オペレーター

皆様、こんにちは。ARMOUR Residential REITの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。すべての参加者はリスニング専用モードとなります。サポートが必要な場合は、アスタリスク（*）キーを押した後にゼロを押して、お知らせください。

本日のプレゼンテーションの後、質疑応答の時間を設けております。質問をされる場合は、電話機のキーパッドでアスタリスクを押した後に1を、質問を取り消す場合はアスタリスクを押した後に2を押してください。なお、本日のイベントは録音されています。それでは、会議をCEOのスコット・ウルムに代わります。

どうぞ。

スコット・ウム

ありがとうございます。おはようございます。ARMOUR Residential REITの2026年度第1四半期電話会議へようこそ。今朝は、最高財務責任者のゴードン・ハーパー、ならびに共同最高投資責任者のセルゲイ・ロシエフとデズモンド・マコーリーが同席しております。

それでは、財務実績の説明に移るため、ゴードンに進行を代わります。

ゴードン・ハーパー

すでに皆様は、ARMOURのウェブサイト（www.armourreit.com）でご確認いただける決算発表資料にアクセスできる状態かと思います。この電話会議には、1995年私募証券訴訟改革法によって提供されるセーフハーバー保護の対象となることを意図した、将来予想に関する記述が含まれています。証券取引委員会（SEC）に提出されたARMOURの定期的報告書の「リスク要因」セクションには、ARMOURの管理を超えた特定の要因が記載されており、それらによって実際の結果が、これらの将来予想に関する記述に含まれる、またはそれによって示唆される内容と大きく異なる可能性があります。それらの定期的提出書類は、SECのウェブサイト（www.sec.gov）でご確認いただけます。

本日行われるすべての将来予想に関する記述は、予告なく変更されることがあります。当社は、法律で義務付けられている場合を除き、それらを更新するいかなる義務も負わないものとします。また、本日の議論では特定の非GAAP指標に言及します。これらの指標は、決算発表資料において、比較可能なGAAP指標と調整されています。

ゴードン・ハーパー

本電話会議のオンライン・リプレイは、まもなくARMOURのウェブサイトで利用可能となり、1年間継続されます。第1四半期の後半に発生した地政学的事象による市場の混乱およびMBS（住宅ローン担保証券）のボラティリティにもかかわらず、当社は2026年度第1四半期において、総経済リターンがマイナス2.6%という堅実な実績を上げました。2026年3月31日以降、MBSのスプレッドとボラティリティに改善が見られます。ARMOURの普通株主に帰属する第1四半期のGAAP純損失は5,800万ドル、または普通株1株あたり0.49ドルでした。

純利息収入は7,070万ドルでした。普通株主に帰属する分配可能利益は9,050万ドル、または普通株1株あたり0.76ドルでした。この非GAAP指標は、純利息収入にTBAドロップ収益を加え、金利スワップおよび先物契約に関する利息収入または利息費用を調整し、営業費用を差し引いたものと定義されます。

ゴードン・ハーパー

第1四半期中、ARMOURはアット・ザ・マーケット（ATM）発行プログラムを通じて、普通株約1,180万株の発行により約2億1,500万ドルの資本を調達し、優先株約30万6,000株の発行により640万ドルの資本を調達しました。2026年4月15日までに、ATM発行プログラムを通じて、普通株41万6,000株の発行により約720万ドルの資本を、優先株8,600株の発行により17万9,000ドルの資本を調達しました。2026年3月には、当社の自社株買いプログラムを通じて普通株12万5,000株を買い戻しました。ARMOURは、普通株配当として、1か月あたり普通株1株当たり0.24ドルを毎月支払い、四半期合計では0.72ドルとなりました。

当社は、状況に応じて適切かつ、中期的には安定した、魅力的な配当を支払うことを目指しています。

ゴードン・ハーパー

2026年4月29日、2026年4月15日の記録上の株主に、発行済普通株1株当たり0.24ドルの現金配当が支払われます。また、2026年5月15日の記録上の所有者に対し、2026年5月28日支払予定の、発行済普通株1株当たり0.24ドルの現金配当を宣言しました。期末の簿価は普通株1株当たり17.42ドルで、2025年12月31日から6.5%減少しました。4月20日月曜日の時点で、当社の推定簿価は普通株1株当たり18.05ドルであり、これは4月の普通株配当の未払計上を反映したものです。

それでは、ARMOURのポートフォリオ状況と現在の戦略について議論するため、CEOのスコット・ウルムに進行を代わります。スコット？

スコット・ウム

ありがとう、ゴードン。2026年には、地政学的緊張の再燃と原油価格の急騰に端を発した不確実性の高まりが市場に戻り、これによりFRBによるさらなる金融緩和は当面の間、保留となりました。中東紛争に関する懸念が強まるにつれ、FRBによる利下げがより緩やかな経路を辿る中で、イールドカーブはベア・フラットニングしました。インプライド・ボラティリティは2倍以上に上昇し、名目住宅ローン・スプレッドは第1四半期の期間中、底からピークにかけて95ベーシスポイントから最大130ベーシスポイントまで拡大しました。

スプレッドの拡大とボラティリティの上昇の組み合わせは、最終的にARMOURにとって買いの機会となり、昨年第3四半期に観察されたバリュエーションにおけるリスク・リワードは、決定的に好ましいものへと転じました。金利が安定するにつれ、MBSスプレッドはタイトな方向へ戻り、配当差し引き後の当四半期累計で、当社の簿価は3.5%の回復を遂げました。

スコット・ウム

本日の住宅ローン・スプレッドがより均衡した状況にあることを踏まえると、市場のテクニカル要因は引き続き強力な支持要因となっています。米国債利回りと住宅ローン金利の上昇は、繰上返済への懸念を和らげており、高水準の住宅ローン金利は、すでに軟調な住宅市場に引き続き重しとなって、新規住宅ローンの供給を抑制しています。需要側については、MBSスプレッドのタイトさを反映して、第1四半期の最初の2か月間は政府系企業（GSE）の購入ペースが鈍化しましたが、スプレッドが拡大していた3月には、保有量の伸びが再加速したとFannie MaeおよびFreddie Macが報告すると予想しています。これは、住宅ローン・スプレッドが拡大した際に介入できる十分な待機資金（ドライパウダー）を持つバックストップ（買い支え）としてのGSEという当社の見解と一致するものです。

需要のもう一つの新たな源泉は銀行から来ています。3月は記録上、最高水準のCMO組成を記録しましたが、これは構造化MBSに対する強い買いを示しており、通常、銀行の意欲の高まりを合図するものです。

スコット・ウム

銀行需要のストーリーは近年実現していませんが、現在形成されつつある規制緩和は、預金基盤も拡大している時期において、当社のMBSポートフォリオの成長と資本を後押ししています。国内外からの債券への持続的な資金流入は、バリュエーションへの疑問が残るコーポレート・クレジットに代わる魅力的な選択肢として、高品質で流動性の高いエージェンシーMBSへの第1四半期の需要に対し、さらなる追い風となります。それでは、当社のポートフォリオの詳細についてSergeyに代わります。

セルゲイ・ロシエフ

ありがとう、Scott。ARMOURの直近の純バランスシート・デュレーションは約0.4年であり、これは、FRB（連邦準備制度理事会）の委員会自身の予想とも一致して、利回りのさらなる安定化と将来のFRBによる利下げ期待の回帰という我々の見解を反映しています。米国債のショートを除いたインプライド・レバレッジは7.85倍であり、これは市場に対する我々の建設的な見解を反映し、3月にスプレッドが拡大した局面でのMBS購入を組み込んだ、バランスの取れた姿勢を示しています。4月の支払いを反映した、期末予想流動性ポジションは12億ドル、つまり月曜日の総自己資本のほぼ50%と、引き続き強固です。

ARMOURの資産ポートフォリオは、引き続き100%がエージェンシーMBS、エージェンシーCMBS、および米国債で構成されています。資産額は現在210億ドルを超えており、資産と資本基盤の両方において4四半期連続の成長を記録しています。

セルゲイ・ロシエフ

バランスシートの成長と一致して、当社は第1四半期の前回の電話会議以降、MBSプールを純増で約9億ドル追加しました。金利やスプレッドの動きに応じて、購入構成（ミクス）はクーポンおよびプロダクトごとに進化し続けています。3月には、GSE（政府系企業）の活動が最も集中している新規発行クーポンのスプレッド拡大の機会を活用しました。また、経過期間の長い（シニヤード）よりディスカウントされたMBSを、15年物エージェンシーMBSのTBAロールとともに追加しました。

プレミアム価格の債券については、引き続き、上位層の最大ローン残高プールにおける繰上返済保護に注力しています。ポートフォリオは依然として、良好な繰上返済特性を持つ特定のプールに集中しており、これらは現在、ARMOURのMBS保有額の95%を占めています。エージェンシーCMBSにおいては、当社のDUSポートフォリオの大部分をイールドカーブ上で段階的に移動させており、年初にかけて顕著なタイトニングが見られた5年債セクターから、10年債DUSペーパーへと入れ替えを行っています。

セルゲイ・ロシエフ

このリバランスにより、これらの長期債のポジティブなコンベキシティ特性を活用し、より長期のSOFRヘッジから追加で30〜40ベーシスポイントのスプレッドを享受することが可能になります。当社のヘッジ戦略は、イールドカーブ全体にわたってデュレーション・リスクを低減することを目指しています。ARMOURのヘッジの約86%はOISおよびSOFR固定払いスワップであり、残りは米国債先物です。直近の市場のボラティリティが沈静化したことで、10年物SOFR・米国債スプレッドは、昨年10月以来の最もマイナス幅が大きかった直近の-49ベーシスポイントから回復しました。

フェアバリュー・モデルや、利上げ前の歴史的な平均値に近い水準まで回復したものの、SOFRスワップは依然として当社にとって魅力的なヘッジ手段であり、固定払い金利は、比較対象となる米国債利回りよりも約44ベーシスポイント低くなっています。

セルゲイ・ロシエフ

スワップスプレッドのさらなる正常化は、FRBが望むバランスシートおよび銀行規制緩和をめぐる政策論争の行方に左右されると考えています。ポートフォリオ全体の繰上返済は、4月までの年初来平均で12.1 CPRであり、2025年第4四半期の11.1 CPRと比較して、安定してはいるものの、前四半期よりはわずかに高い水準で推移しています。住宅ローン金利もボラティリティを免れませんでした。2月に5.9%の低水準に達した後、翌月には金利が約60ベーシスポイント上昇し、短期的な借り換え活動を抑制しました。

4月に入ってから見られる金利のラリー（低下）にもかかわらず、30年物住宅ローン金利は6.2%付近の高止まりとなっており、これは今後数回の繰上返済レポートを通じて、プレミアムの繰上返済期待値を抑える要因となるでしょう。資金調達市場は、第1四半期は非常に落ち着いた状態でした。レポ市場は流動性が高く安定しており、スプレッドはSOFRおよびフェデラル・ファンド金利を15ベーシスポイント以内で上回る水準で取引されています。

セルゲイ・ロシエフ

昨年の資金調達圧力に対するFRBの対応は効果を発揮したようで、銀行準備金は安定しています。予想通り、FRBは準備金管理のためのT-bill買い入れを、月間400億ドルから250億ドルへと段階的に引き下げることを発表しました。これは顕著な削減ではありますが、FRBが依然として資金調達市場への新たな流動性の純供給者であることに変わりはなく、レポ条件は引き続き緩和的であると予想しています。本日時点で、24の稼働中のレポ取引相手方にわたる借り換えポートフォリオにおいて、当社のレポ元本の約80%は3%以下のヘアカットで資金調達されており、レポ勘定全体の加重平均ヘアカットは約2.75%です。

Buckler Securitiesが当社のレポ資金調達勘定の約45%を占めています。ありがとうございました。Scottに代わります。

スコット・ウム

ありがとう、Sergey。MBSを保有すべき理由は依然として強力であり、FRBが今年後半に緩和サイクルを再開すれば、さらに強まるでしょう。低くなった資金調達金利がスティープ化するイールドカーブと組み合わさることで、強い需要のカタリスト（きっかけ）が強化され、エージェンシーMBSの投資家層が拡大すると考えています。今四半期は地政学的イベントによるボラティリティが見られましたが、全体的な影響は管理可能な範囲であり、直近では大幅に消失しています。

当四半期のバランスシート管理により、いくつかの選択肢を得ることができ、MBS価格の下落を利用して自社株の一部を買い戻すことができました。当社は引き続き、中期的な展望に基づいて配当を設定しており、現在の環境に応じて適切に配当を見直しています。我々のアプローチに変更はありません。流動性をストレステストし、体系的なヘッジを適用し、機会があれば資本を投入するという方針です。

スコット・ウム

全体として、我々は自社のポジショニング、戦略、および2026年に株主のために良好なパフォーマンスを出す能力に自信を持っています。質疑応答に移る前に、ARMOURのウェブサイトで現在閲覧可能な新しい四半期投資家プレゼンテーションを公開したことも改めてお伝えしておきます。本日の電話会議にご参加いただき、またARMOURへの継続的な関心をお寄せいただき、ありがとうございました。それでは、質問を受け付けます。

オペレーター

はい、承知いたしました。それでは、質疑応答セッションを開始いたします。質問をされる場合は、電話機のキーパッドで「＊」を押してから「１」を押してください。待機列から離れる場合は、「＊」を押してから「２」を押してください。

繰り返します、質問がある場合は「＊」を押してから「１」を押してください。本日最初の質問は、UBSのマリッサ・ロボ氏からです。どうぞ。

マリッサ・ロボ

おはようございます。ご質問の機会をいただきありがとうございます。第2四半期のこれまでのスプレッドのタイトニング（縮小）について言及されましたが、新規のエージェンシー債購入における現在のROE（自己資本利益率）はどのような状況でしょうか？また、スワップに対するスプレッドの長期的な均衡点は、どこに落ち着くと見ていますか？

デズモンド・マコーリー

はい。こんにちは、マリッサ。デズモンドです。

マリッサ・ロボ

こんにちは、デズモンド。

デズモンド・マコーリー

ええ、こんにちは。お元気ですか。パー（額面）債およびプレミアム債を見ると、ROEは15%台半ばから後半となっています。これは、レバレッジを約8倍とし、デュレーションを半分にヘッジしていると仮定した場合です。

これはあくまである程度静的な見方です。我々はまた、ホライゾン・リターン（期間収益）を見るシナリオ分析も行っています。例えば、もしOAS（オプション調整後スプレッド）が10ベーシスポイント・タイト化すれば、トータルリターンに約3%〜5%が加算され、それはブックバリュー（帳簿価額）を通じて計上されます。例えば、リターンが約16%だとすると、そこに3%〜5%が加わり、19%〜20%の領域に達することになります。

さて、スプレッドに関する我々の長期的な見通しについては、スプレッドは依然として魅力的であると考えています。だからこそ、我々は同セクターに対して建設的な見解を持っています。

デズモンド・マコーリー

2019年のような時期を振り返ってみてください。当時、FRBは固定型住宅ローン・ポートフォリオを買い入れ、同時に利下げを行っていました。スワップに対するスプレッド、例えば5年債と10年債スワップのブレンドで見ると、当時の住宅ローン・スプレッドは平均して120ベーシスポイント程度でしたが、現在は150ベーシスポイント程度です。これは、現在の方が30ベーシスポイント分ワイド（拡大）であることを示唆しています。

米国債と比較した場合、当時と比較して現在は約20ベーシスポイントほどワイドになります。我々は保守的に見て、中期的にさらなる20ベーシスポイントのタイトニングが見込めると考えています。

マリッサ・ロボ

ありがとうございます。エージェンシー債におけるドル・ロールの機会についての見解と、それがTBA（To Be Announced）と指定プール（specified pools）に対する現在の選好にどのように影響しているか、お聞かせいただけますか？

セルゲイ・ロシエフ

こんにちは、マリッサ。セルゲイです。はい。TBA市場のスプレッドは今年、確かに一定の水準に戻りましたが、依然としてかなりボラティリティが高く不安定な状態です。

我々のポートフォリオにはいくつかのTBAロールがあります。既にお伝えした通り、15年債セクターのジニー・メイ（Ginnie Maes）へ少し再配分しましたが、それらが必ずしも我々の最強のキャリー・トレードになるとは想定していません。我々はこれらを、トータルリターンの機会として、ある種オポチュニスティック（機動的）に利用しています。現時点では、たとえTBAに対してそれほど多くのOASの積み増し（ピックアップ）がなくても、指定プールのキャッシュフロー利回りを好んでいます。

我々はキャッシュフローの確実性を好んでおり、それは将来的に住宅ローン金利が低下した場合のテール・リスクから我々を守ってくれることになります。

マリッサ・ロボ

承知いたしました。ご回答ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。本日の次のご質問は、JMP証券のTrevor Cranston様です。どうぞ。

トレバー・クランストン

はい、ありがとうございます。おはようございます。貴社のレバレッジについてですが、ここ数四半期、8倍程度の水準で概ね一定となっています。テクニカルな環境におけるポジティブな背景や、GSE（政府系企業）が一種のバックストップ買い手として機能しているといった貴社のコメントを考慮すると、適切なレバレッジ水準の見方に何か変化はありますか？あるいは、現在の環境において、その点についてどのように考えていらっしゃいますか？ありがとうございます。

デズモンド・マコーリー

はい。こんにちは、Trevor。まず、私たちは現在のレバレッジ水準に問題はないと考えています。3月にスプレッドが拡大した後、レバレッジを引き上げましたが、これは当社のブックバリュー（純資産価値）に寄与しました。

現在の水準は適切であると考えています。現在の水準であれば、私たちが予想しているようにスプレッドがさらに縮小した場合、スプレッド・リスクを取りに行くことが可能になります。私たちはリスク管理を優先しています。極端なボラティリティの局面にも耐えられるよう、流動性のストレス・テストを実施しています。

それらのストレス・テストの結果に納得できる限り、またボラティリティの局面がシステミックなものではないと考える限り、スプレッドがさらに拡大する場面があれば、機会を捉えるためにレバレッジを積み増すことも検討します。

トレバー・クランストン

なるほど。わかりました。助かりました。ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。本日の次のご質問は、B. Riley証券のTimothy D'Agostino様です。どうぞ。

ティモシー・ダゴスティーノ

ありがとうございます。おはようございます。そして、今四半期の（好決算）おめでとうございます。私からの最初の質問ですが、エコノミック・インタレスト・スプレッドの拡大について、もう少し詳しくお聞かせいただけますでしょうか？約188ベーシス・ポイントから194ベーシス・ポイントに拡大したかと思いますが、その動きについて何か詳細をいただければ幸いです。

スコット・ウム

Gordon、これを担当してもらえますか？

ゴードン・ハーパー

はい、少々お待ちください。主な真の要因は、我々のレポの金利が低下していることが見て取れることだと思います。もう一つの真の要因は、我々のスワップの金利です。

ティモシー・ダゴスティーノ

わかりました、ありがとうございます。

ゴードン・ハーパー

それらすべてを合わせると、それが答えとなります。

ティモシー・ダゴスティーノ

わかりました、完璧です。ありがとうございます。2つ目の質問として、資本形成について、皆様のプレイブック（戦略）をもう少し詳しく理解したいと考えています。明らかに、簿価を上回っているときは、ATM方式でエクイティを発行されています。

簿価を下回っているときは、自社株買いや優先株の発行に転じるのでしょうか？皆様がどのように資本を調達し、そしてその資本をどのように運用することについて考えておられるのかを理解したいと考えています。ありがとうございます。

スコット・ウム

もちろんです。ええ、すべては価格次第です。すべては価格、そしてすべては機会次第なのです。「機会」と言えば、我々にとっての投資ホライズン（投資期間）のことです。

明快でシンプルな答えは、「状況による」ということです。他にも要因はあります。例えば、株主ベースを拡大することで、一株当たりの費用が減少し、平均して運営コストも減少することなどが含まれます。我々は、発行するか、あるいは場合によっては自社株買いをするかという決定を下す際に、それらの要因がどのように結びつくかに非常に注視しています。

我々は市場の両側（買いと売りの両方）に立つことに非常にコミットしています。明らかに、自社株買いを行うときは、その資本を回収したいというかなり確固たる見解があるときでなければなりません。

スコット・ウム

発行する場合も同様に、簿価と比較して価格がどの位置にあるか、その資本を投入する機会がどのようなものか、そしてそれが全体の運営にどのような影響を与えるかについて、非常に慎重に検討された見解に基づいています。明快で簡潔な回答ができず申し訳ありません。それらすべての要因が、我々の管理方法において結びついているのです。振り返ってみれば、我々が活動的な四半期もあれば、全く活動していない四半期もあることがわかるでしょう。

それが、我々がいかに厳格にそれを管理しているかという感覚を与えてくれるかもしれません。

ティモシー・ダゴスティーノ

わかりました、素晴らしい。本当にありがとうございます。詳細なご説明に感謝いたします。今四半期の実績、改めておめでとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。本日の次の質問です。念のため改めてのご案内ですが、質問をご希望の場合は、このタイミングで「＊」を押してから「1」を押してください。本日の次の質問は、Stonegate CapitalのDavid Storms氏からです。

どうぞ。

デビッド・ストームズ

おはようございます。私の質問を受け付けていただきありがとうございます。実際には、資本形成に関する先ほどの質問のフォローアップをしたいのですが、第1四半期に見られたようなボラティリティが高まっている時期は、株式の発行や自社株買いにおいて何らかの重要な要因となりますか？

スコット・ウム

はい、もちろんです。一般的に、ボラティリティは株価にとってプラスではありません。一般的に言えば、ボラティリティが高まると、発行側での活動は減少する可能性が高いですが、一方で自社株買い側での活動は少し活発になるかもしれません。確かに今四半期はいくらかのボラティリティが見られ、皆さんもそれを目にされました。

四半期の初めは、まだ（ボラティリティの）低下を享受していました。四半期の後半には、いくつかの地政学的な事象が発生し、それが我々を逆の方向へ押し進めたのかもしれません。はい、ボラティリティが我々に影響を与えるというのは間違いありません。一般的に、ボラティリティが低い時期には発行側がより活発になり、ボラティリティが高い時期には、おそらく少し活動が鈍るだろうと推測しています。

デビッド・ストームズ

承知いたしました。ありがとうございます。見通しに関して、もう一つだけ質問させてください。最近のいくつかの紛争を考慮すると、FRBがやや様子見の姿勢をとっていますが、肥料価格の上昇や輸送コストの上昇など、FRBに決断を余儀なくさせるような、何らかの二次的影響を注視されていますか？そのようなものを追跡されていますか？

スコット・ウム

ええ、そうですね、我々はそのすべてを見ています。そして、どちらの方向にも転びうる二次的影響が山ほど存在するという点については、全くその通りです。我々はそれを注視していますが、それはまるで多層的なテトリスのゲームのようですよね？

デビッド・ストームズ

完璧です。解説をありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございます。これで質疑応答セッションを終了いたします。締め括りの言葉のために、進行をウム氏にお戻しいたします。

スコット・ウム

ご参加いただきありがとうございます。本電話会議にご参加いただき感謝いたします。フォローアップの質問がございましたら、いつでも対応いたします。本当にありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございます。以上をもちまして、本日の電話会議を終了いたします。本日のプレゼンテーションにご出席いただき、誠にありがとうございました。それでは、回線を切断していただいて結構です。

それでは、素晴らしい一日をお過ごしください。