EXE（エクスパンド・エナジー） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

こんにちは。Expand Energyの2026年第1四半期決算電話会議へようこそ。現時点では、すべての参加者は聞き取り専用モードとなっております。発表者のプレゼンテーションの後、質疑応答セッションを行います。

セッション中に質問をするには、電話の「＊11」を押してください。挙手したことを知らせる自動音声メッセージが流れます。質問を取り消す場合は、再度「＊11」を押してください。質問は、1回のご質問と1回の追加質問（フォローアップ）に制限していただきますようお願いいたします。

なお、本イベントは録音されております。それでは、会議を副社長、財務責任者兼投資家広報担当のBrittany Raifordに引き継ぎます。始めてください。

ブリタニー・レイフォード

皆様、おはようございます。Expand Energyの2026年第1四半期の財務および営業成績についてお話しするために、本電話会議にご参加いただきありがとうございます。昨日、当社のウェブサイトに掲載いたしましたプレスリリースおよび更新された投資家向けプレゼンテーションを、すでにご確認いただけていれば幸いです。今朝の電話会議では、当社の信念、目標、期待、予測、投影、将来の業績、および当該記述の根拠となる仮定を含む、既存の情報に基づいて確認することができない記述を含む、将来予測に関する記述を行います。

昨日発行したプレスリリースおよびその他のSEC（証券取引委員会）への提出書類で特定および議論されている要因を含め、実際の結果が当社の将来予測に関する記述と大きく異なる原因となる要因が数多くあることにご注意ください。適用される法律で義務付けられている場合を除き、当社は将来予測に関する記述を更新する義務を負わないこと、また、当該記述に過度に依存すべきではないことをご承知おきください。

ブリタニー・レイフォード

また、期間間および競合他社との比較を容易にするための、いくつかの非GAAP財務指標に言及する場合もあります。非GAAP指標については、当社のウェブサイトに掲載されている、最も近い対応するGAAP（一般に認められた会計原則）指標との調整表（リコンシリエーション）をご参照ください。本日の電話会議には、Mike Wichterich、Josh Viets、Marcel Teunissen、Dan Turcoが同席しております。Mikeが当社の業績の概要を簡潔に説明した後、質疑応答セッションを開始いたします。

以上で、改めて感謝申し上げます。それでは、本電話会議をMikeに交代いたします。

マイク・ウィチェリッチ

ありがとう、Brittany。おはようございます。本電話会議にご参加いただきありがとうございます。チームはまたしても堅調な四半期を達成しました。

正直なところ、彼らは素晴らしい実行力を、あたかも容易なことであるかのように見せてくれます。過去2か月半、私はチームと共に業務を行い、顧客と時間を過ごし、国内外の潜在的な取引相手と話をさせていただく機会がありました。言わせてください、私はこれまで以上に、当社の業界と会社に対して楽観的になっています。当業界が大規模な需要増の真っ只中にあることは、議論の余地がありません。

需要の3大要因である「AIによる電力需要」、「重工業のリショアリング（国内回帰）」、そして「世界的なLNGの成長」が収束し、天然ガスの未来を明るいものにしています。これらはすべて、最近の中東での出来事が起こる前から進行していました。現在、構造的な需要増に加えて、エネルギー安全保障が米国の天然ガスを最前線へと押し上げています。

マイク・ウィチェリッチ

Expand社は、これらの事象を活用できる独自のポジションを築いています。簡単に言えば、私たちは適切な時に適切な場所に身を置くよう配置してきました。例えば、当社のガルフコースの資産はLNGの震源地に位置しています。実際、現在の当社の最大顧客はLNG施設であり、当社のヘインズビルにおけるポジションの強みと競争優位性は、認識が高まっています。

第三者機関のレポートによると、現在、当社は同盆地内で最も低い損益分岐点を持つ在庫（インベントリー）の72%を保有しており、これによりベーシスの急激な変動リスクを最小限に抑えながら、認証済み天然ガスをLNG施設へ直接届けることが可能になっています。根本的に、私たちはLNGを当社の事業の自然な延長線上にあると考えています。この地域では、AI主導の電力および産業需要が急速に拡大しています。構造的な需要増とエネルギー安全保障を組み合わせることで、ガルフコースはプレミアム価格市場になるための有利なポジションにあると確信しています。

マイク・ウィチェリッチ

当社のアパラチアの資産は、AI電力需要の中核に位置しています。北東部では、間もなく1日あたり40億〜60億立方フィート（Bcf）の需要増が見込まれると考えています。盆地内の需要増は、パイプラインの制約を受けている生産を解き放つことになります。また、北東部および南東部の市場において、より多くの米国人にサービスを提供するためのインフラ構築に対する新たな楽観論も見られます。

盆地内の需要増は、新しいインフラと相まって、当社の低コストな在庫を解き放ち、Expand社と株主の双方に多大な価値をもたらすでしょう。では、第1四半期に目を向けましょう。財務面では、好調でした。運転資本の流入を含む17億ドルのフリーキャッシュフローを創出しました。

公約通り、強力なキャッシュフローは、総債務を13億ドル削減すること、および基本配当と自社株買いを通じて2億9,000万ドル以上を株主に還元することに使用されました。

マイク・ウィチェリッチ

営業面では、競合他社と同様に、冬の嵐「Fern」の間もアパラチアの資産を、98%という素晴らしい稼働率で維持しました。当社のガルフコースの資産は嵐の影響を受け、その結果、設備投資（CapEx）の一部が第1四半期から第2四半期へと振り替えられました。重要な点として、通期の生産および資本支出のガイダンスに変更はありません。皆様の多く、そして率直に言って、我々の競合他社の多くが、西ヘインズビルにおける当社の進捗を心待ちにしています。

最初の井戸からの初期生産結果は、勇気づけられるものでした。当社はその井戸における実行力とコスト競争力に満足しており、今年度はさらに多くの井戸を計画しています。ご期待ください。昨年、当社は多大な運営上の改善を実現しましたが、ポートフォリオ全体で継続的な運営改善の余地があると考えており、機械学習とAIがコスト削減や井戸の生産性向上にもたらしている初期の影響に期待しています。

私はこれを、当社独自の「自助プログラム」であると考えています。

マイク・ウィチェリッチ

今四半期は、マーケティングおよびコマーシャルが当社の主要な焦点でした。約束通り、私たちは規律と緊急性を持ってこの機会に取り組んできました。今は、マージンを改善し、1株当たりキャッシュフローを成長させるべき時です。今年の当社の目標は、株主のために最善のリスク調整後リターンを確保できるよう、評価する商業機会の数を増やすことでした。

この点において、大きな進展があったことを嬉しく思います。前回の電話会議で、この取り組みによる成果（size of the prize）はマージンで約0.20ドルの改善であり、これは年間で約5億ドルの再現可能な増分フリーキャッシュフローに相当すると述べました。私たちは、一つの変革をもたらすような案件を求めて「ホームランを狙う（一発逆転を狙う）」必要はないと考えています。私たちは規律を守り、3つの一般的なカテゴリーにわたって、単打や二塁打（着実な成果）を積み重ねることで価値を創造していきます。

第一に、プレミアム市場への到達です。

マイク・ウィチェリッチ

3つの異なる事業領域における当社の広範なフットプリントは、より多くの顧客へのアクセスと、当社のフローを最適化するための選択肢をもたらしています。明確に申し上げますと、当社はより顧客ソリューションに重点を置く企業へとマインドセットを転換しています。過去6か月間で、エンドユーザー向けに合計0.5 Bcfdの期間契約販売および定期輸送契約を追加し、プレミアム市場へのリーチを拡大しました。第二に、ボラティリティの収益化です。

第1四半期だけで、約9,000万ドルの増分価値を創出しました。これは、市場で見られるボラティリティをどのように捉えて収益化できるかを示す素晴らしい例です。これは主に特異な事象によってもたらされたものですが、当社がより持続的に達成しようとしているのは、まさにこのような利益です。最後に、新たな需要の促進と捕捉です。

本日、当社はDelfin LNGとの年間115万トンの新たなオフテイクSPA（売買契約）を発表しました。これにより、当社の市場リーチは世界的な需要拠点へと拡大します。

マイク・ウィチェリッチ

この取引は、以前の契約（これは終了しています）と比較して、規模が大きく、より早く、より安価に市場に到達するため、大きな価値があると考えています。当社のLNG戦略は動的なものとし、各契約、パートナーシップ、または合弁事業の経済的な合理性によって形成されます。当社はポートフォリオ・アプローチを採用し、今後数年間にわたり、異なる種類の契約を通じてLNGの機会を継続的に追加していく予定です。並行して、電力セクターの顧客基盤を拡大する機会も追求し続けます。

増え続ける発電事業者や需要家（ユーティリティ）へ天然ガスを供給するとともに、データセンターやハイパースケーラーへのエクスポージャーを増やしていきます。Expandがこの瞬間のために構築されていることに疑いの余地はありません。なぜか？当社は北米最大の天然ガス生産者だからです。取引相手は、今後20年間にわたって存在し続けるような相手との取引を望んでいます。

マイク・ウィチェリッチ

当社のポートフォリオの深さは、投資適格格付けのバランスシートと相まって、その信頼性を提供しています。当社は適切な場所に、適切なタイミングで存在しています。米国における予想需要成長のほぼ90%を、当社の資産で賄うことが可能です。最後に、当社には実行力のあるチームがあります。

昨年、ヘインスビルにおけるポジションの経済性を再構築しましたが、現在も、ポートフォリオ全体で投入する資本の1ドルごとに、より多くの価値を引き出す機会を見出し続けています。皆様からの質問をお受けする前に、暫定CFOを務めてくれたBrittanyに、その功績に感謝したいと思います。彼女は素晴らしい仕事をしてくれました。また、エグゼクティブ・バイス・プレジデント兼CFOとしてチームに加わったMarcel Teunissenを歓迎したいと思います。

Marcelは、組織全体を引き上げることができるリーダーです。彼は、本日私たちが強調した機会と完璧に合致する深い経験をもたらしてくれます。

マイク・ウィチェリッチ

また、CEOの選定プロセスは順調に進んでおり、前回の電話会議で提示したタイムライン通りに進む予定であることを付け加えておきます。しかし、チームはただ待っているわけではありません。取締役会と経営陣は完全に一致しています。私たちは現在、計画を実行しており、より多くの市場に到達し、マージンを改善するための数多くの道筋を見ています。

ありがとうございました。オペレーター、質問のためのラインを開けてください。

オペレーター

ありがとうございます。皆様、質問をされる際は、お電話の「＊11」を押してから、お名前が呼ばれるまでお待ちください。質問を取り消す場合は、再度「＊11」を押してください。質問は1件の質問と1件の追質問に制限させていただきます。

Q&Aのリストを作成いたしますので、そのままお待ちください。最初の質問は、TPHのMatthew Portillo様からのものです。ラインをお繋ぎします。

マシュー・ポルティロ

皆様、おはようございます。まずはLNGについて伺いたいと思います。なぜDelfin LNGプロジェクトがExpandにとって魅力的だったのか、お話しいただけますでしょうか？また、より広範な観点として、需給バランスに関連する世界のガス市場についての考え方と、それが市場投入までの期間（タイム・トゥ・マーケット）の観点から、貴社のLNGマーケティング・ポートフォリオにどのように作用するかについてお聞かせいただけますでしょうか？

マイク・ウィチェリッチ

ありがとうございます、Matt。Mikeです。第一に、当社のLNG戦略は、実質的にヘインスビルの延長線上にあります。私たちは、他の多くの人々が考えているよりも広い視野で捉えています。

つまり、まずはガスをGillisに届けることを考えています。GillisはすべてのLNG施設に接続されているため、最終的にはプレミアム市場になると考えています。実際、現在LNG施設は当社の最大の顧客です。海上輸送、つまりLNGについて考えるとき、当然ながら私たちはそれを国際価格として捉えます。

JKMであれ、TTFであれ、その他の価格に対するエクスポージャーを求めています。Delfinは始まりに過ぎず、LNG市場の機会とプレミアム価格を捉え始めるための、いわば基盤となる契約と位置づけています。それは当社のより大きなマーケティング計画へと流れていくものです。

マイク・ウィチェリッチ

3つの異なるカテゴリーについて考えるとき、第一に、私たちはプレミアム市場にいたいと考えています。欧州やアジアに進出する際、LNGがそれを実現してくれると考えています。第二に、当然ながらボラティリティです。これは、当社のヘンリーハブへのエクスポージャーとは異なる形態のボラティリティです。

そして第三に、新たな需要です。これは建設中の新しい施設であり、実際にその地域の新たな需要を支えることになります。実際、そのガスはSabine PassとCalcasieu Passの両方から供給されることになります。Dan、詳細についてもう少し詳しく説明してもらえますか？

ダン・ターコ

はい。マット、ありがとうございます。ご存知の通り、当社は当初、Vessel Twoに関してDelfin社と契約を結んでいましたが、前提条件（conditions precedent）の日付が経過したため、その契約を解除するという機会がありました。

ダン・ターコ

マイクが言ったように、当社はここでのグローバルなLNG需要を信じています。そのため、Vessel Oneに着目し、より大きなポジションを取る機会がありました。重要な点として、当社はバック・トゥ・バック契約も解除しました。マイクが示唆したように、これにより、当社が目指している統合戦略のすべて、すなわちSPA（売買契約）を通じて新たな需要を促進し、プレミアム市場に到達し、非対称性（asymmetry）を獲得し、そして重要な点として、自社または長期的なパートナーシップを通じて海上でのコントロールを確保すること、それによってさらなる価値を創造し、供給ポジションとダウンストリームの販売ポジションに対してポートフォリオ・アプローチをとり、異なる販売条件や期間、さらには異なるインデクセーション（指数化）を提供できるようになります。

もう一つ指摘すべき重要な側面は、当社がバリューチェーン全体を通じてこれを統合しようとしていることであり、当社はDelfin社と長期的なパートナーシップを結んでいます。

ダン・ターコ

現在、彼らのガス供給マネージャーになるべく交渉中です。バリューチェーン全体に統合させています。これが当社を差別化し、当社により多くの価値をもたらし、また顧客にもより多くの価値をもたらすと考えています。当社は異なるソリューションを提供できるようになります。

マシュー・ポルティロ

ありがとうございます。マーケティングの観点からのフォローアップとして、少なくとも我々の見解では、ガルフコースト周辺の小規模生産者の在庫枯渇を考慮すると、今後数十年にわたる需要の成長に追随できる供給レベルを維持することは、中期的に見て少し困難になるのではないかと感じています。ガルフコーストの需給バランスに変化（evolution）が起こるとお考えか伺いたかったです。具体的には、中長期的にガルフコーストの供給を強化するために、北東部（Northeast）からのパイプライン容量の拡大が必要になるとお考えでしょうか？

マイク・ウィチェリッチ

またマイクです。概して、我々は同意します。非常に狭いエリアに多大な需要が集まっているという点に同意します。それはもちろん、我々の資産であるヘインズビル（Haynesville）の近隣です。

我々は非常に有利な立場にあり、他の多くの企業よりも深い在庫を有している幸運にも恵まれているため、他の誰よりも長く供給を続けることができるでしょう。長期的な視点、つまり20年契約などを考える際、当然ながら他の盆地（basin）から他の供給源を見つける必要があります。それはもちろん、北東部からも可能でしょう。我々は常に、それが実行可能か、あるいは実行されるべきかということを懸念していますが、間違いなく実行されるべきだと考えています。

より多くのガスがアパラチア（Appalachia）から供給される必要があり、当然ながら、それは我々の資産にも利益をもたらすでしょう。

マイク・ウィチェリッチ

もちろん、パーミアン（Permian）からもさらに多くのガスが供給されることは誰もが知っています。

マシュー・ポルティロ

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、Wolfe ResearchのDoug Leggate様からの電話です。回線は開いています。

ダグ・レゲット

ありがとうございます。皆さん、おはようございます。質問を受け付けていただきありがとうございます。マルセル、まずはじめに、あなたが初めて参加されるこの電話会議を利用させていただいてもよろしいでしょうか。

あなたは明らかに小売企業から加わられましたが、その前にはシェル社で長期の在籍期間をお持ちですね。なぜこの役職を引き受けたのか、また、どのような貢献ができると考えておられるのか、お聞かせいただけますでしょうか。最後の点について、もしよろしければ。マイクが損益分岐点を下げることに非常に熱心であることは承知しており、マーケティングはその大きな部分を占めています。

その戦略において、ご自身がどのようにフィットするとお考えか、お考えをお聞かせいただけますか。続く質問は、私の好物の一つであるキャッシュ・リターンとバランスシートについてです。

ダグ・レゲット

第1四半期において、非常に優れたバランスシートを引き継いだようですね。私の質問は、ヘッジやボラティリティを考慮した際、キャッシュ・リターンとデレバレッジ（債務削減）の継続とのバランスを取る観点において、どのような資本構成が適切だとお考えかという点です。

マルセル・テューニッセン

ありがとうございます、ダグ。ご質問ありがとうございます。かなり長い質問ですので、まずは……そうですね、私のバックグラウンドからお話しさせてください。

ダグ・レゲット

AとBの二部構成ですね。

マルセル・テューニッセン

はい、わかりました。すべてお答えします。私のバックグラウンドについてですが、エネルギーセクターに30年近く携わっており、アップストリーム、ミッドストリーム、ダウンストリーム、石油部門、ガス部門、そして世界中のあらゆる地域で働いてきましたので、国際的な視点を持っています。もちろん財務の仕事もしてきましたが、商業部門、経営企画・戦略、そしてオペレーションの仕事も経験してきました。

おっしゃった通り、ここ5年間はカナダのダウンストリーム企業におり、主に顧客需要側において、統合マージンの最適化や資本配分などに取り組んできました。その前はシェル社に25年近く在籍しており、そのうちの長年をシェルの統合ガス事業に従事していました。それが今回の職務に就いた経緯です。

マルセル・テューニッセン

詳しく述べますと、ほとんどのことはマイクがすでに述べている通りだと思います。Expandプラットフォームはその規模においても、ここ米国におけるポジショニングにおいても、非常に素晴らしいものだと考えています。米国および世界の両方において、エネルギー市場が根本的に変貌しようとしている時期であり、我々は有利な立場にあります。我々の戦略や現状を見ていただければわかりますが、我々はそのバリューチェーンに統合されることで、より多くの価値を確保したいと考えており、そこにおいて私が多くの経験とバックグラウンドを活かせる部分があります。

この機会、そして素晴らしい人材であるチームと共にここで何ができるかに興奮しています。申し上げた通り、成長の基盤となる素晴らしいビジネスとプラットフォームです。

マルセル・テューニッセン

以上が私のバックグラウンドであり、入社の理由、そして私が見出した機会です。損益分岐価格に関して、私が損益分岐価格をどう考えているかという質問をいただきましたね。我々は業界内でその分野をリードしています。現在の損益分岐価格は3ドルを大幅に下回っています。

マージンを確保することで、その損益分岐価格によって、株主の皆様により多くの価値を創出することができます。マイクも言及したように、ジョシュとそのチームと共にコスト面での取り組みを継続しますが、同時にマージンのアップサイドをより多く確保することで、相対的なポジションをさらに向上させていきます。これは重要な部分です。バランスシートについても、驚異的な進展を遂げました。

マルセル・テューニッセン

私の見方としては、我々が投資適格（インベストメント・グレード）であることは重要です。我々は大きな企業であり、取引相手（カウンターパーティ）でもあります。人々は我々を信頼できなければなりません。もちろん、好況時だけでなく、サイクル（景気循環）を通じて投資適格でありたいと考えており、それが重要です。

第1四半期以降、我々が競合他社をリードするレバレッジ水準にあることはすでにご覧の通りです。第1四半期に創出したフリーキャッシュフローの大部分を、総債務の削減、そしてもちろんバランスシートへの追加的な現金の積み増しに充てました。今後も、我々が持つ機会を検討するにあたり、我々の戦略は引き続きそのバランスシートを基盤としていくことになります。

マルセル・テューニッセン

とは言え、第1四半期におけるフリーキャッシュの配分、および年初に提示した計画に対する進捗を考慮すると、そのペースをいくらか再調整し、また、自社株買いという形での株主還元の方へ、そのバランスを多少シフトさせることもできると考えています。それが私たちの考え方です。ダグ、もし私が聞き取れなかった質問の部分があれば、ここで一旦止めます。

ダグ・レゲット

いいえ、ただ、最後の一点について伺いたいと思います。結局のところ、貴社の損益分岐点は、現在のガス価格を依然として上回っています。つまり、それを機を捉えた（オポチュニスティックな）ものと考えていますか？ それとも、一定の割合で行うものと考えていますか？ 理論上、定義上、損益分岐点を下回るガス価格によってキャッシュを消費している状況において、今は自社株買いを行うべき時なのか、それとも今はキャッシュをバランスシートに積み増すべき時なのか。自社株買いが、優先順位の序列の中でどこに位置づけられているのかを理解したいと考えています。

マルセル・テューニッセン

ええ。両方行っていると考えています。私たちは、二つのことを同時にこなすことができます。私たちは依然としてキャッシュを創出しています。

もちろん、当社のヘッジプログラムのおかげで、現在スポット市場で見られる価格を大きく上回る価格を実現できています――

ダグ・レゲット

なるほど

マルセル・テューニッセン

――現時点のスポット市場においても同様です。これは重要だと思います。当社の自社株買いプログラムは、機を捉えたものと考えてください。自社株買いによって得られる価値に照らして、という意味です。

これは資本配分の問題であり、バランス調整の作業でもあります。あなたはそこをうまく指摘してくれました。

ダグ・レゲット

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問までお待ちください。次の質問は、Pickering Energy PartnersのKevin MacCurdy氏からのものです。回線は開通しています。

ケビン・マカーディ

はい、ありがとうございます。質問をお受けいただき感謝します。まずは、事業運営に関する質問から始めさせてください。昨年、貴社はウェルコストにおいて多大な進捗を遂げられました。

第1四半期のCapEx（設備投資）も低く抑えられましたが、同時にturning linesも低くなっていたようです。最前線のウェルコストについて何かコメントはありますか？ 引き続き効率化の進展は見られますか？ あるいは、サービスへの競争激化や、現場で目にしている価格の上昇について、何かコメントはありますでしょうか？

ジョシュ・ヴィエツ

おはようございます、ケビン。我々は、運営効率の向上において継続的に進展させています。ここ数週間だけでも、南西アパラチアのユティカ・プログラムにおいて、過去最速での井戸掘削を完了しました。チームは、新たな価値を引き出す方法を見出すという点で、驚異的な成果を出し続けています。

こうした進展は今後も続くと考えています。現在、我々が注力している分野の一つは、ヘインズビルにおける3マイルのラテラル（水平部）の掘削手法を完成させることです。そこにはまだ上昇の余地があると考えています。サービスへの圧力については、もちろん、ヘインズビルにおけるリグ数の増加が見られますが、それが我々のビジネスに影響として現れるのは、まだこれからだと考えています。

ジョシュ・ヴィエツ

コストに関しては、イランでの紛争に大きく関連しているディーゼル価格の短期的なインフレを除けば、安定していると言えます。それ以外については、コスト構造は比較的安定していると考えています。

ケビン・マカーディ

ありがとうございます。詳細を伺えて助かります。それでは2番目の質問として、西ヘインズビルについて伺いたいと思います。そのプログラムはまだかなり初期段階であると認識していますが、最初の井戸において、井戸のコストが今後どのようになっていくと考えているか、何か共有できることはありますか？ また、既存のヘインズビルで培った専門知識を、どのように西ヘインズビルへ転用できるとお考えでしょうか？ 最初の井戸の生産量についての見解もあればお願いします。

ありがとうございます。

ジョシュ・ヴィエツ

はい。その井戸はここ数ヶ月稼働しており、3月初旬に稼働を開始しました。現在もその井戸のパフォーマンスを監視しているところです。今日までに見えている結果については、非常に満足していると言えます。

最初に試験井（パイロット・ウェル）を掘削した際の結果も良好だったので、非常に良好な過圧貯留層に入っていることは分かっていました。繰り返しますが、まだ初期段階です。これらの結果の評価については、体系的に進めたいと考えています。また、つい先週、最初の生産井から北に約15マイルの地点で、2本目の井戸の掘削を開始（spud）しました。

コスト面に関しては、今後も継続的にコストカーブを下げていけると確信しています。

ジョシュ・ヴィエツ

我々は、ヘインズビルにおいて間違いなく最も熟練したオペレーターです。ルイジアナ中核部の南部における深部の高温井の掘削において、多くの実績を積み上げてきました。当然、今回はさらに数千フィート深く掘り進めることになりますが、西ヘインズビルのポジションに転用できる知見は多くあります。実際、昨年このエリアで掘削した最初の井戸を見ても、競合他社の状況と比較して、我々はすでにコストカーブの下限に位置しています。

繰り返しますが、これはあくまで1本の井戸の話です。我々はこれらの知見を継続的に活用し、さらにコストカーブを下げていけると確信しています。

ケビン・マカーディ

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、ゴールドマン・サックスのNeil Mehta氏からです。発言可能です。

ニール・メータ

はい、ありがとうございます。マルセル、おめでとうございます。また、再びお仕事ができることを楽しみにしています。マイク、CEO選定プロセスについて少しアップデートをいただきましたね。

第3四半期または第4四半期の出来事に向けて進んでいるようですが、その進捗状況、どのようにこのプロセスに取り組んでいるのか、また、どのような人材を求めているのか、時期については、現時点での状況を教えていただけますでしょうか？

マイク・ウィチェリッチ

あなたの「時価評価（マーク・トゥ・マーケット）」という言い方は気に入りました。いいですか、第一に、チームは新しいCEOを待っているわけではありません。我々の行動や今四半期の決算結果、そしてマーケティングへの取り組みを見れば、何かアクションを起こす前にCEOの登場を待っているわけではないことがわかるはずです。第一の任務は、単に株主価値を創造し続けることです。

それと並行して、もちろん我々はリーダーを探しており、依然として予定通りの時期になると想定しています。市場の予測は、私の「6ヶ月以内に人物が登場する」という予測に対して、まだ「アット・ザ・マネー（妥当な範囲内）」にあると言えるでしょう。私たちは、完璧な人物が見つかるとは考えていません。完璧なチームを構築しようとしていると考えています。

そのチームについて、マルセルの経歴についてはすでにお聞き及びかと思います。

マイク・ウィチェリッチ

もちろん、ダンやジョシュと共にマーケティングを行っており、非常に包括的に考えています。エネルギー担当者については、スターバックスやチポトレから来たような人物ではなく、より我々のビジネスに近い人物を迎え入れたいと考えています。進路や戦略については、問題ないと考えています。現在は、その人物が到着するまで、実行を継続することに注力しています。

ニール・メータ

とても助かります。では、ヘッジ・トゥ・ウェッジ（hedge-to-wedge）戦略について追及させてください。資料の中に、ガス環境がいかにボラティリティが高かったかについての優れたスライドがあります。明らかに、ショルダー・シーズン（季節の変わり目）において、我々は2ドルから6ドルのレンジの中で生きてきました。

現在はそのレンジの中間点を下回っています。貴社のヘッジ戦略は非常にうまく機能しています。一方で、よりヘッジを行わないプログラムを運用している競合他社も存在します。現在のバランスシートの状態を踏まえ、ヘッジ・トゥ・ウェッジに対する正しいアプローチとは何だとお考えでしょうか？また、ヘッジの話に関連して、2026年に向けたガス市場のマクロ概況全般について何かコメントはありますか？

マルセル・テューニッセン

ありがとう、ニール。あなたの声が聞けて嬉しいです。これから一緒に働けることを楽しみにしています。マルセル・テューニッセンです。

ヘッジに関する質問に答え、その後にマクロについてはマイクに代わります。外部から見て、当然ながらリスク管理は我々のビジネスを運営する上で極めて重要な要素です。私はヘッジ・トゥ・ウェッジ・プログラムとそのすべてについて検討してきましたが、これは当社にとって正しいアプローチです。あなたが指摘した市場のボラティリティを見ればわかる通り、ボラティリティの動きは我々が資本計画を立てるスピードよりもはるかに速いのです。

ウェッジの部分をヘッジすることによって、私たちはまさに……。

マルセル・テューニッセン

下振れリスクを抑えつつ、上振れ益を確保することができ、それがキャッシュフロー創出の一貫性と、予測可能なリターンを生み出します。現在のバランスシートの状況においても、これは正しいアプローチだと考えています。これは静的なアプローチではありません。実際、第1四半期でもそれをご覧いただいたはずです。

我々が何をしたいのかを提示し、そのポジションの周囲で最適化を行っています。それは投機的な方法ではなく、あくまでリスク管理と最適化の観点からのアプローチです。

マルセル・テューニッセン

最後に言いたいのは、市場における最大のプレイヤーであるため、我々は何が動いているかについての膨大な情報を有しているということです。それによって、より多くの利益を取り込み、プログラムをより効率的にすることが可能になります。今後もそれを継続していくと考えてください。

マイク・ウィチェリッチ

ええ。マクロの面では、戦略を考える際、今年や来年のことを考えているわけではありません。それはもちろん天気を予測しようとするようなものですから。我々はもっと長期的な視点で考えています。

マクロ的な需要は、ある種、驚異的であると考えています。一般的に、LNGのスケジュールがあることから、アパレイチアよりも先にガルフコーストにおいてマクロの影響が大きく現れると考えています。カルカシュー・パスやサビン・パスにおける大規模な成長が見て取れるはずです。そこはプレミアムな市場になるでしょう。

これはアパレイチアが、発電におけるAI需要によって十分なシェアを得られないと言っているわけではありません。ただ、ガルフコーストの方が先に影響を受ける立場にあると感じています。

ニール・メータ

わかりました、ありがとうございます、マルセル。

オペレーター

次のご質問は、RBCキャピタル・マーケッツのスコット・ハノルド様からの電話回線です。回線は開通しています。

スコット・ハノルド

ありがとうございます。プレゼンテーション資料の8スライド目に記載されている、いくつかの商業的な事項について伺いたいと思います。LNG、産業用、電力用をカタリスト（促進要因）として定義されているようです。それら様々なエンドユーザーへの理想的な配分について、どのようにお考えでしょうか？ 他の企業に見落とされていると思われる領域はありますか？ 産業用は皆様が保有している機会であると感じられますが、他の企業がそれほど多く語っているのを聞かないように感じます。

マイク・ウィチェリッチ

はい。私は何よりもまず、タイミングの問題として考えています。ガルフコーストにおいて、何が現れるかを考えると、LNGが最初に現れると考えています。それがヘインズビルを特に価値あるものにしています。

もちろん、人々が見落としているのは、世界の他の国々、国際的には、実際には世界的な需要とLNGの必要性について、はるかに楽観的であるということです。もし私たちが予想を上回る業績を上げるとすれば、それはその領域になると感じています。産業用については、時期が来ればやってきますが、それらは常に大規模なプロジェクトです。LNGで見られるようなFID（最終投資決定）はまだ見ていません。

電力については、あらゆるところにあります。ルイジアナ州であれテキサス州であれ、あるいはアパラチアであれ、電力に関する凄まじい議論を目にしています。

マイク・ウィチェリッチ

その発電設備がいつ導入されるかは、まだ少しTBD（未定）といったところです。現時点では、それは二次的なものだと感じられます。私たちがそれを追求していないわけではありません。毎日追求しています。

LNGはここにあり、ですから、それを見込んで計画を立て、それに対応するための資産の構築を開始することができます。

スコット・ハノルド

LNGの機会について考える際、明らかにデルフィンとの合意を締結されていますが、現在のグローバルなLNG市場で起きていることを踏まえると、競争はどの程度激しいのでしょうか？ 市場の過熱した性質を考えると、この市場で契約を結ぶことは困難なのでしょうか？ 私の比喩を使うなら、「家が火事になっている時に、保険代理店にさらなる補償を求めて電話をする時ではない」ということですよね？ そのようなLNG市場の状態ですが、実際に物事を進めることはできるのでしょうか？

ダン・ターコ

はい、ダンです。これに関する契約については、供給側と販売側の両面からお話しします。供給側については、このデルフィンの契約は長期のSPA（売買契約）であり、液化コストに基づいた価格設定となっています。現時点では、そのような種類の取引を成立させることは容易です。

市場には、私たちが検討している利用可能な案件が他にもいくつかあります。販売側については、これもまた、長期的な関係によって推進される長期的なビジネスです。LNGは、世界の他のどの市場とも異なる取引形態をとります。本質的に長期契約に裏打ちされ、長期的な関係によって真に推進されるものです。

私たちはすでに取引相手と、どのようにして異なる方法で供給できるかについて協議を進めています。

ダン・ターコ

非常に短期的な視点では、確かに市場は完璧に価格に織り込まれています。もし今年中に短期のストリップ（期間契約）を取得しようとするならば、米国ガルフコーストにおいて高値で支払わなければならないでしょう。私たちはこのビジネスを長期的に構築しており、供給ポジションを追加するとともに、反対側（販売側）には、異なる方法でマーケティングを行うことができる販売ポートフォリオを保有することを期待しています。つまり、長期契約、短期契約、そしてスポット・エクスポージャーを組み合わせた、真のポートフォリオ・アプローチをとることです。

スコット・ハノルド

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、レイモンド・ジェームズのジョン・フリーマン様からの電話回線です。回線は開通しております。

ジョン・フリーマン

おはようございます。ありがとうございます。マーケティングのスライド、スライド13に戻っていただけますでしょうか。そこでは、この0.20ドルの押し上げを達成するための、いわば3本柱の戦略が示されています。

まず1つ目の、Delfinのような新たな需要の促進および獲得は、明らかに、もっと長期的な話です。それらが実現するまでには4、5年、あるいはそれ以上かかるでしょう。一方で、すでに進行中である他の2つ、すなわちプレミアム市場とボラティリティのマネタイズについては、それらを一定のペースで拡大させようとしているところです。

ジョン・フリーマン

伺いたいのは、最終的な目標である0.20ドルの押し上げのうち、これら他の2つの区分、つまりプレミアム市場とボラティリティのマネタイズだけで、どれくらい達成できるとお考えでしょうか。

マイク・ウィチェリッチ

もちろん、どこから（利益が）来るかは重要ではなく、最終的には我々の実行力が、正確にそれがどこまで到達するかを決定することになります。現時点での我々の見解では、これは50対50だと考えています。50%が新たな需要の促進と獲得、そして残り50%が他の2つのカテゴリーです。これらのカテゴリー間では、多少の重複もありますので、正確にどのように分類するかについては、必ずしもそのように考えてはおらず、それらすべてが組み合わさっていることも多いです。

しかし、下位の2つについては、ある程度の短期的なものと考え、最上部の1つについては、その約半分、そして少し長期的であると考えてください。

ジョン・フリーマン

ありがとうございます。今回のプレゼンテーションでは、ヒートマップのスライドが削除されていました。生産量、設備投資（CapEx）、および天然ガス価格の間の関係性についての考え方に、何か変更がないかを確認させていただきたかったのです。

ジョシュ・ヴィエツ

はい、ジョン、ジョシュです。その通りです。つまり、資料（デッキ）には含まれていませんが、生産量、ひいては設備投資（CapEx）に関する見解を策定する上で、間違いなく役立っています。すべては、サイクル中期の価格に基づいた3〜5年の見通しを持つことに集約されます。

もちろん、多くのボラティリティがありました。マイクが先ほど、より短期的なガス市場について話していましたが。今後数年間のビジネスについて考えると、現在の価格見通しを考慮すれば、7.5 Bcfd（1日あたり75億立方フィート）を達成することは妥当だと考えています。もし、過去にそうしてきたように、それらのファンダメンタルズが変化するのを見れば、当然、変化する市場環境に対して柔軟に対応していきます。

ジョン・フリーマン

ありがとうございます。助かりました。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、JPモルガンのザック・パーハム様からの電話回線です。回線は開通しております。

ザック・パーハム

ありがとうございます。ジョン（John）の質問に続いてお伺いします。現在の天然ガス価格を踏まえ、活動レベルの変化について考え始めていますか？2027年のストリップ（先物価格）が3.60ドルを下回っています。過去に行ってきたように、活動の一部を抑制したり、少なくとも生産能力の構築を遅らせたりすることを検討するような価格に近づいているのでしょうか？

ジョシュ・ヴィエツ

はい。明らかに、ストリップ価格がどこに落ち着くかを見ていますし、我々は常に価格に対して柔軟に対応していきます。以前言及されたヒートマップが示している通り、我々が策定した計画は3.50ドルから4ドルの価格帯に基づいています。もちろん、現在もまだその範囲内にいますが、それに固執しているわけではありません。

過去の事例と同様に、2024年と2025年が良い例です。我々のツールキット（手段）は備わっており、柔軟な操業を活用する方法も理解しています。

ジョシュ・ヴィエツ

もし市場がさらに軟化するようであれば、生産を価格により適切に適合させるための最善の手段として、ターンイン（水平掘削開始）を遅らせたり、コンプリーション（完結）作業を減速させたりする体制を間違いなく整えることができます。

ザック・パーハム

ジョシュ、ありがとうございます。バランスシートと資本配分の考え方について追加で質問させてください。4月に13億ドルの負債を返済されました。これは、今年中に少なくとも10億ドルの負債を削減するというコミットメントを達成したことになります。

年内の残りの期間において、配当後の増分フリーキャッシュフローをどのように配分するとお考えでしょうか？現時点では、その大部分が自社株買いに充てられると考えてよいでしょうか？

マルセル・テューニッセン

私たちの考え方としては、年初に掲げた目標を達成しましたので、今後はその配分を再調整（リバランス）することを検討できると考えています。第1四半期は主に負債削減に充てられましたが、年内の残りについては、自社株買いやその他の分配金によって、その配分を再調整していくことができます。

ザック・パーハム

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、BMOのフィリップ・ユングウィルス（Phillip Jungwirth）のラインからお受けします。どうぞ。

フィリップ・ユングウィルツ

ありがとうございます。おはようございます。電話会議の冒頭で触れられたDelfinのガス供給マネージャーのコメントに戻っていただけますか？具体的にどのような内容を伴うのでしょうか？これは、同プロジェクトから追加のオフテイク（引き取り）を検討することを示唆しているのでしょうか？また、他のLNG案件を見る際、それがExpandにとって参加または提携するのに理想的なプロジェクトであるかどうかを評価する際、どのような要素を考慮に入れているのでしょうか？

ダン・ターコ

やあ、フィリップ。ガス供給マネージャーについては、現在Delfin社と交渉中であり、それはアップストリームからの供給となります。そこでは施設へのすべてのガスを管理し、そのキャパシティを管理することになります。我々のフットプリントや、我々の成長の仕方、そして我々が取り組んでいることと、Delfinが単独でその能力を構築することと比較すると、我々にとって自然な形となります。

これは両者にとって一種のウィンウィンです。彼らに供給し、施設へのキャパシティを管理する機会となります。我々は長期的なパートナーシップを築いています。彼らは後で他の船舶も検討しています。

繰り返しになりますが、我々も供給に関与し、その新しい需要をサポートし、需要を促進して獲得するという我々の戦略を実行していくことになるでしょう。他のすべてのプロジェクトを見ても、同様の側面を検討しています。

ダン・ターコ

我々はHaynesville資産を通じた統合を好ましく思っています。我々はこれらの施設への供給ができる、有利な立場にあると考えています。すでにこれらの施設に対し、1日あたり約20億立方フィート（Bcfd）を供給しています。彼らとは協議を行っています。

我々はこれらすべてのプロジェクトを、価値と経済的リスクの観点から検討しています。米国の湾岸地域、および世界的なLNGにおける長期的な需要を信じています。我々は、これらすべてのプロジェクトを、その経済的メリットの観点から個別に検討していく予定です。本質的に、我々はアップストリームからLNG市場に至るまで、高度に相互接続されたポートフォリオを構築しようとしています。

フィリップ・ユングウィルツ

分かりました、素晴らしいですね。Expandが新しい電力需要プロジェクトにおいて、北東部でどのような役割を果たすと考えているか、お話しいただけますか？ Haynesvilleでは明らかに支配的な地位にありますが、アパラチアには確かに、より大規模な競合他社が存在します。異なる競争力学を考慮した場合、湾岸地域と比較して、ここでのExpandの機会をどのように見ていますか？

マイク・ウィチェリッチ

はい、ご質問ありがとうございます。マイクです。一般的に、アパラチアについて考えるとき、私はそれを2つのカテゴリーに分けて考えています。一つは、我々が実際にその特定の地域で支配的な地位にあり、発電における競争優位性を持っているペンシルベニア州北東部です。

それは実際にはPJM（電力市場）であり、そこはまさに適切な市場です。ですから、我々は間違いなく、特にその地域の電力プロバイダーと交渉および協議を行っています。繰り返しになりますが、我々はそこで競争優位性を持っていると感じています。アパラチア南西部については、位置がその西側にあるため、他の競合他社のいくつかがより東側に位置している中で、その流域のその側においては競争力を持てると考えています。

マイク・ウィチェリッチ

全体的な戦略は、我々が最も優れているところに注力することであり、そのため、その市場におけるペンシルベニア州北東部について考えています。

フィリップ・ユングウィルツ

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、William BlairのNeal Dingmann氏からの電話です。回線は開いています。

ニール・ディングマン

おはようございます、マイク。お時間をいただきありがとうございます。最初の質問は、単にマイクの戦略についてです。具体的に伺いたいのですが、完全な統合に注力していくとおっしゃっていましたが、今後数ヶ月間で、どのような特定の取引が最も理にかなっているか、詳細を教えていただけますでしょうか？ 単にDelfinとの契約のようなものになるのでしょうか、あるいは、戦略の一環として他にどのようなものを探すべきでしょうか？

マイク・ウィチェリッチ

もちろんです。もちろんです。我々はプロデューサー（生産者）です。プロデューサーとして、我々は2つのことを考えています。

それは、より多くのガスをより高い価格で売ることです。それが我々の行うことです。我々の焦点は、真に新たな需要とより良い価格設定に向けて推進することにあります。我々はマーケティングに注力しています。

今こそがその時だと考えています。そこに機会があるのです。第一に、我々は、その、LNGバリューチェーンを継続的に注視し、それを推進していきたいと考えています。なぜなら、それはより短期的なものであり、身近だからです。

そしてもちろん、我々はヘインズビル（Haynesville）にある実際のガスを実際に提供することができます。Dan、あなたがたった今使った「相互接続性（interconnectivity）」という言葉、私はそれがとても気に入りました。それが一種の最初の取引のようなものです。

マイク・ウィチェリッチ

先ほど申し上げたように、我々は、その、ペンシルベニア州北東部の発電向けに激しく競合しているということを意味するわけではありません。

ニール・ディングマン

了解しました。では、私の2番目の質問として、皆様が獲得し続けている、1,000フィートあたり0.20ドル（$0.20 an M）の増分フリーキャッシュフローについて伺います。私の考えは正しいでしょうか、つまり、そのタイミングについてどのようにお考えでしょうか？数年でしょうか、それとも、もしいくつかの契約がFID（最終投資決定）に至らない場合などは、さらに長くなる可能性があるのでしょうか？このスケジュールの考え方について、どのように捉えるべきでしょうか？

マイク・ウィチェリッチ

はい。今お話ししたように、我々はそれを大きく2つの区分（バケツ）で考えています。カテゴリーは3つありますが、大まかな区分としては2つです。現在進行中の短期的な区分があります。

つまり、今四半期に9,000万ドルとして確認できた我々のマーケティングの結果がそれにあたります。これは「今」の回答です。もちろん、長期的なLNGや電力も追求していきます。それらは3年スパンです。

我々はこの現時点において、獲得し、実行すべき多くの価値を有しています。

ニール・ディングマン

ありがとう、Mike。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問までそのままお待ちください。次の質問は、Johnson Rice社のCharles Meade氏からの電話です。回線は開通しています。

チャールズ・ミード

おはようございます、Mike、そしてチームの皆様。私の最初の質問は、おそらくJoshへのものだと思いますが、皆様の判断でお答えいただければと思います。具体的には、2026年におけるCapEx（資本的支出）と活動のペースについてです。第2四半期を見ると、販売量は実質的に横ばいとなり、CapExは増加しています。

これは、単に第1四半期から第2四半期へ活動がずれ込んだだけなのでしょうか、それとも、おそらく第2四半期にTILsを延期したり、いくつかのDUC（未完了の掘削井）を構築したりするという、既になされた決定を反映しているのでしょうか？それが2026年におけるカーブの低値となるのでしょうか？

ジョシュ・ヴィエツ

はい、Charles、ご質問ありがとうございます。第2四半期は、今年のCapExのピークとなります。プログラムの構成上、少し前倒し（フロントエンド・ローデッド）になっています。D&C（掘削および完井）活動は、下半期と比較して第2四半期の方がわずかに高くなる予定です。

実際には、下半期にはアパラチア地域全体で数基のリグが撤収することになります。それにより、CapExはわずかに低くなります。第2四半期におけるもう一つの要因は、ガイダンスに示されている非D&CのCapExです。これは、今年の他の四半期で見られるものよりも少し高くなっています。

これは、単に我々の権益取得プログラムのタイミングによるものです。

ジョシュ・ヴィエツ

今年度の第1四半期にかけて進めてきた事項がいくつかあります。それらは第2四半期に完了する見込みです。また、第1四半期は天候の影響により、資本によるワークオーバー（油井の修復・改良作業）がやや少なめになる傾向がありますが、春に入ると状況ははるかに好転します。ワークオーバー活動も第2四半期に活発化します。

繰り返しますが、下半期に入ると、活動はわずかに落ち着くでしょう。市場環境が整っていると仮定すれば、第3四半期から第4四半期にかけて生産量は緩やかに増加します。実のところ、最も重要な点は、28億5,000万ドルのCapEx（資本的支出）を投じることで、1日あたり75億立方フィート（7.5 Bcf）を供給できる体制にあるということだと考えています。

チャールズ・ミード

承知しました。ジョシュ、ありがとうございます。ではマイク、私のフォローアップ質問はおそらくあなた宛てになります。それは、これらの商機を通じてバリューチェーンをさらに下流へと押し広げていく際の、財務的なアプローチについてです。

私から見ると、皆様がこれまで行ってきたことの大部分は、プロジェクトへの出資（エクイティ・ステイク）を取るのではなく、容量（キャパシティ）や輸送の契約を結ぶことであるように見受けられます。その例外と思われるのが貯蔵へのアプローチで、皆様は実際にそれらの施設への出資を得るために資金を投じています。容量の確保と出資の取得を比較検討する際、どのように評価しているのか教えていただけますか？

チャールズ・ミード

そのアプローチが、時間の経過とともに変化するのか、あるいは検討している機会の種類によって変化するのかについても教えてください。

マイク・ウィチェリッチ

もちろん、喜んでお答えします。ありがとうございます。一般的に言えば、私たちは規律ある財務的観点から資本配分を考えています。長期的な視点で検討しています。

私たちの第一の目標は、常に「より多くのガスを、より高い価格で売ること」です。これを10回は繰り返したいくらいです。私たちは共通の認識を持っています。それをどのように促進するか、つまり、どのように実現するかを考えると、NG3における当社の所有権を通じてそれを促進しています。

これは、より多くのガスをギリス（Gillis）へ送りたいと考えたためです。また、ガスをさらに東の南東市場へと移動させるために、FT（天然ガス輸送）についても検討しました。私たちは、長期的な価値の蓄積（バリュー・アクリション）に基づいて検討しています。それが第一の判断基準です。

つまり、まずは戦略的であること、その次に財務的な規律です。

マイク・ウィチェリッチ

いわゆるコミットメント側（契約義務を伴う側）ではない、あらゆる種類の資本について考えるとき、それはクリエイティブである必要があります。しかも、長期的な意味でのクリエイティブさです。価値についての考え方に変化があったとは思いません。私たちには譲れない原則（ノン・ネゴシアブル）があります。

それは今日でも変わりません。戦略的目標を達成でき、確実に長期的な価値を創出できる場合に、私たちは行動を起こします。

チャールズ・ミード

ありがとう、マイク。

オペレーター

ありがとうございます。皆様、時間の都合上、ここでマイクに持ち回り、締め括りの言葉をお願いしたいと思います。

マイク・ウィチェリッチ

はい。本日は電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。最後に3つの点をお伝えしたいと思います。第一に、当業界は前例のない構造的な需要増を経験しています。

皆様も同様に、私たちは将来に期待を寄せています。第二に、私たちは適切な場所に、適切なタイミングでいます。当社の資産は、この国における予想需要成長の90%をカバーしています。また、当社のヘインズビル（Haynesville）は、LNG市場の影響により、成長の震源地に位置しています。

私たちは、その恩恵を享受できる最良のポジションにいると考えています。第三に、私たちの戦略は明確です。私たちは、新しいCEOが就任するのを待ってから行動するのではなく、今、行動しています。今、価値を追求しています。

進捗について皆様に報告できることを楽しみにしています。ご参加ありがとうございました。

オペレーター

皆様、以上をもちまして、本日の電話会議を終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。これにて、回線をお切りください。