています。

多くの進展があり、当社にとってエキサイティングな状況です。今後さらなる展開があります。

オペレーター

次のご質問は、Piper SandlerのCrispin Love様です。

クリスピン・ラブ

ありがとうございます。おはようございます。ご質問の機会をいただき感謝いたします。ウェルス部門における高水準の償還については大きく報じられていますが、ウェルス部門のノイズを考慮した上で、機関投資家から何が見えているのか、さらに詳細を伺えますでしょうか。

Rob、あなたのコメントはポジティブに聞こえますので、それについてもう少し深く掘り下げていただけるか伺いたいと思います。機関投資家は、現在、ABF（資産担保型ファイナンス）などの他の分野において、どの程度積極的にダイレクト・レンディングに傾斜しているのでしょうか？そして、最近のセンチメントの変化を考慮すると、それはここ数ヶ月でどのように推移してきたのでしょうか？一時的に停止し、その後さらに減少したのでしょうか？機関投資家のその軌道と思考プロセスについてお聞きしたいです。

スコット・ナトール

ありがとうございます、Crispin。ご質問に感謝いたします。機関投資家との対話は、非常に異なっています。むしろ、ダイレクト・レンディングに関しては、12〜24ヶ月前は、率直に言って機関投資家が割く時間は少なくなっていました。

リテール・フローがディール・フロー（案件の流入）に先行しているという、多少の問題もありました。スプレッドが縮小し、魅力が少し低下しているのではないか、といったことです。彼らの多くは、プライベート・クレジットのもう一つの構成要素として、資産担保型ファイナンス（ABF）に少しピボット（方向転換）したのだと考えています。CraigとRobからお聞きになった通り、当社のプライベート・クレジット事業におけるその部分は、当社のダイレクト・レンディング事業の2倍以上の規模があります。

私たちは間違いなくその動きを見ました。ここ数週間で見られる変化は、機関投資家がダイレクト・レンディングに少し回帰し、「よし、ウェルスに関するヘッドラインをいろいろ見ているが、それは新しい案件のリスク・リワードが改善していることを意味するはずだ。したがって、改めて検討してみよう」と言っているような状況です。私たちはこれまで行ってきたすべてのABFに関する対話を継続しており、パイプラインは非常に堅調です。

変化したのは、機関投資家が実際にダイレクト・レンディングに少し戻ってきて、「スプレッドが上がり、手数料が上がり、条件が良くなり、レバレッジが下がっている」と考えていることです。それがここ数週間の当社のパイプラインで見られたことです。その結果、彼らはより関心を寄せています。皆様が読んでいるウェルス部門に関するあらゆるヘッドラインとは、非常に、非常に異なる対話となっていますが、それらのヘッドラインは、大局的に見れば非常に少額のものです。

オペレーター

次は、Autonomous ResearchのPatrick Davitt様です。

パトリック・ダビット

皆さん、おはようございます。Stevenの質問の追質問です。実際には、ソフトウェアに多くの焦点が当てられてきました。しかし、プライベート・エクイティとリアル・アセットの両方において、AIがインドのポジションにとって問題となる可能性について、問い合わせが増え始めています。

インドは、皆様のアジア投資戦略の大きな部分を占めていると考えています。そこへのエクスポージャーについて最新状況を教えていただけますか？より具体的には、インドのアウトソーシングのような事柄に対する、潜在的なAIによる中抜き（ディスインターミリエーション）に対して、それらのポジションがどの程度さらされているかを特定するための精査（スクラブ）は行われましたか？ありがとうございます。

クレイグ・ラーソン

Patrick、Craigです。私から始めます。ポートフォリオ全体にわたって精査を行う際、それは明らかにグローバルな基準で行われます。それは、収益およびEBITDAの成長であるか、AIへのエクスポージャーであるか、あるいは投資チームと防御的および攻撃的な観点からのAIへのアプローチであるか、といった点に焦点を当てて行われます。

地理的な条件に基づいて、それ（精査の方法）を異なるものとして考えてはいません。インドの具体的な割合については開示しておりません。ただ、アジアおよび当社の広範なフットプリントを考える際、インドは重要であると考えています。アジアについては、大きく先進地域と成長地域に分けて考えていると思います。

インドは、今後のポジショニングを考える上で、間違いなく当社のフランチャイズの重要な一部です。

スコット・ナトール

はい。パトリック、スコットです。ご質問への回答は「はい」です。我々はインドのポートフォリオを精査しました。

いいえ、そこにおいて懸念が高まっているということはありません。おっしゃる通りです。ご存知のように、歴史的にその地域の経済がその地域へのアウトソーシングによって推進されてきたことを踏まえると、これがインドの雇用にとって何を意味するかが、注視すべき点の一つです。インドのビジネスセクターのその領域における採用は、大幅に、劇的に減少しているのを我々は目にしています。

当社はそこへのエクスポージャーはありません。むしろ、現在ここにいる今日において、インドにおけるインフラ、電力網、その他の分野への我々の注力に鑑みれば、ご存知の通り我々が多くの歴史と専門知識を持つ市場において、AIの展開およびデジタル化全般における機会のセットとして我々が捉えているものに向けて、準備を進めてきたと考えています。

オペレーター

現時点でこれ以上の質問はありません。締め括りの挨拶のために、進行をクレイグ・ラーソンに戻します。

クレイグ・ラーソン

ロシェル、今朝はサポートをありがとうございました。また、皆様、KKRに関心をお寄せいただきありがとうございます。90日後、あるいはそれまでの間に、改めてご報告できることを楽しみにしております。もちろん、ご質問がある場合は、遠慮なくIRチームに直接お問い合わせください。

ありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございます。以上で本日の電話会議を終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。これにて回線を切断していただいて結構です。