ESNT（エッセント・グループ） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

皆様、そのままお待ちいただきありがとうございます。本日進行を務めさせていただきますAbbyと申します。ただいまより、Essent Group Ltdの第1四半期決算電話会議を開始いたします。周囲の雑音を防ぐため、現在すべての回線はミュートに設定されております。

発表者の発言の後、質疑応答セッションを設けております。この時間中に質問をご希望の場合は、電話機のキーパッドで星印（）に続いて1を押してください。質問を取り消したい場合は、再度星印（）に続いて1を押してください。ありがとうございました。

それでは、投資家広報のPhilip Stefanoに進行をお渡しいたします。始めてください。

フィリップ・ステファノ

ありがとう、Abby。皆様、おはようございます。本日の電話会議にご参加いただきありがとうございます。本日は、会長兼CEOのMark Casale、およびCFOのDavid Weinstockが同席しております。

また、質疑応答パートにはEssent Guarantyの社長であるChris Curranも出席しております。本日早朝に発行されました、2026年度第1四半期のEssentの財務結果を含むプレスリリースは、当社ウェブサイト（essentgroup.com）からご覧いただけます。開始に先立ちまして、本日の議論は録音されており、将来予想に関する記述が含まれることをご案内申し上げます。これらの記述は、現在の期待、見積もり、予測、および仮定に基づいており、実際の結果に重大な影響を及ぼす可能性のあるリスクや不確実性を伴います。

フィリップ・ステファノ

これらのリスクおよび不確実性の詳細については、本日のプレスリリースにある将来予想に関する記述に関する注意事項、2026年2月18日にSEC（証券取引委員会）に提出されたForm 10-Kに含まれるリスク要因、および当社ウェブサイトでも閲覧可能なSECに提出されたその他の報告書および登録届出書をご確認ください。それでは、Markに交代いたします。

マーク・カセール

ありがとう、Phil。皆様、おはようございます。本日早朝、2026年度第1四半期の決算を発表いたしました。当四半期も、良好な信用パフォーマンス、および継続率（persistency）と投資収益の両方に影響を与える金利の恩恵を継続して受けております。

当社のコアとなる住宅ローン保険（MI）事業は、引き続き強力なキャッシュフローを生み出しており、当社の事業全体における成長機会への資金提供と、株主への資本還元を両立させるバランスの取れた資本配分を支えています。2026年度第1四半期は、純利益1億7,200万ドル、希薄化後1株当たり利益1.82ドルを報告いたしました。年率換算ベースでは、第1四半期までの年初来の平均自己資本利益率（ROE）は12%でした。3月31日時点の1株当たり簿価は61.20ドルで、前年同期比11%の増加となりました。

マーク・カセール

住宅市場の見通しについては、住宅取得の負担能力（affordability）と高金利が購入および借り換えのローン実行（origination）を抑制し続けているため、停滞状態が続くと見ています。しかしながら、好ましい人口動態、供給制約、および蓄積された需要の増加は、住宅取得の負担能力が改善した際には、住宅市場および当社のMI事業にとってプラスに働くと信じております。3月31日時点の保険実行残高は2,480億ドルで、前年同期比1%の増加でした。12ヶ月継続率は84.7%であり、金利環境による継続的な影響を反映しています。

実行ポートフォリオのほぼ50%が5.5%以下の契約利率（note rate）であり、この動向は継続率を高水準で維持することに寄与すると考えております。保険実行残高の信用力は引き続き強力であり、加重平均FICOスコアは747、加重平均当初LTV（借入比率）は93%でした。

マーク・カセール

当社のポートフォリオのデフォルト率は前期比で実質的に横ばいであり、実行中の契約に含まれる住宅資産価値（home equity）が最終的な保険金支払いを軽減するものと引き続き考えております。MI事業における出再保険は、信用リスクおよび資本管理において引き続き不可欠な役割を果たしています。2026年度第1四半期には、2027年度の事業に対する将来的な保護を提供するため、格付けの高い再保険会社グループとの間でExcess of Loss（超過損害）取引を行いました。当社は再保険戦略の実行に満足しており、メザニン・クレジット・リスクのかなりの部分を譲渡（出再）することで、資本調達源の多様化を図っております。

権原（タイトル）業務に関しては、顧客基盤を活用し、権原ソリューションを提供することで、単独の事業から当社の住宅ローン保険事業の隣接事業へと継続的に移行を進めております。

マーク・カセール

MIチームと権原チームの連携は、Essentの権原顧客数の拡大において継続的に勢いを増しています。この事業は金利感応性が高く、ローン実行ボリュームが回復するにつれて、業績は継続的に改善するものと考えております。Essent Reの面では、第1四半期にP&C（損害保険）再保険プラットフォームを拡大いたしました。当社のロイズ・プログラムは、2026年に約1億2,000万ドルの受保保険料を創出する見込みであり、5,000万ドルの預託金に対して、当社のMI事業と同等のリターンが見込まれます。

また、第1四半期には、出再者の損害および特約ポートフォリオをカバーする全勘定クォータシェア（比例再保険）も実行しており、これは2026年に約2億ドルの受保保険料を創出する見込みです。これらを合わせると、短期的な利益への影響は軽微であると予想していますが、長期的には、収益の拡大と格付け機関の多様化による資本面でのメリットが、株主価値を創出するための主要な原動力になると考えております。

マーク・カセール

3月31日時点の連結現金および投資額は合計66億ドルで、第1四半期の年率合計利回りは4.2%でした。第1四半期のコア・ポートフォリオにおける新規資金利回り（new money yields）は5%近くであり、過去数四半期にわたり概ね安定しています。当社は、GAAP基準の自己資本57億ドル、11億ドルのExcess of Loss再保険へのアクセス、および持株会社における11億ドルの現金および投資を保有しており、引き続き強固なポジションで運営しております。直近12ヶ月の営業キャッシュフローは8億2,700万ドルであり、当社の事業体は、収益、キャッシュフロー、およびバランスシートの観点から、引き続き良好な位置にあります。

当社は、戦略的な成長機会に向けた選択肢を維持しつつ、長期的に株主還元を最適化することを目指す、慎重かつ多様化された資本戦略に引き続き取り組んでまいります。

マーク・カセール

それを念頭に置いて、4月30日までの年初来で、当社は約350万株を2億ドル以上で自社株買いしました。さらに、当社の取締役会が2026年度第2四半期の普通配当を1株あたり0.35ドルとすることを承認したことをお知らせいたします。それでは、デビッドにマイクを戻します。

デイビッド・ワインストック

ありがとう、マーク。皆さん、おはようございます。今四半期の業績について、もう少し詳しく説明させてください。第1四半期の希薄化後1株当たり利益は1.82ドルで、前四半期の1.60ドル、および前年同期の1.69ドルと比較して増加しました。

連結純獲得保険料および営業費用は、ともに1月1日付で開始されたP&C（損害保険）再保険事業の影響により、前四半期からそれぞれ増加しました。連結の損失および保険金支払い・事業費準備金にも、P&C事業に関連する金額が含まれています。本日の私のコメントは、主に住宅ローン保険セグメントの業績に焦点を当てます。再保険セグメント、ならびにコーポレートおよびその他の業績に関する追加情報は、財務補足資料のExhibit D、E、およびOに記載されています。

デイビッド・ワインストック

当社の住宅ローン保険ポートフォリオの第1四半期末における有効保険契約残高は2,479億ドルとなり、12月31日と比較してほぼ横ばい、2025年3月31日時点の2,447億ドルと比較して32億ドル（1.3%）の増加となりました。2026年3月31日時点の継続率は84.7%で、2025年12月31日時点の85.7%と比較して低下しました。2026年度第1四半期の住宅ローン保険純獲得保険料は2億1,600万ドルでした。第1四半期の住宅ローン保険ポートフォリオの平均基本保険料率は41ベーシス・ポイントで、前四半期と同水準であり、平均純保険料率は35ベーシス・ポイントで、前四半期から1ベーシス・ポイント上昇しました。

デイビッド・ワインストック

当社の住宅ローン保険の損失および保険金支払い・事業費準備金は、2026年度第1四半期に3,760万ドルで、2025年度第4四半期の5,520万ドル、および前年同期の3,070万ドルと比較して減少しました。3月31日時点の住宅ローン保険ポートフォリオのデフォルト率は2.54%で、2025年12月31日時点からほぼ変わっていません。第1四半期の住宅ローン保険の営業費用は3,760万ドルで、費用率は17.4%でした。これは、前四半期の3,430万ドルおよび16.1%、前年同期の4,090万ドルおよび18.8%と比較しての数値です。

デイビッド・ワインストック

過去数年と同様に、各年度の第1四半期の営業費用は、インセンティブ報酬に対する給与税や、株式報酬費用の増加により、通常高くなります。3月31日時点のEssent GuarantyのPMIERs充足率は174%と好調で、16億ドルの余剰利用可能資産がありました。再保険セグメントに目を向けると、1月1日付で開始されたP&C再保険事業により、純獲得保険料、損失および保険金支払い・事業費準備金、および獲得費用は、それぞれ前四半期から増加しました。マークのコメントと同様に、当四半期のP&C事業の税引前利益は僅少であり、第1四半期の再保険セグメントの税引前利益は、主に当社のGSEおよびその他の住宅ローンリスクシェアリング活動のアンダーライティング実績を反映しています。

デイビッド・ワインストック

第1四半期の連結純投資収益および現金と売却可能証券の平均残高は、自社株買いに営業キャッシュフローを使用したため、前四半期からほぼ変化ありませんでした。その他の投資資産からの収益は、2026年度第1四半期に1,020万ドルで、前四半期の390万ドル、および前年同期の740万ドルと比較して増加しました。今四半期のこの結果は、主に当四半期における有利な時価評価調整の増加によるものです。マークが述べたように、当社の持株会社全体の流動性は引き続き強力であり、コミットメント型クレジットファシリティに基づく5億ドルの未使用のリボルビング枠を含んでいます。

3月31日時点で、当社のシニア無担保社債の発行残高は5億ドルであり、負債資本比率は8%でした。

デイビッド・ワインストック

四半期末時点で、Essent Guarantyの法定資本は37億ドル、リスク資本比率は8.6対1でした。なお、3月31日時点の法定資本には26億ドルの偶発準備金が含まれています。4月1日時点で、Essent Guarantyは2026年中に総額3億3,000万ドルの普通配当を支払うことが可能です。4月に、Essent Guarantyは2026年最初の配当として、米国の持株会社に5,000万ドルを支払いました。

第1四半期中に、Essent ReはEssent Groupに対して1億ドルの配当を支払いました。また、同四半期中に、Essent Groupは株主に合計3,260万ドルの現金配当を支払い、当社は1億5,700万ドルで260万株を自社株買いしました。2026年4月には、5,700万ドルで93万4,000株を自社株買いしました。

デイビッド・ワインストック

それでは、マイクをマークに戻します。

マーク・カセール

ありがとう、Dave。最後に、Essentは資本が充実した高品質なフランチャイズであり、強力かつ一貫したキャッシュフローを創出しています。当社のコアとなる住宅ローン保険事業は、住宅市場の移行期を通じてレンダー・パートナー（貸し手となる提携先）にサービスを提供する上で、引き続き良好な立場にあります。また、当社の再保険セグメントは、住宅ローンおよび非住宅ローンの両方のリスクに対して資本を効率的に配分することで、引き続き価値を創出しています。

当社は、1株当たり簿価を成長させ、株主に資本を還元し、長期的に見てより強固なフランチャイズを構築するための機会に投資する能力に対し、引き続き自信を持っています。では、ご質問に移りましょう。オペレーターの方？

オペレーター

ありがとうございます。これより質疑応答セッションを開始いたします。電話で接続されており、質問を希望される場合は、電話のキーパッドで星印の1（*1）を押して手を挙げ、待ち行列に加わってください。質問を取り消す場合は、再度星印の1を押してください。

質問を指名された際、デバイスのスピーカーフォンで聴取されている場合は、受話器を取り、質問の際に電話がミュートになっていないことをご確認ください。繰り返しますが、待ち行列に加わるには星印の1を押してください。最初の質問は、KBWのBose George様からの電話です。ラインは開いています。

ボーズ・ジョージ

はい、皆さん、おはようございます。実はまず、消費者信用に関して見えていることについての最新の考えをお聞かせいただけますか？ 例えば、ガソリン価格の上昇による、弱含みの初期の兆候などはありますでしょうか？ あるいは、注視している事項でしょうか？

マーク・カセール

やあ、Bose、Markです。現時点では、実質的な綻び（ほころび）は何も見ていない、とお答えします。低所得層の消費者には少し見られるかもしれませんが、FHA（連邦住宅局）ローンの延滞状況を見てみてください。当社のポートフォリオはFICOスコアが大幅に高く、平均FICOは747程度であることを念頭に置いてください。

世帯あたりの平均所得は13万ドルです。これらは、多額のAI支出とともに経済を実際に牽引している、高所得層の消費者です。それら（弱含み）は見られません。当然、我々は注視しています。

当社のデフォルト（債務不履行）が増加したと考えている場合、一歩下がって、ポートフォリオの経過期間（シーズニング）を冷静に見てください、Bose。ポートフォリオの経過期間は39ヶ月だと記憶しています。デフォルトのピークは36〜60ヶ月です。

マーク・カセール

そこに見られるのは、信用の正常化です。その加速は実際には見ていません。繰り返しますが、デフォルトはおよそ2万件です。保険契約数（ポリシー数）の観点では、ポートフォリオは実際にはそれほど成長していません。

消費者の状況は非常に良好であると言えます。異なる地域、貸し手、あるいはサービサー（債権管理会社）を見渡しても、特に何も見ていません。事態が少し悪化し始めたときに、それは重要な確認事項となります。いいえ、全般的には、消費者は良好な状態にあると考えています。

インフレに言及されましたが、それはより低所得層の消費者に影響を与える可能性が高いものです。確かに、我々が注視している事項ではあります。

ボーズ・ジョージ

なるほど、ありがとうございます。市場における競合トレンドについて、アップデートをいただけますか？

マーク・カセール

競合トレンドに関して、特筆すべき違いはありません。住宅価格の高騰による手頃さの欠如（アフォーダビリティの低下）により、一部の貸し手が、少し（リスクを広げて）手を広げ始めているのが見え始めています。住宅ローン保険（MI）については、市場が小さく、ポートフォリオも成長していません。あちこちで、少しずつ（リスクを取る動きが）見られ始めています。

最近、我々が辞退した入札案件がありましたが、そこではいくらかの与信拡大が見られ、我々はそのリスクを考慮して価格設定を行いましたが、獲得には至りませんでした。周辺部ではそのような動きが見られますが、特段警戒すべきものではありません。ただ、この停滞が長引いていることを考えると、ですよね？

マーク・カセール

つまり、この停滞は恐らく2022年後半から始まり、現在は2023年、2024年、2025年、そして今年に入っています。率直に言って、業界はこれらに対して忍耐強く、思慮深く対応し、うまくやってきたと思います。あちこちで綻びが見られることは常にありますが、Bose、我々の観点から言えば、少し見方が異なります。我々は、ユニット・エコノミクス（案件ごとの収益性）に真に注力しています。

当四半期の新規保険引受額（NIW）を、業界第1位の住宅ローン保険会社と比較すると、その差は相対的にわずかです。我々の見解としては、追加的なNIWは、おそらく我々のリターン・ハードル（目標収益率）の下限付近になるだろうと考えています。

マーク・カセール

我々は、その資本を配分するための他の選択肢を検討しています。ロイズは良い例でしたよね？つまり、ロイズのレバレッジとそこでのリターンは同等です。また、我々の他の投資資産についても言及しておきます。第1四半期にそこに資金を投入することができ、今後数年間で容易に15%前後のリターンが得られると考えています。

繰り返しになりますが、これは選択の問題です。競争力の観点からは、特に警戒すべきことはないと考えています。ただ、市場が依然として小さいため、これほど小さな市場では、要素を大きく切り分けることは非常に困難です。

ボーズ・ジョージ

素晴らしい。ありがとうございます。詳細な説明をありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、バークレイズのTerry Ma様から電話口にて承っております。回線は開いております。

テリー・マー

はい、ありがとうございます。おはようございます。クレジットについて深掘りさせてください。今四半期の業績を見ますと、新規通知（new notices）は、ここ数年で見られた季節性と比較して、少なくとも前期比では少し落ち着いているように見えます。

何か特筆すべき点はありますか？年内の見通しについては、通常の季節性が維持されると想定してよろしいでしょうか？

マーク・カセール

Terry、おっしゃる通りです。投資家の皆様が注目すべき点は、先ほど申し上げたポートフォリオのシーズニング（経過に伴う変化）という点に再び立ち返ることです。現在の状況と、デフォルトのピークが36〜60（ヶ月/期）であることを踏まえると、デフォルトは引き続き増加していくでしょう。繰り返しになりますが、率自体が加速しているとは思いませんが、それはシーズニングの側面によるものです。

しかし、Terry、最終的に念頭に置いていただきたいのは、第1四半期に我々は1,300万ドルの保険金を支払ったということです。これに客観的な視点を持ってもらうために申し上げますが、デフォルトに陥ったからといって、必ずしも保険金請求が発生するとは限りません。繰り返しになりますが、全体像としては大きなものではありません。80万件の保険契約に対して、2万件のデフォルトです。

マーク・カセール

ご存知の通り、その経過期間（age）を考えれば、デフォルトがシーズニングし、新規通知が少しずつ増加し始めるのは正常なことです。

テリー・マー

ありがとうございます。事務的な質問です。準備された説明の中では聞き逃してしまったかもしれませんが、今四半期の正味収入保険料に関連する再保険セグメントの引当金についてです。今後を見通すにあたって、それはある意味で、過去数四半期と比較して正常化していくと考えてよろしいでしょうか？

マーク・カセール

はい、今四半期は大きな変化がありましたよね。第1四半期に影響が出たロイズの引き受けがありました。また、レトロ・クォータ・シェアの引き受けもありました。これも第1四半期に行いましたが、第1四半期に戻ります。

これらはコンバインド・レシオが高くなる傾向にあるため、これに住宅ローンを組み合わせると、少し……モデリングについては、後ほど個別に（オフラインで）お話しすることも可能です。しかし、結論としては、2026年に多くの収益をもたらすものではありませんが、少し先の将来に向けて布石を打つことになります。それに対するカウンター（相殺要因）としては、Essent Re内の住宅ローン・ブックがそれほど成長していないことです。

マーク・カセール

MI（住宅ローン保険）側では成長が一時的に停滞しています。これは実際、今日のGSE（政府系企業）の再保険の買い方によるものです。彼らは資本構成のより上位の層へと移行しています。彼らが資本モデルを強化しているのは確かであり、それは彼らにとって良いことです。

彼らは資本構成のより上位で買い付けているため、我々がオンラインで受け取る保険料は少なくなっています。なぜなら、リスクがより少ないからです。また、彼らはそれほど多くの再保険をかけていません。繰り返しになりますが、もしGSEの民営化に関する考え方に変化が生じ、彼らのリスクシェアが以前の状態のように、より通常の形に戻るようなことがあれば、成長が再び再開されると考えています。

現在は、今後数年間にわたり、P&C（損害保険）の収益が住宅ローン保険の収益をいくらか代替していくことになるでしょう。

テリー・マー

わかりました。理解しました。ありがとうございます。

マーク・カセール

はい。

オペレーター

ご案内いたします。ご質問がある場合は、スター1を押してください。次の質問は、Dowling & PartnersのGeoffrey Dunn様からの電話です。お繋ぎします。

ジェフリー・ダン

ありがとうございます。あいにく、先ほどオフラインで行うとおっしゃったと思いますが、再保険事業におけるP&Cと住宅ローン保険事業の間の損害率の内訳を教えていただけますでしょうか。

マーク・カセール

ええ、損害率についてですが、詳細についてはオフラインで説明しますが、ハイレベル（概略）で申し上げますと、住宅ローン保険の損害率は基本的にはほぼ0です。損失の大部分はそのまま流れてきます。Geoff、モデリングの観点からは、P&Cを合わせた損害率は90台半ばから後半になると見ています。ロイズとクォータシェアを混ぜて考えると、その大部分はスペシャリティおよび賠償責任（casualty）であると言えるでしょう。

ロイズから少し財産保険が含まれていますが、それはD&Fです。財産損害大災害（property cat）ではありません。ロイズのコンバインド・レシオはおそらく90台半ばになるでしょうが、クォータシェアはおそらく90台後半になるでしょう。それらが相殺される形になります。

マーク・カセール

重要な点は、繰り返しになりますが、35%のコンバインド・レシオで引き受けている企業にとって、それほど高い水準での引き受けは間違いなく我々にとって調整が必要なものでした。レバレッジが異なるからです。P&Cにはより大きな保険料レバレッジがあります。そして明らかに、数年前に保険料率が上昇した際、P&Cにおける資産レバレッジは非常に理にかなったものでした。

我々にはそれを行うためのEssent Reという事業基盤があることは幸運です。Geoffrey、ご存知のように、Essent Reの資本モデルの仕組みによれば、我々が引き受けているAAA格付けの超過部分は、およそ8億5,000万ドル規模であると考えています。

マーク・カセール

我々にとって2億ドルの引き受けは、実質的に追加資本を必要とせず、おそらく資本分散の観点からも助けとなります。自社株買いから資本を取り崩してP&Cに投入しているわけではありません。実際には、Essent Re内で資本部分を二重にレバレッジにかけているようなものであり、これは時間の経過とともに利益に寄与（accretive）していくことになります。

ジェフリー・ダン

それは助かります。ありがとうございます。

マーク・カセール

はい。

オペレーター

次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのMihir Bhatia様からです。お電話がつながっております。

ミヒール・バティア

こんにちは。おはようございます。ご質問をお受けいただきありがとうございます。まずは回復率について伺いたいと思います。

デフォルトの数は少ないことは承知していますが、今四半期の回復率はまさに急落しました。何か明らかなことを見落としているだけなのかもしれませんが。

デイビッド・ワインストック

Mihirさん、David Weinstockです。ご質問ありがとうございます。私としては、そのような表現（急落したという表現）はしないかと思います。つまり、補足資料に詳細な情報がございますので、そちらをご覧いただければ、デフォルトがどの程度回復しているかについて、四半期ごとにかなり一貫していることが分かると思います。

ある四半期、30%前後だった時期もありましたが――実際にはそれよりも高かったです。ええと、四半期ごとの推移としては、非常に一貫している、というのが私の考えです。

ミヒール・バティア

わかりました。わかりました。では、この件については別途（オフラインで）お話しさせていただきます。

マーク・カセール

ええ。つまり、何かを見落としているのではないかと思います。この件については、別途お話ししましょう。

ミヒール・バティア

はい。

マーク・カセール

本当に崖から落ちる（急落する）ようなことはありません。過去の統計に立ち返って見てみれば、実際には比較的正常な範囲です。

ミヒール・バティア

なるほど。

マーク・カセール

おそらく、その点について少し掘り下げてお話しする必要があるでしょう。

ミヒール・バティア

はい。いえ、ありがとうございます。準備金の戻入れに関して伺いたいのですが、それが安定していること、主にポートフォリオのセージング（成熟）によるものであるという貴社の解説を踏まえ、また、貴社の準備金設定方法、例えば支払率の想定などについて伺いたいのですが、前期の準備金戻入れ額が減少するためには、何が変わる必要があるのでしょうか？例えば、マクロ経済において、これらが変化しており、準備金の戻入れが鈍化し始めると考え始めるべきだという、私たちが注目すべき指標は何でしょうか？

マーク・カセール

ええ、失業率に注目するでしょう。結局のところ、先ほど申し上げたように、FICO平均スコアが745である限り、仕事を失わない限りは、強力な借り手なのです。ミヒール、あなたはコロナ禍でもそれを目にしました。繰り返しになりますが、雇用は実際かなり強く、今後も強いままであると考えています。

消費者の観点から言えば、それを大きく変えるものはあまりないでしょう。また、改めて住宅価格についても忘れないでください。住宅価格は依然として、ポートフォリオには多くの含み益（embedded equity）があります。特に2022年以前のポートフォリオにおいて顕著です。

マーク・カセール

繰り返しになりますが、あるいは先ほど申し上げたように、彼らがデフォルトに陥るからといって、必ずしも請求（保険金支払い）が発生するとは限りません。先ほど支払った約1,300万ドルについても同様です。一歩引いて見ていただきたいのです。あなたはこの分野に精通していますが、一歩引いて、我々が行っていることのより長期的な影響を改めて見ていただきたいのです。

企業のキャッシュフロー創出力についてですが、改めて申し上げますと、直近12ヶ月で8億2,700万ドルでした。簿価の観点から我々の立ち位置を利回りベースで見てみれば、キャッシュフローのリターンはかなり高いのです。

マーク・カセール

持株会社（holdco）には、実施した自社株買いの後でも、引き続き多額の余剰キャッシュがあります。我々は非常に良いポジションにあります。常に申し上げている通り、資本は機会を生みます。我々は良いポジションにいると感じています。

その資本を、Essent Re内やその他の投資資産へ少しずつ配分し始めています。そこはリターンを向上させ、株主にとってより価値を増大（accretive）させることができるもう一つの分野です。また、あまり話題にしませんが、タイトル（権原保険）についても、スクリプトで触れた通り、実際に独自の存在感を示し始めています。まさにMI（民間保険）事業の隣接事業としての立ち位置です。

マーク・カセール

私が「MIマシン」と呼んでいるものと、営業部、そしてタイトル保険担当者の間の連携において、多くの、いわば多くの勢いがあると言えます。素晴らしい顧客獲得事例もいくつか見てきました。かつてMI事業を構築した時と同様に、それらを積み上げていく必要があります。金利は低下する必要があります。

組織全体で回復の兆し（green shoots）が見え始めていますが、現在は停滞（一時休止）の状態にあります。一歩引いて、この国の初めての住宅購入者に関する人口動態について考えてみると、毎年400万から500万人の新しい住宅購入者が該当年齢に達してくるのです。

マーク・カセール

それは続くでしょう。当社の投資家向け資料のチャートをご覧ください。単に、これらの方々の多くに支払う余裕がないのです。支払能力の問題があります。

率直に言って、それは政府によって解決されるものではありません。継続的な雇用成長と所得成長、そして現在起きているような、何らかの形での金利の落ち着きによって解決されるものです。そうなれば、HPA（住宅価格上昇率）にも変化があるかもしれません。一部には弱さが見られるセグメントもありますが、以前申し上げたように、私はむしろそれは健全なことだと考えています。

大局的に見れば、我々は良好な状態にあると考えています。ただ投資家の皆様には、一部の短期的な指標だけを見ないよう注意を促したいと思います。デフォルトや新規通知の観点からは、それらは重要ですし、常に重要です。

マーク・カセール

大局的には、ご存知の通り、現在は非常に円滑に稼働しているキャッシュフロー・マシンです。今後どのように進んでいくか、そしてそれを将来どのように配分できるかを見ていくことになります。現在の我々の立ち位置については、非常に手応えを感じています。

ミヒール・バティア

承知いたしました。はい、非常に助かります。今期の、権原（タイトル）業務が動き出し始めているという点について、少し補足させてください。権原業務からの利益が出始めています。

明らかに、今期の期初には低金利でした。今期のトレンドについて、継続性（パーシステンシー）の両面、および権原の観点の両面から、何が見えたかお話しいただけますか。低金利の恩恵が出始めていることは確認できましたか？

マーク・カセール

分かりました。少し音声が途切れましたが、はい、確認できました。第4四半期に少し急増が見られ、第1四半期には確実に急増が見られました。我々はその機会を捉えましたし、今後も捉えやすい状況にあります。

これは投資家の皆様へのもう一つのメッセージです。規模の拡大を続ける中で、我々は新しいシステムを導入しています。これは、以前MI（モーゲージ保険）事業を行っていた時と非常によく似た手法です。コードを購入し、現在それを実装しているところです。

繰り返しになりますが、これはEssentの情報・テクノロジー・マシンの仕組みの中に組み込まれていくものです。買収した企業はITをアウトソーシングしていました。魔法の杖を振って、一晩で構造に何かを組み込めるわけではありません。

マーク・カセール

我々はシステムに投資しています。忍耐強く取り組んでいます。我々が保有する資本によって、それが可能になると考えています。つまり、経費に関する効率化によって投資が可能になっているのです。

それを実感し始めています。質問の核心は、MIの観点からより重要になります。借り換えが急増すれば、権原側でもその恩恵の一部が見られるでしょう。しかし、その論理を理解するにはMIの方が少し重要だと考えています。

継続性は低下するでしょうが、新規の組成（オリジネーション）がそれを上回るか、あるいは緩和するでしょう。実際には、それは我々にとってプラスになります。

マーク・カセール

それがポートフォリオの再成長のシグナルとなるでしょう。ここで考えておくと興味深いポジションなのですが、22年より前の残高（ブック）を振り返ってみてください。ブックの半分は、金利が5.5%以下であると言いました。それらは必ずしも借り換えを行うわけではありません。

借り換えが行われるのは、より高い金利での22年以降の残高となるでしょう。旧ポートフォリオ（バック・ブック）は少し長く留まり、新しいポートフォリオこそが借り換えを開始するという現象が見られるかもしれません。しかし、それは一種の再成長となります。繰り返しますが、注視すべき点です。

原油価格やインフレの状況を考えると、今年中に金利が下がるとは必ずしも見ていません。

マーク・カセール

金利に動きがあれば、それはもう一つの小さな追い風となり得ます。

ミヒール・バティア

承知いたしました。ありがとうございます。質問に答えていただき感謝いたします。

マーク・カセール

どういたしまして。

オペレーター

これ以上の質問はございませんので、これより閉会の辞のため、会議の進行を経営陣にお戻しいたします。

マーク・カセール

本日はご参加いただいた皆様に感謝申し上げます。それでは、良い週末をお過ごしください。

オペレーター

皆様、本日の電話会議はこれにて終了いたしました。ご参加いただきありがとうございました。それでは、回線をお切りください。