オペレーター

おはようございます、皆様。Brighthouse Financialの2025年度第2四半期決算電話会議へようこそ。本日コーディネーターを務めますミシェルです。[Operator Instructions] 念のためお知らせいたします、本会議は録音されており、後日再生される場合があります。

それでは、プレゼンテーションを、IR責任者のDana Amanteに引き継ぎます。Amanteさん、始めてください。

ダナ・アマンテ

おはようございます。Brighthouse Financialの2025年度第2四半期決算電話会議へようこそ。本日の電話会議に関する資料は昨夜リリースされており、当社ウェブサイトの投資家情報（Investor Relations）セクションでご確認いただけます。これらの資料をすべてご一読いただくことをお勧めいたします。

本日は、代表取締役社長兼最高経営責任者（CEO）のエリック・スタイガーウォルト、および最高財務責任者（CFO）のエド・スペハーがお話しいたします。準備された発言の後、質疑応答の時間を設けます。また、本日議論に参加するために、最高販売・マーケティング責任者のMiles Lambert、製品・引受責任者のDavid Rosenbaum、および最高投資責任者（CIO）のJohn Rosenthalも同席しております。開始前に、本日の電話会議における議論には、連邦証券法の意味における将来予測に関する記述が含まれる可能性があることをご留意ください。

Brighthouse Financialの実際の結果は、SEC（証券取引委員会）への提出書類に随時記載されるリスクおよび不確実性の結果として、将来予測に関する記述において予想される結果と大きく異なる場合があります。本日の電話会議で議論される情報は、本日、2025年8月8日時点のものであり、当社は本日の電話会議で議論された情報を更新する義務を一切負いません。本日の電話会議では、一般に認められた会計原則（GAAP）に基づかない、いわゆる非GAAP指標と呼ばれる特定の財務指標について議論いたします。これらの非GAAP指標を、最も直接的に比較可能なGAAP指標および関連する定義に歴史的根拠に基づいて照合した内容は、当社の決算リリース、スライドプレゼンテーション、および財務補足資料に記載されています。

最後に、経営陣が使用する特定の法定会計ベースの指標を含む、法定会計基準による結果への言及は、法定会計書類の提出時期の関係上、速報値となります。それでは、CEOのエリック・スタイガーウォルトにマイクを戻します。

エリック・トーマス・スタイガーウォルト

ありがとう、Dana。皆様、おはようございます。本日は電話会議にご参加いただきありがとうございます。2025年度第2四半期を通じて、Brighthouse Financialは資本に焦点を当てた戦略的取り組みを着実に進展させてきました。

念のため申し上げますと、これらの取り組みは、資本効率を向上させ、資本を解放し、通常の市場環境において当社の目標とする合算リスクベース資本（RBC）比率の範囲内に留まるように設計されたものです。当四半期においても、重点戦略の実行を継続し、堅調な販売実績を達成し、BlackRockのLifePath Paycheckを通じて追加の預金を受け入れ、費用を慎重に管理し、強力な資本および流動性ポジションを維持しました。当社の財務およびリスク管理戦略の要石は、通常の市場環境において400%から450%の間という目標合算RBC比率として定義される、保険子会社における強力な資本ポジションを維持することです。第2四半期における当社の推定合算RBC比率は405%から425%の間であり、通常の市場環境における目標範囲内でした。

流動性ポジションも引き続き強力であり、持株会社における流動資産は6月30日時点で9億ドルを超えています。ここ数四半期で議論してきた通り、当社はいくつかの資本に焦点を当てた戦略的取り組みを実行してきました。第2四半期を通じて、既契約の変額年金および第一世代のShieldビジネス・ブックの両方に対するヘッジ戦略を簡素化・改訂する継続的な作業を含め、これらの取り組みにおいてさらなる進展がありました。以前申し上げた通り、不利な市場環境下で当社の法定会計バランスシートを保護することに注力している点は、変わっていないことに留意することが重要です。

当社の販売網の継続的な成功、およびBrighthouse Financialが継続して提供している強力な販売実績を嬉しく思います。第2四半期には、年金と生命保険の両方で強力な販売を記録しました。年金の総販売額は26億ドルで、前四半期比で16%増加、2024年度第2四半期比で8%増加しました。Shieldの販売は、常にそうであるように、年金総販売額の重要な寄与となりました。

当四半期のShieldの販売額は計19億ドルに達し、年初来のShield販売額は39億ドルとなり、前年同期と同水準となりました。当四半期の年金総販売額の第2の寄与要因は定額年金の販売で、計5億ドルでした。第2四半期の年金総販売額の結果は、当社の年金製品群の補完的かつ多様な性質をさらに証明するものです。第2四半期の生命保険販売額は3,300万ドルであり、これにより年初来の生命保険販売額は、2024年の同期比で約21%増となる記録的な6,900万ドルとなりました。

さらに、第2四半期にはBlackRockのLifePath Paycheck、すなわちLPP製品を通じて1億7,600万ドルの預金を受け入れました。以前申し上げた通り、この製品への関与によって、Brighthouseがワークサイト・チャネルを通じて新しい顧客にリーチできるようになると期待しており、現在までの成功について非常に期待しています。次に、法人費用についてです。以前申し上げた通り、費用の規律は当社にとって極めて重要であり、適切に管理された費用管理に引き続き取り組んでいます。

第2四半期の税引前法人費用は2億200万ドルで、第1四半期の2億3,900万ドルから減少しましたが、2024年度第2四半期の2億ドルからはわずかに増加しました。財務結果について議論するためにEdにマイクを戻す前に、株主還元についてお話ししたいと思います。第2四半期には、4,300万ドルの普通株買い戻しを通じて株主に資本を還元し、6月30日までの年初来の普通株買い戻し額は1億200万ドルとなりました。2018年8月に普通株買い戻しプログラムを開始して以来、当社は26億ドルを超える普通株を買い戻しており、これは発行済株式の52%に相当します。

公開提出書類で開示している通り、当社は歴史的にRule 10b5-1プランに従って普通株を買い戻してきましたが、直近のプランは2025年5月末に満了しました。そのため、同日以降の追加の株式買い戻しはありません。取締役会が承認した株式買い戻しプログラムには、残り4億4,100万ドルの余力があります。最後に、第2四半期は、資本に焦点を当てた取り組みを含む戦略的優先事項への継続的な集中と実行の四半期となりました。

当社は強力な販売実績を達成し、BlackRockのLifePath Paycheck製品を通じて追加の預金を受け入れ、費用の規律への注力を維持しました。それでは、第2四半期の財務結果についてより詳細に説明するため、Edにマイクを戻します。

エドワード・アレン・スペハー

ありがとう、Eric。皆様、おはようございます。昨晩、Brighthouse Financialは速報値としての法定会計指標を含む第2四半期の財務結果を報告しました。まず速報値としての法定会計指標に関する解説から始め、最後に調整後利益のレビューで締めくくります。

6月30日時点の推定合算リスクベース資本（RBC）比率は405%から425%の間であり、通常の市場環境における目標範囲である400%から450%の範囲内でした。法定会計ベースの合算調整資本（TAC）は、6月30日時点で約56億ドルであり、3月31日の約55億ドルと比較して増加しました。TACの増加は、VA（変額年金）およびShieldの解約返戻金を超える準備金が減少したことによるものであり、これが非VA事業によるTACへのマイナスの影響を相殺しました。合算RBC比率は、主に季節性、固定型ビジネスの資本チャージ、および死亡率の影響を一部受けた非VA事業の不利な結果により、当該期間中に低下しました。

VAおよびShield事業に関連する正規化された法定損失は、前述のVAおよびShieldによるTACへの利益により、RBC比率への影響は限定的でした。以前にも議論した通り、市場パフォーマンスが好調な時期には、バランスシート上のVA準備金とShield準備金の間に乖離が生じ、それがTACおよび事業の総資産要件に影響を与えます。持株会社の流動資産は6月30日時点で9億ドルを超えていました。当社は、資本の強さとは、事業会社のRBC比率、持株会社の流動資産、および保守的な資本構成の組み合わせであると考えています。

調整後利益の結果に移る前に、資本に焦点を当てた戦略的取り組みにおいて継続的に進展させていることを改めて強調しておきたいと思います。念のため申し上げますと、2024年末時点で、当社は新しいShield販売、および生存給付機能を持つShieldビジネス・ブロック全体に対して、単独ベースでのヘッジへの移行を完全に完了しています。また、既契約の変額年金および第一世代のShield年金ビジネス・ブロックのための別個のヘッジ戦略の開発についても、着実な進展を続けています。第3四半期の初めにヘッジにいくつかの修正を行い、9月末までに、VA事業とShield事業を個別に管理する改訂戦略への移行を完了する予定です。

重要な点として、不利な市場シナリオ下で当社の法定会計バランスシートを保護することに注力し続けるという、当社の財務およびリスク管理戦略の基盤は揺るぎないものです。それでは、第2四半期の調整後利益の結果に移ります。まず、当四半期に特筆すべき項目はなかったことをお伝えします。当四半期の調整後利益は1億9,800万ドル、1株当たり3.43ドルであり、これは2025年度第1四半期の特筆事項控除後の調整後利益2億4,500万ドル、および2024年度第2四半期の調整後利益3億4,600万ドルと比較したものです。

第2四半期の調整後利益1億9,800万ドルは、オルタナティブ投資収益の減少および引受マージンの低下により、当社の四半期平均ランレート予想を約6,000万ドル下回りました。当四半期のオルタナティブ投資ポートフォリオの利回りは1.5%であり、その結果、オルタナティブ投資収益は3,200万ドル、すなわち当社の四半期平均ランレート予想を約0.55ドル下回りました。念のため申し上げますと、長期的に、当社はこのポートフォリオの利回りを年率9%から11%と予想しています。加えて、今四半期は、支払保険金の平均的な重大性の高まりにより、ランレート予想と比較して引受マージンが低下しました。

以前申し上げた通り、死亡率は四半期ごとに変動し、請求の量と重大性、および再保険による相殺によって変化する可能性があります。セグメント別の結果に移ります。年金セグメントの調整後利益は3億3,200万ドルで、費用の減少を反映しましたが、前四半期と比較した平均別勘定残高の減少による手数料の減少が一部相殺しました。生命セグメントは2,600万ドルの調整後損失を報告しました。

前四半期比では、費用の減少が一部相殺したものの、引受マージンの低下と純投資収益の低下を反映した結果となりました。ランオフ・セグメントは8,300万ドルの調整後損失となりました。前四半期比では、純投資収益の増加と費用の減少が一部相殺したものの、引受マージンの低下を反映した結果となりました。コーポレート・その他セグメントでは2,500万ドルの調整後損失がありましたが、前四半期から横ばいでした。

まとめますと、当社は第2四半期末時点で強力なバランスシートと堅牢な流動性を維持しました。推定合算RBC比率は、通常の市場環境において目標範囲内に留まりました。さらに、不利な市場シナリオ下で当社の法定会計バランスシートを保護することに引き続きコミットしながら、資本に焦点を当てた戦略的取り組みにおいて進展を続けています。それでは、質疑応答セッションを開始するため、オペレーターにマイクを戻します。

オペレーター

[Operator Instructions] 最初のご質問は、Evercore ISIのTom Gallagher氏からのものです。

トーマス・ジョージ・ギャラガー

最初の質問は、第3四半期および第4四半期の保険数理レビューについてです。まだ「第3四半期はGAAP、第4四半期は法定会計」という想定でよろしいでしょうか。継続的な損失を考慮すると、特に法定会計側で、チャージ（費用計上）が発生するリスクはありますか？それとも、それは資産の妥当性というよりも、ボラティリティの問題として捉えていますか？

エドワード・アレン・スペハー

Tom、ご存知の通り、保険数理レビューは重大な業務であり、それが年次で行われる理由です。ですから、現時点で報告すべきことは何もありません。つまり、現在その作業を行っている最中なのです。ですので、お伝えできるアップデートは特にありません。

トーマス・ジョージ・ギャラガー

それではEd、やはり第3四半期がGAAP、第4四半期が法定会計ということで間違いないでしょうか？

エドワード・アレン・スペハー

Stat（法定会計）とGAAP（一般に認められた会計原則）の間では、時期によってタイムラインが異なっていました。おさらいになりますが、2022年第4四半期には年金事業をstatベースで行い、それ以外については、保険数理上の変革の最終段階にあったため、第3四半期にGAAPベースで行いました。そのため、statベースでの年金のレビューを遅らせる必要がありました。現在、VA（変額年金）とShieldの分離作業を進めており、これが第2四半期末の貸借対照表と比較して、第3四半期末の貸借対照表に影響を与えることになります。

したがって、今回は第4四半期に年金ベースで再びstatレビューを行い、第3四半期にGAAPレビューを行うことになります。保険数理仮定の更新に関しては、現時点で申し上げられるのは以上です。

トーマス・ジョージ・ギャラガー

承知しました。その後、フォローアップとして、エド、9月末までに何が完了するのかについて少し詳しく説明していただけますか？ また、9月末の戦略の実施後、今後の観点から見て、再びプラスの資本を創出し始めることができる適切な状況にあるとお考えでしょうか？

エドワード・アレン・スペハー

もちろんです。いくつか質問が含まれていますね。まず、ヘッジ戦略の改定に関するご質問についてですが、当社はShieldのブックとVAのブックを分離し、個別に管理しています。ShieldとVAの間でバランスの取れたリスクプロファイルとなっていることを踏まえ、現時点ではそれが適切であると考えています。

以前お話ししたように、Shieldが全体のより小さな割合を占めていた時期に、ShieldとVAをまとめて管理していたときは、資本上のメリットを得られていました。しかし、このバランスの取れたリスクプロファイルに達すると、それらをまとめて管理することの複雑さが問題として顕在化し始めました。そのため、分離するアプローチを採用することにしました。第3四半期の実施については、いくつかの段階があると言えます。

ヘッジの改定は既に実施済みです。現在、さらなる改定を進めているところです。そして四半期末までには、負債側に反映させるために必要なモデリングおよび評価の変更を実施する予定です。これらはすべて第3四半期中に行われます。

この件の今後の影響に関しては、分離の影響がどの程度になるかを定量化して話すには時期尚早です。しかし、分離によって簡素化、透明性の向上、そしてビジネス・ブロックのより効果的な管理が可能になるとお伝えしておきます。また、全体として、時間の経過とともに業績のボラティリティは低下していくと考えています。最後の方は……待ってください、私の声は聞こえますか？

トーマス・ジョージ・ギャラガー

聞こえます。少しエコーがかかっています。

エドワード・アレン・スペハー

はい。私もエコーが聞こえ始めました。では、一旦停止して、これが解消されるか確認しましょうか。技術的な問題のようです。

現在対応しています。トム、今はどうですか？ ダメですか？

トーマス・ジョージ・ギャラガー

はい、まだエコーがあります。

エドワード・アレン・スペハー

トム？

トーマス・ジョージ・ギャラガー

良くなりました。

エドワード・アレン・スペハー

すみません、遅れました。それでは、この分離による影響について話を締めくくらせていただきます。私は、簡素化、透明性、そしてそれによるより効果的な経営についてお話ししました。この変更の結果、時間の経過とともに業績のボラティリティ（変動性）は低下していくと考えています。

そして、二つ目に付け加えたいのは、この変更によって、我々が予測する新たなESGがどのようなものになるかに対して、より有利な立場に立てるということです。明らかに、過去よりもそれに関する明確化が進んでいます。最後になりますが、キャッシュフローに対する将来的な影響についてお話しします。バランスの取れたリスクプロファイルに達した後、資本の負担が生じ始め、新契約の獲得による業績に影響を及ぼし始めたことについてお話ししてきました。

言うまでもなく、新契約の獲得はこの会社のフランチャイズ価値（事業価値）です。ですから、我々は成長を続けたいと考えていますし、獲得している事業の収益性についても満足しています。そこで、戦略的イニシアチブに関して検討してきたのは、「フランチャイズを損なうことなく、今日より多くの資本を創出するために何ができるか」ということです。例えば、再保険についてお話ししました。

我々は引き続き、さまざまな再保険の機会を検討しています。これについては、金利上昇後に大量の金利ヘッジ（金利保護）を追加した際に行ったことと似ていると考えています。当時、キャッシュフローが後方に偏重（バックエンド・ローディング）しているという会社のプロファイルが見られました。そのため、市場の動きによる結果の範囲を狭めるために、より多くの金利ヘッジを導入することを決定しました。

そのコストとして、長期的なキャッシュフローをいくらか放棄することになりました。しかし、我々が見込んでいる長期的なキャッシュフローは非常に大きくなる傾向があるため、それは良いトレードオフであると考えました。現在進めている戦略的イニシアチブについても、同様の考え方で取り組んでいると考えています。以前の電話会議でも申し上げたかと思いますが、将来的にキャッシュフローをいくらか放棄することで、短期的な資本創出に資するような取り組みに入る方法を検討しています。

申し上げた通り、我々が行っているすべてのことは、新契約を成長させる能力である「フランチャイズ」を確実に守るためのものです。

オペレーター

次のご質問は、JPMorganのJimmy Bhullar様からです。

ジャミンダー・シン・ブラー

まず、自社株買いについて質問があります。貴社は過去、かなり積極的に自社株買いを行ってきましたが、おっしゃった通り、5月に停止されました。自社株買いは、今後の通常の計画の一部なのでしょうか？ また、第3四半期も継続すると想定すべきでしょうか？ それとも、資本を温存するため、あるいはその他の理由で停止する理由はありますか？

エリック・トーマス・スタイガーウォルト

Jimmy、Ericです。お聞きください。私が冒頭の挨拶でも申し上げた通り、歴史的には10b5-1計画に従って買い戻しを行ってきました。取締役会はその運用を非常に容認しています。

我々は皆、10b5-1計画の使用に非常に納得しています。ですので、計画は5月末で終了しました。今後の見通しについては、様子を見たいと思います。ただ、歴史的に見て、我々は資本還元を行う企業であったということはお伝えしておきます。

回答は以上です。

ジャミンダー・シン・ブラー

わかりました。いずれにせよ、3ヶ月後には判明しますね。M&Aに関する議論全体について何とおっしゃるかは分かりませんが、会社が単独で生き残り、成長していく能力についての自信についてコメントをいただけますでしょうか。例えば、資本の柔軟性や製品の幅広性は備わっていると感じておられますか？ また、他にも――会社が独立性を保ち、もし取引（M&A）が成立しなかった場合でも、単独の事業体として邁進していきたいという意向や能力について、どのようにお考えでしょうか。

何か付け加えがあれば、お願いします。

エリック・トーマス・スタイガーウォルト

いえ、わかりました、Jimmy。では、現在の状況を整理してお話しさせてください。Edも一部触れていましたが、我々のレガシー負債、特にVA（変額年金）ブロックに関してですが、ご存知の通り、その管理は非常に複雑でした。特に、VAおよびShield 1ブロック（ここでは具体的にShield 1ブロックと言います）において、デルタニュートラルに達したという転換点に達してからはなおさらです。

この転換点にあり、またEdが述べたように金利や株式の状況を鑑みると、現在我々はヘッジ戦略の移行プロセスにあり、最終的にはこれらの事業ブロックを個別に管理していくことになります。明らかに、これには多大な労力が注がれてきました。これは、昨年における我々の最も重要な戦略的イニシアチブの一つであると言えます。膨大な作業が行われてきました。

そして現在、その移行はすでに始まっています。Edが言ったように、この移行は9月末に完了する予定です。戦略的イニシアチブについてお話ししてきましたので、いくつか補足しますと、我々はすでにいくつかの再保険取引を完了しています。ヘッジ戦略に関するこの変更への準備に、どれほどの作業が必要かについても触れてきました。

そして現在、第3四半期において実際にその実行段階にあります。販売チャネル（ディストリビューション・フランチャイズ）、および私がオペレーションおよびテクノロジー能力と呼んでいるものに関しては、我々の歩みによって、我々がこの業界におけるプレミア・キャリア（一流の保険会社）であることは明白な段階に到達したと考えています。したがって、新契約および販売パートナーに関する我々の戦略は変わっていませんし、これからも変わりません。製品に関しては引き続きイノベーションを続けていきます。

我々のテクノロジーは現時点で最先端です。そして、今後も可能な限り最高のオペレーション能力を備えていく予定です。他に何を聞かれましたっけ。ええと、市場の噂に関してはコメントを控えさせていただきます。

しかし、全体として、今申し上げたことを考えていただければ、我々が管理しなければならないバックブック（既往契約）については、もう、ええと、8年と1日経過したことになりますね。昨日は8周年だったと思います。しかし、製品開発、テクノロジー、オペレーション、そしてもちろん販売パートナーに関する我々の状況については、非常に満足しています。それには、第2四半期にLifePath Paycheckでの預入を促進させた進展も含まれます。

Jimmy、これが全体的な回答となります。

ジャミンダー・シン・ブラー

わかりました。Shieldについてですが、Shieldは明らかにここ数年で最も成長している製品です。今四半期の売上は、ここ数年で初めて減少したように見受けられます。マイナスの四半期はこれまでありませんでした。

業界の誰もがここ数年かなり急速に成長してきましたが、貴社の一部においては、最近売上成長が鈍化しているように見えます。これは、貴社特有の取り組みに関連するものなのでしょうか？ それとも、単に競争が激しくなっているのでしょうか？ あるいは、減速を招いた要因として何が見えているのでしょうか？

マイルズ・ジョセフ・ランバート

はい、Mylesです。Eric、よろしければ私が代わってお答えします。市場には多くの競合が存在しますが、概して、非常に妥当な範囲内であると考えています。販売代理店（キャリア・ディストリビューション）を持つ保険会社は、競争優位性を持っていると考えています。

しかし、我々は現在の状況に非常に満足しています。引き続き目標を達成しています。Ericが言ったように、上期（上半期）のShieldの売上は約40億ドルに達しました。これは昨年、記録的な年となった実績に基づいた数字です。

今年の3月は、Shieldの売上において史上最高の月となりました。4月は3月をわずかに下回った程度です。そして、我々は大きな基盤から成長しているということを念頭に置いておく必要があります。我々はこのカテゴリーにおける市場リーダーです。

我々は常に売上の拡大に注力していますが、同時にプライシング（価格設定）の規律を維持することにも注力しています。

エリック・トーマス・スタイガーウォルト

はい。ジミー、彼が今言った最後の文章に、私も少し付け加えさせてください。製品ラインの基盤が小さく、そこから成長しているときは素晴らしいものです。それは最高の気分です。

私たち全員、その感覚は分かっていると思います。他社と同様、当社もかなり規模が大きくなっています。我々は価格設定の規律（pricing discipline）を示していくつもりです。過去8年間そうしてきましたし、今後も継続します。

それは製造業者にとっても、そして間違いなく顧客にとっても、依然として優れた製品であると考えています。ですので、成長させるのが少し難しくなっているという事実はあるものの、第2四半期については依然としてかなり満足しています。

オペレーター

次のご質問は、ジェフリーズのスニート・カマット氏からいただきます。

スニート・ラクシュマン・L・カマス

（記念日おめでとうございます。）第1四半期末におけるBLICの未配分剰余金（unassigned surplus）を見ると、マイナス20億ドルであったかと思います。今四半期はかなりの法定純損失（stat net loss）が出ているようです。ですので、第2四半期においてその状況がどうなっているのかを知りたいと考えています。

また、エド、前回の電話会議で議論されたように、計画期間中に現金を払い出す（take cash out）予定は引き続きありますか？

エドワード・アレン・スペハー

はい、スニート。私たちが「調整後法定利益（normalized statutory earnings）」について話す理由の一つは、それが当社のヘッジ・プログラムにおける未実現損益を含んでいるからです。あなたが法定損失について話されましたが、そこには税引後ベースで当社のヘッジ・プログラムに関連する12億ドルの未実現利益が含まれていません。ですので、あなたが言及されている法定損益計算書を見るだけでは、完全な全体像とは言えないと考えています。

また、今四半期にTACが上昇したことからも分かる通り、それは当社の資本状況を正確に反映しているわけでもありません。つまり、営業損益や実現損益だけでなく、未実現損益も含めた全体像を考慮することが、当社にとって重要であるというもう一つの例です。未配分資金（unassigned funds）に関する2点目の点については、マイナス20億ドル前後という、ほぼ同じ水準でマイナスとなっています。我々はこれをファンダメンタルな問題ではなく、テクニカルな検討事項であると考えています。

その理由は、以前にもお話しした通り、法定ベースのVA（変額年金）には枠組みが存在するからです。それは総資産要件（total asset requirement）の枠組みです。そして、その総資産要件の枠組みの中で、負債と資本の両方に動きが生じます。保守的な基準で設定され、それほど大きく変動しない従来の生命保険・年金型の製品ラインとは異なります。

原則ベースの準備金（principles-based reserving）により、時間の経過とともにその問題は軽減されていくことは明らかですが、一般的には依然としてそれらは大きく変動しません。そして、バッファーとして資本がありますよね？ 今回の枠組みは、準備金と資本が動くため、これとは異なります。したがって、従来の枠組みにおける未配分資金の意味を、VAの枠組みではない方で考えていた場合には想定されていなかったであろう、未配分資金への影響が生じます。

スニート・ラクシュマン・L・カマス

しかし、それは依然として現金を払い出す際の制限要因（gating factor）となりますか？ それとも、もはや適用されないのでしょうか？

エドワード・アレン・スペハー

はい。それは、通常の配当ではなく、特別配当になる可能性があるという事実から、規制当局との協議が必要になると考えています。しかし、当社は規制当局と非常に良好な関係を築いていると考えています。私たちは透明性を保ち、オープンなコミュニケーション・ラインを持っています。

将来何が起こるかを予測することはできませんが、過去、特にBRCDから余剰資本を引き出した際、BRCDから支払われた配当はいずれも性質上、特別配当であったことをお伝えできます。ですので、資金の引き出しを支えるのに十分なレベルの資本があると判断した場合には、それを規制当局に伝え、その結果を待つことになります。もう一つのご質問に関しては、前回、おそらく第4四半期の電話会議で、配当についていくつかコメントしたと記憶しています。当社の3カ年財務計画では配当を行うことを前提としており、現在もその通りです。

スニート・ラクシュマン・L・カマス

はい、私が言及していたのはそのことです。エド……失礼、エリックへの2番目の質問ですが、一歩引いて、スプレッド型商品に注力しているこれらの年金会社の多くについて考えてみると、共通項は、バミューダのキャプティブ（Bermuda captives）を保有し、オルタナティブ資産運用パートナーを有していることのように思われます。現時点では、貴社はそのいずれも保有していないと認識しています。そこで、それについてどのようにお考えか伺いたいのです。

それは貴社にとって競争上の優位性となっていますか？ また、それらは検討されている事項でしょうか？ その点について、少しお聞かせいただければ助かります。

エリック・トーマス・スタイガーウォルト

はい、もちろんです。歴史的に見て、明らかに当社は再保険を利用してきました。そうすることで、バミューダのキャプティブが得られるであろう多くのメリットを享受でき、かつ、私のキャリアの中で過去に直面してきたような状況に陥ることもありません。ですので、優れた再保険パートナーがいれば、一般的には公平な競争条件（level playing field）で事業を展開できると考えていますし、当社にはそのようなパートナーがいます。

オルタナティブ資産運用に関しては、単に私の考えとして、戦略的イニシアチブ（strategic initiatives）のような話をする際、我々はどこに不足があるか、どこをアップグレードする必要があるかを検討しています。ですので、我々がそれを毎日検討しているとしても、驚かれることはないでしょう。以上が、ご質問の2点かと思います。エドから付け加えたいことがあるようです。

エドワード・アレン・スペハー

はい。まず、皆様もご承知の通り、当社は常に資本基盤を効果的に活用し、可能な限り効率化を図る方法を模索しております。おっしゃる通り、当社はバミューダのキャプティブは保有しておりませんが、当社のレガシーな定期保険およびULSGブロックを再保険するために使用される、当社の再保険子会社であるBRCDという、資本効率をもたらす重要なキャプティブを保有しています。エリックが示唆したように、当社は第三者の再保険会社とも提携しています。

これにより、他のキャプティブ構造を所有することなく、お客様が言及されている事柄のいくつかにレバレッジをかけることが可能になったと考えております。当社は今日でも、市場においてそのメリットを享受しています。

オペレーター

次のご質問は、レイモンド・ジェームズのWilma Burdis様より承ります。

ウィルマ・カーター・ジャクソン・バーディス

2025年度第2四半期のTAC（調整後資本）は緩やかに増加しましたが、S&P 500が当四半期に期間ベースで10%以上上昇したことを踏まえると、かなり良い結果であったように見受けられます。2025年初頭に実施された追加のヘッジ活動によって、どの程度の恩恵があったのか（もしあれば）、明確にしていただけますでしょうか？

エドワード・アレン・スペハー

はい、ウィルマ、エドです。それはヘッジ活動とは関係ありません。関連しているのは、VA（変額年金）のフレームワークに関してスニートと話していたこと、つまり、今四半期において、当社の調整後法定利益と、皆様が実際に目にした資本基盤およびRBC比率との間に乖離が生じた理由についてです。まず申し上げますと、RBC比率は前期比で低下しました。

その要因は、実質的にほぼ同等に、第一に新契約に対する資本チャージの季節性によるものであり、これはファンダメンタルズな営業実績とは関係ありません。第二に、非VA部門における不利な結果であり、これには以前お話しした死亡率の実績が含まれています。したがって、VAは調整後法定損失を計上し、調整後法定損失の最大の要因ではありましたが、実際には皆様が予想されるようなRBC比率への影響は与えませんでした。その理由は、お客様が言及された強い市場環境において、私が過去にもお話しし、準備された発言でも触れた「乖離（ダイバージェンス）」が発生したためです。

これは、当社の準備金が総資産要件よりも大きく減少したことを意味します。非常に強い市場環境においてこのようなダイバージェンス（乖離）が生じ、逆にネガティブな市場環境ではコンバージェンス（収束）が生じる理由は、資本、すなわち総調整資本が準備金の影響を受けるためです。そして、準備金はCTE70、つまりワースト30%のシナリオの平均で計算されます。ここでのポイントは、ワースト30%のシナリオの平均はそれほど悪くないということです。

一方で、テイルはワースト2%のシナリオの平均で計算されます。そのため、市場が大きく上昇すると、準備金は現在の状況をより反映するため、準備金が減少します。しかし、総資産要件はそれほど低下しないため、資本要件は皆様が思うほどは変化しません。なぜなら、将来起こりうる悪い事態を引き続き考慮し続けるからです。

したがって、これがTACへの恩恵として現れた理由であり、第2四半期に約4億ドルの調整後法定損失を計上したにもかかわらず、VA事業が当社のRBC比率に与えた影響は限定的なものとなりました。長くなりましたが、今四半期においては、資本創出、RBC比率、および調整後法定利益との間に乖離があったことを理解していただくことが非常に重要だと考えております。

ウィルマ・カーター・ジャクソン・バーディス

つまり、この4億ドルの調整後法定損失は、当四半期においてはそれほど大きな意味を持たない、と解釈すべきでしょうか？

エドワード・アレン・スペハー

そのような解釈でよろしいかと思います。

ウィルマ・カーター・ジャクソン・バーディス

それでは、四半期の販売面が非常に好調である中で、引き続き販売を強化していく意欲について少しお話しいただけますか？

エリック・トーマス・スタイガーウォルト

ウィルマ、彼女の質問は聞こえましたか？質問を繰り返していただけますか？

エドワード・アレン・スペハー

はい、ウィルマ、途中で声が途切れてしまいました。

ウィルマ・カーター・ジャクソン・バーディス

はい。第2四半期が非常に好調な四半期であったことを踏まえ、引き続き販売を強化していく意向について、もう少し詳しくお話しいただけますか？

エリック・トーマス・スタイガーウォルト

はい。新規事業の観点における運営方法については、現時点で変更はありません。これはすべての製品ラインに共通しており、実際、非常に好調な第3四半期の始まりを迎えています。ですので、変更はありません、ウィルマ。

オペレーター

次のご質問は、ウェルズ・ファーゴのニック・アニット様からの電話です。

ニコラス・M・アニット

前提条件の観点から、もう少し踏み込んだ質問をさせてください。より高いレベルの話として、もし貴社が独立した事業体として継続することを選択した場合、貴社の見解として、監査人は、噂されている売却プロセスの一環として実施されたすべての独立した保険数理レビューの結果を、Brighthouseに考慮することを要求するのでしょうか？これは過去の企業でも同様のケースがあったかと思います。

エドワード・アレン・スペハー

噂や憶測についてはコメントしないと繰り返し申し上げている通りです。

ニコラス・M・アニット

承知しました。次に、C4チャージに関してですが、第1四半期にメリットが得られ、その後、負担（ストレイン）のために年間を通じて減少していくという推移（グライドパス）になると理解しています。よって、他の条件がすべて同じで、法定会計上の結果がほぼゼロであると仮定した場合、C4の目標を考慮すると、RBC（リスクベース資本）はここから低下していくと予想すべきでしょうか？

エドワード・アレン・スペハー

はい。C4チャージの影響については、おっしゃる通り、第1四半期には季節的なメリットがあり、その後、C4チャージを発生させる固定的なビジネスの引き受けを継続するという当社の前提に基づき、年間を通じて累積していくことになります。しかし、それはあくまでC4チャージの効果です。それをRBC比率の全体的な予測にまで外挿することはありません。

なお、RBC比率の予測については提供しておりません。

オペレーター

次のご質問は、バークレイズのアレックス・スコット様からの電話回線でございます。

テイラー・アレクサンダー・スコット

Delaware Reinsurance Companyの資本について伺いたいと思います。これが重要だと考えている理由は、外部的な観点から見て、貴社の事業価値を評価しようとする際、そこ（同社）に一定の資本が存在するため、クローズド・ブロック（既契約ブロック）の価値を算出するのが非常に困難だからです。その額がいくらなのか分かりません。そのため、ユニバーサル・ライフ保険については誰もがそれぞれの見解を持ち、準備金に関して各自の判断を下すでしょうが、そこにどれほどの自己資本があるのかが分かりません。

そのため、貴社の価値評価が非常に難しくなっています。つきましては、当該エンティティに関する何らかの開示を行っていただき、貴社の視点から資本状況を検討する上で、何らかの助けをいただければと考えております。

エドワード・アレン・スペハー

はい、アレックス。我々はBRCDのK（報告書）において剰務金に関する情報を開示しており、クレジット・リンク・ノート（CLN）のおおよその水準も算出可能です。したがって、いくつかの基本的な数値は把握できるはずです。ただ、そこで目にされる数値は、当該エンティティの資本構成を検討する際に最も関連性の高い数値ではないとお伝えしておきます。

我々は、ご想像の通り、キャッシュフロー・テストのシナリオ、つまり「ニューヨーク・セブン」などのストレス・シナリオを検討しています。そして、それら異なるシナリオの下でのマージンがどうなるかを検討しています。数年前に我々が、BRCDにおける余剰分、つまり我々が余剰資本と見なしているものを削減するために取った措置は、まさにその分析に基づいたものです。これまで、つまり少なくともここ数年、あるいはそれ以上前から申し上げていることですが、我々はそれを余剰資本の源泉とは考えていません。

キャッシュフロー・テストのマージンは、我々が適切に資本化されていることを示唆する良好なものとなっています。ですので、もし余剰額などから企業価値の押し上げを考えていらっしゃるのであれば、当該エンティティに余剰資本という数値は存在しないとお答えすることになります。

テイラー・アレクサンダー・スコット

承知しました。助かります。もう一度だけ、第三者監査などではなく、単なる保険数理上のレビューについて伺わせてください。これまで提示されてきた予測に対して、実際のキャッシュフローがどうであったかという点を見ています。

株式は明らかに大幅に上昇し、非常に好調に推移しています。金利も上昇しています。金利が上昇している中で、これほど高い自己資本水準を維持できていることは、ほとんど信じがたいほどです。いわば「魔法のようなシナリオ」を手に入れたと言えます。

しかしそれにもかかわらず、キャッシュフローは当初の予測を大幅に下回り続けています。このことは、負債の予測や会計処理の方法に何らかの問題があることを示唆しているように見受けられます。その点をより詳しく理解したいと考えています。私の認識は正しいでしょうか？問題の核心は何であったのか、少し説明していただけないでしょうか。

また、それは第3四半期において対処すべき事項なのでしょうか。

エドワード・アレン・スペハー

アレックス、質問を探していたところですが、最後に一つあったかと思います。それに対する答えは同じです。我々は実際の実績に基づいた想定の更新を毎年行っており、それについては下半期および来年初めにお話しする予定です。

オペレーター

次のご質問は、バークレイズのピーター・トロイシ様からの電話回線でございます。

ピーター・ヴィンセント・トロイシ

資本に関するもう一つの質問です。貴社の優先株のコストは、最近セカンダリー市場において変動が激しくなっています。その文脈において、取締役会が優先株の配当をどのように考えているかについて、少しお話しいただけますか？会社として、優先株の配当を継続することに対してどの程度コミットしていますか？また、もし会社がM&Aプロセスの一部となった場合、優先株配当へのアプローチは変わるのでしょうか？

エドワード・アレン・スペハー

最後にさせていただきましょう。我々は噂や憶測に対してコメントはいたしません。まず申し上げますのは、我々は現在の長期的な資本構成に非常に満足しているということです。我々は、合理的であると考える状態に資本構成を整えるために、数年を費やしてきました。

そのプロセスにおいて、非常に有利な利回りで優先株を発行しており、それらは永久的なものです。したがって、我々は資本構成における優先株の活用を好ましく思っていますし、それによって格付機関からも良好な評価を得ています。ですので、ここであなたが解明しようとしている他の事項については、これらすべての証券の発行時に提出された目論見書をご参照いただきたいと思います。しかし、我々は――優先株の配当を支払わない意図はありません。

なぜそれが質問になるのか分かりかねますが、もしこの電話会議で述べる必要があるとするならば、優先株の配当を支払う意図は十分にあります、と申し上げます。ただし、発行した各証券に関連する適切な条件およびリスクについては、目論見書をお読みください。

オペレーター

次のご質問は、KBWのRyan Krueger様からいただきます。

ライアン・ジョエル・クルーガー

これは前提条件の見直しについてではなく、ヘッジ手法の変更についてです。かなり大きな変更を行おうとしていますね。――もちろん、そうする理由は理解していますが、これらのヘッジ変更を行う初日において、バランスシートへの影響はあるのでしょうか？事業のヘッジ方法に関するこれほど大きな変更であるため、自己資本および自己資本比率に重大な影響が出ることを想定しておくべきでしょうか？

エドワード・アレン・スペハー

はい、Ryan。あなたが想定されていることをいくつか修正させてください。「意味のある（meaningful）」「重大な（material）」「大きな（big）」という言葉には、少し異論があるかもしれません。その理由は、数四半期前に（おそらくTomからだったと思いますが）受けた質問への回答にもなりますが、これは白紙の状態から始めるようなヘッジの変更ではないからです。

当社は、不利な市場シナリオ下で法定バランスシートを保護するという観点で、継続して経営を行ってきました。それはこれまで変わっていませんでしたし、今後も変わりません。ですから――私たちが実際に行っているヘッジの変更について考えてみると、金利ヘッジの修正の一つと言えるでしょう。なぜなら、まず、当社が2022年に行った金利ヘッジの量を見れば、コロナ禍のような水準まで金利が低下するという悪いシナリオに対しても保護されており、金利の非常に大きな変動に対しても、ほぼリスク中立的なベースで保護されていると考えているからです。

今日行っている金利に関する修正を見ると、それは全体的なDDL1というよりは、むしろ（イールド）カーブに沿ったものだと考えています。ですので、金利側についてはその点をご考慮ください。そして株式側については――まだ少し検討を進めているところです。おそらく、もっと多くのことを……いえ、実際に行ったことについては話したくありません。

当社は、何を行ったか、あるいは何を行っているかについて話すには規模が大きすぎます。しかし、株式側については、当社のデルタ・ポジションはそれほど大きくは変わらないと言えます。したがって、株式の全体的なリスク・ポジションに大きな変化はないと考えていますし、金利側で起きていることの多くはカーブに沿ったものだと言えます。

ライアン・ジョエル・クルーガー

わかりました。追加で一つだけ質問させてください。あなたの説明の仕方だと、長い時間をかけて検討してきたという意味では、かなり意味のある変更であるかのように思われました。しかし、あなたの説明を聞くと、もっと軽微なもののように聞こえます。

この解釈で正しいでしょうか？実際には、ヘッジの周辺的な変更に過ぎず、私が考えていたほど大きな変更ではないということでしょうか？

エドワード・アレン・スペハー

はい。この分離を実行し、かつ当社の財務にとって理にかなう方法で行うことができるかどうかは、現在の金利環境がどのような状況にあるかに左右される、と言えるでしょう。したがって、これを実行し、かつ財務的に理にかなうようにできるかどうかは、金利が現在の水準にあるという事実に結びついています。

エリック・トーマス・スタイガーウォルト

はい、Ryan、エリックです。少し口を挟ませてください。おっしゃることは非常によくわかります。つまり、私たちはこのことについて長い間話し合ってきました。

外部的には、非常に大きなことに聞こえるかもしれません。内部的には、膨大な作業がありました。そうは言っても、私たちはある状況にあります。これについては、あなたが言及されたと思いますが、以前に誰かが言ったはずですが、金利はかなり高い水準にあります。

株式もかなり高い水準にあります。ですから、結局のところ、外部的にはそれほど大きなことにはならないでしょう。しかし、内部的には、これは非常に多くの作業を要しました。おそらく、これでお分かりいただけるかと思います。

オペレーター

最後のご質問は、Autonomous ResearchのWes Carmichael様からいただきます。

ウェズリー・コリン・カーマイケル

ヘッジの移行に関して、最後のご質問へのフォローアップかもしれません。Ed、皆さんは今年中に長期フリーキャッシュフローの予測を提示できる状況になると思いますか？それとも、それは2026年の出来事になる可能性が高いとお考えでしょうか？

エドワード・アレン・スペハー

はい。ウェス、エリックと私からお聞きになった通り、我々はいくつかの取り組みを継続しており、これらすべての取り組みは、当社の長期フリーキャッシュフローにある程度の影響を与えることになります。ですので、将来の業績見通しを提供する立場になる前に、これらの取り組みを完了させる必要があると言わざるを得ません。そして、その将来の業績見通しについては、2025年になる可能性は低いと考えています。

ウェズリー・コリン・カーマイケル

はい。いえ、全く理解しています。そして、おそらく私の追加の質問になりますが、生命保険とランオフの両方において、保険金の支払い額の重大性（severity）が高まったように見受けられました。今四半期の状況について、少し詳しくお話しいただけますでしょうか。

エドワード・アレン・スペハー

もちろんです。重大性は、おそらく当社の通常レベルよりも18%ほど高かった、その範囲、約18%であったと考えています。そして、ランレートと想定される水準に対するセグメント別の影響を見ると、おそらく2/3が生命保険、1/3がランオフという割合になります。明らかに、死亡率は四半期ごとに変動します。

また、我々はこれまで繰り返し、発生頻度、重大性、そして再保険による相殺についてお話ししてきました。したがって、今四半期は、通常を超える重大性が発生しました。

オペレーター

ありがとうございます。以上をもちまして、本日の質疑応答セッションを終了いたします。閉会の挨拶のために、会議をダナ・アマンテに進行権をお戻しいたします。

ダナ・アマンテ

ミシェル、ありがとうございます。皆様、本日はお電話にご参加いただきありがとうございました。それでは、良い一日をお過ごしください。

オペレーター

本日の電話会議を終了いたします。ご参加ありがとうございました。皆様、回線をお切りください。