オペレーター

こんにちは、エクセロンの第1四半期決算電話会議へようこそ。ミシェルと申します。本日のイベント・スペシャリストを務めさせていただきます。背景ノイズを防ぐため、すべての回線はミュートに設定されています。

本日のウェブキャストは録音されていますのでご注意ください。プレゼンテーションの間に、質疑応答の時間を設けます。電話のキーパッドで「星（*）11」を押すと質問することができます。プレゼンテーションをフルスクリーン表示でご覧になりたい場合は、コンピュータのマウスカソルをPowerPoint画面上に合わせ、フルスクリーンボタンをクリックしてください。

元の表示に戻るには、キーボードの「Esc」キーを押してください。最後に、テクニカル・アシスタンスが必要な場合は、まずブラウザを更新することをお勧めします。それでも問題が解決しない場合は、画面右上のヘルプオプションをクリックして、オンラインでのトラブルシューティングを行ってください。

オペレーター

それでは、本日のプログラムを、インベスター・リレーションズ担当副社長のライアン・ブラウンにお渡しいたします。よろしくお願いいたします。

ライアン・ブラウン

ありがとうございます、ミシェル。皆様、おはようございます。2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。本日の電話会議は、エクセロンの社長兼最高経営責任者（CEO）であるカルビン・バトラーと、同社の最高財務責任者（CFO）であるジーン・ジョーンズが進行を務めます。

本日は他のシニア・マネジメント・チームのメンバーも同席しており、準備された発言の後に皆様の質問にお答えいたします。本日のプレゼンテーションは、決算発表資料およびその他の財務情報とともに、エクセロンのウェブサイトのインベスター・リレーションズ（投資家情報）セクションでご確認いただけます。また、本日のプレゼンテーションおよび関連する決算発表資料には、リスクと不確実性を伴う将来予測に関する記述が含まれていることをご留意ください。これらのリスクに関する注意事項は、本日のプレゼンテーションの2スライド目、または当社のSEC（証券取引委員会）提出書類でご確認いただけます。

さらに、本日のプレゼンテーションには、調整後営業利益およびその他の非GAAP指標への言及が含まれています。

ライアン・ブラウン

これらの指標と、最も近い相当のGAAP（一般に認められた会計原則）指標との調整表（リコンシリエーション）は、プレゼンテーションの付録および決算発表資料に記載されています。それでは、エクセロンの社長兼CEOであるカルビン・バトラーにマイクをお渡しします。

カルビン・バトラー

ありがとう、ライアン。皆様、おはようございます。第1四半期決算電話会議にご参加いただきありがとうございます。本日のメッセージは明快です。

2026年度の業績は、財務・事業運営の両面において計画通りに進んでいます。規律があり適応力のあるプラットフォームにより、変化を乗り越え、当社のコミットメントを果たしていくエクセロンを、引き続き信頼していただけると確信しております。今朝、当社は1株当たり0.91ドルの調整後営業利益を発表しました。これは予想を上回るもので、主に天候によるプラス要因および時期（タイミング）に関連する項目による好調な結果によるものです。

また、2026年度の1株当たり営業利益のガイダンスである2.81ドル〜2.91ドルを据え置いています。信頼性と事業運営パフォーマンスは、引き続き業界の基準となっています。今春、当社のシステムが数回の強風を伴う嵐や嵐に見舞われた際も、すべての事業会社が信頼性パフォーマンスにおいて上位25%（トップ・クォータイル）を維持し、ComEdは上位10%（トップ・デシル）に入りました。

カルビン・バトラー

現場の従業員は、安全に対応し、迅速にサービスを復旧させ、お客様とのつながりを維持することで、引き続き成果を上げています。今四半期には、特にペンシルベニア州とメリーランド州において、いくつかの重要な規制および法的な進展がありました。PECOでは、最近申請した電気およびガスの料金改定申請を取り下げる決定を下しました。これは、顧客の支払能力への考慮に基づき、ステークホルダーからのフィードバックを受けて下された、意図的なタイミングに基づく決定です。

重要なのは、この決定が安全性、信頼性、または長期的なインフラ投資に対する当社のコミットメントを変えるものではないということです。これは、短期的な支払能力と長期的なシステムのニーズとのバランスを維持しつつ、タイミングを調整し資本を再配分する当社の能力を示すものです。そのバランスを維持するには、困難な優先順位付けの決定と、エクセロンに期待される強力かつ継続的なステークホルダーとのパートナーシップが必要です。今後、短期的な安全性や信頼性を損なうことなく特定の投資の優先順位を再検討するにあたり、ペンシルベニア州全域のすべてのステークホルダーとの継続的かつ緊密な協力を歓迎いたします。

カルビン・バトラー

次に進む前に、PECOにおける最近のリーダーシップ体制の変更についても触れたいと思います。以前PECOのCEOを務めていたデビッド・ベラスケスは、私の直属のアドバイザー職へと移行しました。マイケル・イノチェンゾは、エクセロンの最高執行責任者（COO）を継続しながら、暫定的な社長兼CEOに就任しました。マイケルは以前、2018年から2024年までPECOの社長兼CEOを務めており、深い事業運営経験、ペンシルベニア州全域にわたる長年の関係性、そしてPECOのシステム、従業員、ステークホルダーに対する強い理解をもたらしてくれます。

この移行により、顧客に対するオペレーショナル・エクセレンス、支払能力、および信頼性の高いサービスに注力し続ける中で、PECOにおける継続性と安定性が確保されます。メリーランド州に目を向けると、公益事業救済法（Utility RELIEF Act）が議会を通過し、ムーア知事の署名を待っている状態です。知事や州のリーダーたちが、当社の注力している支払能力という課題を共有していることを私たちは認識しています。

カルビン・バトラー

しかし、この法律は、エネルギー需要と供給の間に拡大している不均衡に対処するものではありません。ミッド・アトランティック地域における家庭用供給コストは、過去5年間で最大80%以上上昇しています。供給制約に対処しなければ、支払能力に関する課題は存続し続けるでしょう。この課題に対処するには、段階的な送電投資、PJMにおける継続的な改革、そして極めて重要なこととして、新規発電の追加を組み合わせる必要があります。

当社は現在、送電のように明確な権限を持っている分野に注力すると同時に、事業会社所有の発電を含む、現在は関与できない分野における解決策も進めています。例えば、メリーランド州のHB 1561（州議会法案1561号）は、事業会社所有のバックストップ発電、特に蓄電池や再生可能資源のための明確な経路を確立することを目的として設計されました。

カルビン・バトラー

州における需給の構造的な不均衡と、メリーランド州が近隣市場からの輸入に大きく依存していることを踏まえると、このアプローチはエネルギー安全保障とレジリエンス（回復力）を大幅に強化し、最終的には停電のリスクを回避することにつながったはずです。PJMは2024年、供給不足により早ければ2028年にも停電が発生する可能性があると示唆しました。要するに、負担可能性と信頼性は両立させなければなりません。私たちは、エネルギーの安全性、信頼性、および手頃な価格を維持するために必要な長期的な投資を支援しつつ、短期的な顧客負担の軽減を実現するため、ステークホルダーと建設的に協力することに引き続きコミットしています。

そのため、私たちは計画を精査し、計画的な調整を行いました。はっきりさせておきますが、これは異なる局面における、異なる計画なのです。

カルビン・バトラー

私たちは特定のプロジェクトを縮小し、ポートフォリオ全体で資本の優先順位を再検討しており、今後追求しない業務に関連して、2027年に3億5,000万ドルの増分O&M（運営・保守）コストの削減を実現します。私たちは、エネルギー料金を可能な限り低く抑えるというエクセロンの約束を果たしながら、お客様のニーズに最大限応えるよう、ビジネスの再構築を積極的に進めています。これには、新技術の活用加速、最も影響力の高い機会への投資集中、および規律あるコスト管理の維持が含まれます。従来通りのやり方を続けることは選択肢にありません。

エネルギー市場は劇的に変化しており、大幅な負荷成長（需要増加）がある一方で、進化するお客様やコミュニティのニーズに合理的な価格で応えるための供給が不足しています。私たちは自らの業務と投資の価値に自信を持ち続けていますが、現在の局面においては、適応し、機敏に動き、思慮深く目的を持って変化していくことが求められています。

カルビン・バトラー

私たちの核心的な使命、安全性、信頼性、倫理、コンプライアンスへのコミットメント、そしてお客様へのサービスに変更はありません。詳細は後ほどジーンが説明しますが、これらの措置を講じることで、2026年の調整後営業利益ガイダンスである1株当たり2.81ドル〜2.91ドル、および2025年から2029年の長期営業利益成長見通しである5%〜7%の範囲の上限付近という予測を再確認いたします。これは、私たちのプラットフォームが機能している証です。規模、大きさ、多様化、そして規律が、直接的に実行力へとつながります。

現在の現実を反映させるために計画を調整する一方で、私たちは、特に送電分野において、高い透明性と明確なニーズが見込まれる領域に注力しています。

カルビン・バトラー

私たちの規模、複数の州にまたがる事業基盤、および深い運用上の専門知識により、負荷成長とシステムの複雑化が加速し続ける中で、信頼性とレジリエンスへの投資がますます必要とされる場面において、一歩踏み出すことが可能となります。私たちは、複数の競争プロセスおよび信頼性主導のプロセスにおける成功を通じて、それが最近の期間で実現していることを確認してきました。その勢いは継続しています。2月、私たちはMISOトランシェ2.1のウィンドウ内にある2つのイリノイ州の送電機会に対し、インベナジー社と共同で追求する総送電資本支出約19億ドルに相当する競争入札を提出しました。

潜在的な結果についてコメントするには時期尚早ですが、これらのプロジェクトは、RTO（地域送電組織）が明確なニーズ、強力な実行の透明性、および魅力的なリスク調整後収益を特定した場所に資本を投下するという、当社の規律あるアプローチを強調するものです。エクセロンは、今後もPJMおよび他のISO（独立系統運用機関）における将来の送電ウィンドウにおいて、今月後半に予定されている追加の2件の入札を含め、規律を持って競争的に関与し続けることを期待してください。

カルビン・バトラー

負担可能性とエネルギー安全保障は、送電だけで解決できるものではありません。追加の発電が極めて重要です。私たちは、高騰する供給コストやシステム全体で発生している新たな信頼性の課題に対処するため、連邦政府当局、PJM、および州のリーダーと緊密に連携し続けています。繰り返しますが、発電の根本的な不足に対処することなしに、負担可能性についての議論をすることはできません。

私たちは、顧客の負担となるような不必要または過剰な支払いを招く市場設計を避けつつ、新しい発電設備を前進させる措置を支持します。だからこそ、私たちはデータセンターのパイプラインが、FERC（連邦エネルギー規制委員会）承認済みの送電セキュリティ協定によってますます裏付けられるように注力しており、現在までに約10億ドルの担保を確保しています。真の負担可能性は、負荷予測からコスト配分、そして新しいリソースをどのように市場枠組みに統合するかといった、細心の設計にかかっています。

カルビン・バトラー

実施の詳細が具体化するにつれ、さらなる課題が残っていますが、私たちのチームは、顧客を保護し、信頼性が高く手頃な価格のシステムを支える結果を確実にするため、PJMの規制当局や政策立案者と緊密に連携し続けています。以前申し上げた通り、これらの課題への対処には、公益事業主主導のソリューション、需要側のアナログ、およびマーチャント投資を含む、「あらゆる手段を講じる（all-of-the-above）」アプローチが必要となります。私たちは供給側をコントロールすることはできませんが、私たちがコントロールできるコストの削減に集中的に取り組み、お客様に代わって積極的に主張し続けています。昨年だけでも、お客様を支援プログラムにつなげる受賞歴のあるプログラム、業界をリードする顧客救済基金、最近承認されたガス供給和解、そして運営効率化によってコストをほぼ横ばいに抑えた規律あるコスト管理など、一連の活動を通じて、約10億ドルの顧客削減を実現しました。

私たちはこの10億ドルを達成しています。

カルビン・バトラー

この10億ドルを実現する一方で、私たちは業界最高水準の信頼性も提供してきました。対照的に、過去2年間で、供給量が同期間に1.2ギガワット減少した一方で、顧客はPJMの容量（キャパシティ）に対して発電事業者へ320億ドルを支払っています。これは、顧客がより多くを支払い、より少ないものを受け取ったことを意味します。行動を起こすべき時は今です。

PJMは2024年から2028年の信頼性リスクについて警告してきました。私たちはその半分まで来ています。新しい供給に関する意味のある進展はありません。PJMの系統接続キューにおける最近の動きは心強いものですが、プロジェクトが単にキューに存在しているだけでは不十分です。

それらが確実に建設され、この信頼性のニーズに意味のある形で対処できるタイミングで稼働するようにしなければなりません。もし公益事業主が2028/2029年度の計画年度に向けて発電設備を建設することを許可されていれば、今日の私たちは実質的に強力な立場にいたはずです。

カルビン・バトラー

以前も強調したように、チャールズ・リバー・アソシエイツ社の予測では、公益事業主が支援する発電があれば、2028/2029年度の供給においてPJMの顧客に96億ドルから200億ドルの節約をもたらし、同時にエネルギー不足による停電リスクを約85%削減できた可能性があるとしています。私たちのお客様は、これ以上待つ余裕はありません。それでは、ジーンに交代して、財務実績の説明と料金改定申請（レートケース）活動に関する詳細な説明をお願いします。ジーン。

ジーン・ジョーンズ

カルビン、ありがとうございます。皆様、おはようございます。第1四半期の財務状況の更新と、2026年に向けた規制関連活動の進捗に加え、本日は、5%から7%の範囲の上限に近い調整後営業利益の成長に向けた我々の道のりに対する自信を裏付ける、いくつかの開示情報の更新について説明いたします。スライド5から始めます。

私たちは、料金の手頃さと安全性および信頼性のバランスを取ることが極めて重要であることを認識しており、顧客を第一に考える解決策に積極的に取り組んでいます。当社の顧客は、全米でも最も信頼性の高い公共事業会社によってサービスを受けており、長期的な経済成長を支援しつつ、短期的にもそのパフォーマンスを維持するためには、継続的な投資が不可欠です。

ジーン・ジョーンズ

改定された4カ年の設備投資計画は、投資のバランスを再調整することで、これらの優先事項を反映しています。これにより、お客様の利益のために、2026年には約100億ドル、今後4年間で合計417億ドルを投資することが可能になります。これは、PECOおよびBGEの配電における11億ドルのプロジェクト延期および削減と、プロジェクトの再編、および送電セキュリティ契約を締結したデータセンター顧客の系統連系をサポートするための15億ドルの増分送電投資を反映したものです。資本の再調整にもかかわらず、当社は今後4年間にわたり、改定後の年率7.9%の料金基盤（レートベース）成長を維持しており、これは当社のサービス地域全体で経験している、実質的かつ加速する送電成長の機会を反映しています。

追加の送電インフラの必要性は現実のものであり、信頼性の要件と大規模な負荷の系統連系に後押しされ、私たちはこの成長を目の当たりにしています。

ジーン・ジョーンズ

現在、送電の料金基盤は2029年まで16%で成長すると予測しており、以前の120億ドルから170億ドルの上方修正ガイダンスを維持しています。これには、MISOにおける最近の競争的な送電入札や、太陽光または蓄電の潜在的な機会は含まれていません。2023年以降、計画の2%以内で遂行してきていることから、私たちは、規律ある遂行を通じてこの次の成長段階を実現できることに自信を持っています。コスト管理への継続的な注力を通じて、顧客の負担軽減を最優先事項としつつ、重要な経済およびエネルギーの優先事項を推進していきます。

私たちは、インフレを大幅に下回る支出成長を実現できると確信しています。2024年から2026年にかけてのほぼ横ばいの支出成長に加え、現在は2029年まで調整後O&M（運営維持費）の成長率を2%以内に抑えることを目標としています。

ジーン・ジョーンズ

私たちは、引き続き「1 Exelon（一つのエクセロン）」としてポートフォリオを管理することにコミットしており、2027年にさらなる3億5,000万ドルの節減を特定するために、専任のチームを活用しています。改定された計画には、AIとテクノロジー変革の加速、顧客および業務への影響が最も大きいITプロジェクトの優先順位付け、コミュニティ投資の集中、外部請負業者の使用削減、管理された採用プロセスの実施、および今年後半に予定されている対象を絞った希望退職プログラムの実施を通じて達成されるコスト削減が含まれています。また、この遂行をサポートするために、バランスの取れた資金調達戦略にも引き続き依拠しています。私たちは、ガイダンス期間を通じて財務上の柔軟性と強力な信用指標を維持することにコミットしており、ムーディーズおよびS&Pにおいて約14%を目標としています。

バランスシートと財務戦略の詳細については、後のスライドで説明します。スライド6に移り、前四半期比の調整後営業利益の増減分析（ウォーク）を提示します。

ジーン・ジョーンズ

エクセロンの2026年第1四半期の1株当たり利益は0.91ドルで、2025年の同期は0.92ドルでした。第1四半期の利益が前年同期に比べて低い主な要因は、減価償却およびAFUDC（建設中資金使用許容額）を差し引いた、新規の配電および送電料金による0.07ドルと、PECOにおける好天による0.01ドルです。この好材料は、2025年の収益形成（レベニュー・シェイピング）によるComEdのタイミング調整（0.04ドル）、本社およびPECOにおける利息費用の増加（0.02ドル）、BGEにおける貸倒損失費用の増加（0.01ドル）、および3月に最終決定が下されたPepcoメリーランド州のMYP（複数年計画）調整の計上（0.01ドル）によって相殺されました。

ジーン・ジョーンズ

これらの結果は、主に好天およびタイミングに関連する項目により、第4四半期の電話会議での示唆をわずかに上回っています。次四半期を見据えると、第2四半期の利益は、通常の天候と嵐の活動、および当該四半期に予想される収益形成とタイミングを想定した、通期予想利益ガイダンスの中間値の約15%になると予想しています。第1四半期の業績と合わせると、通期予想利益の47%を上半期に認識することになり、これは前年までの季節的な収益形成と一致しており、通期の営業利益が1株当たり2.81ドルから2.91ドルという目標に対し、中間値またはそれ以上を達成するための軌道を維持することを可能にします。

ジーン・ジョーンズ

スライド7に移り、2026年の規制関連活動について説明します。まずはPepcoメリーランドの基本料金改定案件（ベース・レート・ケース）です。当社はメリーランド州公共サービス委員会に対し、昨秋に提出した従来の基本料金改定案件を継続する旨の通知を提出しました。これは、主に重要なインフラ投資と金利上昇に伴う追加の資金調達コストの回収を求める、1億1,990万ドルの必要収益額を申請するものです。

これらの投資は、システム全体の信頼性、容量、およびお客様のための長期的な成長をサポートするものであり、これにはモンゴメリー郡のホワイト・フリント変電所のようなプロジェクトが含まれます。このプロジェクトは、現在および将来のエネルギー需要を満たすために容量を拡張し、16マイル以上の架空線を撤去することで停電リスクとメンテナンスの必要性を軽減し、地下供給線と最新の設備を通じてシステムのレジリエンスを強化しました。

ジーン・ジョーンズ

総括すると、これらおよびその他の投資により、Pepcoは州内で最も低い停電時間を達成しました。証拠調べのための公聴会が先週開催され、8月に最終決定が下される予定です。デラウェア州では、Delmarva Powerの電気基本料金改定案件が予定通り進展しており、10月末に介入者による証言が提出される予定です。申請された収益増額により、ターゲットを絞ったプログラムや不可欠な投資を通じて、お客様をより良くサポートすることが可能になります。

これには、新たな所得ベースの料金が含まれるほか、Basin Roadのような信頼性向上プロジェクトが含まれます。ここでは、もともと1967年に設置された2基の変圧器が交換され、現在はウィルミントン空港、デラウェア州兵、および周辺コミュニティを含む2,500人以上のお客様に確実に電力を供給しています。DPLは、7月から有効となる暫定料金を導入できる見込みです。最後に、スライド8にて、バランスシート活動のレビューと更新を行い、締めくくります。

ジーン・ジョーンズ

当社は、年初の好調な市場環境を継続的に活用しており、2026年の資本ニーズに向けた実質的な進展を遂げてきました。計画されている長期負債による資金調達の約43％、すなわち23億ドルを完了しており、当年度のコーポレートおよびPepco Holdings Inc.の両方における予想されるすべての負債取引を正常に実行し、今後の資金調達計画のリスクを大幅に軽減しました。当社の負債証券に対する投資家からの強い需要と魅力的なプライシングは、当社のバランスシートの強固さとバリュープロポジション（価値提案）の証であり、お客様へのサービス提供における良好な立ち位置を確保し続けています。また、金利変動からさらに保護するため、発行前ヘッジ戦略の実行も継続しています。

ジーン・ジョーンズ

2029年までに、改定された474億1,700万ドルの資本計画を、約218億ドルの内部創出キャッシュフロー、事業会社における131億ドルの負債、および持株会社による34億ドルの負債によって賄う予定です。残りの部分は34億ドルのエクイティ（自己資本）で賄われますが、これは昨年の計画からの増分資本計画の約40％に相当し、Exelonの年間時価総額の2％未満となります。これらのエクイティ・ニーズについては、すでに約37％の進展が見られており、2026年の8億5,000万ドルのエクイティ・ニーズ全額、および2027年の4億ドル超が、当社のATM（市場価格での発行）によるフォワード契約を用いてプライシングされています。強固なバランスシートの維持は、引き続き当社の戦略の中核です。

ジーン・ジョーンズ

当社は、計画におけるリスクを軽減する機会を特定し続けており、計画期間を通じて14％のクレジット・メトリクスを目指し、格下げの閾値を上回る財務的柔軟性を維持できると考えています。お客様および株主の皆様に価値を提供できる能力について、引き続き自信を持っております。ありがとうございます。それでは、結びの言葉を述べるため、マイクをCalvinに戻します。

カルビン・バトラー

ありがとう、Jeanne。今後の歩みにおいて最も重要なことを改めて強調しつつ、スライド9で締めくくらせていただきます。当社の優先事項は明確であり、変わりません。当社は、規律を持って資本計画を実行し、強固なオペレーショナル・パフォーマンスを実現し、慎重な投資を通じてアフォーダビリティ（手頃な価格設定）を促進し、システムを強化し長期的な価値を創造する場面において成長を追求しています。

その規律は、パフォーマンスを発揮するために構築されたプラットフォームによって支えられています。当社のスケール、多様な事業展開、および資本の柔軟性により、焦点や勢いを失うことなく、状況の変化に適応することが可能です。2026年には、お客様の利益のために約100億ドルの資本を投入し、連結ROE 9％〜10％を達成し、強固で回復力のあるバランスシートを維持しながら、1株当たり2.81ドル〜2.91ドルの営業利益を、中間値またはそれ以上で達成することを目指します。

カルビン・バトラー

当社が運営するインフラは、当社がサービスを提供する地域社会および経済の基盤です。当社はその責任を重く受け止めており、一貫した実行力、高い運営基準、そして当社を頼りにする人々への明確な注力を通じて、日々その責任を果たしています。締めくくる前に、この会社全体の従業員の努力についても称えたいと思います。長期的なインフラ需要と、お客様にとっての手頃な価格とのバランスを取ることは容易ではありません。

それはあらゆる段階において、判断力と規律を必要とします。その業務は、適切な投資の優先順位付けに留まりません。建設的な規制当局との対話、地域社会とのパートナーシップ、そして、たとえそれが不人気なものであっても、手頃な価格と信頼性を促進する政策を提唱することも含まれます。当社のチームがどのようにこのバランスを管理しているかを誇りに思います。

彼らの実行力、アフォーダビリティ、および顧客への成果への注力こそが、Exelonが今日の結果を出しつつ、将来に向けて体制を整えることを可能にしているのです。周囲の世界は変化し続けていますが、当社の手法は一貫しています。

カルビン・バトラー

当社は、集中し、規律を保ち、説明責任を果たし、提供能力に自信を持って取り組んでまいります。Michelle、それでは質疑応答に移ります。

オペレーター

ありがとうございます。ご質問がある場合は、電話のキーパッドで「＊11」を押してください。最初の質問は、ウェルズ・ファーゴのShar Pourreza様からです。通話を開始します。

シャリアール・プールレザ

皆さん、こんにちは。おはようございます。

カルビン・バトラー

おはよう、Shar。

シャリアール・プールレザ

おはよう、Calvin。Calvin、まずはペンシルベニア州の件から始めたいと思います。つまり、現在、全米で最も騒がしい（注目を集めている）状況にあるように見受けられます。シャピロ知事から、申請を取り下げ、この環境を乗り切ることが価値があると判断できるような、どのような見通しを得ているのでしょうか？ ガス事業者は問題なさそうですし、同業他社の一社は、承認される見込みのブラックボックス型の和解を行っています。

今回の動きは少し矛盾しているように感じます。他の同業他社と比較して、この案件の何がステークホルダーを不安にさせているのでしょうか？ また、貴社の今回の動きによる州内でのトレードオフを、我々はどのように考えるべきでしょうか？ ありがとうございます。

カルビン・バトラー

ありがとう、Shar、質問をありがとうございます。真面目な話として、Shar、ペンシルベニア州は我々が注力してきた管轄区域であり、強力な規制環境と強固な関係性を築いてきましたし、現在もそれを継続しています。ペンシルベニア州での申請を取り下げるという決定は、多様なステークホルダーとの対話に基づいたものです。それらのステークホルダーは、「手頃な価格（アフォーダビリティ）の問題に対処するために我々と連携し、注力してくれるのであれば、今は最善のタイミングではない」と述べました。

ペンシルベニア州における将来の料金改定申請については検討中ですが、すべては安全で信頼性の高いサービスを提供するための強固なインフラを構築することを目的としています。繰り返しになりますが、私はこれを他社によって申請された他の案件と混同しているわけではありません。

カルビン・バトラー

我々は、現時点においてエクセロン（Exelon）およびPECOにとって最善であり、かつ今後も最善となる行動をとりました。PECOは将来的な投資を行う必要があると考えており、その予定ですが、それが慎重な決定となり、前進するために適切な時期に行われるよう、すべてのステークホルダーと協力して取り組んでまいります。

シャリアール・プールレザ

了解しました。完璧です。それが、皆様が必要としていた好意（グッドウィル）を生み出すことにつながれば幸いです。次にCalvin、供給側の解決策の支援や長期的なリソース充足（resource adequacy）合意に関する議論についてですが、下院法案1272号または上院法案897号に関して何らかの動きがあれば、そのカタリスト（きっかけ）とタイミングをどのように考えるべきでしょうか？ これは選挙の前後に見られるものなのでしょうか？ ペンシルベニア州は、まずFERC（連邦エネルギー規制委員会）からのPJMに対する回答、あるいはRBAプロセスを待っている状態なのでしょうか？ 料金改定申請を取り下げ、（願わくは）好意を得ようとしている現在の状況に照らして、現在出されている法案におけるリソース充足について、どのように考えるべきでしょうか？ ありがとうございます。

カルビン・バトラー

その通りです、Shar、あなたはまさに核心を突いています。供給の問題に対処することなしに、供給価格の手頃さ（affordability）に適切に対処することはできません。これはペンシルベニア州だけでなく、すべての管轄区域における議論です。我々が、公益事業者が新しい発電設備を建設することを可能にする法案に対して、提言的な立場をとる場面を見かけたら、それがまさにこの問題に関連しているということです。

また、現在ペンシルベニア州は選挙の年であり、政府が分断されていることも認識しています。今年中に何かを成し遂げることは極めて困難（ロングショット）でしょうが、州内、特に中大西洋地域において、公益事業者が所有する発電および新規発電を継続的に提唱していくことは必要だと考えています。もしそれを行わなければ、今日議論しているのと同じ問題を、今後3年から5年後にも議論することになるでしょう。

カルビン・バトラー

それが、我々がすべてのステークホルダーに伝えていることです。供給構成（supply stack）について話さずに、手頃な価格について話すことはできません。それは明白なことですが、人々はそれらを個別の問題（サイロ）として扱いたがります。全体論的なアプローチが必要であり、一般的にそれらについて議論しなければなりません。

あなたが言及した法案はその問題に直結するものであり、我々はそれに対処するために、州内の他の公益事業者やステークホルダーと引き続き連携していきます。

シャリアール・プールレザ

わかりました、完璧です。感謝いたします。Calvin、本当にありがとうございました。数日後にお会いしましょう。

失礼します。

カルビン・バトラー

シャー、ありがとうございます。感謝します。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、Wolfe社のスティーブ・フライシュマン様からです。回線はつながっております。

カルビン・バトラー

おはよう、スティーブ。

スティーブ・フライシュマン

こんにちは、おはようございます。ありがとうございます。ペンシルベニア州の件について、あなたが知事の手紙についてあまり言及されていなかったので、その件をフォローアップさせてください。

カルビン・バトラー

はい。

スティーブ・フライシュマン

何というか、より不利な規制環境に焦点を当てているように見受けられました。それについて、どのように解釈されているかコメントをいただけますでしょうか？ ケース（料金改定申請）を準備する際に、あなたが耳にしていたことの一部だったのでしょうか？ そして、最終的にケースを申し立てる際、我々はその点をどのように捉えるべきでしょうか？

カルビン・バトラー

ありがとう、スティーブ。知事の手紙は、何よりもまず、すべてが「負担可能性（affordability）」に焦点を当てていたのだと思います。それは、私がちょうどシャーに話していたことでもあります。その上で、彼は3つの具体的な点を挙げました。

一つ目は、公益事業が最も費用対効果の高い資本形態を追求していることを確実にすること。二つ目は、料金設定における透明性です。彼は「正当なリターン（justifiable returns）」という言葉を使いました。はっきり申し上げますが、それは彼との会話の中で私たちが聞いていなかったことではありません。

彼はペンシルベニア州内のエネルギー・ポートフォリオ全体、つまりすべての公益事業に対して、「将来の料金改定案件や将来の議論は、これら3つの原則に重点を置く必要がある」と述べました。スティーブ、それについて懸念は全くありません。

カルビン・バトラー

さらに踏み込んで申し上げますと、私が知事と共有し、また他の方々も知事と共有してきたことですが、ペンシルベニア州には9ヶ月間の規制プロセスがあります。私たちは引き続き、非常に透明性の高い手法で運営を続け、委員会や知事、そして彼のチームと協力して、彼に「何」を「なぜ」行っているのかを確実に理解してもらうよう努めます。なぜ私たちの投資が価値を加え、ペンシルベニア州民に対して安全で信頼性が高く、レジリエンス（強靭性）のあるサービスを提供することにつながるのか、そしてコストを抑制するためにフロントエンドで何を行っているのか、ということです。冒頭のコメントで申し上げた通り、私たちは事業から3億5,000万ドルのコストを削減しようとしています。

これは、知事のメッセージの一つである「正当なリターンを提供できているか、公益事業として適切に運営しているか」という点に、まさに合致するものだと考えています。

カルビン・バトラー

コストを可能な限り低く抑えるために、あなたたちは役割を果たしていますか？という問いに対し、私の答えは、もちろんです。私たちは以前からそれを行ってきましたし、この事業を管理するために将来にわたっても継続していきます。同時に、この事業を管理するにあたり、経済発展が皆様にとっていかに重要であるか、雇用創出がいかに重要であるかを私たちは理解しています。そして、PECOがペンシルベニア州において過去10年だけでなく、数十年にわたって果たしてきた役割以上に、これほど優れたパートナーは他にいないと言えます。

これらは、私たちが今日話し合っていることであり、将来についても話し合っていく課題です。

スティーブ・フライシュマン

ありがとうございます。すみません、あと2つ質問があります。一つは、PJMの問題と、より多くの発電が必要であるというコメントについてですが、それが問題であることには明らかに同意します。最近話題に上がったものとして、クレーン（Crane）の再稼働があり、稼働が再開されたとしても、2031年まで相互接続（インターコネクション）されない可能性があるという事実があります。

PJMや送電事業者が、相互接続をより迅速に完了させるために、何かできることはあるのでしょうか？

カルビン・バトラー

はい。スティーブ・フレイシュマンさん、ありがとうございます。私たちはその問題に注視しており、PJMと連携して何ができるか、どのような異なるルートがあるか、そして、より確実に、より早期に接続するために何ができるかを検討しています。現実として、私が常々申し上げているように、私たちはシステム全体の信頼性とレジリエンス（回復力）に懸念を持っており、その点についてはコレットに見ていただきたいと思います。

ええと、友人に電話をかける（助けを求める）ような形になりますが、コレット、もし何か意見があればいただけますか？

コレット・オナラブル

ありがとう、カルビン。おはようございます。コレット・オノラブルです。相互接続キューに関するご質問をいただきありがとうございます。

ご存知のように、PJMは相互接続キューをどのように進めるのが最善かを評価している最中であり、先週、220GWの電力を生成可能な811件の新しい発電プロジェクトがグリッドへの相互接続を申請したと発表しました。また、PJMがキューを再開したことも確認しており、私たちはその措置を歓迎します。なぜなら、お客様からお聞きしている通り、未処理案件（バックログ）を解消し、供給をキュー経由で確保する必要があることを痛いほど理解しているからです。同時に、信頼性の課題に対処する必要があることも認識しています。

コレット・オナラブル

キューの中に800以上のプロジェクトがあることは心強いですが、キューにあるプロジェクトのうち、稼働に達しているのはわずか19%に過ぎないため、まだやるべきことがあると考えています。また、54GWが相互接続プロセスを通過しましたが、立地選定、許認可、およびサプライチェーンの問題によって遅延しています。何よりも、ご質問にある通り、新しい供給が必要です。PJMの取り組みには勇気づけられていますが、やるべきことはまだ多くあります。

そのため、デビッド・ミルズ氏によるPJMの新体制を歓迎するとともに、彼がこのプロセスを前進させてくれることを期待しています。ありがとう、カルビン。

スティーブ・フライシュマン

わかりました。では、最後に手短に一つ。実施された送電部門のCapEx（資本的支出）の増加についてです。もし配電部門の支出を減らしていなかったとしたら、これはいずれにせよ発生していたことなのでしょうか？ データセンターの影響で、さらにそのような需要が増えるのでしょうか？ 総資本レベルの中で管理しようとしている範囲内に収めているのでしょうか？ この質問が意味をなしているかわかりませんが、はい。

ジーン・ジョーンズ

意味は通じます。それは、私たちが予見していた業務だと考えています。ポートフォリオの多様化については常にお話ししてきましたが、単一のプロジェクトが3%を超えないようにすること、また、計画期間内に取り込めるプロジェクトを確保しておくことは、取り組むべきだと分かっていた業務でした。これは一部のクラスター調査とも整合していました。

それがExelonの多様化された資本ポートフォリオのメリットだと考えています。必要に応じて方針を転換（ピボット）できるのです。そうは言っても、計画期間外における120億ドルから170億ドルの機会については、その範囲を変更していません。依然として非常に堅実であると考えていますし、引き続き同じ4つか5つのテーマによって推進されると考えており、今後もポートフォリオの管理を続けていきます。

ジーン・ジョーンズ

カルビンが言ったように、これは現時点での計画です。配電部門については支出を抑えました。投資することにはコストがかかりますが、投資しないことにもコストがかかります。それらの州において、依然として行うべき重要な業務があると考えていますが、現時点ではこれが正しい計画です。

配電部門における強力なオペレーションを通じて、2025年単年だけで、停電回避コストとしてお客様に10億ドルの節約をもたらしたことを私たちは認識しています。投資は必要ですが、現在はこれが適切なミックスであり、今後も評価と調整を続けていきます。繰り返しになりますが、これはExelonの規模、スケール、および多様化されたポートフォリオの利点につながるものです。

スティーブ・フライシュマン

了解しました。すべての質問に答えていただき、ありがとうございます。感謝いたします。

カルビン・バトラー

ああ、ありがとうございます、スティーブ。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、バークレイズのニコラス・カンパネラ氏からです。回線は開通しております。

カルビン・バトラー

おはよう、ニック。

コレット・オナラブル

ニック。

ニコラス・カンパネラ

はい、チームの皆さん、おはようございます。おはようございます。お時間をいただきありがとうございます。書簡について、もしよろしければ一つフォローアップの質問をさせてください。

あの、収益に関して提案されている事項がありましたが、その仕組み次第では、ROEの低下や、潜在的な自己資本キャップの低下につながる可能性があると考えています。明らかに、それらは全米の州平均を大幅に下回るものであり、すでに会社のインプライド資本コストを押し上げる要因となっています。そうした状況に至るリスクについてお話しいただけますでしょうか？また、私の理解では、この計画にはGRC（一般料金改定手続き）が盛り込まれていると考えておりますが、その点についてご確認いただけますでしょうか。

ニコラス・カンパネラ

そのような方向（の変更）に進むには、立法が必要になると会社側ではお考えでしょうか？それとも、PSC（公共サービス委員会）の裁量で行えることなのでしょうか？ありがとうございます。

ジーン・ジョーンズ

ROEだけでなく、キャップ構造や投資の透明性についても申し上げたいと思います。カルビンの指摘に関連して、ペンシルベニア州には強固な規制プロセスがあると信じております。それにより、何が公正かつ合理的な収益であるかを議論し、正当化するためのあらゆる形態の証拠記録を構築することが可能です。私たちは、それが対話を行うための適切な場であると考えています。

それは私たちが常にやってきたことです。たとえ和解（セトルメント）であっても、収益を正当化しなければなりません。資本資産価格モデル（CAPM）やその他の手法を用い、「公開されているデータ、つまり実際のデータに基づけば、これは正当化可能な収益である」と示す必要があります。そして、それこそが知事が我々に求めている、データを提示して正当性を証明することなのです。

ジーン・ジョーンズ

健全かつ財務的に健全な公益事業者には、規制対象の公益事業者が負うリスクに見合った、正当化可能な収益が必要であると私たちは認識しています。また、顧客のための資金調達コストを低減させる適切な信用格付けを確保するために、資本構成において適切なリスクのバランスをとる必要があることも理解しています。私たちは、財務的に健全な公益事業を実現するための適切な経済性を導き出すための証拠記録を構築するために、引き続きそのプロセスを活用していく考えです。その経済性は、投資を継続し、経済発展を創出し、雇用を促進すると同時に、投資を行わないことに関連すると分かっている多大なコストを回避できるようなものである必要があります。

ニコラス・カンパネラ

はい、ありがとうございます。計画の中で、O&M（運営・保守費）の合理化をいくつか導入されたように聞こえます。さらなる特定に向けて取り組んでおられるところかと思います。取り組まれていることの概要を述べていただきましたが、それらが、一時的なものではなく、料金改定手続き（レートケース）を通じて回収可能な、持続可能なものとしてどの程度あるとお考えでしょうか。

カルビン・バトラー

まず最初に、ニック、申し上げたいのは、私たちは事業を最も効率的な方法で運営していくということです。3億5,000万ドルのコストを削減（引き出し）するという話については、主に、特定のプロジェクトを実施しない場合に、それらのコストを事業から排除して管理するという点に起因しています。もし将来の投資を見極める中で、それを実現するための特定の手段や出口を確保できる機会が生じれば、私たちはそれを行います。私たちは常に、非常に効率的な事業を維持し、運営していきます。

それがお客様に対する私たちの約束です。維持についてお話しする際、私は常に、これらはそのほとんど、あるいはすべてが、この価値を提供するための持続的なコスト削減になると捉えています。

カルビン・バトラー

2029年までを見通すにあたり、システムの信頼性と安全性を犠牲にするような決定は決して下しません。したがって、これらの削減は全体として効率的な運営を目指したものです。特定の事業会社（opco）に向けたものではなく、システム全体として向けられたものですが、投資を行わない場合には調整が必要となるため、特定の事業会社はより深い引当（備え）を行わなければならなくなるでしょう。それが私たちの取り組み方です。

ニコラス・カンパネラ

わかりました。もう一点だけよろしいでしょうか。私の理解では、引き続き安定的見通し（ステーブル・アウトルック）を維持されているとのことですが、ここペンシルベニアで起きたことに対する格付機関からのフィードバックはいかがでしょうか。

ジーン・ジョーンズ

はい、格付機関とは多くの議論を行ってきました。ご存知のように、PECOはすでにネガティブ・アウトルックでした。彼らは格下げ検討の対象となっています。つまり、私たちが投資を継続していることと、私たちがその投資プロファイルに依拠してきたことの組み合わせについてです。

規制環境の要因もそこにあると考えています。それは私たちが引き続き取り組んでいく事項です。もちろん、私たちは信用格付けをより強固に維持し、資金調達コストを低く抑えたいと考えています。私たちは格付機関と密接に連携していきます。

しかし、エクセロン全体として見れば、ペンシルベニアは一つの要素に過ぎないと考えています。

ジーン・ジョーンズ

私たちはこれをポートフォリオとして、また多角化されたプラットフォームとして管理しており、異なるプロジェクトに対して柔軟に対応しながら成果を出し続ける能力を持っています。重要なのは、引き続き14%という目標を維持することです。信用格付けの格下げに対するクッション（緩衝材）があるということは、私たちが安全で信頼性の高い送電網とバランスシートを決定の最優先事項に置いていることの証左であり、それによって顧客だけでなく株主に対しても成果を出し続けることが可能になるのだと考えています。

ニコラス・カンパネラ

お考えを伺えて助かりました。ありがとうございました。

カルビン・バトラー

ありがとう、ニック。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、ジェフリーズのポール・ジンバルド様からです。回線は開通しています。

カルビン・バトラー

おはよう、ポール。

ポール・ジンバルド

こんにちは、チームの皆さん、おはようございます。まず、迅速な調整が行われていることを嬉しく思います。それらが容易な決断ではないことは承知しています。最初の質問ですが、より勢いを増しているように聞こえますし、カルビン、あなたは四半期ごとの進捗を評価する準備ができているようです。

ただ、自ら主体的に動き、より多くの契約発電の機会を追求したり、州やPJMに対してより大きな変革を働きかけたりする必要がある局面はあるのでしょうか？PJMを待つのではなく、可能な限りプロアクティブ（積極的）に動く方向へシフトすることについて、現在どの程度進めているのか、お聞かせいただけますか？

カルビン・バトラー

まず最初に、ポール、ありがとうございます。いつも質問をいただき、また本日も参加していただき感謝します。まず申し上げたいのは、我々は自ら主体的に物事を進めているということです。カリム・クーザミ率いる当社の送電部門を見れば分かりますが、1年前にはそのような体制はありませんでした。

現在、我々は競争的な送電入札に取り組んでいます。また、発電事業、つまり契約発電を構築するために、発電事業を追求するためのパートナーシップも検討しています。現在、これらすべてに取り組んでいます。当社のプロセス、および企業としてのあり方として、ポール、それらが完了したと確信できるまで、あるいは契約が締結され、皆さまに提供できる段階になるまでは、そうしたことについてはお話ししません。

それがExelonという会社なのです。私が何かをお伝えしたときは、必ずそれを実行します。まず一つ目はそれです。

カルビン・バトラー

二つ目の点は、その勢いは、このビジネスを運営することが我々の責務であるという意識から生まれているということです。あなたの指摘通り、年内に3億5,000万ドルのコストを削減することや、お客様のために10億ドルのコスト削減を実現したとお伝えしていますが、それは非常に慎重なプロセスを経ており、それが人々の生計やその他のあらゆるものに影響を与えることは承知しています。当社のシステムにおける請負業者の削減について、あるいは従業員に影響を与える計画について話す際、我々はそれらを軽視してはいません。2万人以上の従業員のために安定した環境を確保し、地域社会に価値を提供できるようビジネスを運営していくことは、我々の責務です。

我々はプロアクティブ（積極的）でしょうか？もちろんです。

カルビン・バトラー

それらの計画が固まり、我々が最後まで完遂している段階になってから、それらについてお話しします。なぜなら、推測では結果は出せないからです。我々は、皆さまにお伝えしている2029年までの業績予想を達成することにコミットしています。もし修正が必要になった場合は、何が（what）そしてなぜ（why）なのかを、真っ先に皆さまにお伝えします。

我々はこのことにコミットしています。はい、私はコミットしています。いえ、「私」ではなく「我々」です。我々は、直面している変化する市場動向に基づき、日々の努力をどのように集中させるかについて、非常に目的意識を持って取り組んでいます。

現在、我々の市場にいれば、PJM全域でそれを耳にすることでしょう。我々の州のどこへ行っても、知事や委員会が真っ先に口にするのは「料金の手頃さ（affordability）」についてです。我々は状況に疎いわけではありません。

カルビン・バトラー

我々は耳を傾けており、それに対処しています。回答は以上とします。

ポール・ジンバルド

いいえ、いいえ、全くその通りです。全くです。いいえ、それを聞けて良かったです。少し整理させてください。

送電のシフトによる純利益の増加とコスト管理の両面から見て、これは計画における予備的な余裕（コンティンジェンシー）を増やすものだと言えるでしょうか。それとも、料金改定申請のタイミングの再構成を含め、以前と同じ状況にあるということでしょうか？

ジーン・ジョーンズ

ポール、これは私たちを計画通りに戻すものだと言えます。もちろん、いつものように、あらゆるリスクと機会を考慮に入れ、さまざまなシナリオに対応できる計画を提示したいと考えています。これは、以前に共有した計画に戻るためのものです。カルビンが言ったように、これは現時点における異なる計画なのです。

経営陣として、皆様が私たちに求めていること、それは、方向転換（ピボット）し、エクセロンのポートフォリオを活用し、成果を出し続けつつも、さまざまな結果を想定した方法で行うことだと理解しています。

ポール・ジンバルド

わかりました。理解しました。チームの皆さん、ありがとうございました。幸運を祈ります。

カルビン・バトラー

ありがとう、ポール。

オペレーター

ありがとうございます。ここで、締め括りの言葉のために、本会議をカルビン・バトラーに再びお戻しします。

カルビン・バトラー

ミシェル、ありがとうございます。まず初めに、第1四半期決算電話会議にご参加いただいた皆様に改めて感謝申し上げます。本日皆様が持ち帰ってくださる内容が、お聞きいただいた通り、エクセロンの力が機能していることであることを願っております。私たちの多角化されたプラットフォーム、そして成果を出すために献身的に取り組む従業員たちは、私たちが毎日行うと約束したことを再確認することに尽力しています。

皆様の継続的な関心とご支援に感謝するとともに、今後数ヶ月の間に多くの皆様とお会いできることを願っております。ミシェル、以上をもちまして、本電話会議を終了いたします。

オペレーター

本日ご参加いただいたすべての皆様、ありがとうございました。これでプレゼンテーションを終了いたします。お電話を切断してください。それでは、良い一日をお過ごしください。