オペレーター

ご挨拶申し上げます。HASIの2026年度第1四半期決算電話会議およびウェブキャストへようこそ。現時点では、すべての参加者は聞き取り専用モードとなっております。公式プレゼンテーションの後に、短い質疑応答セッションがございます。

会議中にオペレーターのサポートが必要な場合は、電話機のキーパッドで「スター・ゼロ（*0）」を押してください。念のためお知らせいたしますが、本会議は録音されています。それでは、ホストである、インベスター・リレーションズ担当シニア・バイス・プレジデントのAaron Chewを紹介いたします。

アーロン・チュー

オペレーター、ありがとうございます。本日、HASIの2026年度第1四半期電話会議にご参加いただいている皆様、こんにちは。本日午後早く、HASIは2026年度第1四半期の決算を報告するプレスリリースを配布いたしました。そのコピーは、本日参照するスライド資料とともに、当社のウェブサイト上でご覧いただけます。

本電話会議は当社のウェブサイトのインベスター・リレーションズ・ページにてライブでウェブキャストされており、本日後半にはリプレイも視聴可能となります。本会議におけるコメントの一部は将来予想に関する記述であり、当社のForm 10-Kおよびその他のSEC提出書類の「リスク要因」セクションに記載されているリスクおよび不確実性の影響を受ける可能性があります。実際の業績は、記載された内容と大きく異なる場合があります。また、本日の議論には一部の非GAAP財務指標が含まれています。

GAAPから非GAAP財務指標への調整については、当社の決算リリースおよびプレゼンテーションでご確認いただけます。

アーロン・チュー

本日の電話会議には、当社の社長兼CEOであるJeff Lipson、および最高財務責任者（CFO）のChuck Melkoが参加しております。また、質疑応答にはチーフ・クライアント・オフィサーのSusan Nickeyも参加いたします。それでは、まずは当社の社長兼CEOであるJeff Lipsonにマイクを渡し、スライド3枚目から始めてもらいます。Jeff？

ジェフ・リップソン

ありがとう、Aaron。2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。当社は、優れた財務実績とビジネスに対するポジティブな見通しを伴う、2026年の力強いスタートを報告できることを嬉しく思います。第1四半期の調整後EPSは0.77ドルでした。

これは、全般的な収益の成長に加え、当社のATMによる新規株式発行がゼロであったことによるものです。調整後ROEは15.7%となり、当社の史上最高四半期水準となりました。調整後継続純投資収益は前年同期比29%増の1億100万ドル、管理資産は前年同期比13%増の164億ドルとなりました。当社は2026年度の事業計画の遂行を継続しており、2028年度のガイダンスである調整後1株当たり利益3.50ドル〜3.60ドル、および調整後ROE 17%を再確認いたします。

ジェフ・リップソン

スライド4に移ります。金融およびエネルギー市場に影響を与えている継続的な地政学的およびマクロ経済的な動向を考慮すると、当社の第1四半期の業績が特に強力なパフォーマンスを示していることを強調することが重要です。最も顕著なのは、当然ながらイラン情勢による戦争であり、特に原油価格やジェット燃料の供給力にボラティリティを生じさせています。これとは別に、米国における電力価格の上昇が、価格の妥当性に関する課題を生じさせています。

さらに、プライベート・クレジット・セクターでは信用および流動性の課題が出現しており、金融および信用市場全体に影響を及ぼしています。これらの課題が経済に影響を与えているにもかかわらず、当社はこれらのボラティリティに効果的に対処することで、継続的な収益成長を伴う一貫した収益性を維持しています。実際、これらの展開のいくつかは、再生可能エネルギーの価値とHASIの投資理論を強化するものです。例えば、再生可能エネルギー・プロジェクトは、設置・稼働後は運用コストが最小限であり、継続的な燃料供給に依存せず、代わりに自然に補充される資源によって電力が供給されます。

ジェフ・リップソン

再生可能エネルギー・プロジェクトは、地政学的なボラティリティの影響を受けにくく、エネルギーの自給自足と国家安全保障を強化し、高い程度のコストの確実性と予見性を提供します。再生可能エネルギーの間欠性は、蓄電池開発の継続によってますます改善され得ます。加えて、再生可能エネルギーへの影響にとどまらず、最近の地政学的およびマクロ経済的な不確実性は、プロジェクトのキャッシュフローに裏打ちされた差別化された資本ソリューションをクライアントに提供するという、HASIのビジネスモデルを支える顕著な属性を際立たせることにも繋がりました。このビジネスモデルにより、HASIは投資家に対し、米国のエネルギー移行インフラの成長への低リスクかつ分散されたエクスポージャー、長期的で予測可能な収益の安定性と予見性、そして卓越したリスク調整後リターンの実証済みの実績を提供しています。

このような背景の中でも、当社は事業の回復力と、強力な営業実績を伴う高いレベルでの遂行能力を示し続けています。

ジェフ・リップソン

5ページに転じます。当四半期中、4億6,000万ドルを超える新規取引を完了し、これらはCCH1および当社のバランスシートに保持される予定です。手数料収益資産は前年同期比130%増の11億ドルに増加しました。これらの投資のリターンに関しては、当四半期に完了したポートフォリオ取引における新規資産利回りは、8四半期連続で10.5%を超えています。

この期間の新規資産利回りの上昇に支えられ、当社のポートフォリオ利回りは前年同期比90ベーシスポイント増の9.2%となりました。最後に、当社は2026年度第1四半期においてもバランスシートの最適化を継続しています。

ジェフ・リップソン

Chuckがまもなく詳細を説明しますが、当四半期は、ATMによる株式発行を行わずに、低コスト・長期の債務発行と高クーポン債の償還を積極的に行いました。スライド6に移ります。当四半期の投資活動について強調します。第1四半期の総ボリュームは6億3,700万ドルと堅調であり、そのうち4億6,200万ドルがCCH1および当社のバランスシートに保持されます。

このボリュームにより、第4四半期の電話会議で議論した2026年度の予想である20億ドル〜30億ドルのペースを維持しています。投資は適切に分散されており、魅力的なリスク調整後リターンでアンダーライティングされています。当社の投資プラットフォームは目標を達成し続けており、収益性の継続的な成長を後押ししています。7ページに転じます。

月曜日、当社はAmeresco社と共同で、Amerescoのバイオ燃料事業のスピンオフを象徴する新設合弁会社Neogenyx Fuelsの設立を発表しました。

ジェフ・リップソン

私たちは、バイオ燃料プロジェクトにおける筆頭の開発者、および所有・運営者になると予想される企業への共同投資に期待を寄せています。Amerescoは20年以上にわたり、60件以上の投資を通じてHASIのパートナーであり、私たちはマイク・バカス氏とそのチームに対して多大な精通度と信頼を寄せています。今回の投資は、非常に強力なパートナー、私たちが広範な経験を持つアセットクラスである再生可能天然ガス、デューデリジェンスを実施できた稼働プロジェクト、現在および将来の予測される市場需要に非常によく適合したビジネスモデル、そしてキャッシュフローにおける優先的なポジションを提供する構造を含んでおり、HASIのビジネスモデルによく適合しています。Neogenyxの既存の稼働プロジェクトのポートフォリオにより、同社は初日から規模を確保することができ、将来の成長を促進する、特定された開発機会の強力なパイプラインを有しています。

ジェフ・リップソン

当該ベンチャーへの投資額は、当初4億ドルです。私たちは、ハードル・リターンが達成されるまで、負債のキャッシュ分配における優先的ポジションを保持した状態で、エンタープライズの30%を所有します。この事業には大きなアップサイドの可能性があるため、当社の長期的な期待投資収益率は、通常の投資よりも高くなります。8ページに目を向けますと、集約を含むエンドマーケットのダイナミクスにより、多種多様な開発者やスポンサーがプロジェクト・レベルの資本を求めている状況が続いており、当社のパイプラインは65億ドルを超える水準を維持しています。

加えて、電力需要も継続的に高水準の開発活動をもたらしています。政策事項については十分に理解されており、実行可能な状態です。また、定義の変更についても言及したいと思います。当社は、事業の多大な成長機会を示すために、2024年第4四半期の決算説明会において、「ネクスト・フロンティア」と呼ぶ概念を初めて導入しました。

ジェフ・リップソン

私たちは引き続きこれらの一部のアセットクラスを追求しており、成約が発生した際には随時開示いたします。ただし、プレゼンテーションの観点からは、開示を簡素化するため、これらを既存の3つのコア・セグメントと、適宜「その他の持続可能なインフラ」カテゴリーに再分類しました。それでは、財務結果および資金調達活動の詳細について議論するために、チャックにマイクを渡したいと思います。

チャック・メルコ

ありがとう、ジェフ。私たちは2025年に達成した成功を基盤として構築を続けており、今年に入って素晴らしいスタートを切ることができました。第1四半期の調整後EPSは、前年同期の1株当たり0.64ドルに対し、0.77ドルに増加しました。当社の調整後利益は、前年第1四半期の1億200万ドルから、今年第1四半期には31%増加しました。

この増加は、主にCCH1および当社のポートフォリオへの投資の成長によるものです。エクイティ資本の投入をより効率的に行うことへの注力により、当四半期の調整後ROEは、前年同期の12.8%に対し、15.7%へと上昇しました。

チャック・メルコ

私たちが創出している限界的なROEは影響を与えており、事業成長の資金調達に必要な株式発行の削減による恩恵を受けています。調整後EPSの成長を達成した一方で、GAAPベースの業績には、タックス・エクイティ投資家に分配される税額控除の売却収益のタイミングに関連するHLBV損失が含まれていますが、このHLBV会計は次四半期に完全に解消される見込みです。次のスライドに移ります。調整後経常純投資収益は、29%増の1億ドル強となりました。

この収益源は、良好な経常利益の基盤を生み出しているだけでなく、前四半期の決算説明会で示した通り、当社の他の収益源と比較して、全体の収益における大きな構成要素へと成長しています。当四半期の売却益は2,300万ドルでした。

チャック・メルコ

私たちがしばしば強調するように、売却益はトレンドラインに沿って四半期ごとに増加するものではありません。今四半期の売却益の水準が高かったため、通期の売却益は前年と同程度になると予想していますが、年内の残りの四半期については、売却益の水準が低下すると予想するのが合理的です。当社の収益のもう一つの構成要素である、CCH1からのアップフロント・フィーおよびその他のアドバイザリー関連手数料は増加し続けており、今四半期の利益に900万ドル貢献しました。次のスライドに移ります。

取引を完了すると、それらは管理資産となり、当社のバランスシート上に直接、またはCCH1を通じて間接的に保有されます。これらの取引は証券化信託で保有されることもあり、その場合、当社は通常、残余利益権を保有します。

チャック・メルコ

これらの取引からアップフロントおよび継続的な収益を得ており、基盤が拡大することで、より多くの利益をもたらします。当社の管理資産は現在164億ドルに達し、前年同期比で13%増加しました。これらの資産の高品質なパフォーマンスは引き続き確認されています。これは、当社の慎重なアンダーライティングを反映したものであり、年平均の実現損失率は10ベーシス・ポイント未満です。

ポートフォリオは引き続き適切に分散されています。アセットクラスの多様性に加え、個々の投資も通常、相関のないキャッシュフローを持つ複数のプロジェクトで構成されています。当社のポートフォリオの収益力は、ポートフォリオ利回りによって示される通り9.2%に上昇しており、これはより高い利回りで取引を継続的にポートフォリオに組み込んでいる結果です。

チャック・メルコ

当社が持分（エクイティ）の50%を保有しているCCH1の資産は、現在23億ドルに達しており、継続的な管理手数料の増大するストリームを提供しています。また、最近CCH1においてプライベート・デットの募集を完了しました。この際、ノート（債券）は10年物米国債に対して195ベーシス・ポイントのスプレッドで価格決定されましたが、これは前回の発行よりもタイトなスプレッドです。これは、私たちが投資している資産の質のさらなる裏付けであり、CCH1への投資収益の増加に寄与するものです。

次のスライドでは、2月に行った取引で示されているように、資本コストの低減を継続し、負債構造をうまく管理できています。

チャック・メルコ

6%の価格設定による4億ドルのシニア債と、7.8%の価格設定による6億ドルの劣後債を合わせ、総額10億ドルの債券を発行しました。これらの取引による調達資金は、クーポン8%で2027年に満期を迎える残りの4億5,000万ドルのシニア債の償還、および次回の6億ドルの満期に向けた追加の流動性の確保に充てられました。これらの取引の結果、シニア債のスプレッドが50ベーシスポイント改善し、劣後債の劣後プレミアムが直近の発行時より48ベーシスポイント改善したため、資本コストの低下を実現しました。当社の負債プラットフォームの満期プロファイルは大幅に延長され、シニア債は10年、劣後債は30年の満期となりました。

チャック・メルコ

すでに既存の流動性によって確保済みである、次回2026年の満期分を調整すると、当社の事業用タームデット（期限付負債）の加重平均残存期間は7.9年から12.8年に延長されました。次のスライドでは、ここに記載されているトピックについてすでに簡潔にコメントしましたが、当社の資本プラットフォームの利点を真に強調する項目がいくつかあります。第一に、当社の流動性ポジションです。市場にアクセスし、機を捉えて資本を調達し、コストを削減できる柔軟性とタイミングを有していることは、当社のビジネスにとって真の強みです。

現在、23億ドルの利用可能な資金があり、その一部を6月に満期を迎える残りの6億ドルのノートの返済に使用する予定です。この満期の後、当社の次の事業用債券の満期は2028年まで到来しません。

チャック・メルコ

最後に、より多くの投資への資金提供と、追加エクイティの必要性の低減に注力していることから、CCH1の使用、劣後債の発行、および高まった再投資ポートフォリオのキャッシュにより、第1四半期にはATM（市場での随時発行）を通じた追加の株式発行は発生せず、現在の資金調達予測に基づけば、2026年には極めて少量の発行にとどまる見込みです。運用資産の成長と相まって、当社の収益性は大幅に加速する軌道に乗っています。それでは、電話会議をジェフに代わります。

ジェフ・リップソン

ありがとう、チャック。スライド14に移ります。ここではサステナビリティとインパクトのハイライトを表示しており、当社の投資戦略の重大な影響を反映した、累計のCarbonCount®およびWaterCountの数値を記載しています。スライド15で締めくくりましょう。

当社は、ビジネスにおける強力なリターンと、継続的な低コスト資本へのアクセスというテーマを改めて強調します。これらが、当社のビジネスをガイダンス水準の達成に向けて継続的に推進していくことになります。最後に、本日発表された経営陣の変更についてお話しします。まず、クリスティ・フリーを最高法務責任者（CLO）としてエグゼクティブ・チームに迎えることを歓迎するとともに、彼女と共に働けることを楽しみにしています。

次に、マーク・パングバーンの過去12年間にわたるHASIへの多大な貢献に謝意を表したいと思います。マークは、当社の成功につながる数え切れないほどの重要な取引を成約させる上で、極めて重要な役割を果たしてきました。

ジェフ・リップソン

GoodFinchでの彼の新しい役割においても、私たちはマーク・パングバーンと緊密に連携し続け、彼はSunStrong事業の最適化を通じてHASIに価値を提供し続けてくれるでしょう。当社の繁栄は、常に多くの献身的で才能ある個人によって形作られてきました。本日のプレスリリースで特定された4名のエグゼクティブは、全員が極めて有能であり、すでにチームを構築し、HASIの成功に大きく貢献しています。私は彼ら一人ひとりが拡大された役割を担うことに全幅の信頼を置いており、組織内にこれほどの層の厚い才能があることを嬉しく思います。

最近Neogenixを成約させたアンマリー・レイノルズと、最近Sensiaを成約させたマニー・ハリムリオンは、共同最高投資責任者（Co-CIO）として非常に適任です。両名とも卓越したリーダーシップの資質と重要な商業的洞察力を備えており、成功の実績も有しています。

ジェフ・リップソン

過去4年間で当社のBTM事業を大幅に成長させたダニエラ・シャピロと、当社のリスク管理インフラをアップグレードしたヴィリル・アメンは、共に優れたリーダーであり、共同最高リスク責任者（Co-CRO）および投資委員会メンバーとして素晴らしい役割を果たしてくれるでしょう。両名とも、それらの重要な役割に極めて適したリーダーシップ、クレジット、および商業的スキルを備えています。私はこれらのエグゼクティブの任命を非常に喜ばしく思っており、全員にお祝い申し上げます。ありがとうございました。

オペレーター、質問受付のために回線を開けてください。

オペレーター

最初の質問は、シティのヴィクラム・バグリ様からです。ご質問をお願いします。

ヴィクラム・バグリ

皆様、こんばんは。まず初めに、Amerescoとのこの新しいジョイントベンチャー（JV）について掘り下げたいと思います。そのプロジェクトのリターンは、貴社が最近追跡している数値よりも高いと理解しています。その投資の利回り、あるいはリターンがどの程度であるか明確にしていただけますか？また、もし可能であれば、貴社の30%の出資比率に対して、そこからの初期キャッシュフロー、つまり貴社が最初に受け取るキャッシュフローがいくらになるか明確にしていただけますか？最後に、このJVはどのように進化していくとお考えでしょうか？これは統合のための手段となるのでしょうか、それともオーガニックな成長のためのものなのでしょうか？このJVがいつか会社を上場させるためのものとなるのか、あるいは長期的にはAmerescoが貴社を買い取るような形を想定されているのでしょうか？追質問があります。

ありがとうございます。

ジェフ・リップソン

もちろん、ヴィクラム。ご質問ありがとうございます。この事業は、当初は主にオーガニックな成長に焦点を当てていると言えます。他のプラットフォームの買収という形での統合は、時間の経過とともに起こるかもしれませんが、それが主要な目的ではありません。

初日から、すでに十分な規模の稼働プロジェクトが存在しています。現地のチームが開発した非常に強力なパイプラインもあります。どちらかというと、オーガニックな成長により重点を置いています。長期的には、いつか共同で上場させるかどうかについては、現時点では時期尚早です。

今月から開始するところです。繰り返しになりますが、私たちはこれを非常に特別なものへと構築することに注力しています。出口戦略については、お話しするには少し時期尚早です。キャッシュフローに関しては、稼働プロジェクトに基づく初期投資は約1億ドルです。

ジェフ・リップソン

残りの3億ドルは、追加のプロジェクトが開発されるにつれて投入される予定です。キャッシュフローの回収についてご質問されたかと思いますが、それについては開示いたしません。当然ながら、契約に基づき一定額のキャッシュが戻ってくるという予測は持っており、非常に強力なキャッシュ・イールドを有していますが、その詳細については開示いたしません。

ヴィクラム・バグリ

承知しました。追質問ですが、2件の債権をカテゴリー1からカテゴリー2に移していますね。これについて詳細を教えていただけますか？貴社にとってこれは比較的軽微なものであることは十分に承知しています。ただ、どの市場でストレスが見られるのかを理解したいと考えています。

これらは主要な太陽光資産、ユーティリティ規模のもの、あるいはRNG（再生可能天然ガス）でしょうか？もし両方の資産が同じセクターにあるのであれば、何か補足的な情報（カラー）を共有いただけると助かります。ありがとうございます。

チャック・メルコ

ヴィクラム、チャックです。はい。カテゴリー2に関するご質問についてですが、まずは前提を説明させてください。おっしゃる通り、そのカテゴリーに含まれる金額は非常に少額です。

そのカテゴリーで大きな動きが見られることは滅多にありません。ポートフォリオの98%は依然としてカテゴリー1の区分にあります。そこに移動した項目については、一部の機器に技術的な課題が発生しているプロジェクトがあり、機器自体の現在の問題を解決するために、もう少し追加の投資が必要である、とお答えします。

チャック・メルコ

そのプロジェクトを当初の経済性の水準に戻すための様々な計画があり、間違いなく良好な見通しであると考えています。ご存知の通り、私たちは四半期ごとにプロジェクトを追跡しています。何かがこちら側の望ましくない方向に向いており、注意を払う必要があると判断した場合には、注視している証拠として、躊躇なくカテゴリー2に分類します。

ヴィクラム・バグリ

ありがとうございます。ありがとうございます。

チャック・メルコ

どういたしまして。

オペレーター

次のご質問は、RBCキャピタル・マーケッツのクリス・デンドリノス様です。ご質問をお願いします。

クリス・デンドリノス

ありがとうございます。Vicの質問に続いて、もう少し直接的に伺いたいと思います。現在、住宅分野においていくつかの課題が生じています。他の数名の方もそうした課題を指摘していますが、そちらでも何か見受けられますか？お話しいただけるようなリスク・エクスポージャーはありますでしょうか？ありがとうございます。

ジェフ・リップソン

クリス、ありがとうございます。一般的には、いいえ（ありません）とお答えします。住宅セクター全般で延滞がわずかに増加傾向にあり、当社のポートフォリオでも多少その傾向が見られます。しかし、これは当初のアンダーライティング（引き受け）における貸倒れ（チャージオフ）の想定範囲内に収まっています。

当該分野のローンはすべて正常債権です。文字通り、住宅ローンの100%が正常に履行されています。繰り返しますが、当社のアンダーライティング・ガイドラインの範囲内であり、当該ポートフォリオにストレスは見られません。

クリス・デンドリノス

承知しました。ありがとうございます。関連して、一つフォローアップさせてください。税務エクイティ（タックス・エクイティ）市場のタイト化（資金調達の難化）が広く指摘されています。

一部の銀行は、財務省による明確化を待つため、短期的には一歩引いた姿勢をとっているようです。

クリス・デンドリノス

これが、資本構成（キャップ・スタック）に欠落が生じた際に、貴社がそれを埋めることができるような、何らかの資金提供の機会に繋がっているのでしょうか？ありがとうございます。

ジェフ・リップソン

その点については、スーザンに答えてもらおうと思います。少なくとも、市場のタイト化に関する部分については回答させます。資本構成のギャップを埋めるという点については、通常そのようなダイナミクス（仕組み）ではありません。税務エクイティは、税務上の属性という観点で明らかに特定の目的を果たしており、そのトランシェに対して従来のHASIの資本を代替することは困難です。

税務エクイティのタイト化に関する質問の前半部分については、スーザンに答えさせます。

スーザン・ニッキー

はい、ありがとうございます。それについて数点コメントします。一つ目は、タイト化という点についてですが、昨年のレポートでは、税務エクイティ市場が実際には大幅に成長したという点に注意することが重要です。Cruxは、そのデータの一部を追跡しているプラットフォームの一つです。

市場全体は26%増の630億ドルに拡大し、非常に重要なことに、まだ3年目である税額譲渡（タックス・トランスファー）市場は50%増の420億ドルに成長しました。年末にかけて、一部の企業（現在、Fortune 1000企業の約25%がこの市場に参加しています）は、税法の改正に伴い、自社の法人税額が最終的にいくらになるかという見通しを立てることに注力していました。

スーザン・ニッキー

今年に入り、報告されているタイト化の一部は、ステークホルダーやCruxから聞いている内容と一致していますが、法人買い手がその点に関する着地点を把握できるようになるにつれ、流動性が高まり始め、押し上げ要因となっています。二つ目の問題は少し異なりますが、クリーンエネルギー税額控除の譲渡に関するFEOC（懸念される外国の事業体）規則に関連し、それが懸念される外国の事業体の所有にならないようにすることについてです。これは、2025年以前ではなく、2026年のテクノロジー中立的な税額控除に関連するものです。2023年までの実質的なセーフハーバー・パイプライン（既存のプロジェクト群）については、多くのプレーヤーがすでに在庫を確保しています。

スーザン・ニッキー

この点に関して私たちが予想しているのは、確かにIRS（内国歳入庁）と財務省がガイドラインを出してきていることですが、人々は税額控除の所有権に関するそれらのガイドラインが明確化されるのを待っています。繰り返しますが、前例はありますが、既知の通り、曖昧さがあるため、一部の税務エクイティ投資家や銀行はその明確化を待っており、それは（今後）示されるはずです。これは明らかに業界全体にとって重要です。なぜなら、原子力、カーボンキャプチャー（炭素回収）、地熱など、すべての技術がそのガイダンスを必要としているからです。

最後に、さまざまなプロジェクトの建設やこれらの技術の製造が進むにつれ、供給は継続的に成長すると考えられるため、私たちは確実に税額控除市場の拡大に向けて取り組みを続けていきたいと考えています。

スーザン・ニッキー

HASIは、法人税額控除市場の拡大を促進する一助となる標準化文書を策定するために、業界およびAmerican Clean Powerと協力しています。それは、―

クリス・デンドリノス

はい

スーザン・ニッキー

―お聞きになったことへの回答になっていますでしょうか？

クリス・デンドリノス

はい。ええと、おそらく簡潔な追加質問をさせていただくとすれば、これは、現在皆様が進めている投資のペースに何らかの影響を与えるものでしょうか？

スーザン・ニッキー

私たちのパイプラインにはありません。以前お話しした通り、主要なスポンサー、そして間違いなく系統接続型において、Sunrunなどが言及していたかと思いますが、彼らは今後2年間とは言わずとも、2030年までのパイプラインのセーフハーバーを確保しています。

クリス・デンドリノス

わかりました。ありがとうございます。

スーザン・ニッキー

私たちが成長という面で見ているものに対して、直接的な影響を与えることはありません。

クリス・デンドリノス

はい。ありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、BairdのBen Kallo氏からです。ご質問をお願いいたします。

ベン・カロー

こんにちは。こんばんは。最初の質問は、CCH1、およびその契約下での残りのキャパシティについてです。その後のことですが、最初のトランチの後、パートナーの、その、追加投資への意欲に何か変化はありましたか？

ジェフ・リップソン

ありがとうございます、Ben。質問の後半部分については、いいえ（変化はありません）。当社のパートナーは、このパートナーシップに対して引き続き多大な熱意を示しており、昨年末の規模拡大が証明している通り、投資を継続する強い意志を示しています。ここ、11ページで開示しております通り、資産は23億ドルです。

コミットメントはそれより少し高く、これはCCH1に含まれるいくつかの項目について、まだ資金拠出が行われていないためです。

ジェフ・リップソン

前四半期にも申し上げたかと思いますが、現在の構造および当社のパイプラインを考慮すると、今年度は間違いなく十分なキャパシティがあります。そして現在、CCH2に取り組んでいます。そこでの活動もいくつか開始しています。詳細についてはあまり多くは申し上げられませんが、CCH1のキャパシティが使い切られる頃までには、確実にそれを稼働させるつもりです。

チャック・メルコ

私からも付け加えさせてください。すみません、Ben、私たちが保有しているキャパシティについて、少し背景を説明させてください。以前申し上げた通り、利用可能なキャパシティは約50億ドルあり、これは当社とKKRとの間のエクイティ・コミットメントで構成されています。それは約30億ドルです。

以前申し上げたように、今回の電話会議でも、CCH1においていくらかの債務を発行したことに触れました。CCH1のレバレッジ比率を1倍未満、つまり負債資本比率（D/Eレシオ）を0.5倍から1倍の間に維持することで、現在の23億ドルと比較して、合計で50億ドルになります。

ベン・カロー

わかりました、ありがとうございます。資本コストに関して、どの程度資本コストを削減できるとお考えかお話しいただけますか？皆様が多くの取り組みを行ってこられたことは承知しています。また、スライド17によりますと、25から、支払利息が平均債務残高に対して5.8%でした。それが第1四半期にわずかに上昇しました。

それについて少し説明していただけますか？今後、総資本コストをあとどの程度削減できるとお考えでしょうか？ありがとうございます。

チャック・メルコ

第1四半期に見られる上昇は、主に劣後債の発行に起因するものです。これらはクーポンが少し高くなりますが、資本コスト全体という観点からは、格付機関とのレバレッジ比率算出において50%のエクイティ・クレジットが認められるため、発行するエクイティの量を抑えることができます。全体としては、資本コストにとって利益となります。その6.1%から、これらハイブリッド証券に関連する支払利息を除けば、負債コストは前年比で5.8%前後と、比較的横ばいです。

チャック・メルコ

次に、「どの程度さらなる改善（低下）が見込めるか」という質問についてですが、我々が発行している債務のスプレッドに関しては、明らかにメリットと縮小が見られます。その大部分は、投資適格の投資家市場へ積極的に働きかけ、対話を行うための取り組みによるものであり、それによって一定の成果を得ています。当社は市場においてまだ比較的日が浅いため、スプレッドの改善が多少見込める余地はあります。すでにご存知かと思いますが、投資適格市場では全体的にスプレッドがややタイトになっており、低下には限界があります。

現在、我々が出しているガイダンスに照らして、これ以上下がる必要があるかと言えば、いいえ、全く必要ありません。

チャック・メルコ

我々の資産に見られるマージンや利回り、そして自己資本効率を考えれば、リターンをさらに向上させるために、それが下がる必要は特にはありません。

ベン・カロー

ありがとうございます。

チャック・メルコ

ありがとうございます。

オペレーター

参加者の皆様へのリマインダーです。質問をされる場合は、電話のキーパッドで＊1を押してください。次の質問は、みずほ証券のマヒープ・マンドロイ様です。ご質問をお願いいたします。

マヒープ・マンドロイ

ありがとうございます。みずほ証券のマヒープ・マンドロイです。Ameresco社のNeogenyxへの投資について伺います。その根拠、あるいは投資の動機についてお話しいただけますでしょうか。

これは、ITC（投資税額控除）に寄与するRayi Solar側で見られたものと同様、あるいはRNG（再生可能天然ガス）資産からより多くの価値を取り込むための他の何か、といったものなのでしょうか？ありがとうございます。

ジェフ・リップソン

もちろん。ありがとうございます、マヒープ。これについては、冒頭の説明ですでに少し触れたかと思います。我々を惹きつけた要素としては、何よりもまずAmeresco社とのパートナーシップ、そして彼らのチームに対する信頼と親しみやすさがあります。

これは、我々がプログラム的なパートナーと共にビジネスを構築してきた方法と非常に一致しています。今回も、初日からすべての投資案件に対してデューデリジェンスを行うことができました。ご存知の通り、RNGは我々が非常によく知っている分野であり、RNGにおいて非常に積極的に活動してきました。我々がよく理解しているアセットクラスです。

今後のこのビジネスにおいて我々が何をしたいか、また所有権やキャッシュフローの観点から各当事者の相対的な構造がどうあるべきかについて、Amerescoのチームと大きな方向性の一致がありました。

ジェフ・リップソン

これは我々にとって、過去に行ったこととはおそらく少し異なることを行う真の機会であり、しかし非常に類似した属性を持ち、かつプロジェクト・レベルの投資の大部分と比較して、間違いなくより大きなアップサイド（上昇余地）があるものです。

マヒープ・マンドロイ

ありがとうございます。Ameresco側の見解として、Neogenyxから今年、貴社に対して200万ドルから400万ドルの純利益をもたらすと話していました。これは、今後検討し、それをベースに構築していくべき枠組みとなるのでしょうか。あるいは、ここでのモデリングをどのように考えるべきでしょうか。

ジェフ・リップソン

すみません、Maheep、一言聞き逃してしまいました。その質問をもう一度繰り返していただけますか？

マヒープ・マンドロイ

はい、もちろんです。Amerescoのプレゼンテーションでは、このジョイントベンチャーにおける純利益への貴社の非支配持分について、およそ200万ドルから400万ドルであると言及されていました。

ジェフ・リップソン

その通りです。

マヒープ・マンドロイ

貴社のモデリングにおいて、今年のモデリングの目的として、それを想定すべき事項なのかどうか伺いたいです。

ジェフ・リップソン

HASIの観点から申し上げますと、当然ながら、当社の会計処理はAmerescoのものとは異なります。当社の会計処理は、過去に行ってきたことと同様に、単なる持分法投資となります。当社はこれをキャッシュ・オン・キャッシュIRRの観点からアンダーライト（引き受け）しており、他の持分法投資と同様の会計処理を行う予定です。当社の会計の一部として、直接的な収益がパススルーされることはありません。

これについては、Chuckから詳しく説明してもらうかもしれません。

チャック・メルコ

はい。Maheep、Amerescoのリリースにおいて、彼らがその数字を算出した方法は、単にそのプロジェクトの総EBITDA予想の30%を単純に取ったものだと思います。ご存知の通り、すでにお話しした通り、これは当社の事業と非常に類似した、ストラクチャード・エクイティ投資です。ストラクチャード・エクイティ投資の場合、当社はキャッシュ・オン・キャッシュのリターンに焦点を当てています。

当社が追求する目標リターンがあり、プロジェクト全体のEBITDAの30%を単に取るというような単純なものではありません。

マヒープ・マンドロイ

はい。承知いたしました。ありがとうございます。

ジェフ・リップソン

ありがとう、Maheep。

オペレーター

次のご質問は、Oppenheimer & Co.のNoah Kaye様からです。ご質問をお願いします。

ノア・ケイ

はい。皆様、ご質問を受け付けていただきありがとうございます。皆様お元気であることを願っています。最初の質問は、12ヶ月のパイプラインについてです。

これを補充された、ということでよろしいでしょうか？ 前四半期比で、依然として65億ドルを超えています。最大のパーセンテージの増加、したがって金額ベースでの増加は、グリッド接続型（系統接続型）資産においてであったようです。確かに、これは系統規模の再生可能エネルギーの導入が増えていることと一致しています。その上昇の要因について、少しコメントをいただけますでしょうか。

それらの取引の性質について、少しお話しいただけますか？ これらは主にメザニン・デット、優先株、あるいはそれとは異なる性質のものなのでしょうか？

ジェフ・リップソン

はい。Noah、ご質問ありがとうございます。パイプラインの開示に関して、あまりに精密に伝えすぎることについては、常に注意を促しています。もちろん、65億ドルを超えており、12ヶ月のパイプラインですので、そこには常に多少の判断が介在します。

ご質問にお答えしますと、グリッド接続型は非常に強力なパイプラインを持っています。その大部分は、HASIが以前から提携しているプログラマティック・パートナーによるものです。その大部分は、太陽光プロジェクトにおける優先株です。それがパイプラインにおけるその部分の大部分であると考えています。

ノア・ケイ

非常に助かります。ありがとうございます。今四半期はATM（市場価格での発行）による発行がゼロでした。会社がよりキャピタル・ライト（資本を抑えた形態）へと移行している進展は、誰もが目にしているところです。

プレゼン資料には、2026年の株式発行は最小限になる見込みであると記載されていると思います。それについて詳細な特定を求めるつもりはありませんが、エクイティ（株式）の観点から言いますと、このビジネスが真の意味での自己資金調達モデルにどの程度近づいていると感じていらっしゃいますか？

ジェフ・リップソン

非常に近いと言えます。その「最小限」については、もし今年の資金調達額が我々が設定した予想の範囲内であれば、十分にゼロになり得る、と解釈していただければと思います。もしその予想を少し上回り、最終的に40億ドルまたは50億ドルに達するようなことがあれば、当然、株式発行を増やすことになります。それはアクレティブ（一株当たり利益を押し上げる）な株式発行となりますし、新規オリジネーション（案件組成）の観点からは非常に大きな年となりますので、それもまた良いシナリオです。

我々が設定した予想の範囲内に収まるのであれば、我々はすでに自己資金調達ができていると考えています。

チャック・メルコ

Noah、これに付け加えさせていただきますと、我々は確実に取引のクロージング数の増加を実感しています。将来を見据えると、その数字はいくらか成長すると予想しています。前四半期に準備した、株式1ドルあたりがどれだけの規模まで到達するかを示すスライドに戻っていただきますと、資金調達を行う際に、どれほど少ない株式発行で済むかという点において、我々ははるかに良い進展を遂げています。今後確実に見られるようになるのは、もし株式発行を行う場合でも、総資金調達額に対するその株式の割合は、過去に見られたものよりもはるかに低くなるということです。

ノア・ケイ

ええ。非常に重要な節目ですね、皆様おめでとうございます。それでは、元の質問に戻ります。ありがとうございました。

ジェフ・リップソン

ありがとう、Noah。

オペレーター

皆様、以上をもちまして、本日の最後の質問となりました。HASIの電話会議は終了いたしました。ご参加いただきありがとうございました。これより回線をお切りください。