CVI（シーブイアール・エナジー） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

それでは、会議の進行をFP&Aおよび投資家広報（IR）担当副社長のリチャード・ロバーツに譲ります。始めてください。

リチャード・ロバーツ

皆様、こんにちは。本日はCVRエナジーの2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただき、誠にありがとうございます。本日は、最高経営責任者（CEO）のマーク・ピトシュ、最高財務責任者（CFO）のデイン・ニューマン、最高執行責任者（COO）のマイク・ライト、最高商務責任者（CCO）のトラビス・キャップス、およびその他の経営陣が同席しております。2026年度第1四半期の業績についてお話しする前に、本電話会議には連邦証券法で定義される「将来予想に関する記述」が含まれている可能性があることを念のためお伝えいたします。

この目的において、本会議中に行われる歴史的事実に関する記述ではないすべての記述は、将来予想に関する記述とみなされる場合があります。これらの記述は、当社が証券取引委員会（SEC）に提出した書類および最新の決算発表に記載されている重要な要因によって影響を受ける可能性があることにご注意ください。

リチャード・ロバーツ

その結果、実際の運営または業績は、将来予想に関する記述で議論された業績とは大きく異なる可能性があります。当社は、法律で義務付けられている範囲を除き、新しい情報や将来の出来事などの結果として、将来予想に関する記述を公に更新する義務を負いません。また、本会議には様々な非GAAP財務指標も含まれています。最も直接的に比較可能なGAAP財務指標との調整を含む、当該の非GAAP指標に関する開示は、当該期間について当社がSECにForm 10-Qで提出した2026年度第1四半期決算発表に含まれており、本会議中に説明いたします。

それでは、マークに交代します。

マーク・ピトシュ

ありがとう、リチャード。皆様、こんにちは。当社の決算電話会議にご参加いただきありがとうございます。第1四半期、当社の運営は好調に推移し、原油稼働率は97％、アンモニアプラント稼働率は103％でした。

主要な地政学的イベントがエネルギーおよび肥料市場のボラティリティを招きましたが、これは2026年の残りの期間において魅力的な市場機会を生み出しています。精製製品および肥料の生産減少や製品移動の不足によるグローバル・サプライチェーンの混乱を考慮すると、CVRエナジーは、年内の残りの期間においてマージンの獲得（margin capture）を向上させるための良好な立場にあります。2026年度第1四半期の配当として1株当たり0.10ドルを発表できることを嬉しく思います。今後の進展において、当社の見通しは、バランスの取れた債務削減と株主への資本還元を可能にするものであると確信しております。

では、財務ハイライトについて説明するために、デインに交代します。

デイン・ニューマン

ありがとう、マーク。皆様、こんにちは。2026年度第1四半期の連結純損失は1億6,000万ドルでした。1株当たり損失は1.91ドル、EBITDAは5,200万ドルの損失でした。

第1四半期の業績には、1億5,800万ドルの未実現デリバティブ損失が含まれています。これは主に、今四半期中に、2027年までの予想将来生産量に対してクラック・スプレッド価格4億4,700万ドルで締結されたNYMEXのガソリンおよびディーゼル・クラック・スプレッド・スワップに関連するものです。これについては、石油部門の業績の中でさらに詳しく説明します。加えて、当社の業績には、RFS（再生可能燃料基準）負債の5,100万ドルの不利な変動と、1億2,000万ドルの有利な在庫評価による影響も含まれています。

上記の項目を除いた今四半期の調整後EBITDAは3,700万ドル、調整後1株当たり損失は1.24ドルでした。

デイン・ニューマン

石油部門の調整後EBITDAは、2025年度第1四半期の3,000万ドルの損失に対し、第1四半期は5,000万ドルの損失でした。RIN（再生可能燃料基準クレジット）費用の増加、営業コストの上昇、および実現デリバティブ損失が、前年同期からの減少の大部分を占めました。2026年度第1四半期の合計総スループットは約日量21万4,000バレルでした。当四半期の原油稼働率は定格容量の約97％であり、軽質製品収率は総スループット量に対して93％でした。

2026年度第1四半期のベンチマーク・クラックは前年同期から上昇し、グループ3-2-1は2025年度第1四半期の1バレル当たり17.65ドルに対し、平均21.58ドルとなりました。

デイン・ニューマン

未実現デリバティブ損失、RFS負債の変動、および在庫評価を調整した当社の第1四半期の実現マージンは、1バレル当たり4.72ドルであり、グループ3-2-1のベンチマークに対して22％のキャプチャ・レート（マージン獲得率）を示しました。RIN価格は2025年度第1四半期の水準から大幅に上昇し、2026年度第1四半期には2倍以上の約9.50ドル/バレルとなりました。RFS負債の変動を除いた当四半期の純RIN費用は1億4,300万ドル、または1バレル当たり7.37ドルであり、当四半期のキャプチャ・レートを約34％低下させました。EPA（環境保護庁）は、RINのコストは最終的にガソリンスタンドでの消費者価格に転嫁されると繰り返し述べています。

デイン・ニューマン

最近のSet Ruleを通じて史上最高のRVO（再生可能燃料義務量）を設定するという決定は、RIN価格を大幅に押し上げ、それが結果としてガソリン価格の上昇を招いています。これは、米国の消費者のための燃料コストを低減するという政権の公言された目標と直接矛盾しています。RVOの18％の上昇に加え、RIN価格は年初から75％以上上昇しており、現在、米国で購入される燃料1ガロンあたり0.25〜0.30ドルを上乗せしています。もし政権が燃料価格の引き下げに真剣であるならば、それはRFSから始めるべきです。

貸借対照表上の推定累積RFS義務は3月31日時点で2億400万ドルであり、これは平均価格1.80ドルで時価評価された1億1,300万RINに相当します。

デイン・ニューマン

EPA（環境保護庁）が当社の係争中の2025年度の申し立てについてまだ裁定を下していないため、当社はWynnewood Refining CompanyのRIN（再生可能燃料標準）債務の100%を財務諸表に引き続き計上しており、これは2026年度第1四半期において約5,200万ドルでした。もしWynnewood Refining Companyが権利があると信じる100%のSRE（小規模リファイナー免除）を受けていれば、当四半期の連結捕捉率（capture rate）は約12%改善していたはずです。繰り返しますが、EPAはWynnewood Refining Companyの2025年度SRE申し立てに関する裁定の期限を失念しています。EPAは果たして期限を守ることがあるのでしょうか。

当社の2026年度第1四半期の実績には、合計1億8,200万ドルのデリバティブ損失が含まれています。

デイン・ニューマン

以前議論した通り、この損失のうち1億5,800万ドルは、3月31日時点における当社のすべてのオープンなクラック・スプレッド・スワップ・ポジションの未実現時価評価（マーク・トゥ・マーケット）による変動であり、相殺を目的とした当社の現物ポジションは、2027年までのスワップ契約の満期に伴い売却される見込みです。この乖離を鑑み、当社は未実現損失の影響を当期に対する不利益とは見なしておらず、過去と同様に、調整後EBITDAの数値からこの金額を調整しています。年度が進むにつれて、もしこれらのポジションがマイナスのままであれば、未ヘッジの生産残分においてクラック・スプレッドの上昇を享受することで、これらのデリバティブ損失が、現物生産による利益によって相殺される以上の状態になると予想しています。

デイン・ニューマン

3月31日時点で、当社のオープンなクラック・スワップ・ポジションの総計には、ディーゼル990万バレルとガソリン240万バレルが含まれていました。この合計のうち、ディーゼルスワップの約290万バレルは2027年分であり、残りは2026年分です。これは、当社の2026年の予想ガソリンおよびディーゼル生産量の約15%、2027年の約4%に相当します。四半期末以降、直物（プロンプト）のNYMEXクラック・スプレッドは低下しており、一方で戦争の勃発を受けてグループ3が強含んでいる状況が見られます。

当社は引き続きこれらのポジションを積極的に監視し、市場状況に応じて、これらのポジションの決済や他のポジションの追加を含む、エクスポージャー管理において機を逃さないよう計画しています。

デイン・ニューマン

石油セグメントの直接営業費用は、2025年度第1四半期のバレルあたり8.58ドルに対し、当第1四半期はバレルあたり6.10ドルでした。バレル当たりの直接営業費用の減少は、主に2025年度第1四半期にCoffeyville製油所が定期修理（ターンアラウンド）を行っていたことによる処理量の増加によるものです。肥料セグメントの調整後EBITDAは、前年同期の5,300万ドルに対し、第1四半期は7,800万ドルでした。アンモニア稼働率は103%であり、両工場とも順調に稼働し、当四半期中のダウンタイムは最小限に抑えられました。

CVR Partnersのジェネラル・パートナーの取締役会は、2026年度第1四半期について普通ユニット1株あたり4ドルの分配金を宣言しました。

デイン・ニューマン

CVR EnergyはCVR Partnersの普通ユニットの約37%を保有しているため、当社は約1,600万ドルの比例的な現金分配を受け取ります。2026年度第1四半期の営業活動によるキャッシュフローは6,400万ドル、フリーキャッシュフローは2,100万ドルであり、そのうち約6,300万ドルは肥料セグメントによって生成されました。当四半期の重要な資金使途には、4,700万ドルの設備投資、4,000万ドルの支払利息、負債のリファイナンスに関連する費用1,500万ドル、およびCVR Partnersの2025年度第4四半期の分配金の非支配持分分として支払われた300万ドルが含まれます。発生主義ベースの連結設備投資総額は4,400万ドルであり、これには石油セグメントの2,900万ドルと肥料セグメントの1,400万ドルが含まれます。

デイン・ニューマン

2026年度通期については、連結設備投資総額は約2億ドルから2億4,000万ドルになると見積もっています。貸借対照表に目を向けると、当四半期末の連結現金残高は5億1,200万ドルであり、これには肥料セグメントの現金1億2,800万ドルが含まれます。3月31日時点の総流動性は、CVR Partnersを除いて約9億2,300万ドルであり、主に3億8,400万ドルの現金と、ABL（アセット・ベース・レンディング）ファシリティの未使用枠5億3,900万ドルで構成されていました。当社は引き続きデレバレッジ目標に取り組んでおり、CVR Partnersの負債を除いたグロス・レバレッジ目標である10億ドルに向けて継続的に取り組む計画です。

デイン・ニューマン

石油セグメントの2026年度第2四半期を見据えると、総処理量は1日あたり約20万〜21万5,000バレル、直接営業費用は1億1,000万ドルから1億2,000万ドルの範囲、設備投資総額は3,500万ドルから4,000万ドルの間になると見積もっています。肥料セグメントについては、アンモニア稼働率を95%から100%の間、在庫および定期修理の影響を除いた直接営業費用を5,700万ドルから6,200万ドルの間、設備投資総額を2,800万ドルから3,200万ドルの間と見積もっています。それでは、Mark、あなたにお返しします。

マーク・ピトシュ

ありがとう、Dane。要約すると、製油セグメントは年初こそ低調なスタートとなりましたが、市場のファンダメンタルズはこの数ヶ月で急速に変化しました。当社の両事業にとって、見通しは建設的（ポジティブ）であると考えています。中東で続く紛争により最も影響を受けている経済分野の2つは、エネルギーと肥料です。

製油セグメントから始めますと、ホルムズ海峡の実質的な封鎖により、過去数ヶ月間で原油および石油製品の世界的な在庫はかなり引き締まりました。現時点では製油能力への被害の程度はまだ不明確ですが、世界の石油製品市場へのより大きな影響は、原油供給の可用性と、その結果として生じる製油所の稼働制限の必要性となっています。

マーク・ピトシュ

幸いなことに、米国の精製設備群はこれまでのところ、大部分が影響を受けていません。ただし、製品輸出の増加も一因となり、米国の精製製品在庫も減少しています。ミッドコンチネントのガソリンおよびディーゼル在庫は、年初時点では高水準にありましたが、これは平均を上回る製油所稼働率に起因するもので、クラックスプレッド、特にガソリンのクラックスプレッドを押し下げました。これは過去1ヶ月で大きく変化しており、ガソリン在庫は年初比で17％減、ディーゼル在庫は20％減となっています。

ミッドコンチネントでは、ガソリンと蒸留留分の両方において需要動向も改善しています。在庫日数ベースでは、ガソリンの供給量は5年間の範囲の下限に位置しており、蒸留留分の供給量は5年平均を下回っています。

マーク・ピトシュ

第1四半期におけるミッドコンチネントの需給ファンダメンタルズの改善により、米国の他の地域と比較して、ミッドコンチネントの精製製品のベーシスが引き締まりました。ミッドコンチネント以外の需要の高い地域へのアクセスは、精製セグメントにおけるマージン・キャプチャの向上に取り組む中で、依然として当社の主要な戦略的取り組みの一つです。当社はこの取り組みを強化しており、最近、再生可能ディーゼルユニットの転換後に再利用されたウィニウッドの鉄道積込施設を利用し始めました。今年後半に稼働予定のカンザスからデンバーへの新しい製品パイプラインにより、中期的にはベーシスがさらに改善する余地があると楽観視しています。

マーク・ピトシュ

ウェスタン・ゲートウェイ・パイプラインを含む、今後数年間に開発予定の他のパイプラインも、ミッドコンチネントおよび湾岸地域からの追加の出口を提供することになるでしょう。肥料セグメントでは、春の作付けシーズンが始まっており、今年に入ってこれまでのところ順調に進んでいます。USDA（米国農務省）は現在、2026年には約9,500万エーカーのトウモロコシが作付けされると予測しています。これは2025年の記録的な水準からは減少しますが、9,500万エーカーは過去5年間のトウモロコシ作付けの平均レベルを大きく上回っています。

2025年の米国およびブラジルでの大規模な作付けシーズンと、ロシアおよびウクライナでの紛争継続を受け、年初の窒素肥料の在庫水準は業界全体で逼迫していました。中東における最近の出来事は、肥料市場をさらに逼迫させています。

マーク・ピトシュ

通常、窒素肥料生産の約30％がホルムズ海峡を通過しますが、中東の複数の窒素肥料生産施設が、天然ガス供給の制限により、過去数ヶ月間にわたり損傷または減産を余儀なくされています。中東におけるこれらの問題がいつまで続くかは不明ですが、業界の困難な時期において、お客様のニーズに応えるため、引き続き高い稼働率で安全かつ確実にプラントを稼働させることに注力していきます。2026年第2四半期の期中（quarter-to-date）の価格指標を見ると、グループ3-2-1 クラックスプレッドは平均38.36ドル/バレル、ブレント・WTIスプレッドは3.81ドル/バレル、WCSディファレンシャルはWTIに対し15.46ドル/バレルでした。

マーク・ピトシュ

スポットの肥料価格は、アンモニアが1トンあたり950ドル、UANが1トンあたり525ドルです。最後に、第1四半期において、原油利用率97％、アンモニア利用率103％を安全に達成するという、従業員の優れた遂行能力に感謝したいと思います。強固な営業実績に加え、クラックスプレッドの改善と、これまでの債務削減の進展により、2026年第1四半期の配当として1株あたり0.10ドルを発表することができました。当社は、バランスシート上の総負債を10億ドルに戻すことを目指し、デレバレッジ戦略を継続する意向です。

加えて、ポートフォリオに規模と地理的な多様性を追加する機会を模索しつつ、基幹事業におけるマージン・キャプチャの向上にも引き続き取り組んでまいります。

マーク・ピトシュ

以上で、オペレーターの方、質問を受け付ける準備ができました。

オペレーター

これより質疑応答セッションを開始します。質問される場合は、電話機のキーパッドで「＊」を押してから「1」を押してください。ご質問は、1回のご質問と1回の追質問に限定していただき、追加のご質問がある場合は再度キュー（待ち行列）にお並び直しください。最初のご質問は、TPHのマシュー・ブレア氏からいただきます。

どうぞ。

マシュー・ブレア

ありがとうございます。こんにちは。ハルディストにおけるWCSへのエクスポージャー増加について、少しお話しいただけますでしょうか。開示資料によれば、第1四半期のWCSへの（収益率……失礼、原油構成における）エクスポージャーは、第4四半期のほぼゼロと比較して、約8％となっているようです。

なぜそのような変更を行っているのか、そして、それがここでのCVIにとってどのような利点をもたらすのかについて教えてください。

マーク・ピトシュ

マシュー、マークです。こんにちは。1月初旬にベネズエラで措置が取られた際、西カナダ産の価値にほぼ即座に変化が見られ、ディファレンシャルが1バレルあたり約3ドル拡大しました。我々がモデルを用いて検討したところ、他の代替案よりも高い価値があることが分かりました。

現在、1日あたり約18,000バレルのより多くの西カナダ産原油を扱っています。ディファレンシャルが維持されるのであれば、今後もこれを継続します。これまでのところ好調であり、開始から4ヶ月近く経ちますが、その原油は良い価値を持っています。

マシュー・ブレア

承知いたしました。デリバティブ・エクスポージャーについて数点確認させていただけますか？第1四半期において、数値に反映された実現した影響は、約3,700万ドルの向かい風、あるいは1バレルあたり約2ドルという認識で合っていますでしょうか。これは、総影響額1億9,500万ドルから未実現額1億5,800万ドルを差し引いた数値に基づいています。次に、第2四半期について、もし今日時価評価（マーク・トゥ・マーケット）を行った場合、これらのデリバティブが第2四半期に与える影響の概算はどの程度になりますでしょうか。

ありがとうございます。

デイン・ニューマン

マシュー、デーン・ニューマンです。こんにちは。第1四半期について要約させていただきます。10-K（年次報告書）でご覧いただいた通り、クラック・スプレッドのポジションをいくつか保有していました。

それらによる実現損失は約2,500万ドルでしたが、これは主に1月と2月は損失が少なかったものの、3月に悪化したポジションに起因するものです。損失の残りの部分は、原油価格が上昇した際、特に3月における在庫ヘッジに関連するものです。

デイン・ニューマン

第2四半期に関しては、具体的な数値は控えさせていただきますが、ヘッジの想定元本と、実質的に数量および行使価格を表す447については提示いたしました。そこから平均を算出することは可能です。念のため申し上げますが、これらのポジションは紛争の初期段階、非常に早い時期に構築したものです。当時は市場がかなり強いバックワーデーションの状態にあったため、その平均値がストリップ（価格曲線）全体に適用されるとは考えないでください。

マシュー・ブレア

ありがとうございます。

デイン・ニューマン

承知いたしました。

オペレーター

次のご質問は、UBSのマナヴ・グプタ様からです。どうぞ。

マナヴ・グプタ

こんにちは。おはようございます。ミッドコン（ミッドコンティネント）におけるマクロ状況について、供給、需要、クラックの観点からどのような状況が見えているか、また、ホルムズ海峡が再開した後でも、これらのクラックの一部がいつまで高水準を維持すると予想されるかについて、少しお話しいただけますでしょうか。フローが正常化するのに2ヶ月ほどかかるケースもいくつかありますが、それに加えて、世界的に原油が不足している層も多いため、クラックは高い水準にとどまる可能性があります。

貴社の見解として、製油マクロについて少しお話しいただけますでしょうか。

マーク・ピトシュ

もちろんです。マナヴ、ありがとうございます。ご存知のように、私たちが経験したことは、ミッド・コンティネント（Mid Con）における典型的なことなのですが、ラグ（遅れ）がありました。紛争が勃発した際、沿岸市場は私たちの市場よりも早く調整されました。

3月の経過とともに、私たちは、特に私たちの最も近い市場であるガルフ・コースト、そして他の西部市場との間のミッド・コンティネントとの格差を縮め始めました。クラック（精製マージン）については、私たちのディファレンシャル（価格差）またはベーシスは、私たちの置かれている状況において、そこでは本当に正常な水準に近づいたと言えます。私たちのクラックは他よりも早く上昇しました。私たちは他の市場へ製品を移動させることができており、他の市場がミッド・コンティネントから（製品を）引き抜いています。

マーク・ピトシュ

過去3週間、在庫が大幅に減少しました。私たちの市場は、今や紛争に対して調整されたと言えるでしょう。あなたに同意します。私たちは、これが人々が期待するような急激な回復（スナップバック）よりも長く続く傾向にあると考えています。

私たちの市場はすでに他の市場と整っており、スプレッドとベーシスによって利益を得られると考えています。それが整うまでに3、4週間かかりました。4月にははるかに良好なクラックを享受しており、市場は落ち着き、現時点ではミッド・コンティネントから（製品を）引き抜いています。この紛争が続いている限り、それは継続すると予想しています。

マナヴ・グプタ

完璧です。ここでの手短な追質問ですが、答えは分かっていると思いますが、再開された配当は変動配当ではないですよね？ それは通常の配当への道筋であり、今後維持され、おそらくここから成長していくもの、という考え方で合っていますでしょうか？

マーク・ピトシュ

その通りです。

マナヴ・グプタ

わかりました。はい。

マーク・ピトシュ

私たちの肥料事業は変動制です。これは変動配当を意図したものではありません、マナヴ。

マナヴ・グプタ

本当にありがとうございます。

オペレーター

ご案内いたします。質問される場合は、電話キーパッドのスター（＊）に1を押してください。次の質問は、ゴールドマン・サックスのAlexa Petrick様からの電話です。どうぞ。

アレクサ・ペトリック

おはようございます、チームの皆さん。質問を受け付けていただきありがとうございます。当四半期中に発表されたヘッジについて、追加の質問をさせてください。それらのヘッジを追加するという決定の背景について、少しお話しいただけますか？今後も継続すると予想すべき戦略があるか、あるいは、何か詳細な情報があれば助かります。

デイン・ニューマン

はい、アレクサ、ありがとうございます。ご存知の通り、歴史的に、我々は市場水準がサイクルの中期を超えた際、ヘッジをかけてきました。過去数年間、ダウンサイド保護としてそれを行ってきました。戦争が勃発し、状況が急速に高騰する中で、市場がすぐに自律的な調整を行うかどうかわからなかったため、市場に参入し、それらの高い価値の一部を確保したいと考えました。

ご覧の通り、これは予想よりも長く長引いており、もう少し緩やかであれば良かったかもしれませんが、現状はこうなっています。冒頭の説明でも申し上げた通り、引き続き監視を続けていくと考えています。

デイン・ニューマン

我々は、2つの製油所の間のカバーを確実にするため、生産量の概ね30%を超えてヘッジを行うことは好んでいません。これはガスまたはディーゼルのそれぞれについて個別に適用されます。現在、かなり健全なポジションを持っており、引き続き監視していきます。もし何らかの動きがあれば、そこからの改善が見られる際に、ベーシス・ポジションをロックすることを検討します。

アレクサ・ペトリック

わかりました、助かります。次の追加の質問は、資本配分の優先順位についてです。10億ドルの総レバレッジ目標について概説されました。そして、現在は配当があります。

その2つのバランスをどのように取っているかについてお話しいただけますか？また、以前、M&Aに関心を持つ可能性についても議論されていました。それらの異なる要素について、何か詳細な情報があれば助かります。

マーク・ピトシュ

もちろんです。2つを分けてお話しします。資本配分については、市場動向の変化とそこにある機会により、デレバレッジを進めてきたこれまでの道を継続しつつ、今後も配当を支払うことができると考えています。年内の収益見通しを踏まえると、その両方が可能であると感じています。

今四半期に配当を再開することに自信を持っている理由は、達成したいことを達成しつつ、株主の皆様に資本の一部を還元できると考えているからです。M&Aについては、引き続き我々の優先事項であり続けています。

マーク・ピトシュ

ここ数ヶ月は、おそらく誰もがボラティリティに注目している時期だったと言えます。言うまでもありませんが、ここ2ヶ月間、それが我々の最優先事項だったわけではありません。状況が落ち着けば、再び機会を探し、関係者との協議に戻るつもりです。ボラティリティは確かに……現時点での我々のナンバーワンの優先事項は、本業を管理し、非常にボラティリティの高い市場において、2ヶ月前よりもはるかに魅力的な収益性の中で、会社がうまく立ち回れるよう体制を整えることです。

アレクサ・ペトリック

わかりました。助かりました。それでは、お譲りします。ありがとうございました。

マーク・ピトシュ

はい、ありがとうございました。

オペレーター

質疑応答セッションは以上で終了いたします。締めの言葉をいただくため、進行をマークにお戻しいたします。

マーク・ピトシュ

はい。皆様、ありがとうございました。本日はお電話にご参加いただき、感謝申し上げます。7月下旬に第2四半期決算についてお話しできることを楽しみにしております。

ありがとうございました。それでは、良い一日をお過ごしください。

オペレーター

本日の電話会議は以上で終了です。ご参加いただきありがとうございました。これより切断していただいて構いません。