DFIN（ドネリー・フィナンシャル ・ソリューションズ） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

ご挨拶申し上げます。Donnelley Financial Solutionsの第1四半期決算電話会議へようこそ。現時点では、すべての参加者は聞き取り専用モードとなっております。正式なプレゼンテーションの後に、質疑応答セッションがございます。

ご案内いたしますが、本会議は録音されております。質問をされる場合は、電話機のキーパッドでスター1を押してください。質問を取り消す場合は、再度スター1を押してください。それでは、投資家広報責任者のMike Zhaoに会議を引き継ぎます。

マイク・ジャオ

ありがとうございます。皆様、おはようございます。Donnelley Financial Solutionsの2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただきありがとうございます。本日午前、決算報告書を公開いたしました。

これには過去の実績に関する一連の補足的なトレンド推移表が含まれており、そのコピーは弊社ウェブサイト（dfinsolutions.com）の投資家向けセクションでご確認いただけます。本電話会議では、リスクおよび不確実性を伴う将来予測に関する記述に言及いたします。詳細な議論については、決算リリースに含まれる注意事項、および最新の年次報告書（Form 10-K）、四半期報告書（Form 10-Q）、その他のSEC提出書類の詳細をご参照ください。さらに、調整後EBITDAや調整後EBITDAマージンなどの特定の非GAAP財務情報についても議論いたします。

マイク・ジャオ

非GAAP財務情報の提示は、当社の継続的な事業に関する有用な補足情報を提供し、当社業績を評価する上で適切な方法であると考えております。ただし、これらは情報提供のみを目的として提供されるものです。GAAP財務情報およびGAAPから非GAAP財務情報への調整については、決算リリースおよび関連する表をご参照ください。本日は、Dan Leib、Dave Gardella、およびその他の経営陣が同席しております。

それでは、Danに引き継ぎます。

ダン・レイブ

ありがとうございます、Mike。皆様、おはようございます。当社は、昨年の第4四半期からの好調な勢いを引き継ぐ形で2026年をスタートさせ、連結売上高の成長、調整後EBITDAの前年同期比成長、調整後EBITDAマージンの拡大、ならびに営業キャッシュフローとフリーキャッシュフローの両面の改善を実現しました。第1四半期の売上高は2億550万ドルで、2025年度第1四半期と比較して2.2%増加しました。

連結売上高の成長とコスト管理の組み合わせにより、第1四半期の調整後EBITDAは7,060万ドル、調整後EBITDAマージンは34.4%となり、いずれも同様の収益プロファイルを持つ過去の期間と比較して大幅に強化されました。

ダン・レイブ

重要な点として、当社の力強い営業実績は、マクロ経済の不確実性の高まりや地政学的紛争の激化によって形成された、第1四半期中の不安定な市場環境の中で達成されました。当社の第1四半期の実績は、当社の変革の進展をさらに裏付けるものであり、事業ミックスの変革が進む中で、様々な市場環境における当社のオペレーティングモデルのレジリエンス（回復力）を示すものです。当社のソフトウェア・ソリューション事業における継続的な成長については、前年同期比で8.4%の売上高成長を達成しており、心強く感じております。第1四半期のソフトウェア・ソリューション売上高は総売上高の44.6%を占め、第1四半期の印刷および配信売上高が大規模な特別委任状プロジェクトに関連して緩やかに増加したにもかかわらず、昨年のソフトウェア・ソリューションの売上構成比からは約250ベーシスポイント増加しました。

ダン・レイブ

第1四半期におけるこの案件に関連した印刷および配信売上高の増加にもかかわらず、印刷製品の需要における長期的な構造的減少に関する当社の見解は一貫しており、これは取引量に基づいた変動はあるものの、年率5%〜6%の範囲になると予想しています。直近4四半期ベースでは、ソフトウェア・ソリューション売上高は総売上高の47.4%を占め、2025年度第1四半期の直近4四半期期間と比較して約460ベーシスポイント増加しました。この継続的なポジティブなミックスの変化により、当社は2028年までに総売上高の約60%をソフトウェア・ソリューションから得るという長期目標を達成するための有利な立場にあります。

ダン・レイブ

第1四半期のソフトウェア・ソリューション売上高成長の主な要因は、継続的なコンプライアンス・ソフトウェア製品であるActiveDisclosureの業績であり、同製品は約21%の売上成長を記録し、6四半期連続の二桁成長となりました。この持続的な勢いは、純顧客数の継続的な増加と顧客あたりの平均価値の向上を反映しており、これらはいずれも、レガシーなActiveDisclosureプラットフォームから新しいADへの移行、および販売実行力の向上によるポジティブな成果です。さらに、昨年の第1四半期と比較して、プラットフォーム上で完了されるトランザクション文書や委任状説明書の数が増加するなど、特定の従来のアクティビティがActiveDisclosureへと移行し続けており、この傾向は今後も続くと予想しています。

ダン・レイブ

さらに、昨年の第4四半期に一部のActiveDisclosureクライアントに導入した人工知能機能スイートであるActive Intelligenceが、4月にすべてのクライアントに利用可能となりました。これは、クライアントの生産性と効率性を高めるためにAIを責任を持って展開するという当社のミッションにおける一歩となります。ActiveDisclosureのインテリジェントで目的に適合した機能は、当社のサービス組織の専門知識および24時間365日のサポートと相まって、DFINの戦略的な差別化要因であり続けています。Venueは、データルームに対する底堅い需要に支えられ、第1四半期に約7%の堅調な前年同期比売上成長を達成しました。

昨年第3四半期に導入されたアップグレード製品である新しいVenue製品が、そのスピードと簡便性において現在および将来のクライアント双方から引き続き支持を得ており、その商用採用の勢いを心強く感じております。

ダン・レイブ

再構築された製品は、データルームの立ち上げおよび管理における効率性を再定義し、アクセスや権限のガバナンスを容易にし、ディールチームにとってより直感的なものとなっています。新しいVenueにおいて私たちが提供した改善と、当社の強力なゴー・トゥ・マーケット（市場投入）の実行力が組み合わさることで、より幅広い顧客層にアクセスすることが可能となり、当社の有効市場（サービス可能な市場）の拡大を実現しました。新しいVenueの採用が拡大し続けるにつれ、アップグレードされた製品が2026年のVenueの成長に寄与することを期待しています。加えて、2025年第3四半期にリリースされたArcSuite内の最新モジュールであるArcFlexの機会についても、引き続き期待を寄せています。

プライベート投資への勢いが増し、それに伴い、より強固なレポーティングおよび開示管理ニーズが高まる中で、ヘッジファンド、プライベート・エクイティ、ビジネス・デベロップメント・カンパニー（BDC）を含むプライベート投資機関からの関心が高まっています。

ダン・レイブ

プライベート投資機関向けに専用設計された財務および規制レポーティング・ソリューションとして、ArcFlexは、プライベート投資分野における増分的な市場需要を取り込むための良好なポジションをDFINに提供します。この分野における当社の進展を示す例として、第1四半期中に、財務および規制レポーティングのワークフローを近代化するためにArcFlexを活用するオルタナティブ資産運用会社と、初のArcFlex契約を締結しました。ArcFlexに関する商業活動は2026年を通じて拡大し続け、2027年からはより意味のある増分収益をもたらすと予想しています。デーブに話を渡す前に、変化する外部環境を乗り切る中でのDFINの営業特性について、いくつか説明したいと思います。

ここ数ヶ月、グローバル市場は、AI主導の不確実性と地政学的緊張の組み合わせによって引き起こされた、高まったボラティリティの影響を受けています。そのような文脈において、DFINの営業モデルは引き続き強みであり、差別化の源泉となっています。

ダン・レイブ

混乱の中での当社の比較的安定した業績の背景にある、いくつかの項目を強調させてください。第一に、当社は、企業や投資会社にとってミッションクリティカルなコンプライアンスおよびディール関連のワークフローを中心とした、規制主導型かつ非裁量的な需要のある市場にサービスを提供しています。その結果、当社収益の75%以上は、継続的（recurring）および反復的（reoccurring）な収益源に基づいており、その大部分は企業や投資会社の継続的なSECコンプライアンスに関連しています。残りの部分、具体的にはVenueは、上場企業および非上場企業の両方にわたる公表されたディールおよび未公表のディールの双方を網羅する幅広い市場にサービスを提供しており、これは本質的に完了したM&A取引の市場よりも安定しています。

当社の継続的および反復的な提供内容の強力なミックスは、市場のボラティリティが高まる時期における安定性を提供します。次に、当社の独自のハイブリッドモデルは、DFINの深い規制知識、ドメイン知識、およびサービスに関する専門知識に裏打ちされた、ソフトウェア・ソリューション、テクノロジーを活用したサービス、および印刷関連のアウトプットの組み合わせを特徴としています。

ダン・レイブ

このハイブリッドモデルは、シート数（ユーザー数）ベースの価格設定モデルとは差別化されており、ドメイン知識と実行力を重視しています。これは、より狭い範囲に特化したポイントソリューションや専業のソフトウェアプロバイダーとは対照的です。当社はソフトウェア製品の成長に投資を続けていますが、当社の伝統的なサービスおよびアウトプット関連の提供内容は、ソフトウェア主導、サービス活用型、あるいは必要に応じてアウトプットを生成する能力に裏打ちされたハイブリッドなワークフローなど、クライアントが好む方法でDFINが業務を行えることを補完しており、規制環境の変化に合わせて彼らのニーズに応える複数の方法を提供しています。最後に、AIに起因する市場のボラティリティの中で、主要な規制およびコンプライアンス・プロバイダーとしてのDFINの強力な地位と、当社のハイブリッドな提供内容は、市場における重要な差別化要因となっています。

市場のボラティリティや技術的な混乱の時期において、当社のクライアントは、AIをDFINのワークフロー内における生産性向上ツールとして、プラットフォームそのものやその背後にある専門知識の代替品としてではなく、ますます認識するようになっています。

ダン・レイブ

コンプライアンスおよび開示は、正確性と説明責任を必要とする、引き続きミッションクリティカルで高度に規制された活動です。AIは、その枠組みの中で展開されたときに最も効果的です。当社が製品と内部業務の両方において責任を持ってAIを統合していく中で、当社の焦点は、セキュリティ、プライバシー、およびデータガバナンスに関する厳格な基準を維持しながら、効率性の向上、リスクの低減、および生産性の向上に置かれ続けています。締めの言葉を述べる前に、第1四半期の実績と第2四半期の見通しについて詳細を説明するために、デーブに話を渡したいと思います。

デーブ？

デイブ・ガーデラ

ありがとう、ダン。皆さん、おはようございます。ダンが述べたように、第1四半期の業績において、前年比の売上高成長、調整後EBITDAの増加、および調整後EBITDAマージンの拡大に象徴される、ポジティブな勢いが引き続き示されています。当社のソフトウェア・ソリューションの売上高は8.4%の成長を記録し、これには継続的なコンプライアンス製品であるActiveDisclosureの約21%の成長が含まれています。

ソフトウェア中心の戦略を実行し続けると同時に、営業効率も推進することで、第1四半期の調整後EBITDAマージンを約50ベーシスポイント拡大させ、34.4%としました。連結ベースでは、2026年度第1四半期の総売上高は2億550万ドルで、2025年度第1四半期から440万ドル（2.2%）増加しました。

デイブ・ガーデラ

昨年の第1四半期と比較して710万ドル（8.4%）増加したソフトウェア・ソリューションの売上高は、キャピタル・マーケットにおけるイベント主導型のトランザクション収益の増加（その一部は特別プロキシに関連する印刷および配布収益の増加を通じて実現されました）と相まって、キャピタル・マーケットおよび投資会社コンプライアンス収益の減少を十分に相殺しました。後者の減少の大部分は、最近の傾向と一致する印刷製品の需要減少に関連するものでした。第1四半期の調整後非GAAP売上総利益率は64%で、ソフトウェア・ソリューションの売上高の成長、コスト管理策および価格引き上げの影響により、2025年度第1四半期より約30ベーシスポイント高くなりましたが、印刷および配布量の増加によって一部相殺されました。

デイブ・ガーデラ

当四半期の調整後非GAAP販売費および一般管理費（SG&A）は6,100万ドルで、2025年度第1四半期から110万ドル増加しました。売上高に対する割合で見ると、調整後非GAAP SG&Aは29.7%となり、2025年度第1四半期から約10ベーシスポイント減少しました。調整後非GAAP SG&Aの増加は、主に販売量の増加に関連する販売費の増加によるもので、進行中のコスト管理策の影響によって一部相殺されました。当第1四半期の調整後EBITDAは7,060万ドルで、2025年度第1四半期から240万ドル（3.5%）増加しました。

デイブ・ガーデラ

第1四半期の調整後EBITDAマージンは34.4%となり、主にソフトウェア・ソリューションの売上高増加とコスト削減の取り組みにより、2025年度第1四半期から約50ベーシスポイント増加しましたが、キャピタル・マーケットにおけるトランザクション関連の印刷ボリュームの増加が一部相殺しました。次に、第1四半期のセグメント業績に移ります。キャピタル・マーケット・ソフトウェア・ソリューション・セグメントの売上高は5,860万ドルで、主にActiveDisclosureの成長（約21%増）が牽引し、前年同期比で670万ドル、または12.9%増加しました。

デイブ・ガーデラ

総サブスクリプション収益は約17%増加しました。これは主に、クライアント数の継続的な増加と、ActiveDisclosureのサービス・サブスクリプション・パッケージの継続的な採用によるものです。一方、サービスおよびサポート収益は約36%増加しました。これは、コーポレート・プロキシ（委任状）やトランザクション関連の届出の使用事例を含む、特定の伝統的な活動のActiveDisclosureへの継続的な移行の恩恵を受けたためです。

第1四半期において、当社は昨年の第1四半期と比較して、ActiveDisclosure上で完了したコーポレート・プロキシ文書およびIPO案件に関連するForm S-1の届出のボリューム増加を経験しました。当社のソフトウェア・プラットフォームの機能と、当社のソフトウェアおよび比類のないサービスとドメイン知識（専門知識）の両方を活用するハイブリッド環境で作業するという進化するクライアントの好みを背景に、この傾向は今後も続くと予想しています。

デイブ・ガーデラ

当社は、将来の収益成長に向けたActiveDisclosureの強固な基盤を心強く感じており、その一部は伝統的な活動がプラットフォームへ移行するペースに影響されることになります。Venueの売上高は、前年同期比で約200万ドル、または7%増加しました。前四半期ベースでは、前年第4四半期にVenueの成長を支えた大規模プロジェクトの影響は、第1四半期にはそれほど大きくありませんでした。プラットフォーム上で展開されている底堅い基盤活動と、最近の「New Venue」の立ち上げが相まって、将来の売上成長に向けた強固な基盤を構築しています。

同セグメントの調整後EBITDAマージンは32.8%となり、主に売上高の増加とコスト削減の取り組みにより、2025年度第1四半期から約600ベーシスポイント増加しましたが、貸倒引当金費用の増加が一部相殺しました。

デイブ・ガーデラ

キャピタル・マーケット・コンプライアンスおよびコミュニケーション・マネジメント・セグメントの売上高は8,280万ドルで、コンプライアンス・ボリュームの減少により、2025年度第1四半期から110万ドル、または1.3%減少しましたが、トランザクション収益の増加が一部相殺しました。第1四半期には、当社の予想の上限を上回り、2025年度第1四半期から約200万ドル、または5%増加した4,080万ドルのキャピタル・マーケット・トランザクション収益を記録しました。2025年度下半期を通じて構築されてきたエクイティ・ディール環境におけるポジティブなモメンタムは、年初も継続しました。その結果、2026年1月および2月の米国における、1億ドルを超える資金を調達したレギュラー・ウェイ（通常方式）のIPO案件数および完了した公開企業M&A案件数が増加しました。

デイブ・ガーデラ

四半期が進むにつれ、市場のボラティリティの増大と地政学的緊張の高まりが3月のディール活動を抑制し、ディールの完了数、特に大規模なIPOの減少を招きました。簡潔に言えば、第1四半期のグローバルなディール環境は、歴史的な平均と比較して軟調なままでした。第1四半期に完了した取引については、DFINの強固な市場地位を反映し、当社の歴史的な市場シェアを維持しました。当四半期のM&A活動に特化して言えば、非常に大きな印刷および配布コンポーネント（具体的には株主通信文書の印刷および配送）を含む、大規模な合併関連の特別プロキシ（特別委任状）の恩恵を受けました。

キャピタル・マーケット・コンプライアンス収益は、主に特定の低利益率活動および関連する印刷・配布からの継続的な撤退により、330万ドル減少しました。加えて、当該市場の軟調さを背景に、8-Kなどの特定のイベント・ドリブンな届出に対する市場需要の低下が続いています。

デイブ・ガーデラ

最後に、先ほど申し上げた通り、歴史的に当社の伝統的なサービス・プラットフォームで行われていた特定の活動がActiveDisclosureに移行しました。同セグメントの調整後EBITDAマージンは40.7%となり、2025年度第1四半期から約300ベーシスポイント減少しました。調整後EBITDAマージンの減少は、主に印刷および配布売りの構成比が高まったことによるものですが、コスト削減の取り組みと貸倒引当金費用の減少が一部相殺しました。投資会社ソフトウェア・ソリューション・セグメントの売上高は3,310万ドルで、サブスクリプション収益は横ばいだった一方、サービス収益の増加により、2025年度第1四半期比で40万ドル、または1.2%増加しました。

デイブ・ガーデラ

予想通り、ArcSuiteの第1四半期の成長は、テーラーメイド型の株主報告書ソリューションによる押し上げ効果により前年同期比で約20%増加した昨年の第1四半期の成長率と比較すると、より緩やかなものにとどまりました。今年第2四半期も同様のダイナミクスが展開されると予想しています。Danが先ほど指摘したように、当社はArcFlexに対する初期のポジティブな市場の反応を心強く感じており、2027年からは意味のある増分収益を見込んでいます。同セグメントの調整後EBITDAマージンは39.6%となり、2025年度第1四半期から約50ベーシスポイント増加しました。

調整後EBITDAマージンの増加は、主に価格改定とコスト削減の取り組みによるものですが、サービス関連コストの増加が一部相殺しました。

デイブ・ガーデラ

投資会社のコンプライアンスおよびコミュニケーション・マネジメント・セグメントの売上高は3,100万ドルで、前年同期比の減少のほぼすべてを占める印刷および配布収益の減少により、2025年度第1四半期から160万ドル、または4.9%減少しました。同セグメントの調整後EBITDAマージンは39%となり、2025年度第1四半期より約160ベーシスポイント高くなりました。調整後EBITDAマージンの増加は、主に有利な販売ミックスとコスト削減の取り組みによるものですが、販売ボリュームの減少による影響が一部相殺しました。Non-GAAPの未配分本社費用は当四半期で750万ドルとなり、2025年度第1四半期とおよそ横ばいでした。

当四半期のフリー・キャッシュ・フローはマイナス1,600万ドルで、2025年度第1四半期と比較して3,500万ドルの改善となりました。

デイブ・ガーデラ

フリー・キャッシュ・フローの前年同期比での改善は、主に良好な運転資本によるものであり、その一部は2025年度のインセンティブ目標に関連するインセンティブ支払額の減少と、設備投資の減少によるものです。当社の第1四半期の設備投資は、通期ガイダンスである5,500万ドルから6,000万ドルと比較してランレートベースでは低くなっていますが、年間を通じて支出は増加し、2026年度のガイダンスで示した範囲に達すると予想しています。当四半期末時点の総負債は2億2,990万ドル、リボルビング・クレジット・ファシリティからの引き出し額1億2,100万ドルを含む非GAAPベースの純負債は2億380万ドルでした。2026年3月31日時点の非GAAPベースの純レバレッジ比率は0.8倍でした。

デイブ・ガーデラ

再確認となりますが、当社のキャッシュフローは歴史的に季節性がありますが、売上構成がソフトウェア・サブスクリプションへと進化するにつれ、時間の経過とともにその季節性は以前ほど顕著ではなくなっています。資本配分に関しては、第1四半期中に普通株式を約59万5,000株、平均株価47.58ドルで、計2,830万ドル取得しました。第2四半期には、取締役会は2027年12月31日を期限とする最大1億5,000万ドルの新しい自社株買いプログラムを承認しました。2026年4月17日に開始されたこの自社株買い承認は、2026年3月31日時点で2,550万ドルが残っていた以前の承認に取って代わるものです。

デイブ・ガーデラ

当社は引き続き、自社株買いを株主価値を向上させるための重要な要素として、また、将来の成長を促進するためのオーガニック投資と純負債の削減を特徴とする、バランスの取れた資本配分計画の一環として捉えています。2026年度第2四半期の見通しに関しては、市場のボラティリティや継続的な地政学的不確実性を背景に、第1四半期に経験した不安定な経営環境が続くと予想しています。さらに、先ほど申し上げた従来のコンプライアンス向け製品に関連する印刷および配布収益の減少についても、第2四半期も継続すると予想しています。第2四半期は歴史的に、年次のプロキシ・シーズン（委任状取得シーズン）に起因する印刷および配布販売の比率が高いのが特徴です。

当社の売上構成においてこの要素の重要性が低下していくことは、引き続き全体の売上構成を改善させ、長期的なマージン拡大を促進します。

デイブ・ガーデラ

これらの要因を背景として、第2四半期の連結売上高は2億1,500万ドルから2億2,500万ドルの範囲、調整後EBITDAマージンは34%から36%の範囲になると予想しています。前年同期の第2四半期と比較すると、連結売上高ガイダンスの中央値である2億2,000万ドルは、前年同期比で約200万ドル、すなわち約1%の緩やかな増加を意味します。これは、主にActiveDisclosureおよびVenueによるソフトウェア・ソリューションの売上高と、より高いキャピタル・マーケットのトランザクション収益の増加が、印刷および配布の売上高の継続的な減少を上回って相殺する見込みであるためです。さらに、当社の予測では、キャピタル・マーケットのトランザクション収益を4,000万ドルから4,500万ドルの範囲と想定しており、その中央値は前年同期の第2四半期から約800万ドル増加しています。

デイブ・ガーデラ

再確認となりますが、昨年の第2四半期のトランザクション収益3,480万ドルは、四半期ベースのトランザクション収益として過去最低を記録しました。加えて、トランザクション環境が特定のコンプライアンス関連の届出、特に8-K（臨時報告書）に与える影響に関する先ほどのコメントに関連して、当社の第2四半期の予測では、このセグメント内のコンプライアンス関連の売上において、その一部が印刷および配布に関連するものを含め、前年同期比で緩やかな減少を想定しています。以上をもちまして、Danに交代します。

ダン・レイブ

ありがとう、Dave。第1四半期の好調な業績は、歴史的にも現在も継続している当社の戦略の規律ある実行によるものであり、変化する市場環境においてもパフォーマンスを発揮できるDFINの能力を改めて証明するものとなりました。当社の焦点は、中核となる従来の事業におけるシェアを維持しつつ、SaaS収益基盤の成長を継続させることで、ビジネスミックスの転換を加速させることにあります。当社は今後も、成長を促進し、クライアントをサポートするために投資を続けてまいります。

ダン・レイブ

加えて、当社は資本配分における従来の規律を維持しながら、コストを積極的に管理し、業務効率を向上させてまいります。広範な経営環境において不確実性は続いていますが、当社の強力な市場ポジション、深いドメイン知識と財務的な柔軟性に裏打ちされた、ミッションクリティカルな規制およびコンプライアンス向け製品のポートフォリオの組み合わせにより、当社は有利な立場にあります。質疑応答に移る前に、世界中のDFINの従業員に感謝の意を表したいと思います。それでは、質問をお受けします。

オペレーター

これより質疑応答セッションを開始いたします。質問をご希望の方は、電話機のキーパッドで「＊1」を押してください。質問を取り消す場合は、再度「＊1」を押してください。質問される際は、受話器を上げてください。

ローカルでミュートになっている場合は、デバイスのミュートを解除してください。Q&Aのリストを作成いたしますので、そのままお待ちください。最初の質問は、CJS SecuritiesのCharles Strauzer氏からのものです。回線は開いています。

どうぞ。

チャールズ・ストラウザー

おはようございます。質問の機会をいただきありがとうございます。質問は2点あります。まずガイダンスについてですが、第2四半期の前提条件についてもう少し詳しく説明していただけますか。

また、外部市場についてはどのような状況が見えていますか？

デイブ・ガーデラ

はい、チャーリー、デイブです。ご質問ありがとうございます。取引の観点から申し上げますと、ガイダンスには4,000万ドルから4,500万ドルの範囲が含まれており、これは前年同期から大幅に増加しています。今年の第1四半期の状況を見ると、5,000万ドルをわずかに上回っていましたが、冒頭説明でも申し上げた通り、1月と2月は非常に順調に始まりましたが、3月は広範な地政学的不確実性により、大幅に軟化（弱含み）しました。

デイブ・ガーデラ

これまでのところ、その傾向は4月を通じて、そして現在の5月にかけても続いています。それがいつ回復するのかについては、慎重な姿勢をとっている状況です。クレイグ、何か付け加えることはありますか？

クレイグ・クレイ

はい。デイブ、3月について強調しておきましょう。3月はまさに転換点でした。歴史上、届出件数が2月から連続して減少したのはわずか2回しかありません。

初回は2020年のコロナ禍であり、今回2回目は2026年3月です。これは、ボラティリティがいかに迅速に発行体の行動を変え得るかを浮き彫りにしています。

クレイグ・クレイ

デイブが言ったように、4月と5月に目を向けると、私たちは慎重ながらも楽観視しています。状況は回復しつつあります。4月には12件の大型IPOの価格決定が行われましたが、これは1億ドルを超えるIPOが良好な数で発生したことを意味します。そのうち当社のシェアは67%であり、発行が再び加速する中で、市場シェアの拡大とコンバージョン率の改善の両方が浮き彫りになっています。

もう一点重要なのは、それらの発行体のほとんどがIPO後にプラットフォームとしてActiveDisclosureを採用していることであり、これは取引そのものを超えた、契約に基づく継続収益におけるこれらの関係の持続性を強化しています。4月には、市場に一定の基盤を与えていると思われる2つのIPOがあります。

クレイグ・クレイ

デイブとダンが冒頭説明で述べたように、今年最大のIPOであるMadison Airは、そのIPOにActiveDisclosureを使用しました。この取引は4月の実績をしっかりと支えており、市場に自信を与えてくれることを期待しています。次は防衛関連企業のArxisで、4月に11億ドルのIPOが行われ、これも投資家の意欲をさらに高めています。今年の4件の10億ドル超のIPOのうち、Madison、Forgen、Arxisの3件は防衛関連の層が支えています。

クレイグ・クレイ

そして、それらの上場後のパフォーマンスも非常に良好です。価格決定が見込まれている今週と来週のIPO予定も積み上がっています。これらすべてが順調に進めば、1億ドル超の案件数は第1四半期と同水準になります。DFINは、プロセスを進めている秘密保持での届出済みの企業について、堅調なパイプラインを有しています。

また、IPOに関するRFP（提案依頼書）のパイプラインも良好です。これは、おそらく2026年後半に向けて、スケジュールが正常化していくことを示唆しています。

チャールズ・ストラウザー

ありがとうございます。すみません、M&Aの側面についてですが、明らかに活発化の兆しが見られます。DOJ（司法省）やFTC（連邦取引委員会）が注視してはいますが、状況は比較的穏やかです。この分野においても、水面下で何かが動き始めているといった兆候は見られますか？

クレイグ・クレイ

ええ。防衛分野のM&Aビジネスは大きなチャンスとなっています。我々は、ディールの着想から、発表、そして公開または非公開の開示に至るまで、エンドツーエンドのサポートを提供しています。当社のバーチャル・データ・ルームおよびM&A向けサービスは、初期段階のデューデリジェンスから執行に至るまで、どのようにクライアントをサポートしているかを明確に示しています。

第1四半期は、間違いなくいくつかのメガディールが中心となりました。これは、以前IPOに関して申し上げた3月の状況と同様の問題です。4月と5月を見ると、M&Aのモメンタムは依然として実在していますが、限定的であると考えています。ピッチ活動や機会創出はポジティブな傾向にあります。

あなたが言及されたことのいくつかについても、我々はそれが将来もたらす影響に期待しています。つまり、買い手は現在、間違いなく確実性を優先しており、Venueの予測は緩やかな成長を見込んでいます。

クレイグ・クレイ

2025年度の第2四半期には大型案件がありました。ダンが先ほど述べたように、我々の新しいVenueのエンドマーケットにおけるパフォーマンスには勇気づけられています。今後、この増分需要を取り込むポジションにあると考えています。「最新のVenueを保有している」と言うとき、それは我々がディスラプター（破壊的革新者）として行動していることを意味します。

それはゼロから構築されたものです。我々はその市場において強力な第3位の地位にあり、クライアントが開示を近代化するにつれて、シェアを獲得できるポジションにあります。2026年を通じてM&Aが拡大していくことについても、同様に慎重ながらも楽観視しています。

チャールズ・ストラウザー

素晴らしい。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、NeedhamのKyle Peterson様からの電話です。回線は開いています。どうぞ。

カイル・ピーターソン

ありがとうございます。おはようございます。年次報告に関するSEC（証券取引委員会）のいくつかの提案について、もう少し具体的に伺いたいと思っていました。様々なプラスとマイナスの要因があることは承知していますし、御社にはそれに対する緩衝材（インシュレーション）があるようにお見受けします。

もしこれが可決され、米国の発行体の間でかなりの程度採用された場合、どのような影響があるのか、詳細や考えをお聞かせいただければ大変助かります。

クレイグ・クレイ

はい、クレイグです。我々も当然ながら、四半期報告から半年ごとの報告への移行という、その展開を注視しています。管理予算局（OMB）からSECへ、おそらく間もなく回答が戻ってくる見込みです。その後すぐに、提案された規則がパブリックコメントにかけられる予定です。

アトキンズ議長は、半年ごとの報告について何度かコメントしています。彼は、おそらく半年ごとの報告の方が適切であろう中小企業に対して、これを行うことを検討しています。提案される規則がどのようなものになるかは、現段階では不明です。それが半年ごとになるか否かに関わらず、SECがラージ・アクセラレイテッド・フィラー（大規模加速開示企業）に対して四半期決算の8-K提出を継続するかどうかは、今後の見極めとなります。

クレイグ・クレイ

また、公募債務の義務がこれにどう影響するかを検討する必要があります。企業が公募債務を抱えている場合、四半期ごとに再報告しなければなりません。その場合、おそらく現在のプロセスを継続する方が容易でしょう。欧州を見れば分かります。

あちらの企業には選択肢が与えられています。約半数は半年ごとの報告を行っています。もし半年ごとを選択した場合でも、以前と同様に大規模または包括的な四半期決算電話会議や四半期開示を行っているケースが多くあります。実際の採用状況がどうなるか、また提案がどのようなものになるかは分かりません。

重要なのは、当社の10-Qの大部分が、サブスクリプションモデル（長期契約）で運営されているActiveDisclosureで作成されているということです。このサブスクリプションモデルが、開示頻度の変更から我々を保護する助けとなります。繰り返しになりますが、注視を続けています。あらためて申し上げますが、いかなる規制変更も我々にとってはプラスであると考えています。

カイル・ピーターソン

わかりました。詳細をありがとうございます。非常に助かりました。次は、御社が話されていたForm 8-K提出の軟化（減少）について伺いたいと思います。

聞き逃していたら申し訳ないのですが、何がこの軟化を招いているのか、もう少し詳しく教えていただけますか？ 例えば、実際に活動自体が減っているのでしょうか、それとも競争が激化しているのでしょうか？ その差（要因）は何でしょうか？

クレイグ・クレイ

ええ、知っておくことは重要です。

デイブ・ガーデラ

ええ。

クレイグ・クレイ

どうぞ、デイブ。

デイブ・ガーデラ

申し上げたかったのは、資本市場における取引に関連する8-Kと、取引が進展するにつれて行われる付随的な届出は、非常に関連しているということです。ご存知の通り、我々は8-Kを、取引活動とは別のコンプライアンスのための届出として位置づけています。市場における取引活動の減少が、これらの一部の8-Kなどに何らかの波及効果をもたらしているというわけです。

カイル・ピーターソン

わかりました。ありがとうございます、詳細を教えていただき。私からは最後の一つです。今四半期のSG&Aは、少し高めでした。

追加の販売費用が発生したように聞こえます。第2四半期の暗示的な費用ガイダンスを見ると、効率性が戻ってくるように見えます。他のコスト削減についても言及されていましたね。その追加の販売費用については、何かタイミングの問題があったのでしょうか、それともすでに効き始めているコスト削減の恩恵なのでしょうか？何が営業レバレッジを牽引しているのかについて、さらなる洞察や背景をいただけると非常に助かります。

デイブ・ガーデラ

ええ、それについては私が答えましょう、カイル。SG&Aを見ると、おっしゃる通り、確かに前年同期比で緩やかに増加しています。しかし、売上高比率で見ると、緩やかに減少しています。これは、計上される収益構成（ミックス）に大きく左右されています。

ソフトウェア販売の比率が高まると、売上総利益率が高まる傾向にありますが、今四半期では40ベーシス・ポイント上昇しました。SG&Aの項目を見ると、いくつかの追加のSG&Aが含まれています。

デイブ・ガーデラ

総じて、50ベーシス・ポイントのEBITDAマージンの改善は、明らかにこれらすべてを織り込んだものであり、主に収益構成によってもたらされています。タイミングの観点からは、特段異常なことはないと言えます。常に多少のプラス要因とマイナス要因はありますが、今四半期において突出したものは何もありません。第2四半期に向けて出したガイダンスに基づけば、SG&Aの金額ベースでは、前年同期比で緩やかな増加という、かなり同様の傾向になると思います。

売上高比率としてのSG&Aは、昨年とほぼ同水準になるでしょう。

カイル・ピーターソン

わかりました。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、CJS SecuritiesのCharles Strauzer様からの電話です。通話はつながっております。どうぞ。

チャールズ・ストラウザー

こんにちは、手短に追質問させてください。先ほど行われていたAIに関する議論に関連して、御社が現在提供している、あるいは提供を計画しているAIソリューションについての問い合わせに関して、顧客層からの一般的な需要（関心）はどのような状況でしょうか？ AIツールは、御社が保有する基盤ソフトウェアプログラムだけでなく、トランザクション（取引）側に対しても、非常に高い補完関係を持つのではないかと考えています。これについて何かお考えはありますか？

ダン・レイブ

はい、ありがとうございます、Charles。私から始めさせていただきます。はい、それは多面的なものであり、現在取り組んでいる実験的な側面もあります。顧客の関心に関するご質問に具体的に回答しますと、あらゆる業界と同様に、関心は非常に高いと言えます。

Active Intelligenceを展開し、顧客から知見を得る中で、顧客はセキュリティ、ガバナンス、データの観点から、すべてが保護され、情報漏洩が一切起こらないことを絶対的に確実にする de want（ことを望んでいます）。

ダン・レイブ

もちろん、準備された発言の中で述べました通り、コンプライアンスの観点から我々が行う業務は100%正確である必要があります。それも検討事項の一つです。アメリカの他のあらゆる企業と同様に、非常に高いレベルで、我々は内部的な側面についても検討しており、それを3つのカテゴリーに分類しています。内部的な側面では、提供製品に人工知能を組み込んでいるベンダーに大きく依存しています。

DFIN独自の事項については、内部における効率性を高め、より優れた顧客サービスを提供するための、自社での構築機会を実際に検討しています。

ダン・レイブ

製品面においては、ガバナンスやセキュリティの必要性に関する先ほどの発言を踏まえますと、単なる一つの機能ではなく、提供内容の核心部分であると考えています。これらは、今後も決してなくなることはありません。我々に役立つ進歩が今後も続くと考えています。前回の電話会議でも少しお話ししたかと思いますが、バーティカル・ソフトウェアと、その周囲を補完する、AI環境下で役立ち、発展し得るサービスについてです。

（チームの他のメンバーに）さらに意見があるか確認します。

クレイグ・クレイ

Dan、Active Intelligenceについて少し背景を補足させてください。Active Intelligenceはすでに市場に投入されており、顧客は単なるツールとしてではなく、成果（アウトカム）を求めてDFINを頼りにしています。その傾向は、ActiveDisclosureに組み込まれた当社のAI機能であるActive Intelligenceにおいて、明確に現れています。これは、顧客によるSEC提出書類のリサーチ、比較、分析を合理化しています。

最近、ある顧客がForm 10-KにActive Intelligenceを使用した際、その価値がすぐに証明されたとおっしゃっていました。ピア分析（競合分析）によって、その顧客が従来は含めていなかった開示事項が浮き彫りになったのです。競合他社全体に対するこのような可視性を持つことで、その開示内容を信頼するという決定に対する自信につながりました。DFINにおける、そしてActiveDisclosureにおける人工知能は、まさにフォース・マルチプライヤー（効果増幅要因）です。

それは、当社のミッションクリティカルなコンプライアンス・ワークフローに組み込まれています。

クレイグ・クレイ

我々は顧客の信頼を真に強化しています。スイッチング・コストを高め、その中心における当社の地位を強固にしています。ActiveDisclosureは、この重大な結果を伴うワークフローに組み込まれたシステム・オブ・レコード（記録の基盤）です。正確性と信頼が妥協できないものとされるこの分野の中心に位置することは、我々にとって真に素晴らしい機会です。

我々は、より不可欠な存在になれるポジションにいると考えています。

チャールズ・ストラウザー

素晴らしい。助かりました。ありがとうございます。

オペレーター

現時点でこれ以上の質問はございません。それでは、結びの言葉のために、CEOのダン・レイブに進行を戻します。

デイブ・ガーデラ

ダン、お願いします。

ダン・レイブ

カーラさん、ありがとうございます。ご参加いただいた皆様、ありがとうございます。近いうちにまたお話しできることを楽しみにしております。それでは、終了のために、カーラさんに進行を戻します。

オペレーター

ありがとうございます。以上をもちまして、本日の電話会議を終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。これにて回線を切断していただいて構いません。

ダン・レイブ

ありがとうございました。