オペレーター

皆様、おはようございます。お待たせいたしました。Adamas Trust 2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。[Operator Instructions] 本会議は2026年4月30日（木）に録音されています。

それでは、インベスター・リレーションズのクリスティン・マサレムにマイクをお渡しします。どうぞ。

クリスティ・マサレム

おはようございます。Adamas Trustの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。昨日、Adamas Trustの2026年度第1四半期決算に関するプレスリリースおよび補足財務プレゼンテーションを公開いたしました。プレスリリースおよび補足財務プレゼンテーションは、当社ウェブサイト（www.adamasreit.com）にてご覧いただけます。

また、本日の会議のライブ・ウェブキャストも配信しており、当社ウェブサイトの「Events and Presentations」セクションからアクセス可能です。ここで経営陣より、本電話会議中に行われる特定の記述のうち、過去の事実に基づかないものは、1995年私募証券訴訟改革法の定義における「将来予測に関する記述」とみなされる可能性があることをお知らせいたします。Adamas Trustは、将来予測に関する記述に反映されている期待値は合理的な仮定に基づいていると考えておりますが、その期待が達成されることを保証するものではありません。実際の業績が期待と大きく異なる原因となり得る要因およびリスクについては、昨日のプレスリリース、および随時、証券取引委員会（SEC）への提出書類に詳述されています。

それでは、ジェイソン・セラーノ最高経営責任者（CEO）をご紹介いたします。ジェイソン、お願いします。

ジェイソン・セラーノ

おはようございます。本日は、当社の2026年度第1四半期決算についてお話しするためにお集まりいただき、ありがとうございます。本日は、プレジデントのニック・マー、およびCFOのクリスティン・ナリオを含むエグゼクティブ・リーダーシップ・チームが同席しております。当社は、前四半期に「戦略的転換点」と表現した勢いを維持したまま、2026年を迎えました。

そして、第1四半期の業績がその軌道の継続と加速の両方を反映していることを報告でき、嬉しく思います。まずはマクロ環境から始めさせていただきます。第1四半期は、中東における地政学的動向に起因するボラティリティの高まりが特徴であり、その結果、金利のボラティリティの増大、周期的なスプレッドの拡大、および金融政策への期待の変化が生じました。イラン紛争は、供給主導型のスタグフレーション・ショックが再び発生する可能性を孕んでおり、インフレと失業率の両方に対する上昇リスクが高止まりしていることから、FRBの二大責務をさらに複雑にしています。

このような背景にもかかわらず、当社は広範な固定利回り資産環境に対して肯定的な見通しを維持しています。短期的なインフレ圧力はあるものの、FRBは年内の利下げへと傾斜していると引き続き見ています。また、ボラティリティが正常化し始めるにつれ、エージェンシーMBSのテクニカル面が改善していることや、堅実な需要基盤を背景とした住宅クレジット全体における魅力的なバリューも確認しています。現在の環境は、「安定性と拡張可能な収益成長の両立」という当社の戦略を強化するものです。

この不安定な背景の中で、当社は事業のあらゆる側面において強力なパフォーマンスを発揮し、着実な収益拡大とともに、意味のある簿価成長を実現しました。これは当社のビジネスモデルの強さと耐久性を改めて実証するものです。当社の収益プロファイルは構築され続けています。第1四半期のGAAPベースの1株当たり利益（EPS）は0.41ドル、配当可能利益（EAD）は1株当たり0.29ドルとなり、前四半期比で26%の増加、配当額である0.23ドルを大幅に上回りました。

これは収益力が明確に一段階上がったことを反映しています。過去1年間の収益トレンドに基づくと、EADが配当を上回るペースで拡大しており、当社の営業レバレッジ、持続的な長期収益能力、および将来の配当成長を支える可能性を示していると考えております。バランスシート側については、第1四半期のGAAPベースの簿価は前四半期比で4%増加し、調整後簿価は1.6%増加しました。四半期末に向けてスプレッドが拡大したものの、クレジット資産内の安定したトレンド、建設的な収益性の向上、メザニン・レンディング・ポートフォリオの継続的なプラスの結果と償還、および四半期中のマクロ環境の変化に伴ってアウトパフォームした戦略的ヘッジによって、パフォーマンスが支えられました。

重要なのは、困難な市場環境においても、収益と簿価の両方を成長させることができた点です。この結果は意図的なものです。当社の柔軟な資本配分フレームワークにより、ボラティリティを能動的に回避し、より静的なポートフォリオ構造と比較して、リスク調整後リターンを最適化することが可能になっています。当社の投資戦略は、引き続き3つの主要な柱に据えられています。

1つ目は、自己資本の56%を占めるエージェンシーRMBSであり、安定した収益と強力なダウンサイド保護を提供します。2つ目は、規律あるアンダーライティング（審査）枠組みの下でのBPLレンタル・ローンを通じた、シングルファミリー・クレジット・ポートフォリオの継続的な成長です。3つ目は、当社の「コンストラクティブ（Constructive）」プラットフォームの拡大です。予想通り、コンストラクティブは統合段階にあった第4四半期から、運営効率の実現により、第1四半期には収益貢献へと転じ、黒字化を達成しました。

エージェンシー・エクスポージャー、モーゲージ・クレジット資産、そして現在は拡大したオリジネーション（組成）プラットフォームを組み合わせるという当社の進化は、条件が正常化する際に価値を捉えつつ、ボラティリティの中でもパフォーマンスを発揮できる体制を整えています。分散された配分戦略は当社の核となる強みです。このパフォーマンスと軌道にもかかわらず、当社の普通株式は、当社が考える本源的価値に対して依然として大幅なディスカウントで取引されています。当四半期初めの株価は、調整後簿価に対して約32%のディスカウント、特筆すべきは、エージェンシーへの投資自己資本に対してのみで15%のディスカウントで取引が始まりました。

この価格の乖離は、過去5四半期にわたる収益成長の強さ（EADの前年同期比31%増で示される）、EAD拡大に向けたオリジネーション・プラットフォームの拡大、および簿価成長に示されるポートフォリオの耐久性を反映していないものと考えております。当社の戦略の継続的な遂行により、市場価格と本源的価値の収束が進むと信じており、これが当四半期中の自社株買いの決定を支えています。私たちは来たるべき一年を非常に楽観視しています。当社の優先事項は明確です。

コンストラクティブ・プラットフォームとローン投資ポートフォリオを拡大することで、継続的な収入を拡大し、EADを成長させること。規律ある投資選択とアクティブなポートフォリオ管理を通じて、簿価を成長させること。そしてジェイソンが述べたように、一貫した遂行と規律ある資本配分を通じて、Adamas株のバリュエーション・ギャップを埋めることに注力しています。今日のAdamasは、より分散化され安定した収益プロファイルの下で、持続可能な成長に向けた体制が整っていると考えております。

当社の資本配分計画を後押しする要因として、住宅クレジットに対する需要の著しい増加（特に保険資本からのもの）、GSE（政府系機関）によるMBS購入活動の再開、および銀行需要を支えるより緩和的な資本フレームワークなどが挙げられます。このような背景の中で、当社のバランスシートの柔軟性は、市場の強みを利用して卓越した価値を提供し続けるための優位性を与えてくれます。それでは、ポートフォリオ投資活動についてお話しいただくため、ニックにマイクをお渡しします。

ニコラス・マー

ありがとう、ジェイソン。当社は第1四半期の市場のボラティリティを活用し、住宅投資戦略全体で着実に資本を投入し、買収額は10億ドルを超えました。プロダクト・ミックスに関しては、エージェンシー戦略に5億1,000万ドル、住宅クレジットに5億200万ドルを投資し、そのうちBPLレンタルが住宅クレジット購入の大部分である4億ドルを占めました。BPLレンタルにおける当四半期の投資活動は過去最高に達し、当社のコア資産ポートフォリオ内における同戦略の役割の拡大を裏付けるものとなりました。

これはまた、コンストラクティブのオリジネーション能力およびアンダーライティング能力が投資の直接的なパイプラインを提供しており、同社が当社の広範な組織に統合されたことの価値を示すものでもあります。現在の市場環境において、BPLレンタルはその相対的なバリューの優位性を考慮し、より高い割合の資本を配分することを想定しています。当社の投資ポートフォリオは第1四半期末に109億ドルに達しており、2026年の残り期間を通じて資本投入を継続することで、さらなる成長を見込んでいます。エージェンシー市場は第1四半期に大きなボラティリティを見せました。

エージェンシーの国債に対するカレント・クーポン・スプレッドは、GSEに対するMBS購入増強という政権の指令に後押しされ、1月下旬には数年ぶりのタイト水準である94ベーシスポイントに達しました。しかし、イランとの紛争が表面化した2月下旬にこのダイナミクスは急激に反転しました。エージェンシー・スプレッドは3月下旬に131ベーシスポイントでピークに達した後、四半期末までに124ベーシスポイントまで落ち着きました。当社のエージェンシー・ポートフォリオは66億ドルから68億ドルに拡大しました。

エージェンシーのレバレッジは7.8倍で、前四半期の7.7倍をわずかに上回りました。エージェンシー投資の内訳では、今四半期のすべての購入は6.0クーポンのプールでした。年初の特にタイトなスプレッドと低金利を考慮し、デュレーションを短縮するために四半期初めにクーポン・スタックを上方回転させ、より防御的な姿勢を取りました。そのポジショニングは、四半期の後半に金利が上昇しスプレッドが拡大した際、エージェンシーの帳簿に恩恵をもたらしました。

今後は、最小限のペイアップ（上乗せ）でカレント・クーポン・スペック・プールを追加するという当初のスタンスに戻ります。ジェイソンが述べたように、ボラティリティは最終的に落ち着くと予想していますが、価格のディスロケーション（混乱）が一時的に発生した際には、機動的に資本投入を増やすことを目指しています。四半期末時点で、エージェンシーMBSは当社の投資ポートフォリオの資本の約56%を占めており、この配分は短期的には比較的安定すると予想しています。当四半期におけるエージェンシー・スプレッドの急速な再値付けを受け、当社のエージェンシー・ベーシスに関する見解はより中立的となり、住宅クレジットにおいてより魅力的な相対的価値が現れています。

とはいえ、住宅クレジットに比べればペースは緩やかになるものの、エージェンシーの継続的な購入を見込んでいます。ヘッジ・ポジショニングの観点からは、1月に長期のスワップから国債先物へとローテーションを行いましたが、この取引は四半中の展開するマクロ環境の下でリターンにプラスに寄与しました。今四半期、国債は継続的な国債供給への懸念とインフレ懸念に起因して、スワップに対してアンダーパフォームしました。スワップ・スプレッドが現在タイト化しているため、第2四半期には、より費用効率の高いヘッジを行うために、国債先物のヘッジの大部分をスワップへと戻します。

金利ヘッジに加え、テールイベントから簿価を保護するために、さまざまな追加のヘッジ戦略も採用しています。米国債の構造的な需要の軟化と地政学的緊張の高まりの中で、これらのヘッジは第1四半期に良好に機能しました。これらのヘッジの価格変動は、実現利益をもたらし、当社の四半期全体の業績に寄与しました。BPLレンタルは、18億ドルと当社の最大の住宅クレジット資産エクスポージャーであり続けています。

このポートフォリオは、当社の購入プログラムの基盤となる強力なアンダーライティング基準に基づいて構築されており、主要なクレジット指標におけるテールリスクは最小限に抑えられています。DSCR（負債支払備金比率）が1倍未満のローンは、LTV（借入金対比価値比率）が80%を超えるものと比較して、ポートフォリオの2%未満です。FICOスコアが675未満のものは、ポートフォリオの3%未満です。証券化の実行は、広範なリスク市場と連動して、四半期を通じてボラティリティがありました。

当社の今年最初のBPLレンタル案件は、1月に混合AAAスプレッドで約105ベーシスポイントで価格決定されました。一般的なノンQM（非適格住宅ローン）のAAAスプレッドは、第1四半期末に最大145ベーシスポイントまで拡大しましたが、その後ボラティリティが沈静化したため、現在は120〜125ベーシスポイントで落ち着いています。こうした市場の大きな変動にもかかわらず、証券化市場は広範な投資家層が住宅クレジットを裏付けとする債券への資本配分を継続しており、通じて良好に機能しています。当社は安定した資本市場を活用し、主にコンストラクティブによって組成された担保に支えられ、今年中に5件から6件のBPLレンタル証券化を実施できるペースで進めています。

当社の証券化プログラムは、深く忠実な投資家層に支えられており、そのアンダーライティングの規律と一貫したパフォーマンスで市場から高く評価されています。これらの要因が相まって、証券化の価格を実行範囲のタイトな方で設定することができています。オリジネーション事業に移ります。コンストラクティブは、第1四半期に4億2,200万ドルのビジネス目的ローンを組成しましたが、これは昨年の第1四半期の4億3,900万ドルをわずかに下回りました。

この微減は、能力の低下ではなく、当社の投資プログラムにより適合させるために、Adamasがより選択的なオリジネーション姿勢をとった影響を反映したものです。コンストラクティブのオンボーディング以来、当社は、既存の強力なクレジットの質という基盤の上に、二次市場の流動性を最大化しつつ、生産をAdamasのアンダーライティング基準にさらに適合させることに注力しています。今四半期、Adamasはコンストラクティブの総ローン生産量の約3分の2を購入しました。当社は、コンストラクティブの第三者販売チャネルの開発と、Adamasの投資ポートフォリオ目標とのバランスを取り続けています。

コンストラクティブの販売モデルは、バルク販売のために集約するのではなく、プロセスの早い段階でエンド・インベスター（最終投資家）とローンをロックすることを重視しています。このアプローチにより、月次の価格設定リスクが軽減され、市場環境の変化に適応する能力が高まります。Adamasのトレーディング・チームとの緊密な連携により、証券化の実行や二次価格の設定をリアルタイムで把握できるため、市場の変化に応じてフォワード・パイプラインのクーポンを動的に調整することが可能です。この対応力は、今四半期に経験した金利のボラティリティの中で特に価値があることが証明されました。

コンストラクティブのAdamasへの統合が終わりに近づいているため、当社の焦点は移行管理から、オリジネーション事業全体におけるテクノロジー、資本、およびプロセスの最適化へと移っています。これらの取り組みは、時間の経過とともに運営結果の改善につながると期待しています。マルチファミリー・ポートフォリオにおいては、償還活動が活発で、第1四半期の年率換算償還率は30%に達し、過去平均の26%を上回りました。四半期中に、当社のクロス・コラテラル（相互担保）メザニン・レンディング・ポートフォリオ内の1物件が売却され、Adamasに1,380万ドルの実現利益をもたらしました。

これは、実行の成功事例です。ポートフォリオの成熟度と安定したパフォーマンスを考慮すると、年内の残りの期間においても償還活動の活発化を予想しており、それが当社のコア戦略への再投資のための追加資本を提供することになります。それでは、四半期決算の解説についてクリスティンに代わります。

クリストリン・ナリオ

ありがとう、ニック。そして皆様、おはようございます。ジェイソンとニックが今四半期の好業績に寄与した主要な項目について触れましたので、私は追加のハイライトをいくつか挙げさせていただきます。第1四半期、普通株主に帰属するGAAP純利益は3,690万ドル（1株当たり0.41ドル）、配当可能利益は1株当たり0.29ドルを報告しました。

これは前四半期比で26%、前年同期比で45%の増加です。0.23ドルの配当を考慮した後、GAAPベースの簿価に対して6.35%の経済的リターン、調整後簿価に対して3.76%の経済的リターンを創出しました。当四半期中に、GAAPベースの簿価は4%増の9.98ドル、調整後簿価は1.6%増の10.80ドルとなりました。これらの結果は、当社の投資ポートフォリオとオリジネーション・プラットフォーム全体における継続的な勢いを反映しています。

調整後純利息収入は、第4四半期の4,630万ドルから第1四半期には4,820万ドルに増加し、純利息スプレッドは第4四半期の152ベーシスポイントから145ベーシスポイントとなりました。純利息スプレッドの変化は、当社のポートフォリオが、償還が進んでいる高クーポンBPLブリッジ・ローンよりも利回りの低いエージェンシーRMBSおよびBPLレンタル・ローンへと継続的に移行していることを反映しており、これは資金調達コストの改善によって部分的に相殺されています。コンストラクティブについてお話しします。同プラットフォームは今四半期に強力なパフォーマンスを発揮しました。

住宅ローン販売目的保有資産（held for sale）による利益920万ドルと、ローン組成手数料およびその他の手数料610万ドルに牽引され、今四半期のモーゲージ・バンキング収入は1,530万ドルとなりました。また、コンストラクティブは50万ドルの純利息収入を創出しました。400万ドルの直接ローン組成コストと930万ドルの直接一般管理費（G&A）を差し引いた後、コンストラクティブは単体ベースで今四半期に約250万ドルの利益を創出しました。これは前四半期の約200万ドルの単体ベースの損失から大幅な改善を意味し、当社の統合作業がほぼ完了したことを反映しています。

コンストラクティブの今四半期の進展、すなわちROE（自己資本利益率）が約13%となったことは喜ばしく、これは前期から大幅な改善であり、当初のアンダーライティング目標である15%に近づいています。連結ベースのAdamasの総一般管理費（G&A）は、今四半期は2,450万ドルで、前四半期の2,510万ドルからわずかに減少しました。2026年の四半期あたりのG&A比率は、コンストラクティブのオリジネーション量によりますが、約7%から7.5%になると推定しています。資本市場の観点からは、引き続きバランスシートを強化しています。

当四半期中、2031年満期のシニア無担保社債を9,000万ドル発行し、2026年満期の1億ドルのシニア無担保社債を額面で償還し、満期に先立って債務を完全に解消しました。現在、短期的な社債の満期はなく、これにより大きな柔軟性が確保され、資本を投資ポートフォリオの拡大に集中させることができます。四半期末時点で、1億9,900万ドルの利用可能な現金と、未担保資産および低レバレッジ資産に対する資金調達を含む、約4億1,800万ドルの総流動性能力を維持しています。当社の会社責任レバレッジ比率は5.2倍、ポートフォリオ責任レバレッジは4.9倍であり、レバレッジは主にエージェンシー・ファイナンスに集中しています。

全体として、当社の第1四半期の業績は、戦略の継続的な遂行と収益力の向上を反映しています。私たちは、2026年の残り期間を通じてこの勢いを築いていくにあたり、規律あるポートフォリオの成長、コンストラクティブの収益貢献の拡大、および慎重な資本配分に注力し続けます。私たちは株主の皆様に持続可能な長期的リターンを提供することをお約束します。以上が準備された発言となります。

オペレーター、質疑応答を開始してください。

オペレーター

[Operator Instructions] 最初のご質問は、UBSのマリッサ・ロボ氏からです。

マリッサ・ロボ

EADの軌道について、今後のEADに対する配当カバー率についてどのようにお考えか、フレームワークを教えていただけますか？また、配当の増額に言及されましたが、それは近い将来に検討されるのでしょうか？それとも、引き続き内部留保を蓄積していくのでしょうか？

ジェイソン・セラーノ

ジェイソンです。第1四半期のEADが配当を26%上回ったパフォーマンスについては喜ばしく思っております。配当の成長が株主にとって重要な優先事項であることは認識しています。取締役会とともに、適切な配当水準を評価するにあたって、さまざまな要因を検討しています。

当社の焦点は、簿価を維持しながら収益を持続的に成長させることです。第1四半期にはこれらの目標を達成できました。配当率に関する取締役会との継続的な議論とともに、この勢いを維持していくことを期待しています。当社の目標は、安定性を維持しつつEADを持続的に増加させることであり、配当に関する議論については取締役会と進めていくことになります。

これ以上お話しできることは、そのあたりまでです。

マリッサ・ロボ

ありがとうございます。簿価の上昇についてですが、その相対的な寄与は何によるものでしょうか？主にマルチファミリー物件の売却によるものですか？それとも戦略的なヘッジのパフォーマンスによるものですか？要因について少し詳しく教えてください。

クリストリン・ナリオ

はい。当四半期は全体として好調でした。EADは0.29ドルとなり、前期比で26%増加しました。これは、継続的なポートフォリオの成長と当四半期における資金調達コストの改善を通じた、当社の収益力を反映しています。

それに加えて、純利益と簿価を押し上げた2つの追加項目からも恩恵を受けました。ご指摘の通り、すでにご覧いただいたように、約8,780万ドルのデリバティブ利益を計上しました。これは、ヘッジの評価額上昇による時価評価（マーク・トゥ・マーケット）と、当該期間中のデリバティブ商品の決済による実現利益の両方に由来します。また、当社のクロス・コラテラライズ（共同担保）型メザニン・レンディング内の物件において売却益を認識しましたが、そのうち1,380万ドルはAdamasに起因するものです。

当四半期は、経常収益であるEADと非経常項目の両方が当社に有利に働いた四半期となりました。

オペレーター

次の質問は、KBWのBose George氏からです。

ボーズ・ジョージ

簿価に関する質問の追質問です。当四半期累計（quarter-to-date）での簿価に、何か変化はありますか？

ジェイソン・セラーノ

調整後簿価は、当四半期累計で2%から2.5%の間で上昇していると推定しています。

ボーズ・ジョージ

わかりました。ありがとうございます。では、マルチファミリー・ポートフォリオについてですが、実際、残っている資本はいくらでしょうか？

ジェイソン・セラーノ

資産については把握していますが、資本がいくらであるかについては見落としているかもしれません……。資本と資産は非常に似通っています。これらの資産は、当社の貸借対照表上ではアンレバード（レバレッジがかかっていない状態）です。補足資料の後方のページにそれらの数字が記載されています。

ですので、はい、基本的には1ドルにつき1ドル（同額）となります。

ボーズ・ジョージ

わかりました。そのポートフォリオの潜在的なランオフ（回収）に関するタイムラインについては、すでに提示されていますか？

ジェイソン・セラーノ

はい。以前の電話会議でも言及しましたが、これは非常に運用期間の長い（seasoned）ポートフォリオです。我々はメザニン・ローン・ポートフォリオにおける多くの資産に対して、満期を早めるためのコントロール権を有しています。ポートフォリオの運用期間の長さ、およびスポンサーがリファイナンスや物件の売却によってローンを完済できる能力を考慮し、それらの権利を活用することで、これらの資産のデュレーションを短縮することができます。

これは、この1年から1.5年にわたって効果的に実施してきました。Nickが述べたように、当四半期は期限前償還率が加速しましたが、年を通じてそれが続くものと予想しています。

オペレーター

次のご質問は、JonesTradingのJason Weaver様からお電話にて承っております。

ジェイソン・ウィーバー

Constructive社に関して伺いたいのですが、年内の残りの期間における、四半期ごとのモーゲージ・バンキング収益の適切なベースラインはどの程度とお考えでしょうか？また、そのうちの売却益（gain on sale）とオリジネーション手数料（origination fees）の比率はどのようになりますか？

クリストリン・ナリオ

ええ、すでにご覧いただいた通り、その大部分は売却益になる予定であり、それはConstructive社にとって常にそうでした。単体ベースで13%のリターンを上げており、そのパフォーマンスに満足しています。また、Jasonが述べたように、我々の優先事項は、収益を増やすためにボリューム（取引量）を増やすことです。それが2026年の真の目標となります。

ジェイソン・ウィーバー

承知いたしました。理解できました。次にBPLレンタル証券化についてですが、数値に誤解があれば恐縮ですが、第1四半期の案件は約490でプライシングされ、その後の4月の案件は約550でプライシングされたと記憶しています。かなりワイド（スプレッドが拡大）していますが、これは単なる市場のボラティリティによるものでしょうか？それとも案件固有の性質やプールの質によるものでしょうか？その点について教えていただけますか？

ニコラス・マー

はい、Nickです。その大部分は市場の動きによるものです。第2回目の取引を実行した時点では、金利およびスプレッドが上昇していました。例えばAAAスプレッドに関して言えば、最初の証券化における加重平均AAAスプレッドは約105ベーシスポイントでした。

冒頭の説明でも述べましたが、最大で140ベーシスポイント、145ベーシスポイントまで拡大しました。我々は、その範囲内のタイトな（狭い）方でプライシングを行いました。しかし、いずれにせよ市場環境によるものでした。ただ、第一に、証券化市場が依然として健全に機能しているという事実を嬉しく思っています。

そして第二に、我々の強固なアンダーライティング（引受）品質とパフォーマンスというストーリーが共鳴したことで、範囲内のタイトな方でプライシングすることができたと考えています。

オペレーター

次のご質問は、BTIGのDoug Harter様からお電話にて承っております。

ダグラス・ハーター

Constructive社におけるボリュームの拡大を目指すとのお話がありました。それにはより多くの資本が必要になるのでしょうか？それとも、Constructive社の既存の資本をより効率的に回転させることで対応できるのでしょうか？

ニコラス・マー

Doug、Constructiveについては、ボリュームがまず安定し、その後継続的に成長することを期待しています。先ほどの発言でも述べた通り、第1四半期のボリュームの前年比減少は、クレジット・ボックス（融資基準）を、我々の証券化商品に組み込むものや市場が我々に期待するものと、より適切に一致させるようにするという、我々の働きかけによるものです。現在、Constructiveはすでに非常に強力な担保プロファイルを有しており、そのため（減少の）差はそれほど大きなものではありませんでした。今後については、その多くは効率性の向上に関係しています。

資本については、それほど懸念事項ではありません。Constructiveは現時点で、成長を続けるために利用可能なすべての資本を活用しているわけでもありません。彼らはブローカー・ネットワークを拡大し続けています。リテール組成プラットフォームを拡大し続けています。

より優れたプロセスを通じて、さらなるコスト効率を追求し続けています。また、Adamasとの統合も、取引が発生する速度という点での資本効率の向上に役立っていますが、それだけでなく、より良いファイナンス・ラインの構築や、資本構成および資本コスト全般の改善にも役立っています。ですので、我々が推進していることはいくつかあります。我々は彼らの組成（オリジネーション）の全体的な構成についても引き続き検討していく予定です。

今日、非常に確かなことの一つは、このペーパー（証券）に対する極めて強力な機関投資家の需要があるということであり、単にボリュームだけでなく、特に市場のより強い部分や、より優れたクレジット・プロファイルに対して、より強いビッド（買い注文）が集まっています。そして、我々のプラットフォームを成長させることで、それに応えていく（供給していく）機会があると考えています。それが、単にAdamasに販売するだけでなく、強力な販売ネットワークを持つことが非常に重要であると考えている理由の一つであり、将来的にそれをさらに活用していきたいと考えています。

ダグラス・ハーター

はい。その最後の点についての追加の質問です。Nick、ボリュームが最終的に拡大していく中で、組成（プロダクション）を保有することと販売することの間の適切なバランスについて、どのようにお考えでしょうか？

ニコラス・マー

はい。それは時期によって変動します。前四半期では、彼らの全体的な組成の約3分の2を購入しました。市場環境の変化やボリュームの変化は当然あり得ますが、今後数四半期においては、それが良好なベースラインになると考えています。

我々は引き続き市場へ販売していく予定です。50%を超える上限に近い水準になるでしょうが、Constructiveは市場との他にも強力な関係を有しており、それらの関係は過去においても重要でしたし、将来においても重要であると考えています。ですので、彼らが利用できるボリュームを一定枠確保しておくようにいたします。

オペレーター

現在、これ以上の質問はございません。それでは、閉会の辞のためにJason Serranoにマイクを戻します。

ジェイソン・セラーノ

はい。本日はご参加いただきありがとうございます。皆様のお時間と継続的なご支援に感謝いたします。7月の第2四半期アップデートでお話しできることを楽しみにしております。

それでは、良い一日をお過ごしください。

オペレーター

本日の電話会議にご参加いただきありがとうございました。これでプログラムを終了いたします。これより回線を切断していただいて結構です。