オペレーター

皆様、こんにちは。シナティ・フィナンシャル・コーポレーションの2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただき、誠にありがとうございます。念のためのご注意ですが、潜在的なバックグラウンドノイズを防ぐため、電話での参加者の皆様はすべて、ミュートまたは聞き取り専用モードとなっております。本日のセッションは録音もされます。

それでは、IR担当役員のデニス・マクダニエル氏に進行をお渡しいたします。デニスさん、よろしくお願いします。

デニス・マクダニエル

こんにちは、シナティ・フィナンシャルのデニス・マクダニエルです。当社の2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。昨日遅くに、業績に関するニュースリリースを、四半期末の投資ポートフォリオを含む補足財務パッケージと共にお出ししました。これらのドキュメントのコピーをご覧になるには、当社の投資家向けウェブサイト（investors.cinfin.com）にアクセスしてください。

情報への最短ルートは、Investor Reviewページの真ん中あたりにある「Quarterly Results（四半期決算）」セクションです。本日の電話会議では、まず社長兼最高経営責任者（CEO）のスティーブ・スプレーが、次に執行副社長兼最高財務責任者（CFO）のマイク・スーウェルが発言いたします。両名の準備された説明が終わりましたら、電話会議に参加されている投資家の皆様からのご質問をお受けいたします。

デニス・マクダニエル

その際、執行会長のスティーブ・ジョンストン、最高投資責任者（CIO）のスティーブ・ソロリア、シナティ・インシュランスの最高クレーム責任者であるマーク・J・シャンボー、およびコーポレート・ファイナンス担当シニア・バイス・プレジデントのアンディ・シュネルを含む、会場内の他のメンバーからも回答させていただく場合がございます。本日議論される事項の一部には、将来予測に関する事項が含まれていることにご注意ください。これらの将来予測に関する記述には、一定のリスクおよび不確実性が伴います。これらのリスクおよび不確実性に関しては、当社のニュースリリースおよびSEC（証券取引委員会）への各種提出書類をご参照ください。

また、非GAAP指標の調整（リコンシリエーション）については、ニュースリリースに記載しております。法定会計データは法定会計規則に従って作成されているため、GAAP（一般に認められた会計原則）との調整は行っておりません。それでは、スティーブに交代いたします。

スティーブン・M・スプレイ

おはようございます。本日は当社の業績について詳しくお聞きいただくためにご参加いただき、ありがとうございます。今年度の第1四半期の業績は良好であり、当社の実証済みの戦略の成功と、それを遂行する能力を示すいくつかの側面が含まれていました。保険事業と投資事業のどちらも非常に好調でした。

2026年度第1四半期の純利益2億7,400万ドルには、保有継続中の持分証券の公正価値の減少による、税引後ベースで8,200万ドルの計上が含まれています。非GAAP営業利益は、前年同期の3,700万ドルの営業損失に対し、当四半期は3億3,000万ドルと好調でした。

スティーブン・M・スプレイ

2026年度第1四半期の損害保険コンバインド・レシオは95.6%で、前年同期と比較して17.7パーセントポイント改善しました。これには、巨大災害損失による14.2ポイントの低下が含まれます。第1四半期の巨大災害損失を除いた、2026年度事故年のコンバインド・レシオは87.5%という極めて優れた数値でした。保険料の伸びに目を向けますと、連結損害保険正味記帳保険料は当四半期で7%増加しました。

これには、2025年度第1四半期に計上された正味再設定保険料による2%の好影響が含まれています。当社の強固な財務基盤と高度なプライシングおよびセグメンテーション・モデルにより、過去数年間の市場の混乱から利益を得ることができました。当社は方針を維持し、代理店に対して安定した市場を提供し続け、その結果、加速的なペースで成長しました。

スティーブン・M・スプレイ

実際、ここわずか7年間で、当社の連結損害保険正味記帳保険料の規模は倍増しました。市場の課題が変化する中、アンダーライター（引受担当者）が引受判断において、証券ごとのプライシングとリスク・セグメンテーションを継続して重視しているため、成長は鈍化しています。第1四半期におけるほとんどの事業ラインの推定平均更新保険料率の引き上げ幅は、2025年度第4四半期よりも低かったものの、依然として健全であると当社が考える水準にあります。商業保険部門全体では、低一桁％台の上限に近い水準の引き上げが平均となり、E&Sライン（超過・剰余保険）は再び中一桁％台となりました。

個人保険セグメントには、個人自動車および住宅保険が含まれ、高一桁％台となりました。当社の保険料成長目標は、卓越したクレーム・サービスと、クラス最高の独立系保険代理店との深い関係によって、さらに裏付けられています。

スティーブン・M・スプレイ

次に、前年同期と比較した保険セグメント別の第1四半期の業績についてコメントします。収益性の高い保険料成長を追求する中で、困難な市場におけるプライシングの規律が、今四半期の高い収益性に寄与したと考えています。商業保険部門の正味記帳保険料は3%増加し、コンバインド・レシオは98.6%で、巨大災害損失の増加による6.0ポイントを含め、6.7パーセントポイント上昇しました。個人保険部門の正味記帳保険料は、シナティ・プライベート・クライアントに牽引されて15%増加しました。

個人保険部門のコンバインド・レシオは96.8%で、前年より54.5パーセントポイント改善しました。これには、巨大災害損失の減少による41.9ポイントの低下が含まれます。E&Sラインの正味記帳保険料は8%増加し、89.3%という非常に良好なコンバインド・レシオを達成しました。

スティーブン・M・スプレイ

シナティ・リーおよびシナティ・グローバルは、それぞれ引き続き収益に貢献しており、リスクを分散し、収益の安定性をさらに向上させるための当社の取り組みを反映しています。シナティ・リーの2026年度第1四半期の正味記帳保険料は1%未満の減少となりました。そのコンバインド・レシオは79.7%という素晴らしい数値でした。シナティ・グローバルのコンバインド・レシオも78.7%と極めて良好であり、近年の製品拡大の恩恵を受け続けていることから、保険料は31%増加しました。

当社の生命保険子会社は、純利益が24%成長するなど、引き続き優れた結果を出しています。加えて、定期生命保険の既経過保険料は7%増加しました。最後に、当社の長期的な財務パフォーマンスの主要な指標である価値創造比率（VCR）の要約をもって、私のコメントを終わります。当社の2026年度第1四半期のVCRは0.2%でした。

当四半期の投資損益を除く純利益の寄与は2.1%でした。

スティーブン・M・スプレイ

投資ポートフォリオおよびその他の項目の全体的な評価額の下落が、マイナス1.9%の寄与となりました。当社の財務実績に関する詳細な分析については、最高財務責任者のMichael Sewellに代わります。

マイケル・J・スーエル

ありがとう、スティーブ。本日ご参加いただいた皆様にも感謝申し上げます。2026年第1四半期の投資収益は、保険事業による強力なキャッシュフローに牽引され、14%の成長を報告しました。債券利息収入は12%増加し、当年度の最初の3ヶ月間における満期固定証券の純購入額は計6億2,400万ドルとなりました。

第1四半期の満期固定ポートフォリオの税引前平均利回りは5.02%で、前年同期比で10ベーシス・ポイント上昇しました。当年度第1四半期における、購入した課税対象債券および非課税債券の合計の平均税引前利回りは5.37%でした。配当収入は13%増加しており、これには当社の株式保有銘柄の一つから受け取った600万ドルの特別配当が含まれます。当四半期の株式証券の純売却額は、計5,400万ドルとなりました。

マイケル・J・スーエル

第1四半期の評価額の変動は、株式ポートフォリオと債券ポートフォリオの両方において不利なものでした。税効果適用前で、株式ポートフォリオは7,100万ドルの純損失、債券ポートフォリオは2億2,000万ドルの純損失となりました。第1四半期末における投資ポートフォリオ全体の純含み益は約77億ドルでした。株式ポートフォリオは81億ドルの純利益ポジションであった一方、満期固定ポートフォリオは4億100万ドルの純損失ポジションでした。

キャッシュフローは引き続き投資収益の成長に寄与しました。2026年の最初の3ヶ月間の営業活動によるキャッシュフローは6億5,600万ドルであり、前年同期の2倍以上となりました。

マイケル・J・スーエル

費用管理に関しては、2026年第1四半期の損害保険引受費用率は0.6パーセント・ポイント低下しました。これは、2025年第1四半期の純再設定保険料の効果による0.7ポイントの好影響を反映したものです。損失準備金については、当社の手法は一貫しています。当社は、純損失および損失費用準備金の保険数理上の推定範囲の上半分に純額が位置することを目指しています。

毎四半期行っているように、支払済損失やケースリザーブ（個別準備金）などの新しい情報を考慮します。事故年および事業ライン別に、見積最終損失額および損失費用を更新しました。2026年の最初の3ヶ月間における、損害保険の損失および損失費用準備金への純増額は4億6,600万ドルであり、これにはIBNR（既発生未報告）部分の4億1,900万ドルが含まれます。

マイケル・J・スーエル

第1四半期中、過去の事故年において8,100万ドルの損害保険純有利な準備金戻し入れが発生し、コンバインド・レシオを3.2パーセント・ポイント改善させました。全ラインベースの事故年別では、2026年の最初の3ヶ月間における純有利な準備金戻し入れには、2025年分として7,200万ドルの有利な戻し入れ、2024年分として2,500万ドルの有利な戻し入れ、および2024年より前の事故年分として合計1,600万ドルの不利な戻し入れが含まれます。第1四半期の資本管理のハイライトを挙げて、私のコメントを終わります。株主に対して1億3,300万ドルの配当を支払いました。

1株当たり平均価格164.93ドルで、約110万株を自社株買いしました。当社の財務的柔軟性と財務的強固さの両方が非常に良好な状態にあると考えています。

マイケル・J・スーエル

四半期末における親会社の現金および有価証券は56億ドルでした。総資本に対する負債比率は10%未満を維持しました。当四半期末の1株当たり簿価は101.60ドルであり、GAAP連結株主資本は約160億ドルに達しており、当社の保険事業の収益を伴う成長のための十分な余力を提供しています。それでは、スティーブにマイクを戻します。

スティーブン・M・スプレイ

ありがとう、マイク。今四半期の堅実な結果は、市場のサイクルや状況にかかわらず、我々の成功を継続的に築いていくための人材と計画が整っていることを示していると考えています。当社の従業員は、代理店や彼らが奉仕するコミュニティの要請に応え続け、深い関係を構築し、賢明な引受判断に役立てています。3月初旬、AM Bestも当社の強力なバランスシートと営業実績を挙げ、当社のA+格付けを維持することで、当社の計画に対する信頼を表明しました。

保険契約者、代理店、従業員、および株主の皆様に対し、当社がいかにして価値を提供し続けるかについて詳細をご希望の場合は、今週の土曜日、5月2日にシンシナティ美術館で開催される定時株主総会にぜひご参加ください。また、investors.cinfin.comで視聴可能な総会のウェブキャストをご視聴いただくことも可能です。

スティーブン・M・スプレイ

念のためお伝えしますと、本日はマイクと私のほかに、Steve Johnston、Steve Soloria、Marc Schambow、およびAndy Schnellが同席しております。ジム、質疑応答を開始してください。

オペレーター

皆様、コメントをありがとうございました。電話でご聴取の皆様、現時点でご質問がある場合は、電話機のキーパッドで「＊（アスタリスク）」に続いて「1」を押してください。「＊1」を押すと、お客様の回線が待機列に追加され、私が個別に回線を開通させた後、ご質問をいただくようご案内いたします。本日の最初の質問は、オッペンハイマーのMichael Phillips氏の回線から承ります。

どうぞ。

マイケル・フィリップス

ありがとうございます。皆様、おはようございます。お時間をいただきありがとうございます。Steve、コマーシャル（商業保険）部門の更新価格の変動について、もう少し詳しくお聞きしたいと考えています。

他社から聞いている内容よりも、やや減速しているように見受けられますが、それについて正確に断定するのは明らかに難しいことでしょう。貴社の「低い一桁台の上限」という数値は、明らかにコマーシャル・プロパティ・アンド・コンプ（商業用財産および賠償責任保険）の影響を受けています。それらは同セグメントにおいて決して小さな割合ではありません。コマーシャル・カジュアルティ（商業用賠償責任保険）の価格環境について、具体的に現状がどうなっているか、また、それがコマーシャル・カジュアルティにおける損害トレンドとどのように関連しているか、コメントをいただけますでしょうか？Steve、ありがとうございます。

スティーブン・M・スプレイ

はい、ありがとうございます。Michael、おはようございます。お声を聞けて光栄です。ええ、ご存知の通り、低い一桁台の上限という数値には、弊社の3年契約の保険から受ける影響の一部も考慮されています。

具体的にはカジュアルティに関してですが、詳細に区分けするのではなく、カジュアルティ全体で見ると、一桁台半ばの引き上げとなっています。Michael、私の見解としては、より重要なのは、市場サイクルが変化する中で、我々が何を重視するかという点です。我々はパッケージ・ライター（包括的な保険商品を提供する引受業者）であり、単純な平均値ではなく、ポリシーごと（個別契約ごと）のリスク選別、約款、条件、そして保有しているプライシング・ツールを活用したポートフォリオのセグメンテーションに最も注力しています。

スティーブン・M・スプレイ

単純な平均値では、いかなる市場サイクルにおいても実態を説明できません。現在のように市場が軟化しつつある状況においても、代理店と連携する弊社のアンダーライター（保険引受担当者）が、そのセグメンテーション戦略を継続して実行していくことが、より一層重要であると考えています。

マイケル・フィリップス

わかりました、Steve。ありがとうございます。次はパーソナル（個人保険）部門、特にアンブレラ（包括賠償責任保険）のポートフォリオについて伺いたいと思います。ここ数年で、アンブレラ部門は順調に成長していますね。

保険料は2億ドルを超えているかと思いますが、まだ規模としては小さいものです。そこでの戦略についてお聞かせいただけますか？例えば、今後1〜2年でどの程度の規模を目指していますか？今後2年間で5億ドルに達するのでしょうか？もちろん、損失の観点からの当該事業のボラティリティについての考えも伺いたいです。アンブレラ部門において、短期的にはどの程度成長させたいと考えているか、という点です。ありがとうございます。

スティーブン・M・スプレイ

ありがとう、Mike。アンブレラをどの程度の規模にしたいか、あるいはどの程度成長させたいかについては、特定のガイダンスは出していません。繰り返しになりますが、ご存知のように、パーソナル・ライン（個人保険部門）においても、我々はパッケージ・ライターです。多くの場合、アンブレラはその付随として提供されます。

特にプライベート・クライアント（富裕層向けサービス）に注力しているため、その傾向はより顕著です。富裕層の方々はより高い補償限度額を求めており、我々にはそのためのバランスシートと専門知識があります。これは我々にとって好調な結果をもたらしています。コマーシャル・ラインにおけるリーガル・システム・アビューズ（訴訟制度の乱用）は、よく議論されている問題です。

我々も注意を払っており、パーソナル・ラインにおいても、特にアンブレラやエクセス（超過賠償責任保険）においては同様です。

スティーブン・M・スプレイ

現在の状況には手応えを感じており、今後も成長させていく方針です。

マイケル・フィリップス

わかりました。ありがとうございます。では、数字に関する簡単な質問を一つだけさせてください。Mike、2025年のアクシデント・イヤー（事故発生年度）におけるその7,200万ドルというのは、ホームオーナーズ（住宅保険）とプロパティ（財産保険）のラインのことだと推測していますが。

マイケル・J・スーエル

もう一度言っていただけますか？

マイケル・フィリップス

はい。マイク、あなたは2025年度事故年における7,200万ドルの好転（favorable）について言及されました。それが住宅用および商業用不動産によるものかどうかを確認したかったのですが。

マイケル・J・スーエル

はい。

マイケル・フィリップス

わかりました。ありがとうございます。

スティーブン・M・スプレイ

ありがとう、マイク。

オペレーター

本日の次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのジョシュア・シャンカー様からの電話回線より承ります。

ジョシュア・シャンカー

ご質問をお受けいただきありがとうございます。まず最初に、デニス、あなたの退職について申し上げたいのですが、これはシンシナティ・フィナンシャルにとって大きな出来事です。デニスの今後の幸運を祈っています。彼はまさにこの業界の最高の人であり、彼に対しては素晴らしいことしか言うことも、思うこともありません。

デニス、寂しくなります。

デニス・マクダニエル

ありがとう、ジョシュ。良いことに、チームは引き続き実行（execute）を継続する準備ができています。私はあと数ヶ月は在籍しますが、ありがとうございます。

ジョシュア・シャンカー

質問させていただきます。まず第一に、住宅所有者向け事業の成長率を、他の個人向けおよび自動車保険と比較した際、ハイネットワース向けのパッケージというのは、顧客がその会社からあらゆるものを得たいと考えるものだと私は考えています。あるいは、私の考えが間違っているのかもしれませんが。つまり、パッケージ全体を販売するということです。

「車も、レジャー用品も、美術品も、すべてを当社で」という形です。なぜこれほど成長率に差があるのでしょうか？ 物件のみに特化したタイプのハイネットワースの契約を目指しているのでしょうか？ 個人向け保険ライン内のサブグループ間における成長率の違いは何ですか？

スティーブン・M・スプレイ

はい、ジョシュ、ありがとうございます。おっしゃる通りです。当社はミドルマーケット、個人向け保険、およびプライベートクライアントの両方において、パッケージ型の引き受け手です。当社は保険契約者にとってのオンライン・ソリューションでありたいと考えています。

非常に鋭いご指摘です。ミドルマーケットとハイネットワースの両方において、エージェント向けのプレミア・キャリアであることは、当社の強みの一つだと考えています。そのビジネスには、自然な分散効果が伴います。ハイネットワースについては、ご指摘の通り、より物件主導です。

住宅は大型であり、車両はそれほど多くないかもしれません。ハイネットワースは一般的に物件主導で、自動車は少なくなります。ミドルマーケットはその逆で、物件の比率は低く、自動車の価格設定が高くなります。質問されていませんが、一歩踏み込んでお話しします。

スティーブン・M・スプレイ

ミドルマーケットとハイネットワースの間でも、地理的な分散が進んでいます。ミドルマーケットは一般的に、米国の中心部に集中する傾向があります。プライベートクライアントは、～のように見えますが、見えているのではなく、北東部、西海岸、フロリダ主導となっています。

ジョシュア・シャンカー

数字を見ると、住宅所有者セグメントは23%成長していますが、新規事業の生産量は大幅に減少しています。この成長の大部分は、ここ数四半期における料率改定によるものだと推測しています。どの程度料率を引き上げているのかと、過去6ヶ月間で件数成長への意欲がどのように変化したのかを、分けて説明していただけますか？

スティーブン・M・スプレイ

その通りです。多くの要素が複雑に絡み合っています。ジョシュ、もう一点お伝えしたいのは、昨年、住宅所有者ラインにおいて復活保険料があったことで、比較対象（前年同期比の数値）が異なっている点です。その点をご留意ください。

新規事業に関しては、既にお話しした通り、昨年のカリフォルニアでの損失を受けて、直ちに事後検証（lessons learned）を行いました。カリフォルニアにおける新規事業の成長は昨年、大幅に鈍化しました。今第一四半期になって少し持ち直してはいますが、減少分を補うほどではありません。依然として、多くの料率改定の効果がポートフォリオに反映されている状況です。

スティーブン・M・スプレイ

ジョシュ、これらを総括すると、最も重要な点は、繰り返しになりますが多くの要素が絡み合っているものの、2024年と2025年について見ると、これらは（特に個人向け保険において）歴史的なハードマーケットの年でした。私たちは、単に少しずつ正常な状態に戻っているのだと考えています。

ジョシュア・シャンカー

2026年第1四半期において、2025年第1四半期および2024年第1四半期と比較して、契約件数（住宅数）で測定される新規事業量に減少は見られますか？

スティーブン・M・スプレイ

はい。商業保険ラインでは、保険契約件数は成長しています。個人向け保険では、エクスポージャー・ユニットがわずかに減少しています。それがどの程度影響するかは分かりませんが、ご質問にお答えすると、はい、保険契約件数はわずかに減少しています。

ジョシュア・シャンカー

もしよろしければ。

スティーブン・M・スプレイ

それは良いことだと考えております。あ、はい、失礼しました。

ジョシュア・シャンカー

いえいえ、続けてください。一言だけ伺います。良いことだと仰っていましたね。

スティーブン・M・スプレイ

ええ。いえ、私たちは、その、いわば一対一のような形で、より少ないエクスポージャーに対してより高い保険料率を得ています。それは良い兆候だと考えております。

ジョシュア・シャンカー

カリフォルニアにおいて、価格を引き上げる際、顧客を維持できていると感じますか？ 顧客はその価格でも継続することに納得していますか、それとも解約率の上昇を招いていますか？

スティーブン・M・スプレイ

カリフォルニアでは競争が戻ってきています。また、ジョシュ、念のための補足ですが、現在、およびここ数年間にわたって私たちが引き受けているすべての新規住宅所有者向け事業は、E&S（超過・余剰）ラインに基づいています。保険料率は、ここ数年、かなり安定しており、適正であると感じています。その価格設定には納得しています。

新規事業に関して、カリフォルニアに新たな競争が戻ってきているのを目の当たりにしています。

ジョシュア・シャンカー

なるほど、非常に明確にご説明いただき、ありがとうございました。

スティーブン・M・スプレイ

いえ、素晴らしい質問をありがとうございました、ジョシュ。

オペレーター

次に、BMOキャピタル・マーケッツのマイケル・ザレムスキー氏からお話を伺います。

マイケル・ザレムスキー

ありがとうございます。最初の質問ですが、資本管理について伺います。自社株買いの水準が高まっていました。しばらく見られなかった水準だと思います。

現在の負債資本比率を過去と比較してみると、市場の競争が激化する中で、売上高成長はやや低迷しているように見えます。CINF株のバリュエーションに大きな変化がない限り、このレベルの自社株買いをラン・レーティング（現在のペースで継続）すべきと考えてよいでしょうか？

マイケル・J・スーエル

はい、マイク、マイケル・スウェルです。素晴らしい質問をありがとうございます。今年の第1四半期としては、おそらく、少し高かったと言えるでしょう。異常かと言われれば、そうではありません。

我々は、あくまで維持レベル、あるいは少し「維持プラスアルファ」を行っていると考えています。第1四半期に100万株強を実施したのは、おそらく2020年以来です。6年前には250万株を行いました。通年で見ると、今年は（現時点で）ほぼ110万株です。

昨年は130万株、その前は110万株でした。2022年は370万株でした。ですから、これは異常ではないと言えます。

マイケル・J・スーエル

これは「維持プラスアルファ」と呼べるものです。年内の状況を見ながら、何を行うかを決定していきます。

マイケル・ザレムスキー

承知いたしました。明確にご回答いただきありがとうございます。次は、最も多く受ける質問に話を移したいと思います。訴訟、ソーシャル・インフレーションに関連する事業部門についてです。

KPIから拝見すると、賠償責任保険（キャジュアリティ）は過去5四半期にわたり好調に推移しています。商業用自動車保険などのアンダーライティング（基盤となるもの）も、少し改善しているように見えます。これらは、いわゆる「バックミラー（過去のデータ）」による山場を越えつつあると言えるでしょうか？ それとも依然として未確定（TBD）な状況で、それらの事業部門においてアナリティクスを活用し、成長に対して非常に慎重な姿勢を維持している段階でしょうか？ ありがとうございます。

スティーブン・M・スプレイ

ありがとう、マイク。また鋭い指摘ですね。両方だと言えるでしょう。我々は、現在見えている価格設定とリスク選別には自信を持っています。

一方で、業界全体として、また特に我々にとって、ソーシャル・インフレーション（我々が好んで呼ぶところの「法制度の悪用」）に関しては、まだ危機を脱したとは言えないと感じています。全米で不法行為法改革の動きが見られます。我々はそれを注視しています。APCIA（アメリカ財産損害保険業者協会）は、業界を代表して素晴らしい仕事をしていると思います。

ただ、それに関しては依然として膨大な不確実性が残っていると考えています。それは数字に表れています。我々の災害を除く（ex-cat）事故年度別の数字の両方、特に商業用賠償責任保険、そしておそらく商業用自動車保険において、そこが震源地になっていると感じるはずです。

スティーブン・M・スプレイ

単に、山場を越えたとは思いませんが、同時に、何が起こり得るかに対して備えはできていると考えています。一つは我々の選定（picks）に基づいた備え、もう一つは、あなたが言及されたように、リスクごとの価格設定やリスク選別といったアナリティクスによる備えです。

マイケル・ザレムスキー

承知いたしました。助かります。では最後に、少し視点を広げて。商業部門における全体的な競争環境について、貴社のリスク選別アナリティクスなどを考慮に入れた場合、大まかに括って言えば、広範な業界に依然として重大なレベルのソーシャル・インフレーションが影響を与えているにもかかわらず、商業部門の価格決定権は、来年にかけて安定するというよりは、依然として下方バイアスがかかっていると捉えるのが妥当でしょうか？

スティーブン・M・スプレイ

ええ、マイク、先の見通しについてはお答えしませんが、現状について言えば、ポートフォリオ全体を大まかに一括りにすることはできません。確実に圧力（価格競争など）が見られます。保険料が高く、契約規模が大きければ大きいほど、その圧力は強くなります。さらに詳しく掘り下げると、商業用財産保険においてその傾向はより顕著です。

先ほどマイク・フィリップスにも申し上げた通り、純保険料率については、平均値だけでは実態を語ることができません。リスク調整後ベースで個々の保険契約を精査し、それに基づいて判断を下しています。我々のアンダーライターが、あらゆる市場サイクルを通じてそれをどのように実行しているかについては、いくら賞賛してもしすぎることはありません。

スティーブン・M・スプレイ

より効率的、かつ効果的になっている理由は、彼ら（アンダーライター）が、価値を伝えることのできる業界で最もプロフェッショナルな代理店と取引しているからだと考えています。我々が求めているのは、長期的な一貫性、安定性、そして予測可能性です。我々のアンダーライターと代理店がそれをどのように実行しているかについて、言及せずにいるのは私の落ち度となるでしょう。

マイケル・ザレムスキー

最後に、シンシナティは、数年前から、より高い保険料水準の契約へと積極的に進んでいると認識しています。「大型契約」という言葉が適切かどうかは分かりません。皆様をチャブ（Chubb）やAIGと比較したいわけではないのですが。現在の競争環境が続いた場合、そうした高額な保険料の案件において、成約率が少し低くなる可能性があるということでしょうか？ありがとうございます。

スティーブン・M・スプレイ

はい、マイク、その通りです。我々は常に代理店のために大型契約を引き受けてきましたが、過去10年間で、意図的にそれに取り組むことを決め、専門性を構築してきました。我々はその部門を成長させ続けています。我々の代理店は、あらゆる分野において、我々が提供する専門性に対し良好な反応を示しています。

はい、その部門を成長させていることで、より大きな（過度な）圧力がかかっている可能性があります。なぜなら、我々のリスクの見方に基づいて一部の契約を獲得できていないだけでなく、契約継続（リテンション）も少し苦戦しているからです。

マイケル・ザレムスキー

ありがとうございました。

スティーブン・M・スプレイ

ありがとう、マイク。

オペレーター

パイパー・サンドラーのポール・ニューサム様、次の質問をどうぞ。

ポール・ニューサム

準備金の問題に戻りたいと思います。2024年より前における、非常に小さな変化についてです。現時点では、そのほとんどが賠償責任保険（カジュアルティ）によるものだと推測しています。我々は（この数字を通じて）何らかの意思表示をしているのでしょうか、それともそうではないのでしょうか？1,600万ドルという数字を深読みしすぎたくはありませんが、賠償責任準備金で何が起きているのかについて伺いたいです。

マイケル・J・スーエル

いいえ、ポール。もう一度申し上げさせてください。我々の合計では、ご存知の通り、明らかに3.2ポイントの有利な推移（favorable development）がありました。これは8,100万ドルです。

この合計のうち、7,200万ドルが2025年事故年度における有利な推移でした。2,500万ドルが2024年において有利でした。残りの1,600万ドルの不利な推移は、それ以前の複数の年度にわたっています。実のところ、複数の事故年度にまたがっており、特筆すべき点は特にないと考えています。

ポール・ニューサム

追質問させてください。これは、私が昨夜眠れなくなった理由を説明しているようなものなのですが。貴社の10-Q報告書の中に、長期コンバインド・レシオ目標の再確認に対する限定的な条件（qualifier）のような記述がありました。「2026年の業績が長期目標を下回る可能性がある理由はいくつかある」といった内容です。

その考えについて、詳しく（color）教えていただけますでしょうか。また、貴社が懸念されている点として、我々は何を念頭に置くべきでしょうか。

スティーブン・M・スプレイ

はい。ポール、それ以上に読み取るべきことはありません。我々の長期目標は依然として92%〜98%です。ご存知の通り、我々は引き続きリスクごとにアンダーライティングとプライシングを行っていきます。

我々は依然として同じビジネスミックスに乗っています。すべてにおいて一貫しています。ただ、市場の影響で、保険料率（rate）に対してさらなる下押し圧力がかかる可能性がある、ということだけです。我々は、選定において慎重を期すということを認めているに過ぎません。

ポール・ニューサム

わかりました。納得しました。ありがとうございます。

スティーブン・M・スプレイ

ありがとう、ポール。

オペレーター

ポール、ありがとうございます。電話会議をご利用のお客様へのリマインドですが、ご質問や追質問がある場合は「＊1」を押してください。それでは、KBWのMeyer Shields氏より質問をお受けします。

メイヤー・シールズ

ありがとうございます。質問を一つ。第1四半期に108件の代理店契約（agency appointments）を行ったとお話しされました。歴史的に見て、シンシナティ社は代理店の質に関して非常に厳しい基準を設けてきたと認識しています。

その件数は、いずれかの時点で減速する必要があるのでしょうか？ おそらく、より大きな視点としては、現在どの地域で最も代理店契約が進んでいるのかについてお話しいただければと考えています。

スティーブン・M・スプレイ

ありがとう、Meyer。我々の会社としての戦略は、常に「可能な限り少ない代理店数で、かつ必要な分だけ確保する」というものでした。業界や競合他社と比較して我々を見ていただければわかります。我々は、3,500以上の拠点から運営されている約2,400の代理店関係を有していると考えています。

我々は常に限定的な流通モデルを採用しており、1年間に300件や400件の代理店を追加したとしても、それは依然として比較的少ない数字です。Meyer、あなたが指摘された点が最も重要な点だと思いますが、私の35年間の経験において、我々の成功の鍵の一つは、常に代理店の審査（underwriting agencies）を優れたレベルで行ってきたことだと感じています。あなたは、その「質」という点でそこを指摘されましたね。

スティーブン・M・スプレイ

それは私たちの大きな重点事項であり、これらの代理店と足並みを揃え、それらがプロフェッショナルであり、地域社会における影響力の中心であることを確実にすることです。全米には、それらの基準を満たす代理店がもっとたくさんあると考えています。私たちは代理店の選任を継続し、高い基準を維持し続けます。各州に関するご質問についてですが、どの州においても代理店を選任してうまくいくことができると考えておりますが、現在は、平均を上回る良好なリスク調整後リターンを得られる見込みがあると判断している州において、代理店の選任を優先しています。

メイヤー・シールズ

なるほど、承知しました。非常に助かります。もう一つ質問があります。現在、Cincinnati GlobalまたはCincinnati Reのいずれかに、中東における政治的暴力、海上、またはエネルギー関連のリスクへのエクスポージャーはありますか？

スティーブン・M・スプレイ

それにお答えします。Meyerさん、ご質問ありがとうございます。当社の保有分はごくわずかです。Cincinnati Re側にはもう少し多く、500万ドル、Cincinnati Global側には100万ドル、実際には100万ドルを下回っていました。

合計しても非常に軽微なものです。私たちは、状況を一日単位で注視していくつもりです。

メイヤー・シールズ

承知いたしました、完璧です。ありがとうございました。

オペレーター

現在、聴衆からの質問はこれ以上ございません。Spray様、追加のご発言や締めのご挨拶がございましたら、発言権をお戻しいたします。

スティーブン・M・スプレイ

ええ、Jimさん、ありがとうございます。また、本日ご参加いただいた皆様にも感謝申し上げます。第2四半期の決算電話会議でまた皆様とお話しできることを楽しみにしております。

オペレーター

皆様、以上をもちまして本日の会議を終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。これより回線を切断していただいて結構です。それでは、良い一日をお過ごしください。