オペレーター

おはようございます。進行を務めさせていただきますジェンと申します。ただいまより、ブラックロック社（BlackRock, Inc.）の2026年度第1四半期決算電話会議を開始いたします。本日の電話会議のホストは、会長兼最高経営責任者のローレンス・D・フィンク、最高財務責任者のマーティン・S・スモール、社長のロバート・S・カピト、および法務総括責任者のクリストファー・J・ミードが務めます。

背景ノイズを防ぐため、すべての回線はミュートに設定されています。スピーカーによる説明の後、質疑応答の時間を設けております。この時間にご質問がある場合は、電話機のキーパッドで「＊」を押してから「1」を押してください。質問を取り消したい場合は、「＊」を押してから「2」を押してください。

ありがとうございます。ミードさん、会議を開始してください。

クリストファー・J・ミード

皆様、おはようございます。ブラックロックの法務総括責任者、クリス・ミードです。始める前に、本電話会議の過程において、多くの将来予測に関する記述を行う可能性があることをお伝えしておきます。ブラックロックの実際の結果は、当然ながらこれらの記述とは異なる可能性があるという点にご注意ください。

ご承知の通り、ブラックロックはSEC（米証券取引委員会）に報告書を提出しており、そこにはブラックロックの結果が本日お話しする内容と重大に異なる原因となり得る要因の一部が記載されています。ブラックロックは、将来予測に関する記述を更新する義務を負わず、また更新を行うこともありません。それでは、マーティンに代わります。

マーティン・S・スモール

ありがとう、クリス。皆様、おはようございます。2026年度第1四半期の実績をご報告できることを嬉しく思います。ラリーに代わる前に、財務実績および事業結果について概説いたします。

当社の決算リリースには、GAAP（一般会計原則）ベースと調整後ベースの両方の結果が記載されています。GAAPと調整後実績との照合表は、本日のプレスリリースに添付された表に含まれています。私は主に調整後実績に焦点を当ててお話しします。ブラックロックにとって、今年は際立った年明けとなりました。

第1四半期の収益、営業利益、および1株当たり利益は二桁成長を記録しました。マージン（利益率）は100ベーシスポイント以上拡大し、オーガニックなベースフィー（基本手数料）は8%の成長を達成しました。これは5%以上を5四半期連続で達成したことになり、過去12ヶ月間のオーガニックなベースフィーの成長率は10%に達しています。このパフォーマンスを牽引しているのは、クライアントとの深いエンゲージメントです。

マーティン・S・スモール

当社はポートフォリオ全体にわたってアドバイス、インサイト、およびアクセスを提供しており、クライアントが長期的な戦略的アセット・アロケーションの動きと、短期的なテーマや市場をナビゲートするための戦術的なエクスポージャーの両方を効率的に実行できるようにしています。こうしたボラティリティの高い市場は、クライアントを当社により近づけています。ブラックロックはマインドシェアとウォレットシェアを獲得しており、それは第1四半期の1,300億ドルの純流入額に反映されています。オーガニックな成長は持続的かつ広範です。

それは製品、地域、およびクライアントのタイプを問わず一貫しています。当社が意図的に結びつけた企業は、現在、当社の実績およびクライアントにおいて、より速いスピードで複利効果を生み出しています。それはブラックロックのポートフォリオ全体に見られます。アドバイザーが税効率を考慮したダイレクト・インデックスを口座の中核に取り入れていることで、Aperioへのフローが加速しています。

iSharesは、アクティブおよびインデックスの両面で業界をリードしています。インフラストラクチャーへの資金調達と展開は計画を上回っています。2026年度第1四半期は、より変動の激しい市場環境の中で展開されました。

マーティン・S・スモール

市場は追加的な経済データに対して感度が高まり、金利、株式、通貨の各分野でボラティリティが上昇しました。現実的かつ影響力のある地政学的不確実性も存在します。人工知能（AI）が日常生活やビジネスモデルにどのような影響を与えるかについて、期待と不安の両方があります。資本が再配分され、前提条件が再検討される中で、基礎となるファンダメンタルズが健全であっても、市場は不安定に感じられることがあります。

そのダイナミクスは今日、顕著に表れています。見出しやセンチメントは一様ではありませんが、ブラックロックのパフォーマンスはそれとは全く異なる物語を物語っています。当社のファンダメンタルズは強力です。オーガニックなベースフィーの成長は目標を大きく上回り続けており、マージンの拡大は当社のモデルに組み込まれたオペレーティング・レバレッジを反映し続けています。

事業全体におけるモメンタメント（勢い）は加速し続けています。そのモメンタメントは、規模が大きく信頼できるプラットフォームとパートナーシップを組みたいというクライアントの要望に根ざしており、彼らはより多くのポートフォリオをブラックロックに集約させています。それでは、財務結果に移ります。

マーティン・S・スモール

第1四半期の収益は67億ドルで、オーガニックな成長、平均AUM（運用資産残高）に対する市場上昇の影響、HPSおよびPreqinの買収、ならびにテクノロジー・サービスおよびサブスクリプション収益の増加により、前年同期比で27%増加しました。営業利益は27億ドルで31%増加し、1株当たり利益は12.53ドルで前年同期比11%増加しました。EPSはまた、営業外収益の減少、実効税率の上昇、および2025年7月1日のHPS取引の完了に関連する当四半期の株式数の増加を反映しています。当四半期の営業外損益には、主に持分法による利益およびマイノリティ投資における非現金評価益による、6,600万ドルの純投資利益が含まれています。

第1四半期の調整後税率は約23%でした。これには、毎年第1四半期に権利確定する株式報酬に関連する、5,700万ドルの個別の税務上のメリットが含まれています。

マーティン・S・スモール

当社は、2026年の残りの期間についても、25%が妥当な予測税率のランレートであると引き続き推定しています。実際の実効税率は、一時的な項目や個別の項目、あるいは税制改正の可能性により異なる場合があります。第1四半期のベースフィーおよび証券貸付収益は54億ドルで、平均AUMに対するマーケット・ベータのプラスの影響、オーガニックなベースフィーの成長、およびHPSからの約2億3,000万ドルのベースフィーにより、前年同期比で24%増加しました。日割り計算に基づいたものとして、当社の年率換算実効手数料率は、第4四半期と比較して0.2ベーシスポイント高くなりました。

当社の手数料率は、米国と比較した国際株式市場のアウトパフォーマンスとともに、国際的なiSharesのエクスポージャーに対するクライアントの需要、ならびにシステムティック株式、プライベート・マーケット、Aperio、およびアクティブETFにおける当社の構造的な成長分野によって恩恵を受けました。

マーティン・S・スモール

パフォーマンス・フィーは2億7,200万ドルとなり、HPSからの1億2,100万ドルのパフォーマンス・フィーを含む、オルタナティブからの収益増加を反映して前年から増加しました。四半期のテクノロジー・サービスおよびサブスクリプション収益は、前年同期比で22%増加しました。この成長は、当社のAladdinテクノロジー提供サービスの全範囲に対する継続的な需要と、2025年3月3日に完了したPreqin取引のフル四半期分（一四半期分）の影響を反映しています。Preqinは第1四半期の収益に約6,500万ドルを加えました。

年間契約価値（ACV）は前年同期比で14%増加しました。当社は、長期的に10%台前半から半ばのACV成長を維持することにコミットしています。総費用は、人件費、販売・資産・口座費用、および一般管理費（G&A）の増加を反映し、前年同期比で24%増加しました。従業員の人件費および福利厚生費は、営業利益およびパフォーマンス・フィーの増加に連動したインセンティブ報酬の増加、ならびにHPSおよびPreqinの従業員のオンボーディングに伴う人員増により、27%増加しました。

マーティン・S・スモール

販売、資産、および口座費用は、主に販売・サービシング費用および直接ファンド費用の増加により、前年同期比で25%増加しました。一般管理費（G&A）は、主にHPSおよびPreqinの買収の影響により14%増加しました。HPSおよびPreqinの買収の影響を除くと、G&Aは前年同期比で一桁台半ばの増加となります。当社の第1四半期の調整後営業利益率は44.5%で、市場による収益へのプラスの影響と、強力なオーガニックなベース・フィーの成長を反映し、前年同期比で130ベーシス・ポイント上昇しました。

当社は、継続的な手数料関連収益において、引き続き高いマージン拡大を実現しています。すべてのパフォーマンス・フィーおよび関連する報酬の影響を除いた場合、当第1四半期の調整後営業利益率は45.6%となり、前年同期比で180ベーシス・ポイント上昇していました。第1四半期には4億5,000万ドル相当の自社株買いを実施しました。

マーティン・S・スモール

現在、当社の年間の資本支出計画に基づき、かつ市場などの条件に従うことを前提として、1月のガイダンス通り、年内の残りの期間についても、四半期あたり少なくとも4億5,000万ドルの自社株買いを継続的に実施する予定です。第1四半期において、ブラックロックは、ETF、アクティブ、およびプライベート・マーケット全体での好調に牽引され、総額1,300億ドルの純流入を創出しました。ETFの第1四半期の純流入額は、410億ドルの純流入を記録したインデックス債券ETFに牽引され、過去最高となる1,320億ドルに達しました。精密なエクスポージャー、コア株式、およびアクティブETFは、それぞれ390億ドル、320億ドル、190億ドルを積み増しました。

国際的な分散投資に対するクライアントの需要は、ブラックロックにとって、特に新興国市場や精密な単一国アロケーションといった領域において、大きな上昇余地をもたらしています。iシェアーズ特有のプレミアムなエクスポージャーに対するこの需要により、当四半期のETFにおけるオーガニックなベース・フィーは、二桁成長を記録しました。

マーティン・S・スモール

リテール部門の純流入額は150億ドルで、当社のシステムティック・リキッド・オルタナティブ、アクティブ債券、およびエバーグリーン型のプライベート・マーケット商品の継続的な強さを反映しました。HPSの主力である非上場BDCへの申し込みは継続しており、4月のウィンドウに向けて約1億5,000万ドルの申し込みがありました。ファイナンシャル・アドバイザーがカスタマイズされた戦略や税効率を考慮した戦略のためにこれらのプラットフォームを利用するようになっているため、AperioおよびSpiderRockへの需要も加速しています。Aperioは過去最高となる130億ドルの純流入を創出し、SpiderRockは当四半期に10億ドル以上を積み増しました。

AperioのAUMは、それぞれの買収完了から5年間で3倍以上に、SpiderRockのAUMは2年間で2倍以上に増加しました。機関投資家向けアクティブ部門の純流入額は240億ドルで、当社のLifePathターゲット・デート型商品のフランチャイズ、プライベート・マーケット、およびシステムティック戦略に牽引されました。これらの流入は、一部のクライアント固有のアクティブ債券の解約によって部分的に相殺されました。機関投資家向けインデックス部門の350億ドルの純流出は、低コストのインデックス株式に集中しました。

マーティン・S・スモール

プライベート・マーケットにおいては、投資パフォーマンス、差別化されたディール・フロー、および当社のクライアント関係の広さに支えられ、引き続き強力なモメンタムが見られます。プライベート・クレジットとインフラに牽引され、主に投資実行活動による、合計90億ドルの純流入を記録しました。最後に、ブラックロックのキャッシュ・マネジメント・プラットフォームは、第1四半期に60億ドルの純流出となりました。キャッシュ・マネジメントの結果は、米国の政府系ファンドからの季節的な解約を反映したものですが、カスタマイズされたキャッシュ・マンデートの成長によって一部相殺されました。

ブラックロックは、業界、市場、および地政学における激しい変革の時期をクライアントが乗り切るのを支援するという、最善の役割を果たしています。資本は移動しています。ウェルス・マネジメント・プラットフォーム、機関投資家、コンサルタントは、資産運用サービスのプロバイダーを再評価しています。当社のポートフォリオ・モデル全体には、このような環境下でモメンタムを捉え、シェアを獲得してきた実績があります。

ブラックロックは、主要な公開市場の運用会社であると同時に、規模の大きなプライベート・マーケット・プラットフォームであり、グローバルなテクノロジー企業でもあります。

マーティン・S・スモール

これは一晩で模倣できるものではありません。クライアントもそれを知っていますし、当社の結果がそれを証明しています。当四半期には8%のオーガニックなベース・フィーの成長を達成し、過去12ヶ月間では10%となりました。同時に、収益と営業利益を二桁成長させ、マージンを100ベーシス・ポイント以上拡大させました。

クライアントがポートフォリオに関する大きな決定を下す際、公開市場、プライベート・マーケット、そしてテクノロジーのすべてを一つのプラットフォームで提供できるブラックロックを選択しています。当社には投資の専門知識、テクノロジー、グローバルなリーチ、そして実績があります。当社には、クライアントへの卓越したサービスの提供と株主への成長をもたらすために共に働く、約2万5,000人の同僚、すなわち「ワン・ブラックロック」がいます。それでは、ラリーに交代します。

ローレンス・D・フィンク

ありがとう、マーティン。皆様、おはようございます。本日の電話会議にご参加いただきありがとうございます。今回は、ブラックロックの歴史において最も強力な期首の開始の一つとなりました。

クライアントは第1四半期に1,300億ドルの純流入を当社に割り当ててくれました。これにより8%のオーガニックなベース・フィーの成長が実現し、過去5年間で最高の第1四半期となりました。テクノロジー・サービスのACVは14%増加しました。マージンは100ベーシス・ポイント以上拡大して44.5%となり、当社の実効手数料率は上昇しました。

過去12ヶ月間で、クライアントはブラックロックに7,440億ドルの純新規資産を託し、10%のオーガニックなベース・フィーの成長を後押ししました。当社の結果は、加速するモメンタム、世界中での深いクライアント・エンゲージメント、そしてサイクルを通じて複利効果を生むように構築されたプラットフォームを持つ、グローバルなビジネスを反映しています。当社の地位は、単一の四半期や、あるいは単一の年度の結果よりも大きなものを反映しています。世界中のクライアントと行っている会話は、当社の結果がすでに示していることを裏付けています。

ローレンス・D・フィンク

当社のビジネスはよりグローバルになり、よりつながりが強まっています。当社のブランドは、事業を展開するすべての地域で強化されています。メキシコ、欧州への出張や、中東の同僚やクライアントとの会話の中で、その深化をここ数週間で実感しています。中東における当社の従業員、クライアント、および取締役会のレジリエンスとパートナーシップに感謝を表したいと思います。

私たちは、彼らをサポートするためにできる限りのことを継続していきます。資本が移動し、プロバイダーとの関係が再評価されている世界において、ブラックロックは信頼される目的地です。私の役割の大部分は、常にクライアントと時間を過ごすことです。私の2026年のスケジュールは、すでにCEO、政府系ファンド、年金基金、保険会社のCIO、ウェルス・マネジャー、および政府との豊かな対話で埋まっています。

これらの会話の中で、私は一貫したテーマを耳にします。「世界は、単に不確実なだけでなく、以前とは異なっている」と感じているのです。

ローレンス・D・フィンク

世界は自立を中心に再編されています。AIは私たちの生活や働き方を再形成しています。プライベート・マーケットは資本市場の大きく成長している部分であり、クライアントは、これが自身のポートフォリオや受益者に何を意味するのかを理解するためにブラックロックを頼りにしています。私たちは、あらゆるチャネル、地理、資産クラスにおいてクライアントと関わっています。

現在私たちが構築しているプラットフォームがなければ、これらの会話の多くは5年前には不可能だったでしょう。私たちは、公開市場とプライベート・マーケットを橋渡しし、iシェアーズを新しい地域や資産クラスへと拡大し、Aperioを通じて個人向けSMAを実現し、システムティック・アルファを通じてアクティブ運用を真にスケール可能なビジネスにすることで、これを構築してきました。ブラックロックは、資産運用を超えた役割を果たしています。私たちは政府やクライアントとパートナーシップを組み、より多くの人々が自国の経済とともに成長できるよう支援しています。

ローレンス・D・フィンク

iSharesおよび当社のローカル・プラットフォームを通じて、私たちはインド、メキシコ、日本、欧州、そしてそれ以外の地域において、市民を自国経済の投資家へと変えるお手伝いをしています。私たちの業務の多くは、退職後の投資をよりアクセスしやすいものにすることに注力しています。強固な退職年金制度は、深く機能している資本市場に依存しており、深い資本市場は、退職に備える人々の貯蓄によって部分的に構築されます。退職に関するブラックロックの役割は、私がすべての政府指導者と行うあらゆる対話の中で共鳴しています。

退職はブラックロックにとって基盤となるものです。当社のプラットフォームは、確定給付型（DB）および確定拠出型（DC）を網羅し、公開市場と非公開市場、アクティブとインデックス、そしてテクノロジーをグローバルな規模で統合しています。プラン・スポンサーが401(k)におけるプライベート・マーケットの役割を検討する中で、この組み合わせが米国における当社の差別化要因となっています。

ローレンス・D・フィンク

また、それは中東やインドのような地域において、より強固な退職制度とローカルな資本市場を構築するために、私たちがどのようにクライアントと提携するかという形も決定づけています。私たちは、クライアントのニーズや資本市場の成長を牽引する構造的な力（セキュラー・フォース）の一歩先を見据えて投資を行っています。私たちは自社のモデルにかつてないほど自信を持っており、パイプラインの幅広さはかつてないほど拡大しています。ブラックロックの多様化されたプラットフォームは強みです。

私たちはホール・ポートフォリオ・ソリューションを大規模に展開しています。私たちはクライアントとの関係を深化させ、より持続的な成長を可能にしています。それは回復力（レジリエンス）をもたらし、市場環境が変化したときにはアップサイドの取り込みを可能にします。今四半期にクライアントが国際的なエクスポージャーへとシフトしたように、ブラックロックはそこから利益を得ます。

iSharesは、広範なベンチマークから新興市場、そして単一国の精密なエクスポージャーに至るまで、世界の株式および債券市場の事実上あらゆる区分をインデックス化しているという点で差別化されています。

ローレンス・D・フィンク

これらのプレミアムなエクスポージャーへの需要により、iSharesの第1四半期の純流入額は過去最高となる1,320億ドルに達し、純基本手数料は前年同期比で2倍となりました。当社ののリテール・アクティブETFプラットフォームは、過去2年間で4倍に成長し、運用資産残高（AUM）は1,100億ドルを超えました。190億ドルの純流入額は業界をリードしました。私たちは、アクティブETFは2030年までに5億ドル以上の収益を生み出す存在になり得ると信じており、すでにその半分以上に到達しています。

強力なクライアント・エンゲージメントにより、30億ドルのアクティブ株式への純流入がありました。ブラックロックにとって、アクティブ株式は成長領域です。当社のシステムティック・エクイティの提供は、引き続き主要な投資パフォーマンスのエンジンの一つとなっています。私たちは、世界中のクライアントと、他の多くのシステムティック・エクイティに関する案件に取り組んでいます。

クライアントは、AI、数十年にわたる独自のデータ、そして定量的厳密さを長期的な投資パフォーマンスへと変えてきたブラックロックの実績を活用したいと考えています。

ローレンス・D・フィンク

リテールのアクティブ債券において、私たちは当社のトップパフォーマーであるアンコンストレインド（制約のない）ストラテジック・インカム・オポチュニティーズ・ファンドに牽引され、20億ドルを調達しました。私たちは今、ホール・ポートフォリオの時代にしっかりと身を置いています。クライアントはアドバイスを求めています。彼らは、公開市場と非公開市場の両方にわたるアセットアロケーションと実装を、大規模かつ一括して行うことを必要としています。

10年前、受託者（フィデューシャリー）のベストプラクティスは、多くの場合、複数のマネージャーに分散投資することを意味していました。ポートフォリオとガバナンスがより複雑になるにつれ、当社のクライアントは、実際には、より少ない戦略的パートナー（多くの場合、わずか1社）と協力することを選択するようになっています。私たちは、その変化が業界のアウトソーシング型CIO（OCIO）資産の増加に反映されていると考えており、それは過去5年間で2倍以上に増加しています。このホール・ポートフォリオへの動きは、まさに当社の強みに直結しています。

クライアントがブラックロックを選択するのは、私たちが資産運用とテクノロジーを、公開市場と非公開市場にわたって、一つの統合されたプラットフォーム上でシームレスに構築しているからです。

ローレンス・D・フィンク

ホール・ポートフォリオの構成は、当社の機関投資家チャネルにおいて長年共鳴しており、そこでは過去3年間にわたり、約3,000億ドルの大規模なアウトソーシング・マンデートを託されてきました。ウェルス分野においても、公開・非公開市場の税務を意識した投資への需要が投資家のポートフォリオ構築のあり方を変えつつある中で、私たちは新たな成長の道を切り開いています。ブラックロックのウェルス・プラットフォームは1兆ドルを超えるAUMを誇り、数万人のファイナンシャル・アドバイザーを通じてグローバルに展開しています。それは、シームレスに統合された公開市場および非公開市場のソリューション、モデル・ポートフォリオ、およびプラクティス・マネジメント機能を提供します。

これは、ウェルスマネジメント企業が自社の製品ラインナップを再考し、より少ないパートナーでより多くのことを行おうとしている中で、重要な価値提案となります。私たちは、ウェルス向けの提供サービス全体で需要を実感しています。それには、AperioとSpiderRockにおける過去最高の四半期実績、アウトソーシング・マンデート、そして流動性の高いアクティブ戦略およびプライベート・マーケット戦略への純流入が含まれます。

ローレンス・D・フィンク

欧州における当社のELTIF 2.0ファンドや、当社の旗艦である非上場クレジットBDCへの純流入を含む、プライベート・マーケットです。GIPおよびHPSとブラックロックとの組み合わせは、私たちが想定していた最高水準の期待を上回っています。GIP Vは250億ドルの目標を上回って終了し、TCR、AES、Alignedといった最近発表された案件を通じて、すでに過半数のコミットメントが完了しています。HPSのソーシングおよびストラクチャリングの専門知識をブラックロックのリレーションシップ・ネットワークと組み合わせることで、両社の統合されたオリジネーション（案件組成）能力は飛躍的に強化されました。

これにより、大規模に資本を積極的に配分しつつ、より選択的な運用を行うことが可能になりました。これらのビジネスは単に統合されているだけでなく、加速しています。プライベート・クレジットには多くの注目が集まっていますが、ヘッドライン（報道）は、クライアントが私たちに語っていること、当社のポートフォリオ・データが示していること、あるいは私たちが市場の行く先として見ていることを反映していません。需要は構造的なものです。

プライベート・クレジットは、ファイナンス・エコシステムにおいて重要な役割を果たしています。

ローレンス・D・フィンク

銀行、政府、公開資本市場だけでは、世界の成長と投資資本のニーズに完全に対応することはできません。それは変わりません。BDC、インターバル・ファンド、テンダー・ファンドといったウェルス向けビークルへの注目が多く集まっていますが、これらのファンドは、約5,500億ドルのAUMを占めており、これは2.2兆ドル規模のプライベート・クレジット業界の約25%に相当します。実際には、機関投資家の需要は加速しています。

より広いスプレッドがリターンの可能性を高めており、デフォルト（債務不履行）は正常化しつつあるものの、依然として歴史的な基準の範囲内であるため、彼らはプライベート・クレジットへの配分を増やしています。プライベート・クレジットは歴史的に、同等の格付けを持つ伝統的な固定利回り資産よりも約150ベーシス・ポイント高いアセットレベルの利回りを提供してきました。第1四半期の新規活動レベルはいくらか低くなっており、これは部分的には季節的な要因であり、市場の不確実性に関連しています。

ローレンス・D・フィンク

通常の形式（レギュラー・ウェイ）による新規のダイレクト・レンディングの機会は、第4四半期の市場水準よりも25〜50ベーシス・ポイント広く提示されており、特定の機会では100ベーシス・ポイント以上広くなっています。市場の価格の不整合（ディスアロケーション）が発生する時期こそ、プライベート・クレジットの投資機会が最も魅力的な時期です。ブラックロックのプライファイナンス・ソリューションズ・プラットフォームは、投資家のタイプや地域を問わず、バランスの取れた多様なクライアント基盤から恩恵を受けています。私たちは、保険会社や年金基金、ならびに政府系ファンドやプライベート・マーケットとの関係において、特に強力なプレゼンスを有しています。

プライファイナンス・ソリューションズの投資家基盤の約85%は機関投資家に焦点を当てており、これが市場サイクルを通じたより高い資本の持続可能性につながっています。これにより、私たちはあらゆる市場環境においてアクティブな投資家であり続けることができ、それが最終的にはより優れた長期的なリスク調整後リターンにつながるはずです。過去5年から7年間、比較的穏やかなクレジット市場は、すべての船を押し上げました。

ローレンス・D・フィンク

市場環境全体がより複雑化するにつれ、プライベート・クレジットのマネージャー間でのパフォーマンスの格差（dispersion）は、より拡大していくと予想しています。それは、私たちが競争したいと考えている環境です。HPSの強力なアンダーライティング（引受）規律とプロアクティブなリスク管理は、好ましい比較結果をもたらし、最終的には差別化されたリターンとシェアの獲得につながると信じています。プライベート・クレジットは急速に規模を拡大してきましたが、それを支えるリスク管理インフラが追いついていません。

これはAladdinにとって重要な機会です。私たちはすでに、Aladdin、eFront、およびPreqinを通じて、包括的なパブリック・プライベートのワークフローとデータ提供を行っています。私たちは、透明性とリスク分析のために、BlackRockとAladdinがプライベート・クレジット・ポートフォリオの「共通言語」となるよう位置づけています。PreqinとeFrontのデータの組み合わせは、市場で利用可能な中で最も広範かつ普遍的なものになると信じています。

ローレンス・D・フィンク

単一のプラットフォーム上で、リアルタイムで検証されたデータを必要とするニーズが高まる世界において、エンタープライズ全体のオペレーティング・システムとしてのAladdinの価値は、さらに増幅されます。私たちは、プライベート・クレジット・プラットフォームの多角的な側面において、将来の強力な資金調達と運用（deployment）の状況を可視化できています。機関投資家によるプライベート・クレジットへの需要は、特に保険会社において拡大し続けています。今四半期、当社は既存の保険クライアントから、ハイグレードなプライベート・クレジットへの数十億ドル規模のリローテーション（資産入れ替え）の契約を締結しました。

これは、今後の四半期にかけて運用が進むにつれて、収益成長を牽引することになります。同様のマンデート（業務委託）に関して、数十億ドル規模の通知済みの保険案件パイプラインを保有しています。HPSのジュニア・キャピタル戦略における資金調達は順調に推移しており、4月のHLENDの申込額は約1億5,000万ドルでした。BlackRockは、リタイアメント分野におけるイノベーションとアドボカシー（啓発・擁護活動）の最前線にいます。

それには、寿命が延びる中で、人々がどのように貯蓄し、どのように支出するかを再考することが含まれます。私たちはプラン・スポンサーや政策立案者と協力し、より良いリタイアメントの成果を提供できるよう取り組んでいます。

ローレンス・D・フィンク

米労働省（DOL）の規則案は、プライベート資産をターゲット・デート・ファンド（TDF）に組み込むための枠組みに向けた大きな進展です。BlackRockはこの機会の最前線に立つことになります。当社は6,000億ドル規模のLifePathターゲット・デート・フランチャイズを擁しており、当四半期には150億ドルの純流入を記録しました。これには、当社のアクティブ・ソリューションであるLifePath Dynamicへの40億ドルが含まれています。

当社のLifePath Dynamicシリーズは、公募株式や債券に加えて、最終的にプライベート・マーケットへのエクスポージャーを含めることができるよう、有利なポジションにあります。プライベート資産が確定拠出（DC）市場に参入する可能性が高まる中、プラン・スポンサーは、受託者責任（フィデューシャリー）の監督を果たすために、ターゲット・デートにおける実績、長期的なトラックレコード、プライベート・マーケットにおける規模、そしてテクノロジーとデータの面でパートナーを必要としています。BlackRockは、これらすべての要件を満たしています。当社は、主要なDCIO（確定拠出制度責任者）ビジネス、トップ5に入るオルタナティブ・プラットフォーム、そしてパブリックおよびプライベートのテクノロジーとデータ・プラットフォームを有しています。

ローレンス・D・フィンク

労働省の規則案は、受託者責任の基準が、プライベート資産に対して厳格なデータとパフォーマンス・ベンチマーキングを要求することを明確に示しています。これは、私たちがこれまでずっと述べてきたことを裏付けるものです。プランの受託者は、正当性を主張できる資産配分（アロケーション）の決定を行うために、機関投資家レベルのデータとパフォーマンス・ベンチマークを必要とするでしょう。それこそがまさにPreqinが提供しているものであり、ターゲット・デート、プライベート・マーケット投資、およびデータにおける当社のリーダーシップは、すべてのプラン・スポンサーに対してBlackRockを明確に差別化しています。

今回は、BlackRockの歴史の中でも最も強力な立ち上がりの一つとなりました。私たちが単に好機から恩恵を受けているわけではありません。実際には、数十年にわたる長期的な戦略を通じて構築されてきた、強固なプラットフォームの恩恵を受けているのです。そして、私たちは資本が移動し、ファンダメンタルズが再評価されているこのような環境に対応できる体制を整えています。

私たちの前にあるパイプラインは、私がBlackRockで見てきた中で最も広範なものの一つです。実際、モメンタム（勢い）は加速しています。

ローレンス・D・フィンク

私たちは目の前にあるこれらの機会に活力を得ています。そして最も重要なこととして、クライアントと株主のために日々尽力してくれているBlackRockのすべての同僚に感謝したいと思います。それでは、オペレーター、質疑応答に移りましょう。

オペレーター

ありがとうございます。ここで皆様にお願いがございます。質問をされる際は、電話機のキーパッドで「＊」を押してから「1」を押してください。質問をされる場合は、フィードバック（ハウリング）を防ぐため、電話のスピーカー設定を解除し、受話器をご使用ください。

質問は1回につき1つに制限してください。追加の質問がある場合は、再度順番待ちの列にお並びください。質疑応答のリストを作成するため、少々お待ちいただきます。最初の質問は、モルガン・スタンレーのマイク・サイプラス氏からです。

ローレンス・D・フィンク

こんにちは、マイケル。おはようございます。

マイケル・サイプライス

おはようございます。質問の機会をいただきありがとうございます。ウェルス・チャネル（富裕層向けチャネル）への浸透について伺いたいと思います。米国および国際的なウェルス・チャネル、特にオルタナティブ製品における浸透の進捗についてアップデートをいただけますでしょうか。

今後12〜24ヶ月間で追跡すべきマイルストーンは何でしょうか。また、エバーグリーン型のプライベート・クレジット製品における解約（リデンプション）の増加から、どのような影響が考えられますか。

ローレンス・D・フィンク

マーティン？

マーティン・S・スモール

マイク、ありがとうございます。私たちは、ブラックロック・プラットフォームを通じて、ウェルス・マネージャー向けに1兆ドルを超える資産を運用していることを誇りに思っています。それは、モデル・ポートフォリオから、個別管理勘定（SMA）、ETF、プライベート・マーケットに至るまで、クライアントのポートフォリオのあらゆる領域をカバーしています。私たちはテクノロジー・プロバイダーでもあります。

当社のAladdinテクノロジーは、フィナンシャル・アドバイザーのデスクトップに搭載されており、機関投資家レベルのポートフォリオ構築を、そのままデスクトップにもたらします。当社は業界最大級のクライアント対応チームを擁しており、フルサービスの証券会社やワイヤーハウスから、独立系ブローカー・ディーラーやRIA（登録投資顧問）に至るまで、米国市場のあらゆる隅々をカバーしています。また、米国および南北アメリカ、欧州、アジアの、世界中のプライベート・バンクとも非常に強力な関係を築いています。当社は多角的なプロダクト・ビジネス、強力なトラックレコード、そして優れたディストリビューション（販売網）を有しています。

第1四半期のリテール部門の純流入額が150億ドルであったことからも、それらが実を結んでいることが実感できると思います。

マーティン・S・スモール

これは、Aperioへの過去最高となる130億ドルの流入、リキッド・オルタナティブ戦略への30億ドルの流入、ならびにストラテジック・インカム・オポチュニティーズ、アクティブ債券、および当社のエバーグリーン・プライベート・マーケットへの需要によって牽引されました。これは9四半期連続のリテール純流入であり、当社にとって持続的かつ強力な成長チャネルであり続けていると言えます。注目すべき価値のある2つの領域についてコメントさせてください。第一に、このチャネルの成長は、ホール・ポートフォリオ・サービスへの需要と、ブローカレッジからアドバイザリーへの移行によって推進されており、それがブラックロックが業界のリーダーであるETFとSMAの成長につながっています。

また、税引き後投資にも大きな焦点が当てられています。長い間、業界の用語は、いわば税引き前リターンやアセットクラス・レベルのリターンであったと思います。

マーティン・S・スモール

事実は、クライアントは大学費用を支払い、医療費を支払い、住宅ローンを支払っています。彼らは最終的に、それらを税引き後の資金で支払っているのです。税引き後のポートフォリオ構築を行うことは、世界中の課税投資家に向けてブラックロックが取り組もうとしていることの中核にあります。それはAperio買収の根拠の中核でもあり、実際にこれらの事業の成長を牽引しています。

Aperioの純流入額は、2025年に5年連続で過去最高水準となり、第1四半期には130億ドルという新たな四半期記録を達成しました。SpiderRockは、SMAに対するオプション・オーバーレイを伴うフローにおいて、四半期として過去最高となる10億ドルを追加しました。ここで、高成長領域と思われる興味深い点をいくつか挙げたいと思います。その130億ドルのダイレクト・インデックスのフローのうち、約90億ドルはロングオンリーの伝統的なダイレクト・インデックスでした。

マーティン・S・スモール

40億ドルはロング・ショート戦略でした。これらは、タックス・ロス・ハーベスティング（税務上の損失確定）の機会を創出する追加的な能力を持つものと考えてください。私たちはそのプラットフォームにおいて継続的な大きな成長を目にしていますし、ロングオンリーの能力とロング・ショートの能力を組み合わせるという、非常にユニークな優位性を持っています。私たちは、オプション・オーバーレイを伴うロング・ショートのダイレクト・インデックスは、素晴らしい成長領域になると信じ続けており、近い将来にその事業を2倍、3倍にしたいと考えています。

第二に、モデル・ポートフォリオです。ウェルス・マネジメント・セグメントにおけるモデル・ポートフォリオは、機関投資家セグメントにおけるOCIO（アウトソーシングされた運用責任者）と同じものです。それはプロフェッショナルな管理、規模の経済、利便性をもたらし、カスタマイズされた、あるいはETFベースのモデルは、アドバイザーの拡大する業務において非常に大きな部分を占めています。当社のiSharesのフローの約40%以上は、特に米国において、モデル・ポートフォリオから発生しています。

マーティン・S・スモール

私たちは、これらのソリューションを拡張し、モデル・ポートフォリオの利便性の中でプライベート・マーケットを含めようとしています。最後になりますが、エバーグリーンに関するご質問についてですが、エバーグリーン・ウェルス・ストラテジーは、ウェルス・マネジメント・プラットフォームにとってのリテール向けアクセス・ビークル（投資手段）であると考えています。プライベート・クレジットBDC（事業会社投資会社）のフローにいくらかの減速は見られるものの、エバーグリーンのフロー全体は非常に安定しており、着実です。インターバル・ファンド、テンダー・ファンド、プライベート・エクイティ、不動産、セカンダリー、インフラなど、業界のデータを見ればそれが分かると思います。

私たちは、エバーグリーンのラインナップを拡大し続ける素晴らしい機会があると考えています。当社のフラッグシップであるHLENDがあり、2026年にかけてプライベート・ウェルス向けにHシリーズのビークルを市場に投入する予定です。

マーティン・S・スモール

実際、SECのEDGARウェブサイトで、リアルアセット、またはHREAL、ならびにHLENDによるネット・リース戦略に関する登録届出書を確認することができます。失礼、HNETです。私たちは欧州でHLEND Eを立ち上げました。また、欧州でも新しいGIPコア・インフラストラクチャー・ファンドを市場に投入する予定であり、これはプライベート・ウェルスにとって素晴らしい足がかりになると考えています。

ウェルス分野において、私たちは成長するための多くの方法を持っています。ETF、SMA、リキッド・オルツ、プライベート・マーケット、そしてAladdin Wealthおよびモデルにおいて、引き続き非常に楽観的な見通しを持っています。これらの進捗状況について、引き続き皆様にお知らせしていきたいと思います。

オペレーター

次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのクレイグ・シーゲンテイラー様からです。

ローレンス・D・フィンク

おはようございます、Craig。

クレイグ・シーゲンテイラー

おはようございます、Larry。皆様お元気でお過ごしのことと思います。2週間前、労働省（DOL）から、14兆ドル規模の401(k)チャネルにおいて、確定拠出型（DC）プラン・スポンサーがプライベート・マーケットを選択する決定を支援するための提案を受け取りました。貴社はターゲット・デート（目標日付指定型）事業において大きな規模をお持ちですが、この提案に対する初期の考えをお聞かせください。

また、新しい一連のターゲット・デート戦略を立ち上げるのか、あるいは既存の戦略を使用してプライベート・マーケットへの配分を行うのかについて、何か考えはありますか？

ローレンス・D・フィンク

それについてはMartinから始めてもらい、その後に私が締めくくりたいと思います。まず重要なことを一つ言わせていただくと、我々が対話しているすべての国が、リタイアメントを通じてどのように資本市場を拡大できるかに焦点を当て直しています。彼らはリタイアメントを、非常に重要かつ不可欠な構成要素として捉えています。テクノロジーやエネルギーの形態であるかを問わず、ますます多くの国がどのように自立するかを重視していますが、自らの資金調達ニーズに対してより自立することについても、ますます多くの議論が行われています。

それを実現するためには、銀行口座から投資可能な資産へと資金を移動させる必要があります。リタイアメントは、我々がすべての国と行っている対話です。では、労働省の質問については具体的にMartinに渡します。

マーティン・S・スモール

ありがとうございます、Larry、そしてCraig、ありがとうございます。我々は、政策立案者、コンサルタント、プラン・スポンサーに見られるこうした動きに、非常に活力を感じています。以前申し上げた通り、私はこれに20年以上携わってきました。401(k)におけるプライベート・マーケットへの進展は、過去12ヶ月間で、過去20年間よりも進んでいます。

業界、業界団体、コンサルタント、プラン・スポンサー、そして企業との多大な関与に対して、労働省のリーダーシップ・チームに心から敬意を表します。

マーティン・S・スモール

彼らは細部に至るまで非常に入念に取り組んでいます。率直に言って、労働省が発表した規則制定の提案通知は、我々の期待を上回るものでした。そして、プランの受託者にとってこれをさらに魅力的なものにするための機会について、このコメント期間における健全なエンゲージメントへの道を開くものだと考えています。そして最も重要なのは、長期的なリタイアメント・ポートフォリオのために、公開市場と非公開市場を組み合わせた、分散された専門的な管理によるポートフォリオを提供することです。

ブラックロックが管理する資産の半分以上は、リタイアメントに関連するものです。Larryが発言の中で述べたように、当社は6,000億ドルを超えるターゲット・デート・ファンドを擁するナンバーワンのDCIO（確定拠出型投資オプション）企業であり、プライベート・マーケットのマネージャーとしてもトップ5に入っています。ここでクライアントに対して真の価値を提供できる素晴らしい機会があると考えています。

マーティン・S・スモール

労働省の規則制定の提案通知を見ると、ERISA（従業員退職所得保障法）を強調し、パフォーマンス、手数料および費用、流動性、評価、ベンチマーキング、および複雑性という6つの要因に関するプロセスに基づいた検討を行っています。Larryが四半期ごとのコメントの中で述べてきたように、頻繁なデータ、特にベンチマーキングの部分の価値について、また、プラン・スポンサーやコンサルタントがいかにデータを活用することで、ERISAの保護の下で、受託者として健全でプロセスに基づいた意思決定を行えるかについて、彼は非常に明確に語ってきました。我々は、それが「業績を上げながら（do well）、良いことを行う（do good）」、つまり、我々が業績を上げながら、プラン・スポンサーやプラン参加者のために貢献できる、大きな機会であると考えています。

マーティン・S・スモール

第二に、パフォーマンス、コストパフォーマンス、流動性、健全な評価を提供すること、つまり、ターゲット・デート・ファンドにおいてこれらのエクスポージャーを提供することが、DCプランにとって最善の方法であると考えています。401(k)への流入額を見ると、そのほとんどがQDIA（適格デフォルト投資選択肢）を通じて行われており、それはターゲット・デート・ファンド、バランス型ファンド、およびそれらに類するマネージド・アカウントです。最終的に、新しい労働省の規則が定着するにつれて、より広範なターゲット・デート・ファンドが、受託者として健全な意思決定を行う専門的な管理ビークルを通じた、プライベート・マーケットによる分散化の恩恵を本当に受けるようになると信じています。当社は今年、Great Grayとともに製品を市場に投入する予定です。

マーティン・S・スモール

プライベート・マーケットを組み込んだLifePathを立ち上げる予定です。その目的はすべて、トラックレコードを構築することにあります。それによって、労働省の規則が願わくば下半期にかけて定着し、2027年に本格的な運用が始まる中で、プラン・スポンサーやコンサルタントがこれらの構造に対してより安心感を持てるようにするためです。

ローレンス・D・フィンク

マクロ的な視点をもう一つ加えたいと思います。もし私たちが、あるいはすべての国々が真に卓越していくのであれば、貯蓄を活用し、それを投資へと転換することで、より多くの市民が国と共に成長していくこと、そして、パッシブかアクティブか、公開市場かプライベート市場かを問わず、投資可能な製品の完全なラインナップを持つことが非常に重要であると考えています。これは、さまざまな国々や機会の広がりの中で、私たちが交わしている対話の種類です。資本市場を通じて流れるリタイアメント（退職準備）の力の理解において、大きな目覚めが起きていると考えています。

これは米国特有の現象ではなく、世界中のあらゆる場所で議論されている現象です。

オペレーター

次のご質問は、ゴールドマン・サックスのアレックス・ブロスタイン氏からです。

ローレンス・D・フィンク

おはよう、アレックス。

アレックス・ブロスタイン

こんにちは、ラリー。おはようございます。少し大きな視点からの質問をさせていただきたいと思います。事前準備された発言の中で、過去の市場の混乱期において、ブラックロックはシェアを拡大する傾向があると言及されました。

より多くの資金が動く局面において、私たちは複数のサイクルでそれを見てきました。今回もそれが起こるのでしょうか？もしそうであれば、これらすべてを背景に実際に資金の動きが活発化した場合、ブラックロックがシェアを拡大するのに最も有利な立場にある製品やアセットクラスについて、もう少し具体的に教えていただければと思います。そして、最終的に、今後12〜18ヶ月にわたる貴社のオーガニックな基盤の成長への影響についても伺いたいです。ありがとうございます。

ローレンス・D・フィンク

そうですね、断片的に何度かお伝えしてきましたが、リタイアメントにおける当社のポジショニング、現在注力しているインフラやプライベートにおけるポジショニング、iSharesにおけるポジショニング、そして当社のグローバルなフットプリントの広さにより、ますます多様な種類の機会を目にしていると信じています。GIP Vやインフラへの資本投入のスピードについては、先ほどお話ししました。このAI革命が進む中で、ますます多くの国々がインフラの構築を目指しており、大きなニーズを抱えているという機会があります。実際、自給自足の話に戻りますが、エネルギーの輸入に依存するのではなく、自給自足のために異なる電源を見つける必要性がますます高まっている国が増えています。

数週間前の会長のレターでも触れましたが、例えばソーラー（太陽光発電）などを構築していく必要性です。

ローレンス・D・フィンク

しかし、ETF全体における当社のポジショニング、ETFの規模、そしてETFの細分化の度合いは、他のどのETFプロバイダーにも及ばないものであると信じています。そして、そのフットプリント全体によって、世界中でこうした多様な種類の対話を行うことが可能になっています。米国においては、マーティンが今議論したように、増税の脅威やその他の諸問題が、ブラックロックが過去20年間にわたり体系的に構築してきたプラットフォームの強みに寄与しており、税制優遇ポートフォリオにおけるAperioの役割が重要になっています。公開市場とプライベート市場にわたって私たちが構築したプラットフォームに、投資テクノロジーを重ね合わせることで、世界のあらゆる場所で対話を行うという独自の能力が得られたと考えています。

ローレンス・D・フィンク

資本市場の成長と役割に関連して私たちが交わしている対話の重要性は、いくら強調してもしすぎることはありません。今週でさえ、欧州に資本市場同盟（Capital Markets Union）が必要であるという議論を行ってきました。それが何を意味するのか、日本や中東、その他のあらゆる場所で行っている対話が何を意味するのか、ということです。先週はメキシコに滞在し、その役割と機会について話してきました。

私たちは政府レベルでのこうした対話に関与していますが、機関投資家レベルでの対話にも関与しており、当社のプラットフォームは世界中のウェルス・プラットフォームにも対応しています。マーティン、これについて何か補足はありますか？

マーティン・S・スモール

はい。ラリーがクライアントの視点の要諦を見事に捉えていると思います。アレックス、補足しておきますが、2026年3月は、広範な市場において2022年9月以来最悪の月となりました。2022年9月には、広範な株式が10%下落し、広範な債券が4〜5%下落しました。

2026年3月には、株式が7〜10%下落し、広範な債券は2〜3%下落しました。ブラックロックは、市場環境に関わらず、シェアを獲得し、より持続的なオーガニック成長を実現することにおいて、ますます進化していると考えています。市場が特に好意的である場合、あるいはどの四半期においてもクライアントが高手数料セグメントへとローテーションする場合、当社の構造的成長セグメントから6〜7%の成長を自信を持って一貫して提供できると考えています。この成長には、大きく分けて2つのベクトルがあります。

1つ目は構造的成長分野、2つ目はホール・ポートフォリオ関係です。

マーティン・S・スモール

構造的な成長要因とは、全天候型の成長を遂げる製品やサービスのことです。それらはETF、プライベート・マーケット、モデル、そしてAperio、SpiderRock、Systematicのような税効率を考慮した戦略です。これらの構造的なトレンドが前進するにつれて、当社が不釣り合いなほど大きなシェアを獲得できると考えている分野です。持続的なオーガニック成長（自律的成長）の第二の道は、ホール・ポートフォリオです。

つまり、クライアントはより少ないプロバイダーにビジネスを集約したいと考えているということです。彼らは取引を行っているプラットフォームに対して、より多くのことを求めています。ブラックロックのようなスケール・プレイヤーにとって、シェアの獲得はオーガニック成長の源泉です。過去数年間の業界の資金流入を見ると、上位5社の資産運用会社が、流入額の80%以上を集約しています。

資産および収益ベースで見れば、このビジネスは依然として極めて断片化されています。このシェアを集約する能力こそが、持続的なオーガニック成長のもう一つの道なのです。

マーティン・S・スモール

プライベート・クレジットの混乱に対する現在の市場への私自身の見解は、これはブラックロックがその市場、特にウェルス・プラットフォームにおけるプライベート・マーケットにおいてシェアを獲得する機会であるということです。クライアントは、「パブリック・マーケットとプライベート・マーケットをどのように組み合わせるか、これらの市場サイクルを通じてどのように実務を管理していくかを考えるために、よりホール・ポートフォリオ的な関係を求めている」と述べています。実際、クレジット市場におけるこうした淘汰の一部は、私たちがすでに確信を持っている構造的な成長要因とは別に、当社のオーガニックな基本手数料の成長プロファイルにとって、実は好材料であると考えています。

オペレーター

次のご質問は、UBSのマイク・ブラウン様からです。

ローレンス・D・フィンク

おはよう、マイク。

マイク・ブラウン

ありがとうございます。おはようございます、ラリー。ここで少しマクロに関する質問をしてもよろしいでしょうか。中東紛争は、資本の優先順位を転換させ得る明確な地政学的マクロの課題を提示しています。

それについて少し触れられましたが、ソブリン・ウェルス（政府系ファンド）のアロケーションを考える際の行動に、何か変化は見られますか？ また、エネルギー価格の高騰によって経済への圧力が増しているアジアに関して、何か読み取れることはありますか？ ありがとうございます。

ローレンス・D・フィンク

中東に関しては、具体的には行動の変化は見られません。ちょうど今週、中東の2人の財務大臣と会談します。ここ数ヶ月間に行ってきた共同投資のいくつかを見ていただければお分かりいただけるかと思いますが、中東は当社の共同投資や機会にかなり大きく参加しています。実際には、行動の変化は全く見ていません。

中東におけるリタイアメント分野での獲得（win）に関連して、来週あたりに発表を予定しています。実際、行動の変化はほとんどありませんが、彼らがこれらすべてにどう対処すべきか、何をすべきかについて、対話は恐らく以前より頻繁になっています。現時点では、ソブリン・ファンドからこれらの国の国庫への資金引き出しは見られません。

ローレンス・D・フィンク

もし何かあるとすれば、資金は引き続き彼ら自身の個別のソブリン・ファンドへと流れ込んでいると思いますが、彼らの投資行動は変わっていません。もちろん、地域内で不確実性が長期化し、暴力が長期化すれば、状況は変わり得るでしょう。その点に関して、私たちは友人たち、従業員、そしてこの紛争の影響を受けているすべての人々と密接に協力しています。私たちはそこで多くの時間を費やしてきました。

従業員と共に活動してきました。この1年を通じて、私たちは中東のほぼすべての国にオフィスを拡充してきました。大きな機会があると考えているため、それらのオフィスの拡充を継続しています。明らかに、紛争に関連して現在はストレスがありますが、行動の変化は全く見ていません。

ローレンス・D・フィンク

実際、彼らは現時点で、機会が減っているのではなく、むしろ機会が増えていると述べています。先ほど申し上げたように、エネルギーコストの上昇が一種の税金となる世界中のあらゆる場所に関連して、エネルギーコストの上昇が政府によって吸収されている場所を私たちは目にしています。それはすでに欧州の一部やアジアでも起こっています。それが意味するところは、インフラ整備を進める中で、おそらく赤字が拡大するか、あるいは、より官民連携（パブリック・プライベート・パートナーシップ）の必要性がより現実的になるということです。

私は、これらすべてが、全般的に、より大きく、より優れた機会を提示していると考えています。とは言え、明らかに、この紛争がいつ、どのように終わるかについての洞察は持ち合わせていません。私たちは中東のパートナーや友人たちと絶えず対話を続けています。

ローレンス・D・フィンク

おそらく、かつてないほど多くのクライアントとの電話、そして経営陣や政府との電話を行ってきました。私たちは、クライアントに対して常に先手を打つ（接点を持ち続ける）こと、そして信頼されるパートナーであり続けることを確実にしなければなりません。私たちが彼らにとって主要な信頼されるパートナーの一つであることは、実績が雄弁に物語っていると考えています。

オペレーター

次のご質問は、ドイツ銀行のブライアン・ベデル氏からです。

ブライアン・ベデル

ああ、ありがとうございます。

ローレンス・D・フィンク

やあ、ブライアン。

ブライアン・ベデル

おはようございます。やあ、おはようございます。皆さん、いかがお過ごしですか？

ローレンス・D・フィンク

元気にやっていると思います。

ブライアン・ベデル

素晴らしい。おそらく2部構成の質問になります。一つはマーティン氏、もう一つはラリー氏への質問です。オーガニックな基本手数料の成長とそのスケーリング（規模拡大）についてです。

ベータは常に貴社にとって最高の増分マージンの機会となってきましたが、オーガニックな基本手数料の成長をより加速させていく中で、時間の経過とともにそれをスケールさせる能力は向上するとお考えでしょうか？また、米国以外からの需要は増えていますか？あなたが言ったように、米国以外への漸増的なシフトがありました。それは継続しているとお考えでしょうか？基本手数料率の好調な拡大についてコメントいただければと思いますが、もし可能であれば、当四半期の期末の基本手数料率がどうなっているかについてもコメントをいただけますでしょうか。その点については、まだ伺っていないかと思いますので。

ローレンス・D・フィンク

それはマーティンに任せましょう。

マーティン・S・スモール

ブライアン、ありがとう。お元気だといいのですが。マージンについてから始めようと思います。当社はサイクルを通じて、業界をリードするマージンを出し続けています。

2025年インベスター・デーで説明した通り、当社は調整後営業利益率45%以上を目標として継続しており、リカーリング・フィー関連収益（FRE）のマージンはさらに高まっています。今四半期、当社は営業利益率とリカーリングFREマージンの両方を100ベーシス・ポイント超拡大させました。これは、AUM（運用資産残高）がスポットベースで平均を下回る水準で終了した環境下での達成です。今四半期の営業利益率は44.5%でしたが、パフォーマンス・フィーおよび関連する報酬を除いたマージンは45.6%でした。

先行きについて申し上げますと、当社はこれまで45%を超えるマージンでブラックロックを運営してきました。2021年には47%近くまで達しました。当時は大規模なプライベート・マーケットのフランチャイズを有していなかった時期のことです。

マーティン・S・スモール

現在、私たちはGIPおよびHPSの同僚と共に、インフラおよびオルタナティブ・クレジットというエンジンを加えています。これら両方のフランチャイズは、ブラックロックに加わった際、FREマージンが50%を超えていました。最終的に、当社には2つのことができると考えています。第一に、時間の経過とともに、リカーリング・フィー関連収益のマージンが、ベスト・イン・クラスと言えるプライベート・マーケット銘柄の軌道、すなわち50%超へと上昇していくことを見ていくことになるでしょう。

これは買収した事業を通じて実現できると考えていますが、同時に、ETF、デジタル資産、システマティック・エクイティといった極めて規模の大きいフランチャイズも、FREマージンの押し上げに貢献できます。第二に、建設的な市場環境において、当社が推進してきたフローに対するより高い手数料率と、強力なオーガニック成長により、会社のフル負担後の営業利益率も引き上げることができると考えています。

マーティン・S・スモール

先ほど申し上げたように、当社は47%での運営実績がありますので、45%や46%を上限とは考えていません。ご指摘の通り、今四半期のオーガニックなベース・フィー成長率は年率換算で8%、直近12ヶ月では10%でした。これは7四半期連続で5%を超えています。手数料率は前期比で0.2ベーシス・ポイント上昇しました。

これは、手数料率の高いパブリック・マーケットの勘定における強力な市場パフォーマンス（特に新興国株式および国際株式）に加え、国際的なiSharesへのエクスポージャーに対するクライアントの需要、ならびにシステマティック・エクイティ、プライベート・マーケット、Aperio、アクティブETFといった、手数料率の高いシステマティックな成長分野によるものです。4月にはグローバル株式市場が改善したとお伝えしたいのですが、補足資料には常に収益加重指数を公開していますが、ブラックロック株式指数は4月の最初の2週間で約5%上昇しています。

マーティン・S・スモール

3月末時点での当社のベース・フィーのエントリー・レートは、第1四半期のベース・フィーよりも約2%低い水準でしたが、4月の市場パフォーマンスによって、基本的には回復しています。

オペレーター

次のご質問は、ジェフリーズのダン・ファノン様からです。

ローレンス・D・フィンク

おはよう、ダン。

ダン・ファノン

ありがとうございます。おはようございます。HPSにおけるトレンドや、プライベート・クレジット全般のトレンドについて詳しくお話しいただき、機関投資家の議論や活動と、リテールで見られるものとの違いを明確にしていただければと思います。また、このような市場環境におけるデプロイメントについてもコメントをお願いします。

ローレンス・D・フィンク

素晴らしい。マーティン、お願いします。

マーティン・S・スモール

はい。まず最初に、HLENDは市場における非上場BDC（事業開発会社）の中で最も優れたパフォーマンスを示しているものの一つであるとお話しします。設定来、年率換算で10.4%のトータルリターンを記録しています。主要な競合他社の中で、2026年にプラスのパフォーマンスを示している数少ないファンドの一つです。

DRIP（配当再投資計画）を含め、第1四半期には8億4,000万ドルの加入があり、4月のウィンドウ（募集期間）では約1億5,000万ドルとなりました。HLENDの顧客基盤との良好なエンゲージメントが続いています。エバーグリーン型構造に対するウェルス・クライアント全体での良好なエンゲージメントも続いており、今後もそこでの成長が可能であると信じています。これらの問いに関して、ブラックロックは他の企業とは異なる立場にあると、手短に述べさせていただきます。

ブラックロックにとって、我々の2030年戦略は、広範な公的・非公開市場プラットフォームを通じて、5%以上の有機的な基本手数料の成長を牽引することであり、我々の実績は、より一貫して6%〜8%を創出できることを示しています。

マーティン・S・スモール

我々は、特定のエンジンに依存しているわけではありません。特定の製品に依存しているわけでもありません。プライベート・クレジット・ファンドにおいて、ウェルス・チャネルでの加入が鈍化し、過去の水準と比較して解約が増加する時期を経験する可能性もありますし、そうでない可能性もあります。確実なことは分かりません。

しかし、機関投資家グレードのプライベート・クレジットに対する長期的な需要は維持されていると考えており、HLENDのフローと手数料率は、たとえ過去の水準の25%、50%、あるいは75%であったとしても、概して我々の2030年計画にとってプラスに働きます。先ほど申し上げた通り、実物資産、ネット・リース戦略、欧州などにより、エバーグリーン型のラインナップを拡大しています。ウェルス領域において大きな成長機会があると考えています。申し上げたいのは、ブラックロックのビジネスにおけるリテール向けプライベート・マーケットは約10%であるということです。

顧客基盤の85%〜90%は機関投資家であり、そこでは実際に強い需要が見られます。

マーティン・S・スモール

むしろ、リテール側で一部の引き戻しが見られる一方で、機関投資家による資金調達や運用はより強化されています。現在、ダイレクト・レンディングやアセット・ベースド・ファイナンスで見られるスプレッドの一部は、今回の市場の引き戻しにおいて、最も魅力的なものとなっています。我々は概して、プライベート・クレジット戦略周辺における機関投資家の資金調達について、非常に前向きに捉えています。

オペレーター

次のご質問は、BMOキャピタル・マーケッツのブレンナン・ホーケン様からです。

ローレンス・D・フィンク

おはよう、ブレンナン。

ブレンナン・ホーケン

おはようございます。ご質問のお時間をいただきありがとうございます。貴社の計画を伺いたいと思います。IQQの申請が行われたことを拝見しました。

それとナスダック関連の製品群に関する計画、および、製品の規模（スケール）拡大を支援するために手数料無料期間を検討されているかどうかについて伺いたいです。S&P関連の製品群はより規模が大きいですが、そこで競合製品が投入される機会がある場合、それは（既存市場を）食い合う（カニバリゼーション）のではなく、パイを拡大するという考え方になるのでしょうか。ありがとうございます。

ローレンス・D・フィンク

よろしい。マーティン？

マーティン・S・スモール

ありがとう、ブレンナン。お元気でお過ごしだといいのですが。我々はナスダック100指数ETFであるIQQについて、米証券取引委員会（SEC）に登録届出書を提出しました。規制上の届出制限により、届出書に記載されている内容以上の詳細を提供することはできません。

申し上げられることは、ブラックロックはナスダックと長年にわたり、継続的に拡大しているパートナーシップを築いているということです。我々はすでに、米国以外におけるナスダック100指数ETFの最大手運用会社です。欧州、カナダ、香港に上場しているETFを通じて250億ドルを運用しています。米国では、ナスダック・トップ30およびネクスト70指数ETF、ならびにナスダック・プレミアム・インカムETFも保有しています。

さて、IQQも同様に、最も広く追跡されている指数の一つにおいて、iシェアーズのクオリティ・オプションを提供することで、米国投資家のアクセスを促進しようとしています。ブラックロックでは差別化を図っています。我々は、米国と欧州という、2つの明確に異なるグローバルETFラインナップを有しています。

マーティン・S・スモール

これらのスケールメリットのあるプラットフォームにより、実証済みの成長フランチャイズと販売手法を、地域を越えて展開することが可能になります。これはブラックロックにとって有意義な差別化要因です。高品質なiSharesの機関投資家向け管理を通じて、これらのエクスポージャーへのアクセスを拡大し続けていると考えており、登録期間が終了次第、進捗状況について随時お知らせしていきたいと考えております。

オペレーター

皆様、質疑応答の予定時間が終了いたしました。フィンク様、最後に締め括りのご発言はございますか？

ローレンス・D・フィンク

オペレーターの方、ありがとうございます。今朝はお集まりいただき、またブラックロックに継続的な関心を寄せていただき、ありがとうございます。当社は、記録上最も好調な年度開始の一つとなる形で2026年をスタートさせました。当社は、長期的なクライアントのニーズと構造的な成長ドライバーに沿ってプラットフォームを調整しており、それが業績に有意義な形で表れています。

当社の強み、事業の幅広さ、規模、そしてコネクティビティ（接続性）により、クライアントへの価値提供を継続し、株主の皆様に対して長期的な成長における差別化を図るための良好なポジションを確立できています。ありがとうございました。それでは、良い四半期をお過ごしください。

オペレーター

以上をもちまして、本日の電話会議を終了いたします。これより回線をお切りください。