オペレーター

こんにちは。お待ちいただきありがとうございます。Kirby Corporation 2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。現時点では、すべての参加者は聞き取り専用モードとなっております。

スピーカーによるプレゼンテーションの後、質疑応答セッションを行います。セッション中に質問をするには、電話の「＊11」を押してください。手を挙げたことを知らせる自動メッセージが流れます。質問を取り消すには、再度「＊11」を押してください。

本日の会議は録音されておりますのでご留意ください。それでは、本日の最初のスピーカーであるMatt Kerinにマイクをお渡しします。始めてください。

マット・ケリン

おはようございます。Kirby Corporation 2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただきありがとうございます。本日は、Kirbyの最高経営責任者（CEO）であるDavid Grzebinski、Kirbyの社長兼最高執行責任者（COO）であるChristian O'Neil、およびKirbyの執行副社長兼最高財務責任者（CFO）であるRaj Kumarが同席しております。本日の電話会議用のスライド資料、および本日発表された決算リリースは、弊社ウェブサイトでご確認いただけます。

本電話会議では、特定の非GAAPまたは調整後財務指標に言及する場合があります。非GAAP財務指標と、最も直接的に比較可能なGAAP財務指標との調整については、決算プレスリリースに含まれているほか、弊社ウェブサイトの投資家情報（Investor Relations）セクションの財務情報（Financials）からもご覧いただけます。念のため申し上げますが、本電話会議に含まれる将来に関する記述は、将来予測に関する記述です。これらの記述は、将来の出来事に関する経営陣の合理的な判断を反映したものです。

マット・ケリン

将来予測に関する記述にはリスクと不確実性が伴い、当社の実際の業績は、さまざまな要因の結果として、予想されていたものと大きく異なる可能性があります。これらのリスク要因の一覧は、Kirbyの最新のForm 10-Kおよび、随時SECに提出されているその他の提出書類に記載されています。それでは、Davidに交代いたします。

デイビッド・グゼビンスキー

ありがとう、Matt。皆さん、おはようございます。本日早朝、第1四半期の1株当たり利益（EPS）が1.50ドルであったことを発表いたしました。これは、2025年度第1四半期のEPSである1.33ドルと比較して、前年同期比で13%の増加となります。

当社の第1四半期の業績は、海上輸送における市場ファンダメンタルズの改善を反映しており、四半期が進むにつれて利用率と価格設定が強まり、発電およびディストリビューション・アンド・サービスにおける基礎的な需要の継続的な強まりとともに推移しました。業績は、内陸海上輸送事業における天候に関連した混乱や航行の遅延、およびディストリビューション・アンド・サービスにおける継続的なOEM関連の供給制約の影響を部分的に受けましたが、両セグメントにおいて基礎的な需要条件は引き続き強含んでいました。全体として、当社の連結事業は好調に推移し、第2四半期に向けてポジティブな勢いを生み出しました。内陸海上輸送市場では、顧客需要の強化、製油所の稼働率上昇、およびバージ（台船）の供給制限により、四半期を通じて市場ファンダメンタルズが改善しました。

デイビッド・グゼビンスキー

予想通り、操業は典型的な季節的な天候、閘門（こうもん）での遅延、およびその他の航行の混乱による影響を受けました。しかし、四半期が進むにつれてバージの利用率が強まり、四半期全体で平均90%台前半となるなど、市場環境はますます建設的なものとなりました。スポット価格は前四半期比で低い一桁台の改善を見せました。定期契約の更新は前年同期比で横ばいから微増となり、四半期を通じて価格設定の勢いが継続しました。

全体として、内陸事業は価格設定の改善と規律ある実行力に支えられ、当四半期は10%台後半の高い営業利益率を達成しました。第2四半期に向けては、製油所の高い稼働率と石油化学市場全体の状況改善に支えられ、需要の予見性が継続して向上しており、これが高い利用率と価格設定の改善に寄与しています。

デイビッド・グゼビンスキー

沿岸海上輸送のファンダメンタルズは第1四半期を通じて引き続き堅調であり、バージの利用率は、安定した顧客需要と大容量船の限られた供給に支えられ、平均で90%台半ばから後半となりました。この好ましい需給バランスが価格上昇を牽引し続け、定期契約の更新率は前年同期比で20%台に上昇しました。当社のチームは強力なオペレーショナル・エグゼキューション（業務遂行）を実現し、コストと効率性に規律ある注力を行った結果、10%台後半の営業利益率を達成しました。ディストリビューション・アンド・サービスに目を向けると、セグメント業績は、発電が主要な成長ドライバーであり続ける一方で、エンドマーケットごとに混合した状況を反映しました。

セグメント売上高は前年同期比で12%増加しましたが、OEMエンジンの可用性と、従来の石油・ガス活動の継続的な軟調さにより、前四半期比では減少しました。営業利益は前年同期比でわずかに増加しましたが、事業間で利益率のパフォーマンスが異なったため、前四半期比では減少しました。

デイビッド・グゼビンスキー

発電部門では、堅実な受注残の履行と、ビハインド・ザ・メーター（需要家側）の電力ソリューションに対する大きな需要により、売上高は前年同期比で45%成長しました。しかし、当四半期はOEMエンジンの納入が減少したため、売上高は前四半期比で減少しました。営業利益は前年同期比で増加し、利益率は低い一桁台半ばを維持しました。商業・産業部門では、強力な船舶修理活動と規律ある実行力に支えられ、売上高は前四半期比で8%増加し、営業利益率は高い一桁台でした。

石油・ガス部門では、売上高は前四半期比で13%改善しましたが、従来の石油・ガス市場の軟調さによる圧力が継続し、利益率は低い一桁台半ばとなりました。全体として、同セグメントは多様なエンドマーケットのポートフォリオにわたる着実な実行力により、良好なポジションを維持しています。要約すると、Kirbyは引き続き強固な立場から事業を展開しています。海上輸送のファンダメンタルズは建設的なままであり、内陸および沿岸の両市場において高い利用率と価格設定の改善が見られます。

デイビッド・グゼビンスキー

ディストリビューション・アンド・サービスにおいては、発電および商業・産業市場における活発な動きが、従来の石油・ガス事業の軟調さを引き続き相殺しています。こうした背景に加え、堅実な実行力と継続的なコスト管理により、今朝のプレスリリースにて、通期のEPSガイダンスの範囲を、従来の「横ばいから12%増」から「5%増から15%増」へと引き上げることを発表いたしました。本電話会議の中で業績見通しについてより詳細に説明いたしますが、まずはRajに交代し、第1四半期のセグメント業績、貸借対照表、および資本配分について詳しく説明してもらいます。

ラージ・クマール

ありがとう、David、そして皆様、おはようございます。2026年度第1四半期の海洋輸送セグメントの売上高は4億9,700万ドル、営業利益は9,000万ドル、営業利益率は18%でした。2025年度第1四半期と比較すると、海洋輸送の総売上高は2,100万ドル増加（4%増）、営業利益は300万ドル増加（4%増）となりました。2025年度第4四半期と比較すると、海洋総売上高は3%増加しましたが、営業利益は11%減少しました。

Davidが述べたように、典型的な季節的な冬季の天候により、遅延日数が前期比で20%から25%増加し、第1四半期のオペレーションと効率性に悪影響を及ぼしました。内陸事業について詳しく見ていきます。内陸事業はセグメント売上高の約79%を占めました。

ラージ・クマール

当四半期の平均バージ利用率は90%台前半であり、これは2025年度第4四半期から改善し、2025年度第1四半期と同水準でした。長期の内陸海洋輸送契約、すなわち期間が1年以上の契約は、売上高の約65%を占め、その内訳はタイムチャーターが56%、運送契約（contracts of affreightment）が44%でした。市場環境の改善により、スポット市場のレートは前期比で一桁台前半の上昇となりましたが、前年同期比では一桁台半ばの下落となりました。第1四半期中に更新された定期契約は、横ばいから微増でした。

2025年度第1四半期と比較すると、内陸売上高は横ばいでしたが、市場環境の改善により2025年度第4四半期比では4%増加しました。内陸の営業利益率は10%台後半の範囲でした。

ラージ・クマール

沿岸事業に移りますと、沿岸売上高は、強い顧客需要と大容量機器の供給不足に牽引され、前年同期比で23%増加しました。全体として、沿岸事業は価格の上昇と効果的なコスト管理の恩恵を受け、営業利益率は10%台後半となりました。沿岸事業は海洋輸送セグメントの売上高の21%を占めました。平均的な沿岸バージ利用率は90%台半ばから後半であり、これは2025年度第1四半期および2025年度第4四半期のいずれとも同水準でした。

当四半期において、定期契約による沿岸売上高の割合は約92%でした。定期契約の更新は、平均して前年同期比で約20%高くなりました。

ラージ・クマール

内陸および沿岸事業の両方のタンクバージ船団に関して、第1四半期における変動の調整表、および通期の予測を提供しております。これらは弊社ウェブサイトに掲載されている決算説明会資料に含まれています。第1四半期末時点で、内陸船団は1,124隻、容量は2,510万バレルであり、2026年には微増する見込みです。沿岸海洋船団は、2026年度第1四半期から変更なしとなる見込みです。

次に、配送・サービスセグメントの業績について説明します。2026年度第1四半期の売上高は3億4,700万ドル、営業利益は2,300万ドル、営業利益率は6.7%でした。

ラージ・クマール

2025年度第1四半期と比較すると、配送・サービスセグメントの売上高は3,700万ドル増加（12%増）、営業利益は約100万ドル増加（3%増）しました。この成長は、主に発電事業と旺盛な海洋修理活動によって牽引されました。2025年度第4四半期と比較すると、OEMエンジンの可用性に起因する発電向けの出荷減少、オンハイウェイ修理の弱含み、および従来の貨物市場の継続的な軟調化の結果、売上高は2,300万ドル減少（6%減）、営業利益は700万ドル減少（22%減）しました。セグメントの詳細について進めます。

発電事業においては、データセンターやその他の産業用途向けの、ビハインド・ザ・メーター（需要家側）のプライムパワーおよびバックアップパワー・ソリューションに対する、意味のある受注活動が継続しています。これにより、受注残（バックログ）の継続的な増加につながっています。

ラージ・クマール

しかしながら、OEMからのエンジンの可用性が、それらの需要の一部がどれほど迅速に売上へと転換されるかを制限しています。全体として、発電の総売上高は前年同期比で45%増加し、営業利益率は一桁台半ばでした。発電事業はセグメント総売上高の44%を占めました。商用・産業部門については、海洋修理の活動が強く、その結果、商用・産業売上高は前年同期比で1%増、前期比で8%増となりました。

商用・産業部門はセグメント売上高の46%を占め、営業利益率は10%台後半でした。石油・ガス市場においては、リグ数（掘削装置数）の減少とフラッキング活動の鈍化により、新しいエンジン、トランスミッション、サービス、および部品に対する需要が四半期を通じて軟調となり、従来のフラック関連機器の軟調さが続いています。

ラージ・クマール

石油・ガスの売上高は前年同期比で25%減少しましたが、前期比では13%増加しました。一方で、営業利益は前年同期比で53%減少、前期比で28%減少しました。石油・ガスの第1四半期の営業利益率は一桁台半ばであり、セグメント売上高の10%を占めました。次に貸借対照表について説明します。

四半期末時点で、現預金は5,800万ドル、負債総額は9億8,300万ドルであり、負債資本比率（debt to capitalization ratio）は22.3%でした。第1四半期末の利用可能な流動性は6億3,500万ドルでした。第1四半期中に、施設のマチュリティ（満期）日を2031年3月26日まで延長し、リボルビング・クレジット・ファシリティーのコミットメント額を7億5,000万ドルに増額し、タームローン・クレジット・ファシリティーを廃止する、修正・再表明されたクレジット契約を締結しました。

ラージ・クマール

当四半期中、営業活動による純キャッシュフローは9,770万ドル、設備投資（CapEx）は4,830万ドルであり、フリーキャッシュフローは4,940万ドルとなりました。2026年度第1四半期において、Kirbyは平均価格123.18ドルでの自社株買いを通じて、5,270万ドルの資本を株主に還元しました。また、内陸海洋事業において、非公開の売主から23隻のバージと3隻の高馬力ボートを9,580万ドルで取得することに合意し、そのうち8,140万ドルを第1四半期中に支払うことで、重点的かつ規律ある買収戦略の遂行を継続しました。設備投資に関しては、年間の資本支出が2億2,000万ドルから2億6,000万ドルの範囲になると引き続き予測しています。

ラージ・クマール

約1億7,000万ドルから2億1,000万ドルが、海上メンテナンス資本、既存の内陸および沿岸用海上設備への改善、および施設改善に関連しています。約6,500万ドルは、両事業における成長資本支出に関連しています。当年度の営業活動によるキャッシュフローは5億7,500万ドルから6億7,500万ドルとなる見込みであり、引き続き非常に強力なフリーキャッシュフローを創出できる見通しです。常にそうであるように、我々はフリーキャッシュフローを用いて株主へ資本を還元すると同時に、長期的な価値を創造する投資および買収機会を追求するという、バランスの取れた資本配分アプローチに引き続き取り組んでまいります。

ここで、2026年度通期の見通しについてお話しいただくため、発言をデービッドに戻します。

デイビッド・グゼビンスキー

ありがとうございます、ラージ。2026年は堅調なスタートを切っています。イラン紛争、ベネズエラの石油情勢、および広範な地政学的不確実性を含む、グローバルなマクロ経済および地政学的動向は、引き続き短期的な変動要因となっています。そうは言っても、現在の状況は我々の事業にとっていくらか好影響を与えています。

内陸海上事業においては、新規のバージ（台船）建造の限定性と、精製および石油化学分野の顧客からの強い需要に後押しされ、ポジティブな市場ダイナミクスを予測しています。年が進むにつれて、バージの稼働率は90%台前半になると予想されます。これは、製油所の高い稼働率と化学分野の活動の改善に支えられています。第2四半期には、燃料、特にディーゼルコストの上昇により、内陸海上事業において短期的なコスト面での逆風を予想しています。

デイビッド・グゼビンスキー

現在、契約におけるコスト・エスカレーターおよび料金回収メカニズムは、第2四半期の短期的な燃料コストの上昇に対して遅れが生じますが、最終的には下半期の続く四半期で実現されると考えています。皆様もご存知の通り、一般的に定期契約が燃料価格を調整するまでには、通常30日から120日の遅れが生じます。このタイミングの問題により、第2四半期の1株当たり利益（EPS）に約0.05ドルから0.10ドルの影響が出る可能性があると予測しています。全体として、内陸事業の売上高は前年同期比で1桁台前半から半ばの成長を見込んでおり、通期の利益率は10%台後半から20%台前半の平均となる見込みです。

沿岸海上事業では、フリート（保有船団）全体で需給のバランスが取れており、市場環境は引き続き良好です。

デイビッド・グゼビンスキー

年末にかけて安定した顧客需要が続くと予想され、バージの稼働率は90%台半ばとなる見込みです。第2四半期には造船所の活動が活発化すると予測していますが、定期契約の更新に伴う段階的な価格改善に後押しされ、売上高は前年同期比で1桁台半ばの成長、営業利益率は10%台後半を維持できると考えています。ディストリビューション・アンド・サービス部門では、発電および海上修理活動における継続的な需要が、オンハイウェイ（商用車）のサービスおよび修理の軟化や、石油・ガス活動の低水準を相殺すると期待されますが、全体的な業績はまちまちとなる見込みです。発電分野では、潜在的な需要のファンダメンタルズは引き続き強力です。

しかしながら、業績はエンジンの可用性の影響を受け続けています。

デイビッド・グゼビンスキー

OEMによるエンジンの納入遅延が引き続き変動要因となっており、その結果、OEMからのエンジン納入遅延により特定のプロジェクトが下半期にずれ込むため、第2四半期の1株当たり利益に約0.10ドルから0.15ドルの影響が出ると予想しています。商用・産業用分野では、海上修理の需要は健全に推移している一方で、オンハイウェイのサービスおよび修理の需要は引き続き抑制されています。石油・ガス分野では、従来のフラッキング（水圧破砕）からの転換が続いており、顧客が規律ある資本支出アプローチを維持しているため、全体的な活動レベルの低下により、業績は引き続き圧迫されています。現在の石油・ガス・エコシステムがもしこれよりも長く続けば、潜在的な上振れ要因となる可能性があります。

デイビッド・グゼビンスキー

全体として、ディストリビューション・アンド・サービス部門は、多角化されたエンドマーケットへのエクスポージャー、特に発電エコシステムから引き続き恩恵を受けています。全体として、当社は通期の部門売上高が横ばいから微増、営業利益率が1桁台半ばから後半になると予想しています。最後に、我々は2026年に堅調なスタートを切っており、年内の残りについても良好な見通しを持っています。強固なバランスシートと堅実なフリーキャッシュフローにより、我々は自社株買いと好機に応じた投資および買収のバランスを取りながら、規律ある方法で資本配分を継続していきます。

通期EPS見通しを引き上げる決定に反映されている通り、今年度は堅調な財務実績を期待しており、2026年を超えて2027年、2028年にかけて、強力なファンダメンタルズが継続的な利益成長を牽引するものと見ています。オペレーター、以上で準備された発言を終了します。クリスチャン、ラージ、そして私は、質問をお受けする準備ができています。

オペレーター

ありがとうございます。最初のご質問はBTIGのグレッグ・ルイス様からです。グレッグ様、お電話がつながりました。

グレッグ・ルイス

おはようございます、質問をお受けいただきありがとうございます。素晴らしい四半期、おめでとうございます。内陸バージ事業に関する質問です。明らかに状況は強化されているように見えます。

私が気になっているのは、その漸増的なタイトネス（需給の引き締まり）を何が引き起こしているのかということです。それは、ここ数ヶ月でベネズエラの原油生産量が増えているからでしょうか。クラック・スプレッドは明らかに上昇しており、製油所の収益は増えています。実際に（需要の）漸増的なボリュームが見られているのでしょうか、それとも単に他社がより多くの利益を上げているだけなのでしょうか？

デイビッド・グゼビンスキー

おはようございます、グレッグ。ご質問ありがとうございます。四半期を通じて、1月は第4四半期に見ていた状況の継続のような形で始まりました。ベネズエラ産の原油が流入し始めており、それがプラスの影響として現れ始めました。

1月は非常に好調なスタートでした。クラック・スプレッド（製油マージン）が拡大し始め、製油所の取扱量は非常にタイトになりました。それは四半期を通じて積み上がっていきました。実際には、より多くの物動いています。

また、化学分野の活動がより活発になっていることも非常に喜ばしく思っています。中東で一部の化学会社のサプライチェーンが混乱したため、その影響で米国での物流量が増えています。はい、非常に建設的な状況です。喜ばしいことでした。

良いニュースは、それが継続していることです。現在、勢いがさらに高まっているのを実感しています。

グレッグ・ルイス

なるほど、素晴らしい。質問があります。発電市場をさらに押し上げる要因として、エンジンの可用性について少し触れられていました。カービー社やKDS社が、OEMから受けるエンジンの可用性に関するリードタイムについて、どのような見通し（ビジビリティ）を持っているか、何かお考えを聞くことはできますか？ はい、はい。

ガイダンスを引き上げたことは明らかですし、エンジンを確保できるという自信もありますが、単に、エンジンを入手してから顧客に届けるまでの見通しについて、少し気になっています。

デイビッド・グゼビンスキー

はい。2027年までの良好な見通しがあります。特定のOEMにおいては、2027年まで完売しているとお伝えしておきます。よく把握しています。

その多くは受注残（バックログ）に含まれており、一部についてはすでに販売が決まっているものもあります。ここでの良いニュースは、エンジンOEMがフル稼働していることです。精力的に動いています。彼らは皆、生産能力を拡大しようとしており、ほとんどのメーカーが2029年まで完売しています。

我々は自社のアロケーション（割り当て）について非常に手応えを感じています。我々は業界でも有数の主要なシステムインテグレーターと見なされており、引き続き良好なアロケーションを得られています。ただ、非常にタイトな状況であること、それが良いニュースなのです。非常にタイトです。

誰もがエンジンを欲しがっています。

デイビッド・グゼビンスキー

我々にとって面白いのは、もはやスタンバイ用のディーゼル用途だけではないということです。ビハインド・ザ・メーター（需要家側）の案件もあり、我々はそのビハインド・ザ・メーターの案件を非常に重視しています。より洗練されており、高度なエンジニアリングを要するものです。我々はそれに対して素晴らしい製品ラインナップを持っています。

元々は当社のe-frac（電動フラッキング）の提供から始まりましたが、ビハインド・ザ・メーターでの24時間365日の電力供給に関する優れたエンジニアリング能力を備えています。そして、その素晴らしい点は、機器が稼働し続けることです。今後数年間にわたって、修理や部品交換のサイクルが発生することになります。すべては好調な需要によるものであり、それがエンジンの引き渡し状況を変化させています。

そして、この状況はかなり長く続くと見ています。

デイビッド・グゼビンスキー

一部の顧客が締結しているこれらのビハインド・ザ・メーター契約は、7年間に及ぶものもあれば、あるケースでは15年間の契約があることも分かっています。コロケーション業者やハイパースケーラーは、もはやビハインド・ザ・メーターの電力を「つなぎ（ブリッジング）」として利用しているのではなく、これが「主要な（プライムな）」ものになりつつあります。我々はこの展望に非常に期待しています。受注残を見ると、ビハインド・ザ・メーターが、単なるスタンバイ用のディーゼル発電を凌駕しつつあります。

グレッグ・ルイス

わあ。それは、より多くのサービス（保守）を意味しますね。素晴らしい。皆さん、お時間をいただきありがとうございました。

非常に助かりました。

ラージ・クマール

ああ、そうですね。グレッグ、付け加えたいのですが、以前からお話ししているように、ビハインド・ザ・メーターはバックアップ用途よりもマージンが良いですよね？ デビッドがサービス収益に触れましたが、そちらはさらに高いマージンになるはずです。

グレッグ・ルイス

ラジ、追い詰めるような真似をするつもりはありませんが、開示できる範囲で教えていただけますか？ つまり、「より良い」と言うとき、それはベースが…… [かき乱し]

ラージ・クマール

ええと、その、その...

グレッグ・ルイス

それは1桁のベーシス・ポイントでしょうか、それとも数十ベーシス・ポイントでしょうか？

ラージ・クマール

このように説明させてください。ビハインド・ザ・メーター、プライム側においては、おそらく10%台前半の利益率になるかと思います。

グレッグ・ルイス

非常に参考になります。

ラージ・クマール

サービス収益についてお話しした際、それは、ええと、数年先の話になりますが、おそらくそれ（現在の数値）を上回るものになるでしょう。

グレッグ・ルイス

おお、素晴らしい。

デイビッド・グゼビンスキー

ありがとう、グレッグ。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、シティのベン・ムーア様からです。ベン様、お電話がつながりました。

ベン・ムーア

こんにちは、おはようございます。素晴らしい決算と（業績見通しの）引き上げ、おめでとうございます。Gregの最初の質問に便乗したいのですが、あなたが言及されたクラック・スプレッドの拡大、石油化学製品の輸出、ベネズエラ産重質原油の輸入、そしておそらくValeroの火災によるバイパス移動といった要因を見て、それらの寄与について感覚を掴みたいと考えています。EPS（1株当たり利益）の目標範囲を引き上げながら、売上高とマージンの目標を維持できているのはなぜか、教えていただけますか？ガイダンス引き上げの原動力となっている要因、および売上高とマージンが維持されている要因について、それらの寄与についてお話しいただけますでしょうか。

デイビッド・グゼビンスキー

ええ、売上高とマージンですね。おはようございます、Ben。ご質問ありがとうございます。売上高とマージンのガイダンスは、いわゆる「範囲（レンジ）」です。

私の見解では、今回はその範囲の上限の方へと引き上げられました。様子を見ていきましょう。内陸側の価格設定の利点は、それがボトムライン（純利益）に直結することです。マージンについては、その結果を見ていくことになります。

レートに関しては、内陸側でより重要なのは需給動向だと考えています。これが今回の引き上げの真の原動力ですので、詳細についてはChristianに説明させます。また、これは2027年と2028年に向けて非常に良い兆しでもあります。Christian、需給動向について詳しく説明してもらえますか？

クリスチャン・オニール

もちろんです。おはようございます、Ben。ありがとう、David。現在我々が見ているのは、3月から築き始められた凄まじい勢い（モメンタム）です。

すでに中東での紛争と、それがクラック・スプレッドや石油化学に与えた影響、そして石油化学のマージンと活動の活性化について触れましたが、それに加えて、供給側も依然として非常に良好な状態です。昨年建造されたバージはわずか66隻でした。正確な数字ではありませんが、今年の帳簿上の数字はおそらく70隻程度だと考えています。それは積み替え（リプレース）用の能力です。

船団を実質的に拡大させている者は見当たりません。建造されているものの一部は、荷主による自社内輸送用であり、古い設備を退役させるためのものです。供給体制については非常に手応えを感じています。バージは依然として非常に高価です。

標準的な3万バレル積みのクリーン製品用タンク・バージを建造するには、今でも450万ドルかかります。

クリスチャン・オニール

市場では資本規律が見られ、供給は非常に有利な状況にあります。石油化学の勢いや精製マージン以外にも、地平線の先には他にもいくつかの微妙な要因が見えています。例えば、カルカシュー・ロックが5月に日中のみ閉鎖される予定です。これは我々にとってさらなる追い風となるでしょう。

残念ながら、これによりイントラコースタル運河で混雑が発生しますが、そこは内陸水路システムの中で最も密集し、交通量の多いロックです。閉鎖時には、東西いずれかの航行に1日余計にかかることになります。これは内陸および沿岸の両方にとって非常に建設的な状況であり、現在の勢いについては非常に手応えを感じています。

ベン・ムーア

それは素晴らしいですね。ありがとうございます。2027年と2028年に向けて良い兆しであるとおっしゃいました。もしよろしければ、現在、内陸・沿岸が約20%、発電が約5%〜10%のマージンとなっているところ、強い市場環境下ではどこまで到達すると見ていますか？

デイビッド・グゼビンスキー

そうですね、人々が（船を）建造し始める前、直近のアップサイクルでは、1四半期ほどマージンが27%に達したことがありました。今度は、緩やかで着実なものになると考えています。来年すぐにそこまで跳ね上がることはありません。数年かかるでしょうが、内陸側については、前サイクルのピーク時のマージンを確実に上回ると信じています。

沿岸側については、おそらくそこまで高くはならないでしょう。コスト構造が少し異なりますが、マージンの面では確実に20%半ばまで動く可能性があります。Christianが言及した通り、建造は行われていません。現在、建造するのは理にかなっていません。

新しいバージや新しい船のコストが非常に高価だからです。

デイビッド・グゼビンスキー

資本規律が保たれているのであれば、新規建造を正当化するためには、レートが現在の水準から40%ほど高くなる必要があります。2027年と2028年にかけて、緩やかで着実な上昇を見込んでいます。マージンのピークが正確にいつになるかを予測するのは困難です。付け加えるとすれば、ここ数年、メンテナンスのバブルがありました。

これらのバージには5年のメンテナンスサイクルがあります。2027年末から2028年にかけて、再びメンテナンスサイクルがやってきます。2028年はかなり活発な（需給が引き締まる）展開になるかもしれません。様子を見ましょう。

デイビッド・グゼビンスキー

発電マージンについては、Rajが少し話したように、ビハインド・ザ・メーター（需要家側）電力システムは、単なるスタンバイ用ディーゼルよりもマージンが高くなります。当社のKDS事業が、一桁台後半、最終的には二桁台前半に達することを期待しています。それには時間がかかるでしょう。これは構成（ミックス）に非常に敏感です。

すでにご覧いただいた通り、当社のマージンは構成の影響で前期比でわずかに低下しました。今後、改善していくはずです。Rajが述べたように、将来年度になると、サービス部門が寄与し始めます。これらの24時間365日稼働するビハインド・ザ・メーターのエンジンは、3〜4年間の激しい稼働の後に、本格的なメンテナンスが必要になります。

Ben、長ったらしい回答になってしまいました。これで詳細が伝われば幸いです。

ベン・ムーア

ありがとうございます。お話が長くなるのは大歓迎です。最後にもう一つだけ質問させてください。前四半期、貴社は発電部門の受注残が前年同期比で30%増加したと発表し、その後、発電部門の売上高は、OEM側がボトルネックとなっているものの、10%から20%増加するとガイダンスを出されました。

これについてアップデートをいただけますか？受注残の30%増加と、10%から20%の売上ガイダンスの両方の数字について、上方または下方への変更はありますか？

デイビッド・グゼビンスキー

はい。受注残についてですが、毎四半期、受注残を発表して深掘りするつもりはありません。私は、トラックが通り抜けられるほど広い幅を提示しました。受注残は5億ドルから10億ドルであると言いました。

その範囲の上限を超える可能性があるため、更新が必要になるかもしれません。ただ、まだその段階（更新を行う準備）ではありません。受注残は成長し続けている、というのが私の答えです。受注・出荷比率（book-to-bill）は1を大幅に上回っています。

この分野の状況は非常にポジティブに見えます。

ベン・ムーア

感謝いたします。ありがとうございます。

デイビッド・グゼビンスキー

ありがとう、ベン。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのケン・ホークスター様からの電話です。ケン様、お電話がつながりました。

アダム・ロスコフスキー

こんにちは。ケン・ホークスターの代理で参加しているアダム・ロズコフスキーです。質問を受け付けていただきありがとうございます。まず、内陸部の契約残高（inland book）のうち、第2四半期、第3四半期、第4四半期に価格改定が行われる割合について、改めて教えていただけますでしょうか？早期更新に関して、依然として横ばいから微増、あるいは改善傾向にあるといった兆候は見られますか？何かお考えがあればお聞かせください。

ありがとうございます。

デイビッド・グゼビンスキー

はい、もちろんです、アダム。クリスチャンと二人で分担してお答えします。以前にもお伝えした通り、期間契約の更新は第4四半期に非常に集中しています。期間契約ポートフォリオの約40%が第4四半期に価格改定されます。

簡単に数字を挙げますと、現在、期間契約は当社の収益の約65%を占めており、残りがスポットです。クリスチャン、価格動向や、期間契約とスポット契約がどのように推移するかについて、もう少し詳しく話してくれますか？

クリスチャン・オニール

はい。更新に関して、第2四半期と第3四半期を通じた流れがどうなっているか、というご質問ですね。

デイビッド・グゼビンスキー

クリスチャンが感極まってしまいました。アダム、君が彼を感極まらせたんです。すみません、彼は喉を詰まらせているようです。ええ、定期契約については、先ほど申し上げた通り、第4四半期が40％で、残りの60％は他の3四半期に分散されます。

予想通り、第3四半期はおそらく第1・第2四半期よりも規模が大きくなるでしょう。準備した発言資料の中で、これまでの定期価格は横ばいからわずかに上昇していると述べました。良いニュースは、スポット価格が定期価格をしっかりと10％上回っており、おそらくそれ以上であることです。スポット価格が上昇時も下落時も通常、定期価格をリードしている状況は、健全な市場と言えます。

年内の残りの期間における定期契約の更新については、非常に前向きに捉えています。ただ、第4四半期が大きな割合を占めます。クリスチャンの声が戻ったようです。何か付け加えることはありますか？

クリスチャン・オニール

いいえ、説明していただいた通りだと思います。

デイビッド・グゼビンスキー

わかりました。

クリスチャン・オニール

承知いたしました。

アダム・ロスコフスキー

詳細な説明をありがとうございます。クリスチャン、戻ってきてくれて嬉しいです。最近の好調さについてですが、石油化学市場の状況改善や、製油所の稼働率向上に言及されました。また、ベネズエラによる追加的な影響についても明らかに指摘されました。

中東の動き、あるいは供給フローもこれに寄与しているように聞こえます。何がどの程度、ベネズエラの追加的影響や中東の動きによって引き起こされているのか、何か見解はありますか？幅広くお考えをお聞かせください。

クリスチャン・オニール

そうですね、正確に数値を出すのは難しいところです。ただ、ベネズエラ原油を大量に処理している製油所の動きが見られ、それによってより多くの中間製品や重質油が生み出されていることは分かっています。一部の製油所が、より重い残油を動かす能力を持つ、熱分解能力を備えた設備を定期契約で確保しているのを目にしています。間違いなく影響は見られますが、特定の日に、どの製油所を通過するベネズエラ原油が正確にどれくらいの量であるかを特定するのは困難です。

それはどちらかというと、より微妙な傾向（ニュアンス）の問題です。ボリュームが増えている、中間製品が増えている、重質油が増えている、という状況が見て取れます。

アダム・ロスコフスキー

了解しました。ありがとうございます。

クリスチャン・オニール

他にも興味深い需要に関する事例がいくつかあります。SPR（戦略石油備蓄）の放出と、メキシコ湾に流入するベネズエラ原油により、メキシコ湾内で原油を輸送する従来の原油パイプライン容量が、一種の飽和状態にあるのを目にしています。現在、パイプラインの容量が需要過多になっている結果、追加的な原油のバージ（台船）輸送が発生しています。おそらく永続的に続くことではないと思いますが、ご質問にあったベネズエラ原油に関連する、興味深い需要要因としてお伝えしておきたいと思います。

デイビッド・グゼビンスキー

ええ。つまり、シェール原油についてですが、WTIとブレントを見ると、スプレッドが再び拡大しています。一般的に、WTIとブレントのスプレッドが拡大し始めると、米国産原油の輸送量の増加が見られ始めます。我々はその動向を注視しています。

つまり、内陸水路における我々の原油の動きを知りたいのであれば、そのスプレッドを見れば、どの方向に進んでいるのか、ほぼ感覚的に把握することができるということです。

アダム・ロスコフスキー

助かります。ありがとうございます。最後にもう一点だけフォローアップさせてください。ジョーンズ法の免除が最近、さらに90日間延長されました。

現時点では、これがファンダメンタルズに大きな影響を与えている、あるいは全く影響を与えていないように見えます。もしこれがさらに延長された場合、短期または中期的にはどのような影響があるとお考えでしょうか？

デイビッド・グゼビンスキー

アダム、あなたが予想される通り、短期的な影響はほとんどありません。内陸部門に関しては、内陸水路に入ってこられる外国籍船は実質的に存在しないため、その点は非常に安泰だと考えています。ご存知の通り、内陸部門は我々の海上部門の約80%を占めています。外洋部門は少し事情が異なります。

MRタンカーや外国籍船が参入して取引を行うことがあり、実際に多少の流入は見られました。ご存知のように、我々の予約は埋まっており、外洋部門のフリート（船団）は実質的に100%契約済みです。これらの契約は約1年間続きます。もし免除がそれを超えて継続されるようであれば、何らかの影響が出始める可能性があります。

市場では、ジョーンズ法の対象外の動きがいくつか見られています。

デイビッド・グゼビンスキー

ええと、少し話を戻させてください。政権が何をしようとしているのかは分かっています。彼らは戦争に対処しようとしています。国家安全保障や軍事的な即応態勢、そして彼らの活動を支援するために必要な場所に燃料を届けることを懸念しています。

我々もそれには全面的に賛成です。ただ、現在出されている包括的な免除については、特定の案件に対する個別的な免除にしてほしいと考えています。我々は、軍事的な即応態勢に寄与するというよりは、トレーダーが利益を得るための、いわば裁定取引に関連したようなジョーンズ法の動きをいくつか目にしています。我々は注視しています。

短期的であれば懸念していませんが、もし1年を超えて延長され始めるようであれば、影響が出る可能性があります。クリスチャンが、海技士からそのような話を聞いたというエピソードを持っていると思います。

クリスチャン・オニール

はい。

デイビッド・グゼビンスキー

それを共有してもらえますか？

クリスチャン・オニール

はい、そうですね。いわゆる「見て見ぬふりをされている大きな問題（the elephant in the room）」についてですが、私個人としては、ジョーンズ法の免除によって、私がガソリンを入れる際のガソリン価格に影響が出たことはありません。今日、ランチをご一緒する予定の船長が40名いらっしゃいます。彼らと会うのを楽しみにしています。

今朝、お一人と会ってコーヒーを飲みながら話をしました。

クリスチャン・オニール

政権はブルーカラー労働者の強い支持者であり続けていますが、意図せぬ結果が生じることは間違いないでしょう。その船長は、ジョーンズ法の免除について、自分の仕事はどうなるのか、業界に入ろうとしている自分の息子はどうなるのかと心配していました。こうした事態は、この国の真の強みである商船船員に萎縮効果をもたらし、我々の採用や定着能力にも萎縮効果をもたらす可能性があります。政権の意図は善意によるものだと思いますが、懸命に働く商船船員たちの意欲を削ぐようなことは決してしたくないと考えています。

西海岸やその他の場所では、外国籍船によって仕事を失った事業体もあります。デビッドが言ったように、この包括的な免除ではなく、ターゲットを絞った免除に戻すべきです。すみません、この話題になるとつい熱くなってしまいますね。話を切り上げて、電話会議に戻ります。

ありがとうございます。

アダム・ロスコフスキー

いえ、ありがとうございます。お時間をいただき感謝いたします。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、Wolfe ResearchのScott Group氏からの電話回線です。Scott氏、発言可能です。

スコット・グループ

はい、ありがとうございます。おはようございます。スポット価格に関する有益な説明をありがとうございました。いくつか追加で質問させてください。

スポット価格は前年比でどのような推移を辿っていますか？契約価格に対するスポット価格の10ポイントというスプレッドについてですが、状況がより厳しかった昨年の半ば頃など、最後に底を打ったのはいつだったのでしょうか。また、価格設定が非常に好調だった数年前には、そのスプレッドはどの程度でしたか？この二桁のスプレッドについて、背景を把握したいと考えています。ありがとうございます。

デイビッド・グゼビンスキー

ええ、こちらで詳細をご説明します。おはようございます、Scottさん。10%というスプレッドは、スポット価格に対して健全な開きです。市場が本当に活発になると、10%から15%程度になると思います。

もちろん、価格が下落している時は、スポット価格が契約価格を下回ります。ご存知の通り、昨年、我々の第3四半期と第4四半期は少しスプレッドが縮小しており、もし数値を挙げるとすれば、その差は5%から10%、平均して7.5%程度だったと言えるでしょう。現在は少なくとも10%にあり、おそらく少しずつ拡大しています。Christianからさらに補足できると思います。

クリスチャン・オニール

はい。直近の、3月時点でのモメンタム、そして我々が見ている状況では、スポットレートを押し上げ、それを達成するペースは非常に順調であると考えています。Davidはちょうど10%と挙げましたが、おそらく近い将来、15%に向かうでしょう。

スコット・グループ

わかりました。助かります。M&A環境について少しアップデートをいただけますか。我々はいくつかのタックイン形式のバージ買収、つまりバージの取得を行いました。

これは今後も続くと思われますか？より大規模な案件を行うよりも、こちらの可能性が高いのでしょうか？バージ買収に関する全体的な見解をお聞かせください。

デイビッド・グゼビンスキー

ええ。Scottさん、ご存知の通り、我々はコア事業、特に内陸事業分野における買収を好んでいます。買収した資産を統合する我々の能力は非常に強力です。Christianが、直近の小さなタックイン買収を、わずか4時間以内に統合したと思います。

クリスチャン・オニール

その通りです。

デイビッド・グゼビンスキー

すべてのバージ（はしけ）は、閉鎖から4時間以内に稼働していました。私たちはそれらの内陸取引を好んでおり、常に検討しています。ご存知の通り、まだ25社ほどの競合他社が存在します。私たちはそのうちのどれでも喜んで買収します。

私たちは非常に資本規律を維持しており、ご存知の通り、常にビッド・オフ（買値と売値）のスプレッドがあります。最良のケースでも、より大規模な案件を予測するのは困難です。私たちはそれを実行するためのバランスシートの余力は間違いなくあります。お分かりいただける通り、当社の負債対EBITDA比率はおそらく1.1倍から1.2倍です。

バランスシートの余力は十分にあります。ラジが、リボルバー（リボルビング・クレジット・ファシリティー）を5億ドルから7億5,000万ドルに増額しました。私たちは確かに、ええ、常に買収を検討しています。買収に対しては間違いなくオープンな姿勢です。

デイビッド・グゼビンスキー

ラジが準備された発言の中で述べたように、資本の投下について付け加えさせていただきます。フリーキャッシュフローを創出する中で、もしそれを良好な買収に充てることができなければ、自社株買いを行うことになります。私たちは現在の株価水準を好ましく思っており、フリーキャッシュフローをそのように再投下することを厭いません。そうは言っても、私たちは常に買収を優先しており、特に内陸分野においては、当社のコア事業であれば何であれ、常に検討しています。

ただ、スコット、予測するのは難しいのです。

スコット・グループ

わかりました。最後に一つ。準備されたコメントの中で聞き逃していたら申し訳ないのですが。第2四半期には沿岸部のマージン（利益率）に圧力がかかるだろうとおっしゃいましたが、その規模感や、あるいは当四半期の全体的なマージンの見通しについて、何か詳細（カラー）をいただけますでしょうか？

デイビッド・グゼビンスキー

実のところ、第1四半期の沿岸部のマージンは、少し良かったです。大型のユニットの一つが第1四半期から第2四半期にずれ込みました。ご存知の通り、これらの大型ユニットは1日あたり6万ドル稼ぐこともありますので、稼働していない時は影響を受ける可能性があります。沿岸部のマージンについて、明確なガイダンスは持っていません。

ラジとマットなら。

ラージ・クマール

はい。

デイビッド・グゼビンスキー

後で詳細（カラー）を説明できると思います。

ラージ・クマール

ええ、スコット、つまり、それは造船所次第ですよね？造船所での期間がどのくらいになるかによります。デイビッドが言ったように、これはかなり長引く可能性があります。私たちがうまくやっていることは、造船所と密接に連携して造船期間を管理しようと努めることであり、私たちはそれを非常にうまくこなしています。昨年はいくつか良い進展がありました。

前回もお話ししたと思いますが、第2四半期から第3四半期の期間において、予想よりも早く造船所から出ることができました。第2四半期がどうなるかを見守る、それが我々のすることです。コントロールできることをコントロールするのです。

スコット・グループ

わかりました。ありがとうございます。感謝いたします。

デイビッド・グゼビンスキー

ありがとうございます。

ラージ・クマール

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。以上をもちまして、質疑応答セッションを終了いたします。締めのご挨拶のため、Matt Kerin氏にマイクをお戻しいたします。

マット・ケリン

James、ならびに本日お電話に参加されている皆様、ありがとうございます。追加のご質問やコメントがございましたら、お気軽にご連絡ください。ありがとうございました。それでは、良い一日をお過ごしください。

オペレーター

本日のカンファレンスにご参加いただき、ありがとうございました。以上をもちましてプログラムを終了いたします。これにて、回線を切断していただいて結構です。