オペレーター

お待ちいただきありがとうございます。私の名前はJaniceです。本日進行を務めさせていただきます。それでは、Clearway Energy Inc.の2026年度第1四半期決算電話会議を開始いたします。

周囲の雑音を防ぐため、すべての回線はミュートに設定されています。発言者の説明の後に、質疑応答セッションがございます。この時間中に質問をしたい場合は、電話機のキーパッドで「＊」に続いて「1」を押してください。質問を取り消したい場合は、再度「＊1」を押してください。

それでは、会議をAkil Marshに引き継ぎます。どうぞ。

アキル・マーシュ

Clearway Energy Inc.の第1四半期決算会議にお集まりいただき、ありがとうございます。本日は、当社の社長兼CEOであるCraig Cornelius、およびCFOのSarah Rubensteinが同席しております。また、必要に応じてご質問にお答えするため、他の経営陣も会場におります。開始に先立ちまして、本日の議論には、本日時点において合理的であると当社が考える仮定に基づいた、将来予想に関する記述が含まれることを申し添えます。

実際の業績は大幅に異なる可能性があります。本日のプレゼンテーション内のセーフハーバー条項、および当社のSEC提出書類におけるリスク要因をご確認ください。加えて、当社はGAAPおよび非GAAPの両方の財務指標に言及いたします。当社の非GAAP財務指標、および最も直接的に比較可能なGAAP指標との調整に関する情報については、本日のプレゼンテーションをご参照ください。

アキル・マーシュ

特に、本日の口頭によるプレゼンテーションにおいて、当社は提示された取引（offered transactions）と確約された取引（committed transactions）の両方に言及する場合があり、また本日の会議の質疑応答において、それらの取引について議論する場合があることにご留意ください。潜在的な取引のカテゴリー、および関連するリスク、偶発事象、不確実性の説明については、本日のプレゼンテーション内のセーフハーバー条項をご参照ください。それでは、Craigに引き継ぎます。

クレイグ・コーネリアス

ありがとうございます。皆様、こんばんは。まずはスライド5、事業状況のアップデートの概要から始めます。Clearwayは、短期的および長期的にクラス最高の成長を実現するための軌道を確実に維持しています。

当社は、2026年のCAFDガイダンス、および2027年の1株当たりCAFD目標である2.70ドル以上を再確認いたします。これは、すべての成長経路における実行によって引き続き裏付けられています。昨年11月のアップデート以降、大きく進展したのは、現在の中長期的に見込まれる成長投資の規模と予見性です。過去数ヶ月間に完了した業務に基づき、当社は2026年から2029年にかけて、以前の見通しと比較して20%多い企業資本を投入する予定です。

この増加は、商業化の成功と、全社的な実行力の強化を反映したものです。

クレイグ・コーネリアス

同箇所に併設されたデジタルインフラに関連する電力需要は、当社が計画的に進めている成長機会であり続けています。その進展には、新たな設備購入、QuantaおよびBlattner社との設計・配送パートナーシップ、そして当社の開発プログラムにおける複数のコンプレックス（複合施設）にわたるハイパースケーラー顧客との継続的な関与が含まれます。当社は、進めるものとその時期について規律を維持していますが、これらの進展により、デジタルインフラ・キャンパスが、既存の堅調な見通しに加えて、相当な長期的成長機会となるという確信を深めています。並行して、当社は当四半期中に株式クラスの簡素化案の承認を得て、資本配分フレームワークを強化しました。

クレイグ・コーネリアス

これらの要因を総合すると、当社は現在、わずか6ヶ月前に設定した2030年の1株当たりCAFD目標範囲である2.90ドルから3.10ドルの、上限またはそれ以上を実現することに重点を置いています。これは、ここ数ヶ月で達成した成長投資の予見性を反映したものです。継続的な成功により、今年後半に2031年の成長目標を設定できるという確信が高まっており、それは2031年における当社の5%から8%超の長期成長範囲の上限に相当するものとなります。スライド6に移ります。

フリートの最適化は、当社の最も資本効率の高い成長経路の一つであり続けており、既存のテキサス州の風力フリートにおける収益向上と、リパワリング・プログラムという2つの側面で、意義のある進展を続けています。

クレイグ・コーネリアス

テキサスのフリートから始めますと、当四半期中に、以前に授与されたハイパースケーラーとのPPA（電力販売契約）が締結されました。今年後半には、さらに2件の授与済みPPAが締結される見込みです。これらの契約は、3つの稼働資産にわたる契約期間を延長するものであり、長期的な収益とキャッシュフローの予見性を大幅に高めます。リパワリングに目を向けますと、当プログラムは予定通り進展しています。

資本の観点からは、リパワリング・プログラムを通じて、11%から12%のCAFD利回りで約6億ドルの企業資本を投入し続ける見込みであり、同時に資産寿命を延ばし、次の10年期にかけてキャッシュフローの質と耐久性を向上させていきます。全体として、これらのフリート強化は、2030年の財務目標を上回る可能性への経路をさらに強固なものにします。スライド7に移ります。当四半期中に、以前はDeriva Energyと呼ばれていたCardinalの買収をシームレスに完了しました。

クレイグ・コーネリアス

当該取引については、引き続き12%を超えるCAFD利回りを見込んでおり、買収した資産は予想通りに推移しています。CardinalはClearwayの既存フリートに対して非常に補完的であり、アップサイドの価値創造に向けた明確な道筋も示しています。将来に向けて、当社は規律を持って追加のM&A機会を引き続き検討していきます。大まかなレベルでは、当社の核心的な要件として、短期的な増益効果（accretion）と、約10.5%以上の長期CAFD利回りが含まれます。

また、アップサイドの価値創造の可能性を伴う強力な戦略的適合性と、当社の広範な資本配分フレームワークに沿った案件規模も要件となります。重要な点として、将来的な潜在的M&Aは、既存の目標を達成するための必須条件ではなく、既存目標に対するプラスアルファ（アップサイド）として位置付けています。スライド8に移ります。2026年および2027年度の案件については、スポンサー主導の成長プロジェクトにおいて100%商業化が完了しており、建設は計画通りに進展しています。

クレイグ・コーネリアス

2028年のCOD（商業運転開始日）ヴィンテージにおいても、大幅な進展がありました。稼働予定のメガワット数の70%以上について、契約締結または授与が完了しており、2028年に計画している投資から、2030年の目標の上限、あるいはそれ以上を達成できる良好な位置につけています。スライド9に移ります。また、当社の長期成長見通しの主要な原動力として、2029年のCODヴィンテージの強固さについても確信を持っています。

同ヴィンテージの開発パイプラインは相当な規模かつ多様であり、機会の大きさと当社の実行能力の深さの両方を裏付けています。2029年のパイプライン内には、合計4ギガワットを超える優先プロジェクトが進展しており、その中には開発の最終段階にある約2ギガワットのソーラー・プラス・ストレージ・プロジェクトが含まれています。

クレイグ・コーネリアス

重要な点として、当社が2029年のCODヴィンテージで開発しているものは、当社の2030年の財務目標を達成するために必要な容量を大幅に上回っています。これにより、商用化を進める中でのレジリエンス（回復力）とオプショナリティ（選択肢）が確保され、アップサイドを維持しながら、選択的かつ規律ある対応が可能になります。スライド10に移ります。11月以降、短期的な投資機会への見通しを大幅に改善しており、2026年から2029年の期間におけるグループ全体の総資本投入額は、現在30億ドルに達する見込みです。

チャートの緑色の部分はコミット済みおよび特定済みの投資を表し、濃い青色は、商用化の進展に伴い今後の決算電話会議で特定されることを想定している、将来の最終段階の成長機会を表しています。この可視性の向上により、2030年の目標の上限、あるいはそれ以上を達成できるという確信を得ています。

クレイグ・コーネリアス

このスライドに示されている資本計画には、強固な立場から実行する可能性のある第三者によるM&Aや、同一敷地内（コローケーション）のデジタルインフラ投資によるさらなるアップサイドは含まれていません。スライド11に移ります。先に議論した、可視化され豊富な成長見通し、およびこのスライドに沿った説明で示されている通り、当社は2030年の目標を達成するだけでなく、その上限、あるいはそれ以上を達成することに自信を持っています。再確認した2027年の目標を出発点とし、2027年から2029年のCODヴィンテージ全体で既にコミットおよび特定されている投資は、2030年の目標達成への明確な道筋を提供しており、将来の成長投資によって目標の上限、あるいはそれ以上の達成を可能にします。

提示された説明には、コーポレート・ファイナンスおよび当社のベース・ポートフォリオに関する保守的な仮定が含まれており、これは、当社の長期目標の設定における「低めに約束し、高めに実績を出す（underpromising and over-delivering）」という従来の慣行に沿ったものです。

クレイグ・コーネリアス

当社のフレキシブルな発電ポートフォリオにおいては、カリフォルニア州の規制と市場設計に関する保守的な一連の仮定に基づいた、長期的な市場価格の結果を想定しています。もし、それらの施設からの容量およびエネルギー属性の長期価格が、歴史的な均衡価格と一致すれば、2030年以降の1株当たりCAFDは目標範囲を上回ることになります。いつものように、将来の未コミットの第三者買収は当社の長期目標には含まれておらず、新たに浮上している同一敷地内デジタルインフラ投資の機会も、これらの目標に対するアップサイドの機会となります。これらを総合すると、この堅調な見通しにより、当社はわずか6ヶ月前に設定した2030年の1株当たりCAFD目標範囲2.90ドル〜3.10ドルの上限、あるいはそれ以上を目指すことができます。

スライド12に移ります。

クレイグ・コーネリアス

当四半期中、デジタルインフラ資産における当社のビジネス・プログラムにおいても、いくつかの面で具体的な進展がありました。当社の既存の地位、既存の開発資産、そしてミッションクリティカルな電力資産の開発・運営事業者としての自然な優位性により、クリアウェイが、この分野における国家のニーズを満たすための電力および電力を供給可能な土地（powered land）の主要なプロバイダーとしての地位を確立できると、ますます楽観視しています。前四半期における業務の加速には、サイト開発、商用化、およびデリバリー準備における進展が含まれており、これらが相まって、今世紀後半における、差別化された大規模な同一敷地内発電およびデータセンター向けの電力を供給可能な土地の建設に向けた舞台を整えています。ワイオミング州のコンプレックスにおける発電の第一フェーズの機器購入を完了しており、早ければ2028年にも最初の負荷供給（first load served）を目指しています。

クレイグ・コーネリアス

当社は、長年のパートナーであるクアンタ（Quanta）およびブラットナー（Blattner）と設計およびデリバリーに関するパートナーシップを確立しており、彼らは現在、パイプラインにある3つのコンプレックス全体にわたる当社の業務を進めています。当社はデータセンター開発主体とPPA（電力販売契約）を締結し、MISOのコンプレックスにおける優先的な相互接続ポジションの待機列に参入しました。モンタナのコンプレックスの準備も整いつつあり、2030年またはそれ以前の最初の発電を目指しており、現在500MWのPPAが締結および授与されています。開発中のすべてのコンプレックスにおいて、国内最大のハイパースケーラー各社から積極的かつ建設的な関与を得ており、彼らはクリアウェイを、大規模かつ自社の目標に沿った発電ミックスを持つ、必要とする電力を供給可能な土地とともに提供してくれる信頼できるパートナーと見なしています。

念のため、同一敷地内のデジタルインフラの機会は、当社の目標に対する追加的なアップサイドとなることをお伝えしておきます。

クレイグ・コーネリアス

例として、単一のコンプレックスだけでも、2030年以降に重点を置いた10億ドル以上の資本投入機会をクリアウェイに提供する可能性があります。いつものように、いかなるアップサイド投資も、近期的および長期的な価値創造のための当社の厳格なアンダーライティング（引受・審査）基準に沿ったものとなります。スライド13に移ります。当社の従来のコア事業における開発活動の強力な加速に基づき、2030年には少なくとも10億ドルのコーポレート・キャピタル・デプロイメント（資本投入）の可能性があると考えており、これは結果として、2031年にかけて5%〜8%以上の高い水準の1株当たりCAFD成長を維持することを可能にします。

全社的に開発中である相当規模の4ギガワットの2030年ヴィンテージ・プロジェクトは、戦略的に配置されており、税額控除の対象となっており、財務目標を達成するために必要な量を超える規模を有しています。

クレイグ・コーネリアス

さらに、一つまたは複数の同一敷地内データセンター・コンプレックスの一部が最終的に商用化され、アップサイドの投資機会を提供することに確信を持っています。総合すると、クリアウェイの複数の冗長な成長経路全体で進めている進展は、クリアウェイのクラス最高の成長エンジンが今後数年間にわたってもたらす結果に対する当社の自信を強化するものです。それでは、財務サマリーを説明するサラに交代します。

サラ・ルーベンスタイン

ありがとう、Craig。スライド15に移ります。第1四半期の財務実績、および再確認した2026年度の見通しについて説明いたします。第1四半期において、Clearwayは2億5,700万ドルの調整後EBITDA、および7,000万ドルのCAFD（またはフリー・キャッシュ・フロー）を達成しました。

運営の観点からは、当社のソーラーおよびバッテリー部門はポートフォリオ全体で力強いパフォーマンスを示し、予算上の想定通りの結果となりました。同様に、フレキシブル発電部門においても、第1四半期中に堅実な運営執行を実現しました。ウィンド部門については、風況（リソース）の低下および可動率の低下により、特定の地域においてリソースが予算想定を下回りましたが、最も大きな影響はAltaによるものでした。今年の最初の4か月間は、米国の西部全域において、歴史的な標準と比較して、風力業界全体で平均を下回るリソースレベルをもたらす気象条件となりました。

サラ・ルーベンスタイン

また、第1四半期の結果において顕著だったのは、Vestas North AmericaがAlta 2、3、4、および5で実施しているタービン強化プログラムによる可動率への影響です。当社は2025年にこのプログラムを開始しており、2026年下半期にそれらのユニットを95%以上の歴史的な可動率水準に戻すことを目標として、パフォーマンスに基づく契約メカニズムの構築を併せて進めています。通期の見通しに移りますと、成長へのコミットメントが予定通りに進展していること、および年内の予想される運営パフォーマンスに基づき、2026年の財務目標を達成できる好位置にいると引き続き確信していることから、2026年度のCAFDガイダンスの範囲である4億7,000万ドルから5億1,000万ドルを再確認いたします。

サラ・ルーベンスタイン

慣例通り、ガイダンスの範囲は、年内の残りの期間におけるP50リソースを想定することに加え、運営実績、エネルギー価格、および成長のタイミングに関連する結果の潜在的な分布を反映しています。常にそうであるように、ガイダンス内のP50リソースの想定は、長期的な歴史的平均と一致する平準化された気象条件を前提としています。スライド16に移りますと、先週開示いたしました通り、当社の株式クラス簡素化案が年次総会で承認されました。これは、簡素化と、より分かりやすい公開構造を求める投資家の明確な意向を反映したものです。

この簡素化は、上場証券を1種類にまとめることで複雑さを排除し、株主層を拡大するための体制を整えるものです。スライドに示されている通り、上場株式が1クラスになることで、1日あたりの平均売買高が高まり、浮動株数が増えることで、公的投資家にとってより魅力的な証券になると期待しています。

サラ・ルーベンスタイン

最後に、この簡素化により、当社の資本調達戦略をサポートするためのより大きな柔軟性がもたらされます。当社の長期的な1株当たりCAFDおよび配当性向の目標を達成するためには、アクレティブ（増益的）な資本の効率的な投入が戦略の鍵となります。Clearwayの成長資金を支えるための当社のコア戦略は、引き続き、配当性向を下げて内部留保されたキャッシュフローでさらなる成長の資金を賄うことで、時間の経過とともに強固な地位を強化すること、並びにコーポレート・デット（社債）を資金調達手段として活用することを含んでいます。過去の四半期で述べたように、株式発行についても、アクレティブな場合に限り、財務目標を慎重に達成するための資金調達手段となります。

サラ・ルーベンスタイン

簡素化案を実施する主な理由の一つは、投資家からのフィードバックに応え、公開構造を簡素化することでしたが、より大きな浮動株と高い取引流動性を確保することは、二次的な影響として、株価への影響（ディスターバンス）を伴わずに、魅力的な成長の資金としてエクイティ（株式）を活用できる、より優れたポジションにプラットフォームを置くことにつながります。全体として、当社はこの簡素化が株主価値を高め、当社の長期的な財務目標をサポートするものと考えています。以上で、話をCraigに戻します。

クレイグ・コーネリアス

ありがとう、Sarah。要約しますと、当社は明確な一連の目標を持って2026年を迎えましたが、それらが達成に向けて順調に進んでいることを嬉しく思います。当社は2027年の1株当たりCAFD目標を達成できるペースにあり、2027年以降については、2030年の1株当たりCAFD目標の上限、またはそれを上回る水準を達成するための見通しがより明確になっています。同様に重要な点として、慎重な資金調達戦略と長期的な配当性向目標を通じて、その成長に耐久性を持たせています。

2030年以降、当社の取り組みは、当社の事業の成長期間（グロース・ランウェイ）を次の10年へと大きく延ばすことにますます焦点を当てていきます。

クレイグ・コーネリアス

今後の四半期、特に第3四半期の決算アップデートにおいて、当社は、明示的な1株当たりCAFD成長目標を2031年へと繰り延べ、2030年目標の中間値から年率5%〜8%という成長率の上限を目指す取り組みを推進する計画です。これには、従来の開発パイプラインの継続的な推進に加え、データセンター需要に応えるためのギガワット規模のエネルギー・コンプレックスの思慮深い商業化が含まれます。これは、当社の歴史的な中核事業の計画的な進展に基づいて設定した目標に対し、上振れ要因となるものです。要約すると、Clearwayは極めて良好に実行しており、持続的な長期価値創造のための基盤を築いていると考えています。

それでは、オペレーター、質問を受け付けます。

オペレーター

現時点において、皆様にお願い申し上げます。質問をされる場合は、電話のキーパッドで星印（＊）を押してから「1」を押してください。最初の質問は、Roth Capital PartnersのJustin Clare様からです。どうぞ。

ジャスティン・クレア

こんにちは。ご質問の機会をいただきありがとうございます。まずはデジタル・インフラストラクチャについて伺いたいのですが、デジタル・インフラストラクチャへの最初の投資が可能になるとお考えの潜在的な時期についてお話しいただけますでしょうか。これらのプロジェクトは予想よりも少し早く進展しているようです。

ワイオミング・データセンターは2028年に稼働を開始する可能性があります。Clearwayが2028年というタイムフレームで投資を行う可能性はあるでしょうか、あるいは最も可能性の高いシナリオは何だとお考えでしょうか？

クレイグ・コーネリアス

はい、その可能性はあります。ジャスティン、我々は幸運な立場にあると考えています。既にお気づきかと思いますが、従来のコア事業において、Clearway Groupのスポンサー事業体によって推進されている機会の幅が広がっています。そこでは、公益事業会社と企業またはハイパースケーラーの顧客の両方にサービスを提供する系統接続型プロジェクトが当社のパイプラインで成熟しており、CWENが中長期的な目標の上限を達成するために計画している額の資本を投下できる状況にあります。

これらのデジタル・インフラストラクチャ・キャンパスは、CWENという事業体に設定した目標に対して、すでに非常に健全な状態にあるコア事業のパイプラインを補完できる立場に我々を置いています。

クレイグ・コーネリアス

今後数年間にわたって我々が行うことは、各ヴィンテージ（投資時期）において、CWENにとって補完的な追加要素として何が最適であるかを判断し、資本市場におけるそのポジションを評価し、投資のペースとフリート（資産）構成の観点から、Clearway Energy Inc.の株主にとって真に最も価値を増大させる（accretiveな）ものは何かを決定することです。これらのデジタル・インフラストラクチャ・キャンパスをめぐる機会の加速は、かなりの規模のフリートを蓄積することについて検討できるという、実に幸運な立場に我々をもたらしています。個々の資産がClearway Energy Inc.に組み込まれる時期は、最終的には上場法人にとって最も価値を増大させるものによって調整されることになるでしょう。

クレイグ・コーネリアス

はい、それらのキャンパスに導入される発電技術への最初の投資の一部は、早ければ2028年末にもCWENが利用可能になる可能性があります。それはコア事業における他の投資機会と並行して行われることになります。

ジャスティン・クレア

承知いたしました。非常に助かります。その点に関連して、現在見えているデジタル・インフラストラクチャ資産の、従来の公益事業規模の投資に対する相対的な魅力度については、どのように考えるべきでしょうか？CAFD利回りは同程度になると予想されますか、それとも意味のある違いがあるのでしょうか？相対的な魅力の観点で、他に考慮している要因はありますか？例えば、投資規模が非常に大きくなる可能性があり、そこにメリットがあるかもしれません。そのあたりをご説明いただけますでしょうか。

クレイグ・コーネリアス

この種のインフラへのCWENによる資本投下に採用される個別のスキームについて、具体的にお話しするには、まだ時期尚早であると考えています。それはコンプレックス（複合施設）ごとに、また顧客ごとに異なるでしょう。我々が一般的に考えている方法は、他の系統接続環境向けに日常的に構築しているものと同じ技術的および商業的特性を示すプロジェクトを形成することです。これらのコンプレックスへの資本投下の機会をClearway Energy Inc.に提示する際、我々は、同様のリスクプロファイル、同様のテナー（期間）、同様のCAFD利回り、および同様の長期的なリスク調整後リターンの提案とともに、その資本を投下する機会を提示することを目指しています。

クレイグ・コーネリアス

これらの大規模なコンプレックスの一部として、開発された追加のインフラが、パートナーである公益事業会社またはハイパースケーラーのテクノロジー企業自体に譲渡されることも十分にあり得ます。我々は間違いなく、コンプレックスの総範囲が、CWENに対して、当社が準備する系統接続型プロジェクトから得られるものと同様のリスクプロファイルとリターンで資本を投下できる、十分な機会を提供することを目指しています。

ジャスティン・クレア

わかりました。筋が通っていますね。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、CIBCのマーク・ジャーヴィ氏からです。どうぞ。

マーク・ジャルヴィ

はい、ありがとうございます。クレイグ、あなたは「テンポ」、つまり投資のテンポという言葉を使われました。念のための確認ですが、投資機会や資本を投下する能力が不足しているわけではないということですね。中期目標について、2030年に向けて8%の水準、あるいはそれを上回る水準で推移しているとお考えですが、その数値を8%以上に、あるいはレンジの上限である10%に近づけるよう押し上げることを躊躇させる要因は何でしょうか？ 自ら先走りすぎないようにしたいと考えている資金調達の問題でしょうか？ あるいは、現時点で皆さんの期待を抑制するような、何か他の要因はありますか？

クレイグ・コーネリアス

はい。ご質問ありがとうございます、マーク。つまり、我が社が現在享受している素晴らしい地位を築けたのは、一歩ずつ着実に進み、漸進的な進化、資本配分フレームワーク、そして資本投下を通じて成長を実現してきたからだと考えています。新規投資による1株当たりCAFDの成長速度を考える際、私たちはまず第一に、私たちが設定した資本配分フレームワークに基づいています。

このフレームワークは、レバレッジ比率を4倍から4.5倍の間の慎重な水準に維持し、2020年代の終わりに向けて事業のペイアウトレシオを70%台まで引き下げることを目的としています。

クレイグ・コーネリアス

そして、成長のペースを、公開投資家の成長に対する意欲に合わせることも目的としています。CWENが新しい投資機会を提示するペースについては、株式市場を利用する規模が完全に受け入れ可能な範囲に収まるよう、慎重であるべきだというご指摘は全くその通りです。昨年、ATM（市場価格での発行）を通じて発行した株式の量に対して、目立った株価への混乱が生じなかったという点については、非常に誇りに思っています。また、現在採択され実施されている簡素化案によって、サラが述べたように株価を乱すことなく、そのような市場での発行手段を通じた株式発行が可能になるであろうことも、誇りに感じています。

クレイグ・コーネリアス

「徐々に歩みを進める（crawl, walk, run）」という観点から見て、私たちは依然として、非常に理にかなった合理的なペースであると考えています。物事を急ぐつもりはありません。クリアウェイ・グループ・レベルで構築している案件群により、公開投資家にとって最も快適に感じられる速度に基づいて、物事のペースを調整する能力が私たちには備わっています。実際の1株当たりCAFDの水準という結果に関しては、既存の資産群の契約延長を進め、債務の満期を更新していく中で、ポートフォリオ全体の他の要因や将来の債務満期の借り換えも、時間の経過とともに現れる要因となるでしょう。

繰り返しになりますが、慎重に計画を立て、その上で想定を上回る実績を上げてきたという私たちのトラックレコードは、十分に実証されていると考えています。

クレイグ・コーネリアス

私たちの希望としては、毎年、適切だと考えるペースを構築していくことです。新しい成長投資のための資本を形成するために、公開株式投資家および債券保有者の意欲に合わせていきます。時間の経過とともに資産群が成熟していくにつれ、CAFDの基盤となるボリュームと、それが寄与する1株当たりCAFDを固めていき、私たちが設定する各新しい目標レンジの上限、あるいはそれを超える水準へと押し上げ続けていきます。本当に重要なのは、事業の成長を資金調達するために必要な債券発行と株式発行の両方に対して、そのペースを慎重に進めていくことだと考えています。

私たちは、これまでの実績を継続することに非常に手応えを感じており、それによって各新しい発行が好意的に受け止められています。

マーク・ジャルヴィ

理解しました。その点に関連して、市場は皆さんが提示された戦略、実行力、および計画に対して好意的な反応を示しているように感じられますので、ATMは現時点では向かい風にはなっていないようですね。成長を継続的に加速させ、拡大していくことを見据えた際、例えばATMを積極的に活用すること以外に、検討されていることはありますか？ 選択的な資産売却や、ハイブリッド証券のようなコーポレート・ストラクチャーにおける他の何かでしょうか？ あるいは、現時点では極めて標準的な（プレーン・バニラな）資本構成を維持したいとお考えでしょうか？

クレイグ・コーネリアス

私たちが中核事業のみを通じて、事業計画の上限またはそれを上回る成果を出すという計画を見通すと、特定の年に発行する必要がある株式の量は、極めて大きな数字ではありません。それは受け入れ可能な量であり、私たちが模範とすることを目指しているプレミアムな成長ユーティリティ企業が、日常的にそのような手段を通じて発行している規模とも一致しています。現時点では、それよりも特殊な（エキゾチックな）資本調達のための他の構造を利用する必要があるとは考えていません。ここで言及したような、より大きなアップサイドの機会については、2029年、2030年以降のより先のタイムフレームで実現する可能性が最も高いと考えていますが、その頃には私たちはより大きな会社になっているでしょう。

クレイグ・コーネリアス

我々のフロート（運用資金）の規模は大きくなるでしょう。事業における内部留保CAFD（キャッシュ・アベイラブル・フォー・ディストリビューション）の額も増加します。それによるレバレッジ余力もまた大きくなります。これらの要素はすべて相互に強化し合う関係にあり、その結果、現在の成長資金調達に使用している標準的な金融商品を超えて検討することなく、規模を拡大しながら成長を継続できることを期待しています。

もちろん、その時点で市場で何が利用可能であるかについては慎重に検討しますし、成長資金の調達方法については、我々を現在の地位へと導いた、慎重さ、資本形成、リスク回避、そして資本構成という、これまでと同様の美徳に基づいて決定していくつもりです。

マーク・ジャルヴィ

承知いたしました。今夜はお時間をいただきありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、ジェフリーズのジュリアン・デュムラン＝スミス氏からの電話です。どうぞ。

ハンナ・ベラスケス

皆様、こんにちは。ジュリアン・デュムラン＝スミス氏に代わって参加しているハンナ・ヴェラスケスです。アップデートをありがとうございます。また、今四半期の結果、おめでとうございます。

質問の冒頭として、データセンターの機会、というか大規模なコンプレックス（複合施設）について、追加で伺いたいことがあります。再生可能エネルギーと従来型の電源を組み合わせてターゲットとしていると理解しています。適切な言葉かわかりませんが、「オーバービルディング（過剰構築）」、つまり再生可能エネルギーを過剰に構築するという理解でよろしいでしょうか？ 例えば、データセンターの需要を賄うために太陽光発電を提供する場合、その設備利用率を25%と仮定すると、その例では太陽光発電を4倍の規模でオーバービルドする必要があると聞いたり、読んだりしたことがあります。そのような考え方で正しいでしょうか？ もしそうであれば、クリアウェイ・グループは従来型の電源により重点を置く（バイアスをかける）可能性があるということでしょうか？

クレイグ・コーネリアス

ご指摘の比率は興味深いものです。しかし、それが我々が進めてきたこれらのコンプレックスの設計方法や、提供する発電について顧客と交渉してきた方法を真に代表しているものだとは思いません。我々のこれまでの見方について申し上げますと、まずはガス発電の役割に関してですが、クリアウェイの設立時、およびその前身であるNRGイールドの時代から、我々が維持してきた実利的な観点を誇りに思っています。我々は、ガス発電、再生可能エネルギー、そして現在はストレージ（蓄電池）を組み合わせることで、電源構成（ジェネレーション・スタック）において非常に補完的な役割を果たせると考えてきました。

クレイグ・コーネリアス

それらの組み合わせ方は、冬にピークを迎えるシステムか、夏にピークを迎えるシステムか、あるいは特定の技術の正味設備利用率（NCF）といった相対的なリソース特性に基づき、場所によって間違いなく異なります。我々が建設している様々なコンプレックスの設計において、ある場所では太陽光の定格容量が多かったり少なかったり、またある場所では天然ガス燃料の定格容量が多かったり少なかったりするのを目にするかと思いますが、それはまさにその点によるものです。我々は、あなたが仰ったような「オーバービルド比率」といったものを、間違いなく考慮に入れているわけではありません。

クレイグ・コーネリアス

具体的な進め方としては、まずその場所において「最低コストで最適な技術」は何かを特定し、現地の立地制約を評価し、任意の12ヶ月間における1日の24時間のうち、その技術がどれだけの発電を提供できるかを決定します。コスト効率が高く、かつ地域社会や連邦レベルでの土地利用の期待に沿うものを決定した後、その場所に適切な規模のガス発電機または蓄電池を備えることで、その場所のデータセンター、あるいは系統のバランス調整において極めて重要な役割を果たす負荷サービス事業者（LSE）に対して、確実な供給（ファーム・サプライ）ができるようにします。その「経験則」が、我々が見ているものだとは到底言えません。

クレイグ・コーネリアス

例えば、モンタナのコンプレックスの場合を挙げますと、太陽光発電機とガス容量の比率がそのようなもの（ご指摘のような比率）になることはないでしょう。

ハンナ・ベラスケス

了解しました。ありがとうございます。フォローアップとして、恐らくタックス・エクイティ、あるいはタックス・エクイティ資本市場の健全性について伺いたいと思います。ここ数ヶ月、これが共通のテーマとなっていることは承知していますが、何かコメントはありますか？ 一部の主要な機関投資家によるタックス・エクイティ投資家が、FEOC（懸念される外国実体）に関する曖昧さに対応して、投資を一時停止していると聞いています。

これは貴社のスポンサーに何らかの影響を与えていますか？ Clearway Groupは、調達に関して国内優先（domestic first）の戦略をうまく実践しているかと思いますが、何かコメントはありますか。また、市場においてその影響が誇張されている可能性についても伺えればと思います。ありがとうございます。

クレイグ・コーネリアス

はい。ご質問ありがとうございます。私は必ずしも広範な市場についてお答えできる立場にはありませんが、当社の経験についてはお答えできます。非常に誇らしく思っているのですが、当社の歴史の中で、これほど大規模かつ有利な条件で資金調達を実行できている時期は他にないと考えています。

当社にとって、プロジェクト・デット、建設デット、タックス・エクイティ、税額控除譲渡（tax credit transfer）の市場は、これまで見た中で最も堅調です。当社は極めて効率的な資金調達を組成しています。現在、資金調達を組成しているプロジェクトの規模は（主に2028年ヴィンテージに向けたものですが）、これまでに資金調達したプロジェクト、あるいは2027年をターゲットとしているものは、その多くがすでに資金調達を完了しているため、当社がこれまで資金調達してきた中で最大級のプロジェクトとなっています。

クレイグ・コーネリアス

当社は、これまでで最大となる10億ドルのタックス・エクイティ・ファシリティを締結したばかりです。銀行界が当社との取引を好むのは、当社が構築するプロジェクトが優れたリスク調整後プロファイルを示しており、彼らが自らの資本を当社に信頼して託してくれているからです。当社がこれほど良好な基盤にある理由の一つは、Clearwayのために構築したセーフハーバー・プログラムが、組織化、厳格さ、および計画性のレベルにおいて、業界のトップクラスにあると考えているからです。現在完了させているプロジェクトは、それらのプロジェクトをセーフハーバー化したタイミングの関係で、お客様が指摘されたFEOC（懸念される外国実体）要件への準拠が必要ないものと考えています。

購入する設備は、いずれにせよ要件を遵守することになります。

クレイグ・コーネリアス

当社の国内優先のサプライチェーン、セーフハーバー化に向けた計画、そしてスポンサーとしてのClearwayの質が組み合わさったことで、プロジェクトの資金調達において、実際には非常に日常的かつ堅調な時期となっています。最後に、セーフハーバーについてご質問いただいたので付け加えますと、当社の開発パイプラインに対して2030年代まで十分を見据えたプログラムの計画について、非常に誇りに思っています。現在、2027年および2028年の完了に向けて日常的にプロジェクトの資金調達を行える立場に置いているのと同じ計画によって、既存の法令およびガイダンスを遵守し、税額控除の対象となるプロジェクトを、2030年以降も十分に見据えられる立場にあります。

クレイグ・コーネリアス

総じて、当社の財務チームは素晴らしい仕事をしてくれています。彼らは今年、すでにコミット済みの数十億ドル規模の資金調達を組成しており、さらに数十億ドルの資金調達が控えています。これは本当に、私たちがこれまで見てきた中で最高の資金調達環境です。

ハンナ・ベラスケス

了解しました。ありがとうございます。改めて、おめでとうございます。

クレイグ・コーネリアス

ありがとうございます。

オペレーター

皆様にご案内いたします。質問をされる際は、電話のキーパッドで「＊」を押してから「1」を押してください。次のご質問は、BNPパリバのHeidi Hauch様からの電話回線です。どうぞ。

ハイディ・ハウチ

こんにちは。アップデートについて、おめでとうございます。デジタルインフラプロジェクトについて、もう一つ質問させてください。現在お聞きしている内容を考えると、EPC（設計・調達・建設）の制約や機器の制約を考慮すると、特に今日では天然ガスプロジェクトの建設コストはより高く、複雑になっています。

再生可能エネルギーのみのプロジェクトと比較して、Clearway Groupがこれらの複合プロジェクト（complexes）で得る必要のあるリターン・プレミアムについては、どのように考えるべきでしょうか？そのプレミアムの一部が、それら特定の天然ガス複合プロジェクトにおけるより高いCAFD利回りに還元される（trickle down）可能性があるとお考えでしょうか、それともそのように考えるべきでしょうか？ありがとうございます。

クレイグ・コーネリアス

はい。あなたが最後に「complex（複合）」という言葉を使ったことについて、それがClearwayの投資機会という観点において、おそらく最も重要な言葉になると考えています。私たちの目標は、これらの施設の新規性と規模を活用することで、Clearway GroupとClearway Energy Incの組み合わせに対し、優れたリスク調整後リターンを生み出す投資機会を提供することです。私たちは、プロジェクトが生み出し得る名目リターンと同じくらい、構造における長期性とリスクにも注力しています。

その両方を併せて考えています。

クレイグ・コーネリアス

これらの複合プロジェクトの多くにおけるガス発電機に関しては、そのガス発電の所有者がClearwayの企業や関係会社ではなく、代わりに全リソースの組み合わせを相互接続する公益事業会社、あるいはテクノロジー企業自体であることは、依然として十分にあり得ることです。どのエンティティ（主体）がファーミング（需給調整）用のガス発電を所有するかということは、同一敷地内の負荷と発電をバランスさせるのにどのエンティティが最適な立場にあるか、ということを反映するものだと考えています。私たちのここでの役割は、ガスプラントそのものを所有することではなく、極めて高い信頼性レベルで、非常に重要なデジタル計算インフラを稼働させることができるような、一連の発電技術を組み立てることだと考えています。

クレイグ・コーネリアス

いずれの場合においても、サイト内にあるかシステムを通じて供給されるかに関わらず、何らかの形態のガス発電がバランスを取るために極めて重要です。そのようなファーミング発電を提供することにおいて、長期資本の供給源としてのClearway GroupおよびClearway Energy Incの両者にとって、確かなバリュー・プロポジション（価値提案）があります。それが最終的にSeawindにとって、超長期かつ低リスクなリターンの形になるのか、あるいはプレミアム・リターンになるのかについては、今後検討していくことになると考えています。今日私たちが注力しているのは、そのような思慮深い関与（engagement）を行う機会を持てるよう、これらのプロジェクトを創出することであり、現在その点において非常にうまく進んでいます。

ハイディ・ハウチ

ありがとうございます。非常に助かります。このアップデートされたコーポレート・ファンディング戦略について伺いたいのですが、2030年以降に向けてどのように考えていらっしゃるでしょうか。仮に、現在30億ドルの計画には含まれていない、2029年までの1.7ギガワットの増分成長をターゲットとする可能性があるとしても、です。

つまり、投資額を増やし、それと並行して外部エクイティ、つまりアクレティブな（利益増益につながる）エクイティも増やしているのを私たちは目にしています。次の成長局面の資金調達については、どのように考えるべきでしょうか？例えば、もし2029年に向けて増分成長を追求する場合、相対的に、より多くの内部留保キャッシュフロー、あるいはより多くの負債余力（デット・キャパシティ）を持つことになると予想されますか？

ハイディ・ハウチ

全体の投資ターゲットを拡大するにあたって、コーポレート・デット（社債）からの割合、あるいはコーポレート・デットと内部留保キャッシュフローによる名目額を増やさない理由があるのでしょうか？

クレイグ・コーネリアス

はい。

ハイディ・ハウチ

ありがとうございます。

クレイグ・コーネリアス

はい。ご質問の意図は理解できました。基本的な原則の観点から、ある程度お答えできるかと思います。その上で、サラ、あなたに話を振ります。

企業における資本投資機会の増分が、成長に伴いどのように資本化されるかについて、我々の考え方の例を共有してもらえますか。我々は、企業の資本投下機会の集合が増大するにつれて、長年伝えてきたのと同じアルゴリズムに従うことは間違いありません。まず、投資と成長のための優先的な第一の資本源として、キャッシュフローの留保を検討します。次に第二の手段として、慎重に管理された資本構成内での、債券市場および負債資本を検討します。

クレイグ・コーネリアス

ご存知の通り、我々はビジネスとして維持を目指す慎重なレバレッジ比率として、4倍から4.5倍という数字を話してきました。そして、その範囲は、上場企業としての我々の歴史の全期間にわたって維持されてきたものだと考えています。フリート（保有資産）を拡大するにつれて、特に2030年以降に向けた留保キャッシュフローの額も増加していくでしょう。ご指摘の通り、例えばレバレッジ比率の中間値に向けて管理されるならば、我々の負債余力もまた拡大することになります。

そして我々は、間違いなくそれらの資金調達源をまず活用する計画です。

クレイグ・コーネリアス

それらを利用した後は、投下可能な新規企業資本の額と、そのうち負債または株式で調達される割合との間に、何らかの基本的な数式的な関係が存在します。その点について、サラ、大まかな目安（ルール・オブ・サム）を提示してもらえますか。

サラ・ルーベンスタイン

もちろん、承知いたしました。クレイグの指摘通り、2030年の目標達成に向けて投下を計画している資本額は、利用可能なすべての留保CAFD（配当可能キャッシュフロー）を使用することを既に前提としています。次に、社債の発行を通じて可能な範囲で資金を調達しますが、これは我々のレバレッジ比率に照らすと、約45%に相当します。つまり、既に議論した、目標範囲に到達するために必要となる25億ドルの企業資本というベースラインを上回る増分投資については……。

サラ・ルーベンスタイン

その水準を超えた後は、約45%で社債を発行できますが、残りの55%は株式の発行によって賄う必要があります。しかし、我々が話しているのは（目標の）レンジの上限を超える達成についてですので、株価に大きな混乱を招くことなく、強固なポジションからそれが実現できると考えています。

クレイグ・コーネリアス

最後の一点がまさに最も重要な点です。つまり、Clearway Energy Inc.には、わずか6ヶ月前に表明した長期目標さえも上回る目標を設定できるような、非常に幸運な機会の集合があるということです。四半期ごと、一年ごとに、慎重な方法で企業資本投下のテンポや規模を拡大していくという点においては、それは、その資金調達コストによって各新規投資が増益（アクリーティブ）になることが明白であり、また、我々の公開投資家が、その追加資本の投下と、そのための資金調達に必要な証券の発行という提案を歓迎しているからこそ、そう行うのです。それは「必要に迫られて」行うことではありません。

クレイグ・コーネリアス

我々は、それが義務ではなく、自ら選択できる立場にあることを非常に幸運に感じています。それは、一歩ずつ進めていくことができるものです。それによって誰かを驚かせるようなことはないと考えています。なぜなら、ご質問は3〜4年後の時期に関するものであり、我々は全員で一歩ずつ、そこへ到達することができるからです。

ハイディ・ハウチ

素晴らしいです。大変助かりました。ありがとうございます。

オペレーター

待機中の質問はございません。以上をもちまして、質疑応答セッションを終了いたします。これより、締め括りの言葉のために、会議をCraig Cornelius氏にお戻しいたします。それでは、お願いいたします。

クレイグ・コーネリアス

本日はご参加いただき、また、Clearwayへの継続的なご支援をいただき、誠にありがとうございます。私たちは、国のニーズにとって極めて重要な、一連の多様なエネルギー資源を用いて、全米の市場において新たな発電容量を提供するために取り組んでいる活動を誇りに思っています。オペレーター、通話を終了して構いません。

オペレーター

皆様、本日の電話会議はこれにて終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。それでは、回線をお切りください。